研究报告全文：港股研究丨公司深度丨招金矿业1818HK招金矿业携手鲲鹏共济沧海TableTitle祯金不怕火炼14丨证券研究报告丨报告要点2Table022年Summary3月我们发布招金矿业深度报告士别三日当刮目相待揭示公司在三大趋势上或将迎反转应重视三重共振下的配置价值2023年3月时隔一年再次重新审视招金我们见证了更多更积极的边际变化以此报告予以提示1携手紫金双巨头的深度联合2海域落地建设风物长宜放眼量3国内量产恢复海外阿布贾投产4估值比价维度相较同业公司其吨产量资源量市值仍处低位分析师及联系人TableAuthor王鹤涛叶如祯SACS0490512070002SACS0490517070008请阅读最后评级说明和重要声明220丨证券研究报告丨2023-03-12cjzqdt11111招金矿业1818HK招金矿业携手鲲鹏共济沧海TableTitle2祯金不怕火港股研究丨公司深度TableRank投资评级买入丨维持炼14重审招金自士别三日刮目相待TableSummary2至携手鲲鹏共济沧海公司基础数据2022年3月我们发布招金矿业深度报告士别三日当刮目相待揭示公司在三大趋势上当前股价TableBaseDataHKD843或将迎反转应重视三重共振下的配置价值2023年3月时隔一年再次重新审视招金我注股价为2023年3月10日收盘价们见证了更多更积极的边际变化以此报告予以提示经营增长维度公司内外并济携手1紫金蓄势变革外延的核心在紫金接替复星入主公司第二大股东强强联合推进五大协同相关研究公司管理体制将迎重塑内生的侧重在量增恢复与海域加速建设近端国内矿山恢复海外TableReport招金矿业士别三日当刮目相待阿布贾投产远端亚洲第一金矿海域正式投产达产可产金20吨或显著增厚业绩内外并2022-03-25济正阔步更上一层楼2估值比价维度相较同业公司其吨产量资源量市值仍处低位重大边际变化一携手紫金双巨头的深度联合紫金加持四大黄金集团中双巨头联合相互间的比较优势融合将加速招金优化2022年11月紫金矿业收购公司20股份接替复星成为公司第二大股东战略层面围绕五大协同展开分别为机制体制投资开发技术创新人才共建与产业发展五方面切入深度合作招金与紫金同为地方国资委控股相似的基础下紫金更为有效的管理机制或予以招金优化的模板且其外延并购海外运营经验都将助力招金高质量扩张战术层面三大维度预计或将加速落地1薪酬机制优化2海域金矿建设协同3海外并购加速招金将从量变到质变重大边际变化二海域投产风物长宜放眼量十年磨一剑海域正式启建亚洲第一大单体金矿强量增将兑现历经十年2022年公司海域金矿正式展开建设预计将于2025年投产海域量裕质优有望助力公司步入强量增阶段1储量端海域金矿保有黄金资源量5624吨平均品位42克吨其资源量在国内矿企所拥矿山中位列第一品位仅次于武里蒂卡金矿紫金目前海域矿体勘探范围深部仍具可观探矿增储潜力2产量端招金与紫金协同建设加速产量释放海域设计采选规模为12000吨日达产后可贡献黄金年产量15-20吨高量增映射高弹性高品位铸就低成本据测算海域产量达15吨对应权益毛利347亿元为21年总毛利129有望显著增厚公司业绩重大边际变化三国内量产恢复海外阿布贾投产短期视角下主要有两大亮点1产量恢复逐步摆脱前期省内矿山整改扰动2022年主力矿山夏甸金矿全年产量圆满完成年初计划全公司2022前三季度实现矿产金量131吨同比64按此节奏整体产量或已恢复至往年的85产量增加助力成本修复2022H1综合克金成本194元克同比2021同期-202双H战略初显成效或将加速22年公司为澳洲铁拓矿业第二大股东据公告旗下阿布贾金矿已于2023年1月投产预计首年产量约8吨成本近146元克估算或贡献投资毛利近15亿元而这仅是海外扩张的起步立足当下招金矿业中长期基本面向好且内部管理迎优化叠加估值未彻底修复具备较高配置价值预计2022-2024招金矿业实现归母净利润4161109亿元对应PE604022X风险提示1海域金矿投产进度不及预期更多研报请访问2金价大幅波动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明港股研究公司深度目录重审招金内外并济行远升高6重大边际变化一携手紫金双巨头的深度联合6重大边际变化二海域投产风物长宜放眼量9重大边际变化三国内量产恢复海外阿布贾投产12招金矿业携手鲲鹏共济沧海14附录15分矿介绍15资源储量情况16财务状况更新19图表目录图1紫金成为公司第二大股东将合力展开五大协同6图2紫金矿业与招金矿业股权结构组织架构相似8图3相对而言紫金矿业在人才培养薪酬激励上更为完善8图4紫金投资上市公司并进行公告后各公司收益表现9图5公司持股70将携手紫金共同完成海域金矿的开发9图6三山岛北部海域金矿地质图9图7海域金矿发展历程10图8海域金矿资源禀赋优异11图9国内矿产金逐步恢复吨右轴13图10公司综合克金成本有所下降元克右轴13图11招金矿业为铁拓矿业第二大股东13图12阿布贾金矿矿区概貌13图13公司未来矿产金量测算吨右轴14图14公司未来归母净利润测算亿元15图15三大在产金矿资源量情况吨16图16三大在产金矿品位情况克吨16图17三大在产金矿资源量占比情况16图18三大在产金矿采选规模与年均产能情况万吨年吨右轴16图19公司地质探矿投资有所回升吨亿元右轴17图20招金分季度主营业务收入情况亿元右轴19图21招金分季度归母净利润收入情况亿元右轴19图22招金分季度销售毛利率销售净利率情况19图23招金分季度三费情况19图24招金ROE逐步抬升19图25招金资产负债率情况19表1相比其他公司公司吨产量市值吨资源量市值仍处低位6请阅读最后评级说明和重要声明420港股研究公司深度表2紫金推荐四位人员进入招金矿业董事会及管理层7表3近年来紫金矿业入主公司一览8表4海域金矿资源量与储量情况10表5国内黄金矿业公司旗下大型矿山概览11表6海域金矿未来产出经济效益测算12表72023-2028年阿布贾金矿财务投资毛利润测算14表8招金矿业金资源量情况17表9招金矿业可采储金资源量情况18请阅读最后评级说明和重要声明520港股研究公司深度重审招金内外并济行远升高2022年3月我们发布招金矿业深度报告士别三日当刮目相待揭示公司在三大趋势上或将迎反转应重视三重共振下的配置价值2023年3月时隔一年再次重新审视招金我们见证了更多更积极的边际变化以此报告予以提示1经营增长维度公司内外并济携手紫金蓄势变革外延的核心在紫金接替复星入主公司第二大股东强强联合推进五大协同公司管理体制将迎重塑内生的侧重在量增恢复与海域加速建设近端国内矿山恢复海外阿布贾投产远端亚洲第一金矿海域正式投产达产可产金20吨或显著增厚业绩内外并济正阔步更上一层楼2估值比价维度相较同业公司其吨产量资源量市值仍处低位表1相比其他公司公司吨产量市值吨资源量市值仍处低位指标紫金矿业山东黄金招金矿业中金黄金赤峰黄金银泰黄金吨产量市值509420791436231122724838亿元吨吨资源量市值124055049088047200亿元吨资料来源Wind长江证券研究所注市值数据截止日期为2023年3月10日重大边际变化一携手紫金双巨头的深度联合紫金入主成公司第二大股东双方正积极推进五大协同方案落地2022年11月紫金矿业发布公告以406亿元收购招金矿业20股份现已成为公司第二大股东紫金入主后招金管理层迎来重大变化体现在紫金推荐四位人员进入招金董事会分别担任副董事长执行总裁股东代表监事财务总监等重要职位目前双方已在海域开发及招金未来的运营治理资本运作等方面形成共识同时双方提出五大协同未来将围绕机制体制投资开发技术创新人才共建与产业发展等五方面展开深度协同合作以期实现共赢图1紫金成为公司第二大股东将合力展开五大协同资料来源公司官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明620港股研究公司深度表2紫金推荐四位人员进入招金矿业董事会及管理层姓名年龄职位履历1999年毕业于东北大学采矿工程专业东北大学采矿工程专业博士学位高级工程师并任紫金矿业集团副董事长及非执龙翼46股份有限公司总裁曾任紫金矿业总裁助理兼紫金山金矿矿长紫金矿业安全总监紫金业国际事业高总行董事经理等职务执行董事及副总1999年毕业于准南矿业学院选矿工程专业曾任紫金矿业矿山事业高副总经理山西紫金矿业有限公司董陈路楠45裁事长等职务1999年毕业于福州大学经济法专业及2008年毕业于洛阳外贸学院法律专业曾先后担任山西紫金矿业有胡进46股东代表监事限公司监察审计室副主任主任总调度长监事山东国大黄金股份有限公司副总经理等职务2003年毕业于中国地质大学武汉会计学专业经济师注册安全工程师曾任紫金国际矿业有限公司财尹记文43财务总监务总监紫金国际矿业有限公司监事会主席山西紫金矿业有限公司总经理等职务资料来源公司官网公司公告长江证券研究所两权分离助国企资源嫁接民企效率紫金管理体制优秀紫金矿业从县级矿企逐步发展至全球矿业巨头其跨越式成长与内部优良的管理机制密不可分一方面紫金实现了控制权与经营权的分离虽第一大股东为上杭县财政局但实际经营权在管理层具备民企经营风格另一方面紫金管理团队十分稳定且均具备丰富矿业管理经验董事长陈景河为技术出身是公司创始人同为紫金山金铜矿的主要发现者研究者和开发组织者除董事长之外紫金矿业管理团队稳定核心管理层已伴随公司成长20多年且多为矿业相关专业的专家型领导对标紫金管理体制招金未来优化有迹可循相较于紫金招金矿业同为县级政府领导下的国有企业二者董事会组织结构也相近不同之处主要体现在人才培养与薪酬政策两方面1人才培养方面紫金致力于打造国际化人才队伍推出英才千人计划吸纳年轻高素质人才以及工匠300计划立足于培养一线产业技术工人招金主要人才战略为引借育用高级管理人员与技术专家更多借助外界力量2薪酬政策方面紫金重视激励追求精兵厚薪坚持市场化导向通过设立专项奖励全员加薪提高特殊员工待遇等方式激发员工活力招金则更为重视岗位价值与薪酬分配的一体化致力于提供多元化发展通道究其原因或在紫金内部管理机制更为积极灵活如前文双方提出的五大协同中便包括体制机制协同与人才共建协同相信随双方合作深入招金将在管理体制上迎来优化请阅读最后评级说明和重要声明720港股研究公司深度图2紫金矿业与招金矿业股权结构组织架构相似资料来源公司公告长江证券研究所股权结构数据截至2022年中报图3相对而言紫金矿业在人才培养薪酬激励上更为完善资料来源公司公告长江证券研究所紫金曾先后入主多家上市公司均获得可观收益除招金外近年来紫金在股权投资方面持续取得进展具体看12019年紫金先后于5月10月发布公告将认购艾芬豪矿业股份最后以合计26亿加元获得艾芬豪1383的股权22021年12月紫金以85亿元受让嘉友国际1337股份公告指出此有助于提升公司的物流效率降低运输成本32022年5月紫金以173亿元完成龙净环保1502股份的协议转让聚焦市场表现投资公告后至今三家公司分别获得累计涨幅为1983973表3近年来紫金矿业入主公司一览公司名称公告日期对价股权比例收购股价现在股价涨幅艾芬豪矿业201910826亿加元1383398加元股1186加元股198嘉友国际2021121785亿元13371887元股262元股39ST龙净202259173亿元1502108元股1863元股73招金矿业20221110406亿元20672港元股806港元股20请阅读最后评级说明和重要声明820港股研究公司深度资料来源Wind公司公告长江证券研究所注现在股价为截至2023年3月9日的收盘价图4紫金投资上市公司并进行公告后各公司收益表现450400350300250200150100500201802201902202002202102202202202302公司A公司B公司C公司D资料来源Wind长江证券研究所注图示为相对2018年2月6日的累计收益表现除灰色外的各颜色线条代表收购公告日之后的收益变动情况重大边际变化二海域投产风物长宜放眼量十年磨一剑海域金矿已正式开工建设2022年10月公司与紫金矿业同时发布公告分别收购山东瑞银61430股权现各自持有海域金矿70与30的所有权未来将共同进行海域金矿的开发建设开启强强联合新篇章回顾公司海域金矿发展之路2012年即与莱州瑞海订立股权转让合同2015年探矿结果公布后顺利完成收购后相继取得自然资源部划定矿区范围批复与采矿许可证并于2022年3月通过安全设施设计评审历经近10年最终于2022年11月正式开工建设预计可在2025年投产图5公司持股70将携手紫金共同完成海域金矿的开发图6三山岛北部海域金矿地质图资料来源Wind长江证券研究所资料来源胶东三山岛北部海域金矿蚀变特征与微量元素迁移规律高建伟等长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明920港股研究公司深度图7海域金矿发展历程资料来源公司公告长江证券研究所海域金矿资源禀赋优异为中国最大单体金矿海域金矿坐落于渤海湾胶东地区一级成矿带三山岛-仓上断裂成矿带该区域为全球著名的黄金矿山富集区和国内最重要的黄金产业基地具备优越的成矿地质条件根据JORC规范所载标准海域金矿保有黄金资源量56237吨平均品位为420克吨其中储量为21221吨平均品位为442克吨海域金矿为目前亚洲地区最大的地下单体金矿床与国内其他黄金矿业公司旗下的大型矿山相比海域金矿资源量量级超500吨位列第一同时品位处于较高位置仅次于紫金矿业的武里蒂卡金矿目前海域金矿矿体勘探范围内深部仍具备可观探矿增储的潜力表4海域金矿资源量与储量情况性质类别矿石量百万吨金品位克吨金金属量吨探明15346259586控制360342715380资源量探明控制513748624966推断826437831271合计1340142056237证实14355688148储量概略336938813073合计480344221221资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1020港股研究公司深度图8海域金矿资源禀赋优异6005628050070365365364604003313205030023440218213205191200158157155302010010000资源量吨品位克吨右轴资料来源各公司公告长江证券研究所远景量增可期预计达产后年均产金15-20吨从开发角度不利因素在海域金矿赋存于海底矿体埋藏深度大对采矿提出高要求有利因素在于整体矿岩稳定性较好根据设计方案整体开采方式为地下开采拟采用充填法进行采矿竖井斜坡道进行开拓同时矿石易选拟采用粗碎半自磨球磨顽石破碎-浮选的流程进行选矿对应选矿回收率可高达97据披露项目建设总投资约60亿元预计2025年投产设计采选规模为12000吨日达产后可贡献黄金年产量15-20吨整体服务年限为23年未来五年内海域金矿预期贡献的黄金产量最为可观对国内黄金矿企旗下的其他大型矿山情况进行梳理对比可以发现未来具备较强量增预期的矿山包括1山东黄金的卡帝诺项目预计可贡献年产金89吨目前处于建设阶段2紫金矿业的波格拉金矿年产金量在15-16吨目前处于停产状态据最新公告仍需满足一系列条件后才能重启复产3紫金矿业的武里蒂卡金矿目前技改扩建中预计达产后可贡献年产金91吨4赤峰的Sepon金铜矿与Wasas金矿目前各自处于技改扩建中预计远端产量均可达10吨以上5海域金矿目前处建设阶段预计远端量增15-20吨表5国内黄金矿业公司旗下大型矿山概览资源量资源量品位储量储量品位公司矿山产量吨采选能力剩余开采年限备注吨克吨吨克吨招金矿业海域金矿5624420212244215-20达产12000吨日23年建设阶段预计2025年投产山东黄金三山岛金矿15473032082687142020年8000吨日8年在产山东黄金焦家金矿36453432303877472020年8000吨日4年在产正在进行资源整合山东黄金新城金矿20553275963334522020年6500吨日7年在产山东黄金玲珑金矿15672851512283812020年4450吨日5年部分矿区尚未复工复产山东黄金卡帝诺2181112157211389投产后13年项目建设阶段山东黄金贝拉德罗金矿213106813980787022020年在产紫金矿业波格拉金矿3306402154147715-16达产17000吨日露采9年地采11年处停产状态紫金矿业帕丁顿金矿363709115220754372021年10年在产技改扩建紫金矿业武里蒂卡金矿3200693120069891达产4000吨日12年在产扩建紫金矿业奥罗拉金矿19102538652364达产露采7年地采17年在产正在推进项目技改与流请阅读最后评级说明和重要声明1120港股研究公司深度程优化赤峰黄金Sepon铜金矿15802710达产300万吨年20年在产技改扩建赤峰黄金瓦萨金矿3648353338729410达产300万吨年在产技改扩建资料来源公司公告长江证券研究所高量增低成本海域达产将显著增厚业绩如前文若海域金矿达产预计每年黄金产量为2021年公司矿产金量的119-158同时海域金矿具备高品位优势对应克金成本较低预计达产后年均单位矿石采选总成本为340元吨按42gt的品位计算届时克金采选平均成本仅为81元克远低于行业平均水平基于一定假设1假设以产量上限为准设定2024-2028年投产进度为0-25-50-75-100对应产量节奏为0-5-10-15-20吨2参考2023年至今黄金均价已超410元克假设2024年金价为450元克且之后保持不变3假设克金成本为120元克对海域金矿投产后的价值产出进行测算结果显示当产量达15吨时海域金矿产出的毛利润中归属招金部分为347亿元相当于2021年招金矿业整体毛利润的129表6海域金矿未来产出经济效益测算2024E2025E2026E2027E2028E产量吨0050100150200权益量吨003570105140金价假设元克450450450450450单位成本元克0120120120120营收亿元00225450675900成本亿元0060120180240毛利亿元00165330495660毛利权益亿元00116231347462资料来源Wind长江证券研究所重大边际变化三国内量产恢复海外阿布贾投产矿难整治已成历史公司矿产金量逐步恢复受矿难事故影响2021年山东省内展开大规模生产整治公司省内矿山停产严重2021H1公司矿产金仅53吨同比-33同时产量下降拉升克金成本2021H1公司克金成本24298元克同比45后续公司积极推动省内金矿复产工作并取得良好成效以主力矿山夏甸金矿为例2022年开展增产大攻坚活动通过推广进路式充填采矿法等方式提升出矿品位全年圆满完成年初计划从数据看公司产量与成本保持良好恢复节奏2022H1公司矿产金865吨同比2021H12020H1分别增加6292022前三季度实现矿产金量为1311吨同比64按此节奏整体产量或已恢复至往年产量的85成本端恢复节奏相对偏慢2022H1综合克金成本为194元克同比2021同期-20同比2020同期16请阅读最后评级说明和重要声明1220港股研究公司深度图9国内矿产金逐步恢复吨右轴图10公司综合克金成本有所下降元克右轴14080300504012060250100403020020802015010600010040-20-105020-40-2000-600-3019H119H220H120H221H121H222H12019H12020H12021H12022H1矿产金吨矿产金YoY右轴克金成本元克克金成本YoY右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所海外阿布贾金矿已投产预计2023年可贡献归属招金的毛利润约15亿元公司曾于2021年入主铁拓矿业成为其第二大股东参股比例为702铁拓矿业旗下核心矿山为阿布贾金矿其目前合计保有金金属量107吨归属招金约75吨品位为11gt生产端据公告铁拓矿业已于2023年1月开始投产预计首年产量约8吨同时首年总维持成本AISC为146元克按23年415元克未来450元克的金价计算预计2023年阿布贾金矿可产出毛利润218亿元考虑招金权益占比可计算得归属招金部分约15亿元参考公告未来6年阿布贾年均产量约62吨后5年年均维持成本804美元盎司换算为180元克对2024-2028年做相同测算可得归属招金的毛利润约09-12亿元图11招金矿业为铁拓矿业第二大股东图12阿布贾金矿矿区概貌Board516赤峰黄金1295招金矿业剩余股东7202521TRowePriceAssociates808HongkongAusinoInvestmentLtd其余前20名股467东3673资料来源公司官网长江证券研究所资料来源公司官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1320港股研究公司深度表72023-2028年阿布贾金矿财务投资毛利润测算指标2023E2024E2025E2026E2027E2028E产量koz260190157208205180权益产量吨057041034045045039金价假设元克415450450450450450AISC美元盎司651804804804804804克金成本元克146180180180180180营业收入亿元336266220291287252营业成本亿元11810688116115101毛利亿元218160132175172151毛利-归属招金亿151109121211元资料来源公司官网长江证券研究所招金矿业携手鲲鹏共济沧海量增强劲反转可期再次建议重视招金矿业配置性价比一方面随海域逐渐投产公司未来五年量增强劲回顾公司历史产量2007年-2012年间公司提出立足招远面向全国的资源扩张战略不断进行外延拓展矿产金水平持续上行5年CAGR接近17后随金价下行公司发展战略趋于保守由快速增长的扩张期转入稳产增效的停滞期2012年至2020年矿产金量CAGR仅1立足当下伴随海域金矿量增兑现预计公司2021年至2028年矿产金量CAGR可达17重回高增长阶段产量扩充助力业绩加速释放海域金矿与海外阿布贾金矿的产量与成本假设如前文现假设国内矿山产量逐步恢复至往年正常水平20吨克金成本端假设参考公司2022年半年报所披露成本且未来维持稳定测算得公司2022-2028年归母净利润对应CAGR预计可达41另一方面公司当前估值仍被低估配置性价比高我们建议在当前时点重视招金矿业配置性价比图13公司未来矿产金量测算吨右轴4004007-12CAGR1721-28ECAGR173503030020102500200-10150-20100-3050-4000-50200720092011201320152017201920212023E2025E2027E矿产金产量吨YoY右轴资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1420港股研究公司深度图14公司未来归母净利润测算亿元35022E-28ECAGR4130025020015010050002019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E归母净利润亿元资料来源Wind长江证券研究所附录分矿介绍公司现有在产矿山中主力矿山包括1大尹格庄金矿位于招远市其为国内最大的单竖井提升地下金矿之一现已开采至地下800米深处正往1000米奋力开拓资源方面大尹格庄金矿截止2021年末保有金资源量234吨平均品位为25克吨保有可采储金资源量114吨平均品位为231克吨占招金总可采储量比重为233生产方面大尹格庄金矿拥有114万吨年的综合采选能力按资源量平均品位计算年平均产能接近3吨2夏甸金矿同位于招远市资源方面夏甸金矿截止2021年末保有金资源量128吨平均品位为306克吨保有可采储金资源量68吨平均品位为282克吨占招金总可采储量比重为138生产方面夏甸金矿拥有132万吨年的综合采选能力按资源量平均品位计算年平均产能接近4吨3早子沟金矿位于甘肃省甘南州合作市资源方面早子沟金矿截止2021年末保有金资源量52吨平均品位为386克吨保有可采储金资源量214吨平均品位为381克吨占招金总可采储量比重为44生产方面早子沟金矿拥有60万吨年的综合采选能力按资源量平均品位计算年平均产能接近23吨请阅读最后评级说明和重要声明1520港股研究公司深度图15三大在产金矿资源量情况吨图16三大在产金矿品位情况克吨23425045386381402003530628230250150128231114252010068155210502105000大尹格庄金矿夏甸金矿早子沟金矿大尹格庄金矿夏甸金矿早子沟金矿金资源量吨可采储金资源量吨资源量品位gt可采储量品位gt资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所图17三大在产金矿资源量占比情况图18三大在产金矿采选规模与年均产能情况万吨年吨右轴233132251404511412040402035100303080251513860236020154010102005445000大尹格庄金矿夏甸金矿早子沟金矿0采选规模万吨年平均产能吨右轴大尹格庄金矿夏甸金矿早子沟金矿资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所资源储量情况公司金矿资源禀赋优良位列四大黄金集团截至2021年底公司储量丰厚合计保有可采储黄金资源量4911吨平均品位为329克吨黄金平均品位可观整体资源禀赋优良公司也由此与紫金矿业山东黄金中金黄金并列中国四大黄金集团分矿山看2015年收购的海域金矿作为中国最大的单体金矿贡献了公司近一半的黄金金属资源量和储量品位也显著高于公司平均水平目前为公司金矿资源的核心亮点现有禀赋之外公司也开始重新重视探储端不断强化探矿增储工作2022H1公司共投入地质探矿投资045亿元探矿新增金金属量1601吨新增铜金属量623吨请阅读最后评级说明和重要声明1620港股研究公司深度图19公司地质探矿投资有所回升吨亿元右轴80016700141413146001212115001110400090830006200041000200002015201620172018201920202021新增金资源量吨地质探矿投资亿元右轴资料来源Wind长江证券研究所表8招金矿业金资源量情况探明控制推断地区矿山矿石量Mt品位gt金属量t矿石量Mt品位gt金属量t山东夏甸金矿2401297712917863185682山东蚕庄金矿2633328757074443137山东大尹格庄金矿478124911918451125511498山东金翅岭金矿036576206058967558山东金亭岭矿业12431739413511081497山东大秦家矿业023393092020355072山东纪山矿业017267046036381137山东瑞海矿业513748624966826437831271新疆招金北疆042400170192433834甘肃岷县天昊291251731033390128新疆招金昆合014490067013526068河北丰宁金龙148335495098352343甘肃早子沟金矿55242023148083632929甘肃鑫源矿业006652039807019796甘肃两当招金0982712667962011598辽宁招金白云2883409819922702676新疆青河矿业3296592170112487545广西龙鑫矿业122528643213275586甘肃甘肃鑫瑞2982627795302461302山东招金正元006479036083343283甘肃肃北金鹰0214921021715871005内蒙古圆通矿业034488166049464229河北丰业矿业040654196057647370请阅读最后评级说明和重要声明1720港股研究公司深度厄瓜多尔金王矿业005420021074444330金矿合计15067364548031974034067097归属招金12513345432021520633550994资料来源公司公告长江证券研究所表9招金矿业可采储金资源量情况证实概略总计占比矿山名称总计品位黄金金属量总计品位黄金金属量总计品位黄金金属量百万吨克吨吨百万吨克吨吨百万吨克吨吨夏甸金矿671726918041727228749642398928267681378蚕庄金矿056441423420522895932616316827168大尹格庄金5987247148143461229996149448231114422330矿金翅岭金矿00003865061950386506195040金亭岭矿业00012653023821265302382078大秦家矿业00331601002123630770243357087018纪山矿业00001782220400178222040008瑞海矿业143455688148336863881307348031442212214321招金北疆00183890070442339150046341157032岷县天昊00029582326862958232686140招金昆合00174970080122440540139447062013丰宁金龙0793052410587317186137731427087早子沟金矿30193921185260836895956273812144437鑫源矿业00000626010370062601037008两当招金00009842542500984254250051招金白云00027693188822769318882180青河矿业0003896471183638964711836374龙鑫矿业000120748579120748579118甘肃鑫瑞00029082286622908228662135招金正元00000655240340065524034007肃北金鹰00001924560870192456087018圆通矿业00028180105103153461090343466160033丰业矿业00002345381260234538126026金王矿业00283240090024880100047393019004金矿合计3154441813177117882305359311494263294910810000归属招金24515389953010066229429613125176313391437971资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1820港股研究公司深度财务状况更新综合来看2022年招金矿业财务状况正逐步修复中12022Q3营收与归母净利润同比提升2三费率下滑ROE与销售净利率逐步抬升3资产负债率整体稳定图20招金分季度主营业务收入情况亿元右轴图21招金分季度归母净利润收入情况亿元右轴3006060100050800250405060030402004002030200150100020-200100-1010-40050-2000-30-60000-40-10-80019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3主营收入亿元主营收入YoY右轴归母净利润亿元归母净利润YoY右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图22招金分季度销售毛利率销售净利率情况图23招金分季度三费情况602550204015301020510019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3销售费用管理费用销售毛利率销售净利率财务费用资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图24招金ROE逐步抬升图25招金资产负债率情况90620807060060580505604030540205201000500-1019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3ROE资产负债率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1920港股研究公司深度投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明2020