事件：格力地产发布收购珠免100%股权的草案：1）发行股份：格力地产拟向珠海市国资委及城建集团发行股份及支付现金购买其合计持有的珠免集团100%的股权，交易作价为89.78亿元，其中①以股份支付的交易对价共计76.31亿元；②以现金支付的交易对价为13.47亿元；2）定向募集资金：并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过70亿，用于支付现金对价、存量涉房项目、标的公司的项目建设、补充流动资金、偿还债务，不用于拿地拍地、开发新楼盘。
　　深耕免税多年，盈利能力稳健。2020年/2021年/2022M1-11，珠免集团分别实现营收11.55/17.76/15.13亿元，2021年同比+53.69%；归母净利润2.82/5.00/1.70亿元，2021年同比+77.13%；归母净利率分别为24.45%/28.18%/11.25%。此外，珠免承诺2023-2025年归母净利润分别不低于5.02/5.67/6.20亿元，免税业务或将成为公司未来重要的盈利驱动因素。
　　本次重组完成后预计公司总股本不超过42.95亿股。其中，拟购买资产发行股份14.18亿股，募资发行股份最高不超过9.91亿股。按最高发行量计算，预计重组完成后公司总股本约42.95亿股。假设公司公告草案之前的市值只包含地产业务，按照2022年12月2日未公告草案的收盘价计算，公司原有地产业务市值约123亿元；按照2023年3月24日收盘价以及重组后总股本计算，公司隐含市值约365亿元，其中免税资产约243亿元，根据珠免2023-2025年业绩承诺分别对应PE 48/43/39X。珠免业绩承诺保守偏低，预计系公司基于审慎且大概率完成的考虑而设定，并不能完全作为未来增速指引。
　　珠免卡位核心关口，受益于客流恢复。珠免旗下免税店所处拱北口岸连接粤港澳大湾区。2023.1.8-2023.2.7，珠海出入境边检总站共查验口岸（港澳）出入境人员约1070万人次，同比+47.06%，已恢复至2019年同期近7成。预计在出入境政策放宽的背景下客流还将持续增长，带动珠免销售额提升。
　　风险提示：收购不及预期、市场竞争加剧、政策风险、系统性风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId房地产商贸零售investSuggestiondyCompany格力地产600185investSug无评级gestionCh000009title发布收购珠免草案免税注入提升盈利能力angecreateTime1年月日20230325投资要点公marketDatasummary市场数据事件格力地产发布收购珠免100股权的草案1发行股份格力地产拟司日期20230324向珠海市国资委及城建集团发行股份及支付现金购买其合计持有的珠免集收盘价元851点团100的股权交易作价为8978亿元其中以股份支付的交易对价共计总股本百万股188501评7631亿元以现金支付的交易对价为1347亿元2定向募集资金并流通股本百万股188501报拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过70亿用于支付净资产百万元915562告现金对价存量涉房项目标的公司的项目建设补充流动资金偿还债务总资产百万元3323476不用于拿地拍地开发新楼盘每股净资产元486来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理深耕免税多年盈利能力稳健2020年2021年2022M1-11珠免集团分别实现营收115517761513亿元2021年同比5369归母净利润relatedReport相关报告282500170亿元2021年同比7713归母净利率分别为格力地产收购点评国企改革244528181125此外珠免承诺2023-2025年归母净利润分别不低再出发注入免税新动能2022-12-09于502567620亿元免税业务或将成为公司未来重要的盈利驱动因素格力地产将收购珠免集团注本次重组完成后预计公司总股本不超过4295亿股其中拟购买资产发行入免税业务获成长新活力股份1418亿股募资发行股份最高不超过991亿股按最高发行量计算2020-11-02预计重组完成后公司总股本约4295亿股假设公司公告草案之前的市值只包含地产业务按照2022年12月2日未公告草案的收盘价计算公司原有地产业务市值约123亿元按照2023年3月24日收盘价以及重组后总股本计算公司隐含市值约365亿元其中免税资产约243亿元根据珠免2023-分析师emailAuthor2025年业绩承诺分别对应PE484339X珠免业绩承诺保守偏低预计系公司基于审慎且大概率完成的考虑而设定并不能完全作为未来增速指引代凯燕daikyxyzqcomcn珠免卡位核心关口受益于客流恢复珠免旗下免税店所处拱北口岸连接粤S0190519050001港澳大湾区202318-202327珠海出入境边检总站共查验口岸港澳出入境人员约1070万人次同比4706已恢复至2019年同期近7成预计在出入境政策放宽的背景下客流还将持续增长带动珠免销售额提升风险提示收购不及预期市场竞争加剧政策风险系统性风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标2018201920202021营业收入百万元307850419275638897713311同比增长assAuthor-165361952381165归母净利润百万元51263526285587346046同比增长-1789266617-1759毛利率3428300730012591ROE625670663511每股收益元027028030024市盈率1628189623832918来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中A股市无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确场以沪深300指数为基准新三板市场以定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级三板成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-