承载海洋强国梦，公司为高性能船艇先进制造商。公司产品按用途可分为公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇，按动力源可分为新能源船艇、传统能源船艇。公司成立于2003年，创始团队在船舶专业知识背景上十分深厚，营收自2016年起维持增长态势。2022年前三季度，公司实现营收3.94亿元，同比增长6.74%，其中2022Q3实现营收1.46亿元，同比增长13.11%。公司发布2022年业绩预告，由于疫情影响及股权激励费用摊销等原因，2022年公司归母净利润为800万元-1150万元，同比下降80.57%-72.07%。2021年公司完成3.75亿定增，助力公司资本结构优化，营运资金充裕。
　　战略新兴产业，船舶产业有望迎发展新周期。全球新船需求从疫情中快速复苏，2021年全球新船订单量创下过去10年次高纪录。我国船舶工业在国际市场份额领先。我国“十四五”规划和2035远景目标纲要提出,提升船舶全产业链竞争力，将海洋装备纳入战略性新兴产业。此外，在我国“建设海洋强国”和“交通强国”背景下，军民融合进入政策机遇期，公务执法船艇和海洋特种船舶行业快速发展。
　　新能源是未来船艇产业的重要发展趋势。在限硫令、“双碳”目标及绿色船舶政策背景下，我国内河船舶有望全部升级为新能源船舶，市场空间广阔。同时，中国香港特区政府计划投资70亿港元用于混合动力船在内的离岛渡船更新，船队更换计划将释放大量公务执法船需求。受益于海上风电发展趋势，海上风电船需求显著提升。据CRSL数据，在能源结构逐渐向低碳化过渡/快速向低碳化转换两种情境下，预计2021-2027年专用船舶订单将达到年均74个/90个。
　　公司深耕船艇领域，订单步入高速释放期。公司是国内同类船企中少数几家具备完整设计能力的船艇制造企业之一，技术创新及船艇研发设计能力是其核心竞争力。公司订单持续落地，2022年公司及子公司新签订单含税金额12.53亿元，创历史新高。此外，公司的新能源船艇业务近年来取得显著的市场拓展成绩，海上风电运维船业务已取得下游客户的认可，未来发展可期。2023年公司持续中标新项目，2023年1月中标15.05亿元的船艇项目。同年2月，公司签订1.13亿元128米趸船销售合同，为后续进军100米以上高性能船艇市场奠基。
　　盈利预测、估值与评级：公司创始团队在船舶专业知识背景上十分深厚，立足于战略新兴产业，随着新能源船舶业务逐渐发展，叠加公司产品竞争力的不断提升，订单量有望持续增长。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为6.86、10.30、17.55亿元，2022-2024年归母净利润分别为0.10、0.61、1.12亿元，对应EPS为0.03、0.16、0.30元。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：政策环境变动风险；市场竞争加剧风险；合同订单交付不及预期风险

研究报告全文：2023年3月24日公司研究高性能船艇领域龙头新能源船舶业务发展空间广阔江龙船艇300589SZ投资价值分析报告要点增持首次当前价1419元承载海洋强国梦公司为高性能船艇先进制造商公司产品按用途可分为公务执法船艇旅游休闲船艇和特种作业船艇按动力源可分为新能源船艇传统能源船艇公司成立于2003年创始团队在船舶专业知识背景上十分深厚营收自作者2016年起维持增长态势2022年前三季度公司实现营收394亿元同比增分析师贺根长674其中2022Q3实现营收146亿元同比增长1311公司发布2022执业证书编号S0930518040002021-52523863年业绩预告由于疫情影响及股权激励费用摊销等原因2022年公司归母净利hegenebscncom润为800万元-1150万元同比下降8057-72072021年公司完成375亿定增助力公司资本结构优化营运资金充裕分析师刘宇辰执业证书编号S0930522090001战略新兴产业船舶产业有望迎发展新周期全球新船需求从疫情中快速复苏021-525238652021年全球新船订单量创下过去10年次高纪录我国船舶工业在国际市场份额liuvuchen0ebscncom领先我国十四五规划和2035远景目标纲要提出提升船舶全产业链竞争力联系人汲萌将海洋装备纳入战略性新兴产业此外在我国建设海洋强国和交通强国021-52523859背景下军民融合进入政策机遇期公务执法船艇和海洋特种船舶行业快速发展jimengebscncom新能源是未来船艇产业的重要发展趋势在限硫令双碳目标及绿色船舶政市场数据策背景下我国内河船舶有望全部升级为新能源船舶市场空间广阔同时中总股本亿股378国香港特区政府计划投资70亿港元用于混合动力船在内的离岛渡船更新船队总市值亿元5359更换计划将释放大量公务执法船需求受益于海上风电发展趋势海上风电船需一年最低最高元8331750求显著提升据CRSL数据在能源结构逐渐向低碳化过渡快速向低碳化转换近3月换手率18461两种情境下预计2021-2027年专用船舶订单将达到年均74个90个股价相对走势公司深耕船艇领域订单步入高速释放期公司是国内同类船企中少数几家具备完整设计能力的船艇制造企业之一技术创新及船艇研发设计能力是其核心竞争43力公司订单持续落地2022年公司及子公司新签订单含税金额1253亿元26创历史新高此外公司的新能源船艇业务近年来取得显著的市场拓展成绩海9上风电运维船业务已取得下游客户的认可未来发展可期2023年公司持续中-8标新项目2023年1月中标1505亿元的船艇项目同年2月公司签订113亿元128米趸船销售合同为后续进军100米以上高性能船艇市场奠基-260322062209221222江龙船艇沪深300盈利预测估值与评级公司创始团队在船舶专业知识背景上十分深厚立足于战略新兴产业随着新能源船舶业务逐渐发展叠加公司产品竞争力的不断提升订单量有望持续增长我们预测公司2022-2024年营业收入分别为6861030收益表现1M3M1Y1755亿元2022-2024年归母净利润分别为010061112亿元对应EPS为003016030元首次覆盖给予增持评级相对4723114-2105绝对38835922541风险提示政策环境变动风险市场竞争加剧风险合同订单交付不及预期风险资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元61369168610301755营业收入增长率11311267-06850127039净利润百万元35411061112净利润增长率2401812-7582512338382EPS元017019003016030ROE归属母公司摊薄9395291277241182PE83775388848PB7840696457资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-24注2020-2022年总股本分别为203222378亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告江龙船艇300589SZ投资聚焦关键假设1特种作业船艇公司该业务2022H1同比增长10414我们预测2022年该业务营业收入增速为20公司2023年2月签订了金额为113亿元的销售合同我们预计2023年该业务营收增速为60随着公司开发的特种作业船品种增加我们预计2024年营收增速达70由于疫情导致部分原材料和设备交货周期延长我们预测2022年该业务毛利率为18随着生产规模效应的增强我们预测2023-2024年毛利率为22232公务执法船艇我们预测该业务2022年营收增速为-5公司积极开拓军贸业务开发的防务船产品不断增加防务船业务有望成为新的增长极公司通过与国家大型军贸企业强强联合进军国际防务船艇市场未来有望在国际军贸市场取得一定份额根据公司2023年1月公告公司中标1505亿元的项目如果合同能顺利签订并陆续交付我们预测2023-2024年公司该业务营业收入同比大幅度增长预计2023-2024年营收分别为5070我们预测2022年该业务毛利率为20随着产品逐渐向高端化发展叠加新订单有望增强生产规模效应我们预测2023-2024年该业务毛利率为23和243旅游休闲船艇我们预测2022年公司该业务营收同比增长-5随着疫情防控逐渐优化公司旅游休闲船艇业务整体有望呈现增长态势在交通部打造国内水路旅游客运精品航线相关政策的推进下各地水路航线有望大规模应用新能源船舶我们预测2023-2024年新能源船舶业务将会进入快速发展期有望获得更多全国各区域的订单我们预测2023-2024年该业务营业收入同比增长5080受到疫情扰动影响我们预测2022年该业务毛利率为13随着新能源船艇产业链逐渐成熟原材料电池价格有望有所下降公司毛利率水平有望逐渐恢复预测2023-2024年毛利率为1718我们区别于市场的观点市场认为公司是传统船艇制造企业受船舶产业的周期性影响较大缺乏看点而我们关注到公司作为国内率先实现新能源动力船艇产业化的船艇企业之一新能源船艇业务具备成长空间此外防务船业务也有望充分受益于军民融合这一政策机遇有望成为公司又一增长极股价上涨的催化因素1海上风电行业高景气特种作业船订单量增加2新能源船舶业务快速发展持续获得新订单3军贸业务开拓顺利不断取得订单估值与评级我们预测公司2022-2024年营业收入分别为68610301755亿元2022-2024年归母净利润分别为010061112亿元对应EPS为003016030元公司在手订单量充足产品交付能力强技术创新及船艇研发设计能力突出有望充分受益于海洋强国战略以及风电及军贸行业高景气带动的订单量的增长公司作为国内率先实现新能源动力船艇产业化的船艇企业之一新能源船艇业务具备成长空间当前股价仍未充分反映该部分业务有望带来的业绩增量因此我们认为未来公司估值仍存在一定弹性首次覆盖给予增持评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告江龙船艇300589SZ目录1承载海洋强国梦高性能船艇先进制造商511不断进阶的中小型高性能船艇专家512否极泰来未来业绩增速有望提升72乘政策东风船艇制造业迎快速发展921战略新兴产业船舶产业有望迎发展新周期922军民融合海洋强国战略下防务船艇重要性凸显103新能源是未来船艇产业的重要发展趋势1231绿色船舶政策背景下新能源船舶加速渗透1232中国香港特区政府力推环保船舶市场前景广阔1433海上风电前景向好海风服务船异军突起154江龙船艇深耕船艇领域订单步入高速释放期1741技术创新为本高性能船艇细分领域龙头1742市场拓展业绩斐然公司有望步入业绩收获期185盈利预测与估值评级2151盈利预测2152估值分析与投资评级236风险提示26敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告江龙船艇300589SZ图目录图1江龙船艇发展历程6图2公司股权结构图截至2022年三季报6图32021年公司营收分产品构成7图42017年-2022年前三季度公司营收及同比增速8图52017年-2022年前三季度公司归母净利润及同比增速8图62017年-2022年前三季度公司毛利率及净利率8图72011-2021年全球新船订单量及订单结构单位百万载重吨9图82021年全球船厂以载重吨计订单市场份额10图92015-2022年我国国防支出预算及增速11图10江龙船艇的71米600吨级渔政执法船产品11图11江龙船艇的50米级公安巡逻船11图122017-2021年我国电动船舶锂电池出货量单位mWh12图13中国香港水警的分区指挥警轮14图14中国香港水警的高速巡逻艇14图152021年-2031年全球海上风电新增装机容量及预测单位MW15图162009-2021年全球海上风电船舶数量及构成单位艘15图172009-2021年全球海上风电专用船舶数量及构成单位艘15图18江龙船艇中山地区生产基地17图19江龙船艇主要产品展示18表目录表1公司产品类别划分及产品介绍5表2我国十四五规划和2035年远景目标纲要中船舶海洋装备产业相关内容10表3我国近年出台的绿色船舶有关政策法规13表42020-2022年公司主要订单公告汇总19表5江龙船艇分项业务预测单位亿元21表6可比公司盈利预测与估值收盘价为3月24日收盘价23表7江龙船艇绝对估值关键假设24表8江龙船艇FCFF估值结果24表9敏感性分析表元24表10估值结果汇总元24敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告江龙船艇300589SZ1承载海洋强国梦高性能船艇先进制造商11不断进阶的中小型高性能船艇专家江龙船艇为中小型高性能船艇细分领域龙头公司主要从事公务执法船艇旅游休闲船艇和特种作业船艇的设计研发生产和销售公司具备钢质铝合金及复合材质船艇研发生产能力为中小型高性能船艇细分领域的龙头公司产品按用途可分为公务执法船艇旅游休闲船艇和特种作业船艇产品按动力源可分为新能源船艇传统能源船艇表1公司产品类别划分及产品介绍产品类别产品介绍广泛用于海警海事海关海监港航渔政公安边防水警水政公务执法船艇防汛等公务执法及巡逻的各类船艇如巡逻艇执法艇渔政船缉私艇应急艇等广泛用于江海湖泊岛际之间的客运游览观光商务及休闲娱乐活按照用途划分旅游休闲船艇动的各类船艇如客运船岛际交通船观光游览船豪华游艇海钓船等特种作业船艇是指为特种作业和工作场景提供服务和安全保障的船型特特种作业船艇种作业船艇包括消防船科考船风电运维船引航船车客渡船拖轮工程船客滚船挖泥船趸船环保抽污船等特种作业船型新能源船艇的主要形式包括电池动力如锂电池燃料电池替代燃料新能源船艇如LNG甲醇氨氢风能太阳能核能以及混合动力柴电按动力源划分风光互补发电等传统能源船艇以传统燃料油为动力的船艇资料来源公司公告纵观过去的发展历程公司的成长可以分为四个阶段1成立初期2003-2007年公司成立于2003年在珠海平沙游艇工业区打造高性能船艇基地公司成立之初主要生产30米以下玻璃钢船艇产品性能处于当时国内领先水平并打开国际市场2乘势发展2008-2011年公司开始进行技术创新将金属材料与玻璃钢材料结合设计研发了钢-玻璃钢复合船艇实现玻璃钢船艇在尺度上的突破并满足了国内外市场对船艇节能环保不断提升的要求借此2008年公司建造上海世博会专用观光船开启建造大型多材质复合船艇新时代2011年公司在中山市创建江龙船艇科技园3产品升级2012-2015年2012年公司在全铝合金船艇领域取得突破设计建造了356m全铝合金双体高速客船成为国内少数几家可建造全铝合金高速客运船艇的企业之一2015年公司在清洁能源动力船艇建造领域取得重大突破交付545m全通透柴电电力推进珠江水晶号4大展宏图2016年-2025年2016年公司与全球技术领先的高速铝合金船艇建造商Austal成立合资公司澳龙船艇技术实力得到提升2017年公司在深交所成功上市开始进入科考船消防船风电运维船等特种船舶市场未来在军民融合海洋强国战略的加持以及新能源船舶成为产业发展的核心趋势下公司有望获得广阔的发展空间敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告江龙船艇300589SZ图1江龙船艇发展历程资料来源公司官方网站公司公告光大证券研究所整理并绘制创始团队专业背景深厚股权结构十分稳定夏刚和晏志清先生为公司控股股东暨实际控制人截至2022年三季报双方合计持有上市公司股份3898股权结构十分稳定公司管理层团队在船舶专业知识背景上十分深厚创始人晏志清先生曾在大型船舶企业工作近十年并担任船研所副所长对船艇的设计建造有着丰富的经验目前公司拥有中山分公司珠海分公司澳龙子公司香港子公司图2公司股权结构图截至2022年三季报资料来源公司公告光大证券研究所整理并绘制公司注重内部激励推出2022年员工持股计划2022年6月公司公告2022年员工持股计划草案参加本次员工持股计划的员工总人数为不超过75人其中董事不含独立董事监事高级管理人员为3人员工持股计划股票来源为公司的回购股份合计不超过2558万股占总股本的115公司激励措施绑定核心骨干未来业绩高速增长可期敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告江龙船艇300589SZ海洋先进船艇智能制造项目助力公司打造全新生产基地公司于2020年初启动海洋先进船艇智能制造项目并于2020年3月4日竞拍取得了中山市神湾镇一块工业用地的使用权计划新建千吨级海洋先进船艇智能制造基地项目规划产品包括高速海洋执法船清洁能源船舶迷你邮轮高端客滚船等高性能高技术高附加值船艇产品该项目的实施有利于进一步完善公司的船艇产品体系并加快向产品结构绿色化智能化高端化方向升级公司海洋先进船艇智能制造项目陆地工程已于2022年底完工目前该项目正在采购及安装设备2023年将陆续释放部分产能水下工程预计于2024年初按计划完工该项目达到设计能力时年估算产值可达91亿元不含税12否极泰来未来业绩增速有望提升公司当前主要营收来源为公务执法船艇旅游休闲船艇特种作业船艇产品2021年公司总营收691亿元其中公务执法船艇旅游休闲船艇特种作业船艇的营收占比分别为574822951580其中公务执法船艇为公司最重要的收入来源近五年营收占比均超402021年较2020年营收占比提升1613pct至5748特种作业船艇自2019年开始贡献收入营收占比由2019年的1415增至2021年的15802022H1营收占比大幅提升至4245图32021年公司营收分产品构成资料来源Wind光大证券研究所2019年成功切入特种作业船艇市场近年主业稳定增长营收方面公司营收自2016年起维持增长趋势2019年公司营收实现1733的同比增长主要由于当年公司凭借技术优势品牌优势制造优势成功切入特种作业船艇市场2020-2021年公司营收维持10以上的同比增速净利润方面2018年公司净利润同比下降1108主要由于原材料钢材铝材价格大幅上涨及计入当期损益的政府补助同比下降受益于公司持续获得订单及费用管理能力的增强2019-2021年公司净利润均有所增长2022年前三季度公司实现营收394亿元同比增长674其中2022Q3单季度实现营收146亿元同比增长1311由于股权激励费用摊销澳龙船艇由合营企业变更为子公司导致投资收益减少等原因公司前三季度归母净利润91228万元同比下滑4273公司发布2022年业绩预告2022年归母净利润800万元-1150万元同比下降8057-7207归母净利润大幅下降的主要原因为疫情冲击导致部分原材料及设备的交货期延长部分船艇产品的建造和交付周期延后运营成本上涨以及实施员工持股计划导致股权激励费用摊销等敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告江龙船艇300589SZ图42017年-2022年前三季度公司营收及同比增速图52017年-2022年前三季度公司归母净利润及同比增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所特种作业船艇公务执法船艇毛利率提升推动公司整体毛利率提升公司近年毛利率有所波动2018年公司毛利率为2007较上年同期下降305pct主要由于原材料钢材铝材价格大幅上涨2020年公司毛利率1759较上年同期下降146pct主要由于执行新收入准则将获取订单所发生的费用及交付船艇所发生的运输吊装等费用在成本列支2021年公司毛利率为2058较上年同期提升299pct主要由于公务执法船艇产品特种作业船艇产品的毛利率分别提升654pct158pct至21841933且公务执法船产品营收同比增长5660营收占比较上年同期提升1613pct至57482022H1公务执法船艇产品特种作业船艇产品毛利率进一步分别提升至22142106公司净利润率近年较为稳定2021年公司净利润率为5962022年前三季由于股权激励费用摊销澳龙船艇由合营企业变更为子公司导致投资收益减少等原因净利润率下降为220图62017年-2022年前三季度公司毛利率及净利率资料来源Wind光大证券研究所定增助力公司资本结构优化营运资金充裕2021年公司完成向特定对象发行股票事项募集资金375亿元此次定增募集资金优化了公司的资本结构补充了营运资金降低了公司的财务风险保障了公司海洋先进船艇智能制造项目未来产能顺利释放和公司的可持续发展敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告江龙船艇300589SZ2乘政策东风船艇制造业迎快速发展21战略新兴产业船舶产业有望迎发展新周期船艇制造业简介船艇制造业是船舶工业的重要细分行业是技术引领型产业资金密集型工业主要面向江海湖泊岛际之间的客运交通旅游观光休闲娱乐及公务执法等如各类客运船旅游观光艇私人游艇钓鱼艇公务执法船工作船等我国船艇制造业主管部门为工信部此外还包括国家海事局中国船级社中国渔业船舶检验局中国船舶工业协会等管理机构全球新船需求从疫情影响中快速复苏造船业有望进入新景气周期供给端全球船舶行业产能出清2021年全球活跃船厂数量为274家仅为2007年最高678家的40左右近年全球每年建造和交付约1200-1300艘船远低于2005-2010年间年均约2000艘的产能水平需求端全球新船需求逐步走出疫情影响行业需求增长叠加船舶行业更换潮的来临造船业有望迎来新景气周期2021年全球新船订单量从2020年的1058艘075亿载重吨急剧增加到1765艘132亿载重吨创下过去10年来的次高纪录仅次于2013年的141亿载重吨新船订单的急剧增加超过了船厂实际产能手持订单交付安排延续至2025年同时伴随订单量增加2021年所有船型的新造船价格都大幅上升了20-30图72011-2021年全球新船订单量及订单结构单位百万载重吨散货船油船集装箱船其他16014012010080604020020112012201320142015201620172018201920202021资料来源BRS光大证券研究所整理我国船舶工业在国际市场份额领先据中国船舶工业行业协会截至2022年12月底全国造船业手持订单量10557万载重吨同比增长1022022年我国造船完工量新接订单量手持订单量以载重吨计分别占世界总量的473552和490较2021年分别增长0114和14个百分点市场份额均位居世界第一据BRS2021年中国船舶集团华电重工中远海运重工扬子江船业集团江苏新时代造船等5家中国企业在全球船厂以载重吨计的所接订单中占比合计53敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告江龙船艇300589SZ图82021年全球船厂以载重吨计订单市场份额其他23中国船舶集团20日本常石造船2华电重工16日本造船联合3江苏新时代造船5扬子江船业集团5韩国三星重工7日本今治造船6中远海运重工集团7韩国大宇造船6资料来源BRS光大证券研究所整理船舶及海洋装备产业受政策支持升级为战略新兴产业国家重视船舶产业及海洋装备发展在十四五规划和2035远景目标纲要中提出巩固提升船舶全产业链竞争力推动船舶与海洋工程装备产业创新发展将海洋装备纳入战略性新兴产业还提出与沿海国家在海上搜救领域深化合作完善邮轮游艇发展政策以推动相关旅游行业发展表2我国十四五规划和2035年远景目标纲要中船舶海洋装备产业相关内容所在章节关键内容立足产业规模优势配套优势和部分领域先发优势巩固提升高铁电力装备新能提升产业链供应链现代化水平源船舶等领域全产业链竞争力从符合未来产业变革方向的整机产品入手打造战略性全局性产业链第八章深入实施制造强国战略培育先进制造业集群推动集成电路航空航天船舶与海洋工程装备机器人先推动制造业优化升级进轨道交通装备先进电力装备工程机械高端数控机床医药及医疗设备等产业创新发展聚焦新一代信息技术生物技术新能源新材料高端装备新能源汽车绿色环第九章发展壮大战略性新兴产业构筑产业体系新支柱保以及航空航天海洋装备等战略性新兴产业加快关键核心技术创新应用增强要素保障能力培育壮大产业发展新动能深化与沿海国家在海洋环境监测和保护科学研究和海上搜救等领域务实合作加强第三十三章积极拓展海洋经济发展空间深度参与全球海洋治理深海战略性资源和生物多样性调查评价参与北极务实合作建设冰上丝绸之路推进红色旅游文化遗产旅游旅游演艺等创新发展提升度假休闲乡村旅游等服第三十六章健全现代文化产业体系推动文化和旅游融合发展务品质完善邮轮游艇低空旅游等发展政策资料来源中国政府网光大证券研究所整理22军民融合海洋强国战略下防务船艇重要性凸显军民融合进入政策机遇期根据国家军民融合发展规划我国大力推动船舶海工核工业航空航天兵器电子等领域的军民融合发展在民参军上将合理界定并逐步减少许可管理范围鼓励社会资本参与国防科技工业改革和投资建设国家十四五规划明确提出了加快国防和军队现代化实现富国和强军相统一的目标规划中特别强调了要深化军民科技协同创新军民融合产业进入政策机遇期2022年两会期间公布的2022年全国财政安排国防支出预算为1476081亿元比上年预算执行数增长71预算增速高于2021年的68军民融合的不断推进为船舶等重点领域的民参军企业带来了广阔的发展空间敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告江龙船艇300589SZ图92015-2022年我国国防支出预算及增速国防预算亿元左轴增速右轴160008514000801200010000758000600070400065200006020152016201720182019202020212022资料来源Wind国防部光大证券研究所海洋强国战略下公务执法船艇将迎发展公务执法船艇主要用于维护海洋主权及维护水域秩序其客户主要为政府与水上活动有关的部门如海警海事海关海监港航渔政公安边防水警水政防汛等部门党的十八大以来习近平总书记多次在讲话中谈及海洋强国建设重视海洋事业发展国家对海洋强国战略的持续推进带动了中国船艇制造业的发展随着我国建设海洋强国和交通强国步伐的提速公务执法船艇和海洋特种船舶将迎来发展机遇期图10江龙船艇的71米600吨级渔政执法船产品图11江龙船艇的50米级公安巡逻船资料来源微信公众号船艇界资料来源微信公众号船艇界敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告江龙船艇300589SZ3新能源是未来船艇产业的重要发展趋势31绿色船舶政策背景下新能源船舶加速渗透限排政策加速船舶行业更新换代2023年起国际海事组织IMO要求所有船舶根据其所载货物的排放量计算其年度碳强度但据VesselsValue截至2022年1月全球现役船队中只有217的船舶符合船舶能效设计指数EEDI和现有船舶能效指数EEXI要求其中散货船集装箱船油船合规比例分别为100256304预计伴随IMO限排规定期限的临近船舶行业将加快更新换代新能源船艇需求有望提升绿色动力船舶在新船订单中加速渗透据中国船舶工业行业协会2022年上半年全球新造船市场采用双燃料动力的新船订单占比快速扩大以艘数与运力计分别从2021年的26与30攀升至2022年上半年的45和56再创新高我国新承接订单中绿色动力船舶占比从2021年的244快速提升至448燃料类型方面除了LNG甲醇生物质能甚至是氢也出现在订单当中未来也将有氨绿色动力在主流船型上全面应用2021年上半年除集装箱船外我国承接的全球首艘LNG动力318万吨超大型油轮209万吨好望角型散货船等绿色船舶均建成交付国内绿色船舶需求也具备良好态势以电动船为例据GGII数据我国电动船舶锂电池2021年的出货量为1512mWh同比增长1002017-2021年的年复合增长率为797侧面反映了国内电动船需求的快速增长图122017-2021年我国电动船舶锂电池出货量单位mWh160151214012010075680603884022114520020172018201920202021资料来源GGII光大证券研究所整理限硫令双碳目标及绿色船舶政策背景下新能源船舶行业迎关键发展期2019年10月我国海事局印发2020年全球船用燃油限硫令实施方案规定自2020年1月1日起国际航行船艇进入我国管辖水域我国内河船艇大气污染物排放控制区的分别应当使用硫含量不超过050mm010mm的燃油2021年10月国务院印发2030年前碳达峰行动方案提出到2025年单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18到2030年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65以上我国政府还出台了一系列绿色船舶支持政策促进绿色船舶的推广与渗透如2021年11月工信部在十四五工业绿色发展规划中提出将绿色智能船舶作为战略性新兴产业加快发展2022年5月财政部在财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见中提出加大新能源清洁能源公务用船政府采购力度公务用船优先采购新能源清洁能源船舶绿色船舶的关键技术发展也得到了政策重视敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告江龙船艇300589SZ表3我国近年出台的绿色船舶有关政策法规政策名称发文部门发文时间主要内容产业结构调整指导目录2019年本国家发展改革委2019年10月新增纯电动和天然气船舶等为国家鼓励类产业国务院和长江流域县级以上地方人民政府对长江流域港口航道和船舶升级改造液化天然气动力船舶等清洁能源或者新能源动力船舶建造港口绿色设计等全国人民代表大会中华人民共和国长江保护法2020年12月按照规定给予资金支持或者政策扶持常务委员会国务院和长江流域县级以上地方人民政府对长江流域港口岸电设施船舶受电设施的改造和使用按照规定给予资金补贴电价优惠等政策扶持推广绿色低碳运输工具淘汰更新或改造老旧车船港口和机场服务城市物流国务院关于加快建立健全绿色低碳循环国务院2021年2月配送邮政快递等领域要优先使用新能源或清洁能源汽车加大推广绿色船舶示发展经济体系的指导意见范应用力度推进内河船型标准化加快港口岸电设施建设加快发展新能源和清洁能源车船推广智能交通推进铁路电气化改造推动加中共中央国务院关于完整准确全面贯彻氢站建设促进船舶靠港使用岸电常态化加快构建便利高效适度超前的充换中共中央国务院2021年10月新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见电网络体系提高燃油车船能效标准健全交通运输装备能效标识制度加快淘汰高耗能高排放老旧车船加快发展绿色智能船舶等战略性新兴产业带动整个经济社会的绿色低碳发展十四五工业绿色发展规划工业和信息化部2021年11月推动绿色制造领域战略性新兴产业融合化集群化生态化发展做大做强一批龙头骨干企业培育一批专精特新小巨人企业和制造业单项冠军企业支持各地区研究实施保障集装箱运输船舶使用清洁能源船舶优先过闸等政策水运十四五发展规划交通运输部2022年1月构建清洁低碳的港口船舶能源体系促进岸电设施常态化使用鼓励LNG电动氢能等新能源和清洁能源船舶研发应用氢能产业发展中长期规划2021-2035国家发展改革委结合重点区域生态环保需求和电力基础设施条件探索氢燃料电池在船舶航空2022年3月年国家能源局器等领域的示范应用加大新能源清洁能源公务用船政府采购力度公务用船优先采购新能源清洁财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见财政部2022年5月能源船舶坚持创新绿色发展加强自主创新体系建设加快优质高效装备发展促进新能源清洁能源技术示范应用工业和信息化部提升沿海内河旅游客船品质以国内水路旅游客运精品航线发展需求为导向大关于加快邮轮游艇装备及产业发展的实发展改革委财政2022年8月力发展适宜沿海沿江游城市景观游自然景观游特色文化游等不同类型的旅施意见部交通运输部游客船大力发展大众化消费游艇以满足游艇大众消费需求为重点大力发展文化和旅游部中小型游艇鼓励发展新能源清洁能源新型游艇推动国内游艇细分消费市场发展到2025年液化天然气LNG电池甲醇氢燃料等绿色动力关键技术取工业和信息化部得突破船舶装备智能技术水平明显提升内河船舶绿色智能标准规范体系基本关于加快内河船舶绿色智能发展的实施发展改革委财政2022年9月形成到2030年内河船舶绿色智能技术全面推广应用配套基础设施运营意见部生态环境部管理商业模式等产业生态更加完善标准化系列化绿色智能船型实现批量建交通运输部造产业链供应链水平大幅提升初步建立内河船舶现代产业体系资料来源各政府部门官网光大证券研究所整理政策加码我国内河船舶未来有望全部升级为新能源船舶市场空间广阔2022年9月工业和信息化部等五部委印发了关于加快内河船舶绿色智能发展的实施意见意见提出积极稳妥发展LNG动力船舶加快发展电池动力船舶推动甲醇氢等动力技术应用到2025年液化天然气LNG电池甲醇氢燃料等绿色动力关键技术取得突破船舶装备智能技术水平明显提升内河船舶绿色智能标准规范体系基本形成到2030年内河船舶绿色智能技术全面推广应用配套基础设施运营管理商业模式等产业生态更加完善标准化系列化绿色智能船型实现批量建造产业链供应链水平大幅提升初步建立内河船舶现代产业体系根据交通运输部发布的2021年交通运输行业发展统计公报2021年末全国拥有内河运输船舶1136万艘多数内河运输船舶采用燃料油作为推进系统动力国内新能源船艇更新替代有望带来广阔的市场空间敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告江龙船艇300589SZ32中国香港特区政府力推环保船舶市场前景广阔中国香港特区政府投资70亿港元用于包括混合动力船在内的离岛渡船更新中国香港特区政府于2019年宣布推出船舶自主计划将投资70亿港元从2021年开始在十年内分两阶段购买47艘环保渡船将11条离岛渡船航线现有的52艘旧船更换为新船部分船舶将使用混合动力而在此前香港运营的11条离岛渡轮航线的船队平均船龄超过20年且设备相对简陋船速不高预计第一阶段首批新船最快将在2021-2024年投入服务第二阶段将在2025-2028年更换2021年8月香港新渡轮服务有限公司连同港九小轮控股有限公司就22艘新船的设计及建造发出招标通告其中4艘为混合动力船目标2023-2025年内交付中国香港环保署预留35亿港元资助电动渡轮先导试验计划2021年香港环保署与新渡轮服务有限公司富裕小轮有限公司签约实施电动渡轮先导试验计划香港特区政府预留35亿港元用于资助渡船运营商建造电动渡船和相关充电设备以及在24个月试验期内操作电动渡轮所涉及的营运保养和维修开支初步预计于2023年展开测试中国香港特区政府进行船队更换计划释放大量公务执法船需求目前香港水警总区拥有一支超过110艘船的船队政府船只的使用年期一般为8-20年随着船队的老化香港特区政府预计将开启船队购置计划按照此项计划未来数年将会有合计124艘不同类型的新警轮和支援小艇陆续投入服务图13中国香港水警的分区指挥警轮图14中国香港水警的高速巡逻艇资料来源香港警务处官网资料来源香港警务处官网敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告江龙船艇300589SZ33海上风电前景向好海风服务船异军突起海上风电景气度提升到2030年新增装机量有望突破50GW全球海上风电市场发展前景向好一方面原因是2021年举行的联合国气候变化框架公约第26次缔约方大会COP26对净零排放的承诺产生了全球性影响另一方面原因是俄乌冲突所引发的石油天然气等化石能源供应波动使摆脱对俄罗斯能源依赖的紧迫性增强据GWEC预测2021-2026年全球海上风电装机复合年均增长率为632026-2031年可达139新增装机容量预计将在2027年超过30GW到2030年有望超过50GW图152021年-2031年全球海上风电新增装机容量及预测单位MW资料来源GWEC预测光大证券研究所整理海上风电专用船舶主要分为安装船运维母船运维船三类运维船数量占比最高海上风电船舶可主要分为专用船型和非专用船型两大类专用船型指为海上风电行业设计面向海上风电市场的专用船舶主要分为海上风电安装船WTIV以及海上风电运维母船SOV海上风电运维船CTV其中SOV是用于海上风电场运维的大型船舶可在风电场连续作业数周时间可容纳人员和设备通常部署在远海风电场而CTV是用于在海岸和风电场之间转移船员和少量货物的小型船只截至2021年4月全球海上风电专用船舶共计629艘并有85艘在建其中CTV船型数量为507艘占比最高达806图162009-2021年全球海上风电船舶数量及构成单位艘图172009-2021年全球海上风电专用船舶数量及构成单位艘资料来源CRSL资料来源CRSL敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告江龙船艇300589SZ受益于海上风电发展前景海上风电服务船需求显著提升据CRSL数据截至2021年12月全球新造风电运维母船的投资额已达到667亿美元同比增幅高达143而我国作为全球最大的海上风电市场2021年10月风电安装船利用率达到了98在风场作业的船舶数量达到69艘月同比增幅高达183伴随海上风电投运规模提升海上风电服务船有望迎来放量据CRSL预测在能源结构逐渐向低碳化过渡快速向低碳化转换两种情境下全球海上风场投运规模有望于2030年达到约225GW280GW2021-2027年预计专用船舶订单将达到年均74个90个鉴于欧洲GW级风场开发美国和更多亚洲国家步入海上风电建设越来越多的海上风场投入运营海上风电专用船型均有望在2021-22年出现第一波订单潮随着亚洲加速GW级风场开发多个GW级和远海风场以及大量近海风场投入运营专用船型有望在2025-2026年期间再度出现订单潮敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告江龙船艇300589SZ4江龙船艇深耕船艇领域订单步入高速释放期41技术创新为本高性能船艇细分领域龙头公司是国内领先的新能源船艇设计生产企业之一江龙船艇主要从事公务执法船艇旅游休闲船艇和特种作业船艇的设计研发生产和销售公司是国内知名的铝合金金属及多材质复合船艇高性能船艇设计生产企业是国内领先的新能源船艇设计生产企业之一图18江龙船艇中山地区生产基地资料来源公司官方网站公司深耕公务执法船艇领域并借此开拓军贸业务公司公务执法船艇主要为下游中国海警局交通运输部农业农村部生态环境部应急管理部公安部中国海关总署等系统单位服务为其打造了逾千艘现代化高端化的高性能船艇并参与了众多国家级重点项目和一带一路等合作倡议出品多款公务执法主力船型随着公司在国内公务执法船艇市场领先地位的逐步确立公司通过与国家大型军贸企业强强联合进军国际防务船艇市场未来有望在国际军贸市场获取得一定市场份额新能源船艇业务为公司未来发展的重心之一公司布局了风光互补发电柴电电力纯电电力甲醇燃料动力氢燃料动力等多种形式的新能源船艇使新能源船艇的适用范围覆盖了内河及近海的大部分船型公司是国内率先实现新能源船艇产业化的船艇企业之一在船舶行业绿色化的趋势下公司有望取得快速发展风电运维船等特种作业船艇极大地丰富了公司产品结构在特种作业船艇领域公司自主研发消防作业船航标维护船科考试验船拖轮风电运维船引航艇等多款先进船型具备全球领先的设计理念和建造技术其中海上风电运维船是用于海上风力发电机组运行维护的专用船舶为公司重点拓展的产品公司具备丰富的海上风电运维船的生产建造经验海上风电良好的发展前景将推动公司海上风电运维船等特种作业船艇的需求敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告江龙船艇300589SZ图19江龙船艇主要产品展示资料来源公司官方网站强强联合子公司澳龙船艇成为行业领军者Austal为世界顶尖的铝合金高速船艇制造商具备领先的铝合金高速船舶设计建造工艺公司2016年与Austal设立合资公司澳龙船艇2021年11月公司通过股权收购将澳龙船艇变为全资子公司纳入并表范围通过不断创新发展积累了雄厚的技术实力和丰富的行业经验先后为国内旅游客运及海工服务企业设计并建造了近20艘高性能铝合金高速船舶其中1200客位豪华双体铝合金高速客船项目创下了目前国内建造主尺度最大客位数最多同等客位数下航速最快的豪华双体铝合金高速客船的记录澳龙船艇在业内具备良好的市场口碑市场地位突出2022年2月公司签署股权转让协议拟以2000万元将澳龙船艇40股权转让给珠海九洲蓝色干线投资控股有限公司并于2022年3月31日完成工商变更登记手续澳龙船艇由全资子公司变更为控股子公司但仍纳入公司合并报表范围技术创新及船艇研发设计能力为公司的核心竞争实力船艇设计是船艇建造过程中最重要的环节决定了船艇最终的技术性能和经济性能公司设立专业的研发设计团队配备先进的研发设备使公司产品的设计研发全部实现数字化积累了丰富的船型设计数据库资源目前公司能够独立完成从产品的初步设计详细设计生产设计到完工设计等完整的设计流程工作是国内同类船企中少数几家具备完整设计能力的船艇制造企业之一在行业内具备显著的竞争优势同时公司具备较强的技术创新能力将最新技术成果与船艇设计相结合实现船艇性能的不断提升从而大大降低船舶能源消耗同时纯电动力氢燃料动力等新能源船艇技术也不断提升在节能环境保护等方面优势显著42市场拓展业绩斐然公司有望步入业绩收获期订单持续落地2022年公司及子公司新签订单含税金额1253亿元2016年以来公司业绩实现稳健增长船舶产业的周期性对于公司影响较小2018年前公司收入以公务执法船艇旅游休闲船艇两大业务为主2019年开始特种作业船艇业务为公司收入增长提供新动能近年来在我国建设海洋强国和交通强国的战略背景下公务执法船艇和海洋特种船舶将迎来发展机遇期在限硫令双碳目标及绿色船舶政策背景下新能源船舶业务迎来重大发展敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告江龙船艇300589SZ机遇2022年公司及子公司新签订单含税金额1253亿元已于2022年中标但未签署的订单含税金额153亿元合计1406亿元创历史新高表42020-2022年公司主要订单公告汇总公告时间客户名称订单内容金额2020519海关总署物资装备采购中心2020年海关40米级缉私艇项目073亿元人民币202134客户N各型船只一批145亿元人民币2021129浙江省海洋与渔业执法总队300吨级渔政船和执法快艇建造项目099亿元人民币2021年年报HFERRYCOLTD铝合金双体高速客滚船2780万美元2021年年报广州海星国际旅游有限公司350客位纯电动客船2021年年报广州公交集团客轮有限公司130客位新能源纯电动力客船2021年年报佛山三龙湾蓝海豚文旅有限公司400客位纯电动客船202218舟山市普陀环岛客运有限公司22标准车位滚装客船设计建造项目058亿元人民币202268香港特区政府消防部门1艘消防船078亿元人民元2022626客户P一批巡逻艇222亿元人民币202289某部一批摩托艇110亿元人民币2022920香港特区政府海事处3艘铝合金海水清洁器船158亿元人民币2022928舟山市普陀环岛客运有限公司1艘67m滚装客船064亿元人民币资料来源公司公告光大证券研究所统计及整理公司新能源船艇业务近年来取得显著了市场拓展成绩公司是国内率先实现新能源动力船艇产业化的船艇企业之一持续布局相关产能建设公司募投项目高性能节能型复合船艇扩建项目扩建厂房已完工并逐步释放产能新能源船艇业务为公司未来发展的核心之一近年来在市场上取得显著成绩2015年公司交付一艘545米柴电电力观光船珠江水晶号2018年公司54米钱塘江现代游船梦航号正式开工建造该船使用的是电力推动系统相比传统推进方式可以节约10的能源2019年公司自主研发成功了中国首艘甲醇燃料动力船艇填补了我国在甲醇船艇设计建造领域的空白2021年公司先后交付了大湾区首艘入级纯电动游船金龙鱼号当时国内客位数最多的纯电游船珠江王子号并新签了广州海星国际旅游有限公司350客位纯电动客船广州公交集团客轮有限公司130客位纯电动力客船佛山三龙湾蓝海豚文旅有限公司400客位纯电动客船等多艘新能源船艇2022年3月公司承建的广东南沙虎门汽车轮渡有限公司368米旅游渡船点火开工该船是广东自贸区建造的第一艘纯电力推进客船也是服务于粤港澳大湾区国家海防遗址文化公园的第一艘客船将成为铭记鸦片战争历史缅怀虎门海战英烈的重要载体对于推进珠江旅游绿色发展具有重要意义2022年5月国内首艘入级CCS的500KW级氢燃料电池动力交通船三峡氢舟1号点火开工三峡氢舟1号使用全新的动力是公司在新能源船艇建造领域的重要突破也将实现了船舶绿色化和智能化的重要突破根据央视新闻2023年3月20日三峡氢舟1号在广东中山下水2022年9月公司成功签约广州金航游轮股份有限公司55米500客位新能源豪华游船项目进一步提升江龙船艇在新能源船艇领域的品牌实力和影响力为珠江游绿色转型贡献力量敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告江龙船艇300589SZ公司海上风电运维船业务已取得下游客户的认可近年来公司接到了多艘海上风电运维船的订单例如国内第一艘小水线面铝合金风电运维船三峡新能源的30米级全铝合金风电运维船为福建海电运维科技有限责任公司批量建设的6艘20米双体铝合金风电运维船为广东精铟海洋工程股份有限公司建设的20米全铝合金海上风电运维船精铟301等公司海上风电运维船产品已得到客户的认可未来发展前景值得期待持续中标新项目公司竞争力凸显公司于2022年6月26日与客户P签订了一批巡逻艇合同合同金额为222亿元是截至目前为止公司签订的金额最大的公务执法船艇合同公司2023年持续中标新项目2023年1月公司中标1505亿元的船艇项目同年2月公司与芜湖市文化旅游投资有限公司签订113亿元的1艘128米趸船销售合同该订单打破公司产品的最大尺度记录为后续进军100米以上高性能船艇市场奠定基础持续中标国内外客户的订单并签订合同充分彰显了公司产品的竞争力和船艇领域的综合实力敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告