投资要点：
　　江龙船艇国内中小型高性能船艇细分领域的骨干企业。公司主要产品包括公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇，并在新能源船艇方面迈进。公司控股子公司澳龙船艇科技有限公司是高性能铝合金船艇专家，可生产多种复合材料船艇，在国内铝合金船艇市场竞争中具备极强的竞争优势。
　　军辅船行业景气度提高。国防军费支出近年来稳步提高，预计未来将继续保持略高于GDP的增速增长，俄乌冲突等加剧国际局势的不稳定性，且相较美国我国军费支出占比仍然较低，需求端进一步刺激军费支出规模扩大；军辅船和军贸订单受益于国防军费支出整体提高和海军实力不断增强，订单将保持稳中有升。政策端，“军民融合”规划促进国防现代化，海洋海运装备升级的需求将被进一步催化，军辅船需求和要求均有所提高。
　　旅游休闲船迎来回暖，新能源船舶潜力巨大。滨海旅游业由中高端休闲方式向大众消费层面普及，占旅游业比例明显提升，随疫后消费出行复苏行业迎来回暖；绿色船舶成为大趋势，电动船舶以其清洁便利，市场规模迅速扩大，渗透率逐年提升，氢能源燃料环保高效可作为中长期发展方向，提升空间广阔。
　　江龙船艇产品与市场升级，订单爆发打开长期增长空间。受益于行业景气度提升，公司开辟产品新增长点，推动大订单爆发，2023年公司订单收入比将高达300%以上，正在迈向新一轮高速发展期，预计2022-2024年归母净利润0.10/0.63/1.13亿元，同比增长-75.86%/528.97%/81.14%，2023/2024年PE分别为75/41倍，综合公司成长性与可比公司估值，给予公司“买入-B”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情风险；外汇波动风险；政策环境变动的风险。
　　

研究报告全文：船舶制造江龙船艇300589SZ买入-B首次驶向新蓝海2023年2月9日公司研究深度分析公司近一年市场表现投资要点江龙船艇国内中小型高性能船艇细分领域的骨干企业公司主要产品包括公务执法船艇旅游休闲船艇和特种作业船艇并在新能源船艇方面迈进公司控股子公司澳龙船艇科技有限公司是高性能铝合金船艇专家可生产多种复合材料船艇在国内铝合金船艇市场竞争中具备极强的竞争优势军辅船行业景气度提高国防军费支出近年来稳步提高预计未来将继续保持略高于GDP的增速增长俄乌冲突等加剧国际局势的不稳定性且相较美国我国军费支出占比仍然较低需求端进一步刺激军费支出规模扩市场数据2023年2月8日大军辅船和军贸订单受益于国防军费支出整体提高和海军实力不断增强收盘价元1253订单将保持稳中有升政策端军民融合规划促进国防现代化海洋海总股本亿股378运装备升级的需求将被进一步催化军辅船需求和要求均有所提高流通股本亿股220旅游休闲船迎来回暖新能源船舶潜力巨大滨海旅游业由中高端休闲流通市值亿元2755方式向大众消费层面普及占旅游业比例明显提升随疫后消费出行复苏行业迎来回暖绿色船舶成为大趋势电动船舶以其清洁便利市场规模迅速基础数据2022年9月30日扩大渗透率逐年提升氢能源燃料环保高效可作为中长期发展方向提升每股净资产元206空间广阔每股资本公积元047每股未分配利润元047江龙船艇产品与市场升级订单爆发打开长期增长空间受益于行业景气度提升公司开辟产品新增长点推动大订单爆发年公司订单收数据来源最闻山西证券研究所2023分析师入比将高达300以上正在迈向新一轮高速发展期预计2022-2024年归李孔逸母净利润010063113亿元同比增长-758652897811420232024执业登记编码S0760522030007年PE分别为7541倍综合公司成长性与可比公司估值给予公司买入-邮箱likongyisxzqcomB评级风险提示新冠肺炎疫情风险外汇波动风险政策环境变动的风险财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元61369168610081713YoY113127-07471700归母净利润百万元35411063113YoY24181-7595290811毛利率176206152208218EPS摊薄元009011003017030ROE94531375120PE倍134111354705748413PB倍12660605649净利率5760146266数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究深度分析目录1江龙船艇中小型高性能船艇细分领域骨干企业511二十年深耕业务布局完善512公司凭借研发能力与技术壁垒占据行业前列613短期业绩受疫情扰动公司期间费用率提高714股权结构集中高管经验丰富92受益于订单提升与政策支持军辅船前景可观1021国防现代化力度加大军费支出仍有广阔空间1022海军实力增强军船订单稳中有升123旅游休闲船疫后回暖新能源大势所趋1331滨水旅游业前景广阔旅游休闲船艇需求高增1332船舶制造绿色化新能源驱动正当时144原有业务开辟新增长点军辅船订单打开长期增长空间1841海上风电运维船和新能源船艇提供新增长点1842军民融合推动公司高增长22421公司中标大额军辅船订单未来有望持续获得重要订单22422他山之石公司在军辅船领域将迎来新的发展阶段255盈利预测及投资建议276风险提示29图表目录图1江龙主要产品5图2江龙船艇发展历史5图3船舶分类6图4船舶制造供需分析框架6图51964-2023年新船价格指数船舶交付与订单量7图6江龙船艇营收及同比7请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究深度分析图7江龙船艇归母净利润及同比7图8江龙船艇分产品营收8图9江龙船艇分产品营收占比8图10江龙船艇分区域营收8图11江龙船艇毛利率与净利率8图12江龙船艇分产品毛利率9图13江龙船艇费用率9图14江龙船艇股权结构9图15近年来我国国防支出情况11图16我国国防支出与GDP增速对比11图17中美两国国防预算占GDP比例11图182021年世界各国军费排名11图192022年世界十大海军排水量排名12图202014-2020年中国滨海旅游业增加值统计13图212014-2021年中国滨海旅游业增加值占全国旅游业总收入比13图222017-2021年我国电动船舶行业市场规模16图232022-2029年中国电动船舶行业市场规模预测16图242022-2029年我国电动船舶锂电化渗透率预测16图25国内外氢动力船舶情况17图262016-2021年我国海上风力发电装机量及增速19图27中国海上风电运行费用细分结构占比情况19图28CAT-SWATH双模式风电运维船三峡运维00121图2920米全铝合金海上风电运维交通21图3040米级出口全铝合金超高速巡逻艇21图31425米486客位纯电动游船珠江王子号21图32公司近年研发支出22请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究深度分析图33公司研发费用率22图34公司在手订单收入比24图35军船业务占比预测24图36雷电微力营收及归母情况25图37雷电微力精确制导业务营收及同比25图38新雷能营收及同比26图39新雷能归母净利润及同比26图40广东宏大防务装备营收及同比26表1国防军队现代化相关政策10表2国家十四五规划和海洋产业的扶持政策12表3滨水旅游业相关政策14表4各国绿色船舶相关政策15表5不同类型船舶动力对比15表6我国出台多项鼓励新能源船艇产业发展的政策17表7我国氢动力船舶的发展目标18表8各省份已披露的十四五海上风电发展规划19表9江龙船艇澳龙船艇打造出多款风电运维船20表10军民融合相关政策22表11公司近期主要研发项目23表12公司签订主要订单23表13公司2021年定增项目24表14江龙船艇业务营收拆分单位百万元27表15经营估值及预测表28表16可比公司估值对比28请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究深度分析1江龙船艇中小型高性能船艇细分领域骨干企业11二十年深耕业务布局完善公司成立于2003年主要从事公务执法船艇旅游休闲船艇和特种作业船艇的设计研发生产和销售是国内知名的铝合金金属及多材质复合船艇高性能船艇设计生产企业也是国内领先的新能源船艇设计生产企业之一目前公司主营产品包括公务执法艇特种作业艇旅游休闲艇并在新能源船艇方面不断迈进已成为国内中小型高性能船艇细分领域的骨干企业图1江龙主要产品资料来源公司官网山西证券研究所经20年发展目前公司旗下拥有中山分公司珠海分公司澳龙子公司香港子公司公司在船舶研发制造方面持续突破被行业协会认定为钢铝船舶研发生产基地获得了国家高新技术企业国家绿色工厂示范企业国家博士后科研工作站等多项荣誉与资质已承建国内外多项大型船艇项目包括上海世博会专用观光船珠江王子新能源船等公司控股子公司澳龙船艇科技有限公司是高性能铝合金船艇专家第二批国家级专精特新小巨人企业依托强大的研发设计能力优异的产品性能和齐全的产品线结构澳龙船艇成功获得了国内首艘高端的全铝合金船艇订单在国内铝合金船艇市场竞争中具备极强的市场竞争优势图2江龙船艇发展历史请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究深度分析资料来源公司官网山西证券研究所12公司凭借研发能力与技术壁垒占据行业前列按用途分类船舶大致可以分为军船和民船两类其中民船中散货船集装箱船油船为主流船型对于主流船型需求端可拆分为新增需求与更新需求新增需求又可分为货运量需求与周转量需求主要受宏观经济周期国际贸易量全球海运市场繁荣度和大宗商品等影响更新需求则与船舶报废拆解相关供给端来看由于造船周期从开始建造到最终完工大约需要8-14个月叠加付款时间等因素使得船舶从下单至完工通常需要2-3年的时间因此供需错配造成了主流船型的强周期性从新接订单量交付量和新船价格来看过去上半个世纪至今民船大致已经过三轮完整周期目前正处于第四轮周期启动初期图3船舶分类图4船舶制造供需分析框架资料来源网上资料收集山西证券研究所资料来源网上资料收集山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究深度分析图51964-2023年新船价格指数船舶交付与订单量资料来源中国船舶工业协行业会克拉克森山西证券研究所特别地公司主营产品公务执法艇主要针对海警海事公安边防等公务执法及巡逻如巡逻艇执法艇渔政船缉私艇等特种作业艇主要为特种作业和工作场景提供服务和安全保障包括消防船科考船风电运维船等旅游休闲艇主要用于江岛际间客运游览观光商务及休闲娱乐活动包括客运船岛际交通船观光游览船豪华游艇海钓船等这三种船艇由于不以运输商品目的为主因此受国际货运量和海运市场影响较小且相较民船对技术与附加值要求更高叠加需求不断扩大具有较高景气度因此江龙船艇凭借更强的研发能力与高技术壁垒可占据行业前列13短期业绩受疫情扰动公司期间费用率提高公司近年来营收增长稳健2022年受疫情影响有所波动2020-2022Q3营收分别613691394亿元同比分别113112676742020-2022Q3归母净利润分别34864148912万元同比分别2401812-4273根据2022年度业绩预告2022年全年归母净利润预计800-1150万元同比下降80577207公司下半年营收与利润下降一方面由于近两年新船订单量大幅增长船舶配套设备需求明显提升而船配企业产能短时间难以快速提升因此产品价格上涨供货延期现象较为普遍另一方面疫情导致配套设备生产周期物流成本和运输周期增加配套设备及零件平均到货周期比正常状态下延长1-3个月甚至3-6个月以上此外由于招投标活动延迟公司订单多于下半年签订因此未能对业绩产生明显贡献公司深耕高性能复合船艇新能源业务逐步壮大新签订单数量及订单金额大增随疫情放开后配套设备到货周期及招投标活动恢复正常水平公司盈利能力有望回暖并迎来进一步高增图6江龙船艇营收及同比图7江龙船艇归母净利润及同比请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究深度分析资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所分产品来看公务执法船作为核心产品占比过半公司2019年新增特种作业船业务特种作业船目前占比相对较低但随海上风电行业快速发展将会拉动公司海上风电运维船等特种作业船的需求特种作业船业绩与市占率有望迎来新高旅游休闲船营收略有波动公司近两年在电动船艇及新能源船艇深耕广泛应用于观光游览船游艇等旅游休闲船艇为旅游休闲船艇业绩进一步赋能图8江龙船艇分产品营收单位百万元图9江龙船艇分产品营收占比资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所公司产品主要在中国境内销售港澳地区营收占比约5-6海外营收占比约为10公司未来有意加大国际及港澳市场拓展力度助力粤港澳大湾区的发展公司毛利率相对稳定2020-2022Q3毛利率分别175920581809净利率分别569596220我们预计2022年公司新接订单的毛利率高于此前分产品来看公务执法船毛利率近两年有较大提高2021年达2184特种作业船毛利率略有提高已接近20旅游休闲船自2019年起毛利率下降较为明显主要系多种新型复合船艇材料与设备成本较高所致图10江龙船艇分区域营收图11江龙船艇毛利率与净利率请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8公司研究深度分析资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所费用率来看公司近年来三费水平均有提高销售费用率提高主要系公司项目中标量增加导致招标投标费用增加所致管理费用率提高主要系员工薪酬和咨询顾问费用增加所致此外公司在研发方面加大投入在船的种类设计材料与动力源方面取得突破研发费用率持续提高图12江龙船艇分产品毛利率图13江龙船艇费用率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所14股权结构集中高管经验丰富公司股权结构相对集中夏刚与晏志清为一致行动人且同为公司实际控制人各持有公司24551443股份此外赵盛华龚重英贺文君分别持有公司872398265股份公司董监高均有多年业内从业经验公司管理专业稳定图14江龙船艇股权结构请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9公司研究深度分析资料来源公司年报山西证券研究所2受益于订单提升与政策支持军辅船前景可观21国防现代化力度加大军费支出仍有广阔空间国防军队建设一方面是强国目标的保证同时复杂多变的国际环境对国防实力提出更高要求因此受益于政策端支持和需求端刺激我国国防军工将继续保持高景气度与部队相关的一些军辅船同样迎来快速发展期近年来我国对国防军队现代化重视程度加大十九届五中全会提出加快机械化信息化智能化融合发展全面加强练兵备战十四五规划提出在推进智能化进程中发展高度发达的机械化和更高水平的信息化二十大再次提出加快国防和军队现代化建设面对富国强军的远景目标和国际形势加剧的不确定性以更大力度开辟国防力量的新局面成为必然要求表1国防军队现代化相关政策时间事件主要内容统筹加强各方向各领域军事斗争大抓实战化军事训练大刀阔斧深化国防和军队改革重构人民军队领导指挥体制现代军事力量体系军事政策制度加快国防和军队现代化建2022年二十大设裁减现役员额三十万胜利完成人民军队体制一新结构一新格局一新面貌一新现代化水平和实战能力显著提升中国特色强军之路越走越宽广主要军事强国加快建设智能化军事体系谋求军事竞争新优势对我形成巨大战略压力我们必须增强科技洞察力和战争洞察力坚持以机械化为基础信息化为主导智能化为方2021年十四五规划纲要向推动机械化信息化智能化融合发展积极培育孵化战斗力新的增长极在推进智能化进程中发展高度发达的机械化和更高水平的信息化引领国防和军队现代化转型升级加快国防和军队现代化实现富国和强军相统一贯彻习近平强军思想贯彻新时代军事战略方针坚持党对人民军队的绝对领导坚持政治建军改革强军科技强军人才强军2020年十九届五中全会依法治军加快机械化信息化智能化融合发展全面加强练兵备战提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力确保二二七年实现建军百年奋斗目标资料来源政府网站山西证券研究所从支出上看2019-2021我国国防支出分别1212211291877137872亿元同比分别756668根据2022年3月5日财政部提交的政府预算报告2022年国防支出预计为145045亿元请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10公司研究深度分析同比增长71增速加快从趋势上来判断近年来我国国防支出增速大部分年份均略高于GDP增速且增长步伐保持相对稳健未来长期将有望保持高于GDP增速的较快增长图15近年来我国国防支出情况图16我国国防支出与GDP增速对比资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所另一方面根据2021年世界各国军费支出情况统计2021年全球国防总支出达到192万亿美元我国占比1089全球排名第二较大幅度领先于其他国家同时2021年我国GDP为美国的70而国防支出仅相当于美国国防支出7540亿美元的2772相较而言国防支出占GDP比例仍然较低从需求端来看当前需求端刺激强烈拜登上台后美国的外交政策使得中美博弈加剧美国调整国家安全战略和国防战略奉行单边主义政策挑起和加剧大国竞争大幅增加军费投入同时俄乌冲突持续的升级使事态的复杂性和不确定性进一步加强而目前我国军队现代化水平与国家安全需求相比还有较大差距因此军费支出仍有广阔的提升空间图17中美两国国防预算占GDP比例图182021年世界各国军费排名资料来源wind山西证券研究所资料来源全球火力指数山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11公司研究深度分析22海军实力增强军船订单稳中有升从海军方面来看海洋成为各国提高综合国力争夺长远战略优势的重要领域2018年3月中共中央印发了深化党和国家机构改革方案海警队伍转隶武警部队等以上机构改革将改善我国海上执法和管理的分散局面提升执法效率增强我国对海洋问题争端的处理能力装备升级的需求将被进一步催化海军装备呈现出大型化信息化高性能化等新特点十九大报告明确提出的加快建设海洋强国的背景我国海军力量位处国防建设第一序列近年来我国海军实力不断提升根据Reddit资料统计2022年世界各国排水量中我国高达280万吨实力位列第二结合我国国防稳步增长与海军实力不断提高的趋势叠加政策长期支持我国军工船舶订单将保持稳中有升图192022年世界十大海军排水量排名资料来源Reddit山西证券研究所表2国家十四五规划和海洋产业的扶持政策日期政策主要内容2020年关于大力推进海运业高质量发展的指导意见以推动海运业高质量发展指导我国海运业更长远发展明确要加快高端装备制造产业补短板重点支持航空航天装关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长2020年备海洋工程装备及高技术船舶等高端装备生产实施智能制点增长极的指导意见造智能建造试点示范资料来源国家税务总局国家发改委山西证券研究所公司还将加强与国家大型军贸企业的合作力度实现在国际军贸市场占有一席之地随着公司在国内公务执法船艇市场领先地位的逐步确立公司船艇产品国际声誉和影响力不断扩大公司通过与国家大型军贸企业强强联合进军国际防务船艇市场公司防务船艇业务规模将有望快速增长成为公司业务的重要组成部分党的十八大以来习近平总书记多次在讲话中谈及海洋强国建设重视海洋事业发展国家持续推进请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12公司研究深度分析海洋强国战略拉动了中国船艇制造业的发展公务执法船艇在我国船艇市场占据着极为重要的地位主要用于维护海洋主权及维护水域秩序其客户主要为政府与水上活动有关的部门如海警海事海关海监港航渔政公安边防水警水政防汛等部门随着我国建设海洋强国和交通强国步伐的提速公务执法船艇和海洋特种船舶将迎来一个新的发展时期3旅游休闲船疫后回暖新能源大势所趋31滨水旅游业前景广阔旅游休闲船艇需求高增滨水旅游作为一种新型旅游方式符合人们对环保低碳休闲舒适的追求已经成为人们时尚的休闲方式国内来看我国滨海旅游业方兴未艾一方面我国海岸线狭长且海岛众多横跨热带亚热带温带三个温度带主要旅游城市中有13个是滨海旅游城市为滨海旅游业奠定良好基础随着国民经济的发展和国家政策对户外产业的助推及我国居民健康意识的提升滨海旅游业逐渐由中高端休闲方式向大众消费层面普及具体来看虽然受疫情影响2020年滨海旅游业增加值下滑明显但疫情缓解2021年延续快速增长随2023年防疫政策放开滨海旅游将有望随疫后复苏迎来新一波高增此外2014-2019年期间中国滨海旅游业增加值长期占据全国旅游行业总收入两成以上2020年受新冠肺炎疫情影响滨海旅游成为国内游客出游首选占比一度达到62442021年小幅下滑占比5239整体来看滨海旅游业将保持长期良好的增长趋势逐渐成为主要休闲方式之一滨海旅游业的发展也将直接拉动客运船游艇等旅游休闲船艇的需求图202014-2020年中国滨海旅游业增加值统计图212014-2021年中国滨海旅游业增加值占全国旅游业总收入比资料来源智研咨询山西证券研究所资料来源智研咨询山西证券研究所由于滨水旅游还有整合旅游资源带动相关产业发展促进就业提升城市形象等功能近年来我国各地方省市不断加大滨水旅游产业的开发力度海洋海岛旅游内河旅游邮轮游艇旅游将得以进一步请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13公司研究深度分析发展例如2019年2月中共中央国务院印发粤港澳大湾区发展规划纲要纲要提出推动粤港澳游艇自由行有效实施加快完善软硬件设施共同开发高端旅游项目2021年12月22日国务院印发十四五旅游业发展规划规划提出重点推进邮轮游艇等自主创新及高端制造推进海洋旅游等业态产品发展推动内河旅游航道建设支持在长江流域等有条件的江河湖泊发展内河游轮旅游推动游艇消费大众化发展2022年8月18日工业和信息化部等五部门联合发布关于加快邮轮游艇装备及产业发展的实施意见意见提出提升沿海内河旅游客船品质等伴随政策扶持和滨水旅游文化的进一步深入人心海洋海岛旅游内河旅游邮轮游艇旅游将得以进一步发展我国旅游休闲船艇市场前景广阔表3滨水旅游业相关政策日期政策主要内容提出提升沿海内河旅游客船品质以国内水路旅游客运精品航线发展需求为导向大力发展适宜沿海沿江游城市景观游自然景观游特色文化游等不同类型的旅游客船大力发展大众化消2022年8月18日关于加快邮轮游艇装备及产业发展的实施意见费游艇以满足游艇大众消费需求为重点大力发展中小型游艇鼓励发展新能源清洁能源新型游艇推动国内游艇细分消费市场发展重点推进邮轮游艇等自主创新及高端制造推进海洋旅游等业态产品发展推动内河旅游航道建设支持在长江流域等有条件的江河湖泊发展内河游轮旅游推动游艇消费大众化发展支持大2021年12月22日十四五旅游业发展规划连青岛威海珠海厦门三亚等城市创新游艇业发展建设一批适合大众消费的游艇示范项目提高海洋文化旅游开发水平推动无居民海岛旅游利用推动粤港澳游艇自由行有效实施加快完善软硬件设施开发高端旅游项目探索在合适区域建设国际游艇旅游自由港促进滨2019年2月粤港澳大湾区发展规划纲要海旅游业高品质发展加快海洋海岛海岸旅游立体开发完善滨海旅游基础设施与公共服务体系等多项内容资料来源中国政府网国家发改委新华网山西证券研究所32船舶制造绿色化新能源驱动正当时当前全球贸易的90通过海运完成根据SimpsonSpenceYoung分析公司发布的报告显示2021年全球航运的二氧化碳总排放量达833亿吨同比增长49占世界总排放量的3航运污染已成为继机动车尾气污染工业企业排放之后第三大大气污染来源船舶海运带来的环境污染问题受到国际社会的高度关注国际海事组织和各国纷纷出台布局绿色船舶的战略和政策以欧洲为例2018年12月德国联邦经济事务和能源部发布新版国家海洋技术总体规划首次将船舶制造与绿色航运新兴领域列入德国政府重点布局领域2020年10月挪威船级社发布第四版2050年海事展望报告预测燃料选择是航运业实现碳减排的关键要素2021年7月欧盟委员会正式提出推动航运业绿色转型的欧洲绿色协议提案包括将航运业纳入欧盟碳配额交易体系EUETSFuelsEUMaritime提案以及可再生能源指令的修订RED等一揽子计划确保2050年前航运业完成从化石燃料到可持续燃料的转变日韩等多国也陆续出台航运清洁能源规划船舶行业绿色化成为大趋势请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14公司研究深度分析表4各国绿色船舶相关政策c日期颁布机构与政策主要内容推动航运业绿色转型的欧洲绿色协议提案包括将航运业纳入欧盟碳配额交易体系EUETSFuelsEUMaritime提案以及可再生能源2021年7月欧盟委员会指令的修订RED等一揽子计划该提案将确保2050年前航运业完成从化石燃料到可持续燃料的转变欧洲报告预测燃料选择是航运业实现碳减排的关键要素并指出到20502020年10月挪威船级社第四版2050年海事展望年氨气和生物甲醇将在船舶市场上占据较大份额德国联邦经济事务和能源部国家海洋2018年12月首次将船舶制造与绿色航运新兴领域列入德国政府重点布局领域技术总体规划发布绿色挑战赛提出在2030年前实施一揽子交通领域绿色化项目2021年8月日本国土交通省其中在船舶领域提出要研发低碳化脱碳化技术日本经济产业省2050碳中和绿色增长提出到2050年将现有船用传统燃料全部转化为氢氨液化天然气等日本2021年2月战略清洁燃料重点展示了四个新型零排放生态船舶设计概念即氢燃料船氨2020年5月日本政府零排放国际航运路线图燃料船船上二氧化碳捕获船和超高效液化天然气燃料船2021年4月韩国政府2030绿色船舶推进战略韩国将在未来5年投入364亿韩元推进绿色船舶测试平台的开发到2030年前将公共和民间部门的528艘船舶改造成环保船并开发可2020年12月韩国政府环保船舶十年规划韩国实现减排70目标的温室气体减排技术指出要大力发展绿色船舶及其配套技术并首次提到要研发氢氨等2018年11月韩国政府造船产业活力提高方案清洁燃料资料来源全球技术地图山西证券研究所国家统计局数据显示2020年我国内河船艇约有1268万艘约27亿载重吨其中大多数内河船艇采用燃料油作为推进系统动力新能源船艇市场潜力巨大目前绿色船舶主要包括可再生能源甲醇生物风能替代燃料氢能氨能LNG电池蓄电池燃料电池等但由于生物质能LNG不能满足零碳排放的要求而太阳能风能的稳定性不足另一方面核能的适用船舶类型有限所以目前主要的零碳排放新能源船舶的案例集中在纯电动与使用替代燃料两个技术方向上其中电动船舶技术相对更加成熟较为适合短航线应用场景氢氨燃料储能等壁垒较高且行业规定仍有待完善因此目前各国及企业仍在重点研发攻克过程当中未来使用氢氨燃料将成为船舶最具潜力和长期发展的方向表5不同类型船舶动力对比能源类型是否零碳排放适用船舶类型适用场景太阳能是小型船舶短航线风能是小型船舶短航线核能是大型船舶所有场景LNG否各类船舶所有场景生物质能否各类船舶所有场景纯电动是各类船舶短航线氢燃料电池是各类船舶所有场景资料来源玖牛研究院山西证券研究所得益于锂电池储能系统的关键技术上取得重大突破全球在建及营运的电动船数量已超过300艘包括渡船近海船客船拖船等多种船型电动船舶一方面具有绿色环保可以实现零排放同时兼具安全便利推进效率高使用成本低等优势且不会出现柴油泄露等问题因此是内河航运绿色转型的有效选择从全球角度来看根据市场调研机构FortuneBusinessInsights在电动船舶市场规模和行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15公司研究深度分析报告中的分析显示预计到2027年电动船舶市场规模将达到1082亿美元约700亿元人民币从我国来看近年来电动船舶行业市场规模保持快速增长2021年市场规模为948亿元同比增长129根据观研报告网预测我国电动船舶市场规模在2029年预计达到2925亿元近10年CAGR15图222017-2021年我国电动船舶行业市场规模图232022-2029年中国电动船舶行业市场规模预测资料来源观研报告网山西证券研究所资料来源观研报告网山西证券研究所此外现阶段纯电动船舶主要集中在内湖内河以及近海港口以车客渡船港口拖船港务船以及海工船等为主与江龙船艇主营产品及使用范围契合虽然目前电动船舶锂电化渗透率仍然较低不到4未来随着动力电池系统价格下降电动船舶渗透率将逐步提升根据观研报告网预测2029年电动船舶锂电化渗透率预计达到1068在城市渡船观光船内河货船和港口拖船等使用将会更加普及图242022-2029年我国电动船舶锂电化渗透率预测资料来源观研报告网山西证券研究所氢能通过燃料电池方式实现高效发电且不排放CO2因此是航运行业中长期良好解决方案氢动力船舶通常用于湖泊内河近海等场景以客船渡船内河货船拖轮等类型为主海上工程船海上滚装船超级游艇等大型氢动力船舶研制是当前的国际趋势现阶段氢燃料电池适用于多种内河船舶可作为小型船舶的主动力也可作为大型船舶的辅助动力发达国家已成功研制不同类型氢动力船舶如德请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16公司研究深度分析国Alsterwasser游船日本燃料电池渔船法国EnergyObserver游艇美国Water-Go-Round渡船韩国GoldGreenHygen氢动力旅游船等除燃料电池外氢内燃机也是船舶应用氢能的重要途径如比利时日本研制的氢内燃机拖船Hydrotug渡船HydroBingo等我国研制出的氢动力船舶有2021年下水的蠡湖号游艇仙湖1号游船等但国内船型与国际先进产品相比仍存有差距已下水的蠡湖号仙湖1号船型较小PEMFC系统输出功率仅为数十千瓦同时我国氢动力船舶的系统集成技术尚未完全成熟提升空间广阔图25国内外氢动力船舶情况资料来源中国工程院院刊山西证券研究所从政策端来看国际海事组织海上环境保护委员会第70届会议决定自2020年1月1日起在全球范围内实施船用燃油硫含量不超过050mm的规定并出台了相关的国际防止船舶造成污染公约修正案导则和通函等此后我国紧跟国际要求与标准加大绿色海洋建设2019年10月我国出台了2020年全球船用燃油限硫令实施方案自2020年1月1日起国际航行船艇进入中华人民共和国管辖水域应当使用硫含量不超过050mm的燃油国际航行船艇进入我国内河船艇大气污染物排放控制区的应当使用硫含量不超过010mm的燃油2020年9月22日中国在联合国大会上庄严承诺我国二氧化碳排放力争于2030年前实现碳达峰努力争取2060年前实现碳中和2021年5月欧洲气候法提出到2030年将欧盟温室气体净排放量与1990年的水平相比至少减少552050年前欧盟各成员国将实现气候中和即温室气体零排放在此背景下船艇绿色转型给新能源船艇产业带来了极好的发展机遇中国船舶工业行业协会2021年船舶工业经济运行分析数据显示2021年我国船企全年新接订单中绿色动力船舶占比达到244鼓励新能源船艇发展的政策也逐渐密集表6我国出台多项鼓励新能源船艇产业发展的政策日期政策主要内容提出积极发展新能源和清洁能源运输工具有序开展纯电动氢燃料电池可再生合成燃料车辆船舶的试点探索甲醇中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展氢氨等新型动力船舶的应用推动液化天然气动力船舶的应2022年6月理念做好碳达峰碳中和工作的意见用加强交通电气化替代推进船舶靠港使用岸电不断提高岸电使用率引导行业选择和使用高能效车船加快老旧运输工具更新改造提升交通运输装备能源利用水平2022年5月财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见提出加大新能源清洁能源公务用船政府采购力度机要通信请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17公司研究深度分析等公务用船优先采购新能源清洁能源船舶提出积极探索燃料电池在船舶航空器等领域的应用推动大2022年3月氢能产业发展中长期规划2021-2035年型氢能航空器研发不断提升交通领域氢能应用市场规模提出使用清洁能源船舶优先过闸构建清洁低碳的港口船舶能2022年2月水运十四五发展规划源体系促进岸电设施常态化使用鼓励LNG电动氢能等新能源和清洁能源船舶研发应用国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见2021年中华人民共和国长江保护法支持新能源船以及岸电等相关配套的发展十四五工业绿色发展规划2019年10月产业结构调整指导目录2019年本新增纯电动和天然气船舶等为国家鼓励类产业资料来源中国政府网交通运输部中国人大网山西证券研究所特别地在氢能源动力船舶方面我国制定四步计划至2025年制定氢动力船舶标准及规范完成氢动力船舶装备研发20252030年构建氢动力船舶设计制造调试测试功能验证性能评估体系建立配套的氢气制储运基础设施20302035年降本增效提升质量至2060年形成推广我国水路交通运输装备领域碳中和目标针对氢动力船舶的明确建设路径将进一步推动行业的快速发展表7我国氢动力船舶的发展目标时间阶段目标借助燃料电池汽车技术进展重点突破船用氢燃料电池等关键技术制定氢动力船舶标准及规至2025年技术积累阶段范完成氢动力船舶装备研发在内河湖泊等场景实现氢动力船舶示范应用构建氢动力船舶设计制造调试测试功能验证性能评估体系建立配套的氢气制储20252030年完善产业阶段运基础设施扩大内河湖泊等场景的氢动力船舶示范应用规模完善水路交通相关基础设施降低燃料电池和氢气成本提高船用氢燃料电池系统寿命转化效率和船上储氢量研发高温燃20302035年提升质量阶段料电池和余热利用技术构建完备的水路交通载运装备技术和产业体系在近海场景实现氢动力船舶应用示范优化氢动力船舶的综合性能推广本土商业化应用与绿氨碳中和LNG甲醇等动力形式船舶20352060年推广应用阶段协同完成我国水路交通运输装备领域碳中和目标在国际航线上开展氢动力船舶应用示范提升我国氢动力船舶产业的国际竞争力资料来源我国氢动力船舶创新发展研究丨中国工程科学山西证券研究所4原有业务开辟新增长点军辅船订单打开长期增长空间本部分我们将从公司角度分析其增长路径在原有业务上公司开辟新增长点主要包括布局海上风电运维船和利用新能源赋能旅游休闲船两方面此外公司中标大额军辅船订单由于其对于技术和资质要求的特殊性未来公司将充分受益于军民融合涉军业务将作为中长期业绩快速提升的主要支撑41海上风电运维船和新能源船艇提供新增长点2021年起公司重点布局海上风电运维船船业务海上风电运维船是用于海上风力发电机组运行维护的专用船舶2021年起我国爆发海上风电抢装潮海南广东福建等地都对海上风电的发展做出了明确请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18公司研究深度分析的规划2022年3月22日国家发展改革委国家能源局印发十四五现代能源体系规划提出加快发展风电鼓励建设海上风电基地推进海上风电向深水远岸区域布局表8各省份已披露的十四五海上风电发展规划十四五期间拟增省份发布时间文件名称核心内容加装机容量GW促进海上风电有序开发和相关产采收前端补贴2025年底海上风电累计装机达到广东2021617业可持续发展的实施方案18GW进一步修编海上风电发展规划江苏省十四五海上风电规划十四五期间海上风电规划场址28个规模江苏2021891环境影响报告书909Gw总面积1444平方千米浙江省可再生能源发展十四十四五期间海上风电新增45GW新增或开工浙江2021645五规划996Gw关于印发加快建设海上福建拓展海上风电产业链有序推进福州宁德莆福建20215推进海洋经济高质量发展三年行动田漳州平源海上风电开发规划建设深远海海5方案2021-2023年的通知上风电基地关于促进全省可再生能源高质量2021年建成投运两个海上风电试点项目十四山东202166发展的意见征求意见稿五期间海上风电争取启动10GW南方电网海南碳达峰碳中海南20215十四五实现海上风电光伏等新增装机52Gw-和工作方案广西壮族自治区国民经济和社会规模化集约化发展海上风电打造北部湾海上风广西20215发展第十四个五年规划和2035年-电基地远景目标纲要资料来源国统研究院报告网山西证券研究所根据全球风能理事会发布的2022年全球风能报告2021年全球海上风电新增装机容量211吉瓦为2020年的三倍多创造了历史最好成绩其中中国海上风电增量占全球的80根据国家能源局显示2021年我国海上风电累计装机量为2639万千瓦同比增长1932根据克拉克森于2022年7月15日最新发布的专题报告聚焦中国海上风电市场预计中国海上风电投运规模有望在十四五末期达到约60GW较当前投运水平24GW增长约150从海上风电运行费用细分结构占比来看维护费用占海上风电运行费用比例最高超过6成海上风电市场的迅速扩容将使海上风电运维船的需求迅速扩大根据克拉克森数据2022年中国新增风电运维船订单量达到创纪录的24艘同比增长60其中风电场调试服务运营船的订单活动格外强劲全年新船订单量达20艘未来中国仍将是海上风电船的主导市场图262016-2021年我国海上风力发电装机量及增速图27中国海上风电运行费用细分结构占比情况请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19公司研究深度分析资料来源华经产业研究院山西证券研究所资料来源华经产业研究院山西证券研究所我国现存海上风电运维船仍然较为欠发达主要以传统的交通艇为主优势是成本低数量多但航速大多只有10节左右效率低下功能单一无法承载海上作业特有的功能需求对于专业的海上风电运维船来讲目前航速更高耐波性更强则是最基本的要求并需要解决可达性差安全风险大的问题在未来海上风电运维船不仅需要增加专业功能如润滑油更换移动备品备件库应急救援工作站优化船舶智能调度平台等同时还要向绿色低碳方面发展实现海上风电智慧运维绿色发展的目标江龙船艇及子公司澳龙船艇作为海上风电运维船的稀缺标的凭借新能源研发成果和先进的铝合金工艺技术已具备了批量化建造风电运维船的能力打造出多款海上风电运维船2023年初澳龙船艇交付国内首艘CAT-SWATH双模式风电运维船三峡运维001除了小水线面双体船的船型优势双模式工况转换的应用场景优势本船采用喷泵作为主推进配合单手柄矢量控制系统并配套首侧推以及船首的凸点顶靠设计有力提升了风塔顶靠作业的成功率和运维效率大大拓宽了作业窗口期海上风电运维船作为公司的重点方向随着公司的先发布局和深入研发未来将会为公司赢得更多重要订单为公司长期稳健发展提供新的增长曲线表9江龙船艇澳龙船艇打造出多款风电运维船船艇项目特点意义总长325米型宽116米型深53米航速25节是一艘兼顾快速性耐波性舒适性安全性的双模式高速复合小水线面双体船30米级CAT-SWATH双模式风电型除了小水线面双体船的船型优势双模式工况转换的应用场景优国内首艘双模式风电运维船运维船三峡运维001势本船采用喷泵作为主推进配合单手柄矢量控制系统并配套首侧推以及船首的凸点顶靠设计有力提升了风塔顶靠作业的成功率和运维效率大大拓宽了作业窗口期总长1958米型宽820米采用双机双桨驱动设计航速25节可搭载5名船员和12名乘客具有快速性好稳定性佳舒适性高及高抗风浪能力等特点可在浪高25米的海况下平稳顶靠风塔保20米级全铝双体风电运维船障人员安全到达风塔更适应南海海域特点船上配备了先进的雷达导航仪等设备满足现代海上风电场对于人员物资运输的需求并具有海上救援及勘察能力30米级全铝双体风电运维船总长323米设计航速25节具备集装箱运载能力可满足复杂海请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20