2022业绩整体承压，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级
　　2023年3月23日，公司发布2022年年报：公司实现营业收入2.40亿元，同比增长12.89%；归母净利润7569.82万元，同比下降7.26%；扣非净利润6798.20万元，同比增长2.38%。全年业绩受以下因素影响：（1）美国PEEK骨板/生物再生人工硬脑膜注册拿证和前期准备费用支出较大，导致子公司Bioplate全年亏损2831万。（2）公司继续加大扩充项目和技术储备的研发投入，增加对齿科等产品的推广支出。（3）全年疫情防控导致PEEK产品业务推广受阻，且患者流动受限就诊率下降。（4）政府补助同比减少。考虑公司神外产品收入预计受省联盟集采影响，口腔和海外PEEK骨板属业务布局前期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为1.02/1.35/1.78亿元（原值1.28/1.72亿元），EPS分别为1.76/2.32/3.07元，当前股价对应P/E分别为30.4/23.1/17.5倍，鉴于疫后诊疗复苏，PEEK产品国内外成长力依旧可期，维持“买入”评级。
　　PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收维持高增长
　　公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入1.41亿元（+14%），渗透率不断提高，主要系公司不断加快神外产品的研发、上市、营销推广及对神外产品管线的扩充；钛材料神外产品收入7639万（+5%），主要系公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入745万元（+33%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司种植体已在13省招采平台挂网，并制定种植体系统+钛网+数字化导板+微创外科工具的多维度产品组合发展规划。
　　神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快
　　PEEK骨板在美国实现首例订单，正通过筹建本土化生产提高海外市场响应速度和运营效率，3D打印PEEK颅骨系统处于NMPA体系考核阶段，生物再生人工硬脑膜处于FDA发补审评阶段。子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已在美国上市销售，公司神外产品间的协同作用正不断增强。
　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。
　　

研究报告全文：医药生物医疗器械公司研康拓医疗688314SH2022年业绩整体承压PEEK产品成长力依旧可期究2023年03月24日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师司乐致联系人caimingzikyseccnsilezhikyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790121120016日期20233242022业绩整体承压PEEK产品成长力依旧可期维持买入评级当前股价元53852023年3月23日公司发布2022年年报公司实现营业收入240亿元同比公一年最高最低元63503420司增长1289归母净利润756982万元同比下降726扣非净利润679820信总市值亿元3125万元同比增长238全年业绩受以下因素影响1美国PEEK骨板生物息流通市值亿元1400更再生人工硬脑膜注册拿证和前期准备费用支出较大导致子公司Bioplate全年亏总股本亿股058新损2831万2公司继续加大扩充项目和技术储备的研发投入增加对齿科等报流通股本亿股026产品的推广支出3全年疫情防控导致PEEK产品业务推广受阻且患者流动告近3个月换手率10565受限就诊率下降4政府补助同比减少考虑公司神外产品收入预计受省联盟集采影响口腔和海外PEEK骨板属业务布局前期我们下调2023-2024年并新股价走势图增2025年盈利预测预计归母净利润分别为102135178亿元原值128172康拓医疗沪深300亿元EPS分别为176232307元当前股价对应PE分别为30423117532倍鉴于疫后诊疗复苏PEEK产品国内外成长力依旧可期维持买入评级16PEEK材料神外修补固定产品表现稳健PEEK胸骨固定带营收维持高增长0公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求形成了齐全的细分产品线其中PEEK-16材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案分产品看PEEK材料神开-32外产品收入141亿元14渗透率不断提高主要系公司不断加快神外产2022-032022-072022-112023-03源品的研发上市营销推广及对神外产品管线的扩充钛材料神外产品收入7639证数据来源聚源万5主要系公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机不断扩大钛材券证料产品对地区及医疗机构的覆盖PEEK胸骨固定带实现收入745万元33券相关研究报告未来具有较大的市场空间及增长潜力公司种植体已在13省招采平台挂网并研究三季度业绩相对承压PEEK材料产制定种植体系统钛网数字化导板微创外科工具的多维度产品组合发展规划报品动能强劲公司信息更新报告神经外科产品研发注册持续发力海外业务横向扩展节奏加快告-20221029PEEK骨板在美国实现首例订单正通过筹建本土化生产提高海外市场响应速度中报业绩符合预期PEEK材料产品和运营效率3D打印PEEK颅骨系统处于NMPA体系考核阶段生物再生人动能强劲公司信息更新报告工硬脑膜处于FDA发补审评阶段子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞-2022821骨网骨塞条产品已在美国上市销售公司神外产品间的协同作用正不断增强把握PEEK材料高值耗材市场机遇风险提示产品推广不及预期疫情影响公司生产迈入发展快车道公司首次覆盖报财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E告-2022610营业收入百万元213240311404523YOY295129295299296归母净利润百万元8276102135178YOY558-73352317322毛利率826815815823830净利率384315329334340ROE162137194212228EPS摊薄元141130176232307PE倍382412304231175PB倍6257594940数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产376404321410524营业收入213240311404523现金325349241320401营业成本3744577289应收票据及应收账款610111618营业税金及附加34568其他应收款11223营业费用3648597799预付账款346710管理费用3944567392存货3839616392研发费用1718233039其他流动资产21111财务费用-2-4-4-4-5非流动资产198234246272318资产减值损失56666长期投资00000其他收益74456固定资产128126141168209公允价值变动收益00000无形资产2624201613投资净收益23444其他非流动资产4484858896资产处置收益0-0000资产总计573638567682842营业利润8686116154205流动负债6288606577营业外收入102333短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款1519253039利润总额9588119157208其他流动负债4668353439所得税1414182431非流动负债109999净利润8174101134177长期借款00000少数股东损益-0-2-1-1-1其他非流动负债109999归属母公司净利润8276102135178负债合计7296697486EBITDA9491125166214少数股东权益-2-2-3-4-5EPS元141130176232307股本5858585858资本公积324323209209209主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益120160229310418成长能力归属母公司股东权益503543501612760营业收入295129295299296负债和股东权益573638567682842营业利润66600347328331归属于母公司净利润558-73352317322获利能力毛利率826815815823830净利率384315329334340现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE162137194212228经营活动现金流1039293138163ROIC138112177198213净利润8174101134177偿债能力折旧摊销913151716资产负债率126151121108102财务费用-2-4-4-4-5净负债比率-597-568-453-499-508投资损失-2-3-4-4-4流动比率6146546368营运资金变动7-0-16-5-21速动比率5441435255其他经营现金流1113000营运能力投资活动现金流-53-28-23-39-58总资产周转率0504050607资本支出5518122645应收账款周转率430302302302302长期投资0-14000应付账款周转率3426262626其他投资现金流3-24-11-13-12每股指标元筹资活动现金流182-41-177-20-25每股收益最新摊薄141130176232307短期借款00000每股经营现金流最新摊薄178159160238281长期借款00000每股净资产最新摊薄86793690410951350普通股增加1500-00估值比率资本公积增加193-1-11400PE382412304231175其他筹资现金流-25-40-63-20-25PB6257594940现金净增加额23324-1087980EVEBITDA299310229168127数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或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