核心观点：
　　受疫情影响，业绩放缓。日前，公司发布年报，22年实现收入2.4亿元（YoY+12.89%），归母净利润0.76亿元（YoY-7.26%），扣非归母净利润0.68亿元（YOY+2.38%），受疫情影响公司全年收入利润均受到影响，尤其是第四季度患者流动性受限引起就诊率大幅下降对公司全年业绩增长影响较大，目前患者就诊及公司业务拓展工作已恢复正常。
　　神经外科产品受到疫情影响增速放缓。公司PEEK材料神经外科产品报告期内实现销售收入14,143.19万元，较上年同期增长14.38%；钛材料神经外科产品实现收入7,638.69万元，较上年同期增长5.05%；公司其他产品实现销售收入1,179.01万元，较上年同期增长18.53%，其中公司PEEK材料胸骨固定带实现销售收入745.40万元，较上年同期增长33.34%。目前PEEK材料颅骨修补固定产品在国内渗透率仍然较低，未来随着患者流动性的恢复及下沉市场的拓展，PEEK材料颅骨修补固定产品应用渗透率预计将进一步提高。
　　在研管线推进顺利。（1）公司自主研发的增材制造聚醚醚酮颅骨缺损修复假体（即3D打印PEEK颅骨系统）已于报告期内向国家药品监督管理局提交注册申请，该产品将按照创新医疗器械进行注册审评审批。（2）PEEK骨板多规格原材料注册项目产品除完成国内注册外已获得FDA批件。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年业绩分别为1.64元/股、1.98元/股、2.45元/股。公司PEEK产品短期无新竞品，商业化进展也已经抢占高地，有望维持市场份额，同时公司海外增长曲线已经初步显现，但由于未来集采影响尚不明确，我们给予公司23年PE35X，对应合理价值57.31元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新品研发不及预期、行业竞争加剧、产品销售不及预期

研究报告全文：TablePage年报点评医疗器械证券研究报告康拓医疗TableTitle688314SH公司评级TableInvest买入当前价格5371元疫情影响当期业绩后续逐渐恢复合理价值5731元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-24核心观点受疫情影响业绩放缓日前公司发布年报22年实现收入24亿相对市场TablePicQuote表现元YoY1289归母净利润076亿元YoY-726扣非归母净利润068亿元YOY238受疫情影响公司全年收入利润均受到20影响尤其是第四季度患者流动性受限引起就诊率大幅下降对公司全年10业绩增长影响较大目前患者就诊及公司业务拓展工作已恢复正常00322052207220922112201230323神经外科产品受到疫情影响增速放缓公司PEEK材料神经外科产品-9报告期内实现销售收入1414319万元较上年同期增长1438钛-19材料神经外科产品实现收入763869万元较上年同期增长505-28公司其他产品实现销售收入117901万元较上年同期增长1853康拓医疗沪深300其中公司材料胸骨固定带实现销售收入万元较上年同PEEK74540期增长3334目前PEEK材料颅骨修补固定产品在国内渗透率仍然分析师TableAuthor罗佳荣较低未来随着患者流动性的恢复及下沉市场的拓展PEEK材料颅骨SAC执证号S0260516090004修补固定产品应用渗透率预计将进一步提高SFCCENoBOR756在研管线推进顺利1公司自主研发的增材制造聚醚醚酮颅骨缺损修021-38003671复假体即3D打印PEEK颅骨系统已于报告期内向国家药品监督luojiaronggfcomcn管理局提交注册申请该产品将按照创新医疗器械进行注册审评审批分析师朱新彦2PEEK骨板多规格原材料注册项目产品除完成国内注册外已获得SAC执证号S0260522070003FDA批件021-38003671盈利预测与投资建议预计23-25年业绩分别为164元股198元gfzhuxinyangfcomcn股245元股公司PEEK产品短期无新竞品商业化进展也已经抢请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注占高地有望维持市场份额同时公司海外增长曲线已经初步显现但册持牌人不可在香港从事受监管活动由于未来集采影响尚不明确我们给予公司23年PE35X对应合理价相关研究TableDocReport值5731元股维持买入评级康拓医疗持2022-10-27风险提示新品研发不及预期行业竞争加剧产品销售不及预期688314SH续受到疫情影响PEEK产盈利预测品稳健增长TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E康拓医疗2022-08-18营业收入百万元213240304375465688314SH22Q2国内增长率295129266234239受疫情影响海外开始增加EBITDA百万元9396110129156投入归母净利润百万元827695115142康拓医疗688314SH业2022-04-29增长率558-73255211236绩符合预期增速稳健EPS元股141130164198245市盈率x46903677328027072191ROE162139149153159TableContactsEVEBITDAx37962577253320951665数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText康拓医疗年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产376404456545677经营活动现金流1039293122138货币资金325349381453558净利润817494113140应收及预付914152025折旧摊销1214131112存货3839597091营运资金变动70-103-6其他流动资产32233其它34-4-5-8非流动资产198234286331360投资活动现金流-53-28-61-50-33长期股权投资00000资本支出-55-18-64-54-38固定资产128126170216244投资变动0-14000在建工程20110其他23346无形资产2624323335筹资活动现金流182-41000其他长期资产4184838280银行借款415000资产总计5736387438761037股权融资2250000流动负债628899119139其他-46-56000短期借款00000现金净增加额233243172105应付及预收1519223139期初现金余额93325349381453其他流动负债46687788100期末现金余额325349381453558非流动负债109999长期借款00000应付债券00000其他非流动负债109999负债合计7296107127148股本5858585858资本公积324323323323323主要财务比率留存收益120160255371513至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益503543638754896成长能力少数股东权益-2-2-3-5-8营业收入增长295129266234239负债和股东权益5736387438761037营业利润增长66600244203233归母净利润增长558-73255211236获利能力利润表单位百万元毛利率826815799796791至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率382309308302300营业收入213240304375465ROE162139149153159营业成本3744617797ROIC131118125129134营业税金及附加34578偿债能力销售费用3648617695资产负债率126151145145143管理费用3944566883净负债比率144178169170166研发费用1718243038流动比率611461463460487财务费用-2-400-1速动比率543412398395415资产减值损失-5-61-1-1营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率037038041043045投资净收益23346应收账款周转率36522382318729782806营业利润8686107129159存货周转率554618519535511营业外收支92023每股指标元利润总额9588107131162每股收益141130164198245所得税1414141822每股经营现金流178159160210237净利润817494113140每股净资产867936110012991545少数股东损益0-2-1-2-3估值比率归属母公司净利润827695115142PE46903677328027072191EBITDA9396110129156PB761512488413348EPS元141130164198245EVEBITDA37962577253320951665识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText康拓医疗年报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText康拓医疗年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报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