推荐逻辑：1）公司深耕内蒙古自治区眼科医疗市场，并在全国范围内积极扩张，现已在蒙西、蒙东及临近地区共建立了12所眼科医院和19家视光中心；2）凭借在内蒙古地区的运营经验，公司扩张版图至江浙地区，建立或收购了6家眼科医院和6所视光中心；3）消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，老龄化趋势加剧推动白内障手术量增长，预计至2025年屈光、白内障手术市场规模将分别达726亿元和339亿元，公司有望享受行业红利。
　　立足内蒙，集群化运营带来竞争优势。公司深耕于眼科医疗领域，目前已成长为内蒙古自治区民营眼科龙头，在华北地区也享有盛名。公司采用集中化、标准化的管理运营模式，围绕包头医院、呼市医院、赤峰医院三所中心医院建立服务集群，在蒙西、蒙东及临近地区共建立了12所眼科医院和19家视光中心。虽然2022年全国疫情呈散点爆发态势，行业下行，但公司依托集群化运营优势，业绩表现依旧亮眼，2022H1，公司收入5.3亿元，同比增长6.5%，归母净利润1.0亿元，同比增长28.0%。
　　积极开拓省外市场，不断复制、持续创新。凭借在内蒙古区域的经验、影响力以及标准化的管理模式，公司积极开拓省外地区尤其是江浙地区的市场，陆续建立或收购了6家眼科医院和6所视光中心。截至2020年底，非内蒙古自治区的其他省份收益占比已经达到28.8%。
　　眼科医疗服务市场持续扩容，民营龙头迎来结构性机会。近视患病率提高促进我国视光、屈光手术市场扩容，老龄化趋势推动白内障手术市场扩容，预计至2025年屈光、白内障手术市场规模将分别达726亿元和339亿元；民营眼科医院占比近年来出现大幅提升，2011年我国眼科专科医院共计288家，入院患者56.9万人，2021年我国眼科专科医院达1203个，年均复合增速为15.4%，患者入院人数达213.3万人，年复合增长率14.1%。公司作为以屈光、白内障手术等项目为主营业务的民营眼科企业龙头，迎来巨大发展机会。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.24 /0.30 /0.36元，未来三年归母净利润将保持16.7%的复合增长率。考虑行业平均估值和港股流通性，我们给予公司2023年25倍PE，对应市值52.5亿元人民币，对应60.5亿元港币，目标价8.55港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、疫情风险、医疗事故风险、经营不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月21日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价522港元朝聚眼科2219HK医疗保健目标价855港元扎根内蒙走向全国投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1公司深耕内蒙古自治区眼科医疗市场并在全国范围内积极扩张TableAuthor分析师杜向阳现已在蒙西蒙东及临近地区共建立了12所眼科医院和19家视光中心2凭执业证号S1250520030002借在内蒙古地区的运营经验公司扩张版图至江浙地区建立或收购了6家眼电话021-68416017科医院和6所视光中心3消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正屈邮箱duxyswsccomcn光手术市场扩容老龄化趋势加剧推动白内障手术量增长预计至2025年屈光白内障手术市场规模将分别达726亿元和339亿元公司有望享受行业红利TableQuotePic相对指数表现朝聚眼科恒生指数立足内蒙集群化运营带来竞争优势公司深耕于眼科医疗领域目前已成长87为内蒙古自治区民营眼科龙头在华北地区也享有盛名公司采用集中化标64准化的管理运营模式围绕包头医院呼市医院赤峰医院三所中心医院建立40服务集群在蒙西蒙东及临近地区共建立了12所眼科医院和19家视光中心16虽然2022年全国疫情呈散点爆发态势行业下行但公司依托集群化运营优势-8业绩表现依旧亮眼2022H1公司收入53亿元同比增长65归母净利-31润亿元同比增长223225227229221123123310280数据来源聚源数据积极开拓省外市场不断复制持续创新凭借在内蒙古区域的经验影响力以及标准化的管理模式公司积极开拓省外地区尤其是江浙地区的市场陆续基础数据建立或收购了6家眼科医院和6所视光中心截至2020年底非内蒙古自治52TableBaseData周区间港元275-635区的其他省份收益占比已经达到2883个月平均成交量百万261流通股数亿708眼科医疗服务市场持续扩容民营龙头迎来结构性机会近视患病率提高促进市值亿3694我国视光屈光手术市场扩容老龄化趋势推动白内障手术市场扩容预计至年屈光白内障手术市场规模将分别达亿元和亿元民营眼科医2025726339相关研究院占比近年来出现大幅提升2011年我国眼科专科医院共计288家入院患者TableReport569万人2021年我国眼科专科医院达1203个年均复合增速为154患者入院人数达2133万人年复合增长率141公司作为以屈光白内障手术等项目为主营业务的民营眼科企业龙头迎来巨大发展机会盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为024030036元未来三年归母净利润将保持167的复合增长率考虑行业平均估值和港股流通性我们给予公司2023年25倍PE对应市值525亿元人民币对应605亿元港币目标价855港元首次覆盖给予买入评级风险提示政策风险疫情风险医疗事故风险经营不及预期风险指标年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元人民币9978103211260215163增长率25634221203归属母公司净利润百万元人民币1617169921012569增长率30350237223每股收益EPS023024030036净资产收益率77758594PE248217176144数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告朝聚眼科2219HK目录1内蒙古眼科龙头打造华北地区眼科未来111立足内蒙集群运营助力区域外扩112主要股东一致行动实控人管理经验丰富413管理层背景多元经验丰富52眼科医疗服务市场持续扩容民营龙头迎来结构性机会521近视防治需求旺盛光学矫正及屈光手术需求量大622老龄化趋势日益严峻白内障手术有望持续放量823民营医院迎来结构性机会有望成为眼科诊疗服务市场主力103省内市场可持续挖掘省外扩张立足长远发展1231深耕内蒙华北领先1232省外扩张未来可期1433医生资源优势明显人才驱动实力提升154盈利预测与估值1741收入预测1742相对估值185风险提示18请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告朝聚眼科2219HK图目录图1朝聚眼科下属医院全国分布图1图2公司发展历程2图32018-2022H1公司营业收入及增速3图42018-2022H1公司归母净利润及增速3图52018-2022H1公司毛利率和净利率变化3图62018-2022H1公司三费率变化3图72018-2022H1年公司主营业务收入结构4图8公司股权结构4图92014-2024E中国眼科医疗行业市场规模及预测5图10常见视力障碍及首选治疗方法6图112021年中国各类人口近视率6图122015-2030中国20岁以下近视患病人数百万6图13中国医学视光市场规模2014-2024E7图142015-2025E中国屈光手术市场规模亿元8图152010-2030年中国人口结构及预测8图162016-2021年中国60岁以上人口数量万人8图172015-2025E中国白内障手术市场规模亿元9图182015-2021中国专科医院数量变化趋势10图192021年中国专科医院规模占比按医院类别分类10图202011-2021年中国眼科医院数量家11图212011-2021年中国眼科专科医院入院人数万人次11图22眼科设备平均参考价格万元11图232021年专科医院单院设备平均总价值千万元11图24朝聚眼科旗下眼科医院及视光中心分布情况12图25截至2022年6月30日朝聚眼科旗下医院分布与分级情况14图262018-2021年朝聚眼科行政开支销售及分销开支占收益总额的比例14图2720172021年内蒙古自治区医疗卫生机构数量和职业助理医师数16图2820172021年内蒙古自治区专科眼科医院卫生技术人员数每万人数量及与全国水平的比较16图292021年公司聘用各类职称医务人员占比情况16请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告朝聚眼科2219HK表目录表1公司主营诊疗项目2表2屈光预防和矫正方式对比7表3不同白内障手术术式对比9表4内蒙古自治区屈光手术与白内障市场渗透率测算13表5朝聚眼科分业务盈利预测百万元17表6可比公司估值对比18附表1财务报表19附表2公司管理层人员简介20请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告朝聚眼科2219HK1内蒙古眼科龙头打造华北地区眼科未来11立足内蒙集群运营助力区域外扩朝聚眼科是中国大型眼科医疗连锁集团公司1988年成立于内蒙古包头专注于眼科专科医疗服务业务主要划分为消费眼科服务与基础眼科服务面向国内外广大眼科疾病患者提供屈光矫正治疗近视防控视光产品及服务以及白内障青光眼斜视眼底疾病眼表疾病眼眶疾病及小儿眼病等的治疗服务截至2022年6月30日公司经营18间眼科医院和25间视光中心橫跨中国5个省份自治区2022年9月26日朝聚眼科收购唐山冀东眼科医院玉田县冀东眼科医院滦南冀东视明眼科医院滦州冀东眼科医院同时收购宁波高视进一步扩大自身实力和经营范围2022年上半年公司共有全职医护人员1015名其中医师207名其中专业眼科医师共178名护士449名其他专业人员359名2022年上半年公司门诊就诊次数439780次住院就诊次数22510次视光中心客户就诊次数55339次2022年上半年企业营业收入53亿元图1朝聚眼科下属医院全国分布图数据来源朝聚眼科招股书西南证券整理公司从成立至今已实现由单体诊所运营到上市运营的经营模式转变请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告朝聚眼科2219HK图2公司发展历程1988年内蒙古包头创立眼科诊所2009年包头医院前身公司迁入新址2010年扩展至内蒙古以外地区成立嘉兴朝聚眼科医院2014年北京朝聚建立作用于投资管理咨询服务2015年朝聚科技医疗2016年呼市医院成立2017年赤峰医院成立天津朝聚成立2020年在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司2021年正式在港交所上市2022年注册成立厦门朝聚医院管理数据来源朝聚眼科招股书西南证券整理分业务来看公司主要从事消费眼科服务基础眼科服务表1公司主营诊疗项目业务类型诊疗服务项目相关介绍提供飞秒辅助的超乳术冷超乳术双手微切口冷超乳术同轴微切口超声乳化术白内障青光白内障专科眼联合手术先天性白内障手术外伤性白内障等白内障手术以及各种类型的人工晶体植入术提供23G25G27G微创玻璃体手术黄斑界面疾病手术视网膜脱离复位术复杂视网膜脱离眼底病专科及各期PVR手术2期严重眼外伤的玻璃体视网膜手术治疗糖尿病性视网膜病变的手术眼底激光即视网膜光凝术玻璃体切除手术等基础眼科斜弱视与小儿眼科专科提供全麻斜视手术佩戴眼镜弱视遮盖疗法斜视性弱视治疗等服务飞秒激光角膜移植角膜内皮移植基质角膜移植异体角膜移植人工角膜移植体外培养的眼表病专科角膜缘干细胞移植口唇黏膜移植及眼表重建术等治疗开角型原发性青光眼急性闭角型青光眼慢性闭角型青光眼继发性青光眼先天性青光青光眼专科眼高眼压症等眼外伤专科提供浅层损伤处理眼挫伤处理眼球穿通伤处理常规晶状体及视网膜手术常规眼外伤手术治疗近视远视散光老花视力下降视物模糊等屈光不正情形提供全飞秒激光手术飞消费眼科屈光专科秒激光TransPRKEpi-LASIKICL等类型的屈光手术服务近視防控以及提供視光产品及服务数据来源朝聚眼科招股书西南证券整理营业收入稳步增长盈利能力持续改善2018年以来公司营业收入和归母净利润持续增长2020年营业收入由于疫情影响增速放缓2021年疫情得到控制后恢复增长2021年营业收入达100亿元同比增长256归母净利润为16亿元同比增长303公司业务已从疫情影响中逐渐恢复盈利能力持续改善2022年由于奥密克戎毒株的出现疫情防控难度加大全国疫情全年呈散点爆发的态势但公司2022年业绩表现亮眼2022H1公司收入53亿元同比增长65归母净利润10亿元同比增长280请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告朝聚眼科2219HK图32018-2022H1公司营业收入及增速图42018-2022H1公司归母净利润及增速12302120102510082080615160410402520000020182019202020212022H120182019202020212022H1营业收入亿元增长率归母净利润亿元增长率数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理利润率持续提升期间费用率下降业务结构调整叠加经营形成的规模优势近两年公司利润率持续提升毛利率从2018年的387提升至2021的450净利率从2018年的46提升至2021年的1582022H1公司毛利率提升至459净利率提升至191主要原因在于公司规模效应凸显以及费用率降低使毛利率及净利率提升期间费用方面由于截至2021年6月30日6个月确认非经常性上市开支约为人民币183百万元而截至2022年6月30日未确认该项开支管理费用率持续走低从2018年的204下降至2022H1的174销售费用率持续走低从2018年的57下降至2022H1的49体现了公司在区域内的品牌能力财务费用率同样处于下跌趋势从2018年的38下降到2022H1的11图52018-2022H1公司毛利率和净利率变化图62018-2022H1公司三费率变化50254020301520101050020182019202020212022H120182019202020212022H1净利率毛利率销售费用率管理费用率财务费用率数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理眼科门诊服务营业收入占比显著提高朝聚眼科的经营收益主要由以下部分构成住院服务门诊服务销售视光产品门诊服务是指无须登记入院且在医院短时间停留的患者的治疗方式住院服务是指在医院登记入住并需要留院过夜或经延长留院期的患者的治疗方式视光中心服务提供一系列视光产品及服务滿足客户的各类需求视光中心提供的视光产品类别包括眼镜架眼镜片隐形眼镜太阳镜及隐形眼镜护理产品等朝聚眼科就视光服务制定并落实了若干综合流程以提升效率并确保视光产品的质量监控维持高水平从2018年到2022H1门诊服务在主营业务收入中的占比从408提升到了601主要原因是门诊病人客单价提升门诊病人客单价提升主要由于消费属性项目收入占比提升截至2022H1请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告朝聚眼科2219HK住院服务在主营业务收入中的占比从2018年的474下降至了328主要原因在于住院就诊次数减少由于新冠肺炎爆发所采取疫情防控措施的影响对住院人数带来了较大的冲击住院病人客单价提升主要由于地方公共医疗保险机构对公共医疗保险计划所涵盖基础眼科服务的定价限制放宽图72018-2022H1年公司主营业务收入结构100908070605040302010020182019202020212022H1门诊服务住院服务销售视光产品数据来源wind西南证券整理12主要股东一致行动实控人管理经验丰富张波洲担任公司董事长执行董事拥有丰富的公司管理经验张波洲张小利张俊峰张丰生及张玉梅订立一致行动协议共同持有408的股份图8公司股权结构数据来源朝聚眼科招股书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告朝聚眼科2219HK13管理层背景多元经验丰富公司管理层背景多元具备丰富管理经验张波涛先生为现任公司董事及首席执行官长期担任北京朝聚董事长曾在内蒙古自治区工商联执行委员会内蒙古自治区红十字会等处担任重要职务同时曾担任第十二届内蒙古自治区政协委员呼和浩特市第十五届人大代表中国非公立医疗机构协会眼科专业委员会委员中国医院协会民营医院管理分会副主委如今还担任常务委员内蒙古自治区医学会眼科学分会副主任委员张小利张俊峰二位执行董事曾于多家市级医院担任院长副院长职位同时也是执业眼科医师具备医学背景张光弟曾于呼市医院担任屈光矫视部门运营主任熟悉公司业务2眼科医疗服务市场持续扩容民营龙头迎来结构性机会中国眼科患者基数庞大患病年龄范围广眼科诊疗市场持续扩容具有确定性根据2021年国民视觉健康报告目前我国眼部疾病患者基数庞大其中近视患者63亿占全国人口数量的近50白内障患者超过2亿患者基数大干眼症青光眼等眼科疾病治疗也存在刚需同时眼科疾病所涉及的年龄范围较广屈光不正的患者年龄分布大致为5-50岁白内障主要为老年人据央广网报道中国60岁以上的老年人白内障发病率为80以上目前眼科医疗行业市场已经达千亿规模根据中国卫生健康年鉴数据华经产业研究测算中国眼科医疗市场的行业规模从2015年5071亿增长至2021年的15718亿CAGR达208保持稳定高速增长随着现代工作学习娱乐用眼强度大幅增加老龄化进程不断加速中国眼科医疗市场持续扩容确定性高图92014-2024E中国眼科医疗行业市场规模及预测3000452563139640250021980351868120003015718251500222214112571951037419118920177871317716610007129156059417750711050085500201420152016201720182019202020212022E2023E2024E市场规模亿元yoy数据来源历年中国卫生健康统计年鉴华经产业研究院西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告朝聚眼科2219HK图10常见视力障碍及首选治疗方法数据来源FrostSullivan西南证券整理21近视防治需求旺盛光学矫正及屈光手术需求量大我国青少年近视问题严峻我国青少年近视率与近视人口高居世界第一根据国家卫健委数据显示2021年我国儿童青少年总体近视率为527较2019年上升25其中6岁儿童为143小学生为356初中生为711高中生为805且10近视学生为高度近视易引发多种严重并发症学生户外活动时间短睡眠时间不达标不科学使用电子设备等因素导致近视率不断提升近视低龄化问题突出据FrostSullivan预计2021年我国20岁以下近视患者数量达17亿人近视患者总体数量将达7亿人图112021年中国各类人口近视率图122015-2030中国20岁以下近视患病人数百万数据来源卫健委西南证券整理数据来源FrostSullivan西南证券整理对于预防和延缓近视通常通过佩戴框架眼镜角膜接触镜角膜塑形镜以及低浓度阿托品进行矫正框架眼镜相对经济安全适用于大部分近视的矫正角膜接触镜分为软性角膜接触镜和硬性角膜接触镜两种软性角膜接触镜材质柔软度较好但透氧性较差适合成年人佩戴但佩戴不当或者长期佩戴容易引起结膜炎角膜炎等并发症硬性角膜接触镜成型性好不易变形光学矫正质量高尤其是对一些高度近视和散光的患者矫正效果更好角膜塑形镜是硬性角膜接触镜的一种通过重塑角膜形态暂时降低近视屈光度数从而提高裸眼视力低浓度的阿托品适合12岁以内的儿童青少年使用实验显示001的阿托品能帮助612岁儿童青少年近视增长平均减缓6080请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告朝聚眼科2219HK表2屈光预防和矫正方式对比矫正类型适用人群优点缺点框架眼镜无限制方便经济安全运动不方便外观上部分人不能接受美观容易适应配戴后运美观容易适应配戴后运动更方便长期配戴软性软性角膜接触镜矫正屈光不正成年人使用动更方便角膜接触镜可能引起严重缺氧反应或巨乳头性结膜炎初戴时异物感强需要时间适应不适用于患有急性高度近视高度远视高度散光硬性角膜接触镜透气性好成像质量高角结膜炎重度干眼等活动性眼病的患者不适用于不规则散光长期处于多风沙高污染及化学制品的环境里夜间配戴白天不需配戴框价格较贵护理操作要求高配戴不当存在并发症风年龄大于8岁且角膜曲率在角膜塑形镜架眼镜或角膜接触镜能有险不适用于活动性角膜炎角膜知觉减退以及其他40004600D之间效延缓3560近视进展眼部疾病的患者不受年龄近视度数限制建议每晚睡前使用1次使用简单独使用低浓度阿托品滴眼液对612岁儿童青少年低浓度阿托品12岁以内近视增长量075D单价格低廉眼轴增长的控制作用原理尚不确定年的儿童青少年使用数据来源近视管理白皮书2019西南证券整理中国医学视光市场发展迅速根据灼识咨询数据我国视光市场从2014年的709亿元迅速扩张到2021年的3213亿元其中民营医院年均复合增长率为303公立医院年复合增长率为261随着中国屈光不正患者人数的增加以及视光矫正单次价格的增长中国医学视光服务市场也将得到更快的发展图13中国医学视光市场规模2014-2024E50047003545042033028737054002692703502563213252322734300202202275250175184615315200134145411815011589001010070955000201420152016201720182019202020212022E2023E2024E中国医学视光市场规模亿元yoy数据来源灼识咨询华厦眼科招股说明书西南证券整理在国家政策的带动下预计近视防控手段将得到更广泛的应用2022年4月教育部印发2022年全国综合防控儿童青少年近视重点工作计划系统谋划和扎实推进新时代儿童青少年近视防控工作确保综合防控儿童青少年近视实施方案中明确的加强近视防控宣传教育定期开展视力监测完成年度评议考核近视率核定等儿童青少年近视防控工作重点任务落地预计各医疗机构将会更早介入在校学生视力筛查提升角膜塑形镜等产品的市场认知中国视光服务市场前景广阔请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告朝聚眼科2219HK中国屈光手术市场发展迅速市场规模将超700亿2015年中国屈光手术市场规模约为59亿元2021年增长至273亿元年均复合增长率为291随着屈光不正患者数量不断增长人民消费水平提升术式升级带动量价齐升预计屈光手术市场规模将不断增长根据灼识咨询预测至2025年我国屈光手术市场规模将达到726亿元民营机构借助其产品服务质量与定价优势收入规模与占总市场的比例不断提升2021年眼科民营医院屈光手术市场占比为520根据灼识咨询预测2025年占比将提高至563图142015-2025E中国屈光手术市场规模亿元8006005525637005315415105205004804895006004584683174005002594003002093001662002001314099010231910010071246531421883241689010602736490020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E民营机构公立机构民营机构占总市场比例数据来源历年中国卫生健康统计年鉴灼识咨询西南证券整理22老龄化趋势日益严峻白内障手术有望持续放量老龄化背景下白内障手术潜在患者人口基数大白内障是由老化遗传外伤等原因引起的人眼天然晶状体变性而发生混浊导致光线被阻扰无法投射在视网膜上造成患者视物模糊或完全失明白内障具有较高的年龄相关性根据2021年中华医学会眼科学分会统计在60-89岁的老年人中白内障的发病率达8090岁以上人群发病率可达90以上目前中国社会老龄化进程加剧2021年60岁以上人口数已超26亿人且高龄化趋势明显预计白内障患者人数将持续增加图152010-2030年中国人口结构及预测图162016-2021年中国60岁以上人口数量万人数据来源智研咨询西南证券整理数据来源国家统计局西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告朝聚眼科2219HK白内障术式不断更新迭代为患者提供更多选择随着超声乳化吸除手术冷超声乳化技术微切口乳化技术飞秒激光辅助白内障手术出现以简单复明为目的的传统白内障手术正逐渐被个性化屈光性白内障手术取代同时手术设备不断更新术前检查更加完善个性化屈光性人工晶体出现都在推动患者需求从看得见向看得好转变表3不同白内障手术术式对比手术名称手术特点优点缺点在超乳能量的作用下混浊的晶状体可通最常使用的手术类型切口较小术后传统超声乳化在超乳过程中可引过2532mm的透明角膜切口逐块吸超声乳化吸除术不需要缝合手术时间短对眼压产生起热能积聚进而对眼内组织特除并在原切口保持不变的条件下将可折的影响小别是角膜内皮造成损伤叠式IOL植入囊袋内在原有超声乳化的基础之上冷超声乳化明显提高超声乳化效率术后并发症较冷超声乳化技术技术可使乳头工作中的温度降到34对价格较高少角膜切口的灼伤几乎为零实现高超声乳化效率高前房稳定性微切口双手超声主切口缩小至0914mm低切口温度和微小切口大大减少了术易影响术中前房的稳定价格较高乳化术后角膜散光在超声乳化的基础之上引入飞秒激光提高了囊切开术的稳定性增加了植入不能应用于角膜瘢痕虹膜粘连飞秒激光辅助主要应用于晶状体前囊膜切开激光碎核IOL的稳定性减少了超声波的使用手眼球震颤以及致密硬核的白内障白内障术和消除散光个性化切口的制作缩短了患术切口稳定术后散光减少患者价格较高者超声乳化时间数据来源CNKI西南证券整理中国白内障手术市场规模保持快速增长根据灼识咨询数据2015年国内白内障手术市场规模约为1113亿元2021年增至230亿元年均复合增长率为129预计随着我国老龄化趋势加剧市场规模将持续扩容灼识咨询预测至2025年我国白内障手术市场规模将达到339亿元图172015-2025E中国白内障手术市场规模亿元40080731735712705716721726729730350692678703009060832507650692006340555815052304725224910041206226203216718615513915050124123117111105102107992998375980020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E民营机构公立机构民营机构比例yoy数据来源历年中国卫生健康统计年鉴灼识咨询西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告朝聚眼科2219HK23民营医院迎来结构性机会有望成为眼科诊疗服务市场主力国家政策利好民营专科医院发展2022年5月国务院办公厅发布深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知指出要发挥高水平医疗中心辐射带动作用引导优质医疗资源向资源薄弱地区市县等区域延伸持续推进分级诊疗提升基层医疗卫生服务水平民营医疗是我国医疗体系中重要组成部分肩负提升医疗服务质量扩大医疗服务供给重任对公立医疗资源起补充作用预计民营医疗服务机构将持续完善自身分级诊疗体系加快医疗资源下沉到地县级市开拓市场同时提高基层医疗服务水平预计专科医院数量规模将持续扩张截至2021年中国专科医院数量已达9699家相较2015年增加近3600家行业持续高速扩容图182015-2021中国专科医院数量变化趋势图192021年中国专科医院规模占比按医院类别分类1200012精神病医院10000102223眼科医院80008口腔医院妇产科医院600062康复医院24000412骨科医院520002美容医院7皮肤病医院0011传染病医院201520162017201820192020202188其它专科医院数量yoy数据来源2022年中国卫生健康统计年鉴西南证券整理数据来源2022年中国卫生健康统计年鉴西南证券整理眼科专科医院的数量增长迅速随着眼病发病率逐年攀升眼健康意识不断增强支付能力提升等多重因素影响眼科刚需不断增加2011年我国眼科专科医院共计288家入院患者569万人2021年我国眼科专科医院达1203个年均复合增速为154患者入院人数达2133万人年复合增长率141眼科诊疗流程易于标准化民营专科医院可复制性强2015-2021年民营眼科医院数量快速增加从2015年的397家增至2021年的1144家年均复合增速为1932021年民营眼科医院数量占眼科专科医院的951相比其他科室眼科医疗流程易于标准化降低对眼科专家的依赖程度更易实现连锁化运营眼科常见的屈光白内障等手术术前均可采用仪器自主分析术中手术时间一般在10-30分钟且治疗仪器自动化程度不断提高如目前屈光术中的阿玛仕Smart全激光手术T-PPK手术升级版可实现全自动化切削无需手动器械操作请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告朝聚眼科2219HK图202011-2021年中国眼科医院数量家图212011-2021年中国眼科专科医院入院人数万人次140025035120030200100025208001501560010010400550200000-52011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021民营机构数量公立机构数量眼科专科医院入院人数万人次yoy数据来源历年中国卫生健康统计年鉴wind西南证券数据来源历年中国卫生健康统计年鉴wind西南证券眼科单院初始投资额适中易于连锁扩张眼科是依赖影像学检查和眼科设备进行手术和治疗的学科常见的眼科设备包括眼科检查设备验光设备激光治疗设备准分子激光手术系统等单一设备的采购价格在几十万元至百万元之间蔡司全飞秒设备价格上千万整体单家眼科医院固定投资总价可能在1000万-3000万由于设备相对昂贵医生脱离民营眼科医院自主开店的可能性较小同时相对其他科室亿元级别的单院投入千万级别的单院投入不会对民营眼科医院形成太大的资金压力易于连锁扩张图22眼科设备平均参考价格万元图232021年专科医院单院设备平均总价值千万元40003500300025002000150010005000单院设备平均总价值千万元数据来源普瑞眼科招股说明书西南证券整理数据来源2022年中国卫生健康统计年鉴西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告朝聚眼科2219HK3省内市场可持续挖掘省外扩张立足长远发展31深耕内蒙华北领先朝聚眼科于1988年在内蒙古包头成立目前已成长为内蒙古自治区民营眼科龙头在华北地区也享有盛名截至2022年6月30日公司经营由18家眼科医院及25家视光中心组成的网络横跨中国5个省份自治区其中眼科医院分布于五个主要地区即蒙西及其邻近地区蒙东及其邻近地区浙东浙北及苏北蒙西7家医院相互协同已于区域建立领先优势并形成成熟复制模式在其他区域持续扩张25间视光中心同样分布在上述五个地区即位于蒙西及其邻近地区的11间视光中心位于蒙东及其邻近地区的8间视光中心位于浙东的1间视光中心位于浙北的3间视光中心及位于苏北的2间视光中心图24朝聚眼科旗下眼科医院及视光中心分布情况数据来源朝聚眼科二零二二年中期报告wind西南证券整理截至2022年6月30日311内蒙区域眼科医疗潜在市场空间大内蒙古眼科医疗服务市场快速增长近年内蒙古眼科医疗服务的市场规模快速增长根据沙利文预计将于2024年达到33亿元与此同时内蒙古在华北地区眼科医疗服务市场中的地位逐步提升预计市场占比将于2024年达到98其中民营医疗机构的增长速度犹为迅速内蒙古民营眼科医疗机构市场规模根据沙利文预计将于2024年达到人民币13亿元占比394内蒙古眼科医疗服务需求持续增长从需求端来看内蒙古眼科医疗服务市场增长迅速内蒙古眼科医疗机构门诊就诊次数根据朝聚眼科招股书预测至2024年将达26百万人次请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告朝聚眼科2219HK对内蒙古眼科医疗服务的市场需求做简单测算中国常见的眼科疾病大致可分为屈光不正老视即老花眼专有名词和其他眼科疾病目前常见的项目有针对18岁以下儿童及青少年近视防控的角膜塑形镜OK镜针对1845岁成年患者的屈光手术以及针对60岁以上老年人的白内障手术等2021年国家卫健委发布的数据显示18-45岁人群屈光不正的患病率约为49同时我们假定60岁以上人群白内障的患病率为60结合国家统计局公布的内蒙古自治区常住人口和年龄结构以及朝聚眼科招股说明书中屈光手术与白内障治疗的客单价从需求端来看仅测算内蒙古自治区屈光白内障手术潜在市场的规模约为758亿元超出现有市场规模内蒙古眼科医疗市场有待挖掘而消费性眼科医疗服务项目有持续提升空间表4内蒙古自治区屈光手术与白内障市场渗透率测算18-45岁人口占比383618-45岁屈光不正患病率49屈光不正客单价千元1560岁以上人口占比187360岁以上白内障患病率60白内障客单价千元32012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年内蒙古自治区总人口万人246424552449244024362433242224152403240018-45岁人口万人94594293993693493392992692292118-45岁屈光不正患病人口万人463461460459458457455454452451屈光手术市场需求亿元69569269068868768668368167867760岁以上人口万人46246045945745645645445245045060岁以上白内障患病人口万人277276275274274273272271270270白内障市场需求亿元83838382828282818181数据来源国家统计局朝聚眼科招股说明书西南证券整理内蒙古民营眼科医疗增长潜力大龙头有望尽享红利根据2022内蒙古卫生健康统计年鉴截至2021年底内蒙古共有公立综合医院166家眼科专科医院2家弗若斯特沙利文预测公立眼科医疗机构的市场份额为15亿元有民营综合医院213家眼科专科医院19家弗若斯特沙利文预测民营眼科医疗机构的市场份额为7亿元从定位上看公立医院侧重于基础眼科疾病民营医疗机构侧重于消费眼科医疗服务后者市场需求庞大且增长潜力高从市场份额上看目前民营医院少于公立医院潜在市场规模远大于现有市场规模长期发展空间大从数据上看远超公立医疗机构的年复合增长率也充分证明了内蒙古民营眼科医疗机构的发展潜力而朝聚眼科作为内蒙古自治区民营眼科医院的龙头建立起了成熟的集群发展模式实现了低成本高效率运营有望尽享发展红利312集群化运营降本增效助力渗透率提升朝聚眼科采用集中化标准化的管理运营模式围绕包头医院呼市医院赤峰医院三所中心医院建立服务集群在蒙西蒙东及临近地区共建立了12所眼科医院和19家视光中心实现了中心医院辐射周边医院视光中心服务眼科医院的集群化运营模式具体措施如下1医师资源共享打造标准化服务树立口碑公司将区域内不同医院的医师进行共享并制定标准化的服务规范从而提升整体服务水平和品牌知名度这有助于品牌在区域市场里的快速渗透请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告朝聚眼科2219HK2集中采购以降低药耗成本公司采用集中化的方式管理药品及医疗耗材采购有效降低采购与运营成本3医院集群利于品牌打造降低营销成本采用集中化的方式进行营销与推广活动降低营销成本图25截至2022年6月30日朝聚眼科旗下医院分布与分级图262018-2021年朝聚眼科行政开支销售及分销开支占收情况益总额的比例2520417820165168151057484147502018201920202021行政开支占收益总额的比例销售及分销开支占收益总额的比例数据来源国家卫健委西南证券整理数据来源国家卫健委西南证券整理包头医院规模最大包头医院2016年5月成立于蒙西是目前公司规模最大的医院建筑面积15710平方米截至2022年6月30日拥有登记病床数120张运营规模较大呼市医院经营效率最高呼市医院位于蒙西在运营和财务上的表现与包头医院基本持平空间资源的利用率较高呼市医院成立于2016年9月建筑面积7697平方米截至2022年6月30日拥有登记病床数100张赤峰医院为战略中心医院赤峰医院位于蒙东作为蒙东地区唯一一座区域战略中心医院在规模上略小于包头医院与呼市医院但服务质量并不逊色赤峰医院成立于2015年3月建筑面积7662平方米截至2022年6月30日拥有登记病床数100张32省外扩张未来可期朝聚眼科以内蒙古区域为发展根基运用在蒙西蒙东及临近地区积累的资源和运营经验在全国其他地区不断复制持续创新江浙地区人口基数大消费能力较高眼科医疗服务尤其是消费眼科的潜在市场比内蒙古地区更为广阔是公司目前瞄准主要的目标市场之一截至2022年6月30日公司成功建立收购了浙东地区的三家医院和一所视光中心位于浙北地区的一家医院和三所视光中心以及位于苏北地区的两家医院和两所视光中心目前的省外扩张计划正在逐步铺开321江浙地区眼科医疗服务市场增长强劲发展空间更为广阔浙江省眼科医疗服务市场增速迅猛根据沙利文预计浙江省眼科医疗服务市场规模将由2015年的60亿元增长至2024年的177亿元其中民营医疗机构市场规模增长十分迅速由2015年的13亿元占整体市场份额的217增长至2024年的64亿元所占份额为362高于公立眼科医院的增长水平请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告朝聚眼科2219HK江苏省眼科医疗服务市场增长势头同样强劲根据沙利文预计江苏省眼科医疗服务市场规模将由2015年的51亿元增长至2024年的145亿元与浙江省相同江苏省民营眼科医疗机构市场规模同样增速可观所占市场份额更是高于同期浙江省水平由2015年的13亿元占整体市场份额的255增长至2024年的54亿元所占份额为372根据国家统计局的数据截至2021年末浙江省常住人口约为6540万人其中15岁以下人口近视防控服务的主要客户群919万人占比14160岁以上人口白内障治疗的主要客户群926万人占比142同期江苏省常住人口8505万人其中15岁以下人口1249万人占比14765岁以上人口1450万人170横向对比内蒙古眼科市场需求测算江浙地区潜在市场需求巨大朝聚眼科在江浙地区经营时间不长但已初具规模展示出良好的上升势头322集中化标准化管理系统促进业务在新市场稳步扩张凭借在内蒙古区域的经验影响力以及标准化的管理模式公司积极开拓省外地区尤其是江浙地区的市场陆续建立或收购了6家眼科医院和6所视光中心成功的市场扩张主要体现在以下几个方面新建医院筹建时间短新扩张地区的医院可以得到总部的专业团队支持包括整个建筑过程的监督协助申请必要的执照和许可证以及分享和培训医疗团队等在江浙地区的新医院建筑面积均为30004000平方米开始建设后最快13个月即投入运营短于同等规模医院1-2年的建设时长新建医院收支平衡期较短收益于业务模式的可复制性和集团医疗人才团队的支持新扩张地区的自建医院在开始运营后表现良好最快一年内即可达到收支平衡即首次月度纯利为正数2018年2月成立的嘉兴医院在2019年即取得179百万元收入和67百万元毛利2020年更是达到了382百万元收入和136百万元毛利所收购医院业绩显著提升除自建新医院外公司还采取了并购策略借助当地知名医院和医师的影响力扩大公司在新市场中的影响力吸引新客户并招聘优质人才公司将将所收购医院整合至集团的集中化标准化管理系统下使收购医院能受益于集团的资源取得规模化经济效应同时优化临床科室的组合及重心引入新的医疗设备招聘高素质医师及医疗专业人员不断优化被收购医院的运营水平截至2020年12月31日公司共收购了三所位于浙东地区的医院其运营效率自收购以来已有显著改善其中象山仁明医院作为一所三级医院2020年总收入达到170百万元毛利39百万元有效提升了朝聚在浙东的品牌影响力33医生资源优势明显人才驱动实力提升内蒙古自治区医疗资源相对匮乏眼科医生数量少于其他省份根据中国卫生健康统计年鉴的数据显示截至2021年末内蒙古自治区拥有各类医疗卫生机构24948所职业助理医师84230人每万人口全科医生数254低于全国平均的308整体医疗资源相对匮乏根据内蒙古健康卫生统计年鉴2021年内蒙古专科眼科医院共拥有卫生技术人员986名平均每万人拥有041名低于同期全国的048名万人请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告朝聚眼科2219HK图2720172021年内蒙古自治区医疗卫生机构数量和职业助图2820172021年内蒙古自治区专科眼科医院卫生技术人员理医师数数每万人数量及与全国水平的比较900008423012000678094805708000070301735631000057000080004600006000350000400004000230000242182461024564245492494820001200000010000201720182019202020210内蒙古专科眼科医院内蒙古每万人眼科医院20172018201920202021卫生技术人员数卫生技术人员数全国每万人眼科医院医疗卫生机构数量职业助理医师数卫生技术人员数数据来源国家卫健委西南证券整理数据来源国家卫健委内蒙古卫健委国家统计局西南证券整理医疗团队专业医师资源充足截至2021年6月朝聚眼科拥有986名全职医疗专业人员261名注册医师包括67名非全职雇员的多点执业医师其中包括49名主任医师58名副主任医师91名主治医师和63名住院医师此外还有70名尚未取得执业医师执照的医疗专业人员正在接受医师执业资格相关培训在医疗资源相对缺乏眼科医生缺口较大的内蒙地区建立了雄厚的人才储备优势图292021年公司聘用各类职称医务人员占比情况19242235主任医师副主任医师主治医师住院医师数据来源朝聚眼科招股书西南证券整理重视人员培训和人才培养有利于扩大医师资源和留聘人才凭借多年在临床眼科服务上的经验朝聚眼科建立了完善的医师培养体系成立了学科建设委员会专门负责人才培养和研发公司还聘请了外部顾问专家及教授为医师提供培训例如与包头医学院共同设立朝聚眼视光技术专业培养集眼保健和眼视光技能于一体的技能型眼视光人才与承德一间知名公立医院共建住院医师规范化培训中心共同培训高素质的住院医师与内蒙古医科大学及内蒙古民族大学合作培养和招聘年轻医学专才目前集团的医师资源很大一部分就出自自身的培养体系截至2021年12月31日公司内部培训的手术医生占手术医生总人数的比例达到899完善的培养体系也有利于医生的快速积累专业技能和临床经验截至2021年6月执行白内障手术的内部培训的全职经验丰富医生平均年龄为42岁内部培训和教育计划也有助于留聘人才高职级医师即主任医师和副主任医师的离职率逐年降低2021年仅为44请务必阅读正文后的重要声明部分16