眼科医疗服务行业快速增长：
　　由于经济持续增长、青少年电子消费品使用率持续增长及人口老龄化日益严重，近年中国眼科医疗服务需求量稳步增长，其2019年的市场规模为1275亿元人民币，2015-2019年CAGR=15%，预计在2024年达到2231亿元人民币。屈光不正患者人数从4.82亿人增长至5.6亿人（2015-2021年），手术市场规模也随之提升，年均增长率高达29.3%，从2015年的59亿元增长至2021年的273.3亿元，预计2022年将达到354.6亿元。白内障患者人数从1.1亿增长至1.35亿人（2015-2021年），2019年我国白内障市场规模达到194.5亿元，预计2025年将达到338.5亿元，2020-2025年预计CAGR=9.7%。国家政策对民营眼科医院还是明确支持的，随着眼健康被纳入发展政策规划，民营医院将作为公立眼科医院的有力补充。
　　华北眼科龙头，逐步扩大优势区域：
　　公司业务深耕内蒙、辐射华东，覆盖5个省份、自治区的19间眼科医院和25间视光中心，以集群化网络进行运营，实现区域内的诊断和治疗服务资源共享和降本增效，形成良性循环。最近四年，公司下属医院平效大幅提升，毛利率和净利率分别由2018年的38.7%和4.6%增长至2021年的45.0%和15.8%，盈利能力快速提升，净利润2018-2021年CAGR=75%。
　　持有大量现金，内生外延促进业务快速增长：
　　公司现持有14.14亿元现金及3.61亿交易性金融资产，有效应对2020-2022年底以来部分地区严格疫情防控带来的业务影响，同时有足够的资金进行外延扩张。预计2023-2025年会有持续收购与新建计划。2022年9月以1.01亿元人民币收购唐山冀东医院/玉田冀东医院/滦南冀东医院/滦州冀东医院分别75%/51%/51%/65%股权，将业务版图扩大至河北。
　　首次覆盖，给予买入评级，目标价9.50港元：
　　公司是华北眼科龙头公司，内生增长20%以上，外延的项目逐步推进，预计公司2022-24年收入分别为人民币10.23亿元、12.3亿元、15.29亿元，净利润分别为人民币1.81亿元、2.33亿元、3.18亿元，EPS分别为0.26、0.33、0.45元，给予买入评级，目标价9.50港元，对应2023年25倍PE。
　　风险提示
　　（1）医疗政策风险
　　（2）销售及扩张不及预期

研究报告全文：深度报告买入眼科医疗行业增长确定内生外延扩张版图朝聚眼科2219HK2023-2-14星期二投资要点目标价950港元眼科医疗服务行业快速增长现价565港元由于经济持续增长青少年电子消费品使用率持续增长及人口老龄化日预计升幅68益严重近年中国眼科医疗服务需求量稳步增长其2019年的市场规模为1275亿元人民币2015-2019年CAGR15预计在2024年达到2231亿元人民币屈光不正患者人数从482亿人增长至56亿人2015-2021年重要数据手术市场规模也随之提升年均增长率高达293从2015年的59亿元增日期2023-2-13长至2021年的2733亿元预计2022年将达到3546亿元白内障患者人收盘价港元565数从11亿增长至135亿人2015-2021年2019年我国白内障市场规模总股本百万股707625达到1945亿元预计2025年将达到3385亿元2020-2025年预计总市值亿港元3998CAGR97国家政策对民营眼科医院还是明确支持的随着眼健康被纳净资产亿港元257入发展政策规划民营医院将作为公立眼科医院的有力补充总资产亿港元305华北眼科龙头逐步扩大优势区域52周高低港元638260公司业务深耕内蒙辐射华东覆盖5个省份自治区的19间眼科医每股净资产港元360院和25间视光中心以集群化网络进行运营实现区域内的诊断和治疗服数据来源Wind国元证券经纪香港整理务资源共享和降本增效形成良性循环最近四年公司下属医院平效大幅提升毛利率和净利率分别由2018年的387和46增长至2021年的450主要股东和158盈利能力快速提升净利润2018-2021年CAGR75SihaiMedicalManagementCoLtd1191持有大量现金内生外延促进业务快速增长JutongMedicalManagementCoLtd1098公司现持有1414亿元现金及361亿交易性金融资产有效应对GuangmingMedicalManagementCoLtd8472020-2022年底以来部分地区严格疫情防控带来的业务影响同时有足够的资金进行外延扩张预计2023-2025年会有持续收购与新建计划2022年9相关报告月以101亿元人民币收购唐山冀东医院玉田冀东医院滦南冀东医院滦州冀东医院分别75515165股权将业务版图扩大至河北首次覆盖给予买入评级目标价950港元公司是华北眼科龙头公司内生增长20以上外延的项目逐步推进预计公司2022-24年收入分别为人民币1023亿元123亿元1529亿元证净利润分别为人民币181亿元233亿元318亿元EPS分别为026券033045元给予买入评级目标价950港元对应2023年25倍PE研研究部财务摘要百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E究姓名林兴秋营业收入714677942899779102271229915293SFCBLM040-1301114256225020262434归母净利润75651241416175181023283181报电话0755-21519193-956430122937告Emaillinxqgyzqcomhk每股收益EPS元011018023026033045PE565HKD454627702126190014781081市净率PB689488171156131110资料来源Wind国元证券经纪香港整理请务必阅读投资评级定义和免责条款深度报告目录1公司概况611公司简介612公司股权结构713公司主营业务概要714公司业绩概要92行业发展趋势1021国内眼科患者数量庞大眼科医院市场增长潜力巨大1022民营专科医院获政策支持眼科医院发展空间充足1423一超多强的竞争格局推动行业蓬勃发展163多角度剖析公司竞争优势1731内蒙古眼科医院龙头业务辐射晋冀华东地区1732集中化标准化管理推动业务复制和降本增效2533深耕华北内蒙及邻近地区医院形成集群效应2734管理层行业经验丰富执行力强医疗团队及培训体系完善3335先进技术打造卓越客户满意度3536现金及其等价物增速可观前瞻性业务策略扩大竞争优势364财务状况及经营分析3741ROE领先于业内平均水平三费规模小且结构稳定3742现金收回能力优秀大量现金持有提振业绩预期3843交易性金融资产明细3944合理控制应收款项规模医保计划影响成关注点405收入预测及投资建议4151收入预测4152投资建议416风险提示42财务报表摘要432深度报告图目录图1朝聚眼科股权结构7图2朝聚眼科业务按基础眼科消费眼科划分2022H18图3朝聚眼科业务按门诊服务住院服务划分2022H18图4朝聚眼科营业收入9图5朝聚眼科归母净利润9图6朝聚眼科与业内可比眼科医院毛利率对比9图7朝聚眼科净利率与眼科医院平均净利率对比9图8中国眼病类型人口占比2020年10图9中国眼科医院住院病人人次住院手术人次趋势10图10中国眼科医疗服务市场规模10图11中国屈光不正手术市场规模11图12中国医学视光服务市场规模11图13中国大陆及中国其他地区角膜塑形镜渗透率对比12图14全球主要国家白内障CSR对比13图15中国白内障手术量及CSR13图16中国白内障手术市场规模13图17中国公立眼科医院与民营眼科医院数量对比16图18民营眼科医院可建立的行业壁垒16图19朝聚眼科医院及视光中心地区分布17图20国内较大规模眼科医院在内蒙地区总收益对比18图21华北地区眼疾患病率上升的原因分析18图22中国华北地区眼科医疗服务市场规模19图23内蒙古自治区眼科医疗服务市场规模19图24朝聚眼科收入分布按地区占比内蒙及邻近地区收入趋势20图25浙江省眼科医疗服务市场规模20图26江苏省眼科医疗服务市场规模20图27中国及部分国家每千人接受近视手术量对比2021年21图28朝聚眼科屈光手术数量趋势21图29朝聚眼科屈光手术平均价格趋势223深度报告图30朝聚眼科屈光手术收入分类占比22图31朝聚眼科屈光手术收入明细及预测22图32朝聚眼科视光服务产品收入明细及预测23图33中国华北地区内蒙古自治区白内障治疗市场渗透率24图34朝聚眼科基础眼科收入来源占比25图35朝聚眼科基础眼科服务住院治疗收入明细及预测25图36集中化和标准化管理使业务模式可复制优势25图37朝聚眼科每平米效率26图38朝聚眼科销售成本率变化趋势26图39朝聚眼科销售毛利率成本费用利润率变化趋势26图40朝聚眼科基础消费服务毛利率趋势26图41眼科医院按收益及人口覆盖率排名27图42朝聚眼科业务选择扩张区域评价因素27图43医师团队院校合作与培训体系34图44朝聚眼科治疗技术及研发优势细分35图45朝聚眼科医院拥有完备的眼科手术治疗设备35图46朝聚眼科现金及现金等价物近年变动情况36图47消费眼科服务优势分析36图48朝聚眼科与行业的净资产收益率比较37图49朝聚眼科期间费用率变动情况37图502020年公司管理费用销售费用财务费用来源占比37图51朝聚眼科与行业内眼科医院的三费费率比较38图52朝聚眼科现金及现金等价物增加净额来源38图53眼科医院行业公司现金比率对比39图54眼科医院行业公司经营性现金流营业收入对比39图55朝聚眼科应收款项变化趋势40图56公司应收款项来源2020年40图57公司预付及其他应收来源2020年40图58医保结算非医保结算对比医保结算占比404深度报告表目录表1朝聚眼科发展历程6表2公司基础眼科消费眼科服务收入基本概况8表3核心视光服务产品12表4中国近年鼓励发展眼科医疗服务行业相关政策14表5中国近年鼓励发展民营医疗服务的相关政策15表6国内大规模民营企业概览17表72018-2020年朝聚眼科销售视光服务产品数量及客单价明细23表8包头医院主要运营指标与财务数据明细28表9呼市医院主要运营指标与财务数据明细29表10赤峰医院主要运营指标与财务数据明细29表11乌兰察布医院主要运营指标与财务数据明细30表12承德医院主要运营指标与财务数据明细30表13嘉兴医院主要运营指标与财务数据明细31表14大同医院主要运营指标与财务数据明细32表15朝聚眼科医院分布及收入明细32表162022年朝聚眼科并购医院概览33表17朝聚眼科持有交易性金融资产明细截至2023年1月39表182022-2023年公司收入预测41表19可比公司估值415深度报告1公司概况11公司简介朝聚眼科于1988年注册成立公司历史最早可追溯到1921年的中医诊所仲和堂秉承百年朝聚朝向阳光聚集希望的愿景于1944年至1988年间在内蒙古率先开展白内障治疗手术近视矫正手术眼底激光治疗技术及准分子激光手术1998年-2010年间先后成立了包头医院大同医院昆区医院等形成公司集群2010年公司进军浙江成立朝聚眼科专科医院2015年包头医院首次获批医疗机构制剂许可证2018年公司收购了象山仁明医院宁波博视医院和宁海医院2018年-2019年间获得弘晖资本阳光融汇方源创盈等机构投资总额达52亿元人民币公司于2021年在香港上市2022年9月收购河北唐山冀东医院玉田冀东医院滦南冀东医院滦州冀东医院将业务版图进一步扩大至京津冀地区表1朝聚眼科发展历程时间大事记1988创始人在内蒙古包头成立眼科服务诊所1994于开曼群岛注册成立在内蒙古率先开展白内障治疗手术及近视矫正手术1995在内蒙古率先使用眼底激光治疗技术1998在内蒙古率先开展准分子激光手术1998-2010先后建成包头医院大同医院昆区医院等2009包头医院的前身公司进入总面积17000平方米的新址2010将业务扩展至内蒙古以外地区成立浙江嘉兴朝聚眼科医院嘉兴朝聚2012包头医院确定为国家临床重点专科建设项目单位包头医院首次获批医疗机构制剂许可证2015包头医院成为光明行指定单位并在该区域进行白内障复明手术及预防近视工作开始首轮外部融资并进一步完善集团组织架构及整合集团管理和控制体系2017将业务扩展至浙江东部收购象山仁明医院及宁波博视医院2018收购宁海医院2018-2019获得弘晖资本阳光融汇方源创盈等机构52亿元融资与内蒙古自治区红十字会及中国红十字基金会合办一带一路光明行项目帮助蒙古的贫困白内2019障患者进行治疗2020与内蒙古红十字基金会及若干其他人士签订合作协议以帮助培训蒙古眼科医生并促进蒙古眼科发展2020与内蒙古医科大学包头医学院签署合作协议为朝聚发展积累人才储备2021公司于香港上市2022收购河北唐山冀东医院玉田冀东医院滦南冀东医院滦州冀东医院资料来源公司官网公司招股书国元证券经纪香港整理6深度报告12公司股权结构公司股权主要由张氏兄弟姐妹四人掌控在2020-2022H1期间无大规模减持行为SihaiMedicalManagementCoLtd1191为张小利全资持有JutongMedicalManagementCoLtd1098XiwangMedicalManagement476GuangmingMedicalManagementCoLtd847分别为张波洲先生张丰生先生张俊峰先生全资持有上述四人为姐弟兄弟关系合计持股3612股权相对集中图1朝聚眼科股权结构资料来源Wind国元证券经纪香港整理13公司主营业务概要朝聚眼科拥有两大主营业务基础眼科服务和消费眼科服务区分基础眼科服务和消费眼科服务的重要标准为是否被医疗保险支付所覆盖基础眼科服务被覆盖而消费眼科服务由患者自主支付7深度报告朝聚眼科主营业务按所提供服务类型划分为门诊服务医院住院服务销售视力辅助产品其他产品根据2022年中期合并报表及前期年报中报数据公司半年营业收入总额533亿元人民币其中门诊服务为创收的主要来源金额为32亿元人民币占营业收入6007医院住院服务收入金额为174亿元人民币占比为327该划分类型包含基础眼科服务和消费眼科服务图2朝聚眼科业务按基础眼科消费眼科划分2022H1图3朝聚眼科业务按门诊服务住院服务划分2022H1资料来源公司年度半年度报告国元证券经纪香港整理资料来源公司年度半年度报告国元证券经纪香港整理朝聚眼科消费眼科服务方面以提供屈光不正的激光手术角膜塑形镜植入式隐性眼镜ICL和低浓度阿托品类药物为主同时提供飞秒激光超声乳化术用以治疗白内障另外朝聚下属视光中心提供眼镜架眼镜片软性隐形眼镜和太阳镜等一系列视光产品基础眼科服务方面以白内障的治疗手术为主同时提供翼状胬肉青光眼慢性泪囊炎眼肌疾病及小儿眼科疾病眼科整形及眼眶疾病等眼底及眼表疾病的医疗服务表2公司基础眼科消费眼科服务收入基本概况单位百万元2018年2019年2020年住院治疗收入白内障213523002058眼底疾病461544721眼表疾病174181177青光眼基础眼科91110116服务眼肌疾病及小儿眼科疾病667068眼科整形及眼眶疾病131304其他住院服务567332门诊治疗108411681046总计408044594222治疗服务收入全飞秒激光手术298584990半飞秒手术522452632表层全激光手术607587消费眼科ICL66104224服务飞秒激光辅助白内障超声乳化术--01OK镜379576695视光产品421522565其他241278501总计198725913695资料来源公司招股书国元证券经纪香港整理8深度报告14公司业绩概要根据已披露的业绩数据公司业绩自上市以来大幅提升最新2022H1的营业收入为53274万元较去年同期增长652021年全年营收99779万元同比2020年增长2562018-2020年收入也处于10-15的增速区间考虑到2022年疫情等不稳定因素的影响预计2022年全年增速将保持在25图4朝聚眼科营业收入图5朝聚眼科归母净利润资料来源公司年度报告国元证券经纪香港整理资料来源公司年度报告国元证券经纪香港整理公司盈利能力突出净利率与行业龙头保持同一水平自2018年起毛利率持续增长盈利能力显著增强最新一期数据显示公司毛利额接近营业收入一半2020年及以后期间公司的净利率均高于行业平均水平2022H1净利率接近20远高于行业平均的149预计在公司业务重心转移扩张后将进一步扩大图6朝聚眼科与业内可比眼科医院毛利率对比图7朝聚眼科净利率与眼科医院平均净利率对比资料来源公司公告国元证券经纪香港整理资料来源公司公告国元证券经纪香港整理9深度报告2行业发展趋势21国内眼科患者数量庞大眼科医院市场增长潜力巨大眼科医疗需求贯穿人的全生命周期屈光不正干眼病白内障青光眼和老年黄斑变性AMD为我国眼科主要患病病种根据国家卫健委数据2020年我国有近7亿近视群体约占总人口的5010-19岁青少年中患屈光不正的比例高达50-60干眼病白内障患病人口分别占眼科疾病患者的2317其中白内障每年有456的患者人口增速2019年我国眼科专科医院入院治疗住院治疗及总诊疗人数高达219万198万及3433万人次2015-2020年CAGR分别为189917和13492020受到疫情影响有所下降入院及住院手术人次将在疫情放开后获得释放性增长图8中国眼病类型人口占比2020年图9中国眼科医院住院病人人次住院手术人次趋势资料来源FrostSullivan国元证券经纪香港整理资料来源招股说明书中国统计局国元证券经纪香港整理中国金眼市场具有高成长高天花板民营医院市场规模增速迅猛2015年至2019年中国眼科市场规模年均增速可达2025从5071亿元增长至10374亿元规模翻倍的同时因具备更强的医师引进能力资本扩张动力及政策支持民营医院所占比重也进一步增长由2015年的37市占率增长至2020年的393同时民营医院市场规模年均增长率显著高于公立医院增速年均高出28随着居民支付能力进一步增强民营眼科品牌建设更加完善眼科医疗需求日渐增长民营眼科需求将进一步扩大图10中国眼科医疗服务市场规模资料来源FrostSullivan国元证券经纪香港整理10深度报告211屈光不正市场高速发展屈光不正治疗需求随着近年来经济环境和社会环境及文化变化迎来非刚需转变为刚需的态势患者人数持续攀升2020年屈光不正患者达到55亿人其中20岁以上的成人近视患者多达32亿人整体近视率达到393远远超过全球125的近视整体发病率预计2025年中国屈光不正患者将达到61亿人屈光不正手术治疗技术成熟复制性较高市场规模增速明显手术治疗技术在安全性稳定性和可逆性上优势愈发突出受到青少中青中老年各年龄层患者广泛关注客单价持续提升手术市场规模也随之提升年均增长率高达293从2015年的59亿元增长至2021年的2733亿元预计2022年将达到3546亿元图11中国屈光不正手术市场规模资料来源国家卫健委国元证券经纪香港整理目前主流的屈光不正治疗手段分为角膜手术和晶体植入手术两大类均已达到成熟应用阶段屈光不正手术都是通过改变角膜前表面的形态以矫正屈光不正的眼表状态根据角膜手术的工艺主流的角膜手术分为全飞秒手术半飞秒手术和LASIK准分子激光手术三类而晶体植入手术以ICLTICL为主要手段随着技术的不断升级手术安全性和适用人群不断提升视光服务视光矫正需求巨大视光矫正服务发展前景优预计2025年医学视光市场规模超500亿元视光矫正是根据光学原理通过镜片或非永久改变眼屈光折射能力使达到光线在视网膜上成像的目的目前主要的治疗手段包括框架眼镜软性高透气硬性角膜接触镜角膜塑形镜OK镜多点近视离焦框架眼镜和低浓度阿托品滴眼液2015-2019年视光服务整体市场规模CAGR262预计2020-2025年整体CAGR146图12中国医学视光服务市场规模资料来源华厦眼科招股书国元证券经纪香港整理11深度报告眼科医院相比眼镜零售商更具专业度和吸引力合格的视光中心和眼科诊所有效弥补了传统眼镜店的专业不足问题另外也完善了眼科医疗体系与传统零售商相比眼科医院在设备人员专业能力及产品服务等方面均有较高要求根据艾瑞咨询调查数据消费者普遍对医院眼科或眼科诊所验光准确性的观点认为比较认同未来眼科医院将承接更多验光市场2021年中国大陆的角膜塑形镜渗透率相较于其他地区处于较低水平未来有扩大潜力图13中国大陆及中国其他地区角膜塑形镜渗透率对比资料来源前瞻产业研究院国元证券经纪香港整理核心视光产品具有高年化客单价高复购率和低渗透率的特点目前核心的视光服务产品销售由各大眼科医院的视光中心提供属于消费眼科服务朝聚眼科中视光服务收入占比较低随着居民可持续收入的增长眼科医疗知识的普及和推广视光防控产品的转化率将进一步提升推动视光服务客单价和毛利率快速提升将逐渐成为更加重要的收入来源表3核心视光服务产品种类适用对象治疗方式主流客单价对患者进行视力检查搭配恰当的镜框与镜片来确定患者的屈光普通框架镜常规屈光不正患者200-3000度数散光度数和轴向瞳距和瞳高等参数屈光不正患者儿童以离焦理论为基础目的是恢复双眼视力和促进视觉发育一般普通离焦硬性接触镜1500-8000青少年用于高度近视高度远视高度散光不规则散光和屈光参差等即日常使用的隐形眼镜属于消耗品包括日抛周抛半月抛普通离焦软性接触镜屈光不正患者儿童月抛和季抛等透氧系数较低目的是恢复双眼视力和促进视觉2500-10000隐形眼镜青少年发育角膜塑形镜8岁以上中低近视OK镜是夜间佩戴的硬性隐形眼镜在夜间对患者的角膜进行塑6000-14000OK镜患者型改变角膜的中央曲率使角膜暂时性变平效果立竿见影低浓度001-01阿托品能控制近视发展必须和框架镜低浓度阿托品儿童青少年3600OK镜等视光产品共同使用资料来源国元证券经纪香港整理老龄化进程加剧量价齐高推动白内障市场规模进一步增长白内障患者众多CSR水平仍处于较低水平具有巨大提升空间相对于白内障手术水平较高的国家我国白内障手术量仍具有较大提升空间2012-2020年我国白内障手术量从145万例增长至383万例CAGR13根据爱博诺德数据预计2019-2025年CAGR9疫情原因2025年手术量将达到625万例根据12深度报告灼识咨询数据我国是白内障患者最多的国家2021年患者数已达到135亿人但CSR每百万人白内障手术例数仅为印度的12根据2019年数据CSR不及美国的14存在2-4倍的增长空间图14全球主要国家白内障CSR对比图15中国白内障手术量及CSR资料来源灼识咨询国元证券经纪香港整理资料来源爱博医疗招股书国元证券经纪香港整理白内障手术量价齐升背景下市场规模向上突破我国白内障手术市场规模增长迅速人们对白内障手术的认知程度加深的同时人均寿命延长支付能力上升使更多患者有意愿和能力选择中高端人工晶状体手术单价将得到提升2019年我国白内障市场规模达到1945亿元2015-2019年CAGR149预计2025年将达到3385亿元2020-2025年预计CAGR97其中民营医院市场规模CAGR101高于公立医院市场规模CAGR85图16中国白内障手术市场规模资料来源中国卫生健康统计年鉴灼识咨询国元证券经纪香港整理眼底眼表疾病规模快速增长眼表疾病和眼底疾病发病率及治疗率均有上升市场规模快速增长眼表疾病是损害角结膜眼表正常结构和功能的疾病总称包括浅层角膜病结膜病及外眼疾病泪腺及眼道疾病以干眼症翼状胬肉和过敏性结膜炎为主要病种眼底疾病的复杂程度更高难治愈且预后难恢复老年黄斑变性为高发病种基础病伴随的视网膜病变也越来越常见2019年度眼表疾病的市场规模已整体达到944亿元2015-2019年CAGR137其中民营眼科医院CAGR高达1612020-2025年预计整体CAGR可达到175可由2020年的979亿元规模增长至2025年的2191亿元眼底疾病治疗预后复杂程度高推动市场规模进一步增长2015-2019年眼底疾病整体市场规模CAGR1212019年度达到1571亿元预计2020-202513深度报告年整体CAGR105由于复杂程度高眼科医疗团队需要长期累积资源以应对复杂性的挑战因此未来增长潜力有望进一步释放22民营专科医院获政策支持眼科医院发展空间充足国家各部委在近年出台一系列支持眼科医疗服务的法律法规及政策指引为缓解公立医院医疗资源紧张眼科服务供需不平衡的现状释放民营医院发展动力有利于朝聚眼科向国内其他省市及自治区扩展业务范围实现区域协同发展扩大区域内集群化和实现规模效应2022年国家卫健委和药监局加强了对低浓度阿托品药物制剂的审查使已获批制剂医院形成行业壁垒表4中国近年鼓励发展眼科医疗服务行业相关政策政策名发布时间主要内容采取更大力度措施提高眼科医疗服务覆盖面可及性公平性和有效十三五全国眼健康规划2016-2020年2016性卫健委关于印发医疗消毒供应中心等三类医疗机构基各级卫健委应鼓励眼科医院连锁化集团化经营眼科医院应当与区2018本标准和管理规范实行的通知域内的其他综合性亿元建立协作关系畅通转诊渠道加强技术协作为眼科相关专业提供了应用指南体现了国家对人民群众的眼健康有近视防治指南斜视诊治指南和弱视诊治指南2018更高的重视出现视力变化的学生应尽早到眼科医疗机构检查和治疗鼓励高校培综合防控儿童青少年近视实施方案2018养更多眼视光专业人才规范和引导社会力量举办康复医疗中心健康体检中心眼科医院等关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见的通知2019机构连锁化全面普及学校眼保健操注意用眼卫生健康用眼及有关眼病的预防健康中国行动2019-2030年2019体现重视开展儿童青少年近视防控光明行动克服新冠肺炎影响健全完善儿儿童青少年近视防控光明行动方案2021-2025年2021童青少年近视防控体系到2025年每年持续降低儿童青少年近视率有效提升儿童青少年实习健康水平党中央国务院高度重视眼健康工作持续完善眼健康管理体系技十四五全国眼健康规划2021-20252022术指导体系和医疗服务体系推广眼病防治适宜技术与诊疗模式持续完善眼科医疗质量控制体系推动眼科优质医疗资源扩容并下延资料来源参考中国医疗行业市场前景及投资机会研究报告国元证券经纪香港整理2022年初国卫医发1号文件印发国家卫健委关于十四五全国眼健康的规划通知将眼健康做放在医疗卫生体系问题层面的突出位置很大程度上推动了眼科医院眼科药物市场的发展和壮大今年是十四五规划的布局年未来眼科市场将在此规划的指导下开拓更大的想象空间民营医疗机构是在政府政策范围内鼓励发展的对象以满足不同群体对医疗卫生服务的需求是公立医疗体系的很好的补充能够缓解并解决公立医疗资源供不应求的问题政府出台了一系列政策措施深化放管服改革推动非禁即入使民营医疗机构有东风可乘14深度报告表5中国近年鼓励发展民营医疗服务的相关政策政策名时间内容鼓励和引导社会资本发展医疗卫生实业引导社会资本参与公立医院改制鼓关于深化医药卫生体制改革的意见2009励社会资本兴办非营利性医疗机构适度降低公立医院机构比重明确鼓励社会资本进入医疗服务领域放宽社会资本准入限制鼓励社会资本关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构参与公立医院改制调整和新增医疗资源优先社会资本优化社会资本办医环的意见2010境新医改十二五规划2012首次提出计划于2015年前实现非公立医疗床位数与服务达到全国总量的20关于促进健康服务业发展的若干意见2013明确提出加快落实对非公立医疗机构和公立医疗机构同等对待的政策要求优先支持社会资本举办非营利性医疗机构加快形成以非营利医疗机构为关于加快发展社会办医的若干意见2014主体营利性医疗机构为补充的社会办医体系将社会办医纳入区域卫生规划统筹考虑进一步放宽准入门槛拓宽社会办医的投融资渠道推动医师多点执业将社关于促进社会办医加快发展的若干政策措施2015会办医纳入医保定点范围全国医疗卫生服务体系规划纲要2015-2020要求建立和完善公立医院专业公共卫生机构基层医疗卫生机构以及社会办年2015医院之间的分工协作关系整合各级医疗卫生机构的服务功能加快推进社会办医成规模上水平发展将社会办医纳入相关规划按照一定比例为社会办医预留床位和大型设备等资源配置空间在符合规划总量和结构医疗机构设置规划指导原则2016-2020年2016的前提下取消对社会办医疗机构数量和地点的限制优先设置审批社会力量举办的非营利性资源稀缺的专科医疗机构鼓励具有中高级职称的执业医师举办私人诊所探索成立医师工作室优化多元办医格局进一步优化环境及政策优先支持社会力量举办非营利性医疗机构推进和实现非营利性民营医院与公立医院同等待遇破除社会力量健康中国规划纲要20302016进入医疗领域的不合理限制和隐性壁垒推动非公立医疗机构向高水平规模化方向发展鼓励发展专业性医院管理集团促进非公立医疗机构规范发展健全非营利性和营利性医疗机构分类管理制度进一步优化政策环境督促各地落实在市场准入社会保险定点重点专科建设额职称评定学术地位十三五深化医药卫生体制改革规划2017医院评审等方面对所有医疗机构同等对待的政策措施完善医师多点执业政策改革医师执业注册制度完善医疗资源规划调控方式加快社会办医发展关于印发深化医药卫生体制改革2018年下半年促进社会办医加快发展优化社会办医机构跨部门审批工作允许公立医院与重点工作任务的通知2018民营医院合作通过医疗联合体分级诊疗等形式带动支持社会办医发展加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项支持社会资本深入专科医疗等细分服务领域在眼科骨科口腔等专科以及提质量促进形成强大国内市场的行动方案2019中医康复护理体检等领域加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个积极支持社会办医发展推进专科联盟和远程医疗协作网发展支持社会办医2021五年规划和2035年远景目标纲要鼓励有经验的执业医师开办诊所积极支持社会办医发展推进医疗联合体建设社会办医机构可牵头组建或参深化医药卫生体制改革年重点工作任务20212021与县域医共体和城市医疗集团资料来源公司招股书中国政府网人大网国元证券经纪香港整理在一系列对民营医院和眼科专科医院的政策扶持下国内民营医院成为社会资本选择的主要赛道民营专科医院从2003年的629家增长至2020年的7203家CAGR154民营综合医院从2003年的1186家增长至2020年的12885家CAGR15民营医院中眼科专科医院的增长随着眼病发病率的上升而逐年攀升2011-2020年国内眼科专科医院数量从288家增长至1061家截至2020年民营眼科专科医院占眼科医院总数量的947规模远高于公立眼科医院尤其是在2015年后相关政策向民营眼科医院倾斜数量CAGR高达16715深度报告图17中国公立眼科医院与民营眼科医院数量对比资料来源中国卫生健康统计年鉴灼识咨询国元证券经纪香港整理随着眼科医疗服务市场规模的增长国内眼科专科医院数量的上升以及执业医师和医疗器械设备数量的增长眼科专科医疗收入也水涨船高我国眼科专科医院价值万元以上的设备总价值由2015年的573亿元增长至2021年的1523亿元CAGR177国内眼科专科医院收入由2014年的1024亿元增长至2020年3322亿元年均复合增长率高达24左右眼科执业医师及护士人数与市场规模和医院收入呈正反馈关系叠加政策支持整体眼科卫生技术人员2014年的23755人增长至2020年的60180人CAGR1623一超多强的竞争格局推动行业蓬勃发展眼科民营医疗企业要通过积累渠道资源融资便利度建立客户忠诚度建立品牌知名度搭建集群化连锁化商业模式来提高行业竞争力从而产生行业壁垒民营眼科医院相较于公立医院具有不可避免的品牌劣势国内居民长期接受公立医疗体系的医疗服务已经形成较高的医疗服务需求粘性而民营眼科医疗机构提供的诊疗服务更具灵活性和针对性能满足更多样化的服务需求图18民营眼科医院可建立的行业壁垒资料来源中国卫生健康统计年鉴国元证券经纪香港整理16深度报告一超多强的竞争格局推动行业蓬勃发展目前民营眼科医疗服务行业涌现出多家规模较大的连锁眼科专科医院以爱尔眼科为首的眼科医院具有显著头部效应朝聚眼科华厦眼科普瑞眼科和何氏眼科持续深耕各自优势区域并逐渐向全国扩张行业整体在竞争的推动下发展景气表6国内大规模民营企业概览时期2021年爱尔眼科朝聚眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科主要服务地区覆盖中国全国31覆盖中国华东覆盖北京天津上深耕辽宁布局北个省市自治区中深耕内蒙古机及邻近地区布局浙江华南地区布局海重庆西安哈京上海深圳国香港东南亚江苏华中西南华尔滨乌鲁木齐等省重庆等地欧洲和美国北地区会城市直辖市医疗机构数量中国大陆610家内蒙古省10家眼科医院17家视光3家大型眼科医中国香港7家中心疗机构56家眼科医院23家眼科医院欧洲93家浙江省4家眼科医院4家视光中心32家中型眼科医20家视光中心3家眼科门诊东南亚12家江苏省2家眼科医院2家视光中心疗机构美国1家其他省3家眼科医院2家视光中心55家视光门诊门诊就诊量10196万人次887万人次16714万人次976万人次119万人次手术量次817万住院46万2928万92万46万营业收入亿元15009973064171962归母净利润亿元2323158455094086资料来源各公司招股书年报半年报国元证券经纪香港整理3多角度剖析公司竞争优势31内蒙古眼科医院龙头业务辐射晋冀华东地区截至2022H1朝聚眼科经营由18家医院组成的网络横跨中国5个省份或自治区包括内蒙西及其邻近地区蒙东及其邻近地区浙东浙北及苏北2022年11月公司开始向河北省东部拓展业务收购唐山玉田滦南及滦州的冀东眼科医院至此集团旗下医院数达到19家图19朝聚眼科医院及视光中心地区分布资料来源公司招股书国元证券经纪香港整理17深度报告根据弗若斯特沙利文报告2020年公司在内蒙古地区总收益额排名第一在中国华北地区排名第二及在中国全国排名第五相较于眼科医院少数龙头在全国布局外公司受制于早期在固定区域发展的局限性深耕中国华北地区就实现了不错的收益2020年公司成功在港股上市募投带来的大量资本可推动公司业务外拓将吸引更多的资源实现其全国布局的战略预计未来市占率将进一步提升图20国内较大规模眼科医院在内蒙地区总收益对比资料来源公司招股书国元证券经纪香港整理华北地区眼科市场具有天然优势华北地区具有气候干燥扬沙较多紫外线强度高等自然特点对居民眼健康带来较大影响同时城镇化推动内蒙古人由牧区向城镇迁移导致户外活动频率降低和近距离用眼加剧眼亚健康问题使华北地区眼病患病率持续上升图21华北地区眼疾患病率上升的原因分析资料来源国元证券经纪香港整理在华北地区眼病患病率上升的背景下眼科医疗服务市场规模前景光明根据弗若斯特沙利文及国家卫健委统计2015年华北地区眼科市场规模为132亿元2019年市场规模达到212亿元2015-2019年CAGR123消费眼科服务增速显著高于基础眼科服务增速整体规模持续增长预计2023年将超过300亿元2024年市场规模将达到337亿元18深度报告图22中国华北地区眼科医疗服务市场规模资料来源国家卫健委FrostSullivan国元证券经纪香港整理眼科医院的主要服务模式为门诊治疗和住院治疗华北地区住院治疗人次显著高于门诊治疗同时民营医院接收患者增速显著高于公立医院2015-2019年民营眼科医院在门诊和住院治疗患者人次增速为9同期公立眼科医院增速为2民营眼科医院的医疗资源未来将成为全国及华北地区眼科医疗资源的重要补充内蒙古是朝聚眼科最主要的市场内蒙古眼科服务市场在华北地区的市场份额由2015年的83增长至2019年的94预计2024年将达到98考虑到内蒙古低人口密度和居民高分散度的地理人口特点因此内蒙古患者的住院就诊次数远高于门诊次数住院治疗的产品服务质量成为衡量医院增长潜力的重要指标图23内蒙古自治区眼科医疗服务市场规模资料来源国家卫健委FrostSullivan国元证券经纪香港整理朝聚眼科在内蒙古及邻近地区业务发展迅猛按2020年数据内蒙及邻近地区收入占比高达86其中以内蒙古西部及邻近地区眼科医院为主收入占比为62内蒙东部及邻近地区收入占比为24浙江省内医院收入占比为1019深度报告图24朝聚眼科收入分布按地区占比内蒙及邻近地区收入趋势资料来源公司招股书国元证券经纪香港整理华东的江浙属于眼病高发地区市场需求有望进一步扩大朝聚也将在华东作更多布局浙江省居民人均可支配收入由2015年的35537元增长至2019年的49899元CAGR89同期江苏省由29539元增涨至42410元CAGR88作为发达地区的江浙成为公司未来开拓业务所聚焦的主要市场图25浙江省眼科医疗服务市场规模图26江苏省眼科医疗服务市场规模资料来源国家卫健委FrostSullivan国元证券经纪香港整理资料来源国家卫健委FrostSullivan国元证券经纪香港整理朝聚眼科拥有完善的屈光医疗资源量价齐升推动屈光业务增长量渗透率不及发达国家一半渠道下沉推动客量快速增长由于屈光手术治疗设备的购置成本较高手术渠道向大中型城市聚集地级市镇很难有条件及市场开展屈光手术业务2021年中国每千人中接受近视手术07例远不及韩国的38例千人以及美国的26例千人同期低于加拿大西班牙德国英国的23161313例随着我国人均收入水平的逐渐提升人们对屈光手术的认识和对眼健康关注度的提升渗透率有望进一步增长20