我国民航业进入修复阶段，公司盈利有望明显改善；维持“买入”评级
　　中国民航信息网络（中航信）2022年归母净利润为6.26亿，同比增加13.6%，营业收入为52.10亿，同比下降4.9%，净利润符合公司6-7亿的盈利预告。22年公司运营仍受到明显压制，23年我国民航进入修复阶段，公司业务量有望回升，我们预测2023-2025年归母净利润24.09/32.36/37.49亿（2023/2024年前值：23.79亿/31.37亿）。参考公司过去10年PE均值及最新汇率，给予2023EPE 24倍，目标价22.50港币（目标价前值18.55港币）。考虑到经营环境改善有望推动公司盈利水平恢复，以及我们看好公司长期保持龙头地位，维持“买入”评级。
　　营收2H22环比改善，但FY22同比仍有所下滑
　　2H22国内航司业务处理量环比提升12.8%，不过处理量回升过程中，航空信息技术（AIT）单价稍有下降，使得AIT营收环比下降7.1%，全年国内航司处理量同降42.9%，仅为19年的37%，AIT营收录得15.47亿，同降27.3%。系统集成业务或由于项目验收节奏差异，2H22环比上升82.8%，全年此项业务录得营收16.98亿，同增23.6%。其余业务FY22表现较为稳健，结算及清算营收2.94亿，同降7.3%，数据网路及其他营收16.72亿，同增0.8%。最终2H22营收29.38亿，环比增长29.3%；FY22营收52.10亿，同降4.9%。我们看好23年公司营收在我国民航业恢复中明显改善。
　　FY22成本管控取得成效，盈利同比稍有回暖
　　或由于部分成本多于下半年入账，2H22公司营业总成本29.06亿，环比提升59.4%，不过FY22营业总成本47.30亿，同降10.9%。其中在较少的研发支出下，人工成本18.04亿，同降5.6%，技术支持与维护费6.32亿，同降28.0%。同时佣金及推广费用2.33亿，同降52.3%，折旧与摊销10.17亿，同比基本持平。另外虽然22年公司信用减值收益同降4.33亿，但公司通过出售物业等，录得资产处置收益1.36亿，最终实现归母净利润6.26亿，同比增加13.6%。
　　上调目标价至22.50港币，维持“买入”评级
　　我们预计2023-2025年归母净利润为24.09/32.36/37.49亿（2023/2024年前值：23.79亿/31.37亿）。参考公司过去10年PE均值及最新汇率，给予2023EPE 24倍，目标价22.50港币（2023EEPS为0.82元人民币；目标价前值18.55港币），考虑到公司运营进入疫后恢复阶段，以及我们看好中航信长期保持龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）民航需求恢复弱于预期；2）除AIT外业务运营不及预期；3）IT人员流失和成本提高风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国民航信息网络696HK盈利仍处低位23年有望明显改善华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月24日中国香港航空运输目标价港币2250研究员沈晓峰我国民航业进入修复阶段公司盈利有望明显改善维持买入评级SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG366862128972088中国民航信息网络中航信2022年归母净利润为626亿同比增加136营业收入为5210亿同比下降49净利润符合公司6-7亿的盈利预告研究员黄凡洋22年公司运营仍受到明显压制23年我国民航进入修复阶段公司业务量SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom有望回升我们预测2023-2025年归母净利润240932363749亿SFCNoBQK28386212897206520232024年前值2379亿3137亿参考公司过去10年PE均值及基本数据最新汇率给予2023EPE24倍目标价2250港币目标价前值1855港币考虑到经营环境改善有望推动公司盈利水平恢复以及我们看好公目标价港币2250司长期保持龙头地位维持买入评级收盘价港币截至3月23日1658市值港币百万48517营收2H22环比改善但FY22同比仍有所下滑6个月平均日成交额港币百万599252周价格范围港币1030-18402H22国内航司业务处理量环比提升128不过处理量回升过程中航空BVPS人民币657信息技术AIT单价稍有下降使得AIT营收环比下降71全年国内航司处理量同降429仅为19年的37AIT营收录得1547亿同降股价走势图273系统集成业务或由于项目验收节奏差异2H22环比上升828全年此项业务录得营收1698亿同增236其余业务FY22表现较为稳中国民航信息网络港币相对恒生指数健结算及清算营收294亿同降73数据网路及其他营收1672亿188同增08最终2H22营收2938亿环比增长293FY22营收5210164亿同降49我们看好23年公司营收在我国民航业恢复中明显改善141123FY22成本管控取得成效盈利同比稍有回暖107或由于部分成本多于下半年入账2H22公司营业总成本2906亿环比提Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23升594不过FY22营业总成本4730亿同降109其中在较少的研发支出下人工成本1804亿同降56技术支持与维护费632亿同资料来源SP降280同时佣金及推广费用233亿同降523折旧与摊销1017亿同比基本持平另外虽然22年公司信用减值收益同降433亿但公司通过出售物业等录得资产处置收益136亿最终实现归母净利润626亿同比增加136上调目标价至2250港币维持买入评级我们预计2023-2025年归母净利润为240932363749亿20232024年前值2379亿3137亿参考公司过去10年PE均值及最新汇率给予2023EPE24倍目标价2250港币2023EEPS为082元人民币目标价前值1855港币考虑到公司运营进入疫后恢复阶段以及我们看好中航信长期保持龙头地位维持买入评级风险提示1民航需求恢复弱于预期2除AIT外业务运营不及预期3IT人员流失和成本提高风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5476521083851012611013-01748660952076875归属母公司净利润人民币百万5513062650240932363749-519613642845434331584EPS人民币最新摊薄019021082111128ROE298330118414231477PE倍77056780176313131133PB倍226221198177159EVEBITDA倍23732311928729580资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国民航信息网络696HK图表1中航信主要盈利预测2023E2024E客票处理量原预测686830根据最新运营数据及恢mn新预测680883复节奏微调客票处理量变化085633营业收入原预测82189550RMBmn新预测838510126变化204604营业成本原预测55205991RMBmn新预测58046612变化5131037净利润原预测23793137RMBmn新预测24093236变化125316EPS原预测081107RMB新预测082111变化125316目标价原预测1855HKD新预测22502129资料来源华泰研究预测图表2中航信营业收入图表3中航信归属普通股股东净利润RMBmn归属普通股东净利润RMBmn主营收入同比增长右轴300090002015800025001070005600020000500051500400010153000100020200025500100030035201620172018201920202021202202013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4中国民航信息网络PE-Bands图表5中国民航信息网络PB-Bands港币中国民航信息网络30x港币中国民航信息网络14x40x55x18x23x10070x85x3027x32x7523501525800253202592025321259212532225922253202592025321259212532225922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国民航信息网络696HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入5476521083851012611013EBITDA15841590369246765259销售成本53334820568764726793融资成本975816300165151946323585毛利润1436738995269836554219营运资本变动1085134634156717831274销售及分销成本000000000000000税费52785586281773784943844管理费用000000000000000其他4245310022576036930282731其他收入支出74417236116461406415295经营活动现金流29431336308416275032财务成本净额975816300165151946323585CAPEX4156471360685006300063000应占联营公司利润及亏损48373060351940464653其他投资活动3220840069191901218210766税前利润6638873514281837854384投资活动现金流7967614220493107518252234税费开支52785586281773784943844债务增加量00020021000000000少数股东损益59805278126801703219730权益增加量000000000000000净利润5513062650240932363749派发股息468016094155097227497083折旧和摊销10181017103910861110其他融资活动现金流211917000165151946323585EBITDA15841590369246765259融资活动现金流16557976010065281173498EPS人民币基本019021082111128现金变动198010972601347473774年初现金4365646475771017910526汇率波动影响583000000000000资产负债表年末现金64647577101791052614300会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货614281518712104779667应收账款和票据50735590512555644837现金及现金等价物64647577101791052614300其他流动资产40403530423650836100总流动资产1563916779196262127825333业绩指标固定资产38663433317930322894会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产19081738164913451039增长率其他长期资产26993286311932763179营业收入01748660952076875总长期资产84738458794776537112毛利润7825171435919535451545总资产2411125236275732893232445营业利润8801358557129336121571应付账款37794182413728123351净利润519613642845434331584短期借款000000000000000EPS519613642845434331584其他负债9936996117961179611796117盈利能力比率总流动负债47725143509937734312毛利润率262748321836093831长期债务00020021200212002120021EBITDA28923051440246184775其他长期债务1085815239152391523915239净利润率10071202287331963404总长期负债1085835260352603526035260ROE298330118414231477股本29262926292629262926ROA23525491211451222储备其他项目1583416302185562107023848偿债能力倍股东权益1876019228214832399626774净负债比率34463837464543035266少数股东权益469835126663945809771007流动比率328326385564588总权益1923019741221222480627781速动比率326325383561585营运能力天总资产周转率次023021032036036估值指标应收账款周转天数3525636838230001900017000会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数2386329726263301933016330PE77056780176313131133存货周转天数469534534534534PB226221198177159现金转换周期11862764627962041204EVEBITDA23732311928729580每股指标人民币股息率038037170229265EPS019021082111128自由现金流收益率5201647434481292每股净资产641657734820915资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国民航信息网络696HK免责声明分析师声明本人沈晓峰黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同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