研究报告全文：yrtsudnIelbaTTableTitle公飞天云动06610HK2022年报点评司研究ARVR内容服务供应商龙头业绩高速挖掘价值投资成长传增长媒TableRank互增持首次联2023年03月23日网证券东方财富证券研究所TableAuthor研TableSummary证券分析师高博文究投资要点报证书编号S1160521080001告ARVR行业快速发展推动业绩高增2022年公司实现营收1066亿元证券分析师陈子怡yoy791实现归母净利润237亿元yoy2372分业务看证书编号S1160522070002ARVR营销服务业务实现收入682亿元yoy812ARVR内容业联系人陈子怡务实现收入336亿元yoy1083ARVRSaaS业务实现收入044电话021-23586305亿元yoy1123据艾瑞咨询数据显示2021年中国VRAR内容相TablePicQuote对指数表现及服务市场规模为217亿元预测2026年将达到1302亿元2022-2613491年复合增长率达382公司在中国ARVR市场排名第一2021年市10134场份额达26有望受益于行业快速发展维持业绩高增67783422066-3290用户认可度提升业务表现亮眼公司此前从事游戏及相关业务借10181218218助游戏开发方面的研发技术积累用户数据及媒体资源竞争力逐步飞天云动凸显主要收入来源营销服务业务客户数量与平均消费双增续签率恒生指数提升至63内容业务项目数升至149项yoy568SaaS业务注基本数据TableBasedata册用户数及付费订购用户数较2021年基本翻倍总市值百万港元470600流通市值百万港元470600毛利率改善研发投入提升2022年公司实现综合毛利率35152周最高最低港元521198yoy56主系业务有序扩张所致分业务来看营销业务实现52周最高最低PE73381776毛利率228yoy11内容业务实现毛利率559yoy9752周最高最低PB1517344ARVRSaaS实现毛利率683yoy1362022年公司销售费用率52周涨幅2264管理费用率与研发费用率分别为128311455其中销售费用52周换手率3638率与管理费用率小幅改善研发费用率小幅提升09公司研发专注相关研究TableReport于技术及内容开发现有研发团队规模达56人约占雇员467研发投入仍在不断提升Tableyemei飞天云动06610HK2022年报点评投资建议公司是行业领先的ARVR内容服务提供商受益于ARVR技术快速发展及场景渗透率提升业绩有望保持高增长我们预计公司2023-25年实现营业收入186282414亿元实现归母净利润348551871亿元EPS分别为020305元每股对应PE分别为1285倍给予公司增持评级盈利预测项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元106616185993281899414217增长率791745516469归母净利润百万元23675348435516087066增长率2372472583578EPS元股013019030048市盈率PE28731238782496市销率PS465267176120EVEBITDA2290950620384资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示竞争加剧风险行业发展不及预期政策及法律法规风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei飞天云动06610HK2022年报点评资产负债表百万元万元现金流量表百万元至12月表百万元31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产127863180114252970368849经营活动现金流-16832-681113919837现金40450369363524352247净利润23675348435516087066应收账款及票据375525619485891122886少数股东权益-015352557879存货000000000000折旧摊销000000000000其他4986186983131836193716营运资金变动及其他-40491-35876-54578-68109非流动资产24882248822488224882固定资产213213213213投资活动现金流-27909-2833-2833-2833无形资产5385538553855385资本支出-5598000000000其他19284192841928419284其他投资-22311-2833-2833-2833资产总计152745204996277852393731流动负债30053471096424792181筹资活动现金流63763000000000短期借款8000800080008000借款增加5770000000000应付账款及票据7243132731708926643普通股增加56089000000000其他14810258363915857537已付股利-326000000000非流动负债152152152152其他2230000000000长期债务000000000000现金净增加额19022-3514-169417004其他152152152152期初现金余额21428404503693635243负债合计30205472616439992333期末现金余额40450369363524352247普通股股本013013013013储备122254157098212258299324归母公司股东权益122267157111212271299337少数股东权益27362511822062股东权益合计122541157736213453301398负债和股东权益152745204996277852393731主要财务比率至12月31日2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入7910744551564694归属母公司净利润23724471858315784获利能力毛利率3508345736113738销售净利率2219189219762123ROE1936221825992909ROIC2075230026482937偿债能力资产负债率1977230523182345净负债比率-2648-1834-1276-1468利润表百万元流动比率425382394400至12月31日2022A2023E2024E2025E速动比率425382393400营业收入106616185993281899414217营运能力其他收入417000000000总资产周转率101104117123营业成本69216121690180094259401应收账款周转率397397397397销售费用13604278704710355应付账款周转率1186118611861186管理费用331974401127616569每股指标元研发费用4847102301832326924每股收益013019030048财务费用326000000000每股经营现金流-009000001011除税前溢利24714391066190897717每股净资产068087117165所得税1055391161919772估值比率净利润23659351955571787946PE28731238782496少数股东损益-015352557879PB556275203144归属母公司净利润23675348435516087066EVEBITDA2290950620384资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei飞天云动06610HK2022年报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4