事件：丰元披露2022年年报。
　　2022年，公司实现营收17.36亿元，同比+116%；实现归母净利1.51亿元，同比+184%；实现扣非归母净利1.55亿元，同比+200%。业绩低于此前预告，主要原因：（1）出于谨慎性原则将某部分合同订单的收入和利润后延至23年确认；（2）期末核心客户的应收账款大幅增长，根据会计政策的一致性和谨慎性原则，对应收账款账龄1年内的部分按照总额的5%进行计提坏账准备。
　　2022年，公司毛利率18.27%，同比+3pcts；净利率8.69%，同比+2pcts。
　　量价利拆分：2022年，公司锂电正极销量0.96万吨，收入14.96亿元，占营收86%，单价15.61万元/吨，净利润约1.28亿元，单吨净利1.34万元/吨。
　　分季度来看：22Q4，公司实现营收5.22亿元，实现归母净利41万元，实现扣非归母净利499万元。22Q4，公司年末冲量备货，但受到碳酸锂和磷酸铁原材料价格大幅波动及下游需求放缓去库的影响，采购和生产遭遇错配，Q4盈利阶段性承压。叠加上述两项会计谨慎性处理，导致Q4利润呈现波动。
　　2023年新产能大量投放，客户和技术储备充分。公司已建成磷酸铁锂产能12.5万吨，预计到2023年底达到30万吨。另外合计规划30万吨磷酸铁，一体化布局逐步推进，有望实现原材料自供。公司现有客户主要为比亚迪（占公司2022年营收的60%）、鹏辉，并已进入宁德时代、厦门海辰的供应商体系，在动力和储能的两大赛道上具有长远的成长空间。2022年公司研发投入同比增长50%，在补锂剂、锰铁锂、钠电正极、固态电池正极等新技术方面均有布局储备。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营业收入97.48/156.70/199.50亿元，同比增长461.58%/60.76%/27.31%；预计归母净利润2.88/6.57/9.94亿元，同比增长90.73%/128.23%/51.36%；对应PE分别为24.33/10.66/7.04倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；新客户开拓不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年3月23日股票投资评级丰元股份002805增持首次覆盖盈利阶段性承压看好产能放量一体化推进个股表现投资要点事件丰元披露2022年年报丰元股份电力设备2022年公司实现营收1736亿元同比116实现归母净利9076151亿元同比184实现扣非归母净利155亿元同比2006248业绩低于此前预告主要原因1出于谨慎性原则将某部分合同订34单的收入和利润后延至23年确认2期末核心客户的应收账款大206幅增长根据会计政策的一致性和谨慎性原则对应收账款账龄1年-8-22内的部分按照总额的5进行计提坏账准备-362022-032022-062022-082022-102023-012023-032022年公司毛利率1827同比3pcts净利率869同比2pcts资料来源聚源中邮证券研究所量价利拆分2022年公司锂电正极销量096万吨收入1496亿元占营收86单价1561万元吨净利润约128亿元单吨公司基本情况净利134万元吨最新收盘价元3509分季度来看22Q4公司实现营收522亿元实现归母净利41总股本流通股本亿股200133万元实现扣非归母净利499万元22Q4公司年末冲量备货但受总市值流通市值亿元7047到碳酸锂和磷酸铁原材料价格大幅波动及下游需求放缓去库的影响52周内最高最低价69052181采购和生产遭遇错配Q4盈利阶段性承压叠加上述两项会计谨慎性资产负债率382处理导致Q4利润呈现波动市盈率42792023年新产能大量投放客户和技术储备充分公司已建成磷酸第一大股东赵光辉铁锂产能125万吨预计到2023年底达到30万吨另外合计规划持股比例30230万吨磷酸铁一体化布局逐步推进有望实现原材料自供公司现有客户主要为比亚迪占公司2022年营收的60鹏辉并已进入研究所宁德时代厦门海辰的供应商体系在动力和储能的两大赛道上具有长远的成长空间2022年公司研发投入同比增长50在补锂剂锰分析师王磊SAC登记编号S1340523010001铁锂钠电正极固态电池正极等新技术方面均有布局储备Emailwanglei03cnpseccom盈利预测与估值研究助理虞洁攀我们预计公司2023-2025年营业收入97481567019950亿SAC登记编号S1340122110002元同比增长4615860762731预计归母净利润Emailyujiepancnpseccom288657994亿元同比增长9073128235136对应PE分别为24331066704倍给予增持评级风险提示下游需求不及预期市场竞争加剧风险原材料价格波动影响公司产能投放不及预期新客户开拓不及预期风险盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元173697481567019950增长率116144615860762731EBITDA百万元2716962100135348184888归属母公司净利润百万元15090287816568999430增长率184249073128235136EPS元股075144328497市盈率PE464024331066704市净率PB284254205159EVEBITDA32141805943734资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入173697481567019950营业收入11614616608273营业成本141987631381917522营业利润158814361296396税金及附加6396077归属于母公司净利润18429071282514销售费用5344550获利能力管理费用51292392439毛利率183101118122研发费用1592110140净利率87304250财务费用28105249335ROE61104193226资产减值损失-3000ROIC41548588营业利润1774329911383偿债能力营业外收入2233资产负债率382707757772营业外支出0000流动比率240170178184利润总额1804339931386营运能力所得税2978172216应收账款周转率417189512001367净利润1513558211170存货周转率427417415420归母净利润151288657994总资产周转率051117107097每股收益元075144328497每股指标元资产负债表每股收益075144328497货币资金74466423904936每股净资产1233137717052202交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款748136432532107PE464024331066704预付款项10784612371609PB284254205159存货650402535315973流动资产合计266584861324318536现金流量表固定资产635709754799净利润1513558211170在建工程1274205629883869折旧和摊销57748290无形资产106157216272营运资本变动-1754-3029-1341-995非流动资产合计2295320142375218其他67136298444资产总计4960116881747923754经营活动现金流净额-1479-2463-139710短期借款547154723273180资本开支-1032-979-1116-1069应付票据及应付账款306246935604879其他-105-10-31-40其他流动负债25796615661999投资活动现金流净额-1136-989-1147-1109流动负债合计11104982745310058股权融资1811000其他783328357838283债务融资978350032803353非流动负债合计783328357838283其他323-128-269-407负债合计189382661323618342筹资活动现金流净额3113337230112946股本200200200200现金及现金等价物净增加额498-7917252547资本公积金1772177217721772未分配利润45970412622107少数股东权益6006678311007其他3679177326所有者权益合计3067342242435413负债和所有者权益总计4960116881747923754资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5