动力&储能市场推动磷酸铁锂材料行业高景气，公司产品差异化及一体化布局孕育成长潜力。全球汽车电动化及能源转型加速，磷酸铁锂材料需求旺盛，预计2022-2024年全球磷酸铁锂出货114/171/228万吨。行业内产能扩张紧锣密鼓，2022年底名义产能将达300万吨，行业供需紧张情况将在2023年大幅缓解。我们认为具备成本优势+产品差异化的企业有望脱颖而出。公司通过高端动力、储能用磷酸铁锂产品增加客户粘性，加强与比亚迪、鹏辉能源等大客户合作，为扩产产能消化奠定基础；成本端，注入化工思维，一体化布局磷酸铁和黏土提锂项目；携手高校和科研机构，加强前沿技术研究，持续推动产品迭代升级。
　　草酸行业边际需求向好，草酸龙头业绩具备高弹性。草酸行业属化工细分领域，行业规模偏小，业内企业具备业绩弹性。供给端，受环保因素限制，草酸行业供给有限，全球工业草酸/精制草酸产能约75.5/6.5万吨。需求端，新能源和稀土行业带动草酸边际需求增长，国内稀土产能持续释放，海外重启稀土矿开采项目；新能源方面，2022-2024年草酸亚铁路线磷酸铁锂有效产能有望达10/15/30万吨，对应精制草酸需求8/12/24万吨，草酸价格有望上涨，公司作为草酸龙头，精制草酸提纯工艺成熟，核心设备自主研发构建技术壁垒，产能扩建方案完备，择时扩产响应旺盛需求。
　　盈利预测：公司已形成正极材料为主，草酸业务为辅的业务模式。公司持续技术迭代、增加客户粘性，并在上游原材料端一体化布局。在不含草酸业绩弹性情景下，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.09/5.94/8.16亿元，同比增长293.05%/184.77%/37.25%，EPS为1.04/2.97/4.08元，对应PE分别为42/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险
　　
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate丰元股份002805电池电力设备发布时间2023-01-18TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入草酸龙头转型正极材料注入化工思维加码一体化布局首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230117动力TableSummary储能市场推动磷酸铁锂材料行业高景气公司产品差异化及一体6个月目标价元594化布局孕育成长潜力全球汽车电动化及能源转型加速磷酸铁锂材料收盘价元441712个月股价区间元21816905需求旺盛预计2022-2024年全球磷酸铁锂出货114171228万吨行业总市值百万元883597内产能扩张紧锣密鼓2022年底名义产能将达300万吨行业供需紧张总股本百万股200股百万股情况将在2023年大幅缓解我们认为具备成本优势产品差异化的企业A200B股H股百万股00有望脱颖而出公司通过高端动力储能用磷酸铁锂产品增加客户粘性日均成交量百万股2加强与比亚迪鹏辉能源等大客户合作为扩产产能消化奠定基础成本端注入化工思维一体化布局磷酸铁和黏土提锂项目携手高校和TablePicQuote历史收益率曲线科研机构加强前沿技术研究持续推动产品迭代升级丰元股份沪深300草酸行业边际需求向好草酸龙头业绩具备高弹性草酸行业属化工细150分领域行业规模偏小业内企业具备业绩弹性供给端受环保因素100限制草酸行业供给有限全球工业草酸精制草酸产能约75565万吨50需求端新能源和稀土行业带动草酸边际需求增长国内稀土产能持续释放海外重启稀土矿开采项目新能源方面2022-2024年草酸亚铁路0线磷酸铁锂有效产能有望达101530万吨对应精制草酸需求81224万-50202212022420227202210吨草酸价格有望上涨公司作为草酸龙头精制草酸提纯工艺成熟核心设备自主研发构建技术壁垒产能扩建方案完备择时扩产响应旺盛需求TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益2028相对收益-3-841盈利预测公司已形成正极材料为主草酸业务为辅的业务模式公司持续技术迭代增加客户粘性并在上游原材料端一体化布局在不含相关报告TableReport草酸业绩弹性情景下预计公司2022-2024年归母净利润分别为钠电负极换新新玩家入场供给与需求有209594816亿元同比增长29305184773725EPS为望形成共振104297408元对应PE分别为421511倍首次覆盖给予买入--20230110评级新能车发展跨越鸿沟快充趋势渐起风险提示原材料价格波动风险行业竞争加剧风险产能建设不及预--20230107期风险业绩预测和估值判断不达预期风险TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入35780322681828719320证券分析师周颖--2199124781823870645565执业证书编号S0550521100002归属母公司净利润-295320959481619801271353zhouying1nesccn--357802818029305184773725研究助理胡易琛每股收益元-020033104297408执业证书编号S0550121110031市盈率-68259561423414871083010-58034555hycscgynesccn市净率363538407321249净资产收益率-52066896121562296股息收益率000007023023023总股本百万股145178200200200请务必阅读正文后的声明及说明丰元股份公司深度TablePageTop目录1动储市场推动磷酸铁锂高景气产品差异化及一体化布局孕育成长潜力411全球汽车电动化及能源转型加速磷酸铁锂材料需求旺盛412公司通过差异化产品增加客户粘性一体化布局塑造成本优势112草酸行业边际需求向好草酸龙头业绩具备高弹性1621草酸行业属化工细分领域业内企业具备业绩弹性潜力1622环保因素限制草酸行业供给有限1923新能源和稀土行业带动草酸边际需求增长2024草酸龙头谋定而动223投资建议与盈利预测2531公司营业收入以正极材料为主草酸业务为辅2532正极材料两条腿走路同时布局三元材料和磷酸铁锂2533草酸业务具备高业绩弹性2634盈利预测264风险提示28图表目录图1电池电量和续航里程匹配磷酸铁锂电池续航里程深入三元电池腹地4图2方形动力LFP电芯与三元电芯含税价格变化情况元Wh4图3国内磷酸铁锂动力电池装机量及占比5图4全球磷酸铁锂动力电池装机量及占比5图52022年磷酸铁锂行业产能扩张情况万吨7图62018-2022年磷酸铁锂行业集中度变化8图72022年国内磷酸铁锂市场竞争格局8图8不同技术路线下磷酸铁锂成本分拆万元9图9可比公司单吨产品直接人工成本对比万元13图10可比公司单吨产品制造费用对比万元13图11历史上我国草酸产量和表观消费量稳步增长17图122010年国内草酸应用领域按出货量17图132020年全球草酸应用领域按出货量17图14草酸稀土出口价格走势18图152022年全球草酸消费市场结构按地区21图162008-2022年草酸出口数量万吨22图17国内外稀土矿产量及稀土出口量万吨22图18公司工业草酸工艺流程24图19公司精制草酸出货占比高于行业平均水平24图202012-2022H1公司主营业务收入按产品类型划分亿元25图212012-2022H1年公司正极材料及草酸毛利率25图222019-2021年公司正极材料出货情况按材料类型吨26请务必阅读正文后的声明及说明231丰元股份公司深度TablePageTop表1磷酸铁锂与其他正极材料性能对比5表2磷酸铁锂正极材料出货测算6表32022年国内磷酸铁锂厂商扩产计划7表4磷酸铁锂产业链布局情况8表5不同技术路线下磷酸铁锂成本分拆10表6不同生产工艺路线下磷酸铁锂性能对比11表7公司主要正极材料产品情况12表8比亚迪产能规划12表9公司产能规划13表10黏土型锂矿提取工艺14表11全球黏土型锂资源运营成本15表12公司正极材料研发进展15表13工业草酸精制草酸技术指标对比16表14草酸主要应用于制药稀土精细化工和纺织印染等领域18表15全球草酸市场国内厂商产能合计占比超过8519表16不同草酸生产工艺比较20表17公司草酸通过自营或者贸易商间接销往海外23表18公司草酸业务净利润业绩弹性测算万元26表19公司盈利预测按业务拆分27表20正极材料业务可比公司估值基于2023年1月16日收盘价28请务必阅读正文后的声明及说明331丰元股份公司深度TablePageTop1动储市场推动磷酸铁锂高景气产品差异化及一体化布局孕育成长潜力11全球汽车电动化及能源转型加速磷酸铁锂材料需求旺盛全球汽车电动化大势所趋磷酸铁锂电池性能提升成本优势凸显电池装机占比提升宁德时代CTP技术比亚迪刀片电池技术等赋能磷酸铁锂电池通过结构创新提高电池包体积效率在电池包层级实现能量密度提升宁德时代2019年发布CTP方案电池包层级能量密度提升1015空间利用率提升1520比亚迪2020年发布刀片电池体积比能量提升50从电动汽车续航里程上看磷酸铁锂电池应用领域已深入三元电池腹地上游原材料价格上涨成本压力沿碳酸锂-正极材料-电池-整车-终端消费者传导磷酸铁锂电池价格相对偏低终端消费者更易接受产业链成本传导更加顺畅在此背景下2022年国内磷酸铁锂电池装机份额进一步提升12月份占比达到683图1电池电量和续航里程匹配磷酸铁锂电池续航里程深入三元电池腹地数据来源SNEResearch东北证券图2方形动力LFP电芯与三元电芯含税价格变化情况元Wh1170106009500840073006200510040方形动力LFP电芯元Wh方形动力三元电芯元Wh电池级碳酸锂万元吨数据来源鑫椤资讯东北证券磷酸铁锂专利在海外限制取消海外车企特斯拉戴姆勒大众头部电池厂LGESSKI陆续布局磷酸铁锂其中特斯拉在2021年Q3宣布对于标准续航版Model3和请务必阅读正文后的声明及说明431丰元股份公司深度TablePageTopModelY全球范围内使用磷酸铁锂电池LGES计划于2023年在LG中国工厂生产磷酸铁锂电池图3国内磷酸铁锂动力电池装机量及占比图4全球磷酸铁锂动力电池装机量及占比320008040352800070353024000603025200005025201600040201200030151580002010104000105500002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2磷酸铁锂电池装机量MWh磷酸铁锂装机占比全球LFP电池装机量GWh全球LFP装机占比数据来源动力联盟东北证券数据来源SNEResearch东北证券全球能源转型加速锂电储能需求蓬勃发展磷酸铁锂兼具安全性能和成本优势是电化学储能主流路线据GGII数据2021年国内储能电池中磷酸铁锂路线占比为985安全性LFP中氧原子通过强共价键的磷构成稳定的磷酸离子基团晶格氧不容易丢失稳定铁离子亚铁离子的反键结构通常情况下不会因锂的深度脱嵌而分解释放氧气成本优势由于原材料成本低储能设备首次购置成本优势突出循环寿命长长周期平均度电成本低表1磷酸铁锂与其他正极材料性能对比磷酸铁锂锰酸锂钴酸锂三元材料化学式LiFePO4LiMn2O4LiCoO2LiNiCoMnO2晶体结构橄榄石结构尖晶石层状层状理论密度gcm3364251振实密度gcm3080110222428302628压实密度gcm3220230303642340理论容量mAhg170148274273285实际容量mAhg130140100120135150155220相应电池电芯的质量130160130180180240180240比能量Whkg平均电压V34383736电压范围V3237304330452546循环性次20006000500200050010008002000环保性无毒无毒钴有放射性镍钴有毒请务必阅读正文后的声明及说明531丰元股份公司深度TablePageTop安全性能好良好差尚好适用温度-207550快速衰退-2055-2055数据来源锂离子电池基础科学问题正极材料东北证券汽车电动化率提升电化学储能迎来爆发期磷酸铁锂电池出货有望高增假设基于电动汽车电动化率提升带电量逻辑对动力电池装机进行假设上游原材料涨价背景下2023年国内LFP电池装机占比约60磷酸铁锂专利在海外限制取消2024年海外LFP动力电池装机占比逐渐提升至25国内储能电池LFP路线为主流路线海外LFP路线占比约为30基于以上假设2022-2024年磷酸铁锂出货有望达114171228万吨表2磷酸铁锂正极材料出货测算2019202020212022E2023E2024E动力电池装机量GWh123147297465651929国内6264155295422496海外6181140170229433LFP占比161727414441国内333852626055动力电池海外00041525LFP装机量GWh202480191287381国内202480184253273海外000734108LFP动力电池出货量装机137126157150150150LFP动力电池出货量GWh2831125286431572储能电池出货量GWh192870150240384国内91348130180300海外101522206084LFP占比506377898270储能电池国内10010099989376海外53030305050LFP出货量GWh101854133197270国内91347127167228海外15763042LFP合计出货量GWh3748179420628842单GWhLFP正极耗用量万吨024024023023023023产品拓展备货系数106123118118118118LFP正极出货量万吨101449114171228数据来源动力联盟SNEGGII东北证券请务必阅读正文后的声明及说明631丰元股份公司深度TablePageTop在磷酸铁锂材料旺盛需求预期下行业产能扩张紧锣密鼓行业供需紧张情况将在2023年大幅缓解原有磷酸铁锂正极材料厂商磷化工及钛白粉厂商和三元正极材料企业产能扩张速度加快预计2022年底产能将达300万吨其中Q3产能集中释放866万吨主要来源于融通高科湖南裕能湖南邦盛及常州锂源四家合计56万吨据GGII不完全统计合计磷酸铁锂规划超过610万吨远超2025年300万吨的市场需求图52022年磷酸铁锂行业产能扩张情况万吨3503002502001501005002021年底2022Q1底2022Q2底2022Q3底2022Q4底数据来源鑫椤资讯东北证券表32022年国内磷酸铁锂厂商扩产计划企业名称扩建计划万吨湖南裕能262022Q2德方纳米11北大先行8德方纳米8常州锂源10湖南裕能112022Q3融通高科20湖南邦盛15丰元股份65佰利新能源5川恒股份2江西升华6丰元股份52022Q4圣钒科技23海螺创业5佰利新能源15数据来源公司公告鑫椤资讯东北证券请务必阅读正文后的声明及说明731丰元股份公司深度TablePageTop下游需求旺盛磷酸铁锂格局尚未稳固2020年前受新能源汽车补贴政策影响动力电池重心转向三元材料磷酸铁锂材料企业数量大幅减少集中度显著提升CR6超过902021年磷酸铁锂下游需求旺盛市场集中度再次分散随着磷化工巨头入场磷酸铁锂行业将迎变局图62018-2022年磷酸铁锂行业集中度变化图72022年国内磷酸铁锂市场竞争格局1009080706050403020100湖南裕能德方纳米融通高科常州锂源20182019202020212022湖北万润安达科技国轩高科江西升华CR3CR6比亚迪圣钒科技其他数据来源GGII鑫椤资讯东北证券数据来源鑫椤资讯东北证券表4磷酸铁锂产业链布局情况高纯磷酸类别公司磷酸铁锂磷酸铁磷矿锂矿工业级磷铵湖南裕能德方纳米融通高科龙蟠科技磷酸铁锂正极材料原有企业江西升华湖北万润安达科技丰元股份重庆特瑞湖南雅城磷酸铁原有企业铜陵纳源天赐材料云天化川发龙蟒川恒股份磷化工川金诺新洋丰兴发集团六国化工中核钛白钛白粉龙佰集团请务必阅读正文后的声明及说明831丰元股份公司深度TablePageTop当升科技厦钨新能三元正极材料企业长远锂科格林美数据来源公司公告东北证券具备成本优势产品差异化的企业有望脱颖而出成本端成本占比排序为锂源磷源铁源目前锂源占比约80碳酸锂供需紧平衡价格高位盘整长期看掌握或绑定上游锂资源可以大幅提升成本优势磷源占比约35磷化工企业在磷源方面成本优势约2844元吨LFP以单吨磷酸一铵为例配套磷矿石成本下降1300元配套合成氨成本下降150元农业级磷酸一铵毛利500元提纯至工业级2000元39500722844元铁源占比约05钛白粉玩家一体化优势不明显图8不同技术路线下磷酸铁锂成本分拆万元16液相法固相法-磷酸铁钠法固相法-草酸亚铁141210864前驱体成本拆分2前驱体成本拆分0毛利草酸8530硝酸铁磷酸铁双氧水995995直接人工制造费用磷酸一铵直接人工制造费用硫酸亚铁制造费用直接人工硫酸亚铁直接人工制造费用制造磷酸铁毛利磷酸液碱工业级碳酸锂电池级碳酸锂电池级碳酸锂人工磷酸一铵草酸亚铁数据来源德方纳米公司公告湖南裕能招股书及公司公告富临精工公司公告湖南升华环评报告东北证券注原材料价格采用2023年1月份均价含税磷酸铁锂基础制备方法分为固相合成法和液相合成法两大类固相法通过将原料混合研磨干燥得到前驱体前驱体在惰性气氛下高温热处理粉碎得到产品固相法制备工艺成熟设备简单材料压实密度高较为适合工业化生产缺点是原材料固相不均匀请务必阅读正文后的声明及说明931丰元股份公司深度TablePageTop液相法通过将原材料制备为溶液通过不同溶液混合后产生的化学反应生成磷酸铁锂产物材料液相反应均匀物相均一产物粒径小粒度分布均匀缺点是工艺复杂材料压实密度偏低表5不同技术路线下磷酸铁锂成本分拆单吨LFP耗量价格单吨LFP成本技术路线类别吨万元吨万元硝酸铁1550035054工业级磷酸一铵072066048工业级碳酸锂02314751097液相法直接人工011制造费用040成本合计1251磷酸铁096187180电池级碳酸锂02364911159直接人工009制造费用068合计1415磷酸铁前驱体分拆固相法-磷酸铁硫酸亚铁21100035007钠法磷酸850734083061液碱300864013011双氧水0624012007直接人工005制造费用045毛利042草酸亚铁995115114161工业级磷酸一铵0736066049电池级碳酸锂02364911159直接人工010固相法-草酸亚制造费用050铁合计1428草酸亚铁前驱体分拆硫酸亚铁15460035005精制草酸070106042人工制造毛利114数据来源德方纳米公司公告湖南裕能招股书及公司公告富临精工公司公告湖南升华环评报告百川盈孚隆众资讯东北证券注原材料价格采用2023年1月份均价含税产品差异化方面头部厂商通过持续技术迭代扩宽技术护城河储能端液相法产品循环寿命性能优异动力端固相法产品向高压实高容量持续迭代液相法制备磷酸铁锂产品物相均一批次品质稳定仅有部分企业具备生产能力存在较高技术壁垒固相法头部厂商布局新一代高压实密度磷酸铁锂产品拓宽在乘用车市请务必阅读正文后的声明及说明1031丰元股份公司深度TablePageTop场应用升级产品在单位体积能量密度压实密度循环寿命和低温性能等方面的技术性能指标表6不同生产工艺路线下磷酸铁锂性能对比德方纳米湖南裕能富临精工丰元股份湖北万润生产工液相法磷酸铁草酸亚铁磷酸铁磷酸铁艺压实密度压实密度235-25gmL压实密度255-265gmL压实密度01C首次放电容压实密度25-26gmL01C首次放电比容动力型26gmL量150mAhg245-265gmL比容量量154-158mAhg磷酸铁1C比容量首次放电效率比容量145mAhg首次放电效率锂145mAhg95156mAhg循环性能500096001C2000周容量保持次1C2200周容量保持率887率88701C首次放电比容量158mAhg压实密度01C首次放电比容首次放电效率倍率型230gmL量150mAhg9800磷酸铁1C比容量首次放电效率粉末压实密度锂140mAhg95220gcm31C6000周容量保持率80数据来源公司招股书公司官网公司公告东北证券12公司通过差异化产品增加客户粘性一体化布局塑造成本优势公司通过高端产品加强与比亚迪鹏辉能源等头部客户合作为扩产产能消化奠定基础目前公司磷酸铁锂正极材料与比亚迪鹏辉能源实现稳定合作关系向比亚迪供应高端动力锂电池用磷酸铁锂产品三元材料与鹏辉远东电池等实现批量供货公司2021年磷酸铁锂产能1万吨2021年7月批量为比亚迪供货比亚迪成为公司正极材料第一客户公司2022年1月成功进入宁德时代合格供应商体系同时积极开拓比克力神LG等国内外客户请务必阅读正文后的声明及说明1131丰元股份公司深度TablePageTop表7公司主要正极材料产品情况产品类型主要产品下游领域磷酸铁锂FY-700型主要用于高端动力锂电池领域磷酸铁锂FY-600型主要用于动力锂电池领域磷酸铁锂磷酸铁锂FY-500型主要用于动力含小动力高倍率低温锂电池领域磷酸铁锂FY-600B型主要用于小动力及储能领域三元FYN-502E型主要用于动力锂电池领域常规三元三元FYN-502型主要用于动力和数码领域含电动工具锂电池领域三元FYN-501A型主要用于数码领域含电动工具锂电池领域高镍三元FYN-802型主要用于动力锂电池领域高镍三元高镍三元FYN-801型主要用于储能和数码领域含电动工具锂电池领域数据来源公司公告东北证券比亚迪电池出货量角度根据SNEResearch统计2022年1-11月比亚迪全球动力电池装机量达606GWh占比136假设20222023年份额达到1417对应动力电池装机73110GWh出货91138GWh假设20222023年储能电池市场份额达10对应储能电池出货量1524GWh动力储能出货合计106162GWh电池产能规划角度当前比亚迪远期规划产能达582GWh预计20222023年底新增产能100140GWh假设新建产能当年第二年产能释放3070则20222023年有效产能达123222GWh假设2022年比亚迪磷酸铁锂电池装机占总量比重90按照单GWh电池耗用023万吨计对应磷酸铁锂正极材料需求283511万吨鹏辉能源2021年底产能达到162GWh其中储能电池56GWh动力电池36GWh常州工厂储能电池规划11GWh广西柳州基地规划20GWh公司储能电池及动力电池为磷酸铁锂电池2022年对应正极材料需求量至少23万吨表8比亚迪产能规划工厂规划GWH电池类型20212022E2023E2024E2025E安徽无为40刀片10254040盐城弗迪30刀片15153030济南弗迪30刀片15303030滁州弗迪20刀片5202020绍兴弗迪30刀片15303030江西抚州25刀片152525青海西宁24磷酸铁锂三元2424242424贵阳30刀片510103030广东惠州2磷酸铁锂22222深圳坪山14磷酸铁锂三元1414141414重庆璧山45磷酸铁锂刀片2020454545西安70三元刀片2530305070长沙宁乡20磷酸铁锂刀片1010202020安徽蚌埠20刀片1010202020长春45102045浙江台州222222请务必阅读正文后的声明及说明1231丰元股份公司深度TablePageTop浙江宁波20刀片20202020湖北武汉20刀片10202020湖北襄阳301530广西南宁45刀片1545合计582110210350492582数据来源公司公告鑫椤资讯东北证券公司持续产能扩张人工成本制造费用有望通过规模效应优化公司2021年底拥有磷酸铁锂名义产能1万吨三元07万吨包括常规三元05万吨高镍三元02万吨相比行业头部公司公司产能规模相对偏小单位产品直接人工制造费用高于头部可比公司预计公司2022-2024年底磷酸铁锂产能达1253030万吨三元产能达151515万吨公司2023年产能规模进入磷酸铁锂第一梯队有望通过规模化降本图9可比公司单吨产品直接人工成本对比万元图10可比公司单吨产品制造费用对比万元0518041604140312031002080206010401020000201920202021201920202021丰元股份湖南裕能德方纳米丰元股份湖南裕能德方纳米湖北万润当升科技振华新材湖北万润当升科技振华新材数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券注丰元股份为正极材料口径湖南裕能德方纳米湖北万注丰元股份为正极材料口径湖南裕能德方纳米湖北万润为磷酸铁锂口径当升科技振华新材为三元材料及钴酸锂润为磷酸铁锂口径当升科技振华新材为三元材料及钴酸锂口径口径表9公司产能规划产能规划材料类别生产基地202020212022E2023E2024E万吨枣庄一期050050050050050050枣庄二期050050050050050丰元汇能400400400400枣庄合计5050100500500500安庆一期250250250250磷酸铁锂安庆二期250250250安庆合计500250500500云南一期500500500500云南二三期150015001500云南玉溪合计200050020002000请务必阅读正文后的声明及说明1331丰元股份公司深度TablePageTop铁锂合计3000050100125030003000枣庄常规一期030030030030030030常规三元枣庄常规二期020020020020020枣庄合计050030050050050050枣庄高镍示范线020020020020020枣庄基地080080080080高镍三元枣庄新规划高镍350枣庄合计450020100100100正极材料合计3500080170140031503150数据来源公司公告东北证券注云南玉溪二期三期暂未披露制备磷酸铁锂或三元材料路线假设跟一期保持一致布局黏土提锂和磷酸铁项目一体化塑造成本优势掌握上游资源磷酸铁2022年1月公司与玉溪市人民政府签署战略合作协议拟在云南省玉溪市投资建设总规模20万吨锂电池高能正极材料项目及配套建设相应规模的锂盐磷酸铁项目其中20万吨磷酸铁产能规划2025年前分期完成2022年8月公司与山东东佳集团合资建设10万吨磷酸铁项目公司控股70一期5万吨磷酸铁自开工建设始18个月完成东佳集团拥有钛白粉生产硫酸亚铁资源并负责协调磷矿及磷资源的供应提升公司供应链稳定性降低生产成本锂资源公司拟在玉溪市投建20万吨锂电池高能正极材料及配套相关项目其中一期建设年产5万吨磷酸铁锂正极材料及1000吨黏土提锂中试线玉溪市政府支持公司取得科研性中试提锂所需黏土原料并支持公司参与竞拍取得黏土锂矿等矿产资源探矿权采矿权公司锂盐产能规划5万吨年按照单吨磷酸铁锂耗用024吨碳酸锂测算可满足约208万吨磷酸铁锂覆盖玉溪基地正极材料规划产能云南玉溪黏土锂矿为碳酸盐黏土型锂资源锂含量与Sonora项目接近氧化锂含量01102平均锂含量030目前国外以火山岩黏土型锂资源为主相比而言碳酸盐黏土型焙烧活化无需添加助剂焙烧温度更低但是浸出锂需要硫酸或者铁盐参考火山岩黏土型锂资源运营成本约4000美元吨LCE保守假设公司营业成本约为55万元吨LCE约8000美元吨LCE假设2024-2025年碳酸锂价格中枢为20万吨不含增值税按照每吨磷酸铁锂单耗024吨碳酸锂测算公司单吨磷酸铁锂的锂源成本优势约348万元显著高于目前磷化工钛白粉企业未配套锂源水平表10黏土型锂矿提取工艺类别锂存在方式提取方法提取工艺方法优点存在蒙皂石族助剂和矿样混合焙多元助剂法采用石灰石膏和锂矿进火山岩黏矿物或伊利石烧然后水浸得到行混合制粒在1000焙烧1h后水浸锂浸出率高于单一助剂体系土型的晶格之中含锂溶液浸出率83855请务必阅读正文后的声明及说明1431丰元股份公司深度TablePageTop焙烧活化处理改变方法简单无需添加助剂酸600焙烧1h然后硫酸溶液80反应蒙脱石的结构然浸过程对锂离子选择性好其1h锂浸出率80以上碳酸盐黏以吸附形式存后采用氢离子硫他杂质离子浸出率相对较低土型在蒙脱石层间酸溶液和铁离子中温焙烧然后铁盐溶液2090浸出与硫酸法相比铁盐浸出工艺对锂进行交换浸10240min锂浸出率最高可达80以成本低反应残渣酸性弱对出上环境相对友好数据来源黏土型锂资源矿物学特征及绿色浸出工艺研究东北证券表11全球黏土型锂资源运营成本锂品位LCE项目名称产能规划资本开支预算运营成本ppm万吨预计2023年投产一期不低于175万一期4039美元吨一期42亿美元二Sonora34804515吨LCE一期投产后第五年建设二期工LCE二期3893期38亿美元厂合计产能不低于35万吨LCE美元吨LCE第一阶段581亿美Thacker预计2022年第一阶段3万吨LCE20263135元第二阶段4784088美元吨LCEPass年第二阶段合计6万吨LCE亿美元Rhyolite126预计2023年年中生产约2500吨LCE785亿美元2510美元吨LCERidge数据来源Bacanora公告ThackerPass项目技术性报告RhyoliteRidge项目可研报告东北证券公司通过引进高端技术人才绑定高校和科研机构加强前沿技术研究丰富前瞻性技术储备和加快产业化落地公司组建了以金佑成博士等技术专家为代表的研发团队与王坤鹏教授团队合作研发正极材料单晶化及产业化与中国科学院青岛生物能源与过程研究所共建中科丰元高能锂电池材料研究院重点围绕三元9系材料单晶三元材料磷酸铁锂的配套高端动力材料及长循环储能专用材料及钠离子电池正极材料同时积极布局固态电池无钴电池等前端新型材料到2021年公司已获授权专利71项其中发明专利18项实用新型专利45项软件著作权8项表12公司正极材料研发进展项目名称项目介绍项目进展拟达到目标通过调控铁锰比和烧结工艺等工艺参数实现磷酸铁高性能磷酸铁锰倍率性能和循环性能等方面优于其锰锂正极材料的组成结构和形貌等的精确调控获小试阶段锂的设计与开发它同类产品得高性能的磷酸铁锰锂正极材料通过独有的智能调控共沉淀反应关键工艺技术实现超高镍三元开发出超高镍三元正极材料制备改对超高镍三元正极材料前驱体的组成结构和形貌等试生产阶NCM正极材料性工艺技术路线提升超高镍三元材特征的精确调控并通过高效可控的烧结工艺技术段的生产开发料的循环性能和倍率性能获得高性能的超高镍三元正极材料开发出三元NCA正极材料制备改高比容量三通过调控优化三元NCA不同制备工艺路线获得形性工艺技术路线提升超三元NCA元NCA正极材貌和结构可控电化学性能稳定的一条NCA制备工中试阶段材料的电化学性能满足锂离子电池料的生产开发艺路线的高能量密度和高安全的需求高比容量富锂锰研究富锂锰基正极材料的晶体生长机制和调控方法获得高比容量新型富锂锰基正极材研发阶段基正极材料的制揭示富锂锰基正极材料的构效关系研制适用于富锂料的低成本批量化可控制备工艺技请务必阅读正文后的声明及说明1531丰元股份公司深度TablePageTop备技术开发锰基正极材料批量化制备的烧结工艺技术为富锂锰术基正极材料的放大自动化生产提供关键技术支持数据来源公司公告东北证券2草酸行业边际需求向好草酸龙头业绩具备高弹性21草酸行业属化工细分领域业内企业具备业绩弹性潜力草酸行业属于化工行业细分领域随着草酸-草酸亚铁-磷酸铁锂路线带动精制草酸需求提升具备提纯能力的草酸企业拥有业绩弹性草酸行业产品包括工业草酸精制草酸草酸衍生品精制草酸是由工业草酸精制后生成的高纯草酸草酸行业属于小品种化工行业据中研网2020年全球草酸市场规模45亿元行业内工业草酸为主要产品精致草酸规模占比约5-8据HNYResearch2021年全球精制草酸规模042亿美元按照055万元吨测算对应约52万吨精制草酸边际需求增长值得期待2021年草酸亚铁路线制备磷酸铁锂产能仅12万吨假设2022-2024年草酸亚铁路线制备磷酸铁锂有效产能对应101530万吨按照1吨磷酸铁锂需求08吨精制草酸H2C2O42H2O估算对应精制草酸需求81224万吨跟全球约52万吨产能相比需求增长显著表13工业草酸精制草酸技术指标对比工业草酸精制草酸指标名称优等品一等品合格品电子级高纯度普通草酸H2C2O42H2O996990960998996994-2硫酸根S04007010020000200004000100灼烧残渣001008020001002008重金属Pb-20000500010020000050000100002铁Fe300005000150010000050000100002氯化物Cl-000050002001000050000500005钙Ca200005--00000500001500002数据来源公开资料整理公司招股书东北证券注工业草酸指标选取GBT1626-2008中I型草酸对应合成法工艺生产的草酸请务必阅读正文后的声明及说明1631丰元股份公司深度TablePageTop图11历史上我国草酸产量和表观消费量稳步增长504540353025国内草酸产量万吨20表观消费量万吨151050数据来源产业经济信息网东北证券草酸行业下游以制药稀土精细化工为主历史上草酸价格主要受稀土行业需求端和环保核查供给端影响据中研网在草酸需求端方面33用于制药行业32用于金属加工及铝品工业28用于稀土行业其余7用于草酸脂和染料中间体等行业其中制药行业草酸需求相对稳定约保持GDP增速左右图122010年国内草酸应用领域按出货量图132020年全球草酸应用领域按出货量17726稀土行业制药行业334制药行业28金属加工及铝品工精细化工5业纺织印染稀土行业日化工业草酸脂和染料中间其他行业体212732数据来源中国石油和化学工业联合会东北证券数据来源中研网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1731丰元股份公司深度TablePageTop图14草酸稀土出口价格走势1400稀土涨价稀土稀土生产企业停稀土需求低18年环保核查限产安全生产环保核30开采分离对草产保价草酸需迷制药行业19年恢查设备检修原1200酸需求增加求下降复材料价格上涨251000208001560010400畜禽养殖业稀土行业回环保核查冲击供给海外重启稀土开采华鲁恒投暖原材料上涨端产能业务产升进场520000201081201181201281201381201481201581201681201781201881201981202081202181202281草酸出口平均单价美元吨稀土及其制品出口均价万美元吨数据来源海关总署Wind东北证券注草酸价格为左轴稀土类价格为右轴表14草酸主要应用于制药稀土精细化工和纺织印染等领域品种分类应用领域耗用量用于制造土霉素四环素磺胺甲基异恶唑金霉素链霉素维生素B6维生素B21吨土霉素碱需消耗草酸约制药苯巴比妥泛酸钙冰片甲碘毗酮酸钠等药11-12吨品开采1吨离子型稀土矿需要消用于离子型稀土矿采选稀土元素的分离提耗约2025吨草酸分离沉稀土纯淀1吨稀土需耗用大约12工业草酸14吨草酸纺织印染棉毛媒染剂洗提剂棉织物耐火定型防燃剂金属制品金属清洗及形成保护膜草酸酯生产各种草酸酯乙醛酸生产涂料油墨墨水无铅汽油的防爆混其他凝土抗蚀等回收1000吨PTA使用的催化PTA催化剂回收回收PTA生产过程中浪费的钴锰催化剂-剂需消耗精制草酸约06吨-1吨生产1吨草酸钴大约需消耗精精制草酸草酸钴生产草酸钴进而制得氧化钴金属钴粉等制草酸1吨左右高端稀土稀土新型材料如镧铕镝镱等提纯电路清洗制造电路板清洗剂电子陶瓷制造电子陶瓷生产1吨电子陶瓷材料草酸请务必阅读正文后的声明及说明1831丰元股份公司深度TablePageTop法钛酸钡需消耗精制草酸0204吨无水草酸制备各种化学试剂草酸亚铁显影剂制药锂离子电池正极原料用作制氧化钴和金属钴粉的原料也可用作制草酸钴取其它钴化合物钴有机催化剂指示剂草酸衍生品用于苯巴比妥新诺明药物的中间体亦可作草酸二乙酯为除草剂中间体二棉胶化染料塑料的中间体和纤维香料的溶剂及有机物的合成等作为分析化学中的基准物质还用于生产织草酸钠物整理剂和皮革整理剂数据来源公司招股书东北证券22环保因素限制草酸行业供给有限中国是全球草酸市场主要供应国在全球加工制造业向发展中国家和地区转移背景下中国凭借资源淀粉煤炭烧碱等原料供应充足地理优势临近消费市场成为全球草酸市场主要供应国国内厂商产能占比超过85国内环保安全标准提升小型企业清洗出局大化工企业进场行业集中度进一步提升草酸行业经过多年的市场竞争已形成以丰元股份通辽金煤华鲁恒升等企业比较集中的市场格局表15全球草酸市场国内厂商产能合计占比超过85工业草酸产精制草酸产草酸总产能公司名称或地区草酸制备工艺能万吨能万吨万吨改良碳水化合物氧丰元股份85195化法煤制乙二醇联产草通辽金煤8酸煤制乙二醇联产草华鲁恒升10酸龙翔实业10313碳水化合物氧化法山西原平化工8甲酸钠法福建邵武55056碳水化合物氧化法牡丹江鸿利325甲酸钠法煤制乙二醇联产草山东阿斯德5酸日宇部韩印IndianOxalateStarOxochem5台天弘化学欧美ClariantOxaquim25其他10请务必阅读正文后的声明及说明1931丰元股份公司深度TablePageTop合计82数据来源公开资料整理公司招股书东北证券草酸行业主流工艺存在环保风险行业产能产量扩张受限历史上环保核查多次冲击供给端产能造成草酸价格快速上涨2017年环保检查和限产对福建省龙头及山东省小产能形成冲击草酸价格上涨福建省由于受到金砖会议召开影响省内环保趋严省内草酸产能受限山东省环保核查推进小型草酸产能企业停产核查老厂停产风险威胁供给稳定性除新进入者外大部分厂商生产线设备老旧建成时间超过10年停产维修一般时长为1个月2021年受国家安全环保监管政策影响和生产装置检修或停产负荷不足因素影响全年草酸价格逐步攀升表16不同草酸生产工艺比较生产工艺主要原料主要制产物优点缺点CONaOHPbSO4原料费用低适合造成严重的铅污染铅化法PbSO4H2SO4Na2SO4大规模生产产率低甲酸钠技术成熟投资法CONaOH钙化法CaSO4低适合大规模生原料价格高收率低CaOH2H2SO4产反应条件比较苛刻CO偶联高温高压催化液相法COC2H5OHO2无能耗低收率高法又剂容易流失易腐蚀称煤制设备乙二醇原子利用率高工COCH3CH2ONOCOCH3CH2联产气相法艺过程清洁环保国外技术封锁可再生O2O2能耗低原料来源广设备产品收率低环境汚碳水化合物氧化法C6H10O5nHNO3NO简单投资少染严重HOCH2CH2OH收率高工艺简乙二醇氧化法无原料价格高HNO3可回收单操作条件灵活产品收率高工艺污染严重存在爆炸丙烯氧化法CH3CHCH2HNO3CO2NO简单危险数据来源草酸生产工艺过程研究与开发东北证券精制草酸或迎供需缺口双因素草酸提纯技术壁垒和入驻化工园区要求限制扩产速度2014年精制草酸产能约55万吨近年来产能提升有限工业草酸生产工艺的选择及其成熟度决定草酸的质量纯度介质含量及其稳定性通辽金煤和华鲁恒升均采用煤制乙二醇联产草酸法前者产品应用领域有限2022H1草酸产品均价比华鲁恒升产品约低1023新能源和稀土行业带动草酸边际需求增长中国作为主要稀土生产国也是全球草酸市场主要消费国据FutureMarketInsights预计2022年超过424的草酸销售额来自东亚其中中国占主要部分请务必阅读正文后的声明及说明2031