唯赛勃深耕膜材料20余年，是国内极少数同时开展反渗透与纳滤膜材料、膜元件压力容器以及复合材料压力容器等三大类产品研发及规模化生产的企业之一。公司于2019年率先开始布局盐湖提锂业务，已经成为青海盐湖提锂膜法分离项目的膜材料供应商。针对适用于西藏地区的原卤提锂法，公司自主研发的低温预处理纳滤膜系统正在进行中试；在矿石提锂方面，自研膜法矿石提锂工艺已完成中试，锂析出率达99%。随着公司在提锂业务形成突破，预计盈利能力将得到显著提升。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.17/0.50/0.69元。考虑可比公司估值水平，以及公司膜材料生产技术先进性，给予公司2023年50倍PE，对应目标股价25元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍国内膜材料龙头，积极开拓提锂业务。唯赛勃成立于2001年，二十年来聚焦膜产业链中的核心价值环节，主要产品包括纳滤膜及反渗透膜系列产品、复合材料压力罐等，是国内唯一同时开展膜元件及配套装备研发及规模化生产的企业。公司于2019年起积极开拓新能源提锂业务，布局盐湖提锂、锂黏土提锂等新兴膜物料分离领域，根据公司官网，2019年4月与启迪清源达成合作，为“青海盐湖2万吨/年碳酸锂膜法分离浓缩精制BOT项目”提供膜元件压力容器。同时根据公司披露的投资者调研纪要，在原卤提锂方面，针对西藏盐湖定向开发的低温预处理纳滤膜等膜系统正在进行中试；在矿石提锂方面，自研膜法矿石提锂工艺，相关中试已完成。随着公司盐湖提锂业务逐渐推进，未来盈利能力有望得到显著改善。
　　▍膜分离技术实现提锂技术突破，助力锂资源自主可控。在盐湖提锂端，当前我国盐湖开发主要集中在青海地区，西藏、新疆盐湖亟待开发，原卤提锂避免了修建盐田，使得提锂端前置，提升锂采收率的同时可以有效保护西藏、新疆的生态环境。经过长时间的对吸附+膜法技术探索，我国企业目前已在吸附端和膜端形成技术突破，掌握了全球领先的原卤提锂技术。吸附端目前正在产业化的包括锰系吸附剂和钛系吸附剂，膜端目前正在产业化的包括适用于西藏低温的膜分离系统，以及降低传统MVR投资和能耗的膜分离系统。我们预计到2025年我国盐湖提锂总产能将达35万吨，2025年年度盐湖提锂膜市场规模预计将达12.5亿元，约为2022年的4倍。在矿石提锂端，黏土型锂矿作为锂矿资源的新类型，预计未来将成为锂资源供给的“第三极”。唯赛勃研发出膜法矿石提锂工艺，该工艺下锂浸出率达99%，并降低生产成本，随着云南、青海相继发现大规模锂黏土矿，以膜法为代表的新技术逐步推广，预计锂黏土在未来将成为我国锂资源供给的重要补充。
　　▍膜材生产技术先进，国产替代空间广阔。唯赛勃膜材生产技术国内领先，配方与生产工艺壁垒高企，装备自动化水平高，从产水通量和脱盐率等核心指标看，产品性能已达国际先进水平。盐湖提锂契合公司技术基因，公司独创低温预处理纳滤膜、高盐浓缩膜等膜系统，相关产品已经进入中试阶段。膜产品下游应用广泛，随着我国盐湖提锂、自来水提标、超纯水制备、水资源开发等行业快速发展，我们预计2025年国内反渗透膜和纳滤膜市场规模将分别达到114亿元和18亿元，对应2021-2025年年均复合增速为10%和23%。当前外国巨头占据我国反渗透膜及纳滤膜市场的80%以上份额，国内以沃顿科技、唯赛勃为代表的少数膜材料生产商经过较长时间的发展，已经积累了较多的项目案例，产品竞争力正不断增强。未来国内企业有望凭借成本和本土化优势以及针对特定领域的新产品逐步挤占国际巨头的市场份额，实现膜产业的国产替代。此外公司还中标了“十三五”首家纳滤水厂示范工程，未来将持续受益于各地直饮水建设。
　　▍风险因素：提锂业务进展不及预期；技术落后的风险；反渗透膜及纳滤膜国产替代不及预期；原材料依赖进口的风险；汇率波动风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：唯赛勃深耕膜材料20余年，是国内极少数同时开展反渗透与纳滤膜材料、膜元件压力容器、压力罐等三大类产品研发生产规模化的企业，于2019年率先开始布局盐湖提锂，已经为青海盐湖提锂膜法分离项目提供膜材料，同时在原卤提锂方面，针对西藏盐湖定向开发的低温预处理纳滤膜等膜系统正在进行中试；在矿石提锂方面，自研膜法矿石提锂工艺，相关中试已完成。随着我国盐湖提锂、自来水提标、超纯水制备、水资源开发等行业快速发展，我们预计2025年国内反渗透膜和纳滤膜市场规模将分别达到114亿元和18亿元。当前外国巨头占据我国反渗透膜及纳滤膜市场的80%以上份额，公司有望凭借成本和本土化优势以及针对特定领域的新产品逐步挤占国际巨头的市场份额，实现国产替代。随着公司在提锂业务形成突破，盈利能力将得到显著提升。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.17/0.50/0.69元。考虑可比公司估值水平（可比公司久吾高科、蓝晓科技2023年wind一致预期平均PE约为40x），相比于可比公司，我们认为唯赛勃值得一定估值溢价，主要原因在于：公司反渗透膜与纳滤膜生产技术国内领先，配方与生产工艺壁垒高企，装备自动化水

研究报告全文：国内膜材料龙头提锂业务蓄势而发唯赛勃688718SH投资价值分析报告2023323中信证券研究部核心观点唯赛勃深耕膜材料20余年是国内极少数同时开展反渗透与纳滤膜材料膜元件压力容器以及复合材料压力容器等三大类产品研发及规模化生产的企业之一公司于2019年率先开始布局盐湖提锂业务已经成为青海盐湖提锂膜法分离项目的膜材料供应商针对适用于西藏地区的原卤提锂法公司自主研发的低温预处理纳滤膜系统正在进行中试在矿石提锂方面自研膜法矿石提锂工艺已完成中试锂析出率达99随着公司在提锂业务形成突破预计盈刘易利能力将得到显著提升我们预计公司2022-2024年EPS分别为017主题策略050069元考虑可比公司估值水平以及公司膜材料生产技术先进性给首席分析师予公司2023年50倍PE对应目标股价25元首次覆盖给予买入评S1010520090002级国内膜材料龙头积极开拓提锂业务唯赛勃成立于2001年二十年来聚焦膜产业链中的核心价值环节主要产品包括纳滤膜及反渗透膜系列产品复合材料压力罐等是国内唯一同时开展膜元件及配套装备研发及规模化生产的企业公司于2019年起积极开拓新能源提锂业务布局盐湖提锂锂黏土提锂等新兴膜物料分离领域根据公司官网2019年4月与启迪清源达成合作为青海王喆盐湖2万吨年碳酸锂膜法分离浓缩精制BOT项目提供膜元件压力容器同时周期产业根据公司披露的投资者调研纪要在原卤提锂方面针对西藏盐湖定向开发的首席分析师低温预处理纳滤膜等膜系统正在进行中试在矿石提锂方面自研膜法矿石提S1010513110001锂工艺相关中试已完成随着公司盐湖提锂业务逐渐推进未来盈利能力有望得到显著改善膜分离技术实现提锂技术突破助力锂资源自主可控在盐湖提锂端当前我国盐湖开发主要集中在青海地区西藏新疆盐湖亟待开发原卤提锂避免了修建盐田使得提锂端前置提升锂采收率的同时可以有效保护西藏新疆的生态环境经过长时间的对吸附膜法技术探索我国企业目前已在吸附端和膜端形成技术突破掌握了全球领先的原卤提锂技术吸附端目前正在产业化的田鹏包括锰系吸附剂和钛系吸附剂膜端目前正在产业化的包括适用于西藏低温的主题策略分析师膜分离系统以及降低传统投资和能耗的膜分离系统我们预计到S1010521010003MVR2025年我国盐湖提锂总产能将达35万吨2025年年度盐湖提锂膜市场规模预计将达125亿元约为2022年的4倍在矿石提锂端黏土型锂矿作为锂矿资源的新类型预计未来将成为锂资源供给的第三极唯赛勃研发出膜法矿石提锂工艺该工艺下锂浸出率达99并降低生产成本随着云南青海相继发现大规模锂黏土矿以膜法为代表的新技术逐步推广预计锂黏土在未来将成为我国锂资源供给的重要补充王涛膜材生产技术先进国产替代空间广阔唯赛勃膜材生产技术国内领先配方主题策略分析师与生产工艺壁垒高企装备自动化水平高从产水通量和脱盐率等核心指标看S1010521060002产品性能已达国际先进水平盐湖提锂契合公司技术基因公司独创低温预处理纳滤膜高盐浓缩膜等膜系统相关产品已经进入中试阶段膜产品下游应用广泛随着我国盐湖提锂自来水提标超纯水制备水资源开发等行业快速发展我们预计2025年国内反渗透膜和纳滤膜市场规模将分别达到114亿元和18亿元对应2021-2025年年均复合增速为10和23当前外国巨头占据我国反渗透膜及纳滤膜市场的80以上份额国内以沃顿科技唯赛勃为代表的少数膜材料生产商经过较长时间的发展已经积累了较多的项目案例产王丹品竞争力正不断增强未来国内企业有望凭借成本和本土化优势以及针对特定主题策略分析师领域的新产品逐步挤占国际巨头的市场份额实现膜产业的国产替代此外公S1010521110002司还中标了十三五首家纳滤水厂示范工程未来将持续受益于各地直饮水证券研究报告请务必阅读正文之后第28页起的免责条款和声明唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323唯赛勃688718SH建设评级买入首次风险因素提锂业务进展不及预期技术落后的风险反渗透膜及纳滤膜国产当前价1816元替代不及预期原材料依赖进口的风险汇率波动风险目标价2500元总股本174百万股盈利预测估值与评级唯赛勃深耕膜材料20余年是国内极少数同时开展反流通股本54百万股渗透与纳滤膜材料膜元件压力容器压力罐等三大类产品研发生产规模化的总市值32亿元企业于2019年率先开始布局盐湖提锂已经为青海盐湖提锂膜法分离项目提近三月日均成交额24百万元供膜材料同时在原卤提锂方面针对西藏盐湖定向开发的低温预处理纳滤膜52周最高最低价2901272元等膜系统正在进行中试在矿石提锂方面自研膜法矿石提锂工艺相关中试近月绝对涨幅1-1418已完成随着我国盐湖提锂自来水提标超纯水制备水资源开发等行业快近6月绝对涨幅061速发展我们预计2025年国内反渗透膜和纳滤膜市场规模将分别达到114亿元近12月绝对涨幅-988和18亿元当前外国巨头占据我国反渗透膜及纳滤膜市场的80以上份额公司有望凭借成本和本土化优势以及针对特定领域的新产品逐步挤占国际巨头的市场份额实现国产替代随着公司在提锂业务形成突破盈利能力将得到显著提升我们预计公司2022-2024年EPS分别为017050069元考虑可比公司估值水平可比公司久吾高科蓝晓科技2023年wind一致预期平均PE约为40x相比于可比公司我们认为唯赛勃值得一定估值溢价主要原因在于公司反渗透膜与纳滤膜生产技术国内领先配方与生产工艺壁垒高企装备自动化水平高独创低温预处理纳滤膜高盐浓缩膜等膜系统以及膜法矿石提锂工艺后续成长空间广阔我们保守预测公司2022-2024年净利润复合增速为99保守取057倍PEG可比公司较低值对应的PE倍数为54倍综合考虑PE及PEG估值法给予公司2023年50倍PE对应目标股价25元首次覆盖给予买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元314379308551716营业收入增长率YoY-130209-187788299净利润百万元47503087119净利润增长率YoY-29580-4021882371每股收益EPS基本元036034017050069毛利率370349347381383净资产收益率ROE1087442109130每股净资产元248394411460529PE5045341068363263PB7346443934PS100831025744EVEBITDA401352440202157资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月16日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323目录国内膜材料龙头积极开拓提锂业务6膜分离技术实现提锂技术突破助力锂资源自主可控10膜法助力原卤水直接提锂唤醒沉睡的宝藏10未来我国盐湖有望得到充分开发膜材料市场规模广阔14膜法助力锂黏土矿生产工艺优化矿石提锂流程16膜材生产技术先进国产替代空间广阔17膜材生产技术国内领先产品性能达到国际先进水平17盐湖提锂契合公司技术基因反渗透及纳滤膜市场国产替代空间广阔19中标十三五首家纳滤水厂示范工程直饮水建设方兴未艾21风险因素23盈利预测及估值评级23收入端23利润端24估值评级25请务必阅读正文之后的免责条款和声明3唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323插图目录图1深耕膜产业链逾20载产品逐渐打破国外垄断6图2公司三大类产品构成完整的产业链布局可在下游应用领域搭配使用7图3公司股权结构稳定8图4唯赛勃2017-2022Q1-3年营收CAGR为609图5受疫情和原材料上涨影响公司2022Q1-3净利润有所下滑9图6公司各业务发展较为平衡9图7膜元件配套装备占比45559图8公司国外营业收入逐渐提高9图9公司国外业务毛利率较高9图10公司毛利率呈现逐渐下降趋势10图11公司研发费用率领先可比公司10图12我国锂矿资源主要以盐湖卤水为主11图13从吸附端和膜端突破让原卤提锂技术变为可能12图14唯赛勃在西藏结则卡盐湖进行中试13图15唯赛勃在西藏结则卡盐湖进行中试13图162022年5月万里石在新疆阿克萨依盐湖现场进行小试14图172022年5月万里石在新疆阿克萨依盐湖现场进行小试14图18到2025年我国盐湖提锂总产能预计将达35万吨15图192025年年度盐湖提锂膜市场规模预计将达到125亿元15图20唯赛勃纳滤膜应用在青海某盐湖提锂系统15图21唯赛勃纳滤膜应用在青海某盐湖提锂系统15图22全球锂矿资源的分类16图23唯赛勃研发出膜法矿石提锂工艺锂浸出率在99以上并降低生产成本17图24唯赛勃掌握了膜片及膜元先进生产工艺18图25唯赛勃铸膜涂膜一体化全自动制膜生产线18图26唯赛勃全自动卷膜生产线18图27公司高盐浓缩膜技术优势明显可节约40以上的运行和投资成本20图282025年全球反渗透膜市场预计将达到425亿美元20图292025年国内反渗透膜市场预计将达到114亿元20图302025年全球纳滤膜市场规模预计将达785亿美元21图312025年国内纳滤膜市场预计将达18亿元21图32外国巨头占据我国反渗透膜市场的80以上21图33外国巨头占据我国纳滤膜市场的80以上21图342015-2021年全国生活用水量复合增速为2322图352015-2021年上海全年生活用水量复合增速为2322图36上海城投闵行水厂实证基地22图37唯赛勃纳滤膜应用于上海城投闵行水厂22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323表格目录表1产品以复合材料压力容器纳滤膜及反渗透膜元件为主聚焦膜产业链中的核心价值环节7表2董事长系公司核心技术人员高管团队技术经验丰富8表3西藏新疆盐湖资源丰富11表4青海省加快推进世界级盐湖产业基地建设促进盐湖产业高质量发展14表5黏土型锂矿的品味在锂精矿与锂云母之间16表6公司产品性能达到国际先进水平19表7唯赛勃营收预测24表8唯赛勃净利润预测24表9可比公司估值情况26请务必阅读正文之后的免责条款和声明5唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323国内膜材料龙头积极开拓提锂业务国内膜材料龙头深耕膜产业链逾20载唯赛勃成立于2001年20年来专注于膜产业链主要产品包括纳滤膜及反渗透膜系列产品复合材料压力罐等是国内唯一同时开展膜元件及配套装备研发及规模化生产的企业公司的成长发展可以分为三个阶段1复合材料压力容器起家2001-2010年研发量产复合材料压力罐及膜元件压力容器积极开拓国际市场陆续成为GEClackCulligan等国际知名企业供应商2发力膜材料2011-2018年公司引入了国外先进的生产线逐渐掌握了基础配方及工艺改性配方及工艺先进配方及工艺的自主化研发路径完成了反渗透膜纳滤膜的研发及产业化打破国外垄断3积极开拓新能源提锂业务2019年至今布局盐湖提锂锂黏土提锂等新兴膜物料分离领域2019年4月与启迪清源达成合作为青海盐湖2万吨年碳酸锂膜法分离浓缩精制BOT项目提供膜元件压力容器并于2020年开始陆续在青海的部分盐湖项目中实现了膜元件的进口替代根据公司披露的投资者调研纪要在原卤提锂方面针对西藏盐湖定向开发的低温预处理纳滤膜等膜系统正在进行中试在矿石提锂方面自研膜法矿石提锂工艺相关中试已完成图1深耕膜产业链逾20载产品逐渐打破国外垄断资料来源唯赛勃招股说明书中信证券研究部产品以复合材料压力容器纳滤膜及反渗透膜元件为主聚焦膜产业链中的核心价值环节1复合材料压力容器主要分为复合材料压力罐和膜元件压力容器作为水处理的反应容器和膜元件的装载容器2反渗透膜系列产品膜孔径小于1nm主要用于水分子的分离3纳滤膜系列产品膜孔径在1nm-10nm之间主要用于截留二价或多价盐公司聚焦膜产业链上游三大类产品相互搭配应用在盐湖提锂生命科学等物料分离领域自来水提标零排放等水处理领域以及净水机软水机等人居消费升级领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明6唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323表1产品以复合材料压力容器纳滤膜及反渗透膜元件为主聚焦膜产业链中的核心价值环节产品大类产品系列功能说明产品优势产品下游示意图产品规格齐全已装载滤料的反应容器应用于获得国外多家权复合材料压前置处理环节对滤液进行初威机构认证产品力罐步处理强度高耐腐蚀复合材料压力耐酸碱商业民用领域净容器水机直饮机软水2001年起机全屋净水系统承载容器用于装载膜元件产品承压能力强膜元件压力等通过加压进行反渗透或纳滤适用范围广国内容器过程外应用案例丰富市政应用领域海水苦咸水淡化自来水提标污水处理等膜孔径小于1nm水分子可反渗透膜片透过原水中的无机盐重金反渗透膜系列水处理工业领域半属离子有机物等无法通过产品导体超纯水制备中用于水处理系统多级过滤过在反渗透及纳滤2011年卷式反渗透水回用零排放等程中的脱盐环节截留溶解盐膜材料领域拥有膜元件及有机物自主研发生产膜物料分离浓缩领域膜孔径在1nm-10nm之间片及膜元件的核盐湖提锂生命科具有荷电性离子选择性能心技术部分产品学食品新能源等纳滤膜片纳滤膜系列产够利用所带电荷的静电作用性能跻身世界一品截留二价或多价盐流水平2016年用于物料分离系统多级分盐卷式纳滤膜过程中的分盐环节精准化截元件留特定目标元素资料来源唯赛勃官网中信证券研究部图2公司三大类产品构成完整的产业链布局可在下游应用领域搭配使用资料来源唯赛勃招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323股权结构稳定高管团队技术经验丰富截至2022年3季度公司第一大股东和实际控制人为董事长谢建新先生合计持股5192董事长系公司核心技术人员拥有化工材料及机械复合背景以及研发管理经验曾带领团队突破膜材料及复合材料压力容器研发及生产领域的技术难题公司董事副总经理程海涛具有三十年以上高分子材料研究经验二十年以上技术研发经验以及膜分离技术设备的研发设计制造建设及运营管理经验通过香港唯赛勃间接持有705的股权此外公司高管及核心员工均参与科创板战略配售集合资产管理计划持股123人才梯队稳定图3公司股权结构稳定截至2022年3季度资料来源Wind中信证券研究部表2董事长系公司核心技术人员高管团队技术经验丰富姓名职位出生年份相关背景作为公司创始人拥有丰富的研发管理经验对公司技术研发方向选择产业创新规划制谢建新董事长总经理1961定方面起到决定性作用曾主持参与多个研发项目的实施带领团队突破了膜材料及复合材料压力容器研发及生产领域的技术难题德克萨斯大学阿灵顿分校化学博士具有三十年以上高分子材料研究经验二十年以上技董事副总经术研发经验以及膜分离技术设备的研发设计制造建设及运营管理经验历任上海交程海涛理汕头奥斯博1960通大学应用化学系讲师密西根大学化学系研究员美国汉高乐泰公司研发经理美国科技术总监氏膜系统有限公司高分子技术部主任等现任唯赛勃副总经理负责生产管理2003年6月加入唯赛勃历任公司工程部工程师杨治华董事副总经理1977三车间主任售后服务部经理2023年1月被认定为公司核心技术人员资料来源唯赛勃招股说明书中信证券研究部受疫情和原材料上涨影响公司2022年营收净利润有所下滑公司2017-2021年营收和净利的复合增速分别为60和162021年营收已经恢复至疫情前2019年水平但由于汇率海运及原材料价格上涨净利润仅相对2020年增长82022年受疫情影响上海生产基地进行了两个月的停产封闭叠加原材料价格高位运行公司2022年营收净利润均有所下滑2022Q1-3公司实现营收和净利分别为234亿元和022亿元分别同比下降1499和4571请务必阅读正文之后的免责条款和声明8唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323图4唯赛勃2017-2022Q1-3年营收CAGR为60图5受疫情和原材料上涨影响公司2022Q1-3净利润有所下滑营业收入亿元YOY归母净利百万元YOY4025703035206020153050102510054020-1003015-20-52010-10-3005-1510-4000-200-50资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部积极开拓国内市场发力膜产品在新能源提锂领域的应用从各业务发展来看公司各业务发展较为平衡膜元件配套装备占比45552020年新冠疫情以来公司积极开拓国内市场积累客户和项目资源2017-2021年公司国内业务收入复合增速为11占营收比重从46提升至55随着公司在提锂业务形成突破预计未来膜产品和国内业务营收占比将进一步提升图6公司各业务发展较为平衡图7膜元件配套装备占比4555反渗透膜及纳滤膜产品复合材料压力罐反渗透膜及纳滤膜产品复合材料压力罐膜元件压力容器配件及其他膜元件压力容器配件及其他百万元100403636374009810812313513280300370604534013814052004010020403452471448426002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图8公司国外营业收入逐渐提高图9公司国外业务毛利率较高国内营业收入国外营业收入国外营收占比国内业务毛利率国外业务毛利率百万元250604420050424040150383010036203450103200302017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323提锂业务预计将显著提升公司盈利能力近年来原材料及海运费价格上涨明显公司毛利率呈现逐渐下降趋势在盈利能力承压的背景下公司积极开拓新能源提锂业务随着公司在提锂业务端形成突破以及自动化水平更高的新产线投产公司单价更高的纳滤膜产品有望逐渐放量带动膜材料业务的单价提高叠加原材料以及海运费下行预计公司整体毛利率水平将显著提升费用率方面公司近年来费用率维持稳定2022年受到疫情影响上海工厂停产以及订单延迟交付我们预计管理费用率将显著提高随着疫情后业务恢复以及膜材料在新领域的拓展未来费用率料将逐渐下降图10公司毛利率呈现逐渐下降趋势图11公司研发费用率领先可比公司毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率50154010305201000-5资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部膜分离技术实现提锂技术突破助力锂资源自主可控膜法助力原卤水直接提锂唤醒沉睡的宝藏中国主导电动汽车电池供应链除采矿外每个阶段的生产盐湖锂资源开发刻不容缓当前我国在锂盐冶炼正极材料制备电池生产整车制造环节均占据全球市场主导地位根据IEA报告2021年中国生产了全球约75的锂离子电池在正极环节产能占比70并且拥有超过50的锂冶炼能力但是在采矿环节中国对锂资源的控制力较弱严重依赖澳大利亚智利阿根廷等国的锂精矿碳酸锂进口中国生产的锂占全球比重不到20我国80以上的锂矿资源以盐湖卤水的形式存在与南美国家盐湖相比我国盐湖1镁锂比高因为镁和锂的物理化学性质接近提锂难度大2气候条件恶劣且交通不便缺乏电力资源随着业界和学界对提锂工艺的探索以及持续的资本投入资源禀赋的劣势反倒使我国成为全球盐湖提锂的技术高地在地缘政治冲突加剧的国际环境下叠加海外对中国锂矿投资限制日益严峻以及未来如果锂行业OPEC成立有望对中国企业带来一定调整中国新能源汽车产业链被锂资源卡脖子的风险正日益增加盐湖锂资源开发刻不容缓当前国内部分企业已经掌握了全球领先的提锂工艺未来我国盐湖资源有望得到充分利用请务必阅读正文之后的免责条款和声明10唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323图12我国锂矿资源主要以盐湖卤水为主资料来源中国锂资源的主要类型分布和开发利用现状评述和展望王核黄亮白洪阳等2022当前我国盐湖开发主要集中在青海地区西藏新疆盐湖亟待开发截至2022年底我国盐湖提锂的产能合计达109万吨其中青海达102万吨占其中的935西藏藏北盐湖资源丰富主要为硫酸钠亚型和碳酸盐型扎布耶当雄错班戈错结则茶卡等碳酸盐型盐湖中卤水镁锂比低且还富含硼钾铷溴等组分具有极高的开采价值新疆盐湖资源主要集中在西昆仑地区为硫酸钠亚型该区主要发育苦水湖黄草湖阿克萨依湖等大中型盐湖型锂矿床具有较好潜在经济效益因发现晚尚未实现开发利用表3西藏新疆盐湖资源丰富LiCl品味LiCl储量地区盐湖名称类型坐标MgLimgL万吨扎布耶碳酸盐型N3120E84021032001211结则茶卡碳酸盐型N3357E80541313139140当雄错碳酸盐型N3134E86452471026859班戈I湖碳酸盐型N3145E8940638064-班戈II湖碳酸盐型N3145E89301633004555班戈III湖碳酸盐型N3142E8925739043132西藏藏北郭加林错碳酸盐型N3205E8842596005-锂矿带朋彦错碳酸盐型N3253E88111994006-扎仓茶卡硫酸钠亚型N3234E82222034158169查波错硫酸钠亚型N3321E8411148742赞宗错硫酸钠亚型N3215E893014667401-恰茶卡硫酸钠亚型N3247E89501328144-噶尔昆沙湖硫酸钠亚型N3420E795515409004-聂耳错硫酸钠亚型N3217E82123485248-请务必阅读正文之后的免责条款和声明11唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323拉果错硫酸钠亚型N3202E84052821304-多玛错硫酸钠亚型N3258E84283035442-麻米错硫酸镁亚型N3207E83336079011250龙木错硫酸镁亚型N3436E80271039846217鄂雅错硫酸镁亚型N3258E88411219881-查那错硫酸镁亚型N3318E84011594671-苦水湖硫酸钠亚型N3540E792288941822094新疆西昆黄草湖硫酸钠亚型N3538E791867553106仑地区盐阿克萨依湖硫酸钠亚型N3510E7958430-32湖红山湖硫酸钠亚型N3529E7857313--资料来源中国锂资源的主要类型分布和开发利用现状评述和展望王核黄亮白洪阳等2022中信证券研究部原卤提锂技术优势明显可以对西藏新疆盐湖进行有效开发相比于浓缩后的老卤提锂原卤提锂避免了修建盐田使得提锂端前置可以有效保护西藏新疆的生态环境此外原卤提锂具备提高锂采收率降低运营成本等优势具体而言由于避免了锂在盐田中的夹带损失根据麦肯锡锂矿开采新型生产技术如何驱动全球电动汽车革命2022年7月原卤提锂可以将锂的综合回收率从40提高到80以上还缩短了生产周期降低产线建设时间我们看好在吸附剂材料及膜端做技术突破的企业让原卤提锂技术变为可能吸附膜法已成为我国盐湖开发的主流工艺铝系吸附剂适合开发青海氯化物型为主的高镁锂比的盐湖2022年已经建成的盐湖提锂项目中采用吸附膜法的产能合计占比已经超过70经过长时间的技术探索我国企业目前已在吸附端和膜端形成技术突破掌握了全球领先的提锂技术吸附端目前正在产业化的包括锰系吸附剂和钛系吸附剂可以开发铝系吸附剂无法开发的硫酸钠亚型碳酸盐型盐湖代表的企业为万里石和久吾高科膜端目前正在产业化的包括适应于西藏低温的膜分离系统以及解决淡水供应降低传统MVR投资和能耗的膜分离系统代表的企业为唯赛勃图13从吸附端和膜端突破让原卤提锂技术变为可能资料来源万里石官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323唯赛勃开发低温预处理纳滤膜系统打通西藏碳酸型盐湖原卤提锂技术工艺西藏的盐湖以碳酸盐型为主传统的铝系吸附剂无法适用要想解决这一难题就需要使用纳滤膜过滤大部分碳酸根离子但由于西藏气温低盐湖平均温度在5以下而传统纳滤膜的适宜工作温度区间为10-45理想温度是25现有的纳滤膜不能直接用于西藏的盐湖中唯赛勃凭借在纳滤膜材料领域的技术积淀使用特殊的聚酰胺涂层经过多次试验改进和测试成功开发低温预处理纳滤膜系统使纳滤膜在温度低于10的环境下保证锂离子通量且硫酸根碳酸根截留率提升至90以上同时解决了高盐卤水结垢污堵的问题使得西藏盐湖原卤提锂成为现实针对吸附法需要西藏地区大量淡水而西藏盐湖提锂无现成淡水可用的情形公司开发了高盐浓缩膜系统可以在提锂过程中自循环制备淡水供吸附段使用可降低吸附段约三分之一的建设及运营成本根据公司微信公众号2022年9月公司顺利抵达结则茶卡进行中试项目施工未来产业化项目落地可期图14唯赛勃在西藏结则卡盐湖进行中试1图15唯赛勃在西藏结则卡盐湖进行中试2资料来源唯赛勃微信公众号资料来源唯赛勃微信公众号万里石开发锰钛系吸附浓缩提锂技术已开始在新疆硫酸钠亚型盐湖开启中试万里石的合作伙伴泰利信自主研发生产锰钛系吸附剂具有吸附容量高达到630mgg吸附解吸时间短1小时内易于工业化生产等优点远高于主流吸附法使用的铝系吸附剂结合2022年5月在新疆阿克萨依盐湖进行的小试万里石泰利信等公司联合申报低浓度盐湖原卤水提锂关键技术及应用重点研发项目根据新疆科技厅的公示该项目已于2022年12月20日通过新疆科技厅评审目前新疆项目中试示范线正在建设中项目预计在矿权获取和办理前期手续完成后816个月完成一期项目投产在盐湖提锂领域无论应用何种类型的吸附剂后端都需搭配膜系统西藏新疆盐湖的有效开发将给我国膜材料厂商带来机遇请务必阅读正文之后的免责条款和声明13唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323图162022年5月万里石在新疆阿克萨依盐湖现场进行小试1图172022年5月万里石在新疆阿克萨依盐湖现场进行小试2资料来源新疆泰利信矿业有限公司微信公众号资料来源新疆泰利信矿业有限公司微信公众号未来我国盐湖有望得到充分开发膜材料市场规模广阔青海加快建设世界级盐湖基地西藏新疆盐湖产业化加速2023年1月青海省推出青海省加快推进世界级盐湖产业基地建设促进盐湖产业高质量发展若干措施从强化盐湖资源保障提高创新驱动能力构建现代产业体系梯度培育市场主体加速融入双循环新格局增强要素保障能力等六大方面做出了全面部署措施中提出推进锂盐扩规提质完善高镁锂比盐湖卤水提锂生产工艺突破原始卤水提锂颠覆性技术提升盐湖卤水提锂综合回收率释放现有碳酸锂装置产能在原卤提锂技术加持下西藏新疆盐湖业主方也加大了资源开发以及试验力度打造锂电新能源产业表4青海省加快推进世界级盐湖产业基地建设促进盐湖产业高质量发展主要任务工作措施完成时限责任单位开展重点开发盐湖矿区浅层可利用资源核查详细查明资源储量变动保有资源省自然资源厅海西州2025年12月加大盐湖资储量及可利用性同步完善和启动矿区资源开采动态监测网建设人民政府源勘探开展盐湖重点勘查区深层卤水钾锂盐资源调查对资源潜力可利用性等进行总省自然资源厅海西州持续推进体评价对共伴生的硼碘溴等资源进行综合评价人民政府实施基础研究十年行动重点围绕盐湖理论研究前沿科学盐类技术发展关键瓶开展盐湖基颈盐湖资源综合利用关键核心技术资源保障与生态环境可持续发展等方面开持续推进省科技厅础研究展基础性前瞻性研究争取青海盐湖新型镁基材料及前端制造技术国家重点研发计划项目落地实施2023年12月省科技厅省科技厅省工业和信实施关键技通过揭榜挂帅和帅才科学家负责制等方式组织开展一批关键技术攻关2025年12月息化厅术攻关鼓励盐湖产业龙头骨干企业参与国际国家行业和团体标准制定联合相关科省市场监管局省工业持续推进研机构和行业管理部门等加快构建形成世界级盐湖产业基地建设标准体系和信息化厅完善高镁锂比盐湖卤水提锂生产工艺突破原始卤水提锂颠覆性技术提升盐湖省工业和信息化厅省卤水提锂综合回收率释放现有碳酸锂装置产能延伸产业链条发展高纯氯化推进锂盐扩科技厅西宁市人民政锂氢氧化锂溴化锂磷酸铁锂等电子级锂盐产品做大锂电材料规模做强持续推进规提质府海东市人民政府锂电产业链扩大金属锂产能做优轻金属合金和锂储能材料打造世界级锂产海西州人民政府等业基地加快疆煤入青着力解决盐湖资源综合利用氯平衡关键问题推进盐湖产业与省工业和信息化厅省煤化工油气化工融合利用氯平衡形成的烯烃产能盐湖锂镁钠资源结合现发展改革委省科技厅做大盐湖关有电解铝钛铜等产业基础延伸发展盐湖高分子功能新材料产业轻金属合持续推进西宁市人民政府海东联产业金材料产业和锂电新能源等盐湖关联产业推进盐湖产业向新材料新能源等领市人民政府海西州人域拓展民政府等资料来源青海省海东市人民政府官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14唯赛勃投资价值分析报告688718SH20233232025年年度盐湖提锂膜市场规模预计将达到125亿元在地方政府政策支持以及原卤提锂技术驱动下我们预计2025年我国盐湖提锂产能将达35万吨是现有产能的三倍以上其中青海西藏新疆的盐湖提锂产能分别为205万10万45万吨膜方面根据产业链调研结果1增量市场1万吨碳酸锂对应膜系统的投资建设规模在2亿元左右对应纳滤膜及反渗透膜材料的投资建设规模为6000-8000万2存量市场盐湖提锂膜材料每2-3年需要全部进行更换假设1万吨碳酸锂产线对应膜材料的价值量为7000万元存量盐湖膜材料每三年进行一轮更换我们预计2025年盐湖提锂膜市场规模预计将达到125亿元约为2022年的4倍图18到2025年我国盐湖提锂总产能预计将达35万吨图192025年年度盐湖提锂膜市场规模预计将达到125亿元青海西藏新疆盐湖提锂膜市场规模万吨亿元25141220101581064520020222023E2024E2025E20222023E2024E2025E资料来源各公司公告中信证券研究部预测资料来源各公司公告中信证券研究部预测唯赛勃沃顿科技在国内盐湖膜市场应用中已经走在前列未来有望逐步实现国产替代唯赛勃2011年起开始研发膜材料2019年在国内率先布局盐湖提锂锂黏土提锂等新兴膜物料分离领域公司董事长在上证云路演公开交流时提到藏格锂业锦泰锂业等客户反馈意见显示与进口产品相比唯赛勃产品总体上并不逊色甚至在某些指标上有所领先沃顿科技作为国内较早从事反渗透膜和纳滤膜生产的企业技术积淀丰富沃顿科技2021年12月7日披露的投资者调研纪要显示沃顿科技产品正逐步在盐湖提锂领域实现应用我们认为随着国内膜材料企业在盐湖领域应用项目增加唯赛勃未来有望凭借成本和本土化优势以及专门为具体盐湖应用研制的新品加速实现对外国龙头的替代图20唯赛勃纳滤膜应用在青海某盐湖提锂系统1图21唯赛勃纳滤膜应用在青海某盐湖提锂系统2资料来源唯赛勃官网资料来源唯赛勃官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明15唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323膜法助力锂黏土矿生产工艺优化矿石提锂流程黏土型锂矿作为锂矿资源的新类型未来将成为锂资源供给的第三极锂矿可以分为硬岩型沉积型和卤水型矿床三类硬岩型锂矿床包括花岗伟晶岩型云英岩型等主要分布在澳大利亚津巴布韦中国刚果金等国沉积型锂矿床包括火山岩黏土型和碳酸盐黏土型主要分布在美国塞尔维亚墨西哥等国卤水型锂矿床包括盐湖油气田水等主要分布在玻利维亚智利阿根廷等国根据USGS全球已探明锂资源中硬岩型沉积型卤水型矿床分别占比为29764目前锂黏土开发还处于实验阶段未来全球具有代表性的锂黏土项目预计包括2023年2月被通用汽车锁定2026年产能的ThackerPass项目以及墨西哥北部Sonora项目等图22全球锂矿资源的分类资料来源国内外锂矿资源及其分布概述张苏江崔立伟孔令湖等2020中信证券研究部黏土型锂矿品位介于云母与锂辉石之间具有较高的开采利用价值沉积型锂矿的主要组成为黏土矿物铝质矿物和硅质矿物火山岩锂黏土主要为硅镁质黏土矿锂替代部分镁存在于锂氧八面体中碳酸盐型锂黏土含有硅铝质黏土矿锂主要存在于硅氧四面体和铝氧八面体层间从品味来看黏土型锂矿介于澳洲锂辉石和云母之间Li2O品味在05-15之间表5黏土型锂矿的品味在锂精矿与锂云母之间类型产地Li2OSiO2Al2O3Fe2O3K2ONa2OMgOCaOTiO2P2O5河南含锂黏土矿053788435149213082041042238013贵州含锂铝质岩00925335127261006-059014231048碳酸盐型锂矿06833064801107388009046003225012McDermitt黏土1295358635744607815225--McDermittA0775305283076020820158--McDermittB13753487562715660241283182--尼日利亚黏土058516432106024087-087--埃及黏土125475243521112441--资料来源黏土型锂矿资源提锂工艺研究进展朱丽顾汉念杨永琼2020中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323唯赛勃研发出膜法矿石提锂工艺锂浸出率在99以上并降低生产成本矿石提锂工艺的具体流程是将锂黏土锂辉石锂云母等磨粉后浸出浸出液经由耐酸膜系统除杂浓缩富锂溶液直接沉锂相比于传统的硫酸和硫酸盐法生产工艺简单减少了原材料投入以及提锂尾渣产出降低了系统运维成本显著降低能耗安全系数高根据公司2022年11月11日披露的投资者调研纪要公司正依托自身技术积极与锂矿业主接洽目前相关锂矿石提锂的中试已完成图23唯赛勃研发出膜法矿石提锂工艺锂浸出率在99以上并降低生产成本资料来源中国化学与物理电源行业协会公司公告中信证券研究部云南青海相继发现大规模锂黏土矿后续开发值得期待根据科技日报2020年7月13日玉溪小石桥乡这一钻将改变世界锂资源格局报道2020年7月云南昆明观音山玉溪小石桥块段发现碳酸盐型锂黏土矿床总计72平方公里范围内获得约345万吨氧化锂资源量达到超大型规模根据中新网报道2022年9月青海第四地质勘查院首次在柴达木盆地发现黏土型锂矿科研人员在面积198平方千米开采下界2711米的工作区范围估算碳酸锂潜在资源超百万吨随着以膜法为代表的新技术逐步推广锂黏土在未来将成为我国锂资源供给的重要补充膜材生产技术先进国产替代空间广阔膜材生产技术国内领先产品性能达到国际先进水平膜材生产技术国内领先配方与生产工艺壁垒高企在配方方面唯赛勃走出了基础配方及工艺-改性配方及工艺-先进配方及工艺的自主化研发路径完成了膜片生产中请务必阅读正文之后的免责条款和声明17唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323铸膜液水相与油相溶液后处理溶液的配制开发逐步实现了苦咸水膜低压大产水通量家用膜高性能海水淡化膜及高透过性纳滤膜的产业化在生产工艺方面公司自主设计了铸膜涂膜一体化生产线实现铸膜涂膜及后续处理环节连续进行相较传统的铸膜涂膜两步法生产工艺损耗大幅降低图24唯赛勃掌握了膜片及膜元先进生产工艺资料来源唯赛勃招股说明书中信证券研究部装备自动化水平高保障产品的一致性和稳定性唯赛勃在长期生产过程中通过优化各环节的工艺参数和加工装备形成了成熟的生产工艺技术唯赛勃在业内率先采用全自动化智能化卷膜设备实现了膜片检测导流布焊接膜片折叠格网插入涂胶卷绕等工序全自动生产具备智能化高效率等特点每台设备每11分钟可以生产一支8040膜元件每5分钟可以生产一支4040膜元件在涂膜镀膜方面唯赛勃拥有两条美国进口的全自动涂膜镀膜生产线并与国内一家自动化装备供应商进行联合开发推出了第三条生产线第三条生产线生产效率更高膜烘干技术效果更好目前第三条生产线已经在调试阶段预计投产后生产的效率和产品性能的一致性会进一步提升图25唯赛勃铸膜涂膜一体化全自动制膜生产线图26唯赛勃全自动卷膜生产线资料来源唯赛勃官网资料来源唯赛勃官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明18唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323产品性能已达国际先进水平根据中国膜工业协会及中国水利企业协会脱盐分会产水通量和脱盐率是作为衡量反渗透和纳滤膜产品性能的核心指标一般而言脱盐率提高会导致产水通量大幅下降在保持高产水通量的同时维持高脱盐率具有较大的技术难度根据公司招股说明书将公司的海水淡化膜苦咸水膜抗污染膜和纳滤膜与全球反渗透膜和纳滤膜龙头杜邦东丽以及国内较早从事反渗透膜和纳滤膜生产的沃顿科技相比在其他条件相同的情况下公司产品在产水通量或脱盐率指标上与竞争对手整体处于同等水平特定型号产品部分性能指标更具相对优势表6公司产品性能达到国际先进水平产品类型项目唯赛勃沃顿科技杜邦水处理日本东丽型号SW-8040-HFHRSW8040XLE-400SW30ULE-400iTM820V-400有效膜面积ft2400400400400海水淡化膜流道宽度mil28282834产水通量gpd1300011000110009000稳定脱盐率997997997998型号BW-8040-HRLP22-8040BW30-400TM720D-400有效膜面积ft2400400400400低压苦咸水膜流道宽度mil28282834产水通量gpd10500105001050011000稳定脱盐率997995995998型号FR-8040-4003FR12-8040BW30XFR-40034iTML20D-400有效膜面积ft2400400400400抗污染膜流道宽度mil34343434产水通量gpd10500105001150011500稳定脱盐率9969959965998型号NF-8040-400DW34VNF2-8040NF90-40034iTM620N-400有效膜面积ft2400400400400纳滤膜流道宽度mil34343434产水通量gpd1187510500100008500稳定脱盐率979798797资料来源唯赛勃招股说明书中信证券研究部盐湖提锂契合公司技术基因反渗透及纳滤膜市场国产替代空间广阔盐湖提锂契合公司技术基因独创低温预处理纳滤膜高盐浓缩膜等膜系统公司核心技术人员程海涛博士曾在美国科氏公司从事纳滤膜技术研发2016年起担任公司技术带头人在盐湖提锂领域用于分离一二价离子的纳滤膜相比反渗透膜对锂离子的分离意义更大在纳滤膜方面公司是业内最早从事膜材料研发的企业近年来公司持续增加咋盐湖提锂领域的研发投入针对不同盐湖设计开发定制化产品改进优化产品和工艺技术在纳滤膜方面积累了丰富的技术储备低温预处理膜系统适用于西藏等碳酸盐型盐湖助力西藏原卤提锂高盐浓缩膜系统适用于盐湖提锂的浓缩成锂阶段根据公司官网披露的信息相比传统的MVR蒸发高盐浓缩纳滤膜系统在显著降低能耗的同时可节约40以上的运行和投资成本2023年2月23日公司成立子公司上海鲲赛科技发展有限公司主要业务是承接膜法提锂系统工程标志着在膜法提锂领域公司从单一的膜产品供应商延伸至综合解决方案供应商膜产品是膜法提锂系统中核心部件通过与矿主直接进行业务合作能够使公司第一时间获取产品反馈调整产品参数进而明确研发方向加快产品迭代提升品牌竞争力请务必阅读正文之后的免责条款和声明19唯赛勃投资价值分析报告688718SH2023323图27公司高盐浓缩膜技术优势明显可节约40以上的运行和投资成本能耗kwh投资成本万元运行成本万元8007006005004003002001000MVR蒸发10T水膜系统浓缩10T水资料来源唯赛勃官网中信证券研究部我们预计2025年国内反渗透膜和纳滤膜市场规模将分别达到114和18亿元根据MaximizeMarketResearch的预测2025年全球反渗透膜和纳滤膜市场规模将分别达到425亿和785亿美元2021-2025年年均复合增速分别为822和183根据中国膜工业协会数据2019年我国膜市场总产值达2773亿元2014-2019年年均复合增速在20以上考虑到膜产品下游应用广泛以及我国盐湖提锂自来水提标超纯水制备水资源开发等行业快速发展我们保守预计2025年我国反渗透膜及纳滤膜市场将达到114和18亿元对应2021-2025年年均复合增速为10和23图282025年全球反渗透膜市场预计将达到425亿美元图292025年国内反渗透膜市场预计将达到114亿元全球反渗透膜市场规模中国反渗透膜市场规模亿美元亿元4254514040CAGR822120353130100258020601540102050020212025E20212022E2023E2024E2025E资料来源MaximizeMarketResearch含预测前瞻产业研究院资料来源MaximizeMarketResearch中信证券研究部预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20