投资要点：
　　深耕电气传动和工业控制领域。公司成立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，主营业务为变频器、伺服系统及运动控制器等产品。2022年前三季度，变频器收入4.54亿元，占收入比重为68.21%。变频器板块中，行业专机占比52.82%，通用变频器占比47.18%；伺服系统及运动控制器收入1.78亿元，占收入比重为26.80%。
　　业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司收入、归母净利润持续快速增长，分别从2017年的3.23亿元、0.32亿元增长至2021年的8.19亿元、1.27亿元，年均复合增速分别为26.20%、41.51%。2022年前三季度，公司实现收入6.66亿元，同比增加8.07%；归母净利润1.15亿元，同比增加13.94%；毛利率、归母净利率分别为35.92%、17.22%，同比增加2.40pct、0.89pct。
　　低压变频器、伺服系统市场持续增长。根据公司2022年半年报援引中国工控网数据，我国低压变频器市场规模从2018年的202亿元增长至2021年的283亿元，年均复合增速约11.90%。伺服系统市场规模从2018年的106亿元增长至2021年的212亿元，年均复合增速约25.99%。我们预计，未来随着制造业数字化转型进程的加速推进、“中国制造2025”战略的实施以及国产替代趋势日益显著，工业自动化程度有望进一步提升，变频器、伺服系统市场规模有望进一步扩大，公司将持续受益。
　　变频器全产品线覆盖，行业差异化战略持续开拓下游市场。公司全面布局高、中、低压变频器市场。
　　（1）低压变频器领域：公司采用深耕细分行业的差异化战略，经过多年技术研发与产品推广经验积累，深入布局起重、轨道交通、光伏扬水、矿山机械、高效能源、智能装备、印刷包装、纺织、石油化工等多个细分领域，并在起重等行业占据了一定的市场份额和行业地位。2017至2021年，公司在低压变频器市场占有率整体呈增长态势，市场份额由1.61%增长至2.20%。我们认为，未来伴随公司研发持续投入及品牌知名度进一步提升，公司的业务规模和市场份额将稳步提升。
　　（2）中高压变频器领域：公司已经掌握高压变频器控制的核心技术，预计2023年会推出新一代高压变频器产品。
　　伺服市占率持续提升，战略布局新兴行业。2017至2021年，公司伺服系统市场份额由0.19%增长至0.88%。目前公司伺服产品在总线同步控制技术方面取得了一定的技术突破与积累，在多轴联动控制的机加工中能实现了更优异的加工效果。未来公司将优化伺服电机生产工艺，提升产品质量，利用产品规模化效应进一步降低产品供应成本；同时完善现有机床、纺织机械等行业运用，在物流、3C电子制造、锂电设备等行业进行战略布局。
　　布局PLC产品打造整体解决方案，显著提升客户粘性。2021年，公司推出PLC产品。公司控制层、驱动层、执行层的产品系列已经齐全，补齐战略短板以后形成的系统解决方案会加强公司竞争力，与现有产品线形成合力，进一步带动变频器和伺服系统产品的业绩增长。
　　布局新兴行业，持续拓展海外市场。
　　（1）公司积极布局3C、锂电、物流、半导体、机器人等新兴产业，重点布局光伏领域和氢能源领域，深入探索节能、高效电机驱动、新能源、储能等领域，培育公司未来可持续增长新引擎。
　　（2）海外业务：公司在印度、北非、中东、东南亚、欧洲以及美洲等区域均有市场布局，并在印度成立了印度子公司。
　　2022年前三季度，公司海外营业收入为1.29亿元，同比增长149.19%。我们认为，公司新兴行业布局及海外业务拓展有望为公司开拓新的利润增长点。
　　分项业务预测主要假设。
　　（1）变频器（1.1）变频器-行业专机
　　收入：我们认为，2022年受建筑起重机械市场增速放缓、行业竞争加剧影响，公司行业专机收入有所下滑。随着起重行业的回暖和公司新行业的布局，2023-2024年，公司该业务增速将有所提升。我们预计，2022-2024年，公司该业务收入变动分别为-15.00%、30.00%、30.00%。
　　毛利率：我们认为，公司降本增效措施的推进，将拉动变频器-行业专机业务毛利率提升。我们预计，2022-2024年，公司该业务毛利率分别为37%、37.5%、37.5%。
　　（1.2）变频器-通用变频器收入：我们认为，（1）技术方面：公司在电机控制算法方面掌握了异步感应/永磁同步/同步磁阻电机的矢量控制技术，电机高频注入控制技术、电机参数辨识技术、高速弱磁等关键核心技术，未来将继续加大关键技术的研发和产品迭代，着眼自主创新能力及产品性能的提升，促进产品和服务的进步。（2）公司拓宽变频器产品系列，全面布局高、中、低产品，进一步打开市场空间。将共同推动变频器-通用变频器业务快速增长。我们预计，2022-2024年，公司该业务收入增速分别为35.00%、30.00%、30.00%。
　　毛利率：我们认为，该板块毛利率基本维持稳定。我们预计，2022-2024年，公司该业务毛利率分别为44%、44%、44%。
　　（1.3）变频器-合计基于以上假设，我们预计，2022-2024年，公司变频器板块，收入增速分别为3.48%、30%、30%。毛利率分别为40.38%、40.63%、4

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业电气设备证券研究报告伟创电气688698公司研究报告2023年03月24日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖专机通用齐发力新兴行业深度布局股票数据TableSummary03TableStockI月23日收盘价元nfo2225投资要点52周股价波动元1332-2728总股本流通A股百万股18045深耕电气传动和工业控制领域公司成立以来一直专注于电气传动和工业控总市值流通市值百万元40051001制领域主营业务为变频器伺服系统及运动控制器等产品2022年前三季相关研究度变频器收入454亿元占收入比重为6821变频器板块中行业专TableReportInfo机占比5282通用变频器占比4718伺服系统及运动控制器收入178亿元占收入比重为2680市场表现业绩快速增长盈利能力持续提升公司收入归母净利润持续快速增长TableQuoteInfo伟创电气海通综指分别从2017年的323亿元032亿元增长至2021年的819亿元1273722亿元年均复合增速分别为262041512022年前三季度公司实2422现收入666亿元同比增加807归母净利润115亿元同比增加11221394毛利率归母净利率分别为35921722同比增加240pct-178089pct-1478低压变频器伺服系统市场持续增长根据公司2022年半年报援引中国工-2778202232022620229202212控网数据我国低压变频器市场规模从2018年的202亿元增长至2021年的283亿元年均复合增速约1190伺服系统市场规模从2018年的106沪深300对比1M2M3M亿元增长至2021年的212亿元年均复合增速约2599我们预计未绝对涨幅-74-60179来随着制造业数字化转型进程的加速推进中国制造2025战略的实施以相对涨幅-58-26124及国产替代趋势日益显著工业自动化程度有望进一步提升变频器伺服资料来源海通证券研究所系统市场规模有望进一步扩大公司将持续受益TableAuthorInfo变频器全产品线覆盖行业差异化战略持续开拓下游市场公司全面布局高中低压变频器市场1低压变频器领域公司采用深耕细分行业的差异化战略经过多年技术研发与产品推广经验积累深入布局起重轨道交通光伏扬水矿山机械高效能源智能装备印刷包装纺织石油化工等多个细分领域并在起重等行业占据了一定的市场份额和行业地位2017至2021年公司在低压变频器市场占有率整体呈增长态势市场份额由161增长至220我们认为未来伴随公司研发持续投入及品牌知名度进一步提升公司的业务分析师房青规模和市场份额将稳步提升Tel021232196922中高压变频器领域公司已经掌握高压变频器控制的核心技术预计Emailfangqhaitongcom2023年会推出新一代高压变频器产品证书S0850512050003分析师吴杰Tel02123154113Emailwj10521haitongcom证书S0850515120001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元57281990612021597-YoY282431106327328净利润百万元88127140189249-YoY521448104350315全面摊薄EPS元049070078105138毛利率380331356355353净资产收益率115146144162176资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伟创电气6886982伺服市占率持续提升战略布局新兴行业2017至2021年公司伺服系统市场份额由019增长至088目前公司伺服产品在总线同步控制技术方面取得了一定的技术突破与积累在多轴联动控制的机加工中能实现了更优异的加工效果未来公司将优化伺服电机生产工艺提升产品质量利用产品规模化效应进一步降低产品供应成本同时完善现有机床纺织机械等行业运用在物流3C电子制造锂电设备等行业进行战略布局布局PLC产品打造整体解决方案显著提升客户粘性2021年公司推出PLC产品公司控制层驱动层执行层的产品系列已经齐全补齐战略短板以后形成的系统解决方案会加强公司竞争力与现有产品线形成合力进一步带动变频器和伺服系统产品的业绩增长布局新兴行业持续拓展海外市场1公司积极布局3C锂电物流半导体机器人等新兴产业重点布局光伏领域和氢能源领域深入探索节能高效电机驱动新能源储能等领域培育公司未来可持续增长新引擎2海外业务公司在印度北非中东东南亚欧洲以及美洲等区域均有市场布局并在印度成立了印度子公司2022年前三季度公司海外营业收入为129亿元同比增长14919我们认为公司新兴行业布局及海外业务拓展有望为公司开拓新的利润增长点分项业务预测主要假设1变频器11变频器-行业专机收入我们认为2022年受建筑起重机械市场增速放缓行业竞争加剧影响公司行业专机收入有所下滑随着起重行业的回暖和公司新行业的布局2023-2024年公司该业务增速将有所提升我们预计2022-2024年公司该业务收入变动分别为-150030003000毛利率我们认为公司降本增效措施的推进将拉动变频器-行业专机业务毛利率提升我们预计2022-2024年公司该业务毛利率分别为3737537512变频器-通用变频器收入我们认为1技术方面公司在电机控制算法方面掌握了异步感应永磁同步同步磁阻电机的矢量控制技术电机高频注入控制技术电机参数辨识技术高速弱磁等关键核心技术未来将继续加大关键技术的研发和产品迭代着眼自主创新能力及产品性能的提升促进产品和服务的进步2公司拓宽变频器产品系列全面布局高中低产品进一步打开市场空间将共同推动变频器-通用变频器业务快速增长我们预计2022-2024年公司该业务收入增速分别为350030003000毛利率我们认为该板块毛利率基本维持稳定我们预计2022-2024年公司该业务毛利率分别为44444413变频器-合计基于以上假设我们预计2022-2024年公司变频器板块收入增速分别为3483030毛利率分别为4038406340632伺服系统及运动控制器收入我们认为1产品方面公司优化伺服电机生产工艺提升产品质量利用产品规模化效应进一步降低产品供应成本随着自制编码器投产新一代伺服和新一代电机的投产与量产将会为公司产品提供成本优势2市场开拓方面公司依托控制系统伺服系统为客户提供完整的行业解决方案完善现有机床纺织机械等行业运用同时在物流3C电子制造锂电设备等行业进行战略布局我们预计2022-2024年公司该业务收入增速分别为300040004000毛利率我们认为该板块毛利率基本维持稳定我们预计2022-2024年公司该业务毛利率分别为2626263其他请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伟创电气6886983我们预计公司该板块2022-2024年收入增速为2953030毛利率基本维持稳定2022-2024年毛利率分别为2121214合计基于对主要业务板块的假设我们预计公司2022-2024年合计收入增速106432693284毛利率355635543534盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润140亿元189亿元249亿元对应EPS分别为078元105元138元参考可比公司估值给予公司2023年PE30-35X对应合理价格区间3150元-3675元首次覆盖给予优于大市评级风险提示经济波动导致工控产业需求不达预期市场竞争激烈导致产品盈利水平下降表1公司分项业务预测百万元202020212022E2023E2024E变频器-行业专机收入2756537649320014160254082YoY6708-150030003000成本1704224698201612600133801毛利率38183440370037503750变频器-通用变频器收入1795222072297973873650357YoY6132350030003000成本940512683166862169228200毛利率47614254440044004400变频器-合计收入45517597206179880338104439YoY312134830003000成本2644737381368474769362001毛利率41903741403840634063伺服系统及运动控制器收入1028018748243723412147769YoY14194300040004000成本780914705180352524935349毛利率24042156260026002600其他收入14263420442857577484YoY13981295030003000成本12092706349845485912毛利率15242087210021002100合计收入572238188790598120215159692YoY4310106432693284成本35464547925838177490103262毛利率38023309355635543534资料来源公司2020-2021年报海通证券研究所表2可比公司估值表收盘价元股总市值亿元EPS元PE倍代码简称3月22日3月22日2023E2023E002334SZ英威腾103380810531943002747SZ埃斯顿2577223970357306300024SZ机器人1099170370129466300124SZ汇川技术68001807772053324603416SH信捷电气452863652431863688320SH禾川科技409561841512714均值4436资料来源wind一致预测海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伟创电气6886984财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入81990612021597每股收益070078105138营业成本5485847751033每股净资产481541646785毛利率331356355353每股经营现金流017169-062184营业税金及附加47912每股股利018000000000营业税金率04080808价值评估倍营业费用506078104PE3160286121191611营业费用率62666565PB462411344284管理费用29384965PS489442333251管理费用率36424141EVEBITDA3322203116221155EBIT121152201263股息率08000000财务费用-6-5-5-5盈利能力指标财务费用率-07-06-04-03毛利率331356355353资产减值损失-5-5-4-4净利润率155155157156投资收益4456净资产收益率146144162176营业利润130141193256资产回报率10099106117营业外收支7666投资回报率128148164177利润总额137147199262盈利增长EBITDA138173224289营业收入增长率431106327328所得税1071013EBIT增长率243264322305有效所得税率76494949净利润增长率448104350315少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润127140189249资产负债率317312346337流动比率238248236251速动比率182208179202资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率066118061096货币资金253501365674经营效率指标应收账款及应收票据410342651673应收账款周转天数7788778077807780存货210165330333存货周转天数11741117001170011700其它流动资产43476478总资产周转率070067075082流动资产合计915105514101758固定资产周转率8087919551189长期股权投资0000固定资产108121131138在建工程24242424无形资产9988现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计353363370374净利润127140189249资产总计1269141817802131少数股东损益0000短期借款0000非现金支出29323437应付票据及应付账款174172287324非经营收益-11-9-11-12预收账款0000营运资金变动-114142-32458其它流动负债210253311376经营活动现金流30305-111331流动负债合计384425598700资产-41-24-24-24长期借款0000投资-208-5-5-5其它长期负债18181818其他4456非流动负债合计18181818投资活动现金流-245-26-24-23负债总计402443616718债权募资-15000实收资本180180180180股权募资1000归属于母公司所有者权益86697511641412其他-36-3200少数股东权益1111融资活动现金流-50-3200负债和所有者权益合计1269141817802131现金净流量-265248-136308备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伟创电气6886985信息披露分析师声明房青TableAnalyst电力设备及新能源行业s吴杰公用事业电力设备及新能源行业煤炭行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks许继电气信捷电气炬华科技汇川技术宏力达国电南瑞威胜信息宏发股份平高电气投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明