2月份我们在月度观点《美元流动性有所扰动，春季行情进入验证期》中提到：3月份议息会议前，观察如果1-2月份美国经济好转且衰退概率下降，美联储是否会给金融条件进一步降温，同时跟踪国际局势的发展方向并关注其对于能源以及美元流动性的直接影响。同时关注内需恢复的强度以及当前阶段积极政策进一步延续的力度和侧重点。
　　首先，在美联储纠正市场偏鸽定价的过程中，造成了美债收益率上升过快，虽然盯住就业韧性推高利率看似符合逻辑，但是还是触发了美国金融体系相对脆弱部分的风险暴露，硅谷银行破产到银行业冲击在美国中型银行蔓延以及瑞信问题的再次暴露，触发了全球的避险情绪的扩散；第二，在冲击之后，美欧央行做出了迅速反映。美联储先是推出了BTFP计划，开启了全额兜底存款的先河，并允许银行用国债和MBS等债券类资产进行贴现，与此同时美国大银行向美国的中小银行联合注资存款300亿。欧洲方面，为瑞银提供流动性并迅速推动瑞银和瑞信的合并，同时美联储联合西方重要央行发表声明，常设美元流动性互换协议，增加流动性供应，迅速地完成了标准的从在岸到离岸的“最后贷款人”的职责；第三，国内1-2月份经济数据显示为“强现实”，疫情冲击后政策的效果得到了显现，在这样的背景下，两会将增长目标定在5%这一务实的水平上，同时面对海外市场的冲击，也及时地降准维稳资金面和金融体系。

研究报告全文：安如泰山信守承诺宏观策略大类资产配置与大宗投资机会-3月刊内部行情交流会策略分享国投安信期货研究院危与机的过渡转换期静候宏观情绪的修复前期市场走势回顾与下月配置观点展望2月份我们在月度观点美元流动性有所扰动春季行情进入验证期中提到3月份议息会议前观察如果1-2月份美国经济好转且衰退概率下降美联储是否会给金融条件进一步降温同时跟踪国际局势的发展方向并关注其对于能源以及美元流动性的直接影响同时关注内需恢复的强度以及当前阶段积极政策进一步延续的力度和侧重点首先在美联储纠正市场偏鸽定价的过程中造成了美债收益率上升过快虽然盯住就业韧性推高利率看似符合逻辑但是还是触发了美国金融体系相对脆弱部分的风险暴露硅谷银行破产到银行业冲击在美国中型银行蔓延以及瑞信问题的再次暴露触发了全球的避险情绪的扩散第二在冲击之后美欧央行做出了迅速反映美联储先是推出了BTFP计划开启了全额兜底存款的先河并允许银行用国债和MBS等债券类资产进行贴现与此同时美国大银行向美国的中小银行联合注资存款300亿欧洲方面为瑞银提供流动性并迅速推动瑞银和瑞信的合并同时美联储联合西方重要央行发表声明常设美元流动性互换协议增加流动性供应迅速地完成了标准的从在岸到离岸的最后贷款人的职责第三国内1-2月份经济数据显示为强现实疫情冲击后政策的效果得到了显现在这样的背景下两会将增长目标定在5这一务实的水平上同时面对海外市场的冲击也及时地降准维稳资金面和金融体系安如泰山信守承诺表2022年3月到2023年2月份国内主要宏观经济指标跟踪指标名称2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03GDP不变价当季同比290390040480城镇调查失业率560550550570550550530540550590610580PMI526050104700480049205010494049005020496047404950工业增加值当月同比1877-979130220500630420380390070-290500工业企业利润总额当月同比080-650-850固定资产投资完成额累计同比550510530580590580570610620680930固定资产投资完成额制造业累计同比810910930970101010009901040106012201560固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比1218115211651139112010379589258168261048固定资产投资完成额房地产业累计同比-510-840-830-730-660-620-520-420-320-190180社会消费品零售总额当月同比350-180-590-050250540270310-670-1110-353出口金额当月同比-130-1050-1002-903-0395507401814170316403521430进口金额当月同比420-2140-748-1062-075010-028144-006347011069CPI当月同比100210180160210280250270250210210150PPI全部工业品当月同比-140-080-070-130-130090230420610640800830社会融资规模当月值316000059840001305800198370091340035411002471200778500519260028415009327004656500金融机构新增人民币贷款当月值181000049000001400000121000061520024700001250000679000281000018900006454003130000M1同比584674374464576639606668579458507470M2同比12851263118112351185121112231199113811051050972资料来源Wind国投安信期货对于大类资产的运行而言2-3月份整体处在一个国内复苏行情的验证期并先后受到了海外滞胀交易和衰退交易的干扰首先美元引导美债收益率快速抬升但随后共同回落美元和美债收益率的相关性开始回落反映的是美债收益率的上行开始触碰到一定的天花板在避险交易下黄金出现了大幅上行其次在避险交易的触发的同时大类资产的波动率出现了普遍的抬升反映了美债市场波动对于其它资产的传导性在美欧央行联合出手后隐含波动率有一定的高位见顶的迹象恐慌情绪有一定的消退第三国内股债跷跷板显著大宗商品的结构上来看整体上延续了内强外弱的格局即中国商品偏强势对于全球金融条件相对敏感的国际品种相对弱势未来观察宏观的运行应从以下几个层面来观察首先从中期来看我们认为银行业冲击不会演化为雷曼式的冲击本轮冲击更多的是建立在金融体系的外围且对于流动性的救助相对及时本次冲击表明美联储快速加息缩表管理通胀模式已经触碰到一定的天花板进一步倒逼美联储做出调整虽然波动率抬升和此次的Risk-off从中期来看对于美国的实体经济有一定的降温但安如泰山信守承诺是直接演化为即使是美联储货币政策转向仍然无法扭转信用收缩的局面的概率较低其次风险虽然已经释放了一轮但是从情绪的平复到重新Risk-on会需要一定的时间在危与机的转换期需要连续关注政策的反馈和市场的反馈第三国内经济的现实的惯性仍在旺季交易过半后续持续性有待进一步观察短期受到海外衰退交易的扰动但从稳金融到经济稳的渐进式复苏仍较为确定在地产小周期明确修复后跟踪后续积极政策的侧重点图美元先走强带来EM股指的压力随后美国银行业冲击下风图在美债收益率大幅抬升后全球各类资产波动率抬升险偏好收缩压制EM股指人民币的波动率则相对稳定离岸人民币波动率日元波动率MSCI新兴市场股票指数美元指数右轴1200181500125000110016140012000010001150001413009001100001212008001050007001011001000006008100095000500690090000400300480085000200270080000201911202211数据来源wind国投安信期货数据来源wind国投安信期货图先是鹰派加息随后是银行业危机美债隐含波动率大幅抬升图随着美债隐含波动率得高位回落全球股指类资产亦有见超越前高在救助措施下高位有所回落顶回落迹象这个过程中上证50隐波保持低位60上证50VIX新兴市场恒生MerrillLynch美国国债市场波动率指数SP500VIX右25090508020070604015050403010030502020100010数据来源wind国投安信期货数据来源wind国投安信期货展望后续运行金融品而言关注海外银行业风险的冲击的缓解情况整安如泰山信守承诺体来看此次冲击更多带来的是中期的布局机会当前阶段风险有一定释放若积极反馈延续在海外市场风险资产波动率下降以及美元流动性缓解的背景下关注海外市场的风险偏好修复情况根据外围资金的再度回流可对于股指伺机而动进行右侧布局债市而言当前阶段在政策对于资金面的支持下震荡偏强关注Risk-off的演变方向性策略建议谨慎跨品种关注曲线陡峭化策略图随着欧美央行对银行业救助的快速展开联储的缩表开始图从美联储资产负债表资产端的结构来看救助对于银行类受到一定的扰动出现了资产负债表规模的走阔机构的贷款大幅提升规模在3000亿左右美国存款机构资产储备银行信贷贷款联储银行储备金余额总负债存款机构负债总负债资产储备银行信贷贷款一级贷款资产储备银行信贷贷款二级贷款1000000500资产储备银行信贷贷款季节性贷款资产储备银行信贷贷款定期资产支持证券贷款900000450资产储备银行信贷贷款其他扩展贷款8000004007000003506000003005000002504000002003000001502000001001000005000002020-01-222020-03-222020-05-222020-07-222020-09-222020-11-222021-01-222021-03-222021-05-222021-07-222021-09-222021-11-222022-01-222022-03-222022-05-222022-07-222022-09-222022-11-222023-01-22数据来源wind国投安信期货图从FRA-OIS的角度银行业冲击带来了离岸美元流动性的图海外的衰退交易发生在中国信用总量触底回升的初期紧张利率水平到前高救助出台随后进入到高位震荡阶段阶段相比海外中国的金融周期有较强的韧性USFOSC1BGNCurncy9080706050403020100数据来源wind国投安信期货安如泰山信守承诺图在衰退交易的背景下能源出现了大幅调整这让中下游利润的再平衡有所延续商品指数有色煤焦钢矿能源化工谷物148128108088068048028008-012-032数据来源wind国投安信期货对于大宗商品而言避险情绪进一步缓和前聚焦结构性机会中期静候市场情绪进一步回暖逐步参与高景气错杀品种的反弹能源方面原油受宏观风险压制较为明显但是各价差显示终端需求并未坍塌从俄和中的供需来看前期的利多因素亦有不达预期之处供需向宽松方向调整但近期国内需求端再现积极信号待宏观风险过后将再次显现多配价值动力煤淡季累库非电脉冲式补库不足以扭转电煤淡季行情后市稳中偏弱为主天然气持续走弱后有转势迹象价格遇到支撑但库存仍处高位关注欧洲需求修复LPG方面受国内化工需求较强边际修复的支撑油价企稳后存筑底行情化工方面外围市场风险波及化工品旺季终端消费内强外弱整体表现平淡烯烃类承压明显芳烃产品依旧受到油品市场扰动相对坚挺沥青前期主要受油价成本坍塌影响后期原料端的紧张情况仍然存在天气回暖刚需恢复后一旦社库开始去化逢低布局沥青的6-12正套煤化工方面预计3-4月份进口供应的预期差将会直接影响甲醇5-9价差的变化尿素主要是交易需求农业需求仍在持续叠加销区库存偏低盘面有挤虚空的可能并会带动5-9价差强势安如泰山信守承诺总体来看煤化工单边波动主要是成本端动力煤价格的扰动月间价差交易煤化工供需的博弈有色方面受外围银行业冲击的影响整体避险情绪进一步抬升同时国内多个有色品种延续去库拐点消费慢慢好转铜和铝的下游消费良好等待外围压力缓解后买入锌的供应宽松预期难改建议观望镍需要等待高库存状况明显改善集成电路以及智能手机产量降幅较大锡方面继续等待去库和消费转稳信号贵金属方面近期的风险事件让黄金的配置价值进一步巩固在中期上行趋势相对确定的背景下控制入场点位和节奏更为关键维持回调买入布局思路黑色方面预期摇摆导致钢材波动加剧短期有所承压大的复苏格局下深调相对有限继续关注需求复苏力度铁矿供需仍然相对偏紧关注政策端的打压和海外风险事件的传导但在铁水见顶前仍有较强支撑整体走势以跟随成材震荡为主焦炭预计跟随钢材短期快速回调后企稳震荡焦煤供给压力较大预计现货价格继续走弱硅锰硅铁仍有一定的下行空间农产品方面豆粕市场情绪偏弱基差和价格单边下跌巴西贴水继续走弱面积报告存上调大豆面积可能短期价格看跌玉米方面短期市场交易需求偏弱的既定事实价格偏弱菜系利空的基本面叠加宏观风险形成共振行情全球菜系利空集中于欧洲市场中国沿海油厂供给充裕消费平平菜系基本面延续宽松格局维持看空观点且菜油更为弱势软商品方面白糖国际供应仍然偏紧但国内糖源供应充足需求进入淡季供应的炒作暂告一段落短期糖价维持高位震荡的格局苹果目前在交易旺季需求不及预期以及累库的逻辑预期后续旺季需求大概率不及市场预期后期现货价格有下跌的风险本期各板块详细月度观点如下金融安如泰山信守承诺进入到2月份后随着美元流动性的扰动不断加深虽然经济的景气度仍然维持偏强状态但是金融的逆风开始逐步施压大中华区股指在被外围市场滞胀交易干扰的阶段北上资金逐步流出随后内资有一定的接力表现为中小市值板块相对偏强的结构性行情随后在外围市场Risk-off的交易下市场进一步承压整固随着外围救市政策的展开A股出现了一定的止跌迹象在外围市场动荡阶段国内推出了降准对于维护市场信心有一定积极意义中期来看由于国内经济的内生性修复循序渐进海外市场的Risk-off带来的是美联储货币政策的变化则也带来A股的配置机会但短期节奏要跟随市场情绪的修复循序渐进后续来看关注3月议息会议25bp落地后全球市场情绪的变化与此同时关注俄乌局势问题的演变国债方面过去一段时间市场股债跷跷板效应明显基本面方面在信贷扩张的背景下市场一度出现了资金面偏紧的特征2月份后收益率曲线亦以扁平化为主但海外市场的动荡让政策维护资金面的动力增强短期看避险情绪延续和货币政策支持下下仍能保持震荡偏强关注Risk-off的演变方向性策略建议谨慎跨品种关注曲线陡峭化策略能源航运原油近期原油市场下跌主要受欧美银行业系统风险的扰动月差及现货升贴水走势相对平稳裂解价差被动走强显示终端油品需求并未坍塌单从供需面来看前期市场最为期待的利多因素亦有不达预期之处中国拥堵指数及国内航班执飞情况在恢复19年同期水平后一度缺乏上行动能俄罗斯成品油制裁生效后贸易流的转向也较预期顺畅俄罗斯原油及成品油出口持续坚挺鉴于此IEADOEOPEC3月报已将本年度供需平衡表全面向宽松方向调整但安如泰山信守承诺仍维持上半年小幅累库下半年去库的基本结论近期国内汽油航煤终端消费再次出现积极变化内强外弱结构下中国需求的相对亮点仍难以证伪待单边价格完成宏观风险计价后将再次显现多配安全边际动力煤阿拉善矿难及两会期间安检加强对国内煤炭产量释放的影响偏短期目前三西主产区产量已重回同期高位水平国际煤价大跌后进口利润修复加之目前澳煤进口已自4家央企扩大至所有代理商到港船期显示3月到货量环比1-2月均值进一步增加93后续进口到货压力仍存需求方面3月以来火电耗煤已步入淡季下行周期非电开工有所启动但亦缺乏同比强势支撑3月以来动力煤中下游库存小幅去化同比来看仍处仅次于2020年的高位4-6月淡季累库压力仍在近1个月以来港口煤价在1100-1200内窄幅波动贸易商发运利润修复后缺乏进一步上涨动能非电脉冲式补库不足以扭转电煤淡季行情后市稳中偏弱为主气体能源天然气市场维持此前总体偏弱的格局但走势有转向迹象美国方面价格触及疫情以来最低位后增产意愿受到打压同时freeport项目3月复产增加出口能力其价格底部得到明显支撑欧洲市场则近期消费量的同比降幅有所缩减气价下挫后等热值价格接近原油煤炭等竞争能源但进入累库季后市场上行驱动受到抑制同时库存仍处绝对高位因此仍需关注欧洲需求反弹幅度确认其价格拐点的形成LPG近期受原油波动主导市场定价中枢仍有下移趋势但海外进口成本持续下滑后国内化工需求有较强边际修复趋势内强外弱格局下后市有较强反弹驱动油价趋稳后或存筑底行情化工沥青受外围系统性风险影响截至3月第三周Brent原油从高点86美安如泰山信守承诺元桶下跌了14沥青盘面跌幅9最低可交割现货价格跌幅6从单边价格上近期主要是成本端塌陷主导了沥青大幅下跌从产业内看受美国分流影响稀释沥青进口量下滑20港口库存从年初170万吨去化至128万吨降幅24港口升贴水-28美元桶逐步走强至-19美元桶稀释沥青的紧张促使地炼转向其他提他原料二月直馏燃料油进口量达到116万吨三月份目前也已经超过了50万吨同比去年增加了一倍直馏燃料油的收率低于沥青从目前的开工来看三月份沥青实际产量将显著低于计划排产量的276万吨从施工端来看淡季实际需求提升缓慢炼厂以前期合同出货为主厂库社库有所增加但同比低于往年整体压力可控前期市场交易排产不及预期以及稀释沥青升贴水走强盘面表现偏强现货刚需定价持稳盘面升水一度走高至200左右给予了期现套利的机会目前期现价差收敛至平水达到预期目标下游点价也比较多建议期现套利获利平仓后期来看原料端的紧张情况仍然存在随着天气回暖刚需恢复后一旦社库开始去化逢低布局沥青的6-12正套煤化工2023年煤化工品种甲醇尿素波动剧烈其中影响价格变化的因子有成本端动力煤供需的博弈煤油化工对冲的配置以及传统的基本面供需的逻辑变化春节后通过盘面的波动发现投机资金与产业资金的博弈在不同领域体现从单边价格走势来看煤化工甲醇尿素的波动方向基本与国内动力煤价格调整方向基本一致我们预计在4月份前动力煤供需的扰动仍会在甲醇和尿素单边价格上体现从月间价差来看甲醇和尿素的5-9价差的变动演绎了自身供需基本面的变化我们预计3-4月份甲醇仍是交易供应为主进口供应的预期差将会直接影响5-9价差的变化尿素主要是交易需求农业需求安如泰山信守承诺仍在持续叠加销区库存偏低河南河北山东地区基差较大盘面有挤虚空的可能并会带动5-9价差强势总体来看煤化工单边波动主要是成本端动力煤价格的扰动月间价差交易煤化工供需的博弈有色贵金属有色金属有色金属受海外风险事件冲击较大美国硅谷银行债务问题引爆随后欧洲瑞士信贷风险发酵欧美银行股持续重挫市场避险情绪急剧抬升盘面上虽然冲淡了市场对于美联储加息事宜的担忧但整体避险情绪进一步抬升同时国内多个有色品种延续去库拐点消费慢慢好转具体看铜国内铜去库存较为顺畅现货市场明显走强近月升水抬升进口盈亏明显走向进口改善贸易升水上抬下游白电地产基建相关领域将陆续回暖进一步给以价格支撑策略上主要关注外围风险压力企稳后买入铝近期供应端变化较少云南减产执行完毕国内电解铝运行产能回升到4000万吨以上节后第七周综合库存下降63万吨为近几年同期最高水平出库回到高位水平消费复苏进度良好维持17000元以来通道内震荡格局不变暂时规避宏观风险等待低吸锌锌价低位氧化锌镀锌压铸锌合金开工均有明显提升逢低备货带动库存明显走低锌锭社库持续回落不过供应端矛盾不足炼厂处于满负荷运转状态供应宽松预期难改观望镍低价抢单情况较多但成交情况没有明显向好需要等待高库存状况明显改善锡国内锡万吨社库压制现货买兴支撑有限前两月集成电路及智能手机产量累计同比降幅超过10继续等待去库及消费转稳信号且关注炼厂排安如泰山信守承诺产积极性变化贵金属短短一个月时间市场对于FED终端利率预期从475升至55再回到5可谓一波三折总体来看无论从美元和美债收益率的向下趋势还是从投资基金央行购金等需求角度或是滞胀衰退时期金价的历史表现来看当前都是配置黄金的有利时机美国硅谷银行事件的发生带动金价阶段性反转虽然各方观点普遍认为在美联储及时千预之下此次事件影响可控但各家金融机构风险敞口隐蔽性使得潜在风险往往难以预料该事件意味着美国经济衰退和金融风险概率增加金融条件收紧空间受限市场恐慌情绪蔓延将给金价带来了有力的底部支撑做多安全边际得到显著抬升未来金价的突破还需等待美国经济数据的趋弱以及美联储政策拐点的夯实每一次重要经济数据发布以及美联储表态都令市场面临较大的双向波动风险波动过程中勿追涨在中期上行趋势相对确定的情况下控制入场点位和节秦更为关键维持回调买入布局思路黑色钢材方面需求进入旺季复苏节奏仍有反复预期摇摆导致盘面波动加剧产量同步回升库存维持下降态势1-2月数据显示基建投资依然强劲房地产主要指标降幅明显收窄不过新开工修复尚需时间随着吨钢利润改善钢厂提产动能回升供应压力有所增大今年是否继续执行粗钢产量平控尚有待确认关注政策落地推进情况盘面反弹至高位后阻力明显增大叠加外围风险因素冲击短期相对承压今年大的格局是经济复苏调整深度或相对有限继续关注需求复苏力度铁矿方面供需相对偏紧一方面供应端虽然在恢复但仍然没有完全走出安如泰山信守承诺淡季的影响而需求端钢厂继续复产旺季来临前铁水产量仍然存在向上的想象空间不过未来需要注意的是政策端是否会出现进一步的打压动作以及海外风险事件的影响这在矿价估值已经相对偏高的情况下可能会造成盘面短期的大幅波动整体来看我们认为在铁水见顶前铁矿依然存在较强支撑难以出现趋势性下跌整体走势以跟随成材震荡为主煤焦方面焦炭虽然供需边际都有好转但现货首轮提涨迟迟不落地已错过涨价最佳时间原材料松动预期日益增强拖累其期现货价格表现预计跟随钢材短期快速回调后企稳震荡会稍强于原料煤焦煤受到澳煤彻底放开的预期冲击以及两会后煤矿复产提产的边际增量影响产端累库压力较大预计现货价格仍继续走弱期价急跌近200后回归震荡偏弱态势铁合金方面需求端粗钢产量目前仍处低位年内粗钢产量略增或者依据市场传闻平控对于铁合金来说都不是利多的驱动金属镁出口需求较为一般因为全球制造业水平从2022年至今年1月份处于50以下水平国内金属镁产量维持在7万吨水平出口需求在俄乌冲突逐渐平抑的背景下硅铁出口订单较差供应端硅锰供应处于较高水平硅铁供应虽有一定减产但是难改过剩格局锰矿方面在美元流动性问题是否进一步演化的问题中仍有不确定性预计远期价格仍有一定下调空间整体来看硅锰硅铁仍有一定下行空间农产品豆粕豆粕单边价格受宏观影响加剧CBOT大豆价格承压下行目前阿根廷3月降雨仍然偏少4月供需报告存在继续下调产量的可能国内市场情绪偏弱基差和单边价格下跌市场止损和套保意愿增加巴西贴水价格继续走弱月底面积报告存在上调大豆面积可能短期价格看跌安如泰山信守承诺玉米玉米现货市场成交清淡华南市场需求表现不佳终端随买随用采购节奏北港价格稳定贸易商采购谨慎挺价意愿较强南北贸易量不高短期市场交易需求偏弱的既定事实价格偏弱菜系菜系利空的基本面因素叠加宏观风险形成共振行情基本面上看全球菜系利空集中于欧洲市场受进口利润驱动欧盟对澳大利亚乌克兰菜籽与葵花籽进口较多菜油需求偏弱影响下近期欧洲市场宽松明显欧洲对华出口菜油增多加拿大农户销售增多加籽期价承压中国沿海油厂供给充裕下游消费平平使得菜系基本面延续宽松格局策略上延续一月以来对菜系看空的观点菜油相较更为弱势软商品白糖原油价格大幅下跌不过国际食糖市场短期供应依然偏紧美糖下方支撑较强国内方面1-2月我国食糖进口量同比增加国内糖源供应较为充足需求进入淡季短期需求端难以带领糖价进一步上涨广西基本收榨供给端的炒作暂告一段落减产的利多基本已经体现在价格里由于供给和需求端的利多相对有限郑糖上方存在一定压力短期糖价维持高位震荡的格局苹果苹果期现货价格分化目前库存同比增加消费偏差盘面开始交易旺季需求不及预期以及累库的逻辑现货方面贸易商依然对旺季需求较为看好挺价意愿较强从今年苹果的销售情况以及库存苹果的特点来看我们预计清明五一冷库走货量大幅增加的可能性不大旺季需求大概率不及市场预期后期现货价格有下跌的风险安如泰山信守承诺分析师团队安如泰山信守承诺免责声明本文由国投安信期货有限公司撰写研究报告中所提供的信息仅供参考文章根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息尽可能保证可靠准确和完整但并不保证文章所述信息的准确性和完整性本文不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示国投安信期货有限公司将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本文版权仅为国投安信期货有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布需注明出处为国投安信期货有限公司且不得对本文进行有悖原意的引用删节和修改国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权