公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收707.9亿元，YOY+2.6%,录得归母净利润39.7亿元，YOY+6.6%,扣非后归母净利润33.2亿元，YOY+0.4%,EPS为2.44元，公司业绩基本预期。其中Q4单季度实现营收159.8亿元，YOY+3.3%，录得归母净利润4.9亿元,YOY+20.6%,扣非后归母净1.9亿元，YOY+897.9%。Q4营收快速增长，扣非净利高增一方面是去年基期较低，另一方面2022年末新冠疫情达峰带动公司感冒类及消炎类药品销售增长。
　　分红方案：拟每10股派发现金红利7.32元（含税），折算股息率约为2.3%。
　　疫情影响大南药及大健康板块营收小降。分版块来看：（1）大南药板块实现营收104.6亿元,YOY-3.0%,毛利率为48.0%，同比增加3.9pcts,主要是结构变化及部分产品提价。其中成药实现营收56.2亿元,YOY+6.6%,主要是滋肾育胎丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒等增长较快，化药营收48.4亿元,YOY-12.2%,但其中金戈仍实现营收10.5亿元，YOY+6.4%。（2）大健康板块实现营收104.7亿元，YOY-3.5%，毛利率为43.5%，同比减少3.8pcts，主要是2022年防疫管控影响王老吉凉茶销售，营收及毛利率均下滑，但预计随着2022年底的管控措施优化，2023年大健康板块将迎来恢复性增长。（3）大商业板块实行营收493.3亿元，YOY+5.0%,毛利率为14.1%，同比增0.39pcts,表现稳健。
　　盈利预测及投资建议：随着国内疫情管控措施转变后，预计门诊和餐饮人次将增加，我们认为公司各版块后续都将迎来恢复性增长。从中长期来看，公司是南派中药集大成者，积极推动百年老字号焕发活力，打造“巨星品种”，我们认为在当下国家大力支持中医药守正创新发展的背景下，公司中药业务将有较大发展空间。我们预计公司2023、2024年分别实现净利润45.2亿元、49.6亿元，YOY分别+13.9%、+9.9%,,EPS分别为2.78元、3.05元，A股对应PE分别为11.3倍、10.3倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股估值合理、H股估值偏低，继续给与“买进”的投资建议。
　　风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年03月21日王睿哲C0062capitalcomtw白云山600332SH0874HKbuy买进目标价元港元3722842022年净利增长7看好后续恢复性增长公司基本信息结论与建议产业别医药生物A股价202303203151公司业绩公司发布年报2023年实现营收7079亿元YOY26录得上证指数20230320323491股价12个月高低35292532归母净利润397亿元YOY66扣非后归母净利润332亿元总发行股数百万162579A股数百万140589YOY04EPS为244元公司业绩基本预期其中Q4单季度实现营收市值亿元44300A1598亿元YOY33录得归母净利润49亿元YOY206扣非后归母主要股东广州医药集团有限公司净19亿元YOY8979Q4营收快速增长扣非净利高增一方面是去年4504每股净值元1972基期较低另一方面2022年末新冠疫情达峰带动公司感冒类及消炎类药股价账面净值160品销售增长一个月三个月一年股价涨跌201876分红方案拟每10股派发现金红利732元含税折算股息率约为23近期评等疫情影响大南药及大健康板块营收小降分版块来看1大南药板出刊日期前日收盘评等2022-10-272693买进块实现营收1046亿元YOY-30毛利率为480同比增加39pcts主要是结构变化及部分产品提价其中成药实现营收562亿元YOY66产品组合主要是滋肾育胎丸华佗再造丸夏桑菊颗粒等增长较快化药营收484大南药148大健康148亿元YOY-122但其中金戈仍实现营收105亿元YOY642大大商业694健康板块实现营收1047亿元YOY-35毛利率为435同比减少机构投资者占流通A股比例38pcts主要是2022年防疫管控影响王老吉凉茶销售营收及毛利率均基金09下滑但预计随着2022年底的管控措施优化2023年大健康板块将迎来一般法人674恢复性增长3大商业板块实行营收4933亿元YOY50毛利率为股价相对大盘走势141同比增039pcts表现稳健盈利预测及投资建议随着国内疫情管控措施转变后预计门诊和餐饮人次将增加我们认为公司各版块后续都将迎来恢复性增长从中长期来看公司是南派中药集大成者积极推动百年老字号焕发活力打造巨星品种我们认为在当下国家大力支持中医药守正创新发展的背景下公司中药业务将有较大发展空间我们预计公司20232024年分别实现净利润452亿元496亿元YOY分别13999EPS分别为278元305元A股对应PE分别为113倍103倍H股对应PE分别为75倍66倍目前A股估值合理H股估值偏低继续给与买进的投资建议风险提示王老吉凉茶销售竞争加剧南药板块销售增长不及预期CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日2020202120222023E2024E纯利NetprofitRMB百万元29153720396745194964同比增减-85827606631392986每股盈余EPSRMB元179229244278305同比增减-85727616641391986A股市盈率PEX17571377129111341032H股市盈率PEX1161910853749682股利DPSRMB元054069073083092A股股息率Yield171218232265291投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2020202120222023E2024E营业收入6167469014707887569979499经营成本5123355781575116139464249营业税金及附加258298298341358销售费用45765955587562836559管理费用18442032221823472464财务费用5-133-162-151-79资产减值损失00投资收益344194421300400营业利润36724786507457866349营业外收入15845181520营业外支出91108495050利润总额37394723504357516319所得税647754790903992少数股东损益176249287330362归属于母公司所有者的净利润29153720396745194964附二合幷资产负债表百万元2020202120222023E2024E货币资金1947022377225002317524565应收账款1239012817148581634317978存货976510438106721099211321流动资产合计4739752811570646220067176长期股权投资18661563158416031619固定资产29133348370941174447在建工程12761564210825302935非流动资产合计1236313307176012041722459资产总计5976066118746658261789635流动负债合计2924332254373954225647327非流动负债合计23122537363238143966负债合计3155534791410274607051294少数股东权益20602264157317301990股东权益合计2614529062320653481736352负债及股东权益合计5976066118746658261789635附三合幷现金流量表百万元2020202120222023E2024E经营活动产生的现金流量净额5855673699972307943投资活动产生的现金流量净额-1088-932-7253-1123-1020筹资活动产生的现金流量净额1439-149446-1533-1600现金及现金等价物净增加额9323248-209457453231此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年3月21日3