研究报告全文：白云山600332业绩符合预期主营业务保持稳健态势2023-03-202022年公司归母净利润符合我们预期白云山发布2022年业绩收入同比增长26至7079亿元归母净利润397亿元合每股244元同比增长66符合我们预期扣非归母净利润为332亿元同比增长04发展趋势大南药板块2022年毛利率略提升2022年大南药收入同比下降30至1046亿元其中中成药收入同比增长66在大南药板块收入占比为537化药收入同比下滑122大南药板块毛利率为4795同比增长388个百分点该板块利润总额同比增长652022年公司通过积极参与国家和省级集采深耕OTC市场及第三终端挖掘二线梯队产品潜力等方式推动大品种持续增长大健康板块2022年收入下滑35至1047亿元2022年大健康板块毛利率为4352同比下降382个百分点该板块利润总额同比增长130公司目前持续拓展餐饮终端即饮终端和电商渠道有效提升市场铺货率和占有率大商业板块2022年收入同比增50至4913亿元2022年大商业板块毛利率为703同比增04个百分点该板块利润总额同比增长2342022年公司完成了以现金购买AllianceBMPLimited所持广州医药公司181847股份的交易交易完成后公司持有医药公司的股比增至909237盈利预测与估值考虑到大南药板块价格承压我们下调2023年收入预测51至7740亿元同比增长93由于大南药板块毛利率改善我们维持2023年EPS预测269元不变同比增长102我们首次引入2024年EPS预测为296元同比增长101当前A股股价对应20232024年123112倍市盈率H股价对应20232024年7970倍市盈率考虑到公司主营业务有望稳健提升以及港股制药板块中枢上移我们维持跑赢行业评级并上调A股目标价90至3989元H股目标价190至3040港币A股目标价对应20232024年148倍135倍市盈率较现价有203上行空间H股目标价对应20232024年95倍84倍市盈率较现价有209上行空间风险消费市场竞争激烈大南药价格承压