跟踪复盘美国投融资情况、以及全球TOP 15药企研发投入情况：我们能看到美国整体投融资依然处于历史高点，且从季度维度出发，未来有望逐渐改善；另外从全球TOP 15研发投入的情况，我们整体依然可以看到继续呈现稳健向上增长中。
　　海外CXO财务数据表现——员工、订单、资本开支均呈现向上增长，表征行业景气度持续：重点关注的12家CXO公司22年实现营业收入518亿美元，同比增长8.3%，其中临床CRO业务、CDMO业务、实验室业务分别实现营业收入339.03亿美元、150.69亿美元、27.97亿美元，同比增长分别为6.4%、11.1%、16.5%，其中尤其是生物药CDMO细分行业同比增速为20.0%，呈现较快增长。另外我们跟踪临床CRO企业的员工增长（同比增速基本处于5%~10%）和订单增长（整体新签订单同比增长约6.3%）、以及CDMO的资本开支呈现趋势性向上等关键数据，也能有效表征行业处于景气度中。
　　从22Q4的投资者交流纪要看景气度——整体上能看到行业依然处于景气度中：IQVIA/Covance/ICLR询单情况均继续呈现高强度且未发现异常取消，另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多，以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓;另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求，且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复，表征行业景气度变好的趋势。
　　核心海外CXO企业2023年业绩指引依然处于稳健增长中：IQVIA、Covance、ICLR、MEDP预计23年临床CRO业务营业收入将分别同比增长5%~7%（扣除新冠，收入内生增速为10%~12%）、5%~7%、2.6%~7.7%、15.8%~19.9%；Lonza给予23年全年收入指引，即为“High single-digit CER sales growth”。
　　投资建议：综合分析海外投融资数据以及全球TOP 15研发投入情况，以及海外CXO公司22年营业收入、订单、员工数量以及资本开支增长情况，我们维持前期对海外CXO行业的景气度判断，基于国内的工程师红利以及产业成本优势，继续看好国内CXO景气度，我们继续推荐药明康德、九洲药业、阳光诺和、百诚医药、凯莱英、博腾股份、和元生物、普蕊斯等。
　　风险提示：投融资趋弱影响、中美关系带来业务关系的不确定性、业绩低于市场预期。

研究报告全文：138643仅供机构投资者使用证券研究报告2023年03月21日他山之石维持对海外市场处于景气度中的判断继续看好国内CXO海外CXO公司跟踪报告分析师崔文亮分析师徐顺利邮箱cuiwlhx168comcn邮箱xusl1hx168comcnSACNOS1120519110002SACNOS1120522020001请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明投资建议海外景气度持续继续看好国内CXO跟踪复盘美国投融资情况以及全球TOP15药企研发投入情况我们能看到美国整体投融资依然处于历史高点且从季度维度出发未来有望逐渐改善另外从全球TOP15研发投入的情况我们整体依然可以看到继续呈现稳健向上增长中海外CXO财务数据表现员工订单资本开支均呈现向上增长表征行业景气度持续重点关注的12家CXO公司22年实现营业收入518亿美元同比增长83其中临床CRO业务CDMO业务实验室业务分别实现营业收入33903亿美元15069亿美元2797亿美元同比增长分别为64111165其中尤其是生物药CDMO细分行业同比增速为200呈现较快增长另外我们跟踪临床CRO企业的员工增长同比增速基本处于510和订单增长整体新签订单同比增长约63以及CDMO的资本开支呈现趋势性向上等关键数据也能有效表征行业处于景气度中从22Q4的投资者交流纪要看景气度整体上能看到行业依然处于景气度中IQVIACovanceICLR询单情况均继续呈现高强度且未发现异常取消另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复表征行业景气度变好的趋势核心海外CXO企业2023年业绩指引依然处于稳健增长中IQVIACovanceICLRMEDP预计23年临床CRO业务营业收入将分别同比增长57扣除新冠收入内生增速为1012572677158199Lonza给予23年全年收入指引即为Highsingle-digitCERsalesgrowth投资建议综合分析海外投融资数据以及全球TOP15研发投入情况以及海外CXO公司22年营业收入订单员工数量以及资本开支增长情况我们维持前期对海外CXO行业的景气度判断基于国内的工程师红利以及产业成本优势继续看好国内CXO景气度我们继续推荐药明康德九洲药业阳光诺和百诚医药凯莱英博腾股份和元生物普蕊斯等风险提示投融资趋弱影响中美关系带来业务关系的不确定性业绩低于市场预期2汇总历史股价表现22年呈现前跌后涨从历史维度来看CXO股价表现与景气度具有强相关另外与业绩表现也具有正相关2022年全年维度来看呈现前跌后涨的变化前跌主要受到景气度持续影响以及MEDP反馈行业景气度风险RFP变弱订单延期或取消以及对投融资的担心后涨主要与业绩表现相关即22Q3MEDPIQVIACRL等业绩表现较好CTLTSYNH等表现低于预期等引起股价相应变化图国外CXO公司股价变化NBI指数为右侧坐标轴25050MEDP继续看200MEDPCRLI空行业40QV22Q3超预期数据301502010010新冠疫情5000-10CTLTSYNH22Q3-50CTLTLONN数据低于预期-2022全年业绩强势-100-30查尔斯河CHARLESRIVERIQVIASYNEOSHEALTHICONMEDPACELONZAAG-REGCATALENTSIEGFRIEDHOLDINGAG-REGSAMSUNGBIOLOGICS纳斯达克生物技术资料来源华西证券研究所3汇总从投资者交流看行业景气度IQVIACovanceICLR询单情况均继续呈现高强度且未发现异常取消另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复表征行业景气度变好的趋势Aswebegin2023therearemoremoleculesindevelopmentthatatanyManyclientswhopreviouslylengthenedtimeframestostartnewothertimeinhistoryOurRFPflowwasup13forthefull-yearandsawprojectsmovedforwardwithprogramsin4Q22AswelooktoaccelerationinQ4to22withdouble-digitgrowthinallthreesegments2023wecontinuetoseearesilientfundingenvironmentthelargemid-sizeandEBPsegmentsNounusualcancellationactivitynounusualpostponementscontinuedrenaissanceinthegoldenageofscientificinnovation---IQVIA22Q4Earnings---CRL22Q4EarningsWhileRFPflowfromthesecustomersremainsdownonaTTMbasisfourth-seenconsistenttrendswithregardtooverallRFPactivityForbiotechquarterRFPflowwasatitshighestlevelsinceQ3of2021andincludedmoreseenareasonableuptickinthenumberofRFPsbutthevaluehasbeenhigh-valueopportunitiesAdditionallywearebeginningtoseeotherearlysignsofimprovementasourwinratewithrepeatcustomersincreasedcomparedtotheslightlydownnotseenanuptickincancellationsbaddebtsorthirdquarteranimportantindicatorofcustomersatisfactionmaterialprojectdelays---SYNH22Q4Earnings---ICLR22Q4EarningsNewRFPspendingRFPsandinitialawardnotificationswereallTheRFPsremainverystrongandveryconsistentandIhaventseendownmoderatelyCancellationsacrossthepipelinewereelevatedachangeofthecancellationratesthatremainlowAndthenthemostwithbacklogcancellationsaboveourusualrangeinQ4thatisaboveimportantthingisthebook-to-billwasverystrongwhichwas1275ofopeningbacklog---LHCovance22Q4Earnings---Medpace22Q4EarningsseeingsomesoftnessintheCellGenemarketcomingfromtheIfyoucompareittoaonceinadecadehighbutIthinkfundinglevelshavecomeslowdowninfundingandwehaveseenaslowdowninfundingforPhase1downwithbutImnotseeinganythingdiscernibleitsreasonablyhealthythecompoundWeseesomeimprovementinfundingsintheendoflastyearsameacrossDiscoveryServicesdevelopmentandmanufacturingreasonableprobablyexpectaslowrecoveryinthequarter23Q1demandenvironmentforusintheUSandEuropetoourmainmarkets---Lonza22Q4Earnings---SYNG22Q4Earnings4汇总美国投融资情况维持相对高强度美国募集情况创历史新高2022年美国VC基金整体募集资金约1626亿美元继续创历史新高且考虑到2012-2022年美国生物医药行业投融资占整体比例平均为1311且基本维持在1213区间维持相对稳定展望未来考虑到VC基金募资情况创历史新高为未来投融资数据变化奠定基础美国投融资情况同比呈现下降但从历史维度来看依然处于高点2022年美国生物医药行业投融资规模为307亿美元同比下降212但依然是历史行业第二高的年度从环比季度来看22Q4生物医药行业投融资规模为567亿美元相对22Q3的509亿美元已经逐渐趋于稳健向上图美国VC基金募资情况亿美元图美国生物医药行业投融资规模变化情况亿美元180016261400450160015413901600120040014001400350100029630712001200300933100010008002501998008007141876056002006006005144491501333714324001101044003213323008340025123522410064182165200475852524851532005020000002011201920062007200820092010201220132014201520162017201820202021200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222022CapitalraisedFundcountdealvaluedealcount资料来源PitchBook华西证券研究所资料来源PitchBook华西证券研究所汇总跨国药企研发投入维持稳健增长全球TOP15药企研发投入维持稳健增长2022年全球TOP15药企研发投入合计规模为1270亿美元同比增长42其中22Q4单季度研发投入不包括罗氏为314亿美元同比增长288整体维持稳健增长全球MA维持相对活跃平均并购对价有所下降2022年全球医药行业发生并购数量为44个合计并购金额达到72272亿美元平均并购对价为1643亿美元相对2019-2021年的平均对价均有所下降并购相对活跃保证了优质Biotech企业和项目的正常推进有利于创新的有效进行图全球TOP15药企研发投入变化情况亿美元图美国MA并购情况更新亿美元1400127014508012184412451200108271807098010401000881884902356082635771807797798819880071529285030459862460025376940420400302151915202000101643100-250020182019202020212022TOP15跨国药企研发投入亿美元YOY并购数量个平均并购对价亿美元资料来源彭博数据终端华西证券研究所资料来源PitchBook华西证券研究所汇总海外CXO公司整体保持强劲增长海外CXO整体继续保持强劲增长2022年重点关注的12家海外CXO公司合计实现营业收入51769亿美元同比增长83其2019-2022年复合增长率为137新冠以来复合增长率为137继续呈现强劲增长分业务来看核心业务均呈现强劲增长2022年临床CRO业务CDMO业务实验室业务分别实现营业收入33903亿美元15069亿美元2797亿美元同比增长分别为64111165其2019-2022年复合增长率为114195142继续呈现新冠业务增厚下的强劲增长注释临床CRO公司包括IQVIAICONPPDCovanceSyneosMedpaceCDMO公司包括LonzaCatalentSiegfriedSamsungBiologics实验室业务包括CRLSyngene图海外CXO公司历史业绩表现亿美元图海外细分业务收入及增长情况亿美元6003540018325517693390316550047821303501630014382922492540035261123248925011120103002451520015215150698212861502006461085868310041005502797200002016201720182019202020212022临床CRO业务CDMO业务实验室业务海外CXO合计营业收入yoy营业收入yoy资料来源彭博研究终端华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所汇总分公司来看MEDPSamsungBiologics等保持相对较高增长分公司来看临床CRO和CDMO公司收入体量相对较大从收入规模来看临床CRO体量比较大即IQVIAICONPPDCovance均保持在50亿美元收入以上另外CDMO中LonzaCatalent收入体量相对也较大分公司来看MEDPSamsungBiologics等保持相对较高增长MEDPSamsungBiologicsCRLSyngenePPD等公司保持在10以上的双位数增长图国外CXO公司2022年业绩表现亿美元903579217741321803070002787063425605710190205017447640711611540100103024568634856611815201461291579100-23350-5IQVIAICONPPDCovanceSyneosMedpaceLonzaCatalentSiegfriedSamsungCRLCRLSyngeneBiologics临床CROCDMO实验室业务营业收入yoy资料来源彭博数据终端华西证券研究所8临床CRO从订单维度来看临床CRO保持健康增长从新签订单维度来看整体继续呈现正增长仅考虑ICONCovanceSYNHMEDP22年合计新签订单订单金额为1856亿美元同比增长64另外考虑到IQVIA22年新签订单规模为108亿美元同比增长62即关注的5家临床CRO2022年新签订单规模为2936亿美元同比增长63继续景气度趋势从在手订单维度来看继续呈现趋势性向上截止22年底5家临床CRO企业在手订单规模为7580亿美元同比增长61其中除了SYNH外均保持正增长即IQVIAICONCovanceMEDP同比增长分别为978490172图临床CRO企业新签订单变化情况亿美元图临床CRO企业在手订单变化情况亿美元7004800356003700306005002255004001204003001530020-012001010-0210050-03002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q12019Q22020Q32021Q42018Q22018Q32018Q42019Q12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q4ICONCovanceSYNHMEDPyoyIQVIAICONCovanceSYNHMEDPYOY资料来源彭博数据终端华西证券研究所ICON追溯调整PRA资料来源彭博数据终端华西证券研究所临床CRO员工呈现持续扩张临床CRO保持健康增长从员工增长的维度来看能看出相关临床CRO企业对未来的信心即使在当期欧美通胀因素的影响下我们统计发现IQVIAICONSYNHMEDP的员工数量仍处于扩张中即其22年同比增长分别为897250156也从供给侧维度上表征了对未来市场的信心从营业收入增长维度出发继续保持健康增长22年我们关注的6家临床CRO企业合计实现营业收入3390亿美元同比增长64其2019-2022年复合增长率为114其中若扣除新冠业务IQVIACovance营业收入同比增长1437呈现稳健较快增长图临床CRO企业员工人数变化个图临床CRO企业营业收入增长情况亿美元18000030040160000352501400003012000020025100000150208000015600001004000010502000050002014201520162017201820192020202120222016201720182019202020212022昆泰ICONSyneosMedpaceIQVIAICONPPDCovanceSyneosMedpaceyoy资料来源彭博数据终端华西证券研究所ICON追溯调整PRA资料来源彭博数据终端华西证券研究所ICON追溯调整PRACDMO业务从资本开支维度来看依然处于景气度周期从资本开支维度来看CDMO企业对未来业务增长依然保持信心2020年以来海外CDMO企业进入资本开支大年即从2019年的124亿美元上升到2022年的347亿美元且在23年有望继续保持向上增长资本开支的高强度支出表征相关公司对未来业务增长的信心从营业收入增长维度出发继续保持健康增长2022年5家CDMO企业合计实现营业收入1499亿美元同比增长104呈现健康增长的趋势图重点CDMO企业过去几年资本开支情况亿美元图CDMO企业营业收入增长情况亿美元40601600301400355025301200402010002530800152020600151040010510200500002014201520162017201820192020202120220-10201420152016201720182019202020212022LonzaCatalentSiegfriedLonzaCatalentSiegfriedSamsungBiologicsyoySamsungBiologics查尔斯河yoy资料来源彭博数据终端华西证券研究所资料来源彭博数据终端华西证券研究所ICON追溯调整PRACDMO业务子行业生物药CDMO依然保持高景气度生物药CDMO行业产能在未来几年将继续保持快速增长根据各公司官网及公告披露全球生物药CDMO企业Lonza药明生物三星生物富士BI2022年拥有原液产能累计为1656万升预计到2026年整体产能将达到2956万升相当于22年的1785倍继续呈现较快增长核心增量来自药明生物富士三星生物从营业收入增长维度出发继续保持强劲增长统计除BI以外的4家生物药CDMO企业22年合计实现收入874亿美元同比增长200继续保持强劲增长图重点生物CDMO企业产能变化万升图重点生物药CDMO企业营业收入增长情况亿美元3501009030029562675802502287702023602001656501488150401003020501000202120222023E2024E2025E2026E2019202020212022三星生物BILonza药明生物富士药明生物三星生物LonzaBI富士资料来源各公司公告及新闻稿华西证券研究所资料来源彭博数据终端华西证券研究所ICON追溯调整PRA实验室业务从在手订单维度来看依然保持景气度查尔斯河在手订单规模达到31亿美元继续呈现高速增长2022年查尔斯河DSA业务员工规模达到132万人同比增长65以及在手订单规模达到31亿美元可比口径增长32延续高速增长的趋势从营业收入增长维度出发继续保持强劲增长统计两家实验室CRO供应商企业2022年其实现营业收入280亿美元同比增长165其中查尔斯河DSA业务实现营业收入245亿美元同比增长161印度实验室CRO服务商实现营业收入35亿美元同比增长190均继续保持强劲增长图查尔斯河在手订单规模变化情况亿美元图重点实验室CRO企业营业收入增长情况亿美元304035803530702560302520502520401520153015101020105510500002013201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022在手订单yoy查尔斯河Syngeneyoy资料来源彭博数据终端华西证券研究所资料来源彭博数据终端华西证券研究所投资建议海外景气度持续继续看好国内CXO跟踪复盘美国投融资情况以及全球TOP15药企研发投入情况我们能看到美国整体投融资依然处于历史高点且从季度维度出发未来有望逐渐改善另外从全球TOP15研发投入的情况我们整体依然可以看到继续呈现稳健向上增长中海外CXO财务数据表现员工订单资本开支均呈现向上增长表征行业景气度持续重点关注的12家CXO公司22年实现营业收入518亿美元同比增长83其中临床CRO业务CDMO业务实验室业务分别实现营业收入33903亿美元15069亿美元2797亿美元同比增长分别为64111165其中尤其是生物药CDMO细分行业同比增速为200呈现较快增长另外我们跟踪临床CRO企业的员工增长同比增速基本处于510和订单增长整体新签订单同比增长约63以及CDMO的资本开支呈现趋势性向上等关键数据也能有效表征行业处于景气度中从22Q4的投资者交流纪要看景气度整体上能看到行业依然处于景气度中IQVIACovanceICLR询单情况均继续呈现高强度且未发现异常取消另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复表征行业景气度变好的趋势核心海外CXO企业2023年业绩指引依然处于稳健增长中IQVIACovanceICLRMEDP预计23年临床CRO业务营业收入将分别同比增长57扣除新冠收入内生增速为1012572677158199Lonza给予23年全年收入指引即为Highsingle-digitCERsalesgrowth投资建议综合分析海外投融资数据以及全球TOP15研发投入情况以及海外CXO公司22年营业收入订单员工数量以及资本开支增长情况我们维持前期对海外CXO行业的景气度判断基于国内的工程师红利以及产业成本优势继续看好国内CXO景气度我们继续推荐药明康德九洲药业阳光诺和百诚医药凯莱英博腾股份和元生物普蕊斯等风险提示投融资趋弱影响中美关系带来业务关系的不确定性业绩低于市场预期14分析师与研究助理简介崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券中信证券方正证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士徐顺利北京大学硕士曾就职于南华基金2020年1月加入华西证券负责CXO医疗服务及部分药品领域分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明公司评级标准投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个月内增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间公司股价相对上证指数的涨中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10以报告发布日后的6个月内中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间行业指数的涨跌幅为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml15免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改16