事件:
　　据通用轮胎公众号消息，2023年3月18日，公司柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航，项目计划4月份首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。
　　投资要点:
　　克服疫情影响，高效建成投产
　　通用股份柬埔寨轮胎项目自2022年2月27日正式开工，经过一年的紧张建设，期间克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，展现出高效的通用速度与力量。柬埔寨基地产能规模为500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎，预计达产后可为公司新增22亿元营收、2.5亿元利润。
　　柬埔寨不受双反关税影响，海外毛利率有望进一步提升
　　项目位于橡胶主要产地之一的柬埔寨，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，从而大幅降低原材料成本，有利于提升公司经营业绩。
　　2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区乘用车和轻型卡车轮胎的双反税率终裁结果，对韩国、泰国、中国台湾地区和越南都征收了不同程度的双反税，而柬埔寨未受影响，税率优势使公司产品终端市场价格更具竞争力。
　　柬埔寨基地投产，助力产销量进一步提升
　　公司践行“5X战略计划”，公司在泰国和柬埔寨建设海外双基地，通过前瞻性布局增强国际贸易壁垒的抗风险能力，强化市场综合竞争力。泰国工厂设计产能600万条半钢和130万条全钢，2021年12月末投产50万条全钢子午胎和300万条半钢子午胎，截至2022年6月30日，剩余产能全部投产。柬埔寨工厂产能规模为500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎。新产能投放可以进一步提高公司轮胎的产销量，提高公司海外市场份额。
　　美国市场轮胎需求偏刚性，看好库存回落带来的订单恢复
　　美国市场轮胎需求偏刚性，尤其是乘用车和轻卡替换市场的需求，同比增速在-10%到+10%之间，2022年下半年，海外经销商去库存，导致中国轮胎出口订单下降，库存回归正常后，订单有望好转，随着柬埔寨基地的投产，看好公司在美国市场上销量持续提升。
　　盈利预测和投资评级
　　基于海外市场去库存影响，调低公司2022-2023年盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.31、1.49和3.01亿元，预计2023、2024年对应PE分别为37和18，考虑到公司柬埔寨产能投产，有望进一步提升海外市场竞争力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海运费大幅上涨、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。

研究报告全文：2023年03月21日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师李永磊S0350521080004柬埔寨工厂首胎下线全球化布局更进一步liyl03ghzqcomcn证券分析师董伯骏S0350521080009通用股份点评报告dongbjghzqcomcn601500最近一年走势事件通用股份沪深300据通用轮胎公众号消息2023年3月18日公司柬埔寨工厂首胎成功02379下线标志着通用股份海外双基地的正式建成全面启航项目计01520划4月份首柜正式发货到年底实现50的产能规模00662-00197投资要点-01056-01914223224225226227229221022112212231232233克服疫情影响高效建成投产相对沪深300表现20230321通用股份柬埔寨轮胎项目自2022年2月27日正式开工经过一年表现1M3M12M的紧张建设期间克服了疫情雨季等多重挑战快速实现了生产通用股份44156183线的全线贯通展现出高效的通用速度与力量柬埔寨基地产能规沪深300-3940-65模为500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎预计达产后可为公司新增22亿元营收25亿元利润市场数据20230321当前价格元430柬埔寨不受双反关税影响海外毛利率有望进一步提升52周价格区间元343-481总市值百万554096项目位于橡胶主要产地之一的柬埔寨可以合理节约天然橡胶进口流通市值百万552263税和运输费用从而大幅降低原材料成本有利于提升公司经营业总股本万股12885944绩流通股本万股12843320日均成交额百万90122021年5月美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区乘用车和近一月换手049轻型卡车轮胎的双反税率终裁结果对韩国泰国中国台湾地区和越南都征收了不同程度的双反税而柬埔寨未受影响税率优势使公司产品终端市场价格更具竞争力通用股份601500事件点评拟定增不超过1028亿元助力柬埔寨工厂建设买入橡胶李永磊董伯骏2022-05-26国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告图1通用股份分市场毛利率资料来源wind国海证券研究所柬埔寨基地投产助力产销量进一步提升公司践行5X战略计划公司在泰国和柬埔寨建设海外双基地通过前瞻性布局增强国际贸易壁垒的抗风险能力强化市场综合竞争力泰国工厂设计产能600万条半钢和130万条全钢2021年12月末投产50万条全钢子午胎和300万条半钢子午胎截至2022年6月30日剩余产能全部投产柬埔寨工厂产能规模为500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎新产能投放可以进一步提高公司轮胎的产销量提高公司海外市场份额图2通用股份分市场营收占比资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图3通用股份季度生产量和销售量资料来源公司公告国海证券研究所美国市场轮胎需求偏刚性看好库存回落带来的订单恢复美国市场轮胎需求偏刚性尤其是乘用车和轻卡替换市场的需求同比增速在-10到10之间2022年下半年海外经销商去库存导致中国轮胎出口订单下降库存回归正常后订单有望好转随着柬埔寨基地的投产看好公司在美国市场上销量持续提升图4美国市场乘用车替换需求及增速资料来源USTMA国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图5美国市场轻卡车替换需求及增速资料来源USTMA国海证券研究所图6美国市场卡客车替换需求及增速资料来源USTMA国海证券研究所盈利预测和投资评级基于海外市场去库存影响调低公司2022-2023年盈利预期预计公司2022-2024年归母净利润分别为031149和301亿元预计20232024年对应PE分别为37和18考虑到公司柬埔寨产能投产有望进一步提升海外市场竞争力维持公司买入评级风险提示海运费大幅上涨主要原材料价格波动风险国际贸易摩擦风险环保及安全生产风险境外经营风险汇率波动风险同行业竞争加剧风险经济下行风险等请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元4256420152186282增长率23-12420归母净利润百万元1231149301增长率-87167380103摊薄每股收益元001002012023ROE0136PE534001788837241838PB134122119111PS135132106088EVEBITDA1842192917501309资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告附表TableForcast通用股份盈利预测表证券代码601500股价430投资评级买入日期20230321财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE0136EPS001002012023毛利率10101315BVPS398351363386期间费率8899估值销售净利率0135PE534001788837241838成长能力PB134122119111收入增长率23-12420PS135132106088利润增长率-87167380103营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率048039042043营业收入4256420152186282应收账款周转率525569546558营业成本3832377045585349存货周转率251240252256营业税金及附加19343245偿债能力销售费用105105120144资产负债率52586266管理费用151132172176流动比113124134136财务费用97105168221速动比062065067064其他费用-收入10884104132营业利润733154316资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支0000现金及现金等价物10311026878832利润总额733154316应收款项8107389551127所得税费用-331532存货净额1698175020682455净利润1130139284其他流动资产288217285295少数股东损益-1-1-10-17流动资产合计3827373241864708归属于母公司净利润1231149301固定资产3798483559026827在建工程217101711171617现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他643743776842经营活动现金流-62666309741长期股权投资425437441449净利润1231149301资产总计8909107641242214443少数股东权益-1-1-10-17短期借款14951000800700折旧摊销355379347440应付款项1687178920852492公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-478198-284-131其他流动负债206211234264投资活动现金流-1084-2277-1485-1862流动负债合计3389300031193456资本支出-723-2299-1517-1901长期借款及应付债券1166316645665966长期投资-8-13-4-8其他长期负债73737373其他-354343647长期负债合计1239323946396039筹资活动现金流1210160710271074负债合计4628623977589495债务融资559150512001300股本1075128912891289权益融资88621400股东权益4281452546634948其它-235-112-173-226负债和股东权益总计8909107641242214443现金净增加额69-4-148-46资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理年化工行业研究经验2分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分