事件概述
　　公司发布2022年年报，2022年全年公司实现营收96.08亿元，同比增长了0.83%；归母净利润6.03亿元，同比增长了9.04%；扣非后归母净利为5.24亿元，同比下滑了1.68%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.63亿元，比去年同期减少了26.12%。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收23.53/22.7/26.28/23.56亿元，同比+4.41%/-13.24%/+9.41%/+4.45%；分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00/1.71亿元，同比-2%/-46.05%/+99.43%/+38.87%。
　　分析判断:
　　收入端：传统业务稳定经营，铝塑膜业务快速增长
　　2022年，公司传统业务保持了稳定经营。饮料包装产业集群巩固战略客户市场份额，继续拓展东鹏饮料、怡宝等知名品牌份额以及喜茶等新兴客户市场。容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产，首次实现在可乐厂内的OEM水线业务合作。纸包装事业部则实现百胜、麦当劳、雀巢、达美乐、得物等战略客户的增长。分具体产品看，2022年公司共生产了39.46亿只PET瓶，销售了39.9亿只PET瓶，生产了104.71亿只PET瓶胚，销售了104.04亿只PET瓶胚，PET瓶及瓶胚共实现了销售收入17.11亿元，同比增长了8.3%。公司生产了皇冠盖196.34亿只，销售了194.85亿只，生产了塑料标签5.28亿米，销售了5.2亿米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入15.23亿元，同比增长了7.24%。公司生产了9.52亿印彩色纸包装印刷，销售了9.36亿印，实现销售收入17.95亿元，同比增长了3.51%。不过受到疫情的影响，公司部分业务营收出现了下滑，其中塑料防盗盖/进出口贸易/快速消费品商贸分别实现了销售收入3.27/2.38/10.24亿元，同比下滑了35.08%/30.23%/24.4%。铝塑膜业务方面，公司抓住新能源汽车及储能市场快速发展的机遇，凭借多年积累的技术底蕴以及快速应变能力，继续深入与ATL和比亚迪的战略合作，实现了业务规模和资产规模的高速增长。公司铝塑膜共生产了4464.4万平方米，同比增加了72.04%；销售了4209.27万平方米，同比增加了89.69%；实现了销售收入6.96亿元，同比增加了90.75%。
　　利润端：Q4利润率同比有所提升
　　盈利能力方面，2022年公司实现毛利率20.58%，同比下滑了0.62pct，净利率同比提升了0.69pct至7.01%。单季度看，2022年Q4公司毛利率同比提升了1.69pct至20.29%，净利率同比提升了2.05pct至8.14%。分产品看，PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签的毛利率分别同比下滑了3.99pct和2.37pct。而铝塑膜的毛利率则下滑了1.88pct至30.56%。费用方面，2022年公司费用率为12.73%，同比下滑了0.04pct。其中销售费用率为2.21%，同比下滑了0.09pct。管理费用率为6.18%，同比提升了0.01pct。财务费用率为1%，同比减少了0.17pct。研发费用率同比提升了0.21pct至3.34%。
　　投资建议
　　我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司新业务的拓展受到疫情的影响有所滞后，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，营收分别由116.25/131.01亿元下调至106.7/122.38亿元，EPS分别由0.47/0.58元下调至0.46/0.55元。预计2025年公司实现营收137.72亿元，EPS为0.65元。对应3月21日的收盘价5.56元/股，23-25年PE分别为12.12/10.15/8.62X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月21日传统业务TableTitle保持稳定铝塑膜业务快速增长紫江企业TableTitle2600210评级TableDataInfo买入股票代码600210上次评级买入52周最高价最低价728419目标价格总市值亿8433最新收盘价556138643自由流通市值亿8433自由流通股数百万151674事件概述TableSummary公司发布2022年年报2022年全年公司实现营收9608亿元同比增长了083归母净利润603亿元同比增长了904扣非后归母净利为524亿元同比下滑了168现金流方面经营活动产生的现金流量净额为763亿元比去年同期减少了2612单季度看公司2022年Q1Q2Q3Q4分别实现营收235322726282356亿元同比441-1324941445分别实现归母净利润121111200171亿元同比-2-460599433887分析判断收入端传统业务稳定经营铝塑膜业务快速增长2022年公司传统业务保持了稳定经营饮料包装产业集群巩固战略客户市场份额继续拓展东鹏饮料怡宝等知名品牌份额以及喜茶等新兴客户市场容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产首次实现在可乐厂内的OEM水线业务合作纸包装事业部则实现百胜麦当劳雀巢达美乐得物等战略客户的增长分具体产品看2022年公司共生产了3946亿只PET瓶销售了399亿只PET瓶生产了10471亿只PET瓶胚销售了10404亿只PET瓶胚PET瓶及瓶胚共实现了销售收入1711亿元同比增长了83公司生产了皇冠盖19634亿只销售了19485亿只生产了塑料标签528亿米销售了52亿米皇冠盖及标签业务共实现了销售收入1523亿元同比增长了724公司生产了952亿印彩色纸包装印刷销售了936亿印实现销售收入1795亿元同比增长了351不过受到疫情的影响公司部分业务营收出现了下滑其中塑料防盗盖进出口贸易快速消费品商贸分别实现了销售收入3272381024亿元同比下滑了35083023244铝塑膜业务方面公司抓住新能源汽车及储能市场快速发展的机遇凭借多年积累的技术底蕴以及快速应变能力继续深入与ATL和比亚迪的战略合作实现了业务规模和资产规模的高速增长公司铝塑膜共生产了44644万平方米同比增加了7204销售了420927万平方米同比增加了8969实现了销售收入696亿元同比增加了9075图1公司营业收入图2公司单季度营业收入资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所利润端Q4利润率同比有所提升盈利能力方面2022年公司实现毛利率2058同比下滑了062pct净利率同比提升了069pct至701单季度看2022年Q4公司毛利率同比提升了16920pct29至净利率同比提升了205pct至814分产品看PET瓶及瓶胚皇冠盖及标签的毛利率分别同比下滑了399pct和237pct而铝塑膜的毛利率则下滑了188pct至3056费用方面2022年公司费用率为1273同比下滑了004pct其中销售费用率为221请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告同比下滑了009pct管理费用率为618同比提升了001pct财务费用率为1同比减少了017pct研发费用率同比提升了021pct至334图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图5公司毛利率净利率图6公司各项费用率资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所投资建议我们看好紫江企业公司作为国内包材印刷行业龙头一直是可口可乐百事可乐联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业具备成为国产铝塑膜龙头的条件受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展叠加公司的新产能释放业绩有望持续快速增长考虑到公司新业务的拓展受到疫情的影响有所滞后我们下调公司2023-2024年的盈利预测营收分别由1162513101亿元下调至106712238亿元EPS分别由047058元下调至046055元预计2025年公司实现营收13772亿元EPS为065元对应3月21日的收盘价556元股23-25年PE分别为12121015862X维持公司买入评级风险提示1宏观经济波动导致下游需求不及预期2原材料价格变动导致公司盈利能力下降3新兴业务开拓不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元95299608106701223813772YoY13208111147125归母净利润百万元553603696831979YoY-2190154194178毛利率212206217226228每股收益元037040046055065ROE100109112118122市盈率1523139712121015862资料来源wind华西证券研究所TableAuthor分析师徐林锋分析师戚志圣邮箱xulfhx168comcn邮箱qizshx168comcnSACNOS1120519080002SACNOS1120519100001请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入9608106701223813772净利润6747639161079YoY08111147125折旧和摊销429514520523营业成本76318350947610630营运资金变动-383-186-412-363营业税金及附加78104119130经营活动现金流763121611411381销售费用213237300340资本开支-569-71-81-70管理费用594672783895投资84-3-4-4财务费用96221206192投资活动现金流-453344026研发费用321352410482股权募资0000资产减值损失-10000债务募资220000投资收益124128135110筹资活动现金流-337-247-247-247营业利润80592111031294现金净流量-2710039341160营业外收支-17-7-6-6主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额78891410971288成长能力所得税114151182209营业收入增长率08111147125净利润6747639161079净利润增长率90154194178归属于母公司净利润603696831979盈利能力YoY90154194178毛利率206217226228每股收益040046055065净利润率70727578资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA50535862货币资金1684268736224782净资产收益率ROE109112118122预付款项255334359410偿债能力存货2296249528383182流动比率148171194216其他流动资产2309250828823221速动比率090111130149流动资产合计65458026970111595现金比率038057072089长期股权投资335335335335资产负债率510490470450固定资产2661221417811326经营效率无形资产249276304331总资产周转率080081085087非流动资产合计5532508646454191每股指标元资产合计12077131111434615786每股收益040046055065短期借款1948194819481948每股净资产363409464528应付账款及票据1538172719432186每股经营现金流050080075091其他流动负债927100911121230每股股利000000000000流动负债合计4413468450035364估值分析长期借款1302130213021302PE139712121015862其他长期负债438438438438PB138136120105非流动负债合计1740174017401740负债合计6153642467447104股本1517151715171517少数股东权益413480565666股东权益合计5924668776028682负债和股东权益合计12077131111434615786资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券10年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券7年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券宋姝旺轻工行业助理分析师2021年7月加入华西证券悉尼大学金融学硕士阿德莱德大学会计学学士分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并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