事件：3月20日晚间，ST泛微发布2022年年报，实现营收23.31亿元，同比增长16.41%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少27.69%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比减少40.65%；经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比减少37.39%。
　　营收较快增长，毛利率略有下降。营收方面，公司2022年实现营收23.31亿元，同比增长16.41%，保持较快增长趋势。分产品来看，软件产品实现营收9.31亿元，同比增长0.15%，其中e-cology产品实现营收9.07亿元，同比增长0.48%，e-office产品实现营收0.24亿元，同比减少约10.86%；技术服务实现营收12.15亿元，同比增长22.25%；第三方产品实现营收0.91亿元，同比增长18.87%；其他业务收入0.95亿元，同比增长2,871.52%，技术服务收入的快速增长带动公司整体营收稳步增长。毛利率方面，公司2022年整体毛利率约为93.23%，同比下降约2.24个百分点，我们认为主要因软件产品及技术服务毛利率略有下降及毛利率较低的其他业务收入大幅增加所致。其中，软件产品毛利率为98.56%，同比减少0.64个百分点，主要因本期软件外包合同增加所致；技术服务毛利率为96.69%，同比下降约0.28个百分点，主要因本期外包服务成本增长所致；第三方产品毛利率约为34.76%，同比增加1.82个百分点。
　　研发投入加大、毛利率下降及投资收益减少等因素影响短期净利润，后续净利率有望逐步修复。公司2022年实现归母净利润2.23亿元，同比减少27.69%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比减少40.65%，我们认为主要因：（1）公司本期研发费用率为14.58%，同比增长2.42个百分点，研发投入的增加利于公司不断完善产品，提升产品标准化水平，进而提升公司未来商机获取能力和快速部署能力；（2）公司综合毛利率同比下降约2.24个百分点；（3）本期因持有亘岩网络和上海CA股权按权益法核算确认投资损失约0.53亿元，而2021年确认投资损失约为0.25亿元，亏损加大或与投入加大有关；（4）2021年有处置长期股权投资产生的投资收益0.36亿元，本期无相关处置收益。此外，2022年公司销售费用率及管理费用率均有所下降，其中销售费用率约为67.80%，同比下降1.09个百分点；管理费用率约为2.94%，同比下降1.6个百分点，主要因报告期内期权激励计划终止，冲回已摊销的期权激励费用所致。同时，经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比减少37.39%，主要因报告期内研发费用投入及人力成本增加所致。历史上看投入波动导致不同年份的盈利水平有较大波动，公司2022年扣非净利率为5.27%，并非常态化水平，2018-2021的扣非净利率在8.60%-10.33%之间，后续随着收入增速有望修复，研发费用率或有下降空间；且参股公司亘岩网络及上海CA亏损有望逐步收窄。净利率有望逐步修复。
　　协同管理软件产品边界延伸叠加信创催化，公司业绩有望重回快速增长。2022年，公司紧跟协同管理软件边界不断延伸的行业发展趋势，成立独立的十大专项产品事业部深入发展各领域的专项产品技术和经营服务团队，构建“人事管理、文档管理、采购管理、合同管理、费控管理、信息采集、档案管理、营销管理、客服管理、项目管理”十大专项应用场景。此外，将AI与协同管理软件融合，发布信息采集智能机器人“千里聆”，并进一步增加小e智能门户功能，不断拓宽协同管理软件应用边界。信创领域，持续扩大产品信创生态适配能力。2023年，伴随疫情影响逐步减弱，政府及企业需求状况进一步回暖，加之协同管理软件业务边界不断延伸和信创带来的行业β，公司业绩有望重回快速增长趋势。
　　维持“买入”评级：我们认为，公司是国内协同管理软件龙头，2023年，伴随疫情影响逐步减弱，政府及企业需求状况进一步回暖，加之协同管理软件业务边界不断延伸和信创带来的行业β，公司业绩有望重回快速增长趋势。我们预计2023-2025年EPS分别为1.47/1.95/2.61元，对应PE为47.77/35.92/26.89倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.竞争风险：行业竞争加剧，产品拓展不及预期，公司市场份额下降；2.下游需求风险：若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设预算下滑，市场需求会进一步受影响；3.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑；4.治理风险：公司因信息披露不及时、整改未到位再次被处罚或延迟摘帽，影响企业客户对公司的信心，订单数量下滑。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告营收较快增长研发投入加大影响短期利润公司研究TableReportDate2023年3月21日TableReportType点评报告TableS事件ummar3月y20日晚间ST泛微发布2022年年报实现营收2331亿TableStockAndRankST泛微603039SH元同比增长1641实现归母净利润223亿元同比减少2769实现扣非归母净利润123亿元同比减少4065经营活动产生的现投资评级买入金流量净额为233亿元同比减少3739上次评级买入营收较快增长毛利率略有下降营收方面公司2022年实现营收2331亿元同比增长1641保持较快增长趋势分产品来看软TableA庞倩倩uthor计算机行业首席分析师件产品实现营收931亿元同比增长015其中e-cology产品实现营收亿元同比增长产品实现营收亿元执业编号S1500522110006907048e-office024同比减少约1086技术服务实现营收1215亿元同比增长2225邮箱pangqianqiancindasccom第三方产品实现营收091亿元同比增长1887其他业务收入095亿元同比增长287152技术服务收入的快速增长带动公司整体营郑祥计算机行业研究助理收稳步增长毛利率方面公司2022年整体毛利率约为9323同邮箱zhengxiangcindasccom比下降约224个百分点我们认为主要因软件产品及技术服务毛利率略有下降及毛利率较低的其他业务收入大幅增加所致其中软件产品毛利率为9856同比减少064个百分点主要因本期软件外包合同增加所致技术服务毛利率为9669同比下降约028个百分点主要因本期外包服务成本增长所致第三方产品毛利率约为3476同比增加182个百分点研发投入加大毛利率下降及投资收益减少等因素影响短期净利润后续净利率有望逐步修复公司2022年实现归母净利润223亿元同比减少2769实现扣非归母净利润123亿元同比减少4065我们认为主要因1公司本期研发费用率为1458同比增长242相关研究个百分点研发投入的增加利于公司不断完善产品提升产品标准化水平进而提升公司未来商机获取能力和快速部署能力2公司综合毛信达计算机TableOtherReportST泛微深度报利率同比下降约224个百分点3本期因持有亘岩网络和上海CA告EBU高研发稳定优势信创股权按权益法核算确认投资损失约053亿元而2021年确认投资损加速增长失约为025亿元亏损加大或与投入加大有关42021年有处置长期股权投资产生的投资收益036亿元本期无相关处置收益此外2022年公司销售费用率及管理费用率均有所下降其中销售费用率约为6780同比下降109个百分点管理费用率约为294同比下降16个百分点主要因报告期内期权激励计划终止冲回已摊销的期权激励费用所致同时经营活动产生的现金流量净额为233亿元同比减少3739主要因报告期内研发费用投入及人力成本增加所致历史上看投入波动导致不同年份的盈利水平有较大波动公司2022年扣非净利率为527并非常态化水平2018-2021的扣非净利率在信达证券股份有限公司860-1033之间后续随着收入增速有望修复研发费用率或有下CINDASECURITIESCOLTD降空间且参股公司亘岩网络及上海CA亏损有望逐步收窄净利率有北京市西城区闹市口大街9号院1号楼望逐步修复邮编100031协同管理软件产品边界延伸叠加信创催化公司业绩有望重回快速增请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1长2022年公司紧跟协同管理软件边界不断延伸的行业发展趋势成立独立的十大专项产品事业部深入发展各领域的专项产品技术和经营服务团队构建人事管理文档管理采购管理合同管理费控管理信息采集档案管理营销管理客服管理项目管理十大专项应用场景此外将AI与协同管理软件融合发布信息采集智能机器人千里聆并进一步增加小e智能门户功能不断拓宽协同管理软件应用边界信创领域持续扩大产品信创生态适配能力2023年伴随疫情影响逐步减弱政府及企业需求状况进一步回暖加之协同管理软件业务边界不断延伸和信创带来的行业公司业绩有望重回快速增长趋势维持买入评级我们认为公司是国内协同管理软件龙头2023年伴随疫情影响逐步减弱政府及企业需求状况进一步回暖加之协同管理软件业务边界不断延伸和信创带来的行业公司业绩有望重回快速增长趋势我们预计2023-2025年EPS分别为147195261元对应PE为477735922689倍维持买入评级风险提示1竞争风险行业竞争加剧产品拓展不及预期公司市场份额下降2下游需求风险若企业客户受环境影响经营不理想数字化建设预算下滑市场需求会进一步受影响3政策风险信创政策推进进展不及预期党政机关和国央企信息化预算不足公司相关订单数量受影响而下滑4治理风险公司因信息披露不及时整改未到位再次被处罚或延迟摘帽影响企业客户对公司的信心订单数量下滑主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元20032331315141015303增长率YoY351164352301293归属母公司净利润百万元309223382508679增长率YoY345-277713330336毛利率955932929929929ROE164117167184200EPS摊薄元118086147195261PE59168181477735922689PB972956796661537资料来源TableRWindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2023年3月20日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28442975351643915385营业总收入20032331315141015303货币资金19851557189724513192营业成本91158223292375应收票据910171727营业税金及附加1318253241应收账款174227281380430销售费用13801581213727803596预付账款448468559671798管理费用916966119154存货566485124149研发费用244340424500626其他172650678748789财务费用-53-33-31-32-39非流动资产533566663741817减值损失合计-1-1000长期股权投资2101641299153投资净收益11-42-10-510固定资产合77246316378434其他7966110140170计无形资产4948586471营业利润327223408545730其他197107159209259营业外收支810888资产总计33773541417951326202利润总额335234416553738流动负债14881624188223662797所得税2610334459短期借款00000净利润309223382508679应付票据00000少数股东损益00000归属母公司净利应付账款459489566730793309223382508679润其他10301135131516372005EBITDA276261404536708EPS当年非流动负债96444120086147195261元长期借款00000其他96444现金流量表单位百万元负债合计14971630188523702801会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000经营活动现金流372233458689867归属母公司股东18801911229327623401净利润309223382508679权益负债和股东权33773541417951326202折旧摊销3028272937益财务费用-53-33-31-32-39重要财务指标单位百万元投资损失-1142105-10主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动97-4056164178营业总收入20032331315141015303其它113131421同比351164352301293投资活动现金流-402325-116-95-85归属母公司净利309223382508679资本支出-48-51-141-128-133润同比345-277713330336长期投资26-374353937毛利率955932929929929其他-379750-10-510ROE164117167184200筹资活动现金流-49-203-2-40-40EPS摊薄元118086147195261吸收投资00000PE59168181477735922689借款00000PB972956796661537支付利息或股息-33-390-40-40EVEBITDA58694446405829492129现金净增加额-78356340554741研究团队简介TableIntroduction庞倩倩计算机行业首席分析师华南理工大学管理学硕士曾就职于华创证券广发证券2022年加入信达证券研究开发中心在广发证券期间所在团队21年取得新财富第四名金牛奖最佳行业分析师第二名水晶球第二名新浪金麒麟最佳分析师第一名上证报最佳分析师第一名21世纪金牌分析师第一名郑祥计算机行业研究助理北京大学工商管理硕士武汉大学管理学学士2021年7月加入信达证券研究所从事计算机行业研究工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5