核心看点：公司是国内协同管理软件行业龙头，产品线生态丰富，客户端同时覆盖政企用户，产品端支持桌面、移动、云端多种办公场景。随着协同管理软件业务边界不断拓宽，加之信创催化，行业有望迎来快速增长，公司作为行业龙头，市占率有望持续提升。两家头部厂商（致远互联和ST泛微）在OA市场的总占有率从2018年的13%提升到了2021年的15%，市场份额呈现逐渐集中的趋势，头部公司有研发、销售、品牌等优势，行业马太效应明显。
　　协同管理软件行业业务边界不断拓宽，打开更加广阔的增量市场空间，行业增速较快，保持在15%-20%左右。公司的产品布局已经涵盖非传统OA业务，如HRM、CRM，并覆盖了移动端和云端多种场景，随着业务的不断扩展，有望迎来快速发展。目前行业的整体市场竞争格局比较分散，但头部厂商相较于中小厂商在研发和营销上有比较明显的优势，再加上软件行业的马太效应，未来市场份额有望持续朝头部公司集中。
　　公司凭借自己在研发以及营销上的优势有望持续扩大市场份额。主要体现在：公司产品生态丰富，通过从客户高频使用的模块入手，开发了信息采集、费用管理等专项业务模块；独特的EBU销售模式在激励员工不断挖掘用户的同时，还兼容了直销和经销优点。此外，EBU模式的推广需要优秀的研发能力以及大量优秀的代理商支撑，难以被竞争对手简单复制。
　　信创是公司业绩中短期增长的核心驱动力之一。伴随政企单位IT系统底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升，对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将进一步释放，公司凭借研发适配以及项目实施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益。据我们测算，2023-2025年我国机关法人、国有及集体企业协同管理软件信创市场每年市场规模分别有望达到35.2亿元、52.2亿元、76.3亿元，行业增速接近50%，公司作为行业龙头，信创收入增速有望高于行业增速。
　　首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司是国内协同管理软件行业龙头，在产品边界不断拓宽、信创催化以及行业集中度不断提升的背景下，公司业绩有望继续保持快速增长，预计2022-2024年EPS为1.18/1.48/1.93元，对应PE为53.15/42.46/32.41倍。参考PCF估值，2023年预计公司经营性现金流4.97亿元，考虑到公司的成长性以及行业地位，给予40倍PCF，对应2023年市值200亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：1.竞争风险：行业竞争加剧，产品拓展不及预期，公司市场份额下降；2.下游需求风险：若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设的预算下滑，市场需求会进一步受影响；3.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑；4.治理风险：公司因信息披露不及时、整改未到位再次被处罚或延迟摘帽，影响企业客户对公司的信心，订单数量下滑。
　　
　　

研究报告全文：EBU高研发稳定优势信创加速增长TableCoverStockST泛微603039SH深度报告TableReportTime2023年3月13日TableCoverAuthor庞倩倩计算机行业首席分析师郑祥计算机行业研究助理执业编号S1500522110006邮箱pangqianqiancindasccom邮箱zhengxiangcindasccomTableCoverReportListTableTitle证券研究报告EBU高研发稳定优势信创加速增长公司研究TableReportDate2023年3月13日TableReportType本期内容提要深度报告TableSummary核心看点公司是国内协同管理软件行业龙头产品线生态丰富客户TableStockAndRankST泛微603039SH端同时覆盖政企用户产品端支持桌面移动云端多种办公场景随着协同管理软件业务边界不断拓宽加之信创催化行业有望迎来快速增长投资评级买入公司作为行业龙头市占率有望持续提升两家头部厂商致远互联和ST泛微在OA市场的总占有率从2018年的13提升到了2021年的15市场份额呈现逐渐集中的趋势头部公司有研发销售品牌等优势行TableChart业马太效应明显泛微网络沪深300协同管理软件行业业务边界不断拓宽打开更加广阔的增量市场空间10行业增速较快保持在15-20左右公司的产品布局已经涵盖非传统0-10OA业务如HRMCRM并覆盖了移动端和云端多种场景随着业务的-20不断扩展有望迎来快速发展目前行业的整体市场竞争格局比较分散-30-40但头部厂商相较于中小厂商在研发和营销上有比较明显的优势再加上软-50件行业的马太效应未来市场份额有望持续朝头部公司集中-60公司凭借自己在研发以及营销上的优势有望持续扩大市场份额主要体2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-02现在公司产品生态丰富通过从客户高频使用的模块入手开发了信息资料来源万得信达证券研发中心采集费用管理等专项业务模块独特的EBU销售模式在激励员工不断挖掘用户的同时还兼容了直销和经销优点此外EBU模式的推广需要优秀的研发能力以及大量优秀的代理商支撑难以被竞争对手简单复制TableBaseData公司主要数据信创是公司业绩中短期增长的核心驱动力之一伴随政企单位IT系统收盘价元6265底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升对适配国产软硬件系统的52周内股价2998-6607协同管理软件更新换代需求将进一步释放公司凭借研发适配以及项目实波动区间元施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益据我们测算最近一月涨跌幅4072023-2025年我国机关法人国有及集体企业协同管理软件信创市场每年总股本亿股261市场规模分别有望达到352亿元522亿元763亿元行业增速接近公司作为行业龙头信创收入增速有望高于行业增速流通A股比例10050总市值亿元16326首次覆盖给予买入评级我们认为公司是国内协同管理软件行业龙头在产品边界不断拓宽信创催化以及行业集中度不断提升的背景资料来源万得信达证券研发中心下公司业绩有望继续保持快速增长预计2022-2024年EPS为118148193元对应PE为531542463241倍参考PCF估值2023年预计公司经营性现金流497亿元考虑到公司的成长性以及行业地位给予40倍PCF对应2023年市值200亿元首次覆盖给予买入评级风险因素1竞争风险行业竞争加剧产品拓展不及预期公司市场份额下降2下游需求风险若企业客户受环境影响经营不理想数字化建设的预算下滑市场需求会进一步受影响3政策风险信创政策推进进展不及预期党政机关和国央企信息化预算不足公司相关订单数量受影响而下滑4治理风险公司因信息披露不及时整改未到位再次被处罚或延迟摘帽影响企业客户对公司的信心订单数量下滑信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元14822003242332844271增长率YoY153351210355301归属母公司净利润230309307384504百万元增长率YoY643345-05252310毛利率954955944944944净资产收益率ROE170164143154170EPS摊薄元088118118148193市盈率PE倍71135289531542463241市净率PB倍1212869760655552资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年3月10日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录核心观点7一主营业务和财务分析811OA领军者专注行业二十年812主营业务和产品产品生态多元赋能BG双端9121e-cology多应用紧密集成轻前端重后端12122e-office面向中小型客户的标准化产品14123e-teams面向小微企业的一体化移动办公云平台14124e-nation全生态链适配的信创协同平台1513财务分析16131历史业绩增速快老客户收入贡献不断提升16132研发投入占优经营性现金流情况良好17二协同办公行业多因素共振推动发展行业格局持续改善1821行业趋势一协同办公业务边界不断扩展1822行业趋势二云化是未来趋势2123竞争格局格局分散未来有望持续向头部厂商集中24231市场集中度低龙头厂商份额持续提升24232泛微网络研发优势EBU模式巩固行业地位26三政企数字化转型叠加信创加速公司业务增长2931信创带来OA的重新建设OA龙头厂商优势彰显3132信创有望持续放量加速公司业务增长32四盈利预测和估值3541盈利预测3542估值37五风险因素38请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图目录图1公司发展历程8图2公司股权结构9图3公司主要产品10图4OA办公系统收费模式10图5公司主营业务收入占比11图6公司各产品收入11图7公司产品发展历程11图8e-cology整体架构12图9e-cology系统设计思想12图10齿轮联动模型13图11协同矩阵模型13图121248协同管控体系13图13e-office技术架构和功能14图14e-office技术架构和功能14图15e-teams功能15图16携手企业微信打造内外协同平台15图17e-nation功能15图18e-nation信创协同平台框架16图19收入和净利润16图20公司主营业务收入16图21公司费用支出17图22公司费用率17图23公司主营业务毛利率17图24公司经营性现金流17图25协同办公行业概念界定19图26我国协同办公软件产业生态图谱19图27协同管理软件行业发展趋势20图28协同办公和OA市场规模亿20图29在线协同办公软件用户数量和渗透率亿户20图30企业使用云计算降低IT成本情况22图31企业使用云计算带来的效果22图32Adobe转型后盈利质量提高22图33Adobe主营收入22图34Adobe产品SaaS转型前后用户增速23图35全球云计算细分市场规模及增速23图36我国公有云细分市场规模及增速23图37泛微低代码平台25图38头部公司OA市场所占份额26图39数字办公系统渗透率202226图40公司提炼高频模块开发精细化业务专项26图41e-teams扩大组织办公边界打造内外协同平台26图42独特的EBU经营模式27图43EBU收入占比和增速27图44EBU和代理商形成事业共同体28图45授权运营中心贡献收入集中度低28图46政企数字化办公发展历程29图47信创推进路线30图48党政机关信创办公发展历程30图49中央及各地方政府出台信创相关政策数量31图50信创客户要求32图51公司信创项目经验优势客户遍布全国32图52公司信创平台全栈适配国产32图53龙头OA厂商信创业务收入33图54公司历史PCF37请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5表目录表1数字化办公相关政策21表2国内专业协同管理软件主流厂商对比24表3EBU模式和直销经销对比27表4协同管理软件信创市场规模预测34表5分业务盈利预测35表6信创业务和非信创业务收入预测百万36请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6核心观点公司是国内协同管理软件行业龙头产品条线生态丰富同时覆盖政企用户并支持桌面端移动端云端多种部署模式随着协同管理软件业务边界扩展信创加速客户更新换代公司作为行业龙头有望迎来快速增长且市占率有望持续提升公司的增长逻辑主要由长期以及短中期两条主线支撑1长期协同管理软件产品业务边界不断扩展行业成长空间进一步打开公司产品布局已经涵盖非传统OA业务可以实现满足客户对本地端云端移动端多种部署形式的要求随着业务的不断扩展有望迎来快速发展而行业的竞争格局目前比较分散公司凭借产品以及独特的EBU销售优势有望持续扩大市场份额目前我国的协同管理软件行业已进入全面组织协同管理阶段产品的业务边界和应用场景不断扩展有望带来更广阔的增量市场空间行业增速快保持在15-20左右公司的产品布局已经涵盖非传统OA业务并覆盖了移动端和云端多种场景随着业务的不断扩展有望迎来快速发展目前整体市场竞争格局比较分散但头部厂商相较于中小厂商在研发以及营销方面有比较明显的优势再加上软件行业的马太效应未来市场份额有望持续朝头部公司集中从数据上可以直观看出两家头部厂商市场总占有率从2018年的13提升到了2021年的15市场份额呈现逐渐集中的趋势而公司凭借自己在研发以及营销上的优势有望持续扩大市场份额公司产品生态丰富通过从客户高频使用的模块入手开发了信息采集费用管理等专项业务模块独特的EBU销售模式在激励员工不断挖掘用户的同时还兼容了直销和经销优点且EBU模式难以被竞争对手简单复制的特点使得公司的优势地位短期内难以被动摇2短中期伴随政企单位IT系统底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将进一步释放公司凭借研发适配以及项目实施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益信创政策催生了政企用户对协同管理软件进行适配改造的需求龙头厂商在技术项目经验等各方面的优势有望使得市场份额进一步向头部公司集中公司在产品适配以及项目实施经验等方面都有比较明显的优势预计公司有望在信创持续推进的进程中持续受益头部厂商在2020-2022年信创业务收入实现了高速增长据我们测算2023-2025年我国机关法人国有及集体企业协同管理软件信创市场每年市场规模分别有望达到352亿元522亿元763亿元公司的信创业务收入有望达到726亿元1090亿元1636亿元预计在信创订单释放完后办公系统伴随业务持续升级的特点或将使得客户对系统的再改造以及运维持续付费公司业绩有望持续受益请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7一主营业务和财务分析11协同管理软件领军者专注行业二十余年上海泛微网络科技股份有限公司成立于2001年总部设立于上海专注于协同管理软件领域并致力于以协同OA为核心帮助企业构建全员统一的移动办公平台公司在全国拥有70000多家用户覆盖87个细分领域拥有广泛的客户实践积淀公司总共经历四个发展阶段2001年成立历时10余年实现全国推广2011年后产品开始朝移动化云端化平台化方向发展2017年在上交所主板上市成为OA行业内唯一的主板上市公司2019年成立信创实验室2020年获腾讯战略投资携手企业微信丰富协同办公生态1产品初创2001-20062001年公司成立并推出e-cology10产品签下各大知名用户在不断进行产品迭代的同时公司也开始进行标准化产品的研发推出了协同办公系统标准版e-office为产品的快速推广打下了坚实基础2布局全国2007-2012公司开始在全国进行产品的推广2011年公司的全国布局初步完成30个省级分公司形成3全面移动化2013-2017公司产品开始向移动化云端化平台化方向进行布局推出了e-cology80公司根据客户的规模进行运营模式的战略布局成立大中型OA事业群EBU和中小型OA事业群SME2017年1月13日在上交所上市4全程数字化2018-至今积极响应国家政策2019年成立信创实验室并与国产主流厂商完成适配2020年获腾讯战略投资与企业微信共研协同数字化办公平台推出e-wechat图1公司发展历程资料来源公司官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8回顾公司发展历程我们可以发现公司始终专注协同管理软件的研发在面对移动互联网云计算等新技术的冲击时积极投入研发对产品进行迭代升级保障公司的产品优势同时公司不断地丰富产品布局实现对B端和G端客户多平台产品的覆盖并在全国各地持续推广EBU运营模式以此来不断挖掘客户公司股权结构清晰高管具备复合背景公司实际控制人韦利东韦利东和韦锦坤为一致行动人腾讯的产业基金为持股最大的机构投资者公司大部分高管加入泛微已有十余年且具备一定技术背景凌旭峰独立董事唐星坤副总经理等人具备多年IT行业从业经验图2公司股权结构资料来源wind信达证券研发中心数据截至2022年三季度12主营业务和产品产品生态多元赋能BG双端小结公司产品条线丰富覆盖了企业和政府客户可以实现满足客户对本地端云端移动端多种部署形式的要求并实现了对多种应用的集成在协同管理软件业务扩展的同时公司核心产品e-cology涵括非传统OA功能如人力资源管理财务管理此外公司的信创办公平台有望在党政信创下沉到区县乡并在全行业推开的过程中持续受益为公司发展提供加速动力针对商业客户的核心产品为e-cologye-officee-teamse-cology是公司最核心的产品也是公司发布的第一款产品至今经历了9个大版本70多个小版本的迭代更新功能也由原来传统的流程审批向外不断扩展目前已涵盖了人力资源管理客户关系管理资产管理等多种功能其主要面向广泛的大中型客户群体强调产品的通用性和模块化用于解决复杂组织的深度应用支持私有云和公有云两种交付环境e-office面向中小型客户是高度产品化的协同移动办公软件e-teams通过协同企业微信在移动端形成一系列增值应用场景与方案并享受了企业微信所带来的大量流量形成共赢的业务拓展延伸针对政府客户的核心产品为e-nation产品融合了个人办公公文管理会议管理流程审批信息采编督查督办建议提案集CA大数据图表等应用功能实现了多端适配以及对国内40余种主流软硬件的兼容请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图3公司主要产品资料来源公司官网信达证券研发中心一般情况下办公系统的收费模式可以具体分为基础产品定制服务和运维服务其中基础产品费用占比较高定制服务和运维服务基于客户具体需求和业务系统情况有浮动空间目前服务商收费有三种形式一种是项目制收费一次性收取基础产品定制服务和产品的基础运维服务若客户有新需求再具体收费一种是按年收费即先收取基础产品和定制服务费用后续每年按照产品金额的一定比例收取服务费另一种是订阅制这种一般是SaaS产品每年根据使用的功能支付费用图4OA办公系统收费模式资料来源艾瑞咨询信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10而公司的主营业务收入主要来自于软件产品和技术服务业务软件产品的收入大致对应收费模式里面的第一期主要来自包含e-cology的订单技术服务收入大致对应收费模式里的第二期和第三期多来自老客户对产品的维护更新模块叠加等需求技术服务的收入占比呈现不断上升的趋势反应出客户粘性高且客户的持续性需求好随着新客户的沉淀以及老客户的需求不断开发未来技术服务收入占比有望持续上升公司的产品收入主要来自e-cology和e-office产品的销售产品毛利率高2018-2021年都保持95以上的水平其中e-cology所创造的收入占比在95以上图5公司主营业务收入占比图6公司各产品收入10010亿元10080899986069740496202950094201720182019202020212018201920202021软件产品技术服务第三方产品e-office收入e-cology收入e-office毛利率e-cology毛利率资料来源wind信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心目前协同管理软件行业进入了全面组织协同管理阶段OA的管理范畴开始横向延伸连接渗透企业内部各个业务系统公司把产品中非传统OA业务进行提炼开发出了专项业务产品包括信息采集费控管理等应用进一步提升公司业绩天花板此外公司的信创办公平台有望随着信创在全行业推开的过程中持续受益为公司业绩提供加速动力图7公司产品发展历程资料来源公司官网亿欧智库T研究信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11121e-cology多应用紧密集成轻前端重后端小结e-cology主要采用以人为核心工作流程为血脉的设计理念体现为齿轮联动模型协同矩阵模型和1248协同管控体系实现信息和应用紧密集成和统一管理架构上采用轻前端重后端的设计方式以强劲的后端引擎赋能前端的应用开发自2001年公司发布e-cology10版本以来产品经历了9个大版本70多个小版本的迭代更新在以人为核心的设计理念下功能也由原来传统的流程审批向外不断扩展涵盖了HRMCRM等非传统OA业务产品主要用户为大中型企业组织其模块选择高度灵活集成性强的特征使得其在面临用户多变的业务场景时也能实现快速部署目前产品的研发正朝着多方向进行扩展包括复杂应用场景的需求提炼系统配置工具的可视化前瞻技术的部署等产品根据以组织人员为核心的功能设计理念构建整个系统的权限架构体系通过流程作为血脉带动所有应用的运转从而为企业为不同角色用户提供协同管理的应用主要功能为八大主要模块组成分别是e-Portal信息门户e-Workflow工作流程管理e-Document知识文档管理e-HRM人力资源管理e-CRM客户关系管理e-Project项目管理e-Logistics资产管理e-Financials财务管理e-cology整体架构分为前端用户中心及后端引擎应用中心前端应用是指PC应用及移动应用而后端主要由各个引擎组成图8e-cology后端架构图9e-cology系统设计思想资料来源公司官网信达证券研发中心资料来源公司官网信达证券研发中心齿轮联动模型是泛微自主设计和开发的软件技术模型主要功能是为提升系统各个功能模块的绞合作用当启动某一个模块的时候其他的关联模块便可以随之启动并一起协同工作产生强大的齿轮联动效用大大加强单一模块的功能达成协同的功效泛微协同矩阵模型提供了企业信息网状管理的解决方案在系统中如果用户找到一个信息点与这个信息点相关联的所有信息都被找到请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图10齿轮联动模型图11协同矩阵模型资料来源公司官网信达证券研发中心资料来源公司官网信达证券研发中心泛微的1248协同管理体系是指一个闭环两个基本点四大要素及八大应用平台即实现从目标执行核查绩效目标调整的一个闭环管控以管事和理人二者为主线的模式指引员工有效办公结合制度执行互动沟通知识体系及门户推送的四个要素建立统一的信息发布门户应用流程管理知识管理事务处理通讯整合智能报表异构整合平台图121248协同管控体系资料来源公司官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13122e-office面向中小型客户的标准化产品2006公司推出了标准版OA产品e-office主要面向中小型客户支撑公司布局全国的战略目前已经迭代到了100版本应用场景不断丰富的同时功能也从PC端扩展到了移动端其功能主要包括知识类管理流程协助类管理行政类管理等三大类数十个功能模块在低成本的投入基础上帮助企业实现高效办公产品为包含企业信息门户知识文档管理工作流程管理人力资源管理客户关系管理项目管理资产管理任务管理数据中心功能的企业中小型协同管理平台并可形成一系列的通用解决方案和行业解决方案产品可以实现快速部署以及多端覆盖降低了中小企业的办公系统搭建成本图13e-office技术架构和功能图14e-office技术架构和功能资料来源公司官网信达证券研发中心资料来源公司官网信达证券研发中心123e-teams面向小微企业的一体化移动办公云平台泛微移动办公云服务平台eteams是公司结合移动互联技术公有云技术和社交应用技术开发的新产品eteams由云端部署及运营所有用户均通过登录统一的云端入口进行日常办公协助操作和企业微信携手打造了内外协同办公平台主要以收取年度服务费的方式获得收入其营销及服务模式均以互联网在线的方式为主主要的功能应用如下目标管理任务协作工作日报文档共享客户管理流程审批企业微信移动考勤语音指令日程管理绩效报告自定义模块等系统可以与企业内部现有的ERPCRMHRMSRM财务软件工单等业务系统一键集成请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图15e-teams功能图16携手企业微信打造内外协同平台资料来源公司公众号信达证券研发中心资料来源公司官网信达证券研发中心124e-nation全生态链适配的信创协同平台在信创和数字化政策的加速推动下OA产品由原来的商用场景逐渐向政府端扩展而两类场景间的用户需求差异如软硬件适配等问题也对公司原有的产品体系提出了挑战2016年公司发布了e-nation移动政务办公平台2019年成立了信创实验室完成了信创办公平台与国产主流厂商的适配e-nation融合个人办公公文管理会议管理流程审批信息采编督查督办建议提案集CA大数据图表等应用于一体目前服务了4000多家党政机关单位实现从省级单位到乡镇街道的四级覆盖并具有部厅局委办业务条线服务实施经验在框架上自底向上地实现了对国产CPU服务器操作系统中间件以及网络安全设备的适配功能上产品包含了多种高频使用的政务办公应用并利用大数据云计算等技术整合各信息系统资源实现工作服务支撑一网融合将办文办会审批内部服务等八类应用融合到一个平台形成移动化的统一应用融合平台图17e-nation功能资料来源公司官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15此外产品可以兼容国内40余种主流软硬件厂商产品打造全生态信创平台满足各级党政机关政务协同办公需求自主创新安全稳定平台按照平台应用数据的建设模式采取数据集中的系统结构采用客户端浏览器Web应用服务器数据库服务器三层结构自底向上地实现了对国产CPU服务器操作系统中间件以及网络安全设备的适配图18e-nation信创协同平台框架资料来源公司官网信达证券研发中心13财务分析小结公司的收入和利润近年来保持持续增长的趋势老客户所贡献的收入比例不断提升接近50EBU模式在提高销售费用率的同时转嫁了项目实施成本提高了公司产品毛利率体量优势带来了领先同行的研发支出经营性现金流充裕131历史业绩增速快老客户收入贡献不断提升公司主营业务收入由软件产品技术服务第三方产品构成其中技术服务业务所贡献的收入有逐渐超过软件产品贡献收入的趋势2021年占比49这是由于公司客户的快速增长并沉淀所带来的办公系统维护和升级需求所致公司归母净利润和收入保持稳定增长近5年复合增速分别为37和34受2022上半年疫情影响公司2022H1净利润下滑接近50三季度业绩在一定程度上有所修复利润增速转正四季度有望出现业绩明显修复的迹象图19收入和净利润亿元图20公司主营业务收入亿元2508012102006004081502061000045-02020-0400201720182019202020212022Q3201720182019202020212022H1营业收入归母净利润营业收入YoY归母净利润YoY软件产品技术服务第三方产品资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16132研发投入占优经营性现金流情况良好公司所产生费用主要来自销售费用和研发费用其中销售费用率在70左右的水平这是由于公司独特的授权运营中心模式EBU所致研发费用率在12左右的水平而公司在收入体量上的优势使得公司的研发投入遥遥领先于行业内的其他竞争者公司毛利率保持较高水平主要是将项目的落地实施委托授权运营中心所致项目实施成本计入销售费用经营性现金流稳定增长和净利润比例保持在120左右的水平授权运营中心模式指的是公司在局部地区选择技术实力强具有客户资源优势并且与公司有共同经营理念和长期合作意愿的IT服务企业作为泛微网络公司业务拓展的代理商按合同数额的一定比例向代理商支付销售费用图21公司费用支出亿元图22公司费用率160801407012060100508040603040202010000020182019202020212022Q320182019202020212022Q3-2销售费用管理费用财务费用研发费用销售费用率管理费用率研发费用率资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心图23公司主营业务毛利率图24公司经营性现金流亿元10000900040020018080003501607000300140600025012050002001004000150803000601002000400501000200000000201720182019202020212022H1201720182019202020212022Q3公司毛利率软件产品技术服务经营性现金流净额经营性现金流净额净利润TTM资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17二协同管理软件多因素共振推动发展行业格局持续改善小结协同管理软件产品的业务边界和应用场景不断扩展有望带来更广阔的增量市场空间行业保持较快的发展速度公司的产品布局已经涵盖非传统OA业务支持多种部署形式随着业务的不断扩展有望迎来快速发展而行业的竞争格局目前比较分散公司凭借产品以及独特的EBU销售优势有望持续扩大市场份额21行业趋势一协同业务边界不断扩展小结目前我国的协同管理行业已进入全面组织协同管理阶段产品的业务边界不断扩展有望带来更广阔的增量市场空间行业增速快保持在15-20左右公司的产品布局已经涵盖非传统OA业务并覆盖了移动端和云端多种场景随着业务的不断扩展有望迎来快速发展协同办公软件包括协同管理软件及文档演示文稿等办公套件其中协同管理软件是在OA软件的基础上发展起来的新兴企业管理软件协同管理软件包含了传统OA软件的工作沟通文档管理任务管理知识管理等功能并将其应用边界从行政管理拓展至工作管理和业务管理根据产品体系提供协同办公软件的厂商可分为综合协同办公管理平台和垂直协同办公软件两类而根据服务模式的不同也可以分为传统软件厂商和SaaS厂商垂直协同办公软件包括即时通信文档协作任务管理视频会议项目管理等垂直应用领域协同管理软件属综合协同办公管理平台从企业的日常工作与管理出发实现流程审批即时沟通文件管理与传递等需求传统软件提供商主要以私有化部署的形式向客户提供软件服务SaaS厂商则是以公有云私有云混合云等方式为客户提供产品服务OA办公系统协同管理软件在产品分类体系上属于综合协同办公平台OA厂商在服务模式分类体系上属于传统软件提供商但是近年来传统OA厂商逐步注重发展产品平台化移动化和SaaS云化等服务能力客户覆盖大中型集团型及中小型客户互联网巨头属于SaaS厂商则是协同办公领域的新晋者互联网巨头在C端消费互联网领域取得成功后通过协同办公陆续切入B端产业市场通过轻量级入口及免费方式汇聚流量并逐步向平台化及生态化方向发展国内的协同办公SaaS厂商所覆盖的客户偏中小型付费能力相对较差而这些厂商所提供的产品多为免费或是按年付费价格上更容易被接受传统OA厂商想再去挖掘这部分长尾用户需要直面这些流量巨头的竞争但正如之前所提到的传统OA厂商也已经开始探索和互联网SaaS厂商的合作共同去挖掘下沉市场以泛微网络为例公司开发了e-teams与企业微信携手打造了内外协同办公平台企业微信所集成的泛微的功能模组有望潜移默化地培养用户的使用习惯形成对泛微OA的粘性而伴随中小企业的发展壮大产生更深度的办公需求后或将逐步开始使用公司更专业的OA产品如e-cology和e-office公司的主营产品e-cology属于综合协同办公管理平台已涵括非传统OA功能而公司通过对这些非传统OA业务进行提炼开发出了专项业务产品包括信息采集费控管理等应用有望进一步提升公司业绩天花板此外公司在移动端和云端同时发力既有和互联网巨头腾讯的移动端产品企业微信进行联动开发的e-wechat也有研发自己的SaaS产品e-teams并实现了e-cology和e-teams的整合丰富云端产品生态请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图25协同办公行业概念界定图26我国协同办公软件产业生态图谱资料来源艾瑞咨询信达证券研发中心资料来源艾瑞咨询信达证券研发中心我国协同管理软件行业发展可大致分为三个阶段1文档与信息共享阶段2000-2005该阶段主要以OfficeWPS等办公软件在文档电子化基础上实现文件和信息共享等功能为代表同时OA软件初具雏形但尚未产生规模化成熟的商业应用2组织与流程化协作阶段2005-2010该阶段互联网开始全面普及OA软件逐渐成熟功能上由传统的沟通协作行政办公信息共享等向组织内部工作管理业务管理等环节延伸OA的功能内涵逐步发展为协同管理3全面组织协同管理阶段2010-至今该阶段在移动互联网云计算大数据AI等新技术和企业数字化转型的双重驱动下协同管理软件在功能和应用边界上进一步向供应商管理经销商管理合同管理等协同业务解决方案领域延伸产品形态上向平台化移动化云化智能化发展伴随企业数字化转型不断深入跨部门信息查询不畅与合作伙伴的协同需求无法满足等协同运营问题凸显协同管理的功能内涵逐步发展为协同运营根据COP协同运营平台白皮书未来的企业协同将是包括工作协同业务协同集成协同产业链协同和社会化协同的全方位协同协同业务功能内涵和应用边界不断拓宽也将进一步助力协同办公行业不断突破成长天花板有望带来更广阔的增量市场空间请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图27协同管理软件行业发展趋势资料来源致远互联招股说明书致远互联公告IDC及致远互联COP协同运营平台白皮书信达证券研发中心亿欧智库的数据显示中国OA办公系统2021年规模达到了201亿元预计2023年达到285亿元而疫情提高了用户对办公平台的依赖程度从效率办公类App月独立设备活跃数以及同比增长率可以看出整体的市场增速较快保持在15-20左右的水平而近年来政府陆续出台了数字化办公的相关政策十三五规划以来信创数智化新基建物联网及网络安全等逐渐上升为时代主题OA办公软件受到国家和企业的关注大数据云计算AI5G及区块链等创新技术的全方位发展与成熟也充分奠定了数字化办公氛围环境基础设施及底层技术的基础成功助推数字化办公的创新应用图28协同办公和OA市场规模亿元图29效率办公类App月独立设备活跃数与同比增长率1000500800400600300400200200100-0020182019202020212022E2023E协同办公软件市场规模OA系统市场规模协同办公YoYOA系统YoY资料来源亿欧智库艾瑞咨询信达证券研发中心资料来源艾瑞咨询信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20