优质资产“窑街煤电”成功注入，煤电“量价齐升”助推业绩增长。2023年1月31日，公司发布业绩预告，预计2022年度实现归属于母公司所有者的净利润为31.4亿元，与上年同期相比，将增加约11.11亿元，同比增加54.78%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为30.7亿元，与上年同期相比，将增加约10.93亿元，同比增加55.26%。据公告，公司业绩预增的主要原因系：成功收购”窑煤集团“并将其纳入公司合并报表范围；公司煤炭板块销售均价同比上涨；电力板块平均销售电价上浮。
　　优质资产注入，煤炭产能翻倍、弹性增强。公司煤炭产能将迎来“内生+外延”增长：1）内生增长：公司现有煤炭核定产能1054万吨/年，在建90万吨/年景泰煤业白岩子煤矿预计2023下半年建成投产，将为公司贡献焦煤增量，投产后公司将实现核定产能1144万吨/年；2）外延增长：公司成功收购窑煤集团100%股权，增加1010万吨/年核定产能，其中在建200万吨/年红沙梁露天矿核增产能至300万吨/年正在审批，目前已进入联合试运转，年内将贡献可观增量。此外，收购窑煤集团为公司注入焦煤资源，考虑到焦煤定价更加市场化，并即将迎来传统需求旺季，公司业绩弹性将进一步增强。
　　煤炭综合售价有望提升，吨煤成本稳中略有上升。煤炭供给增长陷入瓶颈叠加“疫情放开”背景下需求开启常态化复苏，供需错配下公司煤炭综合售价有望提升，同时公司动力煤和焦煤产品均不受外省调入煤影响，将进一步增厚公司利润。公司原煤单位制造成本2021年增幅较大，综合新建及收购矿井开采条件，公司2023年煤炭营业成本或将稳中略有上升。
　　电、化、光多渠道布局，成长空间广阔。1）传统火电：公司拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，主要承担白银市银东工业园的主要能源供应和电力输出以及白银市城区供热，公司发电业务有望受益于甘肃省电价上浮实现扭亏。2）煤化工：公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目预计2023年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，同时煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。3）光伏：公司28MW光伏自发自用工程项目预计于2023上半年建成投产，靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司绿电、火电联营，未来成长可期。
　　投资建议：公司为甘肃省动力煤龙头企业，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2022-2024年公司归母净利润为31.4/32.4/34.7亿元，对应EPS分别为0.68/0.70/0.75元/股，对应2023年3月20日收盘价的PE分别为5/5/4倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：靖远煤电000552SZ首次覆盖报告业绩高增产能翻倍叠加多渠道布局成长可期2023年03月21日优质资产窑街煤电成功注入煤电量价齐升助推业绩增长2023年谨慎推荐首次评级1月31日公司发布业绩预告预计2022年度实现归属于母公司所有者的净当前价格333元利润为314亿元与上年同期相比将增加约1111亿元同比增加5478归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为307亿元与上年同期相TableAuthor比将增加约1093亿元同比增加5526据公告公司业绩预增的主要原因系成功收购窑煤集团并将其纳入公司合并报表范围公司煤炭板块销售均价同比上涨电力板块平均销售电价上浮优质资产注入煤炭产能翻倍弹性增强公司煤炭产能将迎来内生外延增长1内生增长公司现有煤炭核定产能1054万吨年在建90万吨年景泰煤业白岩子煤矿预计2023下半年建成投产将为公司贡献焦煤增量投分析师周泰产后公司将实现核定产能1144万吨年2外延增长公司成功收购窑煤集团执业证书S0100521110009100股权增加1010万吨年核定产能其中在建200万吨年红沙梁露天矿邮箱zhoutaimszqcom核增产能至300万吨年正在审批目前已进入联合试运转年内将贡献可观增分析师李航量此外收购窑煤集团为公司注入焦煤资源考虑到焦煤定价更加市场化并执业证书S0100521110011邮箱lihangmszqcom即将迎来传统需求旺季公司业绩弹性将进一步增强煤炭综合售价有望提升吨煤成本稳中略有上升煤炭供给增长陷入瓶颈叠加疫情放开背景下需求开启常态化复苏供需错配下公司煤炭综合售价有望提升同时公司动力煤和焦煤产品均不受外省调入煤影响将进一步增厚公司利润公司原煤单位制造成本2021年增幅较大综合新建及收购矿井开采条件公司2023年煤炭营业成本或将稳中略有上升电化光多渠道布局成长空间广阔1传统火电公司拥有2350MW超临界燃煤空冷热电联产机组主要承担白银市银东工业园的主要能源供应和电力输出以及白银市城区供热公司发电业务有望受益于甘肃省电价上浮实现扭亏2煤化工公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目预计2023年投产助力完善公司煤化工下游产业链同时煤化工业务将消纳部分长协动力煤所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利3光伏公司28MW光伏自发自用工程项目预计于2023上半年建成投产靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委等待批复公司绿电火电联营未来成长可期投资建议公司为甘肃省动力煤龙头企业煤炭资源储量丰富资源禀赋优异我们预计2022-2024年公司归母净利润为314324347亿元对应EPS分别为068070075元股对应2023年3月20日收盘价的PE分别为554倍首次覆盖给予谨慎推荐评级风险提示1煤炭价格波动的风险2项目进度不及预期的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4841102561114311933增长率31311188671归属母公司股东净利润百万元724314332403470增长率62733423171每股收益元016068070075PE21554PB18080707资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月20日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1靖远煤电000552能源开采目录12022年业绩大涨未来成长看点十足32煤炭业务优质资产注入产能翻倍弹性增强421产能迎来内生外延增长422煤炭综合售价有望提升623吨煤成本稳中略有上升93非煤业务电化光多渠道布局成长空间广阔1031电价上浮电力业务有望扭亏1032发行可转债积极布局煤化工1133探索新能源光伏驱动未来可期134资产负债率低现金分红能力强135盈利预测与投资建议1451盈利预测假设与业务拆分1452估值分析166风险提示17插图目录19表格目录19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2靖远煤电000552能源开采12022年业绩大涨未来成长看点十足公司主营煤炭开采和销售业务煤炭板块毛利率持续提升公司核心业务为煤炭开采和销售拥有大宝魏红会王家山三个独立煤田煤炭板块2021年营收占比高达766同时公司全资子公司白银热电从事火力发电热力供应供汽业务2021年以来煤炭价格大幅增长并维持高位公司煤炭板块毛利率持续上行2022年有望继续抬升115个百分点电力板块毛利率波幅较大2021年由1315大幅下降至-2094原因主要是燃料煤价格上升导致成本承压图12021年公司主营业务构成图22018-2021年公司业务毛利率煤炭电力60234040煤炭20电力76600-202018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院营收和利润大幅增长2022年业绩表现强劲据百川盈孚数据2022年秦皇岛Q5500动力煤均价为126645元吨较2021年增长2463受益于煤价高位运行公司煤炭板块销售均价同比上涨此外公司重大资产重组事项已完成工商变更登记窑煤集团正式纳入公司2022年度合并报表范围公司经营业绩大幅增加根据公司业绩预告及测算2022年公司实现归属于母公司所有者的净利润为314亿元追溯调整后同比增加5478实现扣除非经常性损益后的净利润为307亿元追溯调整后同比增加5526业绩表现强劲图32018-2022Q1-3营业收入及增速图42018-2022E净利润及增速营业收入亿元同比增速右归母净利润亿元同比增速右60404080603040204020202001000-200-20201820192020202122Q1-320182019202020212022E资料来源wind民生证券研究院注2022E数据来自业绩预增公告同比增速采用追溯调整后口径本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3靖远煤电000552能源开采资料来源wind公司公告民生证券研究院图5秦港动力煤Q5500价格2020元吨2021元吨2022元吨300025002000150010005000资料来源wind民生证券研究院2煤炭业务优质资产注入产能翻倍弹性增强21产能迎来内生外延增长211内生增长在建矿井贡献焦煤增量23H2建成投产截至2023年初公司煤炭核定产能1054万吨年公司现拥有5座矿井在产矿井有王家山矿红会一矿魏家地矿和大水头矿4座合计核定产能1054万吨年产品以动力煤为主在建的景泰煤业白岩子煤矿核定产能90万吨年投产后公司将实现核定产能1144万吨年权益产能1108万吨年截至2021年末公司煤炭保有储量582亿吨可采储量357亿吨煤炭资源储备丰厚公司在建白岩子矿项目贡献焦煤增量公司控股子公司景泰煤业白岩子矿项目建设有序推进预计2023年底建成投产根据公司公告截至2021年末矿井煤炭资源量90758万吨气煤资源量为47363万吨13焦煤资源量为43395万吨是甘肃省迄今为止发现的储量最大的焦煤资源项目该矿井设计生产能力90万吨年服务年限超40年矿井投产后将进一步为公司焦煤提供产量增量由于焦煤价格高于动力煤有望推动公司煤价中枢上移实现煤炭业务量价齐升表1公司在产在建矿井产能情况矿井名称煤种持股比例核定产能万吨权益产能万吨王家山煤矿不粘煤100330330红会第一煤矿不粘煤100204180魏家地煤矿不粘煤100300300大水头煤矿不粘煤100220220在产合计10541054景泰煤业白岩子矿气煤13焦煤609054在建合计9054本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4靖远煤电000552能源开采资料来源公司公告民生证券研究院212外延增长优质资产注入煤炭产能大增弹性增强公司成功收购窑煤集团100股权解决同业竞争问题根据公司公告披露的信息公司拟以发行股份方式购买能化集团中国信达中国华融合计持有的窑煤集团100股权同时拟以定增方式募集配套资金用于标的资产的红沙梁露天矿项目建设核定产能200万吨年截至2023年1月本次收购交易标的资产过户的工商变更登记手续已经完成公司已直接持有窑煤集团100股权截至2023年初窑煤集团煤炭核定产能1010万吨年公司现拥有5座矿井其中4座为在产矿井合计年产能570万吨年在建的200万吨年红沙梁露天矿已进入联合试运转拟建的红沙梁井工矿规划产能240万吨年根据公司发布的发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书受甘肃省煤炭保供需求持续加大影响2022年3月省政府相关部门将红沙梁露天矿列入甘肃省扩能煤矿清单内提出红沙梁露天矿可提高产能至300万吨年此外窑煤集团结合红沙梁煤矿的赋存条件计划将红沙梁矿井项目的产能也提高至300万吨年目前甘肃省发展改革委正在协助窑煤集团协调国家主管部门推进项目扩产所需的审批办理项目产能提高所需的各项审批手续核增计划若能顺利实施公司核定产能将达到1170万吨年注入焦煤公司业绩弹性增强收购窑煤集团前公司煤炭产品主要为动力煤销售形式以长协为主2022年后有少量配焦煤业绩弹性较低收购窑煤集团后窑煤集团下属金河煤矿海石湾煤矿和天祝煤矿均主要产出配焦煤考虑到焦煤定价更加市场化并即将迎来传统需求旺季未来公司业绩弹性将进一步增强表2窑煤集团在产在建矿井产能情况截至2023年初保有资源储量核定产能权益产能矿井名称主要产品煤种可采储量万吨持股比例万吨万吨万吨金河煤矿配焦煤不粘煤弱粘煤气煤76895042965810000120120海石湾煤矿配焦煤不粘煤弱粘煤气煤112999066377810000180180三矿动力煤不粘煤弱粘煤气煤43186027806010000180180天祝煤业三号井配焦煤动力煤不粘煤弱粘煤气煤278840150210950090855在产合计260964015217065705655红沙梁露天矿动力煤褐煤长焰煤93230056733310000200200红沙梁井工矿动力煤褐煤长焰煤2439100171132210000240240在建合计33714002278655440440注储量评估截止2021年12月31日资料来源公司公告民生证券研究院成功收购窑煤集团100股权后公司煤炭产能大幅增长收购完成后公司在产权益产能达18195万吨年含红沙梁露天矿较收购前水平提升73核定权益产能达21135万吨年较收购前水平提升91煤炭产能翻倍同时窑街煤电集团做出业绩承诺将在2022-2025年分别实现净利润本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5靖远煤电000552能源开采1605785826836亿元公司盈利能力进一步提升213增产空间广阔产销有望持续增长伴随公司在产矿井产能利用率提升在建矿井投产及优质资产注入公司煤炭产品产销量有望持续增长2019-2021年公司煤炭产量达到881568856287799万吨同比增速为-751046-086煤炭销量达到886078815394165万吨同比增速为-556-051682根据公司公告王家山煤矿现有一四号井两对生产矿井核定生产能力为330万吨年受冲击地压等地质灾害影响目前产能发挥率偏低但随着生产系统优化未来产量将逐步提升同时考虑到公司下属90万吨年白岩子矿即将建成投产窑煤集团红沙梁露天矿正在加快建设拟建矿井规划产能规模大公司具备较大增产空间我们预计随着新建矿井不断投产公司产销量有望持续增长图6公司2017-2022年产销量持续增长产量万吨销量万吨产量同比右销量同比右2000856515004510002550050-15201720182019202020212022E注2022E数据为我们预测包含窑煤集团煤炭产销量资料来源公司公告民生证券研究院22煤炭综合售价有望提升疫情放开背景下需求开启常态化复苏1火电需求韧性充足疫情放开背景下消费复苏预期强烈短期我们预计2023年火电发电量增速在6左右长期排除突发事件影响火电需求保持轻微正增长将是常态韧性强大2地产政策三箭齐发释放利好2022年末信贷债券和股权三箭齐发房企融资环境改善拐点确认未来需求复苏值得期待基建方面仍以稳为主继续支撑钢材需求制造业方面随着企业库存不断降低伴随着需求回暖企业利润改善主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡进而支撑钢铁需求随着稳增长政策的推进以及疫情影响的消退2023年钢材需求边际改善预期增强同时考虑到钢铁行业碳达峰时间延后我们预计2023年钢铁产量有望小幅回升3煤化工或迎产能高潮根据国家发展改革委国家统计局关于进一步本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6靖远煤电000552能源开采做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知煤化工产业原料用煤不再纳入能源消费总量控制我们测算若通知落地预计约有5左右的煤炭消费量从能源消费总量控制中解放结合煤化工十四五规划我们预计煤化工耗煤将迎来较大涨幅20232024年增速分别为1611发展空间较大图72017-2022年总发电量火电发电量及同比增速图82010-2022年生铁产量及同比增速总发电量亿千瓦时火电发电量亿千瓦时生铁产量亿吨同比增速右总发电量同比右火电发电量同比右1020100000108800001066000054400000200002000-102017201820192020202120222010201220142016201820202022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图9煤化工十四五发展目标2010201520202025E4000万吨30003000200020001501122100082351051000514597318310515823006000煤制油煤制天然气煤制烯烃煤制乙二醇资料来源王强徐向阳双碳背景下现代煤化工发展路径研究现代化工民生证券研究院产能核增潜力下降叠加新建矿井投产有限供给增长陷入瓶颈在产矿井核增方面自2017年新一轮产能核定工作以来已经有大批超能力生产煤矿经过了产能核增合法化尤其是2021年煤炭增产保供2021年9月至2022年11月国家矿山安全监察局共审核确认406处增产先进产能煤矿增加产能56亿吨年我们认为未来具备产能核增条件的矿井越来越少产能核增的潜力持续减弱新建矿井方面一方面受限于过去三到五年严重低迷的资本开支与新建煤矿行动可投产的新建产能有限另一方面新建矿井的产能投产高峰基本集中在20182020年对应上一轮资本开支高峰2021年起新建矿井投产有限据Wind数据2022年煤炭行业固定资产投资为498844亿元同比增长2440虽增幅较高但部分投资集中在智能化矿山的建设上本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7靖远煤电000552能源开采进口煤方面受地缘政治贸易摩擦国际煤炭格局重塑进口煤价格优势不再煤炭进口难度加大整体来看进口煤向低热值倾斜价差因素导致高热值煤经济性下滑由于中国国内供给不足导致国内煤价涨幅高于海外煤价我们预计后期进口量有望恢复图10上一轮资本开支高峰对应投产高峰为2018-2020年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额亿元煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比6000100500040005030002000010000-5020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院图11海外煤价经济性下滑图122022年进口煤总量同比下滑纽卡斯尔动力煤Q5500元吨2020万吨2021万吨2022万吨印尼Q5600元吨50003000秦皇岛Q5500平仓价元吨40002000300010002000010000月月月月月月月月月月月月612345789111210资料来源cctdwind民生证券研究院资料来源wind海关总署民生证券研究院甘肃为原煤净调入省份供给增幅有限供需缺口或将长期存在据煤炭资源网数据2021年全国原煤产量为4071亿吨其中甘肃省产量41511万吨而根据iFinD2021年甘肃省原煤消费量为8076万吨供需缺口达到39249万吨且长期在3000万吨以上从而使甘肃省成为煤炭净调入省份目前主要从新疆内蒙和陕西榆林等方向调入2018-2022年甘肃省火电发电量呈现逐年上升趋势2022年达到10672亿千瓦时占比提升至5417我们认为甘肃省的火电用煤需求将进一步扩大煤炭供需缺口或将长期存在同时甘肃省区域市场进入壁垒较高周边省份如新疆内蒙受铁路运力运距影响煤炭成本较高虽然部分疆煤以动力煤形式入甘但公司动力煤坑口直销当地电厂基本不受影响焦煤方面则不受外省调入煤冲击且煤种稀缺性强公司凭借着优越的地理区位因素生产煤炭价格优势显著本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8靖远煤电000552能源开采图13甘肃省2018-2021煤炭生产量消费量万吨图14甘肃省2018-2022各电源发电量亿千瓦时水力发电量火力发电量其他发电量煤炭消费量煤炭生产量供需缺口水电占比火电占比10000120060800010006000800404000600400202000200000201820192020202120182019202020212022资料来源iFinD民生证券研究院资料来源iFinD民生证券研究院供需错配下公司综合售价有望提升2017-2021年公司综合售价先跌后涨2021年迎来了大幅反弹目前公司主导产品晶虹煤煤种以不粘煤为主伴有少量的弱粘煤和长焰煤具有低硫低灰低磷高发热量等特点属优质环保动力煤近年公司加大市场煤用户的开发力度2021年开始逐步开发配焦煤市场魏家地矿部分煤种可替代配焦煤使用王家山矿部分煤种可用作喷吹煤控股子公司景泰煤业煤炭资源以焦煤为主煤种稀缺煤质优良供需错配叠加焦煤销售增量公司综合售价有望进一步上涨图15公司煤炭综合售价公司综合售价元吨同比增速右600404002020000-2020172018201920202021资料来源wind公司公告民生证券研究院23吨煤成本稳中略有上升职工薪酬和修理费有所上涨煤炭单位制造成本或稳中有升2017-2021年公司原煤单位制造成本整体呈上涨趋势2021年公司煤炭营业成本为1994亿元同比上涨1827原煤单位制造成本为31914元吨同比上涨2420从成本构成来看2021年公司材料成本同比减少137职工薪酬同比增加1901电力同比增加338折旧费同比减少572修理费同比增加10924提取安全费维简费同比持平随着矿井开采深度增加材料及配件市场价格上涨以及用工成本增加井下智能化机械化投入增加公司煤炭生产成本相应有所上升综合来看公司2023年煤炭单位制造成本或将稳中略有上升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9靖远煤电000552能源开采图162017-2021年吨煤成本构成项目增速元吨图172017-2021年吨煤生产成本及同比增速材料职工薪酬电力原煤单位制造成本元吨同比增速右折旧费修理费安全费40040150300100205020000100-500-202017201820192020202120172018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图18分行业营业成本占比亿元煤炭电力100242428672972344280407260407576713370286558592820020172018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院3非煤业务电化光多渠道布局成长空间广阔31电价上浮电力业务有望扭亏全资子公司白银热电主要从事火力发电热力供应供汽业务白银热电拥有2350MW超临界燃煤空冷热电联产机组配套脱硫脱硝等设施上网电量和机组利用小时等指标居省内前列单位煤耗较低主要承担白银市银东工业园的主要能源供应和电力输出以及白银市城区供热根据项目环评白银热电用煤主要来自公司下属王家山矿大水头矿和魏家煤矿年耗煤量设计煤18808万吨校核煤种2077217400万吨公司电厂燃料煤来源稳定且用量较大进一步促进业务板块协同作用业绩稳定性增强2021年白银热电火力发电量3573亿度上网电量3321亿度供热量56186万吉焦供气量17687万吉焦白银热电属于甘肃省公网电厂所发电量主要由国网甘肃省电力公司收购所供电价执行甘肃省上网标杆电价2017-22H1白银热电营业收入持续增长净利润波幅较大2021年亏损较多主要是受到煤价高企保供控价的影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10靖远煤电000552能源开采图19白银热电营业收入及同比增速图20白银热电净利润及同比增速白银热电营业收入亿元同比增速右白银热电净利润亿元同比增速右124015001020080016-2024-5002-4030-604-10002017201820192020202122H12017201820192020202122H1资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院随甘肃省月度平均上网电价上浮电力业务端承压有望减轻2021年10月国家发改委发布关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知遵循基准价上下浮动定价机制要求扩大市场交易电价上下浮动范围均不超过20随后甘肃省不再执行大工业一般工商业目录销售电价所有工商业电力用户进入市场交易市场交易电价上浮不超过20根据北极星电力网甘肃省脱硫煤标杆电价为03078元千瓦时工商业目录销售电价取消后2021年12月至2022年8月平均市场交易上网电价为03263元千瓦时2021年12月至2022年4月平均上网电价03573元千瓦时相比基准电价上浮162022年5-8月有明显下降平均上网电价02875元千瓦时相比基准电价略下浮66且有抬头趋势公司2018-2021年含税上网电价分别为028880297803098和03097元KWh我们认为随着甘肃省月度平均上网电价上浮公司电力业务端承压有望减轻图21甘肃省月度平均上网电价甘肃省月度平均上网电价元kWh040302012021-102021-122022-022022-032022-052022-072022-08资料来源北极星电力网民生证券研究院32发行可转债积极布局煤化工发行可转债投资清洁高效气化气综合利用项目一期工程预计2023年投产2020年公司公开发行可转换公司债券募集资金28亿元投资建设清洁高效气化气综合利用一期项目根据可转债募集说明书一期项目将使公司形成合成氨30万3吨年甲醇4万吨年H2CO2万Nmh尿素35万吨年液体CO25万本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11靖远煤电000552能源开采吨年三聚氰胺6万吨年尿素硝铵溶液5万吨年硫磺1924吨年催化剂2500吨年液氧2052万吨年液氮13464万吨年和液氩14832万吨年的产能项目年耗煤量173万吨原料煤要求相对优质稳定的动力煤或洗精煤目前规划以公司王家山煤为主正在配套建设洗煤厂由于公司新建矿井产品以动力煤为主受长协保供影响弹性相对较低公司布局煤化工将消纳部分长协动力煤所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利根据公司公告项目正在按照计划有序推进预计2023年6月底系统形成调试运行后投产运行表3公司在建项目建设项目企业名称投资总额亿元项目概述拟投产时间本项目煤气化技术推荐采用航天长征化学工程股份有靖远煤业集团刘化化工限公司开发的具有国内自主知识产权的HT-L粉煤加气化气综合利用项目33852023年有限公司压气化技术以煤为原料生产合成氨尿素甲醇三聚氰胺尿素硝铵溶液等产品资料来源公司公告公开发行可转换公司债券募集说明书民生证券研究院有效降低综合能耗提升产品附加值项目采用粉煤加压气化工艺生产原料气原料气经变换脱硫脱碳液氮洗后作为合成氨原料气部分原料气作为甲醇合成原料气合成氨作为生产尿素硝酸和硝铵的原料尿素作为生产三聚氰胺的原料尿素和硝铵作为生产尿素硝铵溶液UAN的原料并副产液体二氧化碳和硫磺项目是以煤为原料的综合利用项目煤耗及蒸汽耗量低氧耗低同时副产蒸汽及硫磺对工艺冷凝液进行回收利用有效的降低了氨尿素及甲醇的吨产品综合能耗属于现代煤化工产业结合我国富煤贫油少气的资源禀赋以及煤化工产业原料用煤不再纳入能源消费总量控制的政策背景煤化工将迎来发展高潮公司布局清洁高效气化气综合利用一二期项目为未来成长赋能图22气化气综合利用项目流程图资料来源公开发行可转换公司债券募集说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12靖远煤电000552能源开采33探索新能源光伏驱动未来可期锚定新能源转型绿电铺设未来成长路径公司2020年开始筹划新能源项目2021年与内蒙古天裕优泰商贸有限责任公司共同出资成立甘肃晶虹新能源有限责任公司持股比例60并投资138亿元投资建设靖远煤电28MW光伏自发自用工程项目该项目位于白银市平川区项目装机容量311233MWp由130741MWp片区王家山180492MWp大水头魏家地两个片区构成项目无需建设指标目前拟选场址位置已确定并取得了拟选场址相关批复文件完成项目备案正在协调政府单位办理项目用地流转手续预计2023年上半年建成投产项目落地后公司用电成本将大幅降低进一步提升经营效益此外2021年1月份公司与上海核工程设计院国家电投集团新疆能源公司签署了甘肃省靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目合作协议书项目位于甘肃省白银市平川区黄桥镇拟占地面积约30600亩总装机容量超过1GW将建设成集智慧能源光伏电站与畜牧业产供销一体化相结合的现代化示范基地目前省政府已经将项目上报国家发改委等待批复表4公司在建项目投资总额建设项目企业名称项目概述拟投产时间亿元靖远煤电28MW光伏自发自用工程项目位于白银市平川区项目28MW光伏自发自用装机容量311233MWp由130741MWp片区王家山晶虹新能源公司1382023H1工程项目180492MWp大水头魏家地两个片区构成采用分块发电集中并网方案上网模式为100自发自用余电不上网靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目位于甘肃省白银市平川靖远矿区1GW农光互甘肃靖远煤电股区黄桥镇占地面积约30600亩总装机容量超过1GW将建设上报国家发改补智慧能源工程项目份有限公司成集智慧能源光伏电站与畜牧业产供销一体化相结合的现代化示委等待批复范基地资料来源公司公告民生证券研究院4资产负债率低现金分红能力强公司资产负债率低于行业均值持续经营稳定分红2015年开始公司资产负债率逐步降低2015-2019年保持在30左右低于煤炭行业平均水平2020年公司发行可转债资产负债率有所提升2020年和2021年分别达到3698和38742022年公司收购窑街煤电根据公司公告备考合并报表资产负债率增幅较大但依旧低于行业均值2017-2021年公司股利支付率基本保持在40以上稳中有升股息率持续增长分别为284391388312435本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13靖远煤电000552能源开采图232011-2021年公司和中信煤炭行业资产负债率图242017-2021年公司盈利及股利支付靖远煤电行业均值归母净利润亿元现金分红总额亿元80股利支付率右860606404042020200020172018201920202021资料来源iFinD民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图252010-2021年公司股息率股息率543210201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind民生证券研究院5盈利预测与投资建议51盈利预测假设与业务拆分1煤炭业务产量公司现有煤炭核定产能1054万吨年90万吨年景泰煤业白岩子煤矿预计2023年底建成投产成功收购窑煤集团后在产产能新增570万吨年在建产能200万吨年红沙梁露天矿目前已进入联合试运转拟建产能240万吨年红沙梁井工矿也在加快审批随着在建拟建产能逐步投产达产并进一步核增产能我们预计公司煤炭产销量将持续增长产能利用率有望稳中有升预计2022-2024年产量分别为148616891829万吨售价由于煤炭行业产能瓶颈持续预计煤价将保持高位并持续上涨同时窑煤集团煤炭产品售价均价较高并表后带动公司综合售价走高同时考虑到新建矿井煤质有所降低产出产品售价相应下调综合预计2022-2024年公司综合售价分别为507154919449194元吨本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14靖远煤电000552能源开采成本由于窑煤集团煤矿开采条件相对较好煤炭开采成本有所降低但伴随矿井开采深度增加材料价格及用工成本增加井下智能化机械化投入增加公司开采成本或将上升预计2022-2024年公司吨煤销售成本为206642128421709元吨表5煤炭业务假设煤炭业务2020A2021A2022E2023E2024E产销率100107111111111产量万吨8856287799148600168860182916YOY046-08669251363832销量万吨8815394165165466187435203037YOY-05168275721328832单价元吨3027039382507154919449194YOY-137130102878-300000单位成本元吨1912821179206642128421709YOY-17461072-243300200资料来源公司年报民生证券研究院2电力业务销量公司发电量35亿度左右根据公司公告窑煤集团2022年1-7月发电量为335亿度我们预测2022年窑煤集团发电量65亿度左右预计2022-2024年发电量分别为422542894353亿度售价根据公司公告窑煤集团2022年1-7月电力销售均价为04167元度高于公司平均售价此外公司有望受益于甘肃省电价上浮预计并表后公司电力销售均价有所提升2022-2024年分别为035270359703597元度成本我们预计公司发电成本趋于稳定未来伴随原料煤价格波动或有小幅下降预计2022-2024年公司发电单位成本为038320379403756元度表6电力业务假设电力业务2020A2021A2022E2023E2024E销量亿度32663575422542894353YOY8439471818150150单价元度0309803097035270359703597YOY403-0031388200000单位成本元度0270903832038320379403756YOY-6034145000-100-100资料来源公司年报民生证券研究院基于以上假设我们预计2022-2024年公司营业收入分别为102561114311933亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15靖远煤电000552能源开采表7营收预计亿元2020A2021A2022E2023E2024E煤炭26683708839292219988YOY-1415389812629988832毛利率36814622592656735587电力10191133159516521676YOY74811194076363140毛利率1315-2094-154153242合计36874841102561114311933YOY-910313011184865710毛利率30273051486947594749资料来源公司年报民生证券研究院52估值分析基于公司主要盈利来源为煤炭业务主要煤种为动力煤并向焦煤拓展且延伸煤炭产业链发展电力业务我们选取盘江股份平煤股份中国神华和中煤能源为可比公司可比公司2022-2023年PE均值为66倍我们预计2022-2024年公司归母净利润为314324347亿元对应EPS分别为068070075元股对应2023年3月20日收盘价的PE分别为554倍截至2023-03-20公司可转债靖远转债127027SZ未转股余额19464367万元转股价格331元股若全部转股公司总股本将增加58804734140股至519906467439股届时公司2022-2024年PE将提升至655倍依旧低于可比公司均值公司为甘肃省动力煤龙头企业煤炭资源储量丰富资源禀赋优异首次覆盖给予谨慎推荐评级表8可比公司PE数据对比收盘价EPS元PE倍股票代码公司简称元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600395SH盘江股份7300551021181376601666SH平煤股份1012126252261844601088SH中国神华28832533533781188601898SH中煤能源867100185192955可比公司PE均值1066000552SZ靖远煤电3330160680702155资料来源wind民生证券研究院注均为民生证券研究院预测股价时间为2023年3月20日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16靖远煤电000552能源开采6风险提示1煤炭价格波动的风险目前煤炭持续高位运行若煤价开启下行趋势可能影响公司业绩2项目进度不及预期的风险目前公司有多个煤矿火电煤化工和光伏项目在推进或规划中若项目进度不大预期可能影响公司业绩本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17靖远煤电000552能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入4841102561114311933成长能力营业成本3364526258406267营业收入增长率313011184865710营业税金及附加208400435465EBIT增长率744628638567679销售费用32727884净利润增长率626633421306711管理费用213728791847盈利能力研发费用82174189203毛利率3051486947594749EBIT952367938874151净利润率1495306529072908财务费用4171211214总资产收益率ROA502119711281110资产减值损失-9000净资产收益率ROE849162615201477投资收益20626772偿债能力营业利润930367137454012流动比率314151143139营业外收支-14-3700速动比率302139130126利润总额916363437454012现金比率185081073070所得税191491506542资产负债率3874490746504391净利润725314332403470经营效率归属于母公司净利润724314332403470应收账款周转天数2201370037003700EBITDA1723456950275445存货周转天数1617413041304130总资产周转率035050041040资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金4636616959195897每股收益016068070075应收账款及票据293107011761259每股净资产185419462509预付款项108687681每股经营现金流052111104111存货149595661709每股股利015027028030其他流动资产2693362437243803估值分析流动资产合计7879115271155611749PE21554长期股权投资0000PB18080707固定资产31777213907411125EVEBITDA748328302279无形资产2018528352365242股息收益率450819844904非流动资产合计6534147431715619514资产合计14412262702871231263短期借款0285028502850现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据925240326672862净利润725314332403470其他流动负债1587237825742757折旧和摊销77189111391294流动负债合计2512763280928469营运资金变动967876223161长期借款0126012601260经营活动现金流2392511548065123其他长期负债3072399939993999资本开支-682-1537-3544-3642非流动负债合计3072525952595259投资-1800-73400负债合计5584128911335113728投资活动现金流-2457-2320-3477-3571股本2351461146114611股权募资129000少数股东权益305305305305债务募资-120610-420股东权益合计8828133791536117535筹资活动现金流-607538-1579-1575负债和股东权益合计14412262702871231263现金净流量-6733333-250-23资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18靖远煤电000552能源开采插图目录图12021年公司主营业务构成3图22018-2021年公司业务毛利率3图32018-2022Q1-3营业收入及增速3图42018-2022E净利润及增速3图5秦港动力煤Q5500价格4图6公司2017-2022年产销量持续增长6图72017-2022年总发电量火电发电量及同比增速7图82010-2022年生铁产量及同比增速7图9煤化工十四五发展目标7图10上一轮资本开支高峰对应投产高峰为2018-2020年8图11海外煤价经济性下滑8图122022年进口煤总量同比下滑8图13甘肃省2018-2021煤炭生产量消费量万吨9图14甘肃省2018-2022各电源发电量亿千瓦时9图15公司煤炭综合售价9图162017-2021年吨煤成本构成项目增速元吨10图172017-2021年吨煤生产成本及同比增速10图18分行业营业成本占比亿元10图19白银热电营业收入及同比增速11图20白银热电净利润及同比增速11图21甘肃省月度平均上网电价11图22气化气综合利用项目流程图12图232011-2021年公司和中信煤炭行业资产负债率14图242017-2021年公司盈利及股利支付14图252010-2021年公司股息率14表格目录盈利预测与财务指标1表1公司在产在建矿井产能情况4表2窑煤集团在产在建矿井产能情况截至2023年初5表3公司在建项目12表4公司在建项目13表5煤炭业务假设15表6电力业务假设15表7营收预计亿元16表8可比公司PE数据对比16公司财务报表数据预测汇总18本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19靖远煤电000552能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20