22Q4公司业绩短期承压，我们预计2023年业绩增长有望提速。在目前国防信息化建设加速、军事仿真市场高速发展的背景下，公司作为国内少有的军事仿真应用领军企业，伴随“1-3-1发展战略”的持续推进以及AI技术的持续赋能，能够进一步强化布局与市场地位并进军民用市场，有望奠定长期战略优势，成长空间值得期待。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年业绩快报，实现营收8.32亿元（未经审计，下同），同比增长21.17%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长11.92%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长16.68%。
　　▍全年收入保持稳健增长，22Q4利润端受疫情等影响阶段性承压。根据业绩快报，2022年，公司不断提升经营质量，加速业务板块结构调整，进一步提升核心竞争力，经营业绩有所增长。结合业绩快报数据，2022Q1-Q4，公司分别实现营收0.15/1.37/2.43/4.36亿元，同比增长96.76%/80.55%/40.34%/1.63%；实现归母净利润-0.32/-0.05/0.53/1.16亿元，同比增长-2.64%/77.07%/112.20%/-21.09%。22Q4公司收入和净利润环比增速均有所下滑，我们认为主要是疫情对公司业务交付存在一定影响，且部分军事仿真项目延迟所致。展望2023年，伴随经营全面恢复，我们预计2023年公司业绩增长有望提速。
　　▍发布“1-3-1发展战略”，持续提升军事仿真核心竞争力。公司近期发布“1-3-1发展战略”，作为第二个十年发展规划，第一个“1”，是指夯实构建软硬件通用技术底座，形成XSIM数字战场和TSIM数字装备系列产品，实现底层赋能，提供共性支撑并积极向业内开放成果；“3”是指按照“军事、军工、军娱”统筹发展的思路进行组织架构调整，设立防务、鼎成、小如三个业务单元，分别聚焦三大业务领域，互为支撑，并行发展；最后一个“1”，是指公司将积极联合业内企业，分工合作开展相关技术攻关，最大程度实现“技术互补、渠道共建、资源共享、成果共得”。在“1-3-1发展战略”的指引下，我们看好公司在仿真领域的竞争力持续提升。
　　▍军事仿真建模+人工智能结合应用，看好公司在军工AI领域发展。军事仿真的核心是战场实体/兵力的建模与对抗仿真，即计算机生成兵力建模与仿真，其主要技术为基于Agent的建模与仿真，来源于分布式人工智能。公司坚持以军事仿真为主线，开展建模仿真、虚拟现实、大数据和人工智能的技术创新和研发，形成一系列人工智能相关的技术成果，如专利技术中“指控为核心的组合式作战实体模型及其构建方法”和“基于信息流的指挥决策建模方法及存储介质”等以及软件著作权中“华如蓝军战术级联合训练模拟系统V5.23”、“华如蓝军战术指挥控制信息系统V2.0”和“体系对抗仿真支撑软件V1.0”等涉及人工智能技术。我们看好在AI技术赋能下，公司军事仿真业务的技术先进性、应用效益的进一步强化。
　　▍风险因素：公司创新进度不及预期的风险；公司IPO募投项目建设不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；极端环境下基础技术受封锁的风险；行业政策变动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司在军事仿真领域的领军地位，当前国际形势复杂多变，在庞大国防支出坚实保障下，公司依托平台、模型、数据三大工程实现核心技术突破，未来业绩有望实现快速增长。结合公司2022年业绩快报，考虑到公司经营逐步恢复，调整公司2023-2024年净利润预测至1.81/2.52亿元（原预测2.32/3.05亿元），对应2022-2024年EPS预测分别为1.25/1.72/2.39元，参考可比公司航天宏图、中科星图和霍莱沃2023年平均PE估值水平45倍，给予公司2023年45倍PE，对应目标市值81亿元，维持目标价78元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：Q4业绩短期承压看好军工AI领域发展华如科技301302SZ2022年业绩快报点评2023321中信证券研究部核心观点22Q4公司业绩短期承压我们预计2023年业绩增长有望提速在目前国防信息化建设加速军事仿真市场高速发展的背景下公司作为国内少有的军事仿真应用领军企业伴随1-3-1发展战略的持续推进以及AI技术的持续赋能能够进一步强化布局与市场地位并进军民用市场有望奠定长期战略优势成长空间值得期待维持买入评级事项公司发布2022年业绩快报实现营收832亿元未经审计下同杨泽原同比增长实现归母净利润亿元同比增长实现扣非归计算机行业首席21171321192分析师母净利润124亿元同比增长1668S1010517080002全年收入保持稳健增长22Q4利润端受疫情等影响阶段性承压根据业绩快报2022年公司不断提升经营质量加速业务板块结构调整进一步提升核心竞争力经营业绩有所增长结合业绩快报数据2022Q1-Q4公司分别实现营收015137243436亿元同比增长967680554034163实现归母净利润-032-005053116亿元同比增长-264770711220-210922Q4公司收入和净利润环比增速均有所下滑我们认为主要是疫情对公司业务交付存在一定影响且部分军事仿真项目延迟所致展望2023年付宸硕伴随经营全面恢复我们预计2023年公司业绩增长有望提速军工行业首席分析师发布1-3-1发展战略持续提升军事仿真核心竞争力公司近期发布1-3-1S1010520080005发展战略作为第二个十年发展规划第一个1是指夯实构建软硬件通用技术底座形成XSIM数字战场和TSIM数字装备系列产品实现底层赋能提供共性支撑并积极向业内开放成果3是指按照军事军工军娱统筹发展的思路进行组织架构调整设立防务鼎成小如三个业务单元分别聚焦三大业务领域互为支撑并行发展最后一个1是指公司将积极联合业内企业分工合作开展相关技术攻关最大程度实现技术互补渠道共建资源共享成果共得在1-3-1发展战略的指引下我们看好公司在潘儒琛仿真领域的竞争力持续提升云应用分析师军事仿真建模人工智能结合应用看好公司在军工AI领域发展军事仿真的S1010520110001核心是战场实体兵力的建模与对抗仿真即计算机生成兵力建模与仿真其主要技术为基于Agent的建模与仿真来源于分布式人工智能公司坚持以军事仿真为主线开展建模仿真虚拟现实大数据和人工智能的技术创新和研发形成一系列人工智能相关的技术成果如专利技术中指控为核心的组合式作战实体模型及其构建方法和基于信息流的指挥决策建模方法及存储介质等以及软件著作权中华如蓝军战术级联合训练模拟系统V523华如蓝军华如科技301302SZ战术指挥控制信息系统V20和体系对抗仿真支撑软件V10等涉及人工智评级买入维持能技术我们看好在AI技术赋能下公司军事仿真业务的技术先进性应用效当前价6468元益的进一步强化目标价7800元总股本105百万股风险因素公司创新进度不及预期的风险公司IPO募投项目建设不及预期的流通股本26百万股风险市场竞争加剧的风险极端环境下基础技术受封锁的风险行业政策变总市值68亿元动的风险近三月日均成交额95百万元52周最高最低价80974912元盈利预测估值与评级我们看好公司在军事仿真领域的领军地位当前国际近1月绝对涨幅-361形势复杂多变在庞大国防支出坚实保障下公司依托平台模型数据三大近6月绝对涨幅1268工程实现核心技术突破未来业绩有望实现快速增长结合公司2022年业绩快近月绝对涨幅122431报考虑到公司经营逐步恢复调整公司2023-2024年净利润预测至181252亿元原预测232305亿元对应2022-2024年EPS预测分别为125172239元参考可比公司航天宏图中科星图和霍莱沃2023年平均PE估值水平45倍给予公司2023年45倍PE对应目标市值81亿元维持目标价78元证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明华如科技年业绩快报点评301302SZ20222023321维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元52668683210581383营业收入增长率YoY646304212272307净利润百万元92118132181252净利润增长率YoY295287119372388每股收益EPS基本元087112125172239毛利率573591585582579净资产收益率ROE1101247088108每股净资产元794906179019622200PE743578517376271PB8171363329PS13099826449EVEBITDA718505509375258资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023320请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华如科技年业绩快报点评301302SZ20222023321利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入52668683210581383货币资金466439130113211340营业成本225280345442582存货105204242310407毛利率573591585582579应收账款4625406368091058税金及附加13457其他流动资产6298111142186销售费用47597995118流动资产10951281229025822991销售费用率8986959085固定资产920242727管理费用6286112138169长期股权投资00000管理费用率117126135130122无形资产33333财务费用01192929其他长期资产1545454545财务费用率0002-23-27-21非流动资产2868727575研发费用101135179217270资产总计11221349236326573066研发费用率192197215205195短期借款600000投资收益34555应付账款63120138177233EBITDA95135134182264其他流动负债161254317392493营业利润率16951811167218041915流动负债284374456569726营业利润89124139191265长期借款00000营业外收入00000其他长期负债019191919营业外支出00000非流动性负债019191919利润总额89125139191265负债合计284393475588745所得税3671013股本7979105105105所得税率-2852505050资本公积452452122612261226少数股东损益00000归属于母公司所838956188820692321归属于母公司股有者权益合计92118132181252东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计174172159171182838956188820692321负债股东权益总11221349236326573066计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润92118132181252增长率折旧和摊销69142028营业收入646304212272307营运资金的变化11-88-77-178-260营业利润210394119372388其他经营现金流22-13-14-6净利润295287119372388经营现金流合计11041571013利润率资本支出-7-15-18-23-28毛利率573591585582579投资收益34555EBITDAMargin181196161172191其他投资现金流820-1-1-1净利率174172159171182投资现金流合计39-14-19-24回报率权益变化298080000净资产收益率1101247088108负债变化-3-74000总资产收益率8288566882股利支出00000其他其他融资现金流-2-3192929资产负债率253291201221243融资现金流合计293-778192929现金及现金等价所得税率-2852505050407-278622019股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5