引言
　　行为金融学的许多研究表明，投机性市场情绪会导致价格偏离其基本价值，进而有学者提出了多种投资者情绪指数，然而，企业管理人也会受情绪影响过于乐观或悲观地估计了公司基本面情况，造成非理性的市场结果。本文根据企业财务披露文本语气构建了管理人情绪指数，检验了其在样本内外的预测能力，并从经济学角度解释了其作用机制。
　　管理人情绪指数预测能力强且与未来股市总体收益负相关
　　管理人情绪可以较为显著地预测未来股市收益，且与未来收益负相关。该指标每月样本内和样本外？2分别为9.75%和8.38%，远远高于宏观经济变量的预测能力，其表现也超过了现有的投资者情绪指数。
　　管理人情绪指数包含投资者情绪指数的增量信息
　　通过回归模型与预测包含检验，作者发现管理人情绪指数与现有的投资者情绪指数互相不存在包含关系，在格兰杰因果关系检验中也没有发现两者之间的超前或滞后关系。因此，管理人情绪包含了投资者情绪的增量信息，两者互补。
　　管理人情绪指数的预测能力来自对未来现金流的错误预期
　　作者探究了未来管理人情绪指数与公司超预期盈利以及投资增长之间的关系，认为情绪高涨时管理人会乐观地预期未来现金流，从而造成过度投资，损害了公司价值和未来股票的收益。
　　管理人情绪指数在难以估值且套利成本高昂的公司上表现更好
　　作者在截面上按公司基本面特征进行分组，计算分组多空收益与管理人情绪指数之间的关系。研究发现难以估值且套利成本高昂的公司对于管理人情绪指数的变化更为敏感。
　　总结
　　本文基于企业财务披露的文本语气构建了管理人情绪指数。管理人情绪可以较为显著地预测未来股市收益，且与未来收益负相关。该指标每月样本内和样本外？2分别为9.75%和8.38%，远远高于之前研究的其他宏观经济变量的预测能力。它的预测能力在经济学上能够解释，并且与现有的投资者情绪指标相互补充。研究表明，公司管理人的乐观情绪常常预示着预期外盈利下降和总投资增长加快。此外，对于那些难以估值且套利成本高昂的公司，管理人情绪在横截面上对这些公司股票具有很强的预测能力。
　　风险提示：本报告内容基于相关文献，当市场环境发生变化时存在模型失效风险。