深耕电源模块领域。公司深耕电源领域二十余载。1998年，公司在石家庄市成立，2002年公司“高可靠高效率谐振式开关电源”项目取得突破，随后推出各类电源产品。从应用领域来看，公司电源主要应用于新能源汽车、军工装备和智能电网领域。公司新能源汽车产品以充电桩模块为主，随着公司在该领域不断发力，充电桩业务收入不断增加。截至2022年上半年，新能源汽车业务营收占比达48.71%，电力行业占比27.62%，军工行业占比19.82%，新能源板块营收同比增长197.53%，实现快速增长。
　　充电基建蓄势待发，充电模块出海正当时。国内方面，随着新能源车渗透率不断提升，近年来充电桩建设维持高增长，在政策+需求的催化下，23年有望维持较高增速；海外方面，欧美市场新能源车有望起量，在补贴政策的驱动下，市场空间有望持续扩张，同时，海外盈利能力较好，以优优绿能为例，充电模块海外市场毛利率比国内高20%左右。充电模块作为充电桩的核心部件，在全球需求共振的逻辑下，有望核心受益。我们测算2025年国内+欧美充电桩充电模块市场有望接近200亿。我们预计2025年国内模块市场为125亿，22-25年市场复合增速为42%，欧美市场2025年充电模块市场规模约为61亿，22-25年复合增速为69%。我们认为，公司作为充电桩充电模块领域头部企业，在海外需求的催化下，有望实现业绩高增长。
　　需求+国产化双轮驱动，军用电源市场前景较好。公司是军用电源业务领域的领先企业，技术积淀丰富，拥有自主研发的DC/DC模块输出纹波抑制技术、数字均流技术、模块化程控电源系统等关键技术。我们认为，公司布局军工电源国产化模块产品，不断建设和完善电源产品，开展多功能国产化军工电源的研发建设。在国家推动军工装备国产化的大趋势下，公司在军工电源产业的生产服务能力、市场地位有望进一步提升。
　　23年电网投资额有望高增长，公司电网业务有望维持稳健增长趋势。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。而2022年，由于疫情影响开工进度，我国电网基本建设投资完成额为5012亿元，同比增长1.2%，较2021年5.4%的增长速度有所下滑。因此，在2022年的低基数下，我们预计23年的电网投资增速较高，而公司电网电源业务受益于智能化电网投资，在电网投资增长的情况下有望实现稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：我们选择道通科技、盛弘股份、绿能慧充作为可比对象。我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.35、0.93、1.54亿元，同比增长8%、164%、66%，23-24年PE为41/25倍，考虑到公司是充电模块头部企业，竞争格局好于其他充电桩企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：充电模块领先企业乘风出海打开增长空间TableCoverStock通合科技300491深度报告2023年3月20日武浩电力设备与新能源行张鹏电力设备与新能源行孙然电力设备与新能源行业首席分析师业研究分析师业研究助理S1500520090001S1500522020001S1500122070027010-83326711010-8332671118721956681wuhaocindasccomzhangpeng1cindasccomsunrancindasccomTableTitle证券研究报告充电模块领先企业乘风出海打开增长空间公司研究TableReportDate2023年3月20日TableReportType报告内容摘要深度报告TableSummary深耕电源模块领域公司深耕电源领域二十余载1998年公司在石家庄通合科技TableStockAndRank300491市成立2002年公司高可靠高效率谐振式开关电源项目取得突破随后推出各类电源产品从应用领域来看公司电源主要应用于新能源汽车军工投资评级买入装备和智能电网领域公司新能源汽车产品以充电桩模块为主随着公司在上次评级该领域不断发力充电桩业务收入不断增加截至2022年上半年新能源汽车业务营收占比达4871电力行业占比2762军工行业占比1982新能源板块营收同比增长19753实现快速增长TableChart100005000充电基建蓄势待发充电模块出海正当时国内方面随着新能源车渗透率不断提升近年来充电桩建设维持高增长在政策需求的催化下23年有000望维持较高增速海外方面欧美市场新能源车有望起量在补贴政策的驱动-5000下市场空间有望持续扩张同时海外盈利能力较好以优优绿能为例充22-0522-1122-0422-0622-0722-0822-0922-1022-1223-0123-0222-03电模块海外市场毛利率比国内高20左右充电模块作为充电桩的核心部件通合科技沪深300在全球需求共振的逻辑下有望核心受益我们测算2025年国内欧美充电桩充电模块市场有望接近200亿我们预计2025年国内模块市场为125亿资料来源万得信达证券研发中心22-25年市场复合增速为42欧美市场2025年充电模块市场规模约为61亿22-25年复合增速为69我们认为公司作为充电桩充电模块领域头部企业在海外需求的催化下有望实现业绩高增长公司主要数据TableBaseData需求国产化双轮驱动军用电源市场前景较好公司是军用电源业务领域收盘价元2222的领先企业技术积淀丰富拥有自主研发的DCDC模块输出纹波抑制技术数字均流技术模块化程控电源系统等关键技术我们认为公司布局军52周内股价1023-2992波动区间元工电源国产化模块产品不断建设和完善电源产品开展多功能国产化军工最近一月涨跌幅-1354电源的研发建设在国家推动军工装备国产化的大趋势下公司在军工电源总股本亿股174产业的生产服务能力市场地位有望进一步提升流通A股比例887123年电网投资额有望高增长公司电网业务有望维持稳健增长趋势十总市值亿元3854四五期间国家电网计划投入电网投资24万亿元大力推进新能源供给消资料来源万得信达证券研发中心纳体系建设而2022年由于疫情影响开工进度我国电网基本建设投资完成额为亿元同比增长较年的增长速度有所下滑501212202154因此在2022年的低基数下我们预计23年的电网投资增速较高而公司电网电源业务受益于智能化电网投资在电网投资增长的情况下有望实现稳健增长盈利预测与投资评级我们选择道通科技盛弘股份绿能慧充作为可比对象我们预计公司2022-2024年归母净利润为035093154亿元同比增长81646623-24年PE为4125倍考虑到公司是充电模块头部企业竞争格局好于其他充电桩企业壁垒较高首次覆盖给予买入评级风险因素原材料供应短缺风险原材料涨价风险海外需求下滑风险公司新业务产能扩张不及预期行业竞争加剧风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2重要财务指标单位百万元主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入3214215779241452同比159313370601572归属母公司净利41333593154润同比383-216841639658毛利率435373328318313ROE60343585123EPS摊薄元026020020054089PE609698501093041422499PB367353384352308EVEBITDA45385436623427861764资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年3月20日收盘价TableProfit请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录公司核心聚焦5一充电桩模块制造龙头企业6二全球充电基建蓄势待发充电模块出海正当时1121国内充电桩高增出海催化充电桩需求有望高增1122充电模块是其核心元器件14三军用业务享国产化红利电网智能化改造打开增长空间1931需求国产化逻辑共振军用电源有望高增1932深耕电力操作电源领域业务有望维持稳健增速23四盈利预测估值与投资评级26盈利预测及假设26估值与投资评级26五风险因素27图表目录图表1公司发展历程6图表2公司股权结构情况6图表3公司主要产品名称7图表4公司营收和归母净利润情况亿元8图表5公司毛利率和净利率情况8图表6公司分业务营收占比9图表7公司分业务毛利率走势9图表8公司费率情况9图表9公司研发费用情况亿元10图表10公司股权激励情况10图表11国家层面充电桩相关政策11图表12各省市充电桩布局情况11图表13中国充电桩市场测算12图表14欧洲充电桩相关政策情况13图表15美国充电桩相关政策情况13图表16欧洲和美国充电桩市场情况14图表17充电桩产业链15图表18充电桩成本占比15图表19充电模块成本占比16图表20充电模块单瓦价格及毛利率水平16图表21优优绿能国内外收入情况17图表22优优绿能国内外毛利率对比17图表23国内主要充电模块厂商海外认证情况17图表24国内欧美充电模块市场预测18图表25我国国防支出持续稳步增长19图表26我国国防支出比重相对较低19图表272021-2028年全球特种电源市场规模情况亿元20图表28武器装备质量管理体系认证国军标流程20图表29武器装备科研生产单位保密资格认证流程20图表30武器装备科研生产许可认证流程20图表31武器装备承制单位资格认证流程20图表322019年国内特种电源市场集中度低21图表33特种电源主要市场参与者21图表34国家出台多项产业扶持政策军工装备迎来换代22图表35公司军工电源主要产品22图表36我国电网基本建设投资完成额亿元23图表37智能电网产业链24图表38电力操作电源模块产业链24图表39公司智能电网产品及应用示意图24图表40公司智能电网业务竞争对手25图表41公司收入预测26图表42可比公司估值情况26请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4公司核心聚焦公司是充电桩模块头部企业在国内快速增长的充电桩建设需求和出海逻辑驱动下未来业绩有望实现快速增长同时公司军工业务和电力业务有望保持较高增速整体盈利有望实现较大提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一充电桩模块制造龙头企业公司是国内充电模块制造行业的佼佼者深耕领域二十余载公司主要从事电力电子行业产品的研发生产销售和服务主要包括智能电网新能源汽车及军工装备三大业务领域2002年公司高可靠高效率谐振式开关电源项目取得突破从发展历程来看1998年公司在石家庄市成立2012年公司完成股改更名为石家庄通合电子科技股份有限公司注册资金增至6000万元2015年公司成功在深交所创业板上市股票简称通合科技此后公司潜心打造充电模块品牌在2017年2018年先后推出20kW30kW功率的模块产品2020年启动再融资此后继续推出40kW模块产品有序推进公司发展图表1公司发展历程资料来源公司官网信达证券研发中心截至2023年2月20日贾彤颖与马晓峰为一致行动人公司实控人合计持有公司股权的2942截至2022年度三季报公司前十大股东贾彤颖马晓峰任献伟李明谦祝佳霖常程杨雄文董顺忠陈玉鹏和沈毅持股均超过1图表2公司股权结构情况排名股东名称方向持股数量万股占总股本比例1贾彤颖不变2875716582马晓峰不变24005813843任献伟不变994545734李明谦不变778434495祝佳霖不变472482726常程不变432182497杨雄文不变313811818董顺忠不变282331639陈玉鹏不变2473614310沈毅不变23809137合计9035515209资料来源iFinD信达证券研发中心注截至2022年三季报请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6公司产品以电力电子行业产品为主主要应用于新能源汽车军工装备和智能电网领域在新能源汽车领域的产品包括充换电站充电模块充换电站充电电源系统充电桩解决方案车载电源在智能电网领域的产品包括电力操作电源电力用UPS逆变电源和配网自动化电源在军工装备领域的现有产品主要为中小功率电源模块电源组件及定制电源公司推进霍威电源的低功率DCDC电源模块大功率DCDC电源模块三相功率因数校正模块以及多功能国产化军工电源的研制与产业化图表3公司主要产品名称产品名称主要用途主要规格产品外观模块产品将交流输入通过整流变换转换为稳定的直流输出功率20kW30kW40kW配网自动主要应用于电力系统配网自动化终端的FTUDTU等直24V48V两个电压等级和化电源流供电系统300W500W1kW三个功率等级车载电源车载电源分为车载AC-DC充电机和DC-DC转换器两种功率车载AC-DC充电机是把市电的电能转化为直流电为车300W600W800W1kW1240W1载动力电池充电的设备DC-DC转换器是将电动汽车上8kW2kW33kW66kW的高压动力电池中的电能转换为低压直流电提供给仪表设备及散热系统等各种车载电器使用的设备电力操作直接为变电站设备提供各类电源供给通过集中监控的直流220V和110V两个电压等电源风应用大大提升了设备的互操作性实现在一个平台上对级自冷和风冷两个产品类冷整个变电站电源的交直流系统逆变系统通信电源进别08kW15kW3kW行监控实现了不同直流交流通信电源系统的统一6kW9kW12kW等多个功率等协调使用提高了系统网络化智能化程度级资料来源公司公告公司官网信达证券研发中心公司2016年后重新将重心放回充电模块制造业务2021年营收421亿元同比增长3134归母净利润3251万元2022年前三季度营收390亿元同比增长6126归母净利润1979万元同比增长24588请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图表4公司营收和归母净利润情况亿元资料来源iFinD信达证券研发中心2021年公司毛利率373净利率769由于原材料价格上涨等因素2022年前三季度毛利率下降至2892净利率下降至504随着2022年下半年原材料供应缓解及公司元器件国产化进度加快毛利率有望得到回升图表5公司毛利率和净利率情况5000400030002000100000020182019202020212022Q1-Q3-1000-2000毛利率净利率资料来源iFinD信达证券研发中心从收入结构来看近年来公司新能源业务占比提升截至2022年上半年新能源汽车业务营收占比达4871电力行业占比2762军工装备行业占比1982新能源板块营收同比增长19753实现快速拓展2021年公司军工业务收入144亿元传统电力业务收入125亿元疫情影响下营收仍能够稳中有升传统电网业务与国网体系内公司合作2022年H1营收5776万元同比增长181增长较为稳健为新能源板块业务的持续研发和出海创造了条件有望进一步提高公司整体归母净利率请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图表6公司分业务营收占比图表7公司分业务毛利率走势700010060009080500070400060503000402000301000201000020182019202020212022H10电动汽车车载电源及充换电站充电电源系20182019202020212022H1统电力操作电源其他电源定制类电源及其检测服务定制类电源及其检测服务电力操作电源其他电源电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统资料来源ifind信达证券研发中心资料来源ifind信达证券研发中心费用控制良好主要费率呈现下降趋势2022Q1-Q3销售费率为817管理费率为871研发费率为976主要费率呈现下降趋势图表8公司费率情况资料来源iFinD信达证券研发中心近年来公司研发费率始终保持在10左右我们认为公司重视科研投入不断完善国产化电子元件拓扑结构提升自动化水平市场竞争力有望持续提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图表9公司研发费用情况亿元资料来源iFinD信达证券研发中心发布股权激励计划绑定核心人才1公司在2016年11月公司发布了第一次股权激励方案激励对象包括董事中高层管理人员主要骨干人员不包括独立董事监事共计66人发布股权激励计划股权激励数量103万股占比129考核目标以2015年为基数20162017和2018主营业务收入增长率不低于1530和452公司在2022年6月发布新的股权激励计划股权激励数量为不超过14996万份占比086首次授予对象共计108人授予对象为公司董事高级管理人员与核心管理及技术业务骨干人员首次授予限制性股票11997万股考核目标为以21年营收为基数2022年2023年营业收入增长率不低于1021公司股权激励计划股权逐步增加激励人员范围扩大业绩指引清晰有助于保持公司核心经营团队的长期稳定有利于绑定核心人才提高骨干积极性也显现了公司对业务前景的信心图表10公司股权激励情况占股本比时间激励对象股权激励数量考核目标例14996万股首次占公司股公司董事高级管理人授予部分为本总额第一个归属期以2021年度营业收入为基数2022年度营业收入2022年6员核心管理及技术11997万股预留1734532增长率不低于10第二个归属期以2021年度营业收入为基月业务骨干人员首万股的数2023年度营业收入增长率不低于21次授予对象共计108人部分为2999万086股公司实施本计划时在公占公司股限制性股票第一个解除限售期以2015年业绩为基数2016年主司任职的董事中高层本总额营业务收入增长率不低于15限制性股票第二个解除限售期以2016年11管理人员主要骨干人103万股8000万2015年业绩为基数2017年主营业务收入增长率不低于30月员不包括独立董事股的限制性股票第三个解除限售期以2015年业绩为基数2018年主监事共计66人129营业务收入增长率不低于45资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10二全球充电基建蓄势待发充电模块出海正当时21国内充电桩高增出海催化充电桩需求有望高增政策催化各地加大公共充电桩建设力度近年来国家层面出台多项支持公共充电桩发展政策2022年1月国家发改委出台关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见表示到十四五末我国电动汽车充电保障能力进一步提升形成适度超前布局均衡智能高效的充电基础设施体系能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求2023年1月工信部等八部门发布关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知表示23-25年城市公交出租环卫邮政快递城市物流配送领域新能源车占比力争达到80新增公共充电桩标准桩与公共领域新能源汽车推广数量标准车比例力争达到11高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10形成一批典型的综合能源服务示范站图表11国家层面充电桩相关政策发布时间发布部门政策主要内容关于振作工业经济运国家发展改革委工业加快新能源汽车推广应用加快充电桩换电站等配套2021年12月行推动工业高质量发和信息化部设施建设展的实施方案的通知关于进一步提升电动到十四五末我国电动汽车充电保障能力进一步提2022年1月国家发展改革委等汽车充电基础设施服务升形成适度超前布局均衡智能高效的充电基础设保障能力的实施意见施体系能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求优化新能源汽车充电桩站投资建设运营模式逐步扎实稳住经济一揽子实现所有小区和经营性停车场充电设施全覆盖加快推2022年5月国务院政策措施的通知进高速公路服务区客运枢纽等区域充电桩站建设新增公共充电桩标准桩与公共领域新能源汽车推广关于组织开展公共领数量标准车比例力争达到11高速公路服务区充2023年1月工信部等八部门域车辆全面电动化先行电设施车位占比预期不低于小型停车位的10形成一区试点工作的通知批典型的综合能源服务示范站资料来源国务院等信达证券研发中心整理图表12各省市充电桩布局情况省市内容北京到十四五末全市电动汽车充电桩达70万个十四五期间规划新建各类电动汽车充电桩7000个换电站120座充电站70座到2025年全省将建成充换电站500吉林座充电桩到达1万个以上满足超过10万辆公用电动汽车的充电需求广东加快电动汽车充换电设施建设到2025年底全省力争建成充电站4500座公共充电桩25万个上海到2025年满足125万辆以上电动汽车的充电需求全市车桩比不高于212022年全省年度建设充电桩任务2万个全省各市县乡镇充电桩建设100全覆盖全省不低于60的住宅小区建设充电桩住海南宅小区新建充电桩数量不低于6000个宁夏至2025年底规划建设充电桩累计达到6000个可满足约3万辆电动汽车充电需求加快智能公路新能源汽车充电桩等智能交通基础设施建设加快建设太原-晋中-阳泉大同-朔州物流园区推动大数据互山西联网人工智能区块链超级计算等新技术与交通行业深度融合到2025年建成公共领域充换电站8000座充电桩15万个各市中心城区平均服务半径小于5公里的公共充换电网络基本形山东成浙江至2025年建成智能公用充电桩达5万根左右自用充电桩25万根以上请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11湖南到2025年底全省充电设施保有量达到40万个以上保障全省电动汽车出行和省外过境电动汽车充电需求资料来源信达证券研发中心整理我们认为在新能源汽车渗透率逐年上升的趋势下未来国内充电桩有望保持较高增速随着国内各省对关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见等政策的逐步落地未来公共充电桩尤其是直流充电桩占比或将有所提升车桩比或将降低在这些前提下我们预计为2022-2025年充电桩市场年复合增长率452025年市场规模或将达到507亿元图表13中国充电桩市场测算20212022E2023E2024E2025E中国新能源车销量万辆35268989211161361中国新能源车保有量万辆7841358207529383955充电桩万台26252183012781798车桩比300261252322新增充电桩数万台94259309448520YOY10261770191449163公共充电桩公共充电桩占比438365350345340公共桩保有量万台115180290441611新增公共充电桩数万台3465111150171直流存量占比410423435450460交流存量占比590577565550540大功率快充直流快充存量占比1246直流单价除去超充万元44444交流单价万元0303030303大功率快充桩单价万元10141620直流市场空间亿元64118211322411交流市场空间亿元511182326公共充电桩市场空间亿元70129229346437YOY8477778050932639私人充电桩私人充电桩占比562635650655660私人充电桩保有量万台1473415398371187新增私人充电桩数量万台60194198297350私人充电桩价格万元0202020202私人充电桩市场空间亿元1239405970YOY2258420849991765市场空间合计亿元82168269405507YOY10536602750802511资料来源工信部中汽协等信达证券研发中心测算请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12电动化浪潮下海外各国加速充电基础设施建设为加快碳中和进度海外各国推进各自电动化之路随着新能源车存量达到一定基数充电基础设施建设成为一种必须以欧盟为例21年欧盟委员会提出要在主要高速公路每60公里设置充电桩我们认为在需求政策的双重驱动下未来海外充电桩建设速度有望提升图表14欧洲充电桩相关政策情况国家时间海外充电桩相关政策欧盟委员会公布了Fitfor55减碳55要求在主要高速公路上每60公里设置充电站欧盟2021年7月每150公里设置加氢站法国政府启动一项1亿欧元的资金计划以在国家公路网络上建设更多的电动汽车充电站宣布将支法国2021年2月持在法国运输业中制造快速充电桩的公司每个公司必须具有四个快速充电站包括至少两个充电功率达到150kW的站点投资至少16亿英镑以扩大充电网络计划到2030年将电动汽车充电站的数量增加10倍达到30万英国2022年3月个在2030投资计划的框架内法国政府宣布开始征集支持部署大功率电动汽车充电站的项目用于部法国2022年3月署充电基础设施的援助金额可达到合格成本的40该计划的总预算为3亿欧元波兰2022年12月出台新法规以增加住宅区电动汽车充电站的数量资料来源信达证券研发中心整理图表15美国充电桩相关政策情况国家时间海外充电桩相关政策两党基础设施投资和就业法案IIJA美国将投资75亿美元在全国范围内建立共有50万个充电设施的电动汽车充电网络为沿高速公路走廊部署充电设施提供资美国2021年11月金以促进长途旅行并在社区内为人们生活工作和购物的地方提供方便的充电设施批准了一项29亿美元的投资计划将使加州新增9万个电动汽车充电桩比此前已经加州2022年12月安装的8万个充电桩多出了一倍有余美国要求所有受联邦政府资助的电动汽车充电桩在美国生产且2024年7月后55美国2023年2月的充电器成本需要来自美国零部件资料来源信达证券研发中心整理我们对欧洲和美国市场进行测算假设未来车桩比随着充电桩建设有所下降且快充桩占比有望提升我们测算2025年美国充电桩市场约为146亿元22-25年复合增速超过78欧洲市场方面我们测算2025年欧洲充电桩市场约为153亿元复合增速为52请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图表16欧洲和美国充电桩市场情况20212022E2023E2024E2025E美国公共充电桩美国新能源车销量万辆6494189302407美国新能源车保有量万200272425671995辆公共充电桩万台1119305283车桩比1815141312快充占比246250250260285快充桩保有量万台3581324快充桩单价万元1212131313快充桩市场亿元233876133慢充占比754750750740715慢充桩保有量万台914233859慢充桩单价万元0606060606慢充桩市场亿元35913充电桩市场亿元264385146YOY689871欧洲公共充电桩欧洲新能源车销量万辆226240300375469欧洲新能源车保有量万55072995012231561辆公共充电桩万台365683111152车桩比1513121110快充占比124125133160180快充桩保有量万台47111827快充桩单价万元1212141414快充桩市场亿元315495134慢充占比876875867840820慢充桩保有量万台29497293125慢充桩单价万元0606060606慢充桩市场亿元12141319充电桩市场亿元4367108153YOY556141资料来源IEA等信达证券研发中心测算22充电模块是其核心元器件充电桩产业可以分为上游元器件制造企业中游充电桩和充电枪业务充电模块是充电桩核心元器件也是充电桩主要的硬件成本构成代表企业有盛弘股份通合科技麦格米特英可瑞等企业充电桩设备相关企业主要为特锐德盛弘股份易事特道通科技等企业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图表17充电桩产业链资料来源信达证券研发中心整理充电模块有望受益于新能源汽车及充换电设备设施行业的发展目前充电模块的主要应用领域为新能源汽车直流充电桩直流充电桩市场规模的增长有望带动充电模块市场规模的增长也有望推动充电模块产品和技术的升级一方面充电模块在直流充电桩中起到将交流电网中的交流电转换为可为动力电池充电的直流电的作用是直流充电桩实现其功能的核心部件从成本结构来看直流桩对电网要求较高需建设专用网络因此多配备于集中式充电站内直流桩的核心零部件为充电模块整个充电桩的成本构成中充电模块是充电桩的主要成本来源占比整桩成本为50随着直流充电桩整体市场的快速增长充电模块有望迎来广阔的市场增量空间图表18充电桩成本占比充电模块配电滤波设备监控计费设备电池维护设备其他资料来源中商情报网信达证券研发中心充电桩模块主要成本为原材料占比超过85原材料包括功率器件磁元件电容PCB结构件芯片等功率器件占总成本比重约为2544磁元件占总成本比重约为2251电容占比约为1074PCB占比约为765结构件占比约为672芯片占比约为791请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图表19充电模块成本占比791672254476510742251功率器件磁原件电容PCB结构件芯片资料来源优优绿能招股说明书信达证券研发中心大功率化带来单价下降盈利能力提升20kw充电模块单瓦价格约为0128元毛利率约为239430kw充电模块单瓦价格约为0125元毛利率约为317040kw充电模块单瓦价格约为0106元毛利率约为3230图表20充电模块单瓦价格及毛利率水平0140350001203000010025000080200000601500004010000020500000000020KW充电模块30KW充电模块40KW充电模块单瓦价格元毛利率资料来源优优绿能招股说明书信达证券研发中心海外市场盈利空间更大出口海外成为大势所趋以充电模块业务收入占比较高的优优绿能为例2019年到2022年H1海外毛利率约为境内的两倍2022H1国内毛利率为2221海外毛利率为43462019年海外营业收入为143547万元仅占总收入的1455但到2022H1境外营业收入1420151万元占营业收入比重为4301请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16图表21优优绿能国内外收入情况图表22优优绿能国内外毛利率对比境内收入境外收入60001005000908040007030006050200040100030200002019202020212022H110内销毛利率外销毛利率02019202020212022H1资料来源优优绿能招股说明书信达证券研发中心资料来源优优绿能招股说明书信达证券研发中心图表23国内主要充电模块厂商海外认证情况公司海外认证情况2022H1充电桩及电动车车载电源营业收入亿元华为获得TUV南德认证公司大功率全段输出电压范围恒功率充电优优绿能模块技术取得欧标和美标标准认证以及33TUV认证英飞源2018年取得CEULKC认证公司产品已经通过欧盟CE认证正在推通合科技进美标UL认证深入规划欧美市场向市10场开拓盛弘股份已通过欧洲认证13资料来源信达证券研发中心整理2025年国内欧美充电模块市场有望接近200亿我们预计2025年国内模块市场为125亿22-25年市场复合增速为42欧美市场2025年市场规模约为61亿22-25年复合增速为69请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图表24国内欧美充电模块市场预测20212022E2023E2024E2025E国内新增直流桩数量万台16102910502571988285海外新增直流桩数量万台44968812631979新增直流桩合计万台33595713846110264直流桩平均功率kW1345413723139971427714563国内新增模块需求万kW399370341027712066YOY764617欧美新增模块需求万kW649104320113309YOY619365新增模块需求合计万kW618792401435919117YOY495533国内直流充电模块均价元W011011011010海外直流充电模块均价元W020019019018国内模块市场空间亿元439375831085712492欧美模块市场空间亿元1272200337856104资料来源信达证券研发中心测算请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18三军用业务享国产化红利电网智能化改造打开增长空间31需求国产化逻辑共振军用电源有望高增我国国防军费支出逐步增长2021年我国军费支出达1892706亿元同比增长63根据国防部报道2022年全国财政安排国防支出预算1476081亿元同比增长71与美国等军事大国相比中国国防费仍处于较低水平中国的国防支出不论是占国家财政支出的比重占国内生产总值GDP的比重还是国民人均国防费军人人均国防费等都是比较低的截止2020年我国军费支出仅占财政支出的5左右与美国相比相对较低图表25我国国防支出持续稳步增长图表26我国国防支出比重相对较低2000010121081500086610000445000220002016201720182019202020172018201920202021中国军费支出占财政支出比重我国军费支出亿元现价同比增长美国军费支出占财政支出比重资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心军工产品升级特种电源规模有望快速扩张特种电源市场规模稳步增长据NTCysd数据2021年全球军用电源市场规模大约为516亿元预计2028年将达到826亿元2022-2028期间年复合增长率为68特种电源是指具有不同于普通电源的特殊指标如高压输出特大电流输出脉冲输出等和特殊用途的电源装置包括军用电源航空航天电源安防电源高压电源医疗电源激光电源其他特种电源军工电源作为国防装备的基础单元其下游市场有望迎来增长期并有望带动军工电源产业的扩张请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图表272021-2028年全球特种电源市场规模情况亿元90080070060050040030020010002021A2025E资料来源NTCysd华经产业研究院信达证券研发中心军工电源的上游厂商为原材料供应商提供电子元器件变压器电容线缆五金及结构件等下游为航天航空兵器等相关领域的军工单位及科研院所军工电源具有较高的行业壁垒获取军工资质需满足严格的审查条件并通过一套严格的审查流程对企业的生产能力技术力量人员配置有较高的要求而且申请周期较长资金成本较高客户黏性较强军用业务资质认证体系严密国军标质量管理体系认证和保密资格认证是武器装备科研生产的基本条件取得武器装备科研生产许可证是从事装备任务的法律许可装备承制单位资格认证是最终获得向军方供货的资格办理军工四证的一般顺序是企业可同时启动保密资格认证和国军标质量管理体系评定在保密资格通过认证与国军标质量管理体系经评定合格后再申请武器装备科研生产许可证和装备承制单位资格认证图表28武器装备质量管理体系认证国军标流程图表29武器装备科研生产单位保密资格认证流程资料来源军鹰动态信达证券研发中心资料来源军鹰动态信达证券研发中心图表30武器装备科研生产许可认证流程图表31武器装备承制单位资格认证流程请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20