事件：
　　公司公告拟现金收购江苏宝灵化工73.53%股份。
　　点评：
　　公司当前现金流充裕，现金收购提升资金运营效率
　　根据武汉光谷联合产权交易所数据，宝灵化工21年营业收入2.16亿元，净利润1847万元，根据江苏万隆资产评估有限公司21年对宝灵化工权益市场价值评估值为2.75亿元，以此测算收购对价约2亿。公司在手现金约10亿，收购将有助于提高公司资金利用效率，增厚公司业绩。
　　协同效应明显，农药业务有望成为新增长点
　　宝灵化工和公司同处南通经济技术开发区，主要产品为甲霜灵、丙溴磷、毒死蜱等杀菌剂和杀虫剂。其中甲霜灵和毒死蜱获中国石油和化学工业协会科技进步二等奖，丙溴磷获科技进步三等奖。本次收购完成后，将延伸和完善公司农药中间体产业链，打造公司新增长点。
　　安赛蜜业务稳定投产，23年预计贡献业绩增量
　　根据公司投资者问答，公司安赛蜜项目目前已经投产且正常运行。当前安赛蜜市场最新均价为5.7万元/吨，较年初已回调15%，处于历史中枢附近，我们预计未来产品价格将逐步企稳。考虑到公司具备双乙烯酮-三氧化硫连续化生产技术的自主知识产权，且下游客户与山梨酸钾存在高度重叠，叠加安赛蜜市场前景良好，我们预计公司顺利切入安赛蜜市场助力公司再成长。
　　发展加速，股价底部安全边际高，继续强烈推荐
　　公司是食品防腐剂行业龙头，新项目安赛蜜和固雅木等投产，驱动收入和利润快速增长。公司22年底股权激励落地，此次收购宝灵化工，资本运作明显加速。考虑到山梨酸钾价格下滑，下调2022-2024年归母净利润至4.03、4.64、5.66亿元，同比增速分别为131.32%、15.36%、21.82%，对应当前股价PE分别为10、9、7倍。公司当前估值较低，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　安赛蜜产品投产不及预期、安全生产风险、交易存在不确定性、第三方市场价值评估存在不确定性

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制品醋化股份603968报告日期2023年03月20日深耕生命科学植物生科锦上添花公司签订对外投资框架协议点评事件投资评级买入维持公司公告拟现金收购江苏宝灵化工7353股份分析师李辉点评执业证书号S1230521120003lihui01stockecomcn公司当前现金流充裕现金收购提升资金运营效率根据武汉光谷联合产权交易所数据宝灵化工21年营业收入216亿元净利润研究助理陈海波1847万元根据江苏万隆资产评估有限公司21年对宝灵化工权益市场价值评估chenhaibostockecomcn值为275亿元以此测算收购对价约2亿公司在手现金约10亿收购将有助于提高公司资金利用效率增厚公司业绩基本数据协同效应明显农药业务有望成为新增长点收盘价1968宝灵化工和公司同处南通经济技术开发区主要产品为甲霜灵丙溴磷毒死蜱总市值百万元411932等杀菌剂和杀虫剂其中甲霜灵和毒死蜱获中国石油和化学工业协会科技进步二总股本百万股20931等奖丙溴磷获科技进步三等奖本次收购完成后将延伸和完善公司农药中间体产业链打造公司新增长点股票走势图安赛蜜业务稳定投产23年预计贡献业绩增量醋化股份上证指数根据公司投资者问答公司安赛蜜项目目前已经投产且正常运行当前安赛蜜市46场最新均价为57万元吨较年初已回调15处于历史中枢附近我们预计未3422来产品价格将逐步企稳考虑到公司具备双乙烯酮-三氧化硫连续化生产技术的10自主知识产权且下游客户与山梨酸钾存在高度重叠叠加安赛蜜市场前景良-2好我们预计公司顺利切入安赛蜜市场助力公司再成长-1422042205220622072208220922102212230123022303发展加速股价底部安全边际高继续强烈推荐2203公司是食品防腐剂行业龙头新项目安赛蜜和固雅木等投产驱动收入和利润快相关报告速增长公司22年底股权激励落地此次收购宝灵化工资本运作明显加速1冉冉升起的食品添加剂龙头考虑到山梨酸钾价格下滑下调2022-2024年归母净利润至403464566亿醋化股份深度报告元同比增速分别为1313215362182对应当前股价PE分别为102022120297倍公司当前估值较低维持买入评级风险提示安赛蜜产品投产不及预期安全生产风险交易存在不确定性第三方市场价值评估存在不确定性财务摘要TableForcast百万元2021A2022E2023E2024E营业收入2999339837694079-237313311092822归母净利润174403464566--29691313215362182每股收益元083192222270PE23671023887728资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分醋化股份603968公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1846187925632770营业收入2999339837694079现金28247211821640营业成本2585266028693081交易性金融资产692592372172营业税金及附加12182021应收账项486571696677营业费用25343841其它应收款1526管理费用112136188163预付账款71808692研发费用88102113122存货191147214171财务费用154157其他122121212资产减值损失1245非流动资产938100910841164公允价值变动损益1000金额资产类48484848投资净收益31201010长期投资54545454其他经营收益19181818固定资产451557647726营业利润203478551670无形资产91898684营业外收支2555在建工程241209196198利润总额202474546666其他53535353所得税287182100资产总计2784288836473934净利润174403464566流动负债726510845606少数股东损益0000短期借款70809090归属母公司净利润174403464566应付款项524274587337EBITDA264561665786预收账款0000EPS最新摊薄083192222270其他132157168179非流动负债268288248208主要财务比率长期借款2002201801402021A2022E2023E2024E其他68686868成长能力负债合计9947981093814营业收入237313311092822少数股东权益0000营业利润-32431351815202163归属母公司股东权益1790209025553120归属母公司净利润-29691313215362182负债和股东权益2784288836473934获利能力毛利率1380217323892447现金流量表净利率580118512321387百万元2021A2022E2023E2024EROE973192618181813经营活动现金流165357699491ROIC783167817021713净利润174403464566偿债能力折旧摊销758697108资产负债率3571276329962068财务费用9131311净负债比率5554381842772607投资损失31201010流动比率254368303457营运资金变动76179117203速动比率213321266412其它14151820营运能力投资活动现金流623825418总资产周转率116120115108资本支出189162176192应收账款周转率1002101210231024长期投资38100220200应付账款周转率1006100010001000其他397201010每股指标元筹资活动现金流151854351每股收益083192222270短期借款23810100每股经营现金079171334234长期借款200204040每股净资产85599912201491其他1141151311估值比率现金净增加额614190710458PE23671023887728PB230197161132EVEBITDA1451707484347资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分醋化股份603968公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分