国际方面：海外银行债务风险导致宏观波动加剧，压制原糖走势，另外，前期交易的印度减产，出口问题以及巴西降雨干扰新榨季基本在盘面上已经得到充分交易，另外，市场预期印度将会增加出口配额。国际贸易流紧张格局预计随巴西3月下旬新榨季或有所缓解，同时天气预报显示，2月以来的过量降雨在3月下旬有一定程度的缓解，为榨季的顺利开榨创造条件。海外原糖出现松动。
　　国内方面：伴随期货价走低，基差贸易商盘面获利增加，现货低价寻求成交，带动现货价格下跌。制糖集团报价坚挺，伴随减产落地，糖厂有部分惜售情绪。市场前期的利多因素在盘面上涨期间价格已经超幅兑现，伴随系统风险来临，市场价格面临打压，修复之前过多涨幅，另外，淡季高价需求仍受考验。预计下周价格将震荡偏弱走势。

研究报告全文：白糖期货周报原糖价格出现松动作者刘珂投资咨询资格证Z0016336联系方式020-88818026qhliukegfcomcn广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023319品种观点品种主要观点本周策略上周策略国际方面海外银行债务风险导致宏观波动加剧压制原糖走势另外前期交易的印度减产出口问题以及巴西降雨干扰新榨季基本在盘面上已经得到充分交易另外市场预期印度将会增加出口配额国际贸易流紧张格局预计随巴西3月下旬新榨季或有所缓解同时天气预报显示2月以来的过量降雨在3月下旬有一定程度的缓解为榨季的顺利开榨创造条件海外原糖出现松动白糖6200附近空单持有多单逢高止盈离场国内方面伴随期货价走低基差贸易商盘面获利增加现货低价寻求成交带动现货价格下跌制糖集团报价坚挺伴随减产落地糖厂有部分惜售情绪市场前期的利多因素在盘面上涨期间价格已经超幅兑现伴随系统风险来临市场价格面临打压修复之前过多涨幅另外淡季高价需求仍受考验预计下周价格将震荡偏弱走势核心指标分析运行情况国际国际糖业组织ISO最新季度报告显示预计202223年度10月次年9月全球糖市供应过剩420万吨低于上次在预估2022年11月预估的过剩620万吨主要因部分国家产量低于预期中性偏多202223榨季截至2月下半月巴西中南部地区累计入榨量为54254万吨较去年同期的522776万吨增加了19764万吨同比增幅达378甘蔗ATR为14114kg吨较去年同期的14297kg吨下降了183kg吨累计制糖比为4592较中性去年同期的4502增加了090累计产乙醇28249亿升较去年同期的27243亿升增加了1006亿升同比增幅达供应369累计产糖量为33504万吨较去年同期的32061万吨增加了1443万吨同比增幅达450泰国本榨季截至3月14日16家糖厂收榨同比增加5家累计压榨甘蔗9097万吨同比增加83累计产糖105713万吨同比增加153平均出糖率为11621去年同期为109中性偏空印度食品部政府可能考虑在600万吨的基础上增加100万吨糖出口进出口中性中国2023年1-2月中国累计进口食糖88万吨同比增加6万吨中性本周期间制糖集团报价坚挺国内广西陆续收榨减产逐步明确年前制糖集团低价销售部分糖源目前糖厂有惜售心库存理对价格产生支撑本周销区港口现货陆续到港价格跟随期货报价下跌价格下跌增加下游观望情绪加工糖企业报中性价窄幅震荡成交一般现货在此39-316期间制糖集团价格小幅上调20-80元至6140-6240元吨中性偏多海外银行债务风险导致宏观波动加剧压制原糖走势另外前期交易的印度减产出口问题以及巴西降雨干扰新榨季观点策基本在盘面上已经得到充分交易另外市场预期印度将会增加出口配额国际贸易流紧张格局预计随巴西3月下旬新略榨季或有所缓解同时天气预报显示2月以来的过量降雨在3月下旬有一定程度的缓解为榨季的顺利开榨创造条件中性偏空海外原糖出现松动伴随期货价走低基差贸易商盘面获利增加现货低价寻求成交带动现货价格下跌制糖集团报价坚挺伴随减产落地糖厂有部分惜售情绪市场前期的利多因素在盘面上涨期间价格已经超幅兑现伴随系统风险来临市场价格面临打压修复之前过多涨幅另外淡季高价需求仍受考验预计下周价格将震荡偏弱走势风险宏观市场波动天气风险目录01行情回顾02基本面数据梳理一行情回顾1-1ICE原糖期货活跃合约走势回顾2300供应阶段性错配主产国均因降雨压榨推受巴西上调汽油价格迟巴西榨季末降雨导致可供应量少叠加带动及在印度减产印度压榨推迟供应慢且遇上印度排灯节消息及对进一步增加2200糖果需求激增而后巴西因世界杯国内食出口配额悬而未决糖需求短期增加造成短期两主产国内食导致贸易流供应维持糖需求旺盛对国外可供应量进一步较少紧缩支撑糖价2100叠加印度出口同毁约助推原糖短期供应紧张情况加剧20001900俄乌战争造成原油价格极端拉涨刺激原糖期货大幅上涨北半球收榨阶段南半球尚未巴西12月上旬数1800开榨供应阶段性偏少据利空北半球北半球进入榨季高峰泰国压榨进度追赶去产量增幅高达4867供应巴西汽油税政策调整利空糖价鉴年同期供应紧1700造成市场压力需求受疫情于巴西大部分州的汽油ICMS税率高缺格局有所延缓波动未有明显好转于含水乙醇并高于提案的17的最高限制因此若下调税率损及含水乙醇的价格竞争力叠加美联储1600加息超预期宏观衰退预期商品共振下行15002022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-041-2郑糖活跃合约走势回顾6500005月以来以来产区成交相对清淡但是随着基差走强基差贸易商出货加快成交偏好上海疫情预计5630000月中旬以后可能看到拐点利多销国内方面受国外偏强区与市场情绪带动及市场看好节后现货市场的补库需求国610000内价格维持坚挺590000570000经过1-2月需求淡季产区集团不断下调报价释放压力后广西集团销量环比回暖1-2月进口预计同比偏少国内供给550000宏观偏弱失去外盘价格支撑另外国内夏价格跌破5400到一定估值低位9月端尚有支撑叠加原糖期货大涨配额季需求旺季不旺78月产销数据全面利空产销数据边际好转带来支撑同时外进口亏损幅度加大5700底部支撑坚今年需求是近十年来需求中罕见低迷情况国际糖价上涨内外价差倒挂程度加530000实尤其是在饼干糕点月饼等方面下滑非常深变相支撑盘面同时2223榨季明显贸易商拿货谨慎需求不佳传递至上压榨进度缓慢以及广西地区干旱游糖主要在糖厂表现为减产周期下工510000天气持续产量有下滑风险叠加新业库存仍与去年相当表观消费不振榨季生产成本增加但整体价格向上驱动不强4900004700004500002022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-06二基本面数据梳理82-1202223榨季过剩幅度减少国际糖业组织ISO更新预测显示202223年度全球糖过剩620万吨高于8月预估的560万吨上调202223年度10月至次年9月全球糖过剩预期预计202223年度全球糖产量将升至创纪录的1821亿吨高于此前预测的1819亿吨而消费量预估则从1763亿吨下调至1760亿吨ISO预计202122年度供应缺口为170万吨国际糖业组织ISO最新季度报告显示预计202223年度10月次年9月全球糖市供应过剩420万吨低于上次在2022年11月预估的过剩620万吨主要因部分国家产量低于预期ISO预计202223年度全球糖产量将增至1804亿吨较上次预估的1821亿吨下修印度产量预估调降至3430万吨上次预估为3550万吨当地农户和贸易商表示由于主要产区的天气状况导致甘蔗提早成熟且重量下降印度糖产量将低于此前预期202122榨季全球食糖供需缺口预估万吨202223榨季全球食糖供需缺口预估万吨机构预估日期202122年度机构预估日期202223年度Greengool202131408万吨Greengool202226-742万吨Datagro2021311100万吨ISO2022530237万吨Czarnikow2021315300万吨ISO2022730280万吨万吨Rabobank2021327150ISO202291560万吨万吨Czarnikow2021331270ISO20221116620万吨LMC2021429280万吨StoneX20221130520万吨Datagro202156274万吨ISO2023227420万吨StoneX2021531170万吨Czarnikow20210618150万吨StoneX2021121-180万吨2-2巴西中南部2324榨季产量改善关注新榨季糖醇比巴西中南部地区天气巴西中南部地区累计产糖量450000000040000000003500000000300000000025000000002000000000150000000010000000005000000000002223榨季2122榨季2021榨季1920榨季1819榨季2324榨季巴西糖厂在过去四年加速了去杠杆化在2223榨季结束时总债务将回落至约660亿巴西雷亚尔负债程度有所改善工厂已经能够将收益重新投入叠加整体蔗龄相对年轻2324榨季的整体甘蔗加工量将会有所增加机构预计巴西中南部地区202324年度甘蔗压榨量预计为5882亿吨较上一年度增长55巴西中南部202324年度食糖产量预计为3600万吨而上一年度产量为3430万吨巴西中南部202324年度甘蔗乙醇产量预计将达到260亿升同比增长41乙醇总产量预计为315亿升同比增长692-32223榨季进入尾声制糖利润大幅提升巴西双周制糖比例巴西中南部累计制糖用蔗比06600550044030032010020日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11111111111011161616161616161616161616月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月567891234567891011121234201617榨季201718榨季201819榨季201920榨季1011120202021榨季202122榨季202223榨季15161617171S181919202021212222232月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为72万吨较去年同期的159万吨减少了87万吨同比降幅达5495甘蔗ATR为11561kg吨较去年同期的10138kg吨增加了1423kg吨制糖比为482产乙醇155亿升较去年同期的129亿升增加了026亿升同比增幅达19692-42324榨季需要关注天气以及新总统政策巴西含水乙醇汽油比价含水乙醇价格雷亚尔升08545408350752016年32017年07252018年22019年065152020年062021年12022年055052023年005日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2014年2015年2016年2017年2018年日72863917171月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月314261813252318291022162820142520132518月月月月月月月月月月2019年2020年2021年2022年2023年月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234578911233455667789910111210111112巴西2324榨季的糖醇比例也对产量影响十分重大随着卢拉再次当选巴西总统之后仍需要注意燃油税政策的改革方向巴西未来榨季糖醇比仍具有较大不确定性一是在博索纳洛时期巴西国家石油公司PETROBRAS的定价政策实行内外联动定价政策巴西国内油价与国际油价同涨同跌也导致乙醇价格波动剧烈而卢拉更主张内外油价脱钩从对含水乙醇价格的影响来看巴西油价内外脱钩可能导致乙醇价格失去大幅上涨的机会长期处于较低的水平原油-汽油-乙醇-原糖间的价格传导可能将在今年失效延长燃料的联邦税PISCOFINS和Cide免税期前总统设定的最后期限是2022年12月31日现在新总统卢拉将最后期限推迟了60多天延长至今年3月份这一决定是担忧加油站燃油价格上涨带来的系列民生问题受此影响原糖期货下挫2延长燃料税的政策落地让此前燃料税恢复乙醇价格恢复支撑原糖的预期落空由于联邦政府对汽油征收的税通常更重因此被广泛认为对乙醇有利乙醇可以获得市场份额从而也对糖价有利因为糖厂将有动力生产更多的生物燃料减少甘蔗产糖比例巴西糖产量将下滑支撑国际糖价走势2-5巴西中南部单月出口量继续大幅下滑巴西单月原糖出口万吨巴西累计糖出口万吨4503500400300035025003002000250150020010001505001000504月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月04月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月2223榨季2122榨季2021榨季1920榨季榨季榨季榨季2223榨季2122榨季2021榨季1920榨季1819171816171819榨季1718榨季1617榨季巴西原糖出口单价美元吨500巴西2月出口糖11476万吨同比下降33282022年4月400-2023年2月巴西累计出口糖275773万吨同比增加300117920010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2-6印度2223榨季推进正常印度糖产量万吨印度双周糖产量万吨4000002000400035000015003500300000100025000050030002000000002500150000-500100000-1000200050000-1500000-2000150010005000产量同比111212131314141515161617印度糖出口情况万吨171818191920202121222223180160140120印度糖厂协会ISMA3月3日发布的公告显示20222310080榨季截至2月28日印度食糖产量为2576万吨较上榨季同期60的2530万吨提高46万吨印度当前已有61家糖厂收榨高40于去年同期的32家尚在压榨的糖厂有467家低于去年同200期的484家1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2-7泰国产量恢复较好或将超过2122榨季水平泰国产糖量万吨泰国双周糖产量万吨1600061600051400140004120012000310008001000026000140080020000600-01400-02-03200-04201617榨季201718榨季201819榨季201920榨季0-05202021榨季202122榨季2223榨季1516榨季1617榨季1718榨季1819榨季1920榨季2021榨季2122榨季2223榨季泰国原糖出口量万吨泰国原糖出口单价泰铢吨702000060501500040100003020500010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年82-8CFTC非商业持仓非商业多头有所提升截至3月7日当周ICE原糖期货期权总持仓为1133679手较前一周增加63853手投机多头持仓326133手较前一周增加16155手投机空头持仓125606手较前一周减少1322手投机净多持仓为200527手较前一周增加17477手CFTC非商业空头持仓CFTC非商业多头持仓4000004000003500003500003000003000002500002500002019年2020年2000002020年2000002021年2021年1500001500002022年2022年2023年1000001000002023年500005000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日197262519519615194841427222015281124191528102318142722183114272219142710231814272217301326211730月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12346789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1123445567788910111211234455677899111210101112121010111212162-9国内2223榨季产量同比预计小幅减少2021榨季全国食糖产量在106666万吨同比去年小幅增加202122榨季减产至960万吨附近受干旱影响广西2223榨季糖产量预计出现10左右幅度下滑全国食糖产量情况表截至2月全国食糖年度供需平衡表表观201620172017201820182019201920202020202120212022202223万吨20151620161201712018192019202020212021222223232410月258326893011398843262923400782011月648967137268127261113275918512月22966232362400839770353382785532500产量870929103110761041106695696010001月453965126650331641456593953216566消费1550152515151515144515001400145014802月71567736697377288254867677176679100供需差额-680-596-484-439-404-434-444-490-4803月8618795354989709811810120288855商业进口332188204338526567500500520非正规进口4月9151810211410681510209810539693505305261221150100808080805月9287810306310760410407210660595267储备投放09837000006月9288210310110760410415110666695600出口151218181818181818预估过剩缺7月9288210310410760410415110666695600-58-61-406820418911872102口8月92882103104107604104151106666956009月92882103104107604104151106666956002-102月产销数据偏乐观2月份全国累计产糖量791万吨同比增加7334万吨2月累计销售食糖336万吨同比增加63万吨140000140000120000120000100000100000800008000060000600004000040000200002000000000010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月61983004652197847165107454511453311517511517511517511517511517520122013201320142014201520152016201620172017201820122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212220222320182019201920202020202120212022202223截至2月底累计销糖率425同比增加446截至2月库存为455万吨同比增加1034万吨10070080600605004040030020200010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月10020122013201320142014201520152016201620172017201801415151616171718181910月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2018201920192020202020212021202220222319202021212222232-11广西产销情况累计单月销糖率同比上涨库存压力同比下滑广西累计产糖量万吨广西单月销糖量万吨700120600100500804006030040200201000011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月161717181819192020212122222315161617171818191920202121222223广西累计销糖率广西工业库存万吨10045040080350300602502004015020100500011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月161717181819192020212122222316171718181919202021212222232-12云南产销情况单月销糖率同比提高云南累计产糖量万吨云南单月销糖量万吨3525030252002015015100105050011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月161717181819192020212122222315161617171818191920202121222223云南累计销糖率云南工业库存万吨100160901408012070601005080406030402010200011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月1516161717181819192020212122222315161617171818191920202121222223