高端钕铁硼龙头，业务多点开花加速成长。金力永磁是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商，产品广泛应用于新能源汽车、节能变频家电、风力发电等领域。近年来公司业绩实现持续增长，2022年前三季度营业收入达52.13亿元，同比增长78.66%。归母净利润为6.87亿，同比上升95.41%。产品结构优化与降本增效双轮驱动，公司净利率近年来持续处于行业领先水平。
　　上下游合作稳固，核心技术领先，扩产打开成长空间。1）原料：公司与南方稀土集团、北方稀土集团等主要稀土企业建立长期稳定合作，原料供应渠道稳定。2）客户：公司与特斯拉、比亚迪、金风科技、美的等新能源汽车、风电及节能家电行业头部客户深度绑定，进入各行业核心供应链体系，行业龙头地位稳固。3）技术：公司具备行业领先的晶界渗透技术，应用比例逐年增加，核心技术助力公司原材料成本及制造费用均低于行业平均水平，成本优势凸显。4）产能：公司高端产能持续释放，公司当前高性能钕铁硼产能23000吨，预计2025公司高性能钕铁硼产能达4万吨。
　　乘减碳东风，永磁行业开启长景气周期。未来2-3年国内高端永磁产品占比预计将持续增加，低性能及小规模产能或逐步出清，永磁材料产能高端化趋势较为明确。近年来我国钕铁硼出口规模与产品结构持续优化，核心技术持续发展，未来海外市场份额及议价能力有望进一步提升。政策推动下，我国能源结构优化与制造业高端智能化并举，新能源汽车、风电及工业机器人等领域需求预计持续高速增长，预计2025年全球高端钕铁硼需求或超19万吨以上，2023-2025年CAGR达19%。
　　盈利预测及投资评级。随着公司新增产能逐步释放，产品产量逐步增长，公司业绩将实现持续增长。预计2022-2024年营业收入分别为72.06、90.89、113.65亿元，归母净利润为7.79、11.08、14.84亿元。对应PE分别为29.9、21.0、15.7倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）项目进度不及预期。未来几年公司在建产能落地投产是公司盈利增长的主要驱动，若公司未来几年项目进度不及预期，则可能导致公司产销规模增长受限，或进一步导致公司盈利增长不及预期。（2）原料价格大幅波动。公司与下游客户调价短期滞后于原料价格变化，若短期内稀土价格出现非理性大幅波动情况，则可能导致公司调价难以迅速跟进，一定程度上可能带来盈利波动的风险。（3）市场需求大幅不及预期。受益于新能源及产业智能化，当前钕铁硼市场需求增速预计将维持高位；若终端需求出现大幅不及预期的情况，则可能造成公司下游客户订单增速不及预期。

研究报告全文：公有色金属司2023年3月20日报金力永磁300748SZ告高端钕铁硼龙头乘行业东风再启航推荐首次平安观点高端钕铁硼龙头业务多点开花加速成长金力永磁是新能源和节能环保公3月17日2780元领域高性能稀土永磁材料的领先供应商产品广泛应用于新能源汽车节能变频家电风力发电等领域近年来公司业绩实现持续增长2022年前司主要数据三季度营业收入达5213亿元同比增长7866归母净利润为687亿首行业有色金属同比上升9541产品结构优化与降本增效双轮驱动公司净利率近年来次公司网址wwwjlmagcomcn持续处于行业领先水平大股东持股江西瑞德创业投资有限公司覆2887上下游合作稳固核心技术领先扩产打开成长空间1原料公司与实际控制人李忻农蔡报贵胡志滨南方稀土集团北方稀土集团等主要稀土企业建立长期稳定合作原料供盖总股本百万股838应渠道稳定2客户公司与特斯拉比亚迪金风科技美的等新能报流通A股百万股706流通BH股百万股125源汽车风电及节能家电行业头部客户深度绑定进入各行业核心供应链告总市值亿元233体系行业龙头地位稳固3技术公司具备行业领先的晶界渗透技流通A股市值亿元196术应用比例逐年增加核心技术助力公司原材料成本及制造费用均低于每股净资产元805行业平均水平成本优势凸显4产能公司高端产能持续释放公司资产负债率3727当前高性能钕铁硼产能23000吨预计2025公司高性能钕铁硼产能达4行情走势图万吨40沪深300金力永磁乘减碳东风永磁行业开启长景气周期未来2-3年国内高端永磁产品占20比预计将持续增加低性能及小规模产能或逐步出清永磁材料产能高端0化趋势较为明确近年来我国钕铁硼出口规模与产品结构持续优化核心-20技术持续发展未来海外市场份额及议价能力有望进一步提升政策推动证-40下我国能源结构优化与制造业高端智能化并举新能源汽车风电及工券业机器人等领域需求预计持续高速增长预计2025年全球高端钕铁硼需求22-0322-0422-0722-1023-0123-0222-0522-0622-0822-0922-1122-12研或超19万吨以上2023-2025年CAGR达19究证券分析师报盈利预测及投资评级随着公司新增产能逐步释放产品产量逐步增长陈骁投资咨询资格编号公司业绩将实现持续增长预计2022-2024年营业收入分别为7206告S1060516070001chenxiao397pingancomcn908911365亿元归母净利润为77911081484亿元对应PE分别为299210157倍首次覆盖给予推荐评级研究助理2020A2021A2022E2023E2024E陈潇榕一般证券业务资格编号营业收入百万元241740807206908911365S1060122080021YOY425688766261250chenxiaorong186pingancomcn归母净利润百万元24445377911081484YOY558853720422339马书蕾一般证券业务资格编号毛利率238224219229238S1060122070024净利率101111108122131Mashulei362pingancomcnROE156153224264287EPS摊薄元029054093132177PE倍953514299210157PB倍16079675545请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容金力永磁公司首次覆盖报告风险提示1项目进度不及预期未来几年公司在建产能落地投产是公司盈利增长的主要驱动若公司未来几年项目进度不及预期则可能导致公司产销规模增长受限或进一步导致公司盈利增长不及预期2原料价格大幅波动公司与下游客户调价短期滞后于原料价格变化若短期内稀土价格出现非理性大幅波动情况则可能导致公司调价难以迅速跟进一定程度上可能带来盈利波动的风险3市场需求大幅不及预期受益于新能源及产业智能化当前钕铁硼市场需求增速预计将维持高位若终端需求出现大幅不及预期的情况则可能造成公司下游客户订单增速不及预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容225金力永磁公司首次覆盖报告正文目录一高端钕铁硼龙头业务多点开花加速成长611高性能稀土永磁材料的领先供应商612高端产品牌号齐全产品应用广泛713业绩加速增长盈利能力行业领先9二上下游合作稳固核心技术领先扩产打开成长空间1121头部企业深度合作原料供应渠道稳定1122龙头客户合作稳固高端领域布局深化1223晶界渗透技术领先打造成本及产品双重优势1324高端产能持续释放打开成长空间14三乘双碳东风永磁开启长景气周期1531资源禀赋优越产业链全球领先优势凸显1532高端产能扩产行业格局优化1633产业政策指引钕铁硼出口结构升级1834新能源及智能化应用驱动需求增长19三盈利预测与投资评级2241盈利预测2242估值分析23四风险提示23请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容325金力永磁公司首次覆盖报告图表目录图表1公司发展历程6图表2公司与上下游进行股权合作截止20229307图表3公司批量生产高性能钕铁硼永磁材料7图表4公司钕铁硼产品应用8图表5公司钕铁硼毛坯烧结产能8图表6公司当前产能分布结构8图表72022年前三季度营收大幅增长78669图表82022年前三季度归母大幅增长9549图表9钕铁硼磁钢营收占比维持90以上9图表10公司磁钢产销量逐步增长9图表11近年来公司毛利率维持同业较高水平10图表12近年来公司净利率维持同业领先水平10图表13公司费用持续缩减10图表14单吨非原料成本总体下降10图表15公司研发费用占比相对稳定10图表16公司研发人员数量持续增长10图表17公司核心技术及主要应用领域11图表18公司研发成果显著截至2022年6月30日11图表19公司积极与上游稀土集团建立联系11图表20废旧磁钢再生流程12图表21公司主要客户多为各行业龙头12图表22空调及新能源汽车领域营收规模增长13图表23新能源汽车领域产品营收占比提升13图表24烧结钕铁硼晶粒结构与晶界扩散示意图13图表25公司单吨原材料成本低于行业平均水平14图表26公司单吨制造费用低于行业平均水平14图表27公司应用晶界技术应用产品规模不断提升14图表282022年前三季度晶界渗透产品占比超7014图表29预计2025年达产4万吨14图表30稀土产业链各环节产能分布格局15图表31海外主要钕铁硼产能情况16图表322017-2021我国稀土功能材料产品结构17图表332017-2021国内钕铁硼产量17图表342020全球钕铁硼产量结构17图表352021年国内主要高性能钕铁硼企业产量17图表36国内钕铁硼龙头企业产能及扩产规划17请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容425金力永磁公司首次覆盖报告图表37稀土产业链相关政策18图表38我国钕铁硼产品出口量显著增长19图表39高附加值产品出口占比提升19图表402017年我国钕铁硼产品出口结构19图表412022年我国钕铁硼产品出口结构19图表42电机性能对比19图表43国内历年新建风电项目的平均单机容量20图表44全市场风电整机商风电机组投标均价降低20图表45双馈风电机组与永磁直驱机组性能对比20图表46机器人应用行动实施方案主要指引21图表47我国工业机器人密度22图表48各国工业机器人密度对比22图表49全球高性能钕铁硼应用规模预测万吨22图表50可比公司估值情况23请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容525金力永磁公司首次覆盖报告一高端钕铁硼龙头业务多点开花加速成长金力永磁是国内高性能钕铁硼材料龙头公司自成立以来专注高端钕铁硼磁材生产近年来随着钕铁硼高端应用领域拓展性能需求升级公司持续通过核心技术研发实现产品性能提升满足各下游领域客户的差异化需求产品质量处于行业领先水平11高性能稀土永磁材料的领先供应商金力永磁是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商江西金力永磁科技有限公司成立于2008年专注永磁材料行业主营高性能钕铁硼永磁材料的研发生产和销售产品被广泛用于新能源汽车及汽车零部件节能变频空调风力发电3C机器人及工业伺服电机节能电梯等领域全球第一家高性能稀土永磁材料行业AH上市公司公司2015年完成股份改造后更名为江西金力永磁科技股份有限公司正式登陆新三板2018年成功在深圳交易所创业板上市2022年1月登陆香港联合交易所有限公司主板图表1公司发展历程资料来源公司官网平安证券研究所公司股权结构稳定绑定产业链上下游截至2022年9月30日公司实际控股人为蔡报贵胡志滨李忻农通过江西瑞德创业投资有限公司持有公司股权2893同时赣州稀土作为公司稀土原料重要供应商持有公司516股权风电领域龙头金风科技作为公司主要风电客户之一其全资子公司金风投资持有公司702的股权公司通过股权合作与上下游达成了紧密的联系实现了产业链资源的高效利用请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容625金力永磁公司首次覆盖报告图表2公司与上下游进行股权合作截止2022930资料来源公司公告平安证券研究所12高端产品牌号齐全产品应用广泛公司主营钕铁硼磁钢的研发生产销售公司涵盖钕铁硼产品研发与开发模具开发与制造胚料生产成品加工表面处理测试磁组件生产稀土回收综合利用等各环节并对工艺流程进行全面控制和精细管理主要产品钕铁硼磁钢牌号齐全公司批量生产N5858M58H56SH54UH50EH45AH40VH等新牌号的高性能钕铁硼永磁材料并持续推进其他高性能钕铁硼材料的研发图表3公司批量生产高性能钕铁硼永磁材料资料来源公司官网平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容725金力永磁公司首次覆盖报告公司永磁材料广泛应用于新能源汽车节能变频家电风力发电钕铁硼永磁材料用于新能源驱动电机能有效提高电机功率密度使其具有更高的运行效率用于家用电器的电机能使其在不同速度下运转从而提高电器的效率可靠性降低成本用于风力发电机组能提高发电效率并使其在低风速的环境下保持运行近几年来公司积极开拓节能电梯工业机器人3C电子产品等钕铁硼永磁材料的应用市场图表4公司钕铁硼产品应用资料来源公司官网平安证券研究所近年来公司产能稳步增长随着钕铁硼应用空间逐步打开公司积极扩充产能以不断满足市场需求2018年公司钕铁硼毛坯烧结产能7000吨2020年公司通过募投项目新建年产1300吨高性能磁钢项目和生产线自动化升级改造项目实现生产规模得进一步增长2022年6月包头高性能稀土永磁材料基地项目实现达产公司毛坯进一步提升至23000吨当前已形成赣州及包头两大生产基地2018年-2022年公司钕铁硼毛坯产能年均复合增速达346图表5公司钕铁硼毛坯烧结产能图表6公司当前产能分布结构毛坯烧结产能45000吨400003500030000250002000040000包头一期项目8000吨1500010000230001500015000赣州生产基地15000吨5000700010000020182019202020212022E2025E资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容825金力永磁公司首次覆盖报告13业绩加速增长盈利能力行业领先近年来公司业绩实现持续增长2017至2021年公司营业收入持续增长2021年达408亿元同比增长68782022年前三季度营业收入达到5213亿元同比增长78662021年归母净利润为453亿元同比增长85322017至2021年公司归母净利润CAGR达34282022年前三季度归母净利润为687亿同比上升9541公司业务纯度高主营钕铁硼磁钢公司的主要营业收入来自于钕铁硼磁钢的销售2021年钕铁硼产量1032493吨销量1070854吨相比上一年分别增长7412144钕铁硼产品营收占比达到90以上近年来公司根据合作方需求研发相适应的产品高性能产品占比提升产品结构逐步优化以新能源汽车为代表的高毛利产品营收规模实现显著增长2022年前三季度新能源汽车领域产品营收达191亿元占比提升至36以上图表72022年前三季度营收大幅增长7866图表82022年前三季度归母大幅增长954归属于母公司所有者的净利润百万元营业收入同比增长右轴百万元600090800同比增长右轴120787807005000954100688706004000608050085350300042540060413521340558687300200031640803040132664532020056100024172016971002449121289101391471570000201720182019202020212022201720182019202020212022Q1-Q3Q1-Q3资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所图表9钕铁硼磁钢营收占比维持90以上图表10公司磁钢产销量逐步增长钕铁硼磁钢营业收入销量产量百万元吨10325新能源车领域产品营业收入120004000钕铁硼磁钢营收占比右轴1009613107093500100008818994983766763000968800096122886696628266322500480160002000163012944606128200947345215001051400035248833992392100031778326902000500138152201708802017201820192020202120172018201920202021资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所公司近年来净利率持续处于领先水平产品结构优化与降本增效双轮驱动公司净利率保持行业领先水平2018-2021年公司毛利率总体处于21-23左右2020年后净利率维持在10以上2022年前三季度进一步上升至132产品结构方面以新能源汽车为代表的高毛利产品营收规模实现显著增长成本端来看公司通过晶界渗透技术应用原料库存管理优化保障产品成材率等多重措施实现降本增效同时公司费用端总体实现逐步下降2021年销售费用占营收比例由2018年的193逐步降至0612022年前三季度进一步降至0502022年前三季度管理费用营收占比为224较2016年的940实现显著下降请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容925金力永磁公司首次覆盖报告图表11近年来公司毛利率维持同业较高水平图表12近年来公司净利率维持同业领先水平金力永磁中科三环英洛华金力永磁中科三环英洛华正海磁材大地熊宁波韵升正海磁材大地熊宁波韵升352530202520151510105500201720182019202020212022Q1-201720182019202020212022Q1--5Q3Q3-10资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所图表13公司费用持续缩减图表14单吨非原料成本总体下降销售费用营业收入管理费用营业收入元吨直接人工制造费用财务费用营业收入2500012010020000801500015027601645540224100001176620050005000-2020162017201820192020202120220-40Q1-Q320172018201920202021资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所研发成果优异提升公司核心竞争力公司研发费用支出占比近年来相对稳定研发队伍持续壮大2021年研发人员数量提升至411人较2017年实现翻倍增长持续稳定的研发投入带来亮眼的技术成果截至2022年6月30日公司已拥有授权专利58件其中授权发明专利26件授权实用新型专利32件公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系包括晶界渗透技术配方体系晶粒细化技术一次成型技术生产工艺自动化以及耐高温耐高腐蚀性新型涂层技术为满足客户高端定制化产品要求提供了坚实的技术基础能够持续提升公司的核心竞争力和盈利能力图表15公司研发费用占比相对稳定图表16公司研发人员数量持续增长研发费用研发费用营业收入右轴研发人员数量研发人员比例右轴百万元人2502218045041118075169704001273571602006035011514016013042503001201502784343250227100383940194191118116100683020080566410320150605010100400005020201720182019202020212022000Q1-Q3201620172018201920202021资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1025金力永磁公司首次覆盖报告图表17公司核心技术及主要应用领域图表18公司研发成果显著截至2022年6月30日技术名称主营产品中的应用配方体系所有领域产品细晶技术所有领域产品风力发电和节能电梯领域产一次成型技术品生产工艺自动化技术所有领域产品授权发明专利26件新能源汽车及汽车零部件领高耐腐蚀性新型涂层技术授权实用新域产品型专利32节能变频空调和新能源汽车晶界渗透技术件及汽车零部件领域产品资料来源公司招股说明书平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所二上下游合作稳固核心技术领先扩产打开成长空间公司作为高端钕铁硼永磁材料龙头随着产业链上下游布局逐步深化研发成果效益凸显客户认可度不断提升当前已在原料供应头部客户合作高端技术应用等方面形成行业领先优势随着市场需求增速提升公司规划新增产能逐步落地既有优势将持续放大公司成长空间进一步打开21头部企业深度合作原料供应渠道稳定公司与主要稀土企业建立长期稳定的战略合作公司总部位于重稀土主要产地江西赣州与重稀土主要供应商赣州稀土集团建立了股权合作赣州稀土集团持有公司516的股份截止2022年9月30日公司与南方稀土集团北方稀土集团等重要稀土原材料供应商建立了稳定的战略合作关系其中北方稀土地处国内最大的轻稀土产地包头随着公司包头生产基地一期建成投产以及二期项目建设推进公司将在包头形成两万吨高端产能公司有望进一步发挥地域优势放大协同效应图表19公司积极与上游稀土集团建立联系资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1125金力永磁公司首次覆盖报告建立稀土永磁回收产业链废旧永磁材料稀土元素再回收公司当前已规划并逐步实现对回收产业链的垂直整合构建了稀土永磁材料回收综合利用高性能稀土永磁材料生产磁组件制造完整的绿色产业链2018年公司与南方稀土集团签署相关合作协议利用南方稀土集团供应的来自于稀土废料回收中的中重稀土金属2022年8月公司收购银海新材51的股权进一步完善公司的稀土永磁材料回收综合利用的战略布局通过此次并购公司完成对稀土永磁回收产业链的垂直整合有助于公司对于磁泥废料废旧钕铁硼稀土永磁材料进行稀土元素的提取及回收利用满足客户ESG要求图表20废旧磁钢再生流程资料来源找磁材公司公告平安证券研究所22龙头客户合作稳固高端领域布局深化行业龙头客户深度绑定高端钕铁硼永磁产品在客户认证方面存在较高壁垒产品质量对客户最终产品的性能和质量有重大影响生产商需要满足下游客户对产品特性质量数量及交货时间的特定要求一旦建立合作关系就不会轻易更换供应商认证周期基本在两年以上公司近年来不断协助客户优化产品性能满足客户生产非标准化产品的专业需求长期与各行业头部客户保持稳固的合作关系具体来看新能源汽车方面公司与特斯拉比亚迪等全球前十大新能源汽车厂商中的八家建立了合作关系2022年前三季度新能源汽车领域营收达191亿同比增长18975风电领域公司2022年前三季度营收达653亿与金风科技等行业龙头长期合作此外节能家电及节能电梯领域合作客户也均为行业头部生产商其中节能空调前三季度营收同比增长3184至1427亿元图表21公司主要客户多为各行业龙头资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1225金力永磁公司首次覆盖报告图表22空调及新能源汽车领域营收规模增长图表23新能源汽车领域产品营收占比提升新能源汽车风力发电节能空调其他其他风力发电节能空调新能源汽车收入百万元60001009050008019104000701051603000503264020001427302201400201000318366878102472583714221301350020182019202020212022Q1-20182019202020212022Q1-Q3Q3资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所23晶界渗透技术领先打造成本及产品双重优势晶界渗透技术可以降低中重稀土用量根据烧结钕铁硼永磁的矫顽力机制提高晶粒表面的各向异性场可以提高整个磁体的矫顽力晶界扩散基于这一原理通过扩散热处理使重稀土从磁体表面沿晶界进入磁体内部分布在晶界和晶粒表面以提高钕铁硼磁体矫顽力晶界扩散可以制造出宏观上重稀土分布不均的磁体磁体表层富集重稀土以提供高矫顽力同时磁体心部只有少量的重稀土可保持高的剩磁因此晶界扩散技术不仅使重稀土得到了更有效的利用而且能同时实现高矫顽力和高磁能积可在降低成本的同时实现产品磁性能的提升图表24烧结钕铁硼晶粒结构与晶界扩散示意图资料来源钕铁硼永磁晶界扩散技术和理论发展的几个问题-刘仲武等平安证券研究所公司具备行业领先的晶界渗透技术技术应用比例逐年增加晶界渗透技术一般可以减少50至70的中重稀土用量实现生产成本的大幅降低公司通过领先的晶界渗透技术降低乃至消除了高性能钕铁硼永磁材料生产过程中的中重稀土添加维持高端产品的优越性能的同时实现成本优化近年来公司原材料成本及制造费用均低于行业平均水平随着公司晶界渗透技术应用日臻成请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1325金力永磁公司首次覆盖报告熟技术应用比重持续增长2021年公司使用晶界渗透技术生产了6064吨高性能稀土永磁材料产品同比增长4752018-2021年均复合增速达7162022年前三季度使用晶界渗透技术生产稀土永磁材料6875吨同比增长586占总产量的比例达到了722其中超高牌号产品产量为4233吨图表25公司单吨原材料成本低于行业平均水平图表26公司单吨制造费用低于行业平均水平金力永磁宁波韵升金力永磁宁波韵升大地熊英洛华元吨大地熊英洛华元吨4000001400003500001200003000001000002500008000020000060000150000100000400005000020000002017201820192020202120172018201920202021资料来源各司公告平安证券研究所资料来源各司公告平安证券研究所图表27公司应用晶界技术应用产品规模不断提升图表282022年前三季度晶界渗透产品占比超70使用晶界渗透技术生产高性能永磁材料使用晶界渗透技术生产高性能永磁材料吨同比增速右轴吨占总产量比例右轴80001208000809586875722170006064100700070600060005873608050007504111586500050635040006040004030002100475300031663040249920001200200020100020100010000020182019202020212022Q1-20182019202020212022Q1-Q3Q3资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所24高端产能持续释放打开成长空间高端产能持续释放2025公司高性能钕铁硼产能预计达4万吨近年来公司钕铁硼产能持续提升由2018年的7000吨逐步增长到当前23000吨包括赣州15000吨和包头一期产能8000吨当前公司在建项目包括包头高性能稀土永磁材料基地项目二期12000吨及宁波3000吨高端磁材及1亿台套磁组件项目预计在2023年可以安装设备并调试生产此外公司规划建设赣州2000吨高效节能工业电机磁材项目预计2024-2025年建成投产达产后总产能将达4万吨图表29预计2025年达产4万吨产能吨年地点主要项目名称项目状态达产时间15000赣州已达产20218000包头高性能稀土永磁材料基地项目一期已达产202212000包头高性能稀土永磁材料基地项目二期在建2023-20243000宁波年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目在建2023-20242000赣州高效节能工业电机磁材项目规划建设2024-2025全部达产后总产能4万吨资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1425金力永磁公司首次覆盖报告海外回收项目推进再循环体系有望落地公司全资子公司金力稀土永磁香港当前主要对接海外市场2022年9月公司公告拟通过全资子公司金力香港科技在墨西哥新设公司投资建设废旧磁钢综合利用项目构建再循环产业体系项目达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产300吨高端磁材产品的生产能力项目建设期三年未来项目落地有望推动公司在海外市场的布局实现海外资源利用扩大业务规模的同时提升公司的海外市场竞争力三乘双碳东风永磁开启长景气周期新能源及智能化应用需求提振下我国稀土永磁产业链优势或持续放大全球主导地位进一步夯实产业政策驱动及技术升级背景下永磁材料环节产业附加值或将提升国际市场话语权增强31资源禀赋优越产业链全球领先优势凸显稀土永磁产业链全球领先优势凸显我国稀土资源丰富2021年稀土储量4400万吨全球占比超3520世纪70年代串级萃取理论成为稀土分离工艺参数的基本设计方法推动了中国稀土分离技术的快速发展得益于优异的稀土资源禀赋及先进的冶炼分离技术我国永磁材料供应链发展完善2020年我国稀土资源全球产能占比约60分离冶炼及合金永磁环节占比均约90产业链各环节产能规模及技术配套完备处于全球领先地位图表30稀土产业链各环节产能分布格局其他日本马来西亚马达加斯加澳大利亚缅甸美国中国1003107907801270166050899092403058201000-10采矿分离冶炼合金制造资料来源NeodymiumMagnetsSupplyChainReport-Final平安证券研究所相对国内而言海外稀土永磁产业链均在一定程度上存在不同环节的配套缺失海外烧结钕铁硼产能主要集中于日本当前在产产能主要由TDK信越化学及日立金属等公司布局但日本无上游稀土资源及冶炼配套原料进口多依赖中国2021年中国进口量占比达67美国USARareEarths及UrbanMiningCo贡献本土主要钕铁硼产量合计年产能约4000吨上游稀土冶炼分离产能同样缺失原料进口依赖中国78及马来西亚5等国当前来看未来2-3年海外有望落地的新增产能仍然相对有限美国意图重建稀土产业链MPMaterialsQuadrant及Vacuumschmelze等公司在建产能预计将提供2025年前主要本土磁材产能增量但整体规模相对有限此外由于美国稀土产业链最大短板在中游冶炼分离环节考虑到环保压力技术及产能建设周期等问题美国稀土供应链对华脱钩请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1525金力永磁公司首次覆盖报告预计仍将遇到较大阻力原料进口依赖或将加剧下游磁材新增产能释放的不确定性我国稀土永磁产业链的全球主导地位有望持续深化图表31海外主要钕铁硼产能情况国家公司产能规模规划生产状态投产时间TDK未披露在产信越化学越南2200吨年中国3000吨年在产日本在产HitachiIntegratedReport202日立金属未披露2中披露计划对HitachiMetals业务剥离USARareEarths2000吨年在产UrbanMiningCo2000吨年在产美国MPMaterials规划1000吨年预计2023投产Quadrant1500吨年-2000吨年预计2024投产Vacuumschmelze未披露预计2025投产泰国钕铁硼粉末1800吨年中国规划一期2023年施工2025投加拿大NeoPerformaceMaterials7200吨年silmet规划一期2000年产吨永磁体二期5000吨年资料来源各公司公告平安证券研究所32高端产能扩产行业格局优化双碳背景下永磁材料凭借其优异的节能降耗性能近年来已成为稀土下游应用增长最快的领域之一2021年我国钕铁硼产量达207万吨同比增长1012017-2021年年均复合增速达89从产品结构来看低性能钕铁硼仍占据主流2020年全球占比约70我国为高端钕铁硼主要生产国2020年产量约46万吨全球市场占比达697随着新能源汽车及风电领域永磁需求打开增长空间国内高端钕铁硼新增产能逐步释放2021年国内高端产品占比约30较2020年提升约6个百分点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1625金力永磁公司首次覆盖报告图表322017-2021我国稀土功能材料产品结构图表332017-2021国内钕铁硼产量荧光粉抛光材料储氢材料吨磁性材料产量同比增速右轴尾气净化万升石油催化裂化磁性材料毛坯250000971061210020710090188104200000108017000014700015500010170141000820000020000020800020000023000015000060654501000004043430500002201470001550001700001881042071001000020172018201920202021资料来源稀土工业协会平安证券研究所资料来源稀土工业协会平安证券研究所图表342020全球钕铁硼产量结构图表352021年国内主要高性能钕铁硼企业产量中国高性能大地熊钕铁硼银河磁体215金田铜业英洛华海外高性能中科三环厦门钨业钕铁硼94磁性材正海磁材料宁波韵低性能钕铁升金力永磁硼691资料来源稀土工业协会平安证券研究所资料来源各公司公告平安证券研究所随着头部企业新增产能陆续投产2022年国内高端钕铁硼产能同比增长预计超20按照各企业后续扩产规划未来2-3年国内高端永磁产品占比预计将持续增加从行业格局来看未来永磁材料产能高端化趋势较为明确低性能及小规模产能受制于产品同质化定价能力较弱以及生产壁垒较低等问题市场份额预计持续下降竞争力较低的过剩产能或逐步出清高端钕铁硼市场空间及集中度有望进一步提升从产品结构来看高端钕铁硼应用领域集中于新能源汽车风电节能空调工业电机及消费电子各终端领域各企业在不同细分领域上建立竞争优势新能源汽车作为增长最快的应用终端之一为多数企业营收占比较高的应用领域其中金力永磁中科三环及正海磁材新能源车领域占比均超30此外金力永磁在风电及节能空调领域占比较高中科三环及宁波韵升在消费电子领域占比较高图表36国内钕铁硼龙头企业产能及扩产规划年产能吨2022E扩产计划产品应用结构包头二期高性能永磁材料12万吨新能源汽车节能空调风金力永磁23000宁波3000吨高端磁材电赣州2000吨节能工业电机磁材请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1725金力永磁公司首次覆盖报告中科三环22000新增1万吨烧结钕铁硼新能源汽车消费电子正海磁材18000南通基地规划18万吨汽车节能空调节能电机消费电子新能宁波韵升15000新增15万吨包头高性能稀土永磁材料智能制造源汽车英洛华130002023年预计新增2000吨产能节能电机家电风电包头公司5000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目工业电机新能源汽车风大地熊8000宁国公司年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项电目资料来源各公司公告平安证券研究所33产业政策指引钕铁硼出口结构升级为加速永磁材料高端应用近年来我国陆续出台相关政策推动产业发展包括技术升级终端应用及产业链协同等多方面指引2022年12月商务部科学技术部出台中国禁止出口限制出口技术目录征求公众意见版将稀土提炼加工技术萃取分离工艺技术稀土金属及合金材料生产技术钐钴钕铁硼铈磁体制备技术等列入禁止出口目录旨在保护我国稀土永磁产业链核心技术提升我国稀土永磁产品在世界范围内的话语权和定价能力深化产业链国际领先地位图表37稀土产业链相关政策时间印发部门政策相关内容提出开展高性能低成本稀土永磁材料的产业化应用推动我202011国务院办公厅新能源汽车产业发展规划2021-2035年国新能源汽车产业高质量可持续发展提出加快高效节能电机推广应202111工信部电机能效提升计划2021-2023年用推广使用永磁电机推进高性能稀土永磁材料选区工信部科技部自精准渗透等技术建立健全新202112十四五原材料工业发展规划然资源部能源汽车驱动电机用稀土永磁材料上下游合作机制重点新材料首批次应用示范指导目录2021规定了高性能钕铁硼永磁体的202112工信部年版性能要求禁止稀土提炼加工利用技术出口包括稀土萃取分离工中国禁止出口限制出口技术目录征求公众意艺技术稀土金属及合金材料202212商务部科学技术部见版的生产技术钐钴钕铁硼铈磁体制备技术稀土硼酸氧钙制备技术资料来源国务院办公厅工信部平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1825金力永磁公司首次覆盖报告高附加值产品占比提升国际认可度提高随着永磁应用空间打开近年来我国钕铁硼产品出口量显著增长2022年钕铁硼出口614万吨同比增长98从产品结构来看永磁铁等深加工产品出口占比有所提升2022年稀土永磁及磁化后准备制永磁铁的物品占比由2017年的82提升至87此外产品出口进一步向美国日本及德国等发达国家倾斜制造业强国占比均现不同程度提升出口规模增长与产品结构优化同步推进我国高端钕铁硼产品在国际市场上的认可度日益提升随着稀土永磁在各高端领域的应用空间逐步打开我国永磁制备核心技术持续发展海外市场在供应链缺失背景下我国永磁产品的海外市场份额及议价能力有望进一步提升图表38我国钕铁硼产品出口量显著增长图表39高附加值产品出口占比提升速凝永磁片吨70000钕铁硼产品出口总计钕铁硼产品出口总计其他钕铁硼合金钕铁硼磁粉60000稀土的永磁铁及磁化后准备制永磁铁的物品500001009040000807030000559476144260407434081050200003615639281408383878887871000030200102017201820192020202120220201720182019202020212022资料来源海关数据平安证券研究所资料来源海关数据平安证券研究所图表402017年我国钕铁硼产品出口结构图表412022年我国钕铁硼产品出口结构日本120德国德国其他151114387其他日本457133美国95意大利美国越南8548104意大利韩国韩国85越南7610244资料来源海关数据平安证券研究所资料来源海关数据平安证券研究所34新能源及智能化应用驱动需求增长新能源汽车领域高性能钕铁硼主要应用于永磁同步电机永磁电机以其具有尽可能宽广的弱磁调速范围高功率密度比高效率高可靠性等性能优势可在有效降低整车的重量的同时提高能量转换效率使用钕铁硼磁体的电机效率比普通电机高8-50电耗降低10重量减轻50以上此外传统汽车中的EPS及微特电机应用也成为钕铁硼的主要应用方向每辆经济型汽车需配备20台以上微特电机高级汽车配备微特电机多在60台以上随着未来汽车逐步向智能化轻量化发展钕铁硼在传统微特电机中的渗透率有望进一步提升图表42电机性能对比交流异步电机永磁同步电机请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1925金力永磁公司首次覆盖报告励磁损耗转子磁场来自定子励磁有励磁损耗转子无励磁绕组无励磁损耗体积重量相同磁场值体积更大高性能永磁材料提供励磁给定功率小体积可以减小效率能量转换效率较低转子转动惯量小功率因数高效率更高资料来源SMM平安证券研究所风电平价推动需求增长直驱半直驱全生命周期经济性凸显近年来风机大型化快速发展2021年国内陆上风电新建项目平均单机容量约31MW2022年新招标项目主力机型单机容量上升至5-7MW随着风机大型化趋势加速风机价格显著下降陆上风机平均投标价格从2021年初的3000元kW以上下降至2022年三季度末的1800元kW左右双馈直驱半直驱为当前风机主要类型直驱半直驱得益于电机转子上无绕组电刷等优势故障点少后期维护成本低风机全生命周期维度来看具有更好的经济性应用空间有望进一步打开图表43国内历年新建风电项目的平均单机容量图表44全市场风电整机商风电机组投标均价降低陆上机组海上机组6MW月度公开投标均价56元KW549310028884229004392594363837382700240133125002267272824262300219212121001872193917181819180815161900117000150020213202162021920211220223202262022920112012201320142015201620172018201920202021资料来源CWEA平安证券研究所资料来源金风科技公司公告平安证券研究所图表45双馈风电机组与永磁直驱机组性能对比双馈机组永磁直驱机组结构差异齿轮箱双馈发电机变频器永磁同步发电机变频器励磁由电网通过双向变流器进行励磁励磁可调永磁体励磁励磁不可调尺寸重量因转速高转矩小故尺寸较小重量较轻永磁同步发电机极数多体积及重量较大电网故障时可提供5倍额定电流的过流能力有利于启动过过流能力全功率变频系统其过流能力一般被限制在2倍额定电流电流保护及故障清除变频器容量约占发电机额定容量的20-30全功率变流器容量为发电机额定容量的120以上发电机输出端的功率因数无法控制通过变流器控制输出到无功调节通过变频器改变转子电流达到无功调节电网端的无功功率由变流器控制电压匹配同步和相位控制并网迅速基本全功率变流基本无电流冲击发电机与电网彼此独立避电能品质无电流冲击免了失步问题但会有高频电流流入电网无齿轮箱发电机转子上无绕组电刷滑环故障点少维护发电机前端有齿轮箱转子侧有电刷滑环故障点多但永磁体在高温振动等环境下易失磁资料来源双馈风电机组与永磁直驱机组对比分析-蔡梅园等平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2025