公司专注稀土永磁产业，21年归母净利同比+84.90%。金力永磁成立以来专注钕铁硼材料，公司多次受到中央和地方领导考察调研；公司股权方面有稀土集团和金风科技参股，对原材料及下游销售具有保障。从业绩来看公司2021年营收40.8亿元，同比+68.80%，归母净利4.53亿元，同比+84.90%，主要受益于公司2021年钕铁硼磁钢单价为35.18万元/吨，同比+35.52%。
　　稀土永磁需求快速增长，公司把握机遇快速扩产有望受益市场增长。钕铁硼磁钢主要用于风电、新能源汽车、变频空调、工业电机等领域，根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量19.80万吨，2020-2025年复合增速24.96%，需求增长前景广阔。公司2020年稀土永磁全国市占率第二，未来还将持续扩产，预计到2025年公司产能扩张到40000吨（21年仅15000吨）。
　　稀土永磁商业模式：上游供给端受指标影响相对刚性，下游销售端快速调价覆盖成本风险。磁材上游稀土为国家战略资源，开采指标每年由工信部下达，工信部会按照市场需求调整每年的稀土供应指标，保证既不短缺也不过剩，由于需求旺盛，供给刚性，稀土价格超跌可能性较小。同时下游销售端按照定期调价的成本加成法，有分季度、月度调价，能够快速将上游磁材价格的压力传导到下游，因此稀土价格高涨有利于公司业绩增长。
　　公司三大优势助力发展。（1）公司同时在A股和港股上市融资能力强，港股共计融资42.41亿港元；（2）公司高管多为技术出身，重视公司技术发展；（3）公司前瞻布局稀土回收业务，有望为公司远期降本和远期原材料的安全供应带来贡献。
　　盈利预测与估值：预计2022-2024公司合计营收分别为66.27/74.41/103.15亿元，毛利率分别为22.13%/23.36%/23.24%，归母净利润分别为7.76/9.90/13.80亿元，对应22-24年29.94/23.46/16.83倍PE。根据预测业绩随产能释放快速增长，公司21-24年归母净利润的年复合增速为44.96%，公司作为行业龙头技术领先、扩产速度快，同时布局稀土回收业务有望为公司降本做出贡献，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：钕铁硼磁材行业竞争加剧；公司产能建设不及预期；公司技术创新能力不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖金力永磁300748SZ年月日20230317买入首次金力永磁300748SZ专注高所属行业有色金属当前价格元2777性能钕铁硼产品行业龙头高速证券分析师扩产张崇欣资格编号S0120522100003邮箱zhangcxteboncomcn投资要点研究助理康宇豪公司专注稀土永磁产业21年归母净利同比8490金力永磁成立以来专注钕铁硼材料公司多次受到中央和地方领导考察调研公司股权方面有稀土集团和邮箱kangyhteboncomcn金风科技参股对原材料及下游销售具有保障从业绩来看公司2021年营收408亿元同比归母净利亿元同比主要受益于公司市场表现688045384902021年钕铁硼磁钢单价为3518万元吨同比3552金力永磁沪深30043稀土永磁需求快速增长公司把握机遇快速扩产有望受益市场增长钕铁硼磁钢2914主要用于风电新能源汽车变频空调工业电机等领域根据我们测算预计到025年全球共计高端钕铁硼需求量1980万吨2020-2025年复合增速2496-14需求增长前景广阔公司2020年稀土永磁全国市占率第二未来还将持续扩产-29预计到2025年公司产能扩张到40000吨21年仅15000吨-432022-032022-072022-11稀土永磁商业模式上游供给端受指标影响相对刚性下游销售端快速调价覆盖沪深300对比1M2M3M成本风险磁材上游稀土为国家战略资源开采指标每年由工信部下达工信部绝对涨幅-1782-1248-669会按照市场需求调整每年的稀土供应指标保证既不短缺也不过剩由于需求旺盛供给刚性稀土价格超跌可能性较小同时下游销售端按照定期调价的成本相对涨幅-1405-768-631资料来源德邦研究所聚源数据加成法有分季度月度调价能够快速将上游磁材价格的压力传导到下游因此稀土价格高涨有利于公司业绩增长相关研究公司三大优势助力发展1公司同时在A股和港股上市融资能力强港股共计融资4241亿港元2公司高管多为技术出身重视公司技术发展3公司前瞻布局稀土回收业务有望为公司远期降本和远期原材料的安全供应带来贡献盈利预测与估值预计2022-2024公司合计营收分别为6627744110315亿元毛利率分别为221323362324归母净利润分别为7769901380亿元对应22-24年299423461683倍PE根据预测业绩随产能释放快速增长公司21-24年归母净利润的年复合增速为4496公司作为行业龙头技术领先扩产速度快同时布局稀土回收业务有望为公司降本做出贡献首次覆盖给予买入评级风险提示钕铁硼磁材行业竞争加剧公司产能建设不及预期公司技术创新能力不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股83796202020212022E2023E2024E流通A股百万股70560营业收入百万元24174080662774411031552周内股价区间元2268-4634-YOY425688624123386净利润百万元2444537769901380总市值百万元2327004-YOY558853712276394总资产百万元1073823全面摊薄EPS元036065093118165每股净资产元805毛利率238224221234232资料来源公司公告净资产收益率156153110124147资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润227请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ内容目录1公司专注钕铁硼永磁材料业绩向好发展511公司主要产品为高性能钕铁硼永磁材料512公司业绩增长迅速62高性能钕铁硼需求广阔金力磁材龙头地位稳固821高性能钕铁硼永磁材料磁性能优异822高性能钕铁硼永磁材料需求前景广阔923行业内多家企业并行发展1524稀土供给相对刚性1725上游稀土供给刚性需求拉动下较高价格可持续203公司三大优势助力公司发展2131公司融资渠道丰富融资能力强2132团队领导多为技术出身技术重视度高2133布局稀土磁材回收业务有望对远期降本和原材料供应安全提供保障224盈利预测235风险提示24227请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构截止2022年三季度报5图3公司产品6图4公司2016-2021营收及增长情况6图5公司2016-2021归母净利润及增长情况6图62017-2021公司毛利率净利率情况7图72017-2021公司加权ROE变化情况7图8毛利率和净利率与氧化镨钕价格万元吨和同比增长关系图7图9不同永磁材料磁能积坐标及代表企业8图10公司产品牌号表9图11高性能钕铁硼材料产业链10图12全球风电装机量预测11图13纵轴为发电效率12图14双馈直驱半直驱总成本年发电量度电成本对比12图15我国与欧洲海上风机技术的演变技术路线占比数据12图162021年全球风电市占率13图17越高级别整个01KW-1000KW的效率越高IE2以上最高效率都9514图18三相异步电机15图19永磁电机15图20四年来研发费用绝对值对比百万元15图212017-2021年研发费用占营收比例15图222020-2021前六企业产量对比16图232020年国内企业市占率对比按产量16图24中国2017-2021钕铁硼进出口数据16图252015-2020中国-全球高性能钕铁硼产量及占比16图262020年稀土储量占比17图272020年稀土产量占比17图28我国稀土矿产17图292020年公司成本构成18图302021年公司成本构成18图31公司不同调价机制收入占比19图32稀土原材料氧化镨钕氧化镝氧化铽价格走势20327请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ表1公司钕铁硼磁钢销量6表2永磁材料分类及特性8表3钕铁硼按标号分类9表4全球高性能钕铁硼需求测算10表5新能源汽车驱动高性能钕铁硼市场规模预测10表6风机技术路线对比11表7风电驱动高性能钕铁硼永磁材料13表8变频空调用钕铁硼需求测算14表9工业电机标准14表10全国工业电机钕铁硼需求量15表11高端钕铁硼扩产规划毛坯17表122021年中国六大稀土集团开采指标18表13公司调价机制19表14各公司上游资源企业合作关系19表15各公司客户结构20表16公司历年公开募资21表17公司高管技术经历21表18公司业务拆分23表19可比公司表23427请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ1公司专注钕铁硼永磁材料业绩向好发展11公司主要产品为高性能钕铁硼永磁材料江西金力永磁科技股份有限公司AH上市股票代码300748SZ06680HK是集研发生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业发展历程重点1领导调研先后获得习总书记前人大常委栗战书知识产权局长申长雨工程院院士干勇李卫内蒙古自治区党委常委孟凡利等调研指导工作2产能迅速扩张公司在2020年定下产能发展目标2021年包头基地建成投产并立下2025年年产4万吨的战略规划3产品认可度高公司成立以来不断发展革新技术推陈出新近年来获得了特斯拉等企业的认可产品下游覆盖行业范围较广公司分别在2018年和2022年成功在深交所和港交所上市融资能力较强市场关注度较高图1公司发展历程资料来源公司官网德邦研究所上游稀土企业和下游风电整机企业参股公司对公司原材料获取和订单获取产生有力影响截止2022年三季度报江西瑞德创业投资有限公司是第一大股东持股2893金风科技控股有限公司作为第三大股东持股702公司与其深度绑定赣州稀土集团有限公司持股516对于公司上游稀土原材料获取起到保障作用图2公司股权结构截止2022年三季度报资料来源wind公司公告德邦研究所公司产品是高性能钕铁硼稀土永磁材料应用范围广产品可靠性高材料主要应用于1新能源汽车中的ABSEPS和驱动电机提高电机功率密度2变频空调电机提高电器效率3风力发电的永磁风机4节能电梯提高驱动效率5机器人中的伺服电机提高功率密度减小电机体积63C行业提高功率减小体积527请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ图3公司产品资料来源公司公告德邦研究所12公司业绩增长迅速公司业绩向好营收和归母净利润加速成长2021年营收408亿元同比6880归母净利453亿元同比8490图4公司2016-2021营收及增长情况图5公司2016-2021归母净利润及增长情况资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所业绩增长主要由公司高性能钕铁硼磁钢价格迅速提升驱动基数增长叠加稳定毛利率和净利率拉高归母净利公司2021年钕铁硼磁钢单价为3518万元吨同比3552虽然销量较2020年提升幅度有限但是价格的提升提供了巨大的营收基数由于公司毛利率和净利率较为稳定基数增长越大利润越高而产品价格提升主要是下游需求拉动的影响未来有较强的可持续性表1公司钕铁硼磁钢销量201920202021钕铁硼磁钢销量吨6281848818251070854627请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ钕铁硼磁钢营收亿元163022893767钕铁硼磁钢单价万元吨259525963518yoy0023552资料来源公司公告德邦研究所近年年度毛利率净利率较稳定核心盈利指标ROE触底回升公司2018-2021的毛利率都维持在22左右净利率维持在10左右主要由于行业特性非常稳定而公司随着19-21年钕铁硼产品销量提升核心盈利指标ROE和ROA也在19年达到谷底后触底反弹直至2021年ROE达2310ROA达1202图62017-2021公司毛利率净利率情况图72017-2021公司加权ROE变化情况资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所按季度来看主要原材料氧化镨钕的价格和价格变动会对毛利率和净利率产生一定的扰动因素公司库存有消化周期毛利率和净利率全年相对平稳图8毛利率和净利率与氧化镨钕价格万元吨和同比增长关系图资料来源wind公司公告德邦研究所727请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ2高性能钕铁硼需求广阔金力磁材龙头地位稳固21高性能钕铁硼永磁材料磁性能优异永磁材料是指材料在外部磁场中被磁化到饱和而在去掉外磁场以后仍然能够保持高剩磁并且提供稳定磁场的磁性材料永磁材料又可以主要分为三类1金属永磁材料最大磁能积仅33-477Kjm工艺复杂造假昂贵用量会逐渐减少2铁氧体永磁材料综合磁性能低最大磁能积仅796-318Kjm抗氧化性能高成本也较低广泛应用于汽车通讯家电计算机等行业中不需要特别高磁性能的较低端行业3稀土永磁材料性能非常优秀最大磁能积仅31-462Kjm制成器件更好更轻薄其中的钕铁硼永磁材料是世界上市场空间最大发展速度最快的永磁材料按工艺钕铁硼材料可以分为烧结和粘结最大的区别是烧结钕铁硼磁钢磁性能远超粘结钕铁硼相应的成本价格及技术要求也比较高应用领域各有侧重公司主要产品是烧结钕铁硼磁钢高性能钕铁硼磁钢材料表2永磁材料分类及特性最大磁能矫顽力永磁材料分类小类积BH特点应用趋势kAmkJm钢系33-8210流量计磁电系仪器表等工艺复杂造价昂金属永磁材料铁铬钴系12-4319流量计磁电系仪器表等性价比低逐渐减少用量贵温度稳定性差铝镍钴系398-477501流量计磁电系仪器表等铁氧体永磁材综合磁性能低抗汽车通讯家电计算机扬声在部分成本敏感不需要特别-796-318143料氧化成本也较低器传感器等高磁性能的较低端行业微波通信技术电机工程音像技钴钐250520钴钐储量太少限制发展术计算技术仪表技术性能优秀制成器3C领域办公室自动化设备仪微型器械应用良好性能产能稀土永磁材料粘结钕铁硼319-143件更好更轻更薄器仪表微型器械等一般880新能源汽车变频空调3C领域烧结钕铁硼199-462高端不断发展性能优异永磁风机节能电机等资料来源永磁材料的最新应用进展及其前景分析-高华磁学基础与磁性材料-严密公司官网格航真空官网德邦研究所图9不同永磁材料磁能积坐标及代表企业资料来源磁学基础与磁性材料-严密各公司官网格航真空官网盛磁磁业官网新思界德邦研究所钕铁硼永磁材料是钕铁硼是由钕铁硼Nd2Fe14B构成的四方晶系晶体其中稀土金属钕29-325金属元素铁6395-6865非金属元素硼827请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ11-12它是第三代稀土永磁材料在内禀矫顽力磁能积和剩磁强度等磁性能系数上都表现优异钕铁硼永磁材料可以分为NMHSHUHEHAH不同标号按顺序产品工作温度范围逐渐提升从最高80摄氏度到最高220摄氏度除了N系列外其他系列均有添加金属镝或金属铽等原材料来提高耐温性能钕铁硼材料的NMH系列主要应用于家用的小型的电磁产品如音响家电消费电子微型电机等最高工作温度较低分别为80100120SHUHEHAH系列应用于风电发电机汽车电机混动汽车等较大型应用环境较复杂的领域最高工作温度较高从150-220其他性能差别不大的情况来说相对来说工作温度范围越广所需产品工艺要求也越高表3钕铁硼按标号分类钕铁硼标最大磁能积BH工作温度内禀矫顽力应用领域系列型号号MGOeN系列33-551180MRI音响家电系列产品N35N38N40N42N45N48N50N52M系列31-5113100VCM磁选机消费电子等N35MN38MN40MN42MN45MN48MN50MH系列31-5116120线性电机微型电机传感器N35HN38HN40HN42HN45HN48HN33SHN35SHN38SHN40SHN42SHN45SHSH系列31-4920150风力发电机工业电机等N48SHUH系列28-4624180汽车电机空调压缩机等N30UHN33UHN38UHN40UHEH系列26-4316200混合动力汽车电磁阀门传感器等N28EHN30EHN33EHN35EHN38EHAH系列26-3917220混合动力汽车电磁阀门传感器等N28AHN30AHN33AHN35AH资料来源卡瑞奇官网德邦研究所公司产品牌号较为齐全正持续迭代研发42VH48AH52EH56UH58SH等新产品图10公司产品牌号表资料来源公司官网德邦研究所22高性能钕铁硼永磁材料需求前景广阔高性能钕铁硼材料产业链上游为轻稀土钕冶炼重稀土镝铽冶炼纯铁冶炼和能源电力中游为高端钕铁硼主要下游领域有新能源汽车最高工作温度80-120变频空调120-150永磁风机60-1203C领域节能电927请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ梯80-120节能机器人60-120等图11高性能钕铁硼材料产业链资料来源盛磁磁材官网德邦研究所根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量1980万吨2020-2025年复合增速2496需求旺盛增长迅速其中25年国内工业永磁电机钕铁硼需求量547万吨全球变频空调钕铁硼需求量174万吨全球风电钕铁硼需求量332万吨全球新能源汽车钕铁硼需求量66万吨表4全球高性能钕铁硼需求测算20202021E2022E2023E2024E2025E全国工业钕铁硼永磁电机需求量万吨051056137298414547全球变频空调驱动钕铁硼需求万吨120143158173191209全球风电钕铁硼需求量万吨194197209239274305全球新能源车驱动钕铁硼需求量万吨081175290404563660其他需求万吨204214225236248260合计高端钕铁硼需求万吨6507851018134916891980资料来源EV-VolumesEVtank电池网盛磁磁业官网各公司公告观研天下中汽协GWECFTI中国化工网中国粉体网国际风力发电网前瞻产业研究院工信部德邦研究所测算注其他需求里包含国外工业钕铁硼永磁电机消费电子需求及所有其他需求新能源汽车领域预测到25年新能源车驱动高性能钕铁硼永磁材料需求量为657万吨2021-2025年复合增长率为3931高性能钕铁硼在新能源汽车领域主要用于驱动电机ABSEPS等零部件根据EVtank预测到25年新能源汽车销量为2240万辆纯电比例逐年上升假设钕铁硼永磁材料单电机用量25kg辆混动单电机2kg辆我们由历史数据推得国内2021年电机汽车比例在110左右由于国内新能源汽车占全球比例较高全球电机-汽车比差距不会太大预计到25年由于双电机三电机比例上升电机汽车比例会逐年提升3我们预测到2025年新能源汽车高性能钕铁硼需求量保持较快速度增长表5新能源汽车驱动高性能钕铁硼市场规模预测2021E2022E2023E2024E2025E全球新能源汽车销量预测万辆6751082146119722240全球纯电销量预测万辆479779106614591680全球纯电电机数比1101141171201241027请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ全球纯电总电机需求量万台528885124717582084全球纯电单电机用量kg辆2525252525全球纯电钕铁硼需求吨1320922121311804394052109全球混动销量预测万辆196303394513560全球混动电机数比110114117120124全球混动总电机需求量万台216344461618695全球混动单电机用量kg辆22222全球混动钕铁硼需求吨4315688292261235113896全球新能源车驱动钕铁硼需求量万吨175290404563660资料来源EVtank电池网公司公告中汽协观研天下盛磁磁材官网德邦研究所测算永磁风机领域风电领域是新能源节能减排的重要组成部分按照国际可再生能源署定下的2030年风电装机量完成发电量为全球发电量的14的目标风电累计装机量需要达到3380GW结合历史增速我们谨慎假设到2030年全球风电累计装机量可以完成目标的23则预测未来风电新增装机量将保持在1163的年平均增速增长实际可能超过现有增速图12全球风电装机量预测资料来源国际能源署德邦研究所测算风电机型可以分为以下三类1直驱永磁风机结构为永磁直驱发电机变流器性能最佳但成本过高重量也很大无齿轮箱故障点少维护量少2中速永磁风机半直驱结构为齿轮箱永磁直驱发电机变流器性能较高成本中等缺点是技术要求最高可维护性较差3双馈异步式风机结构为齿轮箱双馈发电机变流器性能一般成本最低其中高性能钕铁硼磁钢是永磁风机的重要零部件表6风机技术路线对比类型发电效率成本技术要求缺点直驱风机高高较高重量大有锈蚀可能半直驱风机较高中高机械可靠性较低有锈蚀可能可维护性差双馈风机较低低低机械可靠性低电网接入波动大噪音大故障率高资料来源风电机组技术现状分析及未来发展趋势预测-杨培文李洪涛张锐超德邦研究所如风电机组技术现状分析及未来发展趋势预测文中图可以看出直驱半直驱机组的发电效率在低风速明显高于双馈机组发电效率在较高风速情况下直驱1127请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ半直驱机组发电效率也略高于双馈机组不考虑成本的情况下直驱机组的发电效率最高图13纵轴为发电效率资料来源风电机组技术现状分析及未来发展趋势预测-杨培文李洪涛张悦超德邦研究所据海上风电机组机型发展的技术路线对比直驱可维护性最强发电量最高海上风电陆上偏远地区难以维护大多数采用直驱永磁风机半直驱度电成本最低经济性最佳直驱半直驱技术路线渗透率预计将逐渐提升图14双馈直驱半直驱总成本年发电量度电成本对比资料来源海上风电机组机型发展的技术路线对比-黄子果德邦研究所注度电成本-单位发电量的成本由于半直驱的经济性良好2016-2021年在欧洲海上风电中半直驱占比增速较直驱占比更快我国海上风电半直驱占比也得到了较大增长且半直驱稀土永磁用量仅01吨MW较直驱的07吨MW大大减少图15我国与欧洲海上风机技术的演变技术路线占比数据1227请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ资料来源华经产业研究院德邦研究所公司在风电领域深度绑定金风科技风电龙头的钕铁硼磁钢部件供应金风科技21年装机量1204GW市占率全球第二121国内第一金风科技作为老牌风机龙头技术方面涵盖直驱半直驱等永磁风机技术在行业内口碑良好地位领先金风科技作为金力永磁的大股东二者深度绑定有望随海上风电快速扩张趋势共同进步图162021年全球风电市占率资料来源BloombergNEF德邦研究所我们预计到25年风电钕铁硼需求量为305万吨2021-2025年复合增速1156根据FTI的数据我们假设全球直驱永磁风机2021年渗透率29半直驱渗透率7我们认为往后半直驱技术占比迅速提升直驱技术占比保持相对稳定据中国粉体网直驱永磁风机用量07吨MW国际风力发电网数据半直驱永磁风机用量01吨MW表7风电驱动高性能钕铁硼永磁材料20202021E2022E2023E2024E2025E风电装机量GW9393709736108691213313544直驱永磁风机渗透率29290295300305300直驱永磁风机装机量GW269727172872326137004063直驱永磁用量吨MW070070070070070070直驱风机钕铁硼需求量吨188791902120105228242590328442半直驱永磁风机渗透率67080100120150半直驱永磁风机装机量GW558656779108714562032半直驱永磁用量吨MW0101010101011327请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ半直驱风机钕铁硼需求量吨558656779108714562032风电钕铁硼需求量万吨194197209239274305资料来源CWECFTI中国化工网国际风力发电网中国粉体网德邦研究所测算变频空调领域我们预测到25年变频空调驱动高性能钕铁硼永磁材料需求量为209万吨2021-2025年复合增长率为10根据产业在线历史数据和未来变频空调渗透率将逐步提升的假设我们预测到25年全球变频空调产量为22702万台其中公司披露钕铁硼永磁材料单位用量为092吨万台最终到2025年变频空调钕铁硼需求量保持稳健增长表8变频空调用钕铁硼需求测算20212022E2023E2024E2025E全球变频空调产量预测万台1554417142187622074222702单位变频空调钕铁硼用量吨万台092092092092092变频空调驱动钕铁硼需求万吨143158173191209资料来源wind产业在线公司公告德邦研究所测算钕铁硼节能电机含钕铁硼节能电梯钕铁硼永磁机器人2021年11月22日市场监管总局和工信部印发电机能效提升计划2021-2023提出到2023年高效节能电机年产量达到17亿千瓦在役高效节能电机占比达到20以上高效节能电机指效率值能到达GB18613-2020标准二级和一级的电机对标满足国际标准IE4和IE5的电机表9工业电机标准IEC60034-01国际标准GB18613-20202021年6月实施GB18613-20122012标准版IE5能效一级高效节能IE4能效二级高效节能能效一级IE3能效三级以下级别不能生产能效二级IE2能效三级IE1资料来源工信部艾普公司德邦研究所图17越高级别整个01KW-1000KW的效率越高IE2以上最高效率都95资料来源IEC60034艾普公司德邦研究所高效节能电机的主要技术路线1三相异步电机优点是结构简单制造容易价格低廉运行可靠坚固耐用运行效率较高转子为铸铝设计难度小产业链成熟以及规格齐全等等缺点是功率因素较差总是小于1目前尚不能经济地在较大范围内平滑调速主要用在定速场景2永磁电机点是转子无导条但有永磁1427请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ体最大的优势是免维护高效率设计难度一般产业链比较成熟规格齐全但由于需要配置控制器成本比较高经济性较差图18三相异步电机图19永磁电机资料来源马拉松电机德邦研究所资料来源马拉松电机德邦研究所我们预测到2025年全国工业电机钕铁硼需求量为547万吨2021-2025年复合增速达7675根据2023年节能工业电机要到170GW的指引21年永磁电机占比仅45按中性假设稀土永磁占永磁电机比例50表10全国工业电机钕铁硼需求量2018201920202021E2022E2023E2024E2025E全国工业电机产量GW2697293332333556339119430314733452068全国节能工业电机产量320178241702366731241高效工业电机占比永磁占比节能三相异步占比92003951500600全国永磁电机产量GW1166132014551600391285001183415620永磁电机总工业电机比例43454545100198250300节能三相异步电机比例45100198250300稀土永磁占永磁电机的比例5050505050505050铁氧体永磁占永磁电机的比例5050505050505050稀土永磁电机产量GW5836607278001956425059177810国内工业电机钕铁硼需求量万吨041046051056137298414547资料来源工信部前瞻产业研究院北京麦戈龙科技有限公司官网齐家网忻州工业信息化局德邦研究所测算23行业内多家企业并行发展我们认为是否能把握技术进步趋势主要依靠企业对研发的重视程度从四年内研发费用绝对值来看安泰科技宁波韵升等企业位居行业前列大地熊中科三环研发费用明显较低金力永磁较二者较高从研发费用占营收比来看最低的为曾经的龙头中科三环常年低于2金力永磁位居中科三环之上21年研发费用占营收比为393中科三环研发费用占比和绝对值有所降低图20四年来研发费用绝对值对比百万元图212017-2021年研发费用占营收比例1527请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ资料来源wind各公司公告德邦研究所资料来源wind各公司公告德邦研究所国内企业高端钕铁硼竞争格局较集中2020年市占率前六分别为中科三环金力永磁2081英洛华1156宁波韵升991正海磁材884大地熊329总体来说高端钕铁硼主要掌握在大型的上市企业中其中金力2020-2021年稳居前二图222020-2021前六企业产量对比图232020年国内企业市占率对比按产量资料来源各公司公告投资者互动平台德邦研究所注中科三环2020年产量为按70开工率估计2021年产量为按85开工资料来源各公司公告华经产业研究院德邦研究所测算率估计国产高性能钕铁硼全球替代已成趋势钕铁硼出口数量显著增加2020年高性能钕铁硼产量占全球高性能钕铁硼产量比例近702017-2021年我国钕铁硼进口数量基本保持不变出口数量显著增加21年出口数量56万吨同比371国产替代全球钕铁硼趋势明显2020年全球高性能钕铁硼的产量达663万吨中国高性能钕铁硼产量达462万吨中国高性能钕铁硼产量占全球比达6968较2015年5949上升1019图24中国2017-2021钕铁硼进出口数据图252015-2020中国-全球高性能钕铁硼产量及占比资料来源中国海关德邦研究所资料来源华经产业研究院德邦研究所1627请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ头部企业均有扩产计划金力永磁25年规划产能最大到25年40000吨毛坯产能目前看到25年已有划定生产基地的产能最高为金力永磁中科三环宁波韵升未来扩产的具体基地募资计划暂时还未成型钕铁硼永磁材料扩产主要由下游定制化产品订单需求拉动盲目扩产行为较少头部钕铁硼企业至25年末总规划产能172万吨表11高端钕铁硼扩产规划毛坯2025年末已有计划规划总企业2021年末产能吨2022年产能吨产能吨中科三环200003000030000金力永磁150002300040000宁波韵升140002100021000正海磁材160002400036000英洛华100001000015000大地熊60008000-1000020000安泰科技5000500010000共计86000122000172000资料来源各公司公告wind互动易德邦研究所注大地熊22年产能按照平均值900025年产能20000以上谨慎按照20000计算本次产能规划统计于22年5月末统计24稀土供给相对刚性截止2020年中国稀土储量占全球382020年中国稀土产量占全球58由于中国稀土资源丰富国内相关稀土永磁材料企业获取原材料难度相较稀土资源不够发达的国家更加容易图262020年稀土储量占比图272020年稀土产量占比资料来源前瞻产业经济研究院德邦研究所资料来源前瞻产业经济研究院德邦研究所据锐观网我国稀土资源总体上呈现出南重北轻的分布格局内蒙古白云鄂博主要出产轻稀土南方地区主要出产中重稀土图28我国稀土矿产1727请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ资料来源锐观网德邦研究所中国稀土供给被国家稀土指标管控供需呈现明显紧平衡避免过度开采和紧缺中国六大稀土2021年开采指标达168000吨相较于2020年开采指标140000吨同比20冶炼分离产品指标162000吨相较2020年指标135000吨同比202022年第一批稀土开采指标100800吨冶炼分离产品指标97200吨也保持20增长呈现供给刚性表122021年中国六大稀土集团开采指标冶炼分离产品稀土氧化标号中国六大稀土集团开采指标岩矿型稀土轻稀土吨离子型稀土中重稀土吨物吨1中国稀土股份有限公司145502500238792五矿稀土集团有限公司201056583中国北方稀土高科技股份有限公司100350896344厦门钨业股份有限公司344039635中国南方稀土集团有限公司339508500282626广东省稀土产业集团有限公司270010604合计14885019150162000共计168000162000资料来源工信部德邦研究所钕铁硼永磁材料直接成本占比超80钕铁硼永磁材料企业通常使用成本加成法定价稳定毛利率和净利率且新能源汽车大多每季度调价永磁风机最近每半年调价节能变频空调按月调价产品价格随上游钕镝铽等金属上涨而提升2020年公司直接材料成本占比81542021年公司直接材料占比8434占比较高图292020年公司成本构成图302021年公司成本构成1827请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖金力永磁300748SZ资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所表13公司调价机制分类调价机制新能源汽车及汽车零部件每季度调整一次小部分客户每年或每半年调整一次价格永磁风力发电机2019-2020年每年调整一次2021年上半年为应对稀土涨价变为每半年一次节能变频空调每月调整一次其他行业每年每半年或每季度调整一次视情况而定资料来源公司公告德邦研究所公司2019-2021年上半年调价频率显著提高能快速传导成本至下游公司每月调价每季度调价收入占比提升2021年上半年分布达383和181相比2020年提升49和41无调整和每年调价的占比迅速下降2021年上半年仅为142和09相比2020年下降18和317图31公司不同调价机制收入占比资料来源公司港股招股说明书德邦研究所上游资源优势-金力永磁和安泰科技公开披露与轻重稀土供应商成立合资子公司或到供应当地成立子公司1金力永磁轻稀土资源方面2020年在北方稀土总部包头成立子公司重稀土资源方面公司总部位处赣州且重要股东是赣州稀土集团有限公司对于公司原材料稀土供应起到重要的保障作用2安泰科技背靠国企轻稀土资源与北方稀土集团成立合资子公司重稀土方面与江西稀有稀土金属钨业集团成立子公司表14各公司上游资源企业合作关系企业上游轻稀土资源上游重稀土资源中科三环持股江西南方稀土技术高技术股份有限公司金力永磁在包头成立子公司赣州稀土集团是股东宁波韵升在包头成立子公司1927请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明