事件概述: 
　　北京时间3月17日，小鹏发布22Q4及全年财报：
　　22Q4实现单季营收51.4亿元，同比/环比分别为39.9%/-24.7%；销量约为2.2万辆，同比/环比分别为46.8%/-24.9%；汽车业务毛利率为5.7%，同比/环比分别为-5.2pts/-5.9pts；单季归母净亏损为23.6亿元，同比/环比分别为+83.4%/-0.6%。
　　22全年营收为268.6亿元，同比+28.0%；累计交付12.1万辆，同比+23.0%；全年归母净亏损为91.4亿元，同比+87.9%。
　　分析与判断:
　　产品周期扰动单季营收承压
　　营收端：22Q4小鹏单季营收为51.4亿元，同比/环比分别为-39.9%/-24.7%；22全年营收为268.6亿元，同比+28.0%；
　　其中当季汽车业务收入为46.6亿元，同比/环比分别为-43.1%/-25.3%。环比下降主要由于车型周期向下所导致的销量承压。22Q4售价30万以上的新车型G9交付达到6,189辆，占比达到27.9%；但受到其他车型优惠较大的影响，ASP由22Q3的21.1万元下降至21.0万元。全年汽车业务收入为24.8亿元，同比+23.9%。
　　交付量方面，22Q4共计交付2.2万辆，同比/环比分别为-46.8%/-24.9%。22全年交付12.1万辆，同比+23.0%。
　　其他业务方面，22Q4营收达到4.8亿元，同比/环比分别为+29.9%/-17.7%；22全年收入为20.2亿元，同比+113.0%。
　　利润端：毛利方面，22Q4汽车业务毛利为2.6亿元，同比/环比分别为-70.3%/-63.7%；22Q4汽车业务毛利率为5.7%，同比/环比分别为-5.2pts/-5.9pts。22Q4毛利率下滑主要原因为促销活动的增加。22全年汽车业务毛利为23.5亿元，同比+1.6%；22全年汽车业务毛利率为9.4%，同比-1.0pts。
　　22Q4总毛利为4.5亿元，同比/环比分别为56.5%/-51.8%。22Q4毛利率为8.7%，同比/环比分别为-3.3pts/-4.8pts。22Q4毛利下滑主要由于汽车毛利的大幅下降。
　　现金储备充足无惧短期压力
　　费用端：22Q4小鹏研发费用为12.3亿元，同比/环比为-15.3%/-17.9%；22Q4研发费用率为23.9%，同比/环比为+7.0pts/+2.0pts。22全年研发费用为52.1亿元，同比+26.8%；研发费用率为19.4%，同比为0.2pts。
　　22Q4销售管理费用为17.6亿元，同比/环比分别为-12.9%/+8.0%；22Q4销售管理费用率为34.2%，同比/环比为+10.6pts/+10.3pts。22全年销售管理费用为66.9亿元，同比+26.1%；销售管理费用率为24.9%，同比-0.4pts。
　　渠道端：截至22Q4，小鹏拥有420家销售中心，覆盖143座城市。销售门店较22Q3增加13家，覆盖城市数持平。
　　现金：截至22Q4小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计382.5亿元，短期流动性风险较弱。
　　未来展望：公司预计23Q1汽车销量将在1.8万辆至1.9万辆之间；同比区间为-45.0%至-47.9%；对应的收入约为40.0亿元至42.0亿元，同比区间为-43.7%至-46.3%。
　　新车型上市在即系统性降本开启
　　新品推出在即，销量加速修复。小鹏于23年3月10日正式上市改款P7i，定价24.99万元起，作为公司的主力销售车型，新品上市带来销量回升。公司表示，今年第二款新车G6将会在上海车展亮相，并在年中正式发布和交付。公司预期新车型在量产爬坡后，将达到P7两到三倍的销量。此外，今年下半年小鹏将推出一款纯电7座MPV。
　　市场空间为核，系统性降本优化盈利。公司表示，未来2年内，车企激进的价格内卷不可避免，公司将以市场规模优先的角度进行策略调整。在成本层面，公司提出目前具有很多机会大幅度降低成本。公司表示在下款车型上，会采用一体化压铸、电芯平台化设计等多种动作进行降本，目标实现25%的成本下降。
　　投资建议
　　小鹏凭借智能化技术构筑核心竞争优势。小鹏通过长期对自动驾驶技术的投入构建品牌核心竞争优势。短期智能化进展速度虽不及市场预期，但自动驾驶仍然是电动智能变革的核心要素；其次，小鹏将开启系统性降本策略，优化利润。受益标的【小鹏汽车H】。
　　智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐：
　　 1、智能电动增量：从智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】；
　　2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。
　　风险提示
　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告138641TableDate2023年03月17日小鹏TableTitle业绩短期承压推陈出新再出发新能源汽车行业系列点评TableTitle2五十评级及分析师信息TableSummary事件概述行业评级TableIndustryRank推荐北京时间3月17日小鹏发布22Q4及全年财报行业走势图TablePic22Q4实现单季营收514亿元同比环比分别为-399-247销量约为22万辆同比环比分别为-29468-249汽车业务毛利率为57同比环比分别20为-52pts-59pts单季归母净亏损为236亿元同比11环比分别为834-06122全年营收为2686亿元同比280累计交付-8121万辆同比230全年归母净亏损为914亿元-17202203202206202209202212202303同比879汽车沪深300分析与判断TableAuthor分析师崔琰邮箱cuiyanhx168comcn产品周期扰动单季营收承压SACNOS1120519080006营收端22Q4小鹏单季营收为514亿元同比环比分别为-399-24722全年营收为2686亿元同比280其中当季汽车业务收入为466亿元同比环比分别为-431-253环比下降主要由于车型周期向下所导致的销量承压22Q4售价30万以上的新车型G9交付达到6189辆占比达到279但受到其他车型优惠较大的影响ASP由22Q3的211万元下降至210万元全年汽车业务收入为248亿元同比239交付量方面22Q4共计交付22万辆同比环比分别为-468-24922全年交付121万辆同比230其他业务方面22Q4营收达到48亿元同比环比分别为299-17722全年收入为202亿元同比1130利润端毛利方面22Q4汽车业务毛利为26亿元同比环比分别为-703-63722Q4汽车业务毛利率为57同比环比分别为-52pts-59pts22Q4毛利率下滑主要原因为促销活动的增加22全年汽车业务毛利为235亿元同比1622全年汽车业务毛利率为94同比-10pts22Q4总毛利为45亿元同比环比分别为-565-51822Q4毛利率为87同比环比分别为-33pts-48pts22Q4毛利下滑主要由于汽车毛利的大幅下降请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业点评报告现金储备充足无惧短期压力费用端22Q4小鹏研发费用为123亿元同比环比为-153-17922Q4研发费用率为239同比环比为70pts20pts22全年研发费用为521亿元同比268研发费用率为194同比为-02pts22Q4销售管理费用为176亿元同比环比分别为-1298022Q4销售管理费用率为342同比环比为106pts103pts22全年销售管理费用为669亿元同比261销售管理费用率为249同比-04pts渠道端截至22Q4小鹏拥有420家销售中心覆盖143座城市销售门店较22Q3增加13家覆盖城市数持平现金截至22Q4小鹏拥有的现金及现金等价物受限制现金和短期投资总计3825亿元短期流动性风险较弱未来展望公司预计23Q1汽车销量将在18万辆至19万辆之间同比区间为-450至-479对应的收入约为400亿元至420亿元同比区间为-437至-463新车型上市在即系统性降本开启新品推出在即销量加速修复小鹏于23年3月10日正式上市改款P7i定价2499万元起作为公司的主力销售车型新品上市带来销量回升公司表示今年第二款新车G6将会在上海车展亮相并在年中正式发布和交付公司预期新车型在量产爬坡后将达到P7两到三倍的销量此外今年下半年小鹏将推出一款纯电7座MPV市场空间为核系统性降本优化盈利公司表示未来2年内车企激进的价格内卷不可避免公司将以市场规模优先的角度进行策略调整在成本层面公司提出目前具有很多机会大幅度降低成本公司表示在下款车型上会采用一体化压铸电芯平台化设计等多种动作进行降本目标实现25的成本下降投资建议小鹏凭借智能化技术构筑核心竞争优势小鹏通过长期对自动驾驶技术的投入构建品牌核心竞争优势短期智能化进展速度虽不及市场预期但自动驾驶仍然是电动智能变革的核心要素其次小鹏将开启系统性降本策略优化利润受益标的小鹏汽车-H智能电动重塑零部件产业秩序坚定看多零部件中长期维度新势力车型带来的增量国内产业链份额提升共振驱动收入高增叠加短期原材料汇请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告率海运费等利润压制因素缓解将具备较高的业绩弹性推荐1智能电动增量从智能化配置看高感知度高性价比智能化配置仍延续增配趋势推荐1智能化主线优选智能驾驶-伯特利经纬恒润-W德赛西威智能座舱-上声电子光峰科技继峰股份2轻量化文灿股份受益标的旭升股份2新势力产业链优选拓普集团新泉股份双环传动上声电子文灿股份上海沿浦风险提示新车型销量不及预期车企新车型投放进度不达预期盈利预测与估值EPS元PE证券代码证券简称收盘价投资评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000625SZ长安汽车1148买入04708110613124414210888002594SZ比亚迪23791买入106554910128522444292611850175HK吉利汽车930买入04704107010719822713387601633SH长城汽车2649买入073105077124363252344214603596SH伯特利6420买入124175264399518367243161688326SH经纬恒润-W12719买入162197341529785646373240688007SH光峰科技2390买入052026035082460919683291002920SZ德赛西威9580买入151210321419634456298229688533SH上声电子4447买入0410821572591085542283172603997SH继峰股份1258买入012-1090460671048-115273188603348SH文灿股份4724买入0380982283161243482207149605128SH上海沿浦4178买入08811829248447535414386600933SH爱柯迪2278买入036073092124633312248184601689SH拓普集团5340买入093155220325574345243164603179SH新泉股份3668买入075097160245489378229150002472SZ双环传动2325买入046068100141505342233165603786SH科博达5720买入097128170226588447336253600660SH福耀玻璃3404买入123215203246277158168138601799SH星宇股份12386买入341420588795363295211156300258SZ精锻科技1046买入036051067088288206155118资料来源Wind华西证券研究所收盘价截至2023317德赛西威福耀分别与计算机组建材组联合覆盖请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告表1小鹏核心财务数据核心财务指标2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4总交付量万辆264235343022同比199222211591979152-468环比475627-172-04-141-249营业收入百万人民币571998556074549743636823551403同比187420011526977193-399环比521496-129-02-82-247汽车销售收入百万人民币546018187269988693856241146612同比187719931490936143-431环比523499-145-09-101-253营业成本百万人民币489917532765442662705900246953毛利百万人民币8208102339107809492324451毛利率14412012210913587汽车业务毛利率1361091049111657运营费用百万人民币280273466828629292953124929859研发费用百万人民币126421451412213126501498612300SGA百万人民币153842015416416166451626317558经营性利润百万人民币-18026-24297-19205-20908-21768-25174同比341167112544920836环比249348-2108941156经营性利润率-315-284-258-281-319-490净利润百万人民币-15948-12872-17008-27009-23761-23612同比38863511621261490834环比335-193321588-120-06单车财务指标单车ASP万人民币212719612025201621112099单车成本万人民币183917481815183318651980单车毛利万人民币289213210183246119单车研发万人民币493348353367507554单车SGA万人民币599483475484550791单车净利润万人民币-621-308-492-785-804-1063资料来源小鹏公告华西证券研究所图1小鹏交付量及增速辆18000250160002001400015012000100001008000506000040002000-50--1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232022同比2023同比资料来源小鹏官网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6