依托压缩机，完成能量转换设备制造+工业服务+基础能源设施运营三大业务板块布局。1968年陕西鼓风机建厂，专注于透平压缩机组、工业流程能量回收装置和透平鼓风机组等各种透平机械及系统。2010年，陕鼓动力于上交所上市，募集资金用于空分装置工业气体项目，开启在工业气体领域的探索，并在2012年成立秦风气体。
　　科技支持双碳，新能和储能是两大主题。冶金和石化是公司设备主要终端应用行业，绿色工业与集约发展并行，退城入园重燃化工需求。搬迁之意不仅在将原有设备迁至新址，政策鼓励企业推进节能降耗改造，新建项目选择水平先进、效率高、能耗低的生产技术，采用高效节能单元工艺和设备，带来对能量转换设备的需求。
　　下游业务横向拓展，十年打造工业气体设备劲旅。工业气体需求空间超千亿元，冶炼、金属、石化为传统应用领域，构成我国工业气体市场规模基础。目前，秦风气体已在全国投资、建设、运营近20个气体厂，规模超过100万NM3/H制氧量。此外，首套粗氪氙液生产线在唐山秦风气体投用，并于2022年3月份实现粗氪氙液产品销售。
　　进军压缩空气储能，打开新成长空间。我国压缩空气储能技术研究起步较晚，在各类型储能装机量占比中，压缩空气储能目前仅占3.2%。陕鼓动力2022年实现设备供应湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备，占据先发优势。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.56/ 0.62/ 0.74元/股，参考可比公司，给予公司23年归母净利润20倍PE估值，对应合理价值为12.46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；市场不确定性风险；政策风险；财务融资风险。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究专用设备证券研究报告陕鼓动力TableTitle601369SH公司评级TableInvest买入当前价格1076元隐形冠军透平机械制造商的价值转型之路合理价值1246元报告日期2023-03-17TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo依托压缩机完成能量转换设备制造工业服务基础能源设施运营三总股本流通股本百万股1727591663大业务板块布局年陕西鼓风机建厂专注于透平压缩机组工1968总市值流通市值百万元1858917898业流程能量回收装置和透平鼓风机组等各种透平机械及系统2010一年内最高最低元1406656年陕鼓动力于上交所上市募集资金用于空分装置工业气体项目开30日日均成交量成交额百万1187136启在工业气体领域的探索并在年成立秦风气体2012近3个月6个月涨跌幅-101643科技支持双碳新能和储能是两大主题冶金和石化是公司设备主要终端应用行业绿色工业与集约发展并行退城入园重燃化工需求搬相对市场TablePicQuote表现迁之意不仅在将原有设备迁至新址政策鼓励企业推进节能降耗改造新建项目选择水平先进效率高能耗低的生产技术采用高效节能单5639元工艺和设备带来对能量转换设备的需求22下游业务横向拓展十年打造工业气体设备劲旅工业气体需求空间50322052207220922112201230323超千亿元冶炼金属石化为传统应用领域构成我国工业气体市场-12-30规模基础目前秦风气体已在全国投资建设运营近20个气体厂陕鼓动力沪深300规模超过100万NMH制氧量此外首套粗氪氙液生产线在唐山秦风气体投用并于2022年3月份实现粗氪氙液产品销售进军压缩空气储能打开新成长空间我国压缩空气储能技术研究起分析师TableAuthor代川步较晚在各类型储能装机量占比中压缩空气储能目前仅占32SAC执证号S0260517080007陕鼓动力2022年实现设备供应湖北应城300MW级压缩空气储能电SFCCENoBOS186站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备占据先发优势021-38003678盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为056daichuangfcomcn062074元股参考可比公司给予公司23年归母净利润20倍PE分析师范方舟SAC执证号S0260522080001估值对应合理价值为1246元股首次覆盖给予买入评级风险提示竞争加剧风险市场不确定性风险政策风险财务融资风021-38003800险fanfangzhougfcomcn请注意范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元806510361111521299315143TableContacts增长率10428576165165EBITDA百万元10691247123513911643归母净利润百万元68585896110751281增长率135252120119191EPS元股041050056062074市盈率PE17592622193317271450ROE98114121119125EVEBITDA73112801043702557数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明132TablePageText陕鼓动力公司深度研究目录索引一手握重剑老牌机械企业发力能源科技5一背靠西安国资委从透平机械制造商向绿色能源强企转型5二三大板块布局落地轴流压缩机技术领先6三气体业务与系统服务收获期至盈利进入修复区间8二科技支持双碳新能和储能是两大主题10一绿色工业与集约发展并行退城入园重燃化工需求10二余能回收是绿色钢铁转型要方冶金进入存量改造时代12三下游业务横向拓展十年打造工业气体设备劲旅16一工业气体需求空间超千亿头部玩家仍以外企为主16二独立秦风气体自主经营与专攻业务助力发展18四进军压缩空气储能打开新成长空间22一压缩空气储能实现削峰填谷22二储能市场快速发展空气储能开启应用23三基于设备优势参与首个300WM级空气储能项目26五盈利预测与估值26一盈利预测26二投资建议27六风险提示29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明232TablePageText陕鼓动力公司深度研究图表索引图1陕鼓动力发展历程5图2陕鼓动力股权结构截至2022年12月9日6图3BPRT机组原理7图4陕鼓动力营业收入与净利润指标单位亿元8图5陕鼓细分主营业务收入变动亿元8图6陕鼓2021年主营业务收入结构8图7陕鼓销售毛利率净利率及主要业务毛利率9图8陕鼓2017-2021四费费率9图9陕鼓一次战略转型后收入下游分布亿元10图10GDP前五省份工业占GDP比重10图112017-2021年石化行业规模以上企业数家11图122022年石化行业细分业务营收增速11图13陕鼓石油化工领域解决方案12图14我国钢产量与钢冶炼延压碳排亿吨12图15中国钢铁行业碳排趋势估计12图16钢铁行业低碳发展路径13图17钢铁生产各工序能耗占总能耗百分比13图18钢铁制造流程的主要余热余能回收技术应用点14图19陕鼓冶金领域系统解决方案15图20我国工业气体行业市场规模及增速16图212019年中国工业气体终端结构分布17图222015-2025年中国工业气体市场供应模式分布18图23秦风气体发展历程18图24陕鼓动力气体合同与项目19图25新一代10万等级空分压缩机组在陕鼓动力试车成功20图26压缩空气储能技术原理22图27压缩空气储能产业链23图28中国压缩空气储能产业链现状图23图292016-2022年中国储能累计装机量预测趋势图24图302021年中国不同储能方式装机量占比统计24表1陕鼓动力2021年技术突破7表2工业气体用途16表3自建供气与外包供气的对比17表4国内空分设备商对比19表5陕鼓动力与杭氧股份各等级空分设备投资比较20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明332TablePageText陕鼓动力公司深度研究表6陕鼓2022年上半年里程碑式项目21表7部分落地空气压缩储能项目25表8陕鼓动力营收拆分单位百万元27表9可比公司PE估值情况市值统计截止20230316收盘28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明432TablePageText陕鼓动力公司深度研究一手握重剑老牌机械企业发力能源科技一背靠西安国资委从透平机械制造商向绿色能源强企转型持守核心业务三十余年数次转型1968年陕西鼓风机建厂1996年陕鼓集团成立1999年设立陕鼓动力彼时公司专注于透平压缩机组工业流程能量回收装置和透平鼓风机组等各种透平机械及系统21世纪的前十年林德法液空等多个国际巨头证明了由提供空分用压缩机的企业转变为提供工业气体的服务商的经营模式具备可行性2010年陕鼓动力于上交所上市募集资金用于空分装置工业气体项目开启在工业气体领域的探索并在2012年成立秦风气体2017年伴随供给侧结构性改革的深入推进能源发展方式由粗放式发展向提质增效转变公司开始聚焦分布式能源产业进行能源供给侧结构创新谋划和推进第二次战略转型目前公司构建了以分布式能源系统解决方案为圆心的17业务模式为客户提供设备EPC服务运营供应链智能化金融七大增值服务为能源石油化工冶金空分电力智慧城市环保制药和国防等国民经济支柱产业的分布式能源系统提供解决方案图1陕鼓动力发展历程数据来源陕鼓动力官网陕鼓动力招股说明书陕鼓动力2017年年报广发证券发展研究中心西安市国资委为公司实际控制人陕西鼓风机集团直接持股5612为公司控股股东公司实际控制人为西安市国资委其通过全资持有的西安工业投资集团有限公司控制陕鼓动力502的股权西安工业投资全资持有的陕鼓集团控制陕鼓动力5612的股权实控人合计持有公司6114的股份气体业务通过收购与自立子公司开展公司下辖陕鼓气体秦风气体鼎承气体三大工业气体子公司后者为2014年秦风气体收购所得据公司年报显示2021年秦风气体营业收入达2487亿元占合并报表显示10361亿的24净利润为288亿占合并报表总净利润比超过30工业气体子公司为陕鼓重要的收入来源识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明532TablePageText陕鼓动力公司深度研究图2陕鼓动力股权结构截至2022年12月9日数据来源wind广发证券发展研究中心二三大板块布局落地轴流压缩机技术领先公司完成能量转换设备制造工业服务基础能源设施运营三大业务板块布局第一板块能量转换设备制造主导产品轴流压缩机离心压缩机能量回收透平装置四合一硝酸机组空分机组汽轮机等均属高效节能环保产品第二板块工业服务包括能量转换设备全周期管理EPC金融投资业务等第三板块能源基础设施运营业务着力开拓分布式能源智能一体化园区气体业务热电联产冷热电三联供水务一体化生物质发电及垃圾处理等TRT系列机组硝酸机组空分机组为公司主要设备产品占据绝对市场份额据陕鼓公司官网披露公司覆盖50万-450万吨年规模的催化裂化装置国内市场占有率超过90压缩机多变效率达89-92处于世界领先水平硝酸四合一机组已储备45-60万吨年设计制造能力市占率达98尾气透平市占率高过95同时公司在空分全流程领域进行布局空分压缩机组在国产化市场占有率高于80TRT可覆盖世界所有范围高炉380-6500m3市占率超过90BPRT节能减排机组技术是节能领域的重大突破实现了能量的二次回收利用TRT可应用与多种布置形式与电动机鼓风机搭配为三机组BPRT高炉鼓风机和高炉煤气余压透平发电装置同轴系的高炉能量回收装置再加汽轮机形成四机组BCRT汽车同驱高炉鼓风机与能量回收透平同轴机组柳黎光等在同轴BPRT系统技术的探索与展望中指出BPRT由与电动机同轴相连驱动的高炉鼓风设备和煤气透平设备组成能够充分利用高炉减压阀组浪费的煤气余压余热将之通过煤气透平机做工转为机械能并直接补充到高炉鼓风机中减少能量转换损失使驱动鼓风机的电机电流大幅降低从而能够达到节能效果BPRT由陕鼓自主研发属国际首创具有重大经济效益该项技术被联合国识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明632TablePageText陕鼓动力公司深度研究IPEEC评为国际十大节能技术和十大节能实践项目是冶金行业的高效节能环保装置据央广网报道2020年6月公司为津西钢铁2000m高炉提供的冶金余热余压能量回收同轴机组AV80-BPRT机组在项目现场一次投运成功该机组是全球最大的高炉余热余压能量回收同轴机组之一节能效果达到50目前陕鼓已形成冶金大型高炉余热余压能量回收同轴机组全系列开发能力形成AV90-BPRTAV100-BPRT等技术储备为钢铁行业高炉能量回收技术的变革提供绿色引擎中国通用机械工业协会新闻显示2022年8月陕鼓与南亚知名钢铁企业再签署5500m高炉BPRT和汽拖轴流项目助力低碳节能发展图3BPRT机组原理数据来源BPRT鼓风机组在高炉炼铁的应用张晓等广发证券发展研究中心大型轴流压缩机技术达到国际领先水平陕鼓2021年年报指出新开发的AVH高压比轴流压缩机实现多领域市场突破及性能验证效率较传统机组提高15个百分点并已突破冶金石化发酵等多个市场领域公司对5050m高炉鼓风机组技术再研发实际运行效率提升至926轴功率降低305个百分点业已完成新型高可靠性叶根系列化开发正逐步实现在多套产品的应用表1陕鼓动力2021年技术突破领域内容意义在75万吨大型UOP工艺流程中实现轴流压缩机的成功应用高端流在60万吨90万吨LUMMUS工艺包中实现产品气压缩机组的高低压缸同转速技成功打破国外透平强企的技术垄断程气术方案机组效率较竞争对手方案提升1氢冶金参与全球首例120万吨氢冶金示范工程中国低碳冶炼新技术新工艺的创新实践自主研发的全新产品汽电同驱高炉鼓风机与能量回收透平同轴机组BCRT成功投运大降低用户的吨铁成本压缩机采用汽电双拖技术方案开发全球最大顺酐项目用压缩机组系列产品对能量进行有效利用突破行业技术高点首创煤制乙二醇用汽电共驱水泵机组凭借自身能量回收同轴驱动技术实现汽轮机将富余蒸汽发电的分布式能源利用新方案改变了化工和电动机共同驱动水泵能源利用模式机组硝酸四合一机组首次实现高速电机和压缩机直联打破常规汽改电布置形式空分完成105万等级空分压缩机缩比机设计制造进行性能测试在空分压缩机再创突破机组开发首套焦炉煤气制合成氨甲醇全流程压缩机组拓展了公司在焦化领域的技术和市场业绩数据来源陕鼓动力2021年年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明732TablePageText陕鼓动力公司深度研究三气体业务与系统服务收获期至盈利进入修复区间一次转型后业绩下滑16年开始触底反弹据陕鼓动力年报2014年起传统业务下游重化工与冶金领域中的固定资产与装备投资规模持续放缓甚至下滑行业处于周期性波动的低谷时期产能过剩过度竞争等累积的因素造成负面影响通用机械外部偏紧的状况直到2016年后才有所改观公司2014-2016连年利润降速超过30营业收入从2013年6289亿元几近斩半至2016年3607亿元2017年起公司跳出原有传统业务的局限践行智能制造和绿色发展理念聚焦分布式能源产业进行能源供给侧结构创新当年营收与净利增速双双转正并在后续几年实现高速发展2021年公司营业收入首次超过百亿图4陕鼓动力营业收入与净利润指标单位亿元营业收入净利润营收同比净利润同比10080756050402520002012201320142015201620172018201920202021-25-20-50-40-75-60-100-80数据来源Wind广发证券发展研究中心业务板块结构不断优化硬设备制造外服务与运营正成为主要模式2021年公司三大业务占比分别为405035332417作为起步业务的设备收入比例持续下滑系统服务贡献主要收入增长营收同上年增长相比工业服务以7692增速远超其余业务21年营收增长2296亿元1575亿元来自包括备件服务检维修及远程在线服务和节能服务在内的服务型制造产业图5陕鼓细分主营业务收入变动亿元图6陕鼓2021年主营业务收入结构能量转换设备能量转换系统服务能量基础设施运营其他业务45能量基础设40施运35能量转换设营241730备40502520能量转换系15统服务3533105020172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明832TablePageText陕鼓动力公司深度研究气体业务与公司业绩保持同步增长2018年二次转型开始实施后公司气体项目投资大幅增加不断收购其他公司空分资产壮大公司气体运营规模气体产品与气体服务成为收入的重要组成部分截止2020年底公司控股子公司秦风气体在全国投资运营16个气体项目工业气体供气总规模达8861万Nmh实施节能降耗方案23项节能收益超1300万元业务毛利率与净利率稳定2017-2021年公司毛利率始终维持在18-21水平伴随设备业务毛利率回落出现一定水平下滑而受益于期间费用得到较好控制净利率呈现稳定增长趋势2017年公司毛利率2095净利62521年毛利率降至1888净利率则升为917费用增速低于营收增速规模效应助力期间费用控制公司通过战略转型和内部市场化变革聚焦分布式能源市场市场容量及市场订单稳步增加费用水平优化促销费用增幅低于营业收入增幅尽管公司面临股权激励带来的人工费用摊销管理费用同比增长1371但管理费率稳定下降图7陕鼓销售毛利率净利率及主要业务毛利率图8陕鼓2017-2021四费费率毛利率能量转换设备销售费用率管理费用率能量转换系统服务能量基础设施运营研发费用率财务费用率净利率102882462041612280420172018201920202021-2020172018201920202021-4数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明932TablePageText陕鼓动力公司深度研究二科技支持双碳新能和储能是两大主题冶金和石化是公司设备主要终端应用行业2012年一次转型后尽管期间面临行业供给阶段性收缩化工固定资产投资连年下行的外部压力公司在保持庞大经营规模的同时数次穿越牛熊冶金与石化行业的业务收入维持在总收入90以上图9陕鼓一次战略转型后收入下游分布亿元冶金行业石化行业能源行业电力行业制药行业城市建设行业国防行业其他行业石化增速冶金增速8080606040402020002012201320142015201620172018201920202021-20-20-40-40数据来源Wind广发证券发展研究中心一绿色工业与集约发展并行退城入园重燃化工需求工业围城是环境污染的治理重难点工业是城市建设与国家发展的基础性产业化工在地方工业体系中占有重要地位是诸多省份的支柱产业2020年31省市GDP前五名工业占GDP比均在30以上以山东江苏等沿海化工大省的化工企业工业围城现象始终存在叠加安全事故频发产业布局开始变革图10GDP前五省份工业占GDP比重江苏广东山东浙江河南550050004500400035003000数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1032TablePageText陕鼓动力公司深度研究退城入园进程加速同时利好石化设备和行业景气江苏政协统计数据显示截至十三五末江苏省总体化工企业入园率为427无锡市常州市入园率不足20退城入园尚存长路集约入园正在加速进行国家发改委工信办联合发布的关于做好十四五园区循环化改造工作有关事项的通知要求到2025年具备条件的省级以上园区全部实施循环化改造提升园区绿色低碳循环发展水平推动节能降碳开展清洁能源替代改造为绿色节能设备与服务提供商创造了广阔需求另一方面行业反弹趋势出现集约背景下从降幅收窄到不减反增根据中国石化新闻网2022年度石化全行业实现营业收入1656万亿元比上年增长144进出口总额105万亿美元比上年增长217营业收入和进出口总额均再创新的历史纪录利润总额虽然比上年下降28但总量仍保持在11万亿元以上在2022年国际国内环境复杂的情况下还能取得这样的经营业绩实属不易从石化行业内部板块看油气板块营业收入比上年增长329炼油板块营业收入比上年增长186化工板块营业收入增长101图112017-2021年石化行业规模以上企业数家图122022年石化行业细分业务营收增速30000油气板块炼油板块化工板块3502900030028000250270002001502600010025000502400000201620172018201920202021油气板块炼油板块化工板块数据来源中国石油和化学工业联合会国家统计局广发证券数据来源中国石化新闻网广发证券发展研究中心发展研究中心作为公司收入的重要下游集约入园行业回暖将显著改善经营状况公司机组设备与工业服务涵盖主工艺系统及公辅系统各类透平设备实现石化领域市场全参与与全覆盖2021年公司签订30万吨年煤焦油深加工综合利用项目作为公司承揽的首个油气市场煤焦油加氢工程总承包项目创新性设计了冶金焦化化产焦油加氢工艺路线进一步提高了公司在煤化工油气化工领域工程业务市场的竞争力和影响力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1132TablePageText陕鼓动力公司深度研究图13陕鼓石油化工领域解决方案数据来源公司官网广发证券发展研究中心二余能回收是绿色钢铁转型要方冶金进入存量改造时代钢铁工业是国民经济不可或缺的基础原料是我国碳排大户我国钢铁工业以高炉-转炉长流程生产为主消耗的一次能源主要来自煤炭新华网指出我国钢铁行业碳排放量占全国碳排总量15左右二氧化碳排放仅次于电力行业2020年我国钢铁行业能源消费量达到58亿标准煤约占能源消费总量116图14我国钢产量与钢冶炼延压碳排亿吨图15中国钢铁行业碳排趋势估计钢铁产量-左轴碳排放量-右轴1219101858186175417216501620152016201720182019数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源McKinsey广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1232TablePageText陕鼓动力公司深度研究钢铁企业具有广阔的节能降碳空间国家发改委等发布的高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南2022年版数据显示高炉工序能效标杆水平为361千克标准煤吨基准水平为435千克标准煤吨转炉工序能效标杆水平为-30千克标准煤吨基准水平为-10千克标准煤吨截至2020年底我国钢铁行业高炉工序能效优于标杆水平的产能约占4能效低于基准水平的产能约占30转炉工序能效优于标杆水平的产能约占6能效低于基准水平的产能约占30图16钢铁行业低碳发展路径数据来源中国建材信息总网广发证券发展研究中心钢铁生产流程步骤能耗与能源利用率不尽相同完整的流程条线包括炼铁炼钢轧钢烧结焦化等工序其中炼铁工序的能耗比重最大约占整个钢铁生产流程总能耗的59炼铁工序的能源利用效率最高约达892烧结工序的能源利用效率最低仅有约253按照长流程生产工艺测算我国钢铁流程能源利用率仅为27其余73以余热余能的形式存在图17钢铁生产各工序能耗占总能耗百分比焦化7轧钢8烧结12炼铁59炼钢14数据来源钢铁企业余热资源回收利用技术现状综述柯菲等广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1332TablePageText陕鼓动力公司深度研究余能回收应用助推节能间接降碳在钢铁制造工艺流程中仅有3050的能量得到有效利用剩余大量能量以余热形式存在回收潜力巨大尽管清洁能源的开发正如火如荼由于其密度低不稳定现实中少见规模化的应用化石燃料仍为主要的能源供给来源基于此如何在约束下降碳成为钢铁产业链需要攻克的问题余能回收利用能够有效回笼损失的能量转化为电能动能等并即时使用避免二次利用化石燃料间接降低碳排放量中钢协要求严禁新增钢铁产能通过推广先进适用的节能低碳技术提高余热余能自发电率以推动钢铁行业绿色布局图18钢铁制造流程的主要余热余能回收技术应用点数据来源钢铁制造全流程余热余能资源的回收利用现状代铭玉广发证券发展研究中心存量改造要求下公司设备大有可为据宝钢节能工程师披露钢铁企业余热资源回收率仅三分之一首钢京唐则表示其中主要以高温与中温余热回收为主高温余热回收率为444而低温余热回收率不足7中国钢铁工业协会执行会长何文波在会议报告中指出截至2023年2月10日全国已有46家企业241亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造和评估监测25家企业156亿吨粗钢产能正在实施超低排放改造公司TRT已经形成MPG63MPG100系列化机型可覆盖全世界所有范围高炉3806500m3用于干式湿式及干式两用烧结余热能量回收装置SHRT机组应用了当今的最新技术及陕鼓专利技术节能降耗效果明显具有可观效益在研项目包括冶金中低温余热高效回收利用系统开发与工程设计研究纯低温余热能量回收系统开发及产业化项目均获得政府补助支持全流程布局形成专业化一体化的核心竞争力为了帮助用户降低成本提升能源利用率和智能化水平陕鼓基于在分布式能源领域多年的技术积累并通过整合全球资源对共性关键技术进行研究并取得突破为钢铁企业搬迁和升级改造进行整体规划和系统布局在冶金分布式能源领域陕鼓为用户提供冶金流程能源互联的冶金行业分布式能源系统解决方案识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1432TablePageText陕鼓动力公司深度研究图19陕鼓冶金领域系统解决方案数据来源公司官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1532TablePageText陕鼓动力公司深度研究三下游业务横向拓展十年打造工业气体设备劲旅一工业气体需求空间超千亿头部玩家仍以外企为主工业气体为重要的工业基本元素工业气体是指氧气氮气氢气二氧化碳等在工业生产中起不同作用的气体广泛应用于各行各业在工业生产和经济发展中起重要作用表2工业气体用途作用应用领域作为切割焊接的介质机械加工玻璃制造电光源工业航空航天基础建设产业如公路桥梁房屋等作为反应和中和的介质精细化工和生物医疗领域常把工业气体应用于保护和反应的过程中作为检测及比较的介质常用于气像色谱仪质谱仪原子吸收核测核能化学化验电子医疗等产品和领域作为冷冻和保鲜的介质作为冷冻和保鲜的氧气氮气和二氧化碳等气体常用于食品加工领域的冷冻和保鲜环节作为能量介质氢气和氧气等是航空航天领域的重要燃料作为保护介质氩氮氦等气体用于生产高纯净超绝缘超导等高新技术材料领域其他综合手段的应用制造业的成型保护电光源照明工业核反应堆保护吹扫等数据来源中国产业信息网广发证券发展研究中心工业气体市场保持超GDP增速增长规模已超千亿尽管我国工业气体市场起步晚于发达国家FrostSullivan估计中国工业气体市场规模2020年至2025年将按86的年复合增长率增长对美国工业气体市场的增长预测值则为38十三届全国人大五次会议提请的政府工作报告提出2022年我国GDP预期增长55我们取2015-2019年的平均值假设2020和2021年工业气体行业市场规模增速GDP增速均为155预计2021我国工业气体行业市场规模将达到1719亿元图20我国工业气体行业市场规模及增速市场规模亿元增速200014018001201600140010012008010008006060040400202000002014201520162017201820192020E2021E数据来源前瞻产业研究院广发证券发展研究中心冶炼金属石化为传统应用领域构成我国工业气体市场规模基础我国工业气体终端分为传统与新兴两大市场分别对应大宗气体与特种气体覆盖钢铁石化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1632TablePageText陕鼓动力公司深度研究电子环保等领域氧气和氮气是工业气体中规模突出耗量最大的代表据智研咨询液氧主要应用在冶金行业占比59液氮主要应用在电子医疗等领域图212019年中国工业气体终端结构分布钢铁24其他42石化1320其他化学电子产品1020品1060数据来源FrostSullivan前瞻产业研究院广发证券发展研究中心步入三方供气转型期工业气体生产商渗透率有望进一步提升工业气体市场的生产商可分为内部供应和外部供应也即自建供气与三方供气前者指拥有自己的设施生产工业气体的下游客户过去大部分终端用户均安装自有设施来供应内部对工业气体的需求为提高运营效率降低固定制造成本越来越多的大型工业气体消费者已转向将工业气体生产业务外包表3自建供气与外包供气的对比自建装置供气外包供气制气装置结构复杂且使用年限较长后期设备装置的可靠性下降供专业气体供应商的制气设备通常比较先进运营经验丰供气稳定性气稳定性较差富供气稳定性高下游气体客户通常只需要某集中特定的气体生产出的其余种类的气生产得到的所有种类气体均可销售给下游需求企业资源资源利用率体无法利用存在余气浪费的现象资源利用率不高利用较高运营成本需要对制气装置进行运营和维护存在较高的运营成本无需运营和维护之气装置成本较低资金成本前期需要一次性的大额设备资金投入不需要支付大额资金购置设备数据来源头豹产业研究院广发证券发展研究中心外包供气比例与发达市场存在差距增长空间显著FrostSullivan的资料显示2020年外包供应的全球工业气体市场规模为896亿美元占同年全球工业气体市场的约665美国及欧洲等发达国家工业气体市场的外包市场占比超过80国内工业气体的供给处于从自建转向外包转型期外包供应市场规模由2015年的503亿元人民币增至2020年的872亿元年复合增长率为116预计到2025年市场规模将达到1475亿元三方供应比例由2015年的505升至识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1732TablePageText陕鼓动力公司深度研究2020年565我国工业气体市场的外包份额仍低于发达市场及全球平均水平国内外包供应市场仍有极大的增长空间预计将于2025年进一步增至635图222015-2025年中国工业气体市场供应模式分布外包供应内部供应1200全球中国欧美10008005055155255345465655786655916066206356008004004954854754664544354222003350409394380365200002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源FrostSullivan广发证券发展研究中心二独立秦风气体自主经营与专攻业务助力发展秦风气体为陕鼓动力最重要的控股子公司之一秦风向用户提供工业领域工业气体的投资建设运营和服务目前秦风气体已在全国投资建设运营近20个气体厂为钢铁煤化工化肥有色冶炼等行业提供各类工业用气规模超过100万NMH制氧量是工业气体的领跑者图23秦风气体发展历程数据来源秦风气体公司官网广发证券发展研究中心气体业务进入快速新增通道2020年陕鼓首次实现直销业务突破2022年上半年公司累计签订29家直销客户45个储罐业务累计实现液体销售收入2亿元直销收入2913万元2022年上半年秦风气体供气量达80万Nm3h液体产量达3337万吨较上年同期增长1245首套粗氪氙液生产线在唐山秦风识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1832TablePageText陕鼓动力公司深度研究气体投用并于2022年3月份实现粗氪氙液产品销售图24陕鼓动力气体合同与项目已拥有合同供气量Nm3h已运营合同供气量Nm3h当期新增气体项目投资额万元右140000012120000010100000088000006600000440000020000020020142015201620172018201920202021数据来源陕鼓动力2014-2021年年报广发证券发展研究中心公司在空分领域总体技术实力处于国际一流水平应用高压比轴流压缩机技术陕鼓开发了超大型10万空分以上空分压缩机AEZ型混流式压缩机通过大流量系数半开式模型级技术高压比轴流技术的成功开发以及AEZEIZTEG等多种空分等级215万标方全系列技术策略表4国内空分设备商对比公司名称设计制造过的最大空分设备Nm3h杭氧股份120000四川空分120000陕鼓动力100000杭州福斯达装备股份有限公司100000开封空分82000数据来源前瞻产业研究院广发证券发展研究中心与母公司业务协同具有扎实的压缩机组技术基础空分装置压缩机组是石油化工煤炭深加工化肥及冶金等行业广泛应用的核心关键设备陕鼓自主研发的全国产化空分机组分多个系列经过多年技术积累已形成空分全领域全流程解决方案根据中国工业新闻2022年05月17日报道拥有我国自主知识产权的全新型3H轴流离心复合式10万Nm3h等级空分装置配套压缩机组在西安陕鼓动力试车成功陕鼓自主研发的全国产化空分机组分多个系列已形成了空分全领域全流程解决方案涵盖115万Nmh制氧装置目前陕鼓空分领域机组市场业绩达328套国产机组市场占有率近80识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1932TablePageText陕鼓动力公司深度研究图25新一代10万等级空分压缩机组在陕鼓动力试车成功数据来源中国工业新闻网广发证券发展研究中心集团化独立化确立竞争优势后来居上不输杭氧作为国内最大的气体服务商之一杭氧股份以空分设备发家2003年设立建立气体公司进军气体服务行业具备先发优势而在梳理陕鼓与杭氧近年来的设备投资中我们发现同一等级空分设备陕鼓的设计制造成本持平甚至略低于杭氧一方面公司背靠陕鼓集团有足量的资金与技术支持另一方面子公司秦风气体专攻工业气体专精程度极高且有充分的自主经营权形成了强大合力与成长力表5陕鼓动力与杭氧股份各等级空分设备投资比较陕鼓项目名称陕鼓投资总金额亿元空分设备等级mh杭氧项目名称杭氧投资总金额亿元年产270万吨精品钢项目对广西杭氧气体有限公司增资暨投431240000462配套空分项目资二期2套40000mh空分项目福建龙钢智能化钢铁工业投资设立云浮杭氧气体有限公司暨241420004000026240定制化生产示范项目新建一套40000mh空分设备项目天柱钢铁城市钢厂搬迁改投资设立济南杭氧气体有限公司暨2214000027造项目配套空分项目实施制氧机BOO供气项目旭阳中燃焦化及制氢综合投资广西金川235000Nmh空分184350004232222利用项目配空分项目项目铜陵秦风气体有限公司铜4500投资湖南普照5500mh空分项目5500陵泰富空分项目数据来源陕鼓动力子公司对外投资公告杭氧股份历年新建项目公告广发证券发展研究中心新增合同尚未完全转换为收入后续有望迎来爆发公司自2020年以来不断在新领域新项目实现突破市场容量与订单稳定增加然而受制于项目建设疫情等内外因素尚未在营收端见巨额放量公司业务契合国家发展方向自身拥有强大的护城实力伴随下游行业的新增与复苏隐形冠军终将走到台前识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2032