透平机械龙头：从设备向系统服务、能源基础设施运营升级
　　公司致力于打造成为全球领先的透平机械系统问题解决方案提供商，2017-2021年归母净利润复合增速37%，几何ROE为9%。已形成能量转换设备（2021年收入占比40%）、能量转换系统服务（35%）、能源基础设施运营（24%）三大业务，2021年下游行业冶金占比72%、石化22%。公司是西安市优质地方国企，西安市国资委持股比例达61%。公司已完成两次股权激励实施。
　　打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎
　　1、压缩机组等核心设备市占率全国领先。据公告，2012-2014年轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别95%-100%、70%-81%、94%-100%。
　　2、压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向。根据观研天下，中性情景下2025年、2030年压缩空气储能累计装机量分别6.76、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。
　　能量转换系统服务：依托设备，打造服务型制造
　　公司能量转换系统服务主要包括分布式能源EPC、工业服务等。公司在临潼建设全球首个能源互联岛运营中心。公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务，提供安全环保、节能降本、创新创效、数字智能的系统服务解决方案。
　　子公司秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势
　　据公司官网，控股子公司秦风气体（上市公司持股比例63.94%）比客户自运营综合节能10%以上，投资、建设、运营的气体厂有30余个，规模超过100万Nm3/h制氧量。据公告，2021年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达119万方、69万方，同比分别增长34%、46%，订单饱满、增速较快。
　　公司发展工业气体核心竞争力：1）设备制造能力处于国际先进水平；2）设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为110、123、141亿元，同比增长6%、12%、15%；归母净利润分别为9.3、10.3、12.3亿元，同比增长8%、11%、20%。2022-2024年PE为21、19、16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度通用设备陕鼓动力601369报告日期2023年02月19日民族工业气体领军企业压缩空气储能打造新增长引擎陕鼓动力深度报告投资要点投资评级增持首次透平机械龙头从设备向系统服务能源基础设施运营升级公司致力于打造成为全球领先的透平机械系统问题解决方案提供商2017-2021分析师邱世梁年归母净利润复合增速37几何ROE为9已形成能量转换设备2021年执业证书号S1230520050001收入占比40能量转换系统服务35能源基础设施运营24三大业qiushiliangstockecomcn务2021年下游行业冶金占比72石化22公司是西安市优质地方国企分析师王华君西安市国资委持股比例达61公司已完成两次股权激励实施执业证书号S1230520080005打造全球领先能量转换设备制造能力压缩空气储能有望打造新增长引擎wanghuajunstockecomcn1压缩机组等核心设备市占率全国领先据公告2012-2014年轴流压缩机离分析师张杨心压缩机工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别95-10070-执业证书号S12305220500018194-100zhangyang01stockecomcn2压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向根据观研天下中性情景下年年压缩空气储能累计装机量分别公基本数据202520306764315GW司作为轴流压缩机龙头将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展收盘价1150能量转换系统服务依托设备打造服务型制造总市值百万元1986734公司能量转换系统服务主要包括分布式能源EPC工业服务等公司在临潼建设总股本百万股172759全球首个能源互联岛运营中心公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务股票走势图提供安全环保节能降本创新创效数字智能的系统服务解决方案陕鼓动力上证指数子公司秦风气体是民族工业气体领跑者设备经验客户资源构筑竞争优势36据公司官网控股子公司秦风气体上市公司持股比例6394比客户自运营21综合节能10以上投资建设运营的气体厂有30余个规模超过100万6-9Nmh制氧量据公告2021年公司已拥有合同供气量已运营合同供气量分别-24达119万方69万方同比分别增长3446订单饱满增速较快-3922032204220522062207220922102211221223012302公司发展工业气体核心竞争力1设备制造能力处于国际先进水平2设备2202系统服务市场占有率较高品牌影响力较强有助于开拓气体市场相关报告盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营收分别为110123141亿元同比增长61215归母净利润分别为93103123亿元同比增长811202022-2024年PE为211916倍首次覆盖给予增持评级风险提示下游行业相对集中风险工业气体扩产放缓的风险压缩空气储能设备招标低于预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入10361110281231214125-2861215归母净利润85893010281234-581120每股收益元050054060071PE23211916资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn126请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告投资案件盈利预测估值与目标价评级1我们预计公司2022-2024年营收分别为110123141亿元同比增长61215归母净利润分别为93103123亿元同比增长811202现价对应的2022-2024年PE分别为211916倍3首次覆盖给予增持评级关键假设参考wind一致预期假设中国GDP增速202220232024年分别为285157假设依据为参考浙商证券2023年宏观年度策略报告万里风云峰回路转扰动市场的宏观不确定性因素将逐一淡化峰回路转转机源自四大层面经济层面主要是房地产中长期规划出台后政策预期的明朗化疫情层面主要是联合国定义大流行结束后我国疫情防控体系在动态清零框架下进一步优化地缘层面主要是2022年冬季来临后俄乌战局将逐步进入动态均衡阶段战事不确定性下降海外层面主要是欧债压力风险出清后金融稳定的压力和美国通胀的回落驱动美联储在2023年Q2给出更为明确的政策转向信号海外流动性紧缩的最大不确定因素将转向并趋于宽松我们与市场的观点的差异市场对于压缩空气储能市场前景存疑我们认为压缩空气储能技术是一种可以大容量推广的物理储能技术据北极星储能网不完全统计2022年截止到12月初已有19个压缩空气储能示范项目签约已公开的储能规模可达648GW参与企业包括中储国能中国能建中国电建国家能源集团国家电投中国华能福能股份等公司是压缩空气储能的核心设备空气压缩机供应商签约湖北应城世界首台套300兆瓦级压缩空气储能示范工程项目未来有望充分受益于压缩空气储能市场的爆发股价上涨的催化因素压缩空气储能设备取得项目中标新签工业气体项目发布风险提示下游行业相对集中风险工业气体扩产放缓的风险压缩空气储能设备招标低于预期httpwwwstockecomcn226请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告正文目录1透平机械龙头设备系统服务能源基础设施运营三箭齐发511西安市优质地方国企实施股权激励激发企业活力5122017-2021年归母净利润复合增速37几何ROE为972能量转换设备国际领先彰显大国重器硬实力921传统能量转换设备轴流压缩机组等核心设备市占率全国领先922压缩空气储能设备有望打造新增长引擎市场需求或超预期113依托高端装备制造优势拓展EPC运维等系统服务144能源基础设施运营工业气体运营是核心业务1741工业气体市场规模近2000亿元国产替代空间较为广阔1742秦风气体是民族工业气体领跑者设备经验客户资源构筑竞争优势185投资建议2151盈利预测2152估值分析与投资建议236风险提示24httpwwwstockecomcn326请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告图表目录图1转型升级典范从单一设备制造商到系统服务商再到分布式能源解决方案提供商5图2公司主要业务能量转换设备制造能量转换系统服务能源基础设施运营6图3实际控制人为西安市国资委持股比例达616图42021年营业收入为104亿元同比增长287图52021年归母净利润为86亿元同比增长257图6业务逐渐从设备制造向系统服务及能源设施运营转型7图72021年冶金石化行业收入占比72227图82021年公司ROE达12自2017年以来持续提升8图9公司2022年前三季度毛利率23有较明显提升8图10公司能量基础设施运营业务毛利率较为稳定8图112021年石化行业冶金行业毛利率分别为24168图12陕鼓成功研制拥有我国自主知识产权的全球流量最大的AV140工业用轴流压缩机10图13据官网公司国产化空分压缩机市场占有率82以上10图14广义储能包括电储能热储能和氢储能三类11图152021年压缩空气储能占全球累计装机规模达0312图162021年压缩空气储能占中国累计装机规模达0412图172021年各项成本占比压缩机膨胀机等是核心设备12图18预测2022-2025年中性情况下新增装机658GW12图19公司工程服务案例示意图14图20公司能源互联岛核心竞争力突出15图21公司在临潼建设全球首个能源互联岛运营中心15图22公司提供全生命周期服务系统解决方案16图23预计我国2023年工业气体市场规模1948亿元17图24我国工业气体市场增速领先于海外17图25我国工业气体规模持续扩张第三方外包比例稳步上升18图262020中国工业气市场CR6为7218图27控股子公司秦风气体持股比例近64专业化从事气体运营服务18图282021年公司已经拥有及已经运营的合同供气量分别达119万方69万方19图292021年经营性现金流净额达125亿元收现比为1220图302021年公司净现比为14620表1公司能量转换设备种类丰富技术实力达到全球领先水平9表2透平压缩机组工业流程能量回收透平装置透平鼓风机组单价梳理9表3公司主要产品市场份额遥遥领先10表4压缩空气储能具备容量大工作时间长充放电循环次数多寿命长的特点11表5公司近年以BOOBOT合作模式签订的工业气体运营项目梳理19表6公司近年自建工业气体运营项目梳理19表7主营业务分拆预计公司2022-2024年营收分别为110123141亿元22表8公司20232024年PE估值略低于可比公司平均值23表附录三大报表预测值25httpwwwstockecomcn426请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告1透平机械龙头设备系统服务能源基础设施运营三箭齐发11西安市优质地方国企实施股权激励激发企业活力公司致力于打造成为全球领先的透平机械系统问题解决方案及系统服务的制造商集成商和服务商透平机械指的是一种具有叶片的动力式流体机械透平机械的共同特点是装有叶片的转子作高速旋转运动流体气体或液体流经叶片之间通道时叶片与流体之间产生力的相互作用借以实现能量转化按能量转化方向的不同透平机械分为原动机和从动机从动机和原动机在原理和结构上基本相同只是工作过程相反原动机将流体的能量热能势能或动能转化为机械能通过主轴带动发电机或其他从动机原动机有汽轮机燃气轮机透平膨胀机水轮机和风力机等从动机由电动机或其他原动机拖动将机械能转换为流体的能量即提高流体的压力从动机有通风机透平压缩机离心泵和轴流泵等公司历史上曾进行两次重大的战略转型最终构建了以分布式能源系统解决方案为圆心的17业务模式为客户提供设备EPC服务运营供应链智能化金融七大增值服务12003年起公司逐渐从单一产品转型为系统解决方案提供商和服务商22016年开始公司在两个转变基础上战略聚焦分布式能源系统解决方案图1转型升级典范从单一设备制造商到系统服务商再到分布式能源解决方案提供商资料来源公司官网浙商证券研究所按照打造世界一流智慧绿色能源强企的战略目标紧抓分布式能源产业成长机会公司目前已形成能量转换设备制造主导产品轴流压缩机离心压缩机能量回收透平装置四合一硝酸机组空分机组汽轮机等能量转换系统服务主要包括EPC以及设备维修备件更换等能源基础设施运营主要是气体运营等三大业务板块httpwwwstockecomcn526请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告下游应用领域涉及石油化工冶金空分电力城建环保制药和国防等国民经济支柱产业图2公司主要业务能量转换设备制造能量转换系统服务能源基础设施运营资料来源公司官网浙商证券研究所公司为优质地方国有企业实控人为西安市国资委持股比例达61陕西鼓风机集团有限公司为第一大股东持股比例为56第二大股东为西安工业投资集团有限公司持股比例为5图3实际控制人为西安市国资委持股比例达61资料来源公司公告浙商证券研究所国企改革持续推进上市以来已实施两次股权激励有效激发管理层积极性12018年11月上市公司发布首次股权激励计划预案2019年3月限制性股票授予价格为345元股激励对象人数为532人授予股份数量为3825万股期权行权的业绩解锁条件最后一年为2021年22021年1月上市公司发布第二期股权激励计划预案2021年9月首次授予人数为654人首次授予的股份数量为4983万股授予价格为454元根据业绩解锁条件要求202120222023年ROE不得低于939495同时净利润不得低于732775818亿元httpwwwstockecomcn626请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告122017-2021年归母净利润复合增速37几何ROE为9历史上公司营收业绩有较明显的周期性2017年以来公司营收持续增长2017-2021年收入归母净利润的复合增速分别为27372022年前三季度公司收入为84亿元同比增长5归母净利润为81亿元同比增长9图42021年营业收入为104亿元同比增长28图52021年归母净利润为86亿元同比增长25资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所公司业务从设备制造持续向系统服务能源基础设施运营转型升级2011年至2021年公司能量转换系统服务板块营收从68亿元增长到362亿元收入占比从13上升到35能源基础设施运营板块主要为工业气体运营营收从01亿元增长到248亿元2021年收入占比提升至24公司下游客户主要为冶金2021年收入占比72石化行业2021年收入占比222021年冶金领域营业收入为742亿元较2020年增长60占总营业收入的比例为722021年石化行业营业收入为23亿元占总营收比例达22图6业务逐渐从设备制造向系统服务及能源设施运营转型图72021年冶金石化行业收入占比7222资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所盈利能力方面公司2011-2021年几何加权ROE为892017年以来ROE持续提升公司毛利率自2012年以来总体呈现下滑趋势2022年前三季度毛利率为23较2021年全年提升4pct有较明显的恢复公司净利率自2017年起持续提升2022年前三季度净利率9较2021年全年提升3pcthttpwwwstockecomcn726请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告图82021年公司ROE达12自2017年以来持续提升图9公司2022年前三季度毛利率23有较明显提升资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所分产品看公司能量转换设备业务毛利率总体呈现稳中有降趋势2021年毛利率19能量基础设施运营业务毛利率总体稳定2021年毛利率20能量转换系统服务业务毛利率逐步企稳2021年毛利率17分行业看2017年以来公司石化行业毛利率总体高于冶金行业2021年石化行业冶金行业毛利率分别为2416图10公司能量基础设施运营业务毛利率较为稳定图112021年石化行业冶金行业毛利率分别为2416资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn826请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告2能量转换设备国际领先彰显大国重器硬实力21传统能量转换设备轴流压缩机组等核心设备市占率全国领先公司能量转换设备主要包括透平压缩机组中大型工业能量回收透平装置反向做功透平鼓风机组中小型等透平压缩机组主要包含轴流压缩机离心压缩机空分用压缩机等工业能量回收透平装置包括TRT硝酸三合一四合一机组等表1公司能量转换设备种类丰富技术实力达到全球领先水平设备名称工艺应用场景机组类型市场业绩高炉鼓风AV机组冶金行业高炉鼓风AV40-AV140系列轴流压缩机共计2000余套压缩机业绩其中高炉鼓风1500余套业绩系统工艺流程化机型高炉鼓风和煤气余BPRT机组400余套最大机型为AV90MPG100已经成功应用400M3000M高炉压能量回收工艺轴流压缩机石化行业硝酸生产空气压缩机近130套已储备45-60万吨年设计制造能力市场占有率达98工艺流程石化行业催化裂化200余套覆盖50万-480万吨年规模的催化裂化装置国内市场占有率于主风机工艺流程95压缩机多变效率达8992处于世界领先平已向客户提供240余台套空分压缩机组在国产化空分压缩机市场占有率达空分机组82以上已形成了空分全领域全流程解决方案涵盖1-15万Nmh制氧等级焦化装置富气压缩机30余台套业绩优于国内同行与MAN透平等国际公司处于同一水平汽轮机多轴压缩机为江苏虹港石化150万吨年PTA装置提供原料空气压缩机组达到国际先进水离心压缩机原料空气压缩机组多轴膨胀机平AVEDES系列轴流丙烷混合脱氢机组国内唯一具备整体工艺全套机组提供能力机组效率达到国际先进水平及离心压缩机合成氨装置合成气晋开化工120万吨年合成氨装置两条线共8台压缩机的业绩氨合成气压缩机机组开发门槛极高达到国际先进水平汽轮机EKOL产品系列覆盖100MW以内工业汽轮机所有应用领域达到世界先进水平电动机TRT电动机鼓风机TRT1600余台业绩90以上市场占有率可覆盖全世界所有范围高炉膨胀机三机组BPRTTRT电动发电机鼓3806500m3气动效率达到94代表国际先进水平风机汽轮机四机组BCRT硝酸尾气透平机组硝酸尾气透平已有200余台业绩95以上市场占有率代表国际先进水平资料来源公司官网浙商证券研究所表2透平压缩机组工业流程能量回收透平装置透平鼓风机组单价梳理项目2007年2008年2009年合计透平压缩机销量台179199150透平压缩机组收入亿元180924782120透平压缩机组单价万元101012451413工业流程能量回收透平装置销量台707754工业流程能量回收透平装置收入亿元708478工业流程能量回收透平装置单价万元99310961452透平鼓风机组销量台147357311透平鼓风机组收入亿元365553透平鼓风机组单价万元245155171资料来源招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn926请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告公司传统主力产品为轴流压缩机而后逐步拓展到离心压缩机在空分压缩机细分领域国内市占率较高二者根据气体流动方向与风机轴线的相对位置做出区分公司研制出了拥有我国自主知识产权的全球流量最大的AV140工业用轴流压缩机机组性能指标达到国际先进水平可用于我国特大型高炉催化裂化大型空分大型风洞远程气体输送压缩储能等领域公司离心压缩机主要用于空分机组目前已形成了空分全领域全流程解决方案涵盖1-15万Nmh制氧等级公司在空分领域总体技术实力处于国际一流水平据公司官网目前已向客户提供240余台套空分压缩机组在国产化空分压缩机市场占有率达82以上公司工业流程能量回收透平装置主要产品包括高炉余压能量回收透平机组TRT和硝酸尾气透平机组硝酸四合一装置公司TRT目前可覆盖全世界所有范围高炉3806500m3气动效率达到94代表国际先进水平硝酸尾气透平具有高效高可靠性智能化特点技术代表国际先进水平图12陕鼓成功研制拥有我国自主知识产权的全球流量最大的图13据官网公司国产化空分压缩机市场占有率82以上AV140工业用轴流压缩机资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所表3公司主要产品市场份额遥遥领先产品类别主要产品2012年2013年2014年轴流压缩机组所有系列含BPRT中轴流压缩机组9795100离心压缩机组空分压缩机组817770TRT94100100工业流程能量回收装置硝酸三合一机组硝酸四合一机组9593100资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1026请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告22压缩空气储能设备有望打造新增长引擎市场需求或超预期根据能量存储形式的不同广义储能包括电储能热储能和氢储能三类电储能是最主要的储能方式按照存储原理的不同又分为电化学储能和机械储能两种技术类型压缩空气储能利用过剩电力将空气压缩并储存当需要时再将压缩空气与天然气混合燃烧膨胀以推动燃气轮机发电图14广义储能包括电储能热储能和氢储能三类资料来源公司年报浙商证券研究所压缩空气储能电站效率高成本低适用于大规模长时间电力调峰调频调相旋转备用应急响应等储能应用场景对比其他新型储能技术压缩空气储能可极大地提升电力系统效率稳定性安全性适合为新型电力系统提供区域级的辅助服务参考张家口市张北县压缩空气储能项目理论系统效率能达到70-80表4压缩空气储能具备容量大工作时间长充放电循环次数多寿命长的特点技术类型基本原理主要优点主要缺点正负电极由两种不同的锂离子嵌入化合物构成充电长寿命高能量密度高价格依然偏高存在一定锂离子电池时Li从正极脱嵌经过电解质嵌入负极放电时则效率响应速度快环境安全风险相反Li从负极脱嵌经过电解质嵌入正极适应性强铅蓄电池的正极二氧化铅PbO2和负极纯铅能量密度低寿命短不技术成熟结构简单价电化学储能铅蓄电池Pb浸到电解液H2SO4中两极间会产生2V宜深度充放电和大功率放格低廉维护方便的电势电正极由液态的硫组成负极由液态的钠组成电池运能量密度高循环寿命阳极的金属钠是易燃物钠硫电池行温度需保持在300以上以使电极处于熔融状长功率特性好响应速且运行在高温下因而存态度快在一定的安全风险电网低谷时利用过剩电力将水从低标高的水库抽到高受地理资源条件的限制技术成熟功率和容量较抽水蓄能标高的水库电网峰荷时高标高水库中的水回流到下能量密度较低总投资较大寿命长运行成本低水库推动水轮发电机发电高机械储能利用过剩电力将空气压缩并储存当需要时再将压缩容量大工作时间长充效率相对较低建站条件压缩空气储能空气与天然气混合燃烧膨胀以推动燃气轮机发电放电循环次数多寿命长较为苛刻利用电能将一个放在真空外壳内的转子加速将电能功率密度高寿命长环能量密度低充放电时间飞轮储能以动能形式储存起来境友好短自放电率较高资料来源派能科技招股说明书浙商证券研究所2021年全球压缩空气储能新增投运规模大幅提升同比增长达542021年全球新增投运电力储能项目装机规模达到183GW同比增长185其中压缩空气储能达到059GW同比增长54中国已投运累计461GW新增105GW同比增长231压缩空气储能累计装机规模达018GW同比增长1617httpwwwstockecomcn1126请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告图152021年压缩空气储能占全球累计装机规模达03图162021年压缩空气储能占中国累计装机规模达04资料来源CNESA浙商证券研究所资料来源CNESA浙商证券研究所目前已运营的压缩空气储能项目单体规模普遍较小且分布零散据头豹研究院统计截止到2022年10月的代建规划的压缩空气储能项目合计达7435MW与已投运的项目相比处于建设或规划状态的项目装机规模均超过100MW备电时长也长达4-8小时因此压缩空气储能项目有望进一步放量尽快实现大规模商业化压缩空气储能产业链分为上游资源与设备供应中游项目开发建设下游电网系统运营及应用等三个部分其中上游核心设备包括空气压缩机透平膨胀机蓄热换热系统等成本占比分别202015中游新型压缩空气储能系统技术路径蓄热式压缩空气储能主要液态压缩空气储能系统设备的投资金额会更高超临界压缩空气储能系统下游可接入电网系统起到削峰填谷可再生能源消纳等作用并最终应用于工业商业居民用电等领域根据观研天下网2025年我国压缩空气储能累计装机量保守中性乐观预测分别为3476761005GW到2030年我国压缩空气储能累计装机量保守中性乐观预测分别为277343155858GW为达成3060的双碳目标在新能源发电机组强制配储能电网调峰调频等需求驱动下我们预计压缩空气储能未来实际的装机量或有希望超出市场预期图172021年各项成本占比压缩机膨胀机等是核心设备图18预测2022-2025年中性情况下新增装机658GW资料来源中商情报网浙商证券研究所资料来源观研天下网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1226请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告压缩空气储能投资成本逐步下降参考各地方政府官网2021年并网的山东肥城10MW压缩空气储能调峰电站一期项目单位建设成本为10000元kW而2022年开工的河南平顶山叶县200MW先进压缩空气储能电站项目的建设成本已降至7500元kW头豹研究院预测2030年单位投资成本将有望降低至5000元kw接近抽水蓄能项目的建设成本根据上述数据我们测算2022-2025年新增压缩空气储能的市场规模将有望达到395亿元2022-2025年新增装机658GW单位成本6000元kw单位成本6000元kw的依据为根据上一段2022年的成本为7500元kw头豹研究院预测2030年成本5000元kw均值为6250元kw保守假设2022-2025年成本均值为6000元kw年平均市场规模有望达到99亿元我们测算2026-2030年新增压缩空气储能的市场规模将有望达到1820亿元2026-2030年新增装机3639GW单位成本5000元kw年平均市场规模有望达到364亿元公司作为轴流压缩机龙头将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展公司发挥在能量转换装备优势和能源优势凭借在压缩机领域多年的技术与市场深耕可提供的解决方案包括轴流式压缩机离心式压缩机多轴离心式压缩机以及复合压缩机等公司可以研制压缩空气储能设备中的压缩机膨胀机占总成本的40依据为图17压缩机和膨胀机的成本占比分别为2020根据上述数据我们测算公司2022-2025年所对应的压缩空气储能设备年均市场规模大约为40亿元99亿元402026-2030年所对应的压缩空气储能设备年均市场规模大约为146亿元364亿元40签订湖北应城300MW压缩空气电网侧储能示范工程项目公司成为压缩空气储能领域世界级工程项目的系统解决方案商2022年11月公司公告与湖北楚韵储能科技有限责任公司实际控制人为中国能源建设集团有限公司签订湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同合同标的为8台套大型空气压缩机组合同金额为226亿元该工程建成后将在非补燃压缩空气储能领域实现单机功率世界第一储能规模世界第一转换效率世界第一建成后预计年发电量可达5亿千瓦时该合同的签订体现了公司压缩机产品在空气压缩储能领域的市场竞争优势httpwwwstockecomcn1326请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告3依托高端装备制造优势拓展EPC运维等系统服务近年来我国愈发重视工业服务先后出台发展服务型制造专项行动指南关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见关于进一步促进服务型制造发展的指导意见等政策明确了工业服务是发展制造业新模式新业态的关键一环是有效推动制造业转型升级的主要抓手公司能量转换系统服务主要包括分布式能源EPC工业服务等为用户提供综合能源服务等领域的工程项目总承包机电设备安装能量转换系统技术开发及技术服务节能项目诊断评估和能效分析能量转换系统及节能环保工程设计及工程造价等业务目前公司已累计实施近400项工程EPC包括空分单元EPC热电单元EPC硝酸单元EPC机组单元EPC等具备每年50余个EPC项目同时开工建设的能力累计完成的工程项目合同履约100一次开车成功率100达产率100公司拥有1200余名工程设计技术人员具备2000m以上高炉核心机组轴流TRTBPRT单元工程360以上烧结余热利用工程年产130万吨以上焦化余热利用工程80MW以上亚临界煤气发电工程热动力站工程冶金及化工领域410万等级内外压缩空分工程化工尾气综合利用工程园区能源互联岛等工程设计研发能力具体案例包括1园区综合能源服务系统解决方案工程2冶金高炉鼓风机站及能量回收装置总包工程3高炉煤气热电联产生物质发电等余热综合利用总包工程4空分气体装置总包工程5化工装置总包工程6工业市政领域水务一体总包工程等图19公司工程服务案例示意图资料来源公司官网浙商证券研究所能源互联岛是面向分布式能源市场的综合系统解决方案公司在自身临潼生产制造园区建立了全球首个能源互联岛运营中心打造全球行业万元产值能耗最低排放最少的智能制造基地有效提升了能源利用效率大幅降低运营成本具体而言区域清洁能源httpwwwstockecomcn1426请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告使用率100可再生能源使用率100可再生能源在系统内贡献率34节约土地49节约人工成本5862余热利用率98节约天然气5912节约新水2552图20公司能源互联岛核心竞争力突出图21公司在临潼建设全球首个能源互联岛运营中心资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所2021年3月1日公司公告与北海顺应新能源材料有限公司股东方为四川顺应动力电池材料股份有限公司签署了褐铁型红土镍矿硝酸加压浸出新技术绿色示范项目工程总承包意向合同四川顺应的经营范围包括锂离子电池镍氢电池太阳能电池储能电池新能源电池及材料等该意向合同内容包括年处理褐铁型红土镍矿180万吨产业项目意向合同金额不超过人民币15亿元意向合同的计划竣工日期为2022年6月30日按照北海顺应委托的中国恩菲工程技术有限公司设计文件要求由公司负责工程总包包括设备成套采购供货及监造建筑工程包含桩基及地基处理安装工程单体调试配合北海顺应完成联动调试及性能考核直至工程依法竣工验收完毕并移交给北海顺应httpwwwstockecomcn1526请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务提供安全环保节能降本创新创效数字智能的系统服务解决方案包括安装调试检维修逆向设计备件服务管家专业维保供应链管理智能服务绿色智能再制造远程互联服务等保证动力装备及其工艺系统的安全高效长周期低成本运行图22公司提供全生命周期服务系统解决方案资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1626请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告4能源基础设施运营工业气体运营是核心业务能源基础设施运营主要包括开展园区综合智能一体化水务运营气体运营生物质与垃圾发电运营等服务其中工业气体运营是最主要的业务41工业气体市场规模近2000亿元国产替代空间较为广阔工业气体是现代工业的重要基础原料广泛应用于国民经济众多领域被喻为工业的血液目前冶金以及化工行业消耗工业气体较多半导体新能源生物医药电子信息等产业的快速发展也拓展了工业气体应用领域气体生产按照客户需求可分为管道气体液态气体与瓶装气体三种生产模式1管道气体生产模式为在客户附近建造空分设备并通过管道运输实时大量供气实现供给气体的安全稳定经济性2液态气体生产模式为针对没有或不适宜建立集中供气管道的客户通过杜瓦罐储存供给液态气体3瓶装气生产模式为针对不同的使用性质与使用模式依据客户需求将气体压缩至气瓶中进行出售据弗若斯特沙利文统计2021年我国工业气体市场规模超1700亿元2017-2021年国内气体市场复合增速约为102015年以来中国工业气体市场的较快增长主要受益于下游工业产值的快速提升应用领域的不断拓展以及产业结构的优化调整根据国内国外历史数据测算工业气体年复合增速约为GDP的12-15倍左右参考wind一致预期2022-2023年GDP增速2851预计2022-2023年中国工业气体行业增速约为48图23预计我国2023年工业气体市场规模1948亿元图24我国工业气体市场增速领先于海外中国工业气体市场规模亿元中国工业气体市场同比增速资料来源国家统计局弗若斯特沙利文浙商证券研究所资料来源中国产业信息网弗若斯特沙利文浙商证券研究所我国第三方气体外包业务凭借其专业性和规模效应占比不断提高根据前瞻产业研究院整理2019年外包占比达552020年发达国家第三方气体外包业务占比在80左右相比之下仍有很大发展空间我国工业气体市场主要以外资为主根据亿渡数据我国2020年工业气体存量运营市场CR6为72主要外资企业如林德气体法液空等市场份额合计超过66httpwwwstockecomcn1726请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告图25我国工业气体规模持续扩张第三方外包比例稳步上升图262020中国工业气市场CR6为72资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所资料来源亿渡数据浙商证券研究所42秦风气体是民族工业气体领跑者设备经验客户资源构筑竞争优势控股子公司秦风气体主营工业气体运营上市公司持股比例6394根据公司官网秦风气体比自运营综合节能10以上在全国投资建设运营的气体厂有30余个为钢铁煤化工化肥有色冶炼等行业提供各类工业用气规模超过100万Nmh制氧量图27控股子公司秦风气体持股比例近64专业化从事气体运营服务资料来源公司官网浙商证券研究所据公告2021年公司已拥有合同供气量已运营合同供气量分别达119万方69万方同比分别增长3446当期新增气体项目投资额20202021年分别增长45235已拥有合同供气量20202021年分别增长4834已运营合同供气量20202021年分别增长1346httpwwwstockecomcn1826请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告图282021年公司已经拥有及已经运营的合同供气量分别达119万方69万方备注部分钢焦一体化焦炉尾气综合利用项目规模采用空分当量资料来源公司公告浙商证券研究所表5公司近年以BOOBOT合作模式签订的工业气体运营项目梳理合同期预计销售收总投资额合作模式公告时间子公司新建或投资项目客户名称股权比例限入万元万元设立龙岩秦风气体有智能化钢铁工业40定制化生产示范项目福建龙钢新型材料有限BOO2022-2-2520年1867324103100限公司配套42万Nmh空分项目公司赤峰秦风气体有限公焦炭技改升级项目配套焦炉煤气综合利用赤峰市得丰焦化有限责BOT2022-2-2515年2508093600司项目任公司设立兰州秦风气体有年产140万吨焦化项目配套焦炉煤气制7BOO2021-12-14兰鑫钢铁集团有限公司15年2885470190100限公司万吨LNG联产10万吨合成氨项目设立赤峰秦风气体有年产270万吨精品钢项目配套24万BOO2021-11-10赤峰中唐特钢有限公司15年2758743080100限公司Nmh空分项目设立呼和浩特秦风气360万吨年焦化及制氢综合利用项目配套呼和浩特旭阳中燃能源BOO2021-9-616年1720918372100体有限公司35万Nm3h空分项目有限公司成立榆林陕鼓气体有煤炭转化项目配套10万Nm3h等级空分BOO2021-4-21陕煤集团榆林化学15年4800080限公司子项目陕西秦风气体股份有城市钢厂搬迁改造项目配套4万Nm3h空河北天柱钢铁集团有限BOO2021-3-1915年1477822053限公司分项目公司资料来源公司公告浙商证券研究所表6公司近年自建工业气体运营项目梳理总投资额万公告时间子公司新建或投资项目客户名称投产时间元为山西建邦配套的40000Nmh空分项2022-10-26设立临汾陕鼓气体有限公司山西建邦集团铸造有限公司无19530目投资建设运营4500Nmh全液化2021-1-29铜陵秦风气体有限公司铜陵经济技术开发区循环园2021年10月5392空分项目三期装备技改配套6万Nm3h和3万2020-1-21徐州陕鼓工业气体有限公司江苏徐钢钢铁集团有限公司2020年11月40000Nm3h空分项目2019-5-14陕西秦风气体股份有限公司新建25万Nm3h空分项目安徽首矿大昌金属材料有限公司2019年10月14300铜冶炼工艺技术升级改造项目奥炉改2016-10-17陕西秦风气体股份有限公司铜陵有色金属集团股份有限公司2018年3月13700造工程配套25万Nm3h气体项目2015-4-9陕西秦风气体股份有限公司235万Nm3h气体项目山东晋煤明水化工集团有限公司2016年底49000内蒙古伊东集团九鼎化工有限责2014-7-17陕西秦风气体股份有限公司18000Nm3h气体项目2015年7月10686任公司2012-11-7陕鼓动力建设30000Nm3h空分制氧项目一座扬州恒润海洋重工有限公司14个月270002019年公司总承包的印尼某公司200000Nmh空分项目为我公司首个海外空分总包项目该项目规模为印尼国内最大的空分装置资料来源公司公告浙商证券研究所依托先进的设备制造能力在冶金与化工行业丰富的客户资源同时公司的资金实力雄厚公司气体业务进入高速成长期httpwwwstockecomcn1926请务必阅读正文之后的免责条款部分陕鼓动力601369深度报告设备制造能力处于国际先进水平目前陕鼓空分领域机组市场业绩达240套在国产化空分压缩机市场占有率达82以上已形成了空分全领域全流程解决方案涵盖1-15万Nmh制氧等级开发了超大型10万空分以上空分压缩机AEZ型混流式压缩机拥有我国自主知识产权的全新型3H轴流离心复合式10万Nm3h等级空分装置配套压缩机组试车成功每套机组每年节约用电量600万度以上减少标煤消耗二氧化碳排放量分别达5900吨15500吨以上标志着着陕鼓全新型10万等级空分机组达到国际同类机组先进水平2019年成立了远程监控中心通过EMAES数据库分析找到各工厂生产运行中的不足逐步达到国内外一流气体公司运营管理水平设备系统服务较高的市场占有率及品牌影响力有助于开拓气体市场公司在冶金化工行业收入占比超80积累了大量优质客户金属冶炼石油加工都需要氧气氮气等工业气体外包可形成规模效应调配企业需求降低制气成本公司气体业借助股东资源与国有大型煤化工企业形成战略合作关系下游企业强客户粘性会给公司带来广阔的气体市场公司依托秦风气体既有项目良好的客户基础与技术和管理优势为客户提供全方位的工业气体系统解决方案和服务大量现金流支撑气体业务投资气体业务投资一般前期投入大投产周期长需要公司有充足的资金支持2021年公司经营活动产生的现金流量净额达125亿元收现比为12净现比为1462021年新增气体项目投资额为1025亿元占经营活动产生的现金流量净额的82图292021年经营性现金流净额达125亿元收现比为12图302021年公司净现比为146资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2026请务必阅读正文之后的免责条款部分