前后端协同的产品布局，提供以视频为中心的完整芯片和解决方案。公司全面布局下游应用领域，涵盖智慧专业视频处理、智慧物联、智慧车行等应用市场，在IPCSoC市场占有率实现大幅突破。大客户促进公司整体营收增加。
　　智能渗透率持续上升，智能算力成为标配。在AIoT智慧物联领域，公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，为其提供具有竞争力的视频芯片方案。普惠智能拓宽专业视频处理市场范围，视频分析将带来市场增量。
　　具备专业车规ISP+模拟视频链路芯片+车载DVR芯片，及一系列车载视频产品及解决方案。公司形成从车载后装到车载前装，从舱内到舱外的一系列富有竞争力的产品。多款芯片已通过AEC-Q100车规认证。
　　目前，公司车载芯片产品已进入主流品牌国产车及合资车厂以及相关的Tier1等。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为21.0/24.1/30.0亿元，归母净利润分别为3.9/4.6/5.8亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）客户集中度较高；（2）新产品研发与推广不及预期；（3）下游需求出现大幅波动。

研究报告全文：证券研究报告2023年3月15日方正电子公司深度报告富瀚微300613SZ智能专业视频处理新看点汽车ISP链路芯片多点布局分析师吴文吉登记编号S1220521120003联系人万玮富瀚微业务版图全产品线布局上游基础部件中游软硬件设备下游终端应用处理器芯片模拟网络摄像机智能专业视频处理前端后端专业视频处理产品前端数字网络录像机后端全套解决方案NVRSoCSoCNVRDVRSoCSoCDVRIPCIPCSoCISP车载视频链路智能家居芯汽车电子片芯芯芯片片片公司车载芯片产品已进入公司芯片产品应用主流品牌国产车及合资车车载链路传输芯片于多种前后端产品厂以及相关的Tier1等数字模拟目前链路芯片是TI和美信两家推出富瀚微加码进入车载链路芯片市场数据来源Wind公司公告公司官网方正证券研究所整理2投资要点前后端协同的产品布局提供以视频为中心的完整芯片和解决方案公司全面布局下游应用领域涵盖智慧专业视频处理智慧物联智慧车行等应用市场在IPCSoC市场占有率实现大幅突破大客户促进公司整体营收增加智能渗透率持续上升智能算力成为标配在AIoT智慧物联领域公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴为其提供具有竞争力的视频芯片方案普惠智能拓宽专业视频处理市场范围视频分析将带来市场增量具备专业车规ISP模拟视频链路芯片车载DVR芯片及一系列车载视频产品及解决方案公司形成从车载后装到车载前装从舱内到舱外的一系列富有竞争力的产品多款芯片已通过AEC-Q100车规认证目前公司车载芯片产品已进入主流品牌国产车及合资车厂以及相关的Tier1等盈利预测盈利预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为210241300亿单位百万20212022E2023E2024E营业总收入1717210224053003元归母净利润分别为394658亿-18136224414382488元维持推荐评级归母净利润364393463582-3150181017802562风险提示1客户集中度较高EPS元3031712022532新产品研发与推广不及预期ROE19821716168217443下游需求出现大幅波动PE1654385932762608PB328664552456数据来源方正证券研究所整理3目录1起视频芯片起家专业视频处理行业翘楚2承营收稳步增长助力进军新领域3转积极布局汽车电子智能家居新领域4合机器视觉赋能公司金三角行业格局5盈利预测4发展进程专业视频处理芯片技术积累国内视频芯片主力前端芯片布局布局后端2016年核心芯片累计出货量超过1亿颗控股眸芯强化DVRNVR布局完善后开始进完成股端市场行专业份制改革进视频处自主研发布车入网络理前端发的低规级摄像头芯片的成本CISISP大客户开市场始向公司研发ISP芯片进入汽FH8510车电子公司成立采购实现量前装市早年从事视DVR产在自主研场频编解码IPFH8735中小企发的首核视频编公司进芯片业客户款IPC解码芯片以入专业中得到SoC成及数字接口视频处充分认功量产2020年单款芯片累计出模块的研发理领域可上市货量超2亿颗与销售20042008200920102011201420182021数据来源公司官网方正证券研究所整理5股权结构董事长与财务投资人存在一致行动关系一致行动人合计5240股权结构清晰公司实控人控股股东为董事长杨小奇直接持股759通过云南朗瀚间接持股716并与傑智控股陈春梅龚传军东方企慧签署一致行动协议一致行动人合计持股5240其中傑智控股直接持股594陈春梅直接持股1338龚传军直接持股251东方企慧直接持股1582一致行动人财务投资人实际控制人高管持股平台陈春梅1338杨小奇云南朗瀚东方企慧傑智控股龚传军其余投资者75971615825942514760富微瀚300613SZ数据来源Wind公司公告方正证券研究所整理6股权激励彰显管理层信心调动员工积极性多次进行股权激励充分调动员工积极性公司2022年3月实施股票期权激励计划授予公司核心管理人员核心技术业务人员210人共174万份股票期权本激励计划的实施有利于建立健全公司股东与员工之间的利益共享机制吸引和留住优秀人才充分调动公司员工的工作积极性和创造性进一步巩固和提升公司的人才竞争优势为公司的发展奠定良好的人力资源基础2017年2020年2021年2022年激励形式限制性股票股票期权股票期权股票期权实施时间2017年11月2020年3月2021年3月2022年3月激励数量92万股50万股150万股180万股占股本比重20611222515授予价格8935元股16151元股12372元股12423元股激励对象共64人共101人共159人共210人2022年股票期权需要摊销总费用万元2022年2023年2024年2025年2026年27125681899890916090832878648数据来源公司公告方正证券研究所整理7目录1起视频芯片起家专业视频处理行业翘楚2承营收稳步增长助力进军新领域3转积极布局汽车电子智能家居新领域4合机器视觉赋能公司金三角行业格局5盈利预测8财务状况营收及净利润后海思时代公司营收激增2020Q2海思被制裁后公司收购眸芯补齐后端芯片2021年Q2实现并表逐步与前端摄像机芯片形成协同效应完整公司产品线眸芯科技主营业务为后端DVRNVRSoC芯片产品设计开发并且其产品已经实现量产2021年公司实现营业收入1717亿元同比增长18136实现归母净利润364亿元同比增长315012022年前三季度公司实现营业收入1722亿元同比增长3455实现归母净利率347亿元同比增长2907图表公司历年营收情况图表公司历年归母净利润情况201813620043150135018353001613119150319937250142002512771410012081150101722242372672307539641717498636434710085015-517637916893455-11850-8281735290740-4862052261051121062053123175182322449412013029038037054082088-500-500-10020172015201220132014201520162018201920202021201220132014201620172018201920202021前三季度前三季度20222022营业总收入亿元YoY归母净利润亿元YoY数据来源Wind方正证券研究所整理9毛利率维持稳定汽车电子产品毛利率高2022年前三季度公司综合毛利率382随着智能渗透率持续上升公司加大对智能IPC和智能NVR的研发根据公司可转债说明书中预计智能IPCSoC产品和智能NVPSoC产品毛利率远高于现有产品预计新产品将带动公司毛利率水平提升其中汽车电子产品毛利率高于综合毛利率水平2022年前三季度汽车电子毛利率为395智能硬件产品毛利率偏低2022年前三季度毛利率为342图表公司历年毛利率情况图表公司分业务毛利率情况605047650470459454254364214193953974038243440372384387382303423443423526720301020182019202020212022H1专业视频处理智能硬件汽车电子数据来源Wind公司公告方正证券研究所整理10各项费用率改善明显公司持续加大研发力度2021年公司各项费用率改善明显销售费用管理费用财务费用维持在较低水平随着公司业务规模扩张富瀚微持续加强研发投入2021年全年研发投入约25亿元同比增长1203占营业收入比例约为1462021年公司共有员工391人其中研发人员330人占8442022年前三季度公司投入约235亿元用于研发同比增长1437图表公司历年各项费用率图表公司历年研发人员及占比情况352895008508630258844852518640084206114613781783153008098210894169524980047812120200465411407353308000523379100195210-514078-1007720172018201920202021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率研发人员非研发人员研发人员比例数据来源Wind方正证券研究所整理11主营业务以视频芯片为主拓展新产品线公司主营产品ISPIPCSoCNVRSoC拥有自研图像处理智能算法视频编解码等核心技术提供以视频为中心的完整芯片和解决方案产品主要包括智慧专业视频处理智慧物联智慧车行三大领域芯片产品及解决方案进军专业视频处理市场以来不断完善公司产品线从后端DVR芯片到前端ISP芯片IPCSoC公司正进行对智能IPC和智能NVP的研发发挥公司专业视频处理领域核心优势积极布局汽车应用2021年专业视频处理产品占总营收728汽车电子占总营收102图表公司2016H1主营产品结构图表公司上市之后营收结构2021-2022H1年05791842022H1670193114402021728162102772020406080100ISP数字接口模块产品专业视频处理产品智能硬件产品汽车电子产品IPCSoCDVR数据接口模块晶圆技术服务其他数据来源Wind公司公告方正证券研究所整理12产品线陈列IPCSoC智能-IPCDVRNVRCameraISPFH8856FH8858V200FH8652MC6810EFH8323FH8532EFH8852FH8856V200FH8656MC6830FH8322FH8538EFH8636FH8852V200FH8658MC6630FH8320FH8536HV200FH8630MFH8626V100MC3312MC6810FH8310FH8562FH8830FH8856V210MC3310FH8550MFH6210FH8610FH8852V210FH8538MFH8556FH8852V201FH8535FH8537系统芯片功能主要参与者模拟ISP降噪原始图像信号的曝光调整等处理测定图像质量富瀚微NextChip君正前端海思安霸德州仪器富瀚微数字IPCSoC整合ISP技术视频编解码技术和视频分析功能星宸科技北京君正国科微海思德州仪器星宸科技意法模拟DVRSoC对模拟音频和视频进行数字化编码压缩和存储半导体后端海思德州仪器星宸科技数字NVRSoC接受来自IP摄像头的图像信号流然后进行编码和存储Marvell数据来源公司官网海思芯片官网方正证券研究所整理13公司典型产品方案图表典型模拟摄像机部署方案IPCSoC芯片是视频网络摄像机的核心通常包含ISP模块和视频编码模块ISP芯片的性能好坏直接决定了视频摄像机的成像质量DVRSoC编解码芯片是嵌入式视频DVR设备的主芯片图表典型网络摄像机部署方案以及DVR部署方案数据来源公司招股说明书方正证券研究所整理14大客户促进公司整体营收增加持续保障大客户的主供占七成份额公司2021年总营收约172亿元其中来自大客户的销售额为104亿元占总营收约603富瀚微借助大客户已进入部分品牌车厂和车型公司产品已在客户设计导入有数款产品已经开始放量品牌智能家居如萤石乐橙会进行招标公司在智能硬件这块拓展比较好通过品牌电子厂商三大运营商较好的品牌效应规模效应从而获得较好增长图表2021年公司前五大客户销售占比图表历年大客户采购金额及营收贡献12656370966014105260224710450458413240630433219272920603232130610002015201620172018201920202021大客户客户二客户三客户四客户五其他大客户采购金额亿元来自大客户的营收占比数据来源公司2021年年报公司公告方正证券研究所整理15公司完善产品解决方案智能专业视频处理智能家居智慧车行应用层产家用专业视频处车载摄像头品模拟高清摄像头理摄像头解智能座舱智能楼宇决数字录像机入口设备方门禁设备家用专业视频处车载录像机案理套装专业示汽车物联网视频处理网络摄像机录像机USB摄像头意图模拟高清前端后端智能家电车载视频链路无人机家居图表2015-2026E中国智能专业视频处理行业市场规模3000502593391201825001570402000267266285285285285285285235301500122216795120100074057645535910500179221258002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E智能专业视频处理市场规模亿元YOY数据来源公司官网前瞻产业研究院方正证券研究所整理16专业视频处理参数解读参数解读图示产品参数里最低照度参数通常由三部分组成例如即光照强度是一种物理术色彩模式彩色光圈值表示该照语指单位面积上所接受可黑白同一支摄照度度参数是在镜头定见光的能量像机工作在彩色或照度参数摄像机在正于何种光圈值条件单位Lux勒克斯黑白模式下其照常输出图像时到达传下取得的度参数不同感器的最小光照强度最低照度用来衡量摄像机在多暗的环境下能感应到光线的指标最低照度值越小表示摄像机的低照度越好相同照度下普通摄像机图像相同照度下低照度摄像机图像视频压缩标准码流可设置为H265H264MPEG4MJPEG等编码格式目前主流使用H265编码衡量图像细节表现的技术参常用分辨率推荐码流bits25fps条件数表示成水平像素点数垂4CIF100W200W300W500W800W1200W分辨率直像素点数的形式H2651M1M2M3M4M6M8M分辨率越高意味使用点数越多图像越细致H2641M2M4M6M8M12M16M分辨率码率视频码率就是数据传输时单位时间传送的数据位数单码率位kbps码率越高所需的带宽越大存储空间也越大分辨率1080P匹配的码率上限效果码率过低画面出现马赛克视频码率在设定值附近相对固定不会大范围波动在分辨率与码率匹配的情况下可以保证较好定码率的成像效果推荐使用码率视频码率在设定值以下根据环境复杂度波动相对节省存储空间但在环境有较大变化的情况下变码率可能会有马赛克数据来源海康威视微信公众号方正证券研究所整理17专业视频处理参数解读参数解读图示依靠光学结构来实现变倍把所拍摄的图像整体放大分辨率和画质不会改变通过摄像机的镜片移动光学变倍光学变倍效果来放大与缩小需要拍摄的景物光学变倍倍数越大能拍摄的景物就变倍越远指画面上的电子放大把原来影像数字变倍传感器上的一部分像素使用插值电子放大原始图像数字变倍处理手段做放大通过数字变倍效果可以把拍摄的景物放大但它的清晰度会有一定程度的下降快门快门快门越慢曝光时间越长适合光线不足时但是抓拍快速移动物体会有拖尾慢快门慢快门快门越快曝光时间越短适合抓拍快速移动物体但是画面亮度可能会降低在背光场景下可以设置一个区域作为标准让摄像机进行曝光调节输背光补偿原始图像背光补偿功能出合适的图像背光补偿往往针对启用后目标图像的特定区域有效宽动态的适用场景和背光补偿其实背光补偿背光补偿是相同的不过宽动态能够使图像宽动态功能功能宽动态宽动态兼顾原先图像中亮和暗的部分宽启用后强光抑制动态可获得比背光补偿技术更加清启用后新艳丽的图像强光抑制主要使用在车牌捕获过程强光抑制功能强光抑制原始图像中启用后数据来源海康威视微信公众号方正证券研究所整理18专业视频处理参数解读参数解读帧间降噪通过前后帧对比从而去掉多余的噪点部分达到降噪的效果时域降噪时域降噪设置的等级过高对快速运动的物体可能会造成拖影的情况空域降噪帧内降噪通过对比同一帧内不同区域的图像进行降噪处理空域降噪设置的等级过高会牺牲更多的细节实现图像的上下左右中心翻转镜像镜像其中中心翻转是指上下翻转的同时又实现左右的翻转旋转即走廊模式开启该功能后视频编码将逆时针旋转90例如1280720旋转为7201280旋转适用于将摄像机旋转安装查看垂直方向更大的有效范围的场所例如走廊道路等时间上连续的图像组成视频视频中的某一幅图像称为一帧帧率画面每秒更新的次数称为帧率帧率大小影响画面的流畅程度帧率越高画面越流畅人眼在视频帧率大于25时看不出视频卡顿单位为fps降低帧率会导致画面卡顿帧率I帧间隔视频是由一幅幅图片组成的每幅图片称之为一帧视频压缩编码分为关键帧I帧和非关键帧P帧I帧用于保存视频关键信息I帧间隔I帧间隔就是指多少张图片出一个关键帧I帧间隔太大会导致丢失画面关键信息太小需要更多的码率和带宽来支持数据来源海康威视微信公众号方正证券研究所整理19专业视频处理技术风向标同样图像质量下H265的数据量只有AllFrames编解码压缩技术MPEG2的116MPEG4的1645H264的1243主流的编码方案41M-JPEGMPEG-4dBX265-faster39X264-mediumH264带宽减半PSNR流畅度翻倍37AdvancedVideoCodingAVC高级视频编码35H265HighEfficiencyVideoCodingHEVC高效率视频编码33降低硬盘存05101520储交换机成BitrateMbps下一代H266VCCVersatileVideoCoding主要面向本H265与H264码率对比表4K8K预计或能在2027年左右开始被广泛接受和使用超高清技术高帧率高位深4K38402160像素广色域8K76804320像素高动态范围4K超高清和其他规格对比数据来源CPS中安网2021-2022年度中国专业视频处理行业调查报告方正证券研究所整理20