股权激励首次授予，覆盖对象广泛，释放增长潜力
　　3月13日公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，以3月13日为首次授予日，以7.54元/股的价格向符合条件的281名激励对象授予725万股限制性股票。我们认为这将激发内部活力，推动公司持续成长。我们调整22-24年归母净利至-3.3/4.07/5.67亿元，采用分部估值法，目标市值96.55亿元，对应目标价23.44元，维持“买入”评级。
　　股权激励进一步激发内部活力，业绩目标较快增长
　　本次股权激励对象共计281人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。根据激励方案的业绩考核目标：23-25年营收不低于35/40/50亿元，净利润不低于4/5.6/7.28亿元。24-25年营收增速为14%/25%，24-25年净利增速为40%/30%。另外公司提请股东大会授权董事会办理小额快速融资相关事项：向不超过35名的特定对象发行股票，融资总额不超3亿且发行数量不超过发行前公司总股本30%。
　　工业互联网积极创新，引领智能传输，22预计营收同比增长超30%
　　公司坚持强化以“新产品、新技术、新模式”为抓手，持续推动现有业务“绿色化、智能化、一体化、全球化”发展，推进数字输送业务升级，拓展数字化输送带在智慧矿山领域的市场，规模化效应有望逐步显现。根据22年业绩预告，预计工业互联网业务营收较21年同比增长超30%。
　　游戏业务22年受行业及疫情等影响同比下降，23年有望回暖
　　据业绩预告，22年外部受版号、疫情等影响，内部因优化产品结构、市场推广费用增加等影响，子公司易幻网络业绩亏损，加之预付分成款、版权金未摊销部分结转、汇率波动等因素，净亏损预计超5000万元，商誉减值计提4.7-4.9亿元。但公司强化自身游戏开发与内容制作能力，已储备不同语言版本的游戏近20款，随着行业回暖，业绩23年有望恢复增长。
　　工业互联网推进，游戏有望回暖，元宇宙布局全面，维持“买入”评级
　　基于业绩预告和激励目标，我们调整22-24年归母净利至-3.3/4.07/5.67亿元（前值4.47/6.16/7.44亿元），EPS -0.8/0.99/1.38元。采用分部估值法，预计工业互联网23年净利2.44亿元，可比公司23年PE 35X，考虑公司工业化互联网业务中，智能业务营收虽快速增长，但占比仍较小，给予估值PE 30X，对应市值73.08亿元；预计游戏23年净利1.63亿元，可比公司23年PE 14.4X，给予PE 14.4X，对应市值23.47亿元；目标市值96.55亿元，对应目标价23.44元（前值20.03元），维持“买入”评级。
　　风险提示：智慧矿山业务推进不及预期、游戏自研产品表现不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告宝通科技300031CH股权激励激发活力双主业齐头并进华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年3月16日中国内地文化娱乐目标价人民币2344研究员朱珺股权激励首次授予覆盖对象广泛释放增长潜力SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX7118610632111663月13日公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告以3月13日为首次授予日以754元股的价格向符合条件的281名激励对象授予725研究员周钊万股限制性股票我们认为这将激发内部活力推动公司持续成长我们调SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccom整22-24年归母净利至-33407567亿元采用分部估值法目标市值SFCNoBQA9108610567939589655亿元对应目标价2344元维持买入评级基本数据股权激励进一步激发内部活力业绩目标较快增长目标价人民币2344本次股权激励对象共计281人包括董事高级管理人员中层管理人员收盘价人民币截至3月15日1715及核心骨干员工根据激励方案的业绩考核目标23-25年营收不低于市值人民币百万7065354050亿元净利润不低于456728亿元24-25年营收增速为6个月平均日成交额人民币百万2093852周价格范围人民币1257-2086142524-25年净利增速为4030另外公司提请股东大会授权董BVPS人民币974事会办理小额快速融资相关事项向不超过35名的特定对象发行股票融资总额不超3亿且发行数量不超过发行前公司总股本30股价走势图宝通科技工业互联网积极创新引领智能传输22预计营收同比增长超30人民币相对沪深300公司坚持强化以新产品新技术新模式为抓手持续推动现有业务绿2111色化智能化一体化全球化发展推进数字输送业务升级拓展数字196化输送带在智慧矿山领域的市场规模化效应有望逐步显现根据22年业171绩预告预计工业互联网业务营收较21年同比增长超30145游戏业务22年受行业及疫情等影响同比下降23年有望回暖1210Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23据业绩预告22年外部受版号疫情等影响内部因优化产品结构市场推广费用增加等影响子公司易幻网络业绩亏损加之预付分成款版权金资料来源Wind未摊销部分结转汇率波动等因素净亏损预计超5000万元商誉减值计提47-49亿元但公司强化自身游戏开发与内容制作能力已储备不同语言版本的游戏近20款随着行业回暖业绩23年有望恢复增长工业互联网推进游戏有望回暖元宇宙布局全面维持买入评级基于业绩预告和激励目标我们调整22-24年归母净利至-33407567亿元前值447616744亿元EPS-08099138元采用分部估值法预计工业互联网23年净利244亿元可比公司23年PE35X考虑公司工业化互联网业务中智能业务营收虽快速增长但占比仍较小给予估值PE30X对应市值7308亿元预计游戏23年净利163亿元可比公司23年PE144X给予PE144X对应市值2347亿元目标市值9655亿元对应目标价2344元前值2003元维持买入评级风险提示智慧矿山业务推进不及预期游戏自研产品表现不及预期等经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万26382760284135944269-65646229326531878归属母公司净利润人民币百万4367640266329694065956689-431878118188223333942EPS人民币最新摊薄106098080099138ROE142998494110401266PE倍16181755214317381246PB倍231185205183160EVEBITDA倍1117122326501136756资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宝通科技300031CH盈利预测假设变动表1游戏业务营收根据22年业绩预告受宏观环境监管等影响行业22年整体承压另外22年公司主动下架和关停了20款表现不达预期的海外及自研游戏项目因此我们调整游戏业务22-24年营收至1222165198亿元前值206331153893亿元22-24年增速为-203520前值3551252游戏业务毛利率根据22年业绩预告由于游戏推广费大幅度增加研发投入大产品上线延期及定制产品版号未能在约定时间内获取新产品探索周期长等游戏业务净利润下滑因此我们调整游戏业务22-24年毛利率至3345850前值为454584623资产减值损失根据22年业绩预告公司将对广州易幻资产组计提商誉减值准备预计减值金额为47-49亿元我们取中值48亿元因此调整22-24年资产减值损失为48011013亿元前值为011015019亿元图表1盈利预测核心假设变动表调整后核心假设2020A2021A2022E2023E2024E游戏业务收入百万元15311528122216501980YOY-427-021-200035002000游戏业务毛利率46094984330045805000资产减值损失百万元-12-6-480-11-13调整前核心假设2020A2021A2022E2023E2024E游戏业务收入百万元15311528206331153893YOY-427-021350051002500游戏业务毛利率46094984450045804620资产减值损失百万元-12-6-11-15-19资料来源Wind华泰研究预测可比公司估值表图表2游戏业务可比公司估值表Wind一致预期2023年3月15日总市值PE归母净利润亿元证券代码证券简称预期来源亿元21A22E23E21A22E23E002624CH完美世界Wind一致预期27412742617814936915381838002555CH三七互娱Wind一致预期481721675161139287629843470平均144X资料来源BloombergWind华泰研究图表3工业互联网业务可比公司估值表Wind一致预期2023年3月15日总市值PE归母净利润亿元证券代码证券简称预期来源亿元21A22E23E21A22E23E301195CH北路智控Wind一致预期73945016375278147197266300275CH梅安森Wind一致预期354112118705416029050085平均347X资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宝通科技300031CH图表4宝通科技PE-Bands图表5宝通科技PB-Bands人民币宝通科技15x20x人民币宝通科技13x21x25x30x40x28x36x43x505038382525131300173201792017321179211732217922173201792017321179211732217922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宝通科技300031CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产19912078206328763176营业收入26382760284135944269现金722135713284214898561425营业成本15611622190421842500应收账款5213366892205119008041282营业税金及附加839561568719854其他应收账款80505260136781028418178营业费用4929553041710157188485385预付账款1362319901116612827519161管理费用1872618107167602084622627存货2617327937489933704762949财务费用14001902387154985226其他流动资产2692330689272913207333592资产减值损失11755634800610781281非流动资产27753285316532873325公允价值变动收益746177871100060006000长期投资3287833407345363566536794投资净收益123779921106001060010600固定投资2248674879687657144773003营业利润5218244634388614820567128无形资产84658782787069806285营业外收入165043095059100其他非流动资产21372114205321462164营业外支出269289216189200资产总计47665363522861636501利润总额5207844388389824807567028流动负债12521390156821051887所得税797760505847721110054短期借款4142149481494819845949481净利润4410138339331354086456974应付账款3096743487421475227959406少数股东损益4251927166204285其他流动负债5276545983651275978879803归属母公司净利润4367640266329694065956689非流动负债429467915138601274311370EBITDA6416757409258586403582609长期借款000000594548283455EPS人民币基本113105080099138其他非流动负债429467915791579157915负债合计16811469170622332001主要财务比率少数股东权益24477370720474097694会计年度202020212022E2023E2024E股本3967741174411974119741197成长能力资本公积980591534153415341534营业收入65646229326531878留存公积15281813153919062390营业利润6764144618707224043925归属母公司股东权益30613821345038564423归属母公司净利润431878118188223333942负债和股东权益47665363522861636501获利能力毛利率40834123329639234144现金流量表净利率16721389116611371335会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE142998494110401266经营活动现金27777152362870273471097ROIC16561202116211991874净利润4410138339331354086456974偿债能力折旧摊销1094211300119141366414197资产负债率35272738326336233077财务费用14001902387154985226净负债比率2471787753821953投资损失123779921106001060010600流动比率159150132137168营运资金变动1296819791418737034950373速动比率126111091104123其他经营现金332165931105464236461营运能力投资活动现金62466324792550294661580总资产周转率060054054063067资本支出278762791150322012318784应收账款周转率531464650650650长期投资4236013847112911291129应付账款周转率507436445463448其他投资现金77709278316631178618333每股指标人民币筹资活动现金310006993129065236548每股收益最新摊薄106098080099138短期借款419280600004897848978每股经营现金流最新摊薄067037007066266长期借款15000000594511171373每股净资产最新摊薄7439278379361074普通股增加0002663000000000估值比率资本公积增加246055305000000000PE倍16181755214317381246其他筹资现金477325903672355438343803PB倍231185205183160现金净增加额48281120327082433371016EVEBITDA倍1117122326501136756资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宝通科技300031CH免责声明分析师声明本人朱珺周钊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宝通科技300031CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师朱珺周钊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宝通科技300031CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7