投资要点：
　　公司已成为我国聚氨酯行业细分领域龙头企业之一。公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料（灌浆料）销售占比位居行业前列，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。公司不断延伸上下游及周边产业链，逐步扩大主营业务规模，目前已成为产品牌号累计达数千余种，产品远销数十个国家和地区，集产、研、销为一体的聚氨酯化工现代化产业集团。基于丰富的产品牌号及特殊的产品性能，公司产品被广泛应用于轻工、建筑、机械、纺织、冶金、运输、水利、印刷、医疗器械、石化、矿山、体育等众多行业。
　　公司具备一定的研发和产业链优势。研发优势方面，公司以技术研发为驱动，自主研发并掌握了多项聚氨酯材料生产及应用核心技术，形成自主创新技术体系。公司已获授权并在有效期内的发明专利达到420余项，主持或参与起草了20项国家标准及多项行业标准，并取得40余项省、市级科技成果鉴定。产业链优势方面，公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链，产品种类涵盖聚氨酯弹性体类，聚酯、聚醚及组合聚醚等系列产品，EO、PO其他下游衍生物，涉及种类丰富，具备一定的产业链优势。
　　拟募投34万吨聚氨酯系列产品项目，有利于公司增强规模优势。公司本次向不特定合格投资者公开发行股票扣除发行相关费用后的募集资金净额将全部用于年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目。该项目拟投入资金总额5亿元，拟投入募集资金3.34亿元。公司计划建设的年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目系2021年山东省重点建设的新旧动能转换优选项目。本项目达产后，公司将新增聚酯16万吨/年、TPU6万吨/年、微孔弹性体2万吨/年、粘合剂4万吨/年、CPU5万吨/年、分离TDI1万吨/年产能。若募投项目顺利推进，有利于公司降低边际成本，并通过释放规模化效益提升市场整体竞争力，巩固公司在国内聚氨酯原材料行业内的市场地位。
　　风险提示：俄乌局势变化对能源等大宗商品价格造成的波动风险，若原材料成本下行则对聚氨酯材料价格的支撑也将减弱；国内经济复苏不及预期的风险；行业供给增加过多，行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；公司项目建设进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。
　　

研究报告全文：基础化工行业深无评级一诺威834261BJ深度报告度CPU产品全国单项冠军募资扩产增强规模效应报投资要点告公司已成为我国聚氨酯行业细分领域龙头企业之一公司旗下CPU产品2023年3月16日为全国制造业单项冠军组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军铺装分析师卢立亭材料和防水材料灌浆料销售占比位居行业前列在聚氨酯行业的细SAC执业证书编号分领域具备一定的领先优势公司不断延伸上下游及周边产业链逐步S0340518040001扩大主营业务规模目前已成为产品牌号累计达数千余种产品远销数电话0769-22177163邮箱lulitingdgzqcomcn十个国家和地区集产研销为一体的聚氨酯化工现代化产业集团基于丰富的产品牌号及特殊的产品性能公司产品被广泛应用于轻工建筑机械纺织冶金运输水利印刷医疗器械石化矿山体育等众多行业公司具备一定的研发和产业链优势研发优势方面公司以技术研发为驱动自主研发并掌握了多项聚氨酯材料生产及应用核心技术形成自主创新技术体系公司已获授权并在有效期内的发明专利达到420余项公主持或参与起草了20项国家标准及多项行业标准并取得40余项省市司级科技成果鉴定产业链优势方面公司拥有聚醚-弹性体聚酯-弹性研体聚醚-组合聚醚三大产业链产品种类涵盖聚氨酯弹性体类聚酯聚醚及组合聚醚等系列产品EOPO其他下游衍生物涉及种类丰富究具备一定的产业链优势拟募投34万吨聚氨酯系列产品项目有利于公司增强规模优势公司本次向不特定合格投资者公开发行股票扣除发行相关费用后的募集资金净额将全部用于年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目该项目拟投入资金总额5亿元拟投入募集资金334亿元公司计划建设的年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目系2021年山东省重点建设的新旧动能转换优选项目本项目达产后公司将新增聚酯16万吨年TPU6万吨年微孔弹性体2万吨年粘合剂4万吨年CPU5万吨年分离TDI1万吨年产能若募投项目顺利推进有利于公司降低边际成本并通过释放规模化效益提升市场整体竞争力巩固公司在国内聚氨酯原材料行业内的市场地位风险提示俄乌局势变化对能源等大宗商品价格造成的波动风险若原证材料成本下行则对聚氨酯材料价格的支撑也将减弱国内经济复苏不及券预期的风险行业供给增加过多行业竞争加剧竞争格局恶化风险研美联储加息超预期导致经济衰退风险公司项目建设进度不及预期风险天灾人祸等不可抗力事件的发生究报告本报告的风险等级为中高风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明一诺威834261BJ深度报告目录1CPU产品全国单项冠军32聚氨酯材料应用范围广市场规模有望持续提升621聚氨酯材料应用范围广622聚氨酯行业中后端产品竞争较为充分723聚氨酯弹性体需求有望保持较快增长83公司为业内领先企业拟募资扩产增强规模优势1031公司竞争优势1032拟募投34万吨聚氨酯系列产品项目有利于增强规模优势114投资建议125风险提示13插图目录图1公司主营产品和业务情况3图22018-2022H1主营业务收入构成情况4图32019-2022H1公司主要产品在主营收入中的占比情况4图42019-2022年公司营业收入增长情况5图52019-2022年公司归母净利润增长情况5图62019-2022年公司毛利率净利率变动情况6图72019-2022年公司期间费用率变动情况6图8我国聚氨酯市场消费规模预测7图92021年国内CPU下游应用领域结构情况8图102021年国内CPU行业竞争格局情况8图112019-2021年公司与可比公司万华化学除外产品销量情况比较单位万吨11图122019-2021年公司与可比公司万华化学除外主营业务收入情况比较单位亿元11表格目录表1公司主要产品收入和占比情况4表2聚氨酯材料分类情况8表3弹性体部分产品对应行业规模及公司市占率情况10表4公司拟募投项目满产后产品销量和收入预测12请务必阅读末页声明2一诺威834261BJ深度报告1CPU产品全国单项冠军公司成立于2003年是国内专业的聚氨酯原材料及EOPO其他下游衍生物系列产品规模化生产企业主要从事聚氨酯原材料及EOPO其他下游衍生物系列产品的研发生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工公司旗下产品分为三大类一类是聚氨酯弹性体类系列产品包括CPUTPU微孔弹性体铺装材料及防水材料等一类是聚酯聚醚及组合聚醚等一类是EOPO其他下游衍生物包括表活聚醚单体减水剂聚醚单体等此外公司还承接塑胶跑道等体育场地工程的施工为塑胶跑道足球场排球场篮球场健身步道等体育场地提供铺装服务图公司主营产品和业务情况1数据来源公司招股说明书东莞证券研究所聚氨酯弹性体聚酯聚醚及组合聚醚是公司收入的主要来源2019-2022H1年公司聚氨酯弹性体业务在主营收入中占比均在39以上2022H1占比为4557聚酯聚醚及组合聚醚的主营收入占比基本呈上升趋势从2019年的3707上升至2022H1的4687EOPO其他下游衍生物主营收入占比呈下降趋势从2019年的1683下降至2022H1的748总的来看聚氨酯弹性体聚酯聚醚及组合聚醚是公司主营业务收入的主要来源2022H1合计占比为9244相比2019年8195的收入占比明显提升从细分产品来看CPUTPU聚醚组合聚醚的收入占比较大2019-2022H1组合聚醚在主营收入中的占比均在20以上CPU在主营收入中的占比均在15以上TPU请务必阅读末页声明3一诺威834261BJ深度报告和聚醚占比大致呈上升趋势2022H1主营收入占比分别是1548和2187CPU方面公司2021年实现CPU产品销售623万吨市占率约3461行业排名第一组合聚醚方面公司2021年实现组合聚醚产品销售1014万吨市占率约831行业排名靠前虽然公司铺装材料和防水材料收入占比较低2021年主营收入占比分别是525和451但公司销量行业排名靠前铺装材料方面公司2021年实现铺装材料产品销量243万吨市场占有率约1057行业排名靠前防水材料方面公司2021年实现防水材料聚氨酯灌浆料产品销量172万吨市场占有率约2867排名位于行业前列总的来看凭借稳定的产品性能公司产品得到了市场的广泛认可产销量实现了稳步提升公司已成为我国聚氨酯行业细分领域龙头企业之一公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军铺装材料和防水材料灌浆料销售占比位居行业前列在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势图2018-2022H1主营业务收入构成情况图32019-2022H1公司主要产品在主营收入中的占比情况2数据来源Wind资讯东莞证券研究所数据来源公司招股说明书东莞证券研究所表公司主要产品收入和占比情况1资料来源公司招股说明书东莞证券研究所请务必阅读末页声明4一诺威834261BJ深度报告2019-2021年公司实现营业收入45555107和7977亿元分别同比-02612125621实现归母净利润167204和235亿元分别同比541622471519实现扣非归母净利155184和225亿元分别同比60751616和2218公司2020年度营业收入同比实现较快增长但增速低于2021年主要系公司持续开发新客户增加销量的同时部分上游主要原材料价格下降相关产品价格下调所致公司2021年度营业收入较上年大幅增长主要系国内疫情缓解消费行业复苏带动下游客户需求量增加而境外由于疫情反复部分聚氨酯生产企业停工导致海外订单转移至国内同时上游原材料价格大幅上涨产品价格亦同步上涨所致2022年公司实现营业收入6306亿元同比下降2095实现归母净利润192亿元同比下降1841实现扣非归母净利润186亿元同比下降1740公司2022年业绩下滑预计主要是受疫情影响宏观经济增速放缓消费景气度较低下游客户需求减少导致公司销量同比下降图42019-2022年公司营业收入增长情况图52019-2022年公司归母净利润增长情况数据来源Wind资讯东莞证券研究所数据来源Wind资讯东莞证券研究所盈利能力方面公司2022年毛利率为748同比提升064个百分点净利率是304同比提升009个百分点费用管控方面公司近年来期间费用率呈下降趋势从2019年的633下降至2022年的348其中销售费用率下降明显从2019年的3下降至2022年的131净资产收益率方面公司2022年ROE摊薄是1583同比下降510个百分点主要与公司资产负债率同比明显下降1018个百分点至4408有关请务必阅读末页声明5一诺威834261BJ深度报告图2019-2022年公司毛利率净利率变动情图72019-2022年公司期间费用率变动情况况6数据来源Wind资讯东莞证券研究所数据来源Wind资讯东莞证券研究所2聚氨酯材料应用范围广市场规模有望持续提升21聚氨酯材料应用范围广聚氨酯化学名称为聚氨基甲酸酯是一种由异氰酸酯以及多元醇聚合物聚醚或者聚酯为主要原料并在相关化学助剂作用下反应且具有多个氨基甲酸酯链段的有机高分子材料基于氨基甲酸酯基团的化学特性聚氨酯产品具备性能可调范围宽适应性强耐磨性能高机械强度大粘接性能强弹性突出复原性优良低温环境柔性好耐候性好以及使用寿命长耐油性耐热性耐生物老化等特点聚氨酯材料是在目前所有高分子材料中唯一一种在塑料橡胶泡沫纤维涂料胶粘剂和功能高分子七大领域均有应用价值的合成高分子材料由此也决定了聚氨酯材料是高分子材料中品种最多用途最广发展最快的一种特种有机合成材料十三五期间我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区主要原材料产能占比均超过全球产能的132020年我国各类聚氨酯产品的消费量已达1175万吨含溶剂聚氨酯工业开始进入高质量发展时期聚氨酯相关产品目前已经广泛应用于轻工建筑机械纺织冶金运输水利印刷医疗器械石化矿山体育等众多领域以上应用市场规模庞大且发育成熟聚氨酯产品无法被替代随着聚氨酯行业技术水平的持续提升近年来聚氨酯已在部分领域实现对钢铁塑料等的应用替代并派生出新的应用场景随着我国城市化进程加快及居民消费升级其下游应用领域及用量有望持续扩大根据公司招股说明书随着聚氨酯制品应用领域的不断扩张聚氨酯制品的市场规模也在不断扩大预计到2025年全球聚氨酯市场规模将达到931亿美元国内方面我国目前已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区随着经济发展居民生活消费水平的升级以及国家环保产业政策的支持引导我国聚氨酯请务必阅读末页声明6一诺威834261BJ深度报告行业正面临巨大的市场机遇预计到2026年我国聚氨酯行业的市场需求规模将达到1523万吨图我国聚氨酯市场消费规模预测8数据来源公司招股说明书东莞证券研究所22聚氨酯行业中后端产品竞争较为充分聚氨酯产业链的上游主要是基础的化工原材料中游包括MDITDI聚醚多元醇和聚酯多元醇下游是各类聚氨酯制品主要包括泡沫体系和CASE体系两类终端应用领域有建筑家具汽车服装医疗和鞋类等根据公司招股说明书聚氨酯材料可分为前端材料类产品泡沫类产品弹性体类产品人造革类产品涂料类产品粘合剂类产品纤维类产品和助剂类产品公司涉及的产品包括前端材料类产品的聚醚聚酯组合聚醚弹性体类产品中的CPUTPUPU铺装材料PU防水材料微孔弹性体以及粘合剂表活聚醚单体减水剂聚醚单体我国聚氨酯各细分行业发展较不均衡呈现出前端寡头垄断中后端竞争较为充分的特点以前端原材料异氰酸酯为例由于其具有较高的技术和资金壁垒产业集中度较高以万华化学为代表的异氰酸酯生产企业主导了国内MDITDI的生产形成寡头垄断局面而我国聚醚行业虽然总体产能大于实际消费需求但由于环保因素趋严中小聚醚厂家工艺装置落后等因素限制行业内众多中小企业开工率不足产能利用率较低实际整体供求大体保持相对平衡中后端产品方面国内中小型聚氨酯生产厂家多以技术含量低品质不高价格低廉的低端产品为主竞争较为激烈随着我国城市化进程加快和居民消费升级国内规模型聚氨酯厂商扩能动作频繁并努力向中高端聚氨酯市场的细分领域迈进我国聚氨酯行业亦呈现出集中度加强的趋势聚氨酯行业产能预计将逐渐向头部企业集中在此背景下预计规模化企业将会保请务必阅读末页声明7一诺威834261BJ深度报告持较大的增长空间同时行业集中度的提升有利于改变过去盲目无序的竞争状态长远上促进聚氨酯行业的发展表聚氨酯材料分类情况2资料来源公司招股说明书东莞证券研究所23聚氨酯弹性体需求有望保持较快增长聚氨酯弹性体是聚氨酯中后端材料的一类其在聚氨酯应用材料中占比约10聚氨酯弹性体是一种高性能弹性体又称聚氨酯橡胶是介于橡胶和塑料之间的有机高分子材料聚氨酯弹性体主要包括CPUTPUMPU和防水铺装材料等CPU方面根据隆众资讯CPU即浇注型聚氨酯弹性体是聚氨酯弹性体中应用广产量大的一种实际应用中多作为橡胶制品的更新换代产品CPU广泛地应用在机械工业汽车制造业石油工业釆矿业电器及仪表工业皮革与制鞋工业建筑工业以及医疗卫生和体育用品制造等领域2021年国内CPU下游应用领域中占比最大的是滚轮占比约34其次是筛板筛网占比约30然后是胶辊和密封件分别占比13和9其他应用领域占比14图2021年国内CPU下游应用领域结构情况图102021年国内CPU行业竞争格局情况9数据来源隆众资讯东莞证券研究所数据来源隆众资讯东莞证券研究所请务必阅读末页声明8一诺威834261BJ深度报告根据隆众资讯截至2021年国内CPU总产能约28万吨近5年产能的年均复合增速约112021年国内前五大CPU生产商分别是一诺威华天亚华信巴斯夫与黎明化工研究院合计产能达到77行业集中度较高由于CPU材料应用范围广综合性能较好有望进一步实现对橡胶等材料的替代根据公司招股说明书预计到2026年国内CPU产品的消费量有望增长至30万吨相比目前约18万吨的消费量增长约67TPU方面TPU即热塑性聚氨酯弹性体是一种新型的有机高分子合成材料突出的特点是耐磨性优异耐臭氧性极好硬度大强度高弹性好耐低温有良好的耐油耐化学药品和耐环境性能被国际上称为新型聚合物材料TPU广泛应用于鞋类成衣类医药类国防用品运动用品工业用品等面料及内里贴合材料面料复合材料等根据天天化工的2022年TPU年度回顾与展望2018-2022年中国TPU产量年均复合增长率达1067其中2022年总产量为6556万吨企业产量方面万华和华峰的产量规模相当两家2022年产量合计占中国总产量的37左右而产量前十的生产企业2022年产量合计占中国总产量的80左右根据天天化工网的预测预计2023年TPU市场规模有望增长10以上鞋材管材薄膜依然是下游最大的应用领域同时根据公司招股说明书预计我国TPU市场2022-2026年的年均复合增速约978到2026年消费量有望达到110万吨铺装材料方面根据聚氨酯在线的我国聚氨酯合成材料运动场地面层的发展和现状聚氨酯运动场地铺装材料不仅含聚氨酯还包括EPDM等材质的颗粒丙烯酸酯材料等新的国家标准中的名称采用合成材料面层来代替聚氨酯塑胶跑道1993年以来我国颁布了多版合成材料跑道相关的标准文件2018年为解决前几年出现的问题跑道问题我国发布了更加严格的国家标准GB362462018中小学合成材料面层运动场地以替代2005年颁布的国标GBT19851112005为了进一步完善原有国标的不足2020年由中石化和化学工业联合会提出以山东一诺威聚氨酯股份有限公司和国正检验认证公司等14家企业检测机构为主起草单位颁布了新国家标准GBT148332020合成材料运动场地面层该标准成品中有害物质限量及气味等级同GB362462018标准物性指标按适用范围分别以田径运动场地面层球类运动场地面层多功能运动场地面层3种类型进行规范针对性更强近年来体育事业的发展受到国家大力支持国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见和健康中国2030规划纲要相继发布体育设施铺装市场有望保持较快增长势头根据公司招股说明书2021年国内铺装材料消费量是23万吨预计2021-2026年市场规模将以约7的年均复合增速增长防水材料聚氨酯灌浆料方面该领域目前市场规模较小行业2021年整体产能约8万吨产量和消费量分别均为6万吨行业中主要企业包括一诺威江苏卓美聚氨酯科技有限公司江苏利宏科技发展有限公司湖北常林防水科技有限公司和湖北南请务必阅读末页声明9一诺威834261BJ深度报告雅新材料有限公司其中一诺威2021年防水材料聚氨酯灌浆料实现销量172万吨市占率约2867排名行业前列预计2021-2026年我国防水材料聚氨酯灌浆料市场规模有望以约7的年均复合增速增长表弹性体部分产品对应行业规模及公司市占率情况3资料来源公司招股说明书东莞证券研究所3公司为业内领先企业拟募资扩产增强规模优势31公司竞争优势公司为淄博市专精特新示范中小企业公司所处行业发展前景良好公司行业地位突出且具有竞争优势同时公司拥有关键的核心技术突出的研发优势和较强的市场开拓能力具备持续技术创新的条件此外公司在业务模式方面的创新使得公司得以严格控制经营风险研发和技术优势方面公司自成立以来通过组织自身研发团队研发新工艺新技术以提高生产效率降低原材料耗用提高产品质量为目的制造优质产品满足市场需求公司以技术研发为驱动自主研发并掌握了多项聚氨酯材料生产及应用核心技术形成自主创新技术体系公司研发团队通过不断加强对生产技术及生产工艺的改进在此基础上成功研发制得游离TDI单体含量小于010硬度拉伸强度回弹等性能可调以及高回弹回弹率可达60以上耐酸碱慢凝胶等技术指标的弹性体产品实现解决TPU挤出薄膜热熔胶等产品存在晶点不熔物等问题的技术突破开发出高环保性机械强度高耐候性优异耐黄变性优异施工简单的铺装材料产品等形成了自主创新技术体系公司已获授权并在有效期内的发明专利达到420余项主持或参与起草了20项国家标准及多项行业标准并取得40余项省市级科技成果鉴定2018年12月15日中国聚氨酯工业协会组织专家对公司完成的新型功能化聚氨酯弹性体的可控制备及产业化成果进行鉴定认为该项目产品的综合性能指标达到国内外同类产品先进水平综合技术达到国际先进水平前述科技成果荣获2019年度中国石油和化学工业联合会科学技术奖一等奖公司性能可控的新型聚氨酯弹性体制备关键技术与产业化科研项目荣获2019年度山东省科技进步奖三等奖及淄博市重大科技创新成果一等奖公司聚氨酯弹性体制备新技术及产业化科研项目荣获2021年度山东省科学技术进步二等奖请务必阅读末页声明10一诺威834261BJ深度报告公司立足聚氨酯化工行业着眼于产品应用生产工艺改进和前沿理论等方面的研发在努力提供满足市场需求的品质产品的同时通过优化生产工艺提高生产效率降低边际成本等措施赢得竞争优势业务模式创新方面公司主要基于以销定产先款后货的业务模式建立了从签订销售订单到原材料采购再到产品交付的一整套供应链解决方案形成了主要采取先款后货的销售模式以产定购合理库存的采购模式以及以销定产的生产模式使得公司得以严格控制经营风险此外公司具备一定的产业链优势和规模优势公司拥有聚醚-弹性体聚酯-弹性体聚醚-组合聚醚三大产业链产品种类涵盖聚氨酯弹性体类包括CPUTPU微孔弹性体铺装材料及防水材料等系列产品聚酯聚醚及组合聚醚等系列产品EOPO其他下游衍生物包括表活聚醚单体减水剂聚醚单体等系列产品种类丰富牌号众多具备一定的产业链优势同时与可比公司相比公司业务规模较大具备一定的规模优势根据公司招股说明书选取汇得科技美瑞新材红宝丽万华化学隆华新材和沈阳化工作为可比公司2019-2022H1除万华化学外公司营业收入产品销量均远高于同行业可比公司主要原因为公司旗下产品线较为丰富产品种类较多总体产品产销量较高营收规模较大具体来看公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军铺装材料和防水材料灌浆料销售占比位居行业前列在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势图112019-2021年公司与可比公司万华化图122019-2021年公司与可比公司万华化学除外产品销量情况比较单位万吨学除外主营业务收入情况比较单位亿元数据来源公司招股说明书东莞证券研究所数据来源公司招股说明书东莞证券研究所32拟募投34万吨聚氨酯系列产品项目有利于增强规模优势公司本次向不特定合格投资者公开发行股票扣除发行相关费用后的募集资金净额将全部用于年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目该项目拟投入资金总额5亿元拟投入募集资金334亿元公司计划建设的年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目系2021年山东省重点建设的新旧动能转换优选项目本项目达产后公司将新增聚酯16万吨年TPU6万吨年请务必阅读末页声明11一诺威834261BJ深度报告微孔弹性体2万吨年粘合剂4万吨年CPU5万吨年分离TDI1万吨年产能聚酯是TPU粘合剂及CPU的主要原材料之一公司募投项目中规划703万吨年聚酯用于进一步配套生产前述聚氨酯弹性体类产品剔除自用部分聚酯后本项目达产后最终产品理论产量预计为2697万吨年本项目计划建设期为24个月投产后连续生产13年实际生产周期可能不限于13年按照建成后第1年产能释放30第二年释放60第三年释放80第四年及以后年度满产假设年度产量等于销售量单价参考国内市场价情况进行模拟测算本项目满产后至第10年年销售总收入约3882亿元年净利润约215亿元表公司拟募投项目满产后产品销量和收入预测4资料来源公司招股说明书东莞证券研究所公司自成立以来一直专注于聚氨酯行业的生产经营经过多年的积累公司已对聚氨酯行业形成了深刻的认知并积累了丰富的运营经验本项目是建立在公司现有业务基础之上是对现有主营业务的扩张和延伸能够利用公司现有业务的生产工艺人才储备管理经验客户基础等资源保障项目顺利实施基于化工行业规模化效益明显的显著特点中小厂商难以在激烈的市场竞争中占据优势近年来规模化聚氨酯化工厂商纷纷拟扩大产能以强化竞争优势随着聚氨酯行业集中度趋势的加快公司需要进一步扩大产能降低边际成本通过释放规模化效益提升市场整体竞争力巩固公司在国内聚氨酯原材料行业内的市场地位4投资建议公司已成为我国聚氨酯行业细分领域龙头企业之一公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军铺装材料和防水材料灌浆料销售占比位居行业前列在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势公司不断延伸上下游及周边产业链逐步扩大主营业务规模目前已成为产品牌号累计达数千余种产品远销数十个国家和地区集产研销为一体的聚氨酯化工现代化产业集团基于请务必阅读末页声明12一诺威834261BJ深度报告丰富的产品牌号及特殊的产品性能公司产品被广泛应用于轻工建筑机械纺织冶金运输水利印刷医疗器械石化矿山体育等众多行业公司具备一定的研发和产业链优势研发优势方面公司以技术研发为驱动自主研发并掌握了多项聚氨酯材料生产及应用核心技术形成自主创新技术体系公司已获授权并在有效期内的发明专利达到420余项主持或参与起草了20项国家标准及多项行业标准并取得40余项省市级科技成果鉴定产业链优势方面公司拥有聚醚-弹性体聚酯-弹性体聚醚-组合聚醚三大产业链产品种类涵盖聚氨酯弹性体类聚酯聚醚及组合聚醚等系列产品EOPO其他下游衍生物涉及种类丰富具备一定的产业链优势拟募投34万吨聚氨酯系列产品项目有利于公司增强规模优势公司本次向不特定合格投资者公开发行股票扣除发行相关费用后的募集资金净额将全部用于年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目该项目拟投入资金总额5亿元拟投入募集资金334亿元公司计划建设的年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目系2021年山东省重点建设的新旧动能转换优选项目本项目达产后公司将新增聚酯16万吨年TPU6万吨年微孔弹性体2万吨年粘合剂4万吨年CPU5万吨年分离TDI1万吨年产能若募投项目顺利推进有利于公司降低边际成本并通过释放规模化效益提升市场整体竞争力巩固公司在国内聚氨酯原材料行业内的市场地位5风险提示1俄乌局势变化对能源等大宗商品价格造成的波动风险若原材料成本下行则对聚氨酯材料价格的支撑也将减弱2国内经济复苏不及预期的风险3行业供给增加过多行业竞争加剧竞争格局恶化风险4美联储加息超预期导致经济衰退风险5公司项目建设进度不及预期风险6天灾人祸等不可抗力事件的发生请务必阅读末页声明13一诺威834261BJ深度报告东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明14