事件：2023年3月14日，宏柏新材发布2022年度报告：2022年实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20%；实现扣非归母净利3.37亿元，同比增长117.20%；销售毛利率33.89%，同比降低7.07pct，销售净利率20.76%，同比降低7.69pct；经营活动现金流为3.48亿元，同比增长354.96%。
　　其中2022Q4，公司实现营业收入3.50亿元，同比下降22.67%，环比下降11.38%；实现归母净利润为0.34亿元，同比下降57.55%，环比下降57.70%；销售毛利率21.29%，同比减少6.67个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少5.76个百分点。
　　点评：
　　下游需求低迷，Q4业绩短期承压
　　2022年，公司实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20%。其中硅烷偶联剂产品实现营收14.94亿元，同比+34.16%，毛利率37.19%，同比+8.87pct；气相白炭黑产品实现营收1.13亿元，同比+11.68%，毛利率2.83%，同比14.36pct。营业收入增加主要得益于2021年以来行业供给减少的同时下游需求旺盛。尽管主要原材料电煤和硅块价格上涨，但公司主业功能性硅烷盈利能力仍较2021年有较大提升。2022年公司主要产品功能性硅烷销量5.84万吨，同比+10.38%，均价25568.30元/吨，同比+21.54%；白炭黑销量0.50万吨，同比+7.14%，均价22537.70元/吨，同比+4.23%。2022年公司主要原材料电煤平均采购单价1049.77元/吨，同比+38.81%；硅块平均采购单价17014.89元/吨，同比+11.62%。
　　2022Q4，受疫情影响，下游轮胎等需求疲软，公司主要产品销量下滑，主要产品HP660、HP1589及HP669C合计销量5622吨，同比30.11%，环比-28.44%。随着下游轮胎需求复苏，我们预计含硫硅烷销量2023年一季度将有所改善。
　　多个项目投产在即，看好公司成长性
　　根据公司2022年报，氯硅烷绿色循环产业建设项目中，第二套5万吨三氯氢硅已于2022年10月进入试生产，并于11月实现光伏级三氯氢硅外销，配套硅烷预计2023年4月进入试生产；9000吨氨基硅烷，预计2023年4月进入试生产。3万吨特种有机硅新材料项目、4万吨新型有机硅材料项目正有序推进，预计于2023年第一季度末达产；气凝胶一期（3000立方）项目目前正在进行土建施工，预计2023年下半年完成建设；二期气凝胶7,000立方米/年，预计2024年12月完成建设。公司多个项目即将密集投产，持续贡献新增业绩。
　　硅烷产业链闭锁循环，兼具环保与成本优势
　　2019-2021年，公司含硫硅烷偶联剂在国内外市场排名均为第一。公司拥有全球产量最大的含硫硅烷（含固体硅烷）生产线，并建成了“硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”的完整绿色循环产业链。公司通过技术改造，率先完成硅烷生产链闭锁循环：对于生产过程中产生的副产物四氯化硅，公司将其加工处理为气相白炭黑后对外出售；副产物氯化氢，公司已实现循环使用，兼具环保与成本优势。
　　布局气凝胶及电子级高纯硅烷，打造硅基新材料平台企业
　　公司以现有氯硅烷为产业平台，积极向下延伸和拓展，不断丰富产品矩阵。当前，气凝胶正处于供需两旺的扩张成长期，成本或成为气凝胶企业竞争的关键因素。公司拥有硅块-三氯氢硅-四氯化硅-正硅酸乙酯完整产业链条，依托上游原材料优势，布局1万立方气凝胶。公司拥有上游原材料优势，并有望通过副产物氯化氢、乙醇的循环进一步压缩成本。公司还计划投资52亿元，新建绿色新材料循环产业项目，包括高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等高端硅基新材料，打造硅基新材料平台企业。
　　投资建议及盈利预测
　　我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.69、4.40、5.34亿元，EPS为0.85、1.01、1.22元/股，对应PE为18.68、15.67、12.92倍。公司含硫硅烷主业扎实，并依托上游成本优势拓展至气凝胶等硅基新材料领域，多个项目将持续贡献增量，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期，新产能扩产不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，宏观经济大幅波动。

研究报告全文：证券研究报告化学原料2023年03月16日宏柏新材605366SH2022年报点评Q4业绩短期承压新产能密集投放在即评级买入首次覆盖李永磊分析师董伯骏分析师陈云联系人S0350521080004S0350521080009S0350122060052liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcncheny17ghzqcomcn1最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1698232928553438宏柏新材沪深30024477增长率32372320归母净利润百万元35236944053418898增长率1105192113319摊薄每股收益元08108510112207740ROE1816161602161PE1817186815671292-03418PB320290245206PS378296241201EVEBITDA1430149112021015资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现表现1M3M12M宏柏新材-132-23748沪深300-3908-46请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2Q4业绩短期承压新产能密集投放在即事件2023年3月14日宏柏新材发布2022年度报告2022年实现营业收入1698亿元同比增长3232实现归母净利润352亿元同比增长11020实现扣非归母净利337亿元同比增长11720销售毛利率3389同比降低707pct销售净利率2076同比降低769pct经营活动现金流为348亿元同比增长35496其中2022Q4公司实现营业收入350亿元同比下降2267环比下降1138实现归母净利润为034亿元同比下降5755环比下降5770销售毛利率2129同比减少667个百分点环比减少850个百分点销售净利率1339同比减少1128个百分点环比减少576个百分点点评下游需求低迷Q4业绩短期承压2022年公司实现营业收入1698亿元同比增长3232实现归母净利润352亿元同比增长11020其中硅烷偶联剂产品实现营收1494亿元同比3416毛利率3719同比887pct气相白炭黑产品实现营收113亿元同比1168毛利率283同比-1436pct营业收入增加主要得益于2021年以来行业供给减少的同时下游需求旺盛尽管主要原材料电煤和硅块价格上涨但公司主业功能性硅烷盈利能力仍较2021年有较大提升2022年公司主要产品功能性硅烷销量584万吨同比1038均价2556830元吨同比2154白炭黑销量050万吨同比714均价2253770元吨同比4232022年公司主要原材料电煤平均采购单价104977元吨同比3881硅块平均采购单价1701489元吨同比11622022Q4受疫情影响下游轮胎等需求疲软公司主要产品销量下滑主要产品HP660HP1589及HP669C合计销量5622吨同比-3011环比-2844随着下游轮胎需求复苏我们预计含硫硅烷销量2023年一季度将有所改善请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3Q4业绩短期承压新产能密集投放在即多个项目投产在即看好公司成长性根据公司2022年报氯硅烷绿色循环产业建设项目中第二套5万吨三氯氢硅已于2022年10月进入试生产并于11月实现光伏级三氯氢硅外销配套硅烷预计2023年4月进入试生产9000吨氨基硅烷预计2023年4月进入试生产3万吨特种有机硅新材料项目4万吨新型有机硅材料项目正有序推进预计于2023年第一季度末达产气凝胶一期3000立方项目目前正在进行土建施工预计2023年下半年完成建设二期气凝胶7000立方米年预计2024年12月完成建设公司多个项目即将密集投产持续贡献新增业绩硅烷产业链闭锁循环兼具环保与成本优势2019-2021年公司含硫硅烷偶联剂在国内外市场排名均为第一公司拥有全球产量最大的含硫硅烷含固体硅烷生产线并建成了硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑的完整绿色循环产业链公司通过技术改造率先完成硅烷生产链闭锁循环对于生产过程中产生的副产物四氯化硅公司将其加工处理为气相白炭黑后对外出售副产物氯化氢公司已实现循环使用兼具环保与成本优势布局气凝胶及电子级高纯硅烷打造硅基新材料平台企业公司以现有氯硅烷为产业平台积极向下延伸和拓展不断丰富产品矩阵当前气凝胶正处于供需两旺的扩张成长期成本或成为气凝胶企业竞争的关键因素公司拥有硅块-三氯氢硅-四氯化硅-正硅酸乙酯完整产业链条依托上游原材料优势布局1万立方气凝胶公司拥有上游原材料优势并有望通过副产物氯化氢乙醇的循环进一步压缩成本公司还计划投资52亿元新建绿色新材料循环产业项目包括高纯四氯化硅电子级高纯烷氧基硅烷等高端硅基新材料打造硅基新材料平台企业请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4投资建议及盈利预测我们预计公司202320242025年归母净利润分别为369440534亿元EPS为085101122元股对应PE为186815671292倍公司含硫硅烷主业扎实并依托上游成本优势拓展至气凝胶等硅基新材料领域多个项目将持续贡献增量首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求不达预期新产能扩产不及预期行业竞争加剧环保及安全生产风险宏观经济大幅波动图表盈利预测预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1698232928553438增长率32372320归母净利润百万元352369440534增长率11051921摊薄每股收益元081085101122ROE18161616PE1817186815671292PB320290245206PS378296241201EVEBITDA1430149112021015资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5公司分季度业务数据图表公司分季度业务数据2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42022同比2022Q4环比硅烷偶联剂销量吨529259058418141038硅烷偶联剂均价元吨210361625568302154硅烷偶联剂营收百万元1113361493703416硅烷偶联剂毛利百万元31533555437614硅烷偶联剂毛利率283237193132HP669销量吨100480132698840701356251118631325471546811226001520-2074HP669营收百万元206128671953458038154718505534694883-3137HP669均价元吨221598533942535317HP1589销量吨259262257486267415318734331470266933247453169650-792-3144HP1589营收百万元5475532459561151315461118281111471346109-3581HP1589均价元吨2225388456220810501HP669C销量吨405259438550440007350077380368385069383476269952-1316-2960HP669C营收百万元51725882617587768129815874734481860-4004HP669C均价元吨19811362080848503气相白炭黑销量吨901161460151136961192121220701192418506717621071510714气相白炭黑营收百万元1633282823563325314835102101256811682225气相白炭黑均价元吨25458972568759090气相白炭黑毛利百万元1474321-7822气相白炭黑毛利率1719283-8354总营收百万元1282971697633232总毛利百万元34400575286723总毛利率283237193132资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62022年营收同比上升3232归母净利润同比增长11020图表2022年营收同比上升3232图表2022年归母净利同比增长11020资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司净资产收益率提升图表2022年资产负债率上升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72022年经营现金流同比增长35496图表2022年资产周转率为6517图表2022年毛利率和净利率上升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表2022年费用率下降图表公司经营活动现金流为348亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82022Q4营收同比下降2267归母净利润同比下降5755图表2022年研发费用达062亿元资料来源wind国海证券研究所图表2022Q4营收同降2267图表2022Q4归母净利同降5755资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92022Q4毛利率下滑图表季度净资产收益率图表季度资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度资产周转率图表季度毛利率及净利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102022Q4经营活动现金流下降图表2022Q4期间费用率回升图表2022Q4经营活动现金流下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度研发费用及研发费用率资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112022年功能性硅烷毛利率大幅提升图表公司主要产品收入情况亿元图表公司主要产品毛利情况亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司主要产品销售情况万吨图表公司主要产品毛利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12公司PEPB-Band图表收盘价元及PETTM右轴倍图表PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13宏柏新材盈利预测表证券代码605366股价1624投资评级买入首次覆盖日期20230316资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物428413423418营业收入1698232928553438每股指标营业成本1122165620382448应收款项348561636797EPS081085101122营业税金及附加15192428存货净额247387463564销售费用34475769BVPS460545645768其他流动资产243263337376管理费用88119143172估值财务费用-1172027PE182187157129流动资产合计1265162518602156其他费用-收入628297117PB32292421固定资产83895311011412营业利润407424505613PS38302420在建工程4416118471050营业外净收支-2000利润总额404424505613财务指标2022A2023E2024E2025E无形资产及其他331328324320所得税费用52556580盈利能力净利润352369440534长期股权投资0000ROE18161616少数股东损益0000资产总计2876351741324937毛利率34292929归属于母公司净利润352369440534短期借款182376424617现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E期间费率778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