研究报告全文：yrtsudnIelbaT科翔股份TableTitle300903动态点评公挖掘价值投资成长司研跨界布局钠电开拓第二增长曲线究TableRank增持首次新能2023年03月14日源证东方财富证券研究所TableAuthor券事项证券分析师周旭辉研公司TableSummary与信丰县人民政府签订了新建6GWH钠离子新能源电池项目投资究证书编号S1160521050001报意向合同书投资建设钠离子电池及材料新能源工业园生产经营钠联系人程文祥夏嘉鑫告离子电池及材料的研发生产及销售总投资20亿元联系方式021-23586475评论相对指数表现TablePicQuote3485公司拟信丰县建设钠电池和材料生产基地享受政府多重优惠政策2469公司与信丰县人民政府签订了新建6GWH钠离子新能源电池项目投1453资意向合同书投资建设钠离子电池及材料新能源工业园生产经437营钠离子电池及材料的研发生产及销售总投资20亿元根据协-579-1595议该项目享受了当地政府多重优惠政策主要包括1信丰县人民3145147149141114114科翔股份沪深300政府将组建项目服务专班帮助解决有关证照招聘以及建设运营过程其他问题2享受省市县关于招商引资的优惠政策就高不就基本数据TableBasedata低3政府方同意按公司规划设计方案给予200亩土地的基础设施总市值百万元555691代建服务这些优惠政策节省公司项目投资成本同时也将提高项目流通市值百万元368878运行效率并且提供了政府层面的背书52周最高最低元2510111352周最高最低PE87113724同时布局钠离子电芯和正极材料拟构建一体化产业链钠离子电芯52周最高最低PB544280端公司于2023年1月11日与青岛正钠芯企业管理合伙企业签订了52周涨幅1124投资合作协议双方共同投资设立科翔钠能进行钠离子电池的生52周换手率52494产和销售并保证不晚于2023年7月底生产出达到上市销售要求的钠离子电池产品材料端公司于2023年1月30日以5355万元购相关研究TableReport买了江苏晟兴富骅新能源科技有限公司51的股权布局钠电正极材料根据规划2023年富骅新能源拟规划建设5条钠离子电池正极材料生产线其中2条生产线由原锂离子正极材料生产线改造完成3条生产线为新建投入规划产能年生产6000吨钠离子电池正极材料根据市场需求2024年富骅新能源计划进一步增加5条生产线达到10条生产线规划产能年产15000吨左右钠离子电池正极材料另外富骅新能源原股东承诺2024-2026年标的公司的经审计净利润将分别不低于500万1000万和2000万元客户端公司现有的PCB业务中本身就有一些头部的新能源和储能领域客户这部分客户有望与钠电业务形成协同效应总体而言公司先后同时布局钠离子电芯和材料端初步体现出公司钠电一体化的规划旨在通过新能源领域延伸和布局打造公司的第二增长曲线公司钠电池和材料技术来源于核心专家深厚的积累和沉淀青岛正钠Tableyemei科翔股份300903动态点评芯企业管理合伙企业股东主要包括刘兴泉申国培王洪和蒲彦宁等是公司电芯技术的主要来源江苏晟兴富骅新能源科技有限公司的股东则包括朱永福刘兴泉和何振华等则是公司正极材料技术的主要来源其中刘兴泉教授同时出现在电芯和材料端的合作方中显然是整个钠电项目的核心专家根据电子科技大学官网刘兴泉教授是电子科技大学博士生导师也是中组部中国科学院西部之光人才计划获得者刘教授目前主要从事新能源材料与集成能源器件的设计制备和应用研究涉及细分领域包括电池材料全固态电池电催化材料和储能电池集成等等公司钠电项目中另外一位核心技术大拿则是申国培专家知网专利搜索结果显示申国培专家在锂电池电芯和材料端都有大量专利显然也是一位精通电池和电池材料体系的专家从刘兴泉教授和申国培专家过往研究背景看公司钠电项目的技术是来自于两位核心专家多年的电化学经验的沉淀有着深厚的技术积累公司PCB业务覆盖广泛客户群体优质2023年利润增速有望好转PCB业务方面公司在国内有多个PCB生产基地产品涵盖双层板多层板高密度互连板厚铜板等众多品类公司惠州科翔基地主打消费类电子的成本优势智恩电子具备专业汽车产品的流程技术优势广东科翔则有小批量多品种优势赣州科翔产品针对性覆盖逆变器充电桩储能等新能源领域江西科翔重点生产新能源汽车及高阶HDI产品新产品方面公司未来拟重点扩大MINILED三阶以上Anylayer等高阶HDI的生产以取代日韩等高端HDI市场MINILED和载板等小间距高密度生产板2022年前三季度公司PCB主业实现主营业务收入193亿元同比增长179实现归母净利润065亿元同比增长132022年受到疫情冲击和原材料涨价影响公司利润增速表现较为一般2023年疫情因素退去国内消费呈现复苏态势汽车消费电子和新能源领域对PCB需求增速回升确定性高PCB主业利润增速有望好转敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei科翔股份300903动态点评投资建议公司PCB业务有望受益于国内消费的复苏同时钠电业务的布局也为公司未来带来业绩增量我们根据公司历史产品销量市占率和成本等做出如下盈利预测预计公司202220232024年营业收入分别为257373582亿元预计归母净利润分别为077123229亿元EPS分别为018030055元对应PE分别为734524倍给予增持评级盈利预测百万元截止日期20230314TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元225260256915372527581537增长率4060140545005611EBITDA百万元16698185852804542116归属母公司净利润百万元709576701232522892增长率-324581060698575EPS元股041018030055市盈率PE6284724545092427市净率PB370233221202EVEBITDA2610310821351457资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示PCB市场需求和销量不及预期PCB原材料成本价格大幅上行钠离子电池和材料产品开发和量产进展不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei科翔股份300903动态点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2021A2022E2023E2024E至12月31日2021A2022E2023E2024E流动资产204521302880367080461303经营活动现金流-19180781042613241货币资金35129362384657968612净利润709776701006715488应收及预付95525109912159820218056折旧摊销1107299691139912749存货30185325675199787932营运资金变动-20416-11663-14249-20141其他流动资产4368212416310868586702其它2057210332085146非流动资产152466215380263781311332投资活动现金流-20655-149340-56100-55750长期股权投资000000000000资本支出-44961-70840-58600-59250固定资产105115110246124747143598投资变动-263-7400050005000在建工程2286472864102864127864其他24569-4500-2500-1500无形资产3827472751275327筹资活动现金流61211423714904252704其他长期资产20660275433104334543银行借款21516250005000055000资产总计356987518259630861772635债券融资000000000000流动负债226792261678360255476986股权融资000111637000000短期借款202324523275232110232其他-153955734-958-2296应付及预收196335203774269151342929现金净增加额-148031109336810195其他流动负债10225126721587223825期初现金余额44300294983060733975非流动负债9645176451914521145期末现金余额29498306073397544170长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债9645176451914521145负债合计236437279323379400498131实收资本17234172341723417234资本公积72511184148184148184148留存收益30932376815020673248主要财务比率归属母公司股东权益120550238937251461274504至12月31日2021A2022E2023E2024E少数股东权益000000000000成长能力负债和股东权益356987518259630861772635营业收入增长4060140545005611营业利润增长-5452479132399152利润表百万元归属母公司净利润增长-324581060698575至12月31日2021A2022E2023E2024E获利能力营业收入225260256915372527581537毛利率1565147115001576营业成本190002219112316648489899净利率315299331394税金及附加1079115614902210ROE589321490834销售费用49505652745111631ROIC460348439659管理费用9867110471490123261偿债能力研发费用11362141301862629077资产负债率6623539060146447财务费用48326712022081净负债比率-91617122114资产减值损失-1513-500-450-400流动比率090116102097公允价值变动收益005000000000速动比率071096080072投资净收益402000000000营运能力资产处置收益-215-257000000总资产周转率063050059075其他收益828179822352908应收账款周转率253252252287营业利润533655911299424886存货周转率746789716661营业外收入834950800600每股指标元营业外支出216150100050每股收益041018030055利润总额595463911369425436每股经营现金流-001019041046所得税-1143-127813692544每股净资产700576606662净利润709776701232522892估值比率少数股东损益002000000000PE6284724545092427归属母公司净利润709576701232522892PB370233221202EBITDA16698185852804542116EVEBITDA2610310821351457资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei科翔股份300903动态点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明5