投资要点
　　▌ PCB优秀企业，产品品类及客户资源丰富
　　科翔股份成立于2001年，在国内拥有惠州、深圳、九江等PCB生产基地，产品覆盖双层板、多层板、HDI板和特殊板，与比亚迪、兆驰股份、九联科技、星网锐捷、特发东智、大华股份、阳光电源、掌讯通讯、移为通信、世纪云芯、东聚电子等优质客户紧密合作，丰富的产品品类可以为客户提供一站式服务。根据CPCA 2022年5月发布的第二十一届（2021）中国电子电路行业排行榜，科翔股份在内资PCB企业中排行第19位，在综合PCB企业中排行第38位。公司紧跟下游产品迭代进程，持续加强研发创新，进一步研发IC载板、5G天线类PCB、Mini LED类PCB等精密度更高、采用更新封装技术的新产品，丰富产品线，提升公司竞争力，其中IC载板已形成小批量销售，5G天线类PCB已实现批量销售，Mini LED类PCB已成功试制样品。
　　▌拥抱Mini LED，定增加码产能和增强竞争力
　　根据Prismark及CPCA的数据，通讯设备、计算机、消费电子领域是目前PCB主要的应用领域，预计到2025年全球PCB产值将达到863.25亿美元。在消费电子领域，Mini LED等新型显示技术逐步登场，根据LEDinside预测，全球MiniLED市场规模2025年将增长至28.91亿美元。PCB是常用的LED基板，具有技术成熟、成本低等优势，为顺应Mini LED的技术发展，多数PCB厂商已布局Mini LED基板。公司在Mini LED领域已经获得两件发明专利，并同时对背光及直显两类产品做技术储备，目前部分直显Mini LED产品已经实现小批量生产，在Micro LED产品的领域也具有一定的领先优势。2022年公司通过非公开发行募集资金1.5亿元投入江西科翔Mini LED用PCB产线建设项目，项目建成达产后，将在现有基础上新增年产Mini LED显示屏用PCB 10.8万平方米的产能，丰富公司产品链，增强公司的市场竞争力。
　　▌布局钠电池正极到电池，打造钠电池头部企业
　　公司与赣州市信丰县人民政府签订《新建6GWH钠离子新能源电池项目投资意向合同书》，项目总投资20亿元，用地面积约200亩，在高新区东区南京大道北侧投资建设6GWH钠电池及材料新能源工业园，项目主要生产经营钠离子电池及材料的研发、生产及销售。预计项目实施主体为赣州科翔纳能科技有限公司，由上市公司（70%）和青岛正纳企业管理合伙企业（30%）合资成立。
　　青岛正纳为刘兴泉教授牵头的技术团队持股平台。刘兴泉教授是电子科技大学微电子与固体电子学院教授，博士生导师，中国科学院“西部之光”人才，中国科学院研究生院教授。刘教授是国内新能源电池材料、固态电池以及储能器件等领域研究的领军人物，强大的技术团队有望推动钠电池项目快速落地。
　　公司还以自有资金5355万元购买江苏晟兴富骅新能源科技有限公司51%的股权进军新能源赛道。富骅新能源依托电子科技大学微电子与固体电子学院新能源材料与集成能源器件研发中心、能源科学与工程学院工程技术中心作为主要技术支持。富骅新能源2023年拟规划建设5条钠离子电池正极材料生产线，其中2条生产线由原锂离子正极材料生产线改造完成，3条生产线为新建投入，规划产能年生产6000吨钠离子电池正极材料。根据市场需求情况，2024年富骅新能源计划进一步增加5条生产线，达到10条生产线，规划产能年产15000吨左右钠离子电池正极材料。
　　公司本次与赣州市信丰县政府合作，延伸钠离子电池产业链布局，将实现从上游电极材料到下游电芯生产全环节覆盖，钠电池业务成为公司另一个新的主业，6GWH总产能将分批建设，预计2023年年内建成钠电池中试线，2024年建成2GWH规模量产线，2025年建成6GWH总产能，公司新能源业务即将步入快车道。
　　▌盈利预测
　　考虑电子业务的稳步增长以及新能源业务在2023-2024年逐步有产能落地，预测公司2022-2024年收入分别为25.95、33.12、46.84亿元，EPS分别为0.18、0.30、0.57元，当前股价对应PE分别为76、45、24倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　投资项目进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产线建设不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年03月13日究报电子新能源双轮驱动钠电池核心公司正式起航告科翔股份300903SZ公司动态研究报告买入首次投资要点分析师毛正S1050521120001PCB优秀企业产品品类及客户资源丰富maozhengcfsccomcn科翔股份成立于2001年在国内拥有惠州深圳九江等联系人赵心怡S1050122030021PCB生产基地产品覆盖双层板多层板HDI板和特殊板zhaoxycfsccomcn与比亚迪兆驰股份九联科技星网锐捷特发东智大华股份阳光电源掌讯通讯移为通信世纪云芯东聚基本数据2023-03-13电子等优质客户紧密合作丰富的产品品类可以为客户提供当前股价元1344一站式服务根据CPCA2022年5月发布的第二十一届总市值亿元562021中国电子电路行业排行榜科翔股份在内资PCB企总股本百万股415业中排行第19位在综合PCB企业中排行第38位公司紧流通股本百万股275跟下游产品迭代进程持续加强研发创新进一步研发IC载52周价格范围元1117-2499板5G天线类PCBMiniLED类PCB等精密度更高采用更日均成交额百万元8504新封装技术的新产品丰富产品线提升公司竞争力其中IC载板已形成小批量销售5G天线类PCB已实现批量销售市场表现MiniLED类PCB已成功试制样品科翔股份沪深30040拥抱MiniLED定增加码产能和增强竞争力3020根据Prismark及CPCA的数据通讯设备计算机消费电10子领域是目前PCB主要的应用领域预计到2025年全球PCB0产值将达到86325亿美元在消费电子领域MiniLED等-10-20新型显示技术逐步登场根据LEDinside预测全球MiniLED市场规模2025年将增长至2891亿美元PCB是常用的LED基板具有技术成熟成本低等优势为顺应MiniLED资料来源Wind华鑫证券研究的技术发展多数PCB厂商已布局MiniLED基板公司在MiniLED领域已经获得两件发明专利并同时对背光及直显相关研究两类产品做技术储备目前部分直显MiniLED产品已经实现小批量生产在MicroLED产品的领域也具有一定的领先优势2022年公司通过非公开发行募集资金15亿元投入江西科翔MiniLED用PCB产线建设项目项目建成达产后将在现有基础上新增年产MiniLED显示屏用PCB108万平方米的产能丰富公司产品链增强公司的市场竞争力公布局钠电池正极到电池打造钠电池头部企业司公司与赣州市信丰县人民政府签订新建6GWH钠离子新能源研电池项目投资意向合同书项目总投资20亿元用地面积究约200亩在高新区东区南京大道北侧投资建设6GWH钠电池及材料新能源工业园项目主要生产经营钠离子电池及材料的研发生产及销售预计项目实施主体为赣州科翔纳能科技有限公司由上市公司70和青岛正纳企业管理合伙企业30合资成立青岛正纳为刘兴泉教授牵头的技术团队持股平台刘兴泉教授是电子科技大学微电子与固体电子学院教授博士生导证券研究报告师中国科学院西部之光人才中国科学院研究生院教授刘教授是国内新能源电池材料固态电池以及储能器件等领域研究的领军人物强大的技术团队有望推动钠电池项目快速落地公司还以自有资金5355万元购买江苏晟兴富骅新能源科技有限公司51的股权进军新能源赛道富骅新能源依托电子科技大学微电子与固体电子学院新能源材料与集成能源器件研发中心能源科学与工程学院工程技术中心作为主要技术支持富骅新能源2023年拟规划建设5条钠离子电池正极材料生产线其中2条生产线由原锂离子正极材料生产线改造完成3条生产线为新建投入规划产能年生产6000吨钠离子电池正极材料根据市场需求情况2024年富骅新能源计划进一步增加5条生产线达到10条生产线规划产能年产15000吨左右钠离子电池正极材料公司本次与赣州市信丰县政府合作延伸钠离子电池产业链布局将实现从上游电极材料到下游电芯生产全环节覆盖钠电池业务成为公司另一个新的主业6GWH总产能将分批建设预计2023年年内建成钠电池中试线2024年建成2GWH规模量产线2025年建成6GWH总产能公司新能源业务即将步入快车道盈利预测考虑电子业务的稳步增长以及新能源业务在2023-2024年逐步有产能落地预测公司2022-2024年收入分别为259533124684亿元EPS分别为018030057元当前股价对应PE分别为764524倍给予买入投资评级风险提示投资项目进度不及预期风险行业竞争加剧风险产线建设不及预期风险预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元2253259533124684增长率406152276414归母净利润百万元7173125234增长率-32528717872摊薄每股收益元041018030057ROE59315189资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入2253259533124684现金及现金等价物3511549913346营业成本1900219527623867应收款981103113161861营业税金及附加11121622存货302321403565销售费用496276103其他流动资产411470594830管理费用99119152201流动资产合计2045337032253601财务费用5-27-96非流动资产研发费用114163209290金融类资产23232323费用合计267318428601固定资产1051121818722681资产减值损失-17-16-15-15在建工程229391557723公允价值变动0000无形资产38465452投资收益4101724长期股权投资0333营业利润5357102196其他非流动资产207257307357加营业外收入88910非流动资产合计1525191627933816减营业外支出2222资产总计3570528660187417利润总额6063109204流动负债所得税费用-11-10-16-31短期借款202402402402净利润7173125234应付账款票据1963228128714019少数股东损益0000归母净利润7173125234其他流动负债100108135189流动负债合计2268279434124615非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债96116136156营业收入增长率406152276414非流动负债合计96116136156归母净利润增长率-32528717872负债合计2364291035484771盈利能力所有者权益毛利率157154166175股本172415415415四项费用营收118122129128股东权益1205237624702646净利率32283850负债和所有者权益3570528660187417ROE59315189偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率662550590643净利润7173125234营运能力少数股东权益0000总资产周转率06050606折旧摊销867284128应收账款周转率23252525公允价值变动0000存货周转率63696969营运资金变动-159198127260每股数据元股经营活动现金净流量-2343336622EPS041018030057投资活动现金净流量-207-383-869-1025PE326764445238筹资活动现金净流量14061298-31-59PS10211712现金流量净额11981258-565-462PB19232321资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告电子组介绍毛正复旦大学材料学硕士三年美国半导体上市公司工作经验曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目五年商品证券投研经验2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师内核组科技行业专家2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师iFind2020行业最具人气分析师东方财富2021最佳分析师第二名东方财富2022最佳新锐分析师2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师刘煜新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士曾于中科寒武纪任芯片设计工程师2021年加入华鑫证券研究所从事电子行业研究赵心怡香港中文大学电子工程学士香港科技大学硕士电子与金融复合背景2022年加入华鑫证券研究所从事电子行业研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230313155549