声网2022Q4实现营业收入4,010万美元，同比-0.7%，环比-2.1%。公司表示，由于海外居高不下的通胀以及联储的持续加息逐步传导到宏观经济以及企业经营层面，导致部分客户收缩相关RTE开支，海外增速水平亦有所放缓。长期来看，目前RTE市场仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于RTE市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。
　　▍事项：国内实时音视频互动云服务（RTE）提供商声网Agora于近日公布了2022Q4季度财务报告，对此我们点评如下：
　　▍业绩表现：全球不利宏观环境影响当季收入及业绩指引。公司当季实现营业收入4,010万美元（同比-0.7%），环比-2.1%，同比下降主要由于环信客户客服云业务的剥离以及“双减”政策的落地使得公司来自K12教育行业的收入同比锐减。除此之外，公司在国内市场来自其他行业的收入以及海外市场收入依然实现了一定程度的增长。而环比下降主要由于环信客服云业务的剥离以及宏观经济环境的影响。公司表示，由于海外居高不下的通胀以及联储的持续加息逐步传导到宏观经济以及企业经营层面，导致部分客户收缩相关RTE开支，海外增速水平亦有所放缓。2022Q4，公司Non-GAAP毛利率61.2%（同比-2.8pcts），毛利率下降主要由于本季度广播流媒体产品在公司整体收入中占比显著提高，而该业务毛利率相对较低。期间费用方面，由于公司在第四季度对员工队伍进行了优化，Q4 Non-GAAP运营成本环比节省约1,025万美元，Non-GAAP研发、销售、管理费用率分别为42.8%、26.8%和18.6%。业绩指引方面，公司预计2023全年营业收入在1.55-1.57亿美元，若剔除环信客服云业务剥离的影响，同比基本持平。
　　▍业务拓展：新增插件获广泛好评，持续助力场景创新。本季度，公司推出测试版的云原生语音转文本产品，在嘈杂环境和较差的网络条件下仍然能够提供可靠的性能，提升终端用户的体验感。此外，公司还发布了可以与RTE产品集成的AI降噪插件，以更好地保障线上互动场景中主播与用户的互动交流体验；推出了3D空间音频插件，对提升玩家沉浸感与听觉体验发挥了重要作用，RTE也将成为帮助元宇宙场景增加临场感与沉浸感的基础设施。在公开测试阶段，这两个插件已经得到开发人员的广泛好评。场景创新方面，基于声网RTC、3D空间音频等底层技术，公司联合超次元推出首届元宇宙嘉年华；公司发布智能门锁解决方案，可实现低功耗极速出图、低于400ms的视频通话延迟、低卡顿、高连通率、多端互联互通；公司与玄关健康联合，共创软硬件融合的医疗会议、直博、手术示教等全场景方案。新用例方面，在视频直播购物场景下，一家专注于家庭购物的美国电视网络利用Agora为观众提供现场互动购物。公司认为，更优的终端用户体验、持续升级的视频传输质量以及万物互联的趋势将推动行业持续发展和变革，而具有突出技术能力和场景经验积累的厂商能够持续受益。
　　▍中期展望：预计中短期业绩承压，长期空间依然广阔。RTE市场目前仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于RTE市场的快速增长。中短期来看，由于收入占比较大的K12学科教育领域受到显著冲击，预计公司整体业绩表现亦将承压；长期来看，考虑到实时音视频互动产品面向元宇宙、直播等快速增长中的新场景的渗透空间，公司海外业务收入的强劲增长势头以及持续完善的产品布局、生态建设等，预计公司成长空间仍然广阔。
　　▍风险因素：局部疫情反复导致短期海外市场需求大幅萎缩风险；宏观经济增速下行导致市场需求长期下滑风险；市场竞争持续加剧风险；公司核心技术研发&产品创新不及预期风险；公司核心技术&市场人员流失风险等。
　　▍投资建议：考虑到较弱的宏观环境以及业务剥离的影响，我们调整2023-2024并新增2025年收入预测至1.57亿/1.80亿/2.10亿美元（原2023-24年预测为1.79亿/2.20亿美元），对应增速-2%/15%/17%。中期来看，尽管教育政策落地，公司短期收入承压，但海外正逐步接棒国内市场成为驱动业绩增长的主要动力；同时，股票回购的逐步履行亦将对市场信心有一定的提振。长期来看，RTE市场目前仍处早期阶段，市场渗透率预计仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于RTE市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。

研究报告全文：短期压力仍在长期前景广阔声网APIOQ2022Q4财报点评2023314中信证券研究部核心观点声网2022Q4实现营业收入4010万美元同比-07环比-21公司表示由于海外居高不下的通胀以及联储的持续加息逐步传导到宏观经济以及企业经营层面导致部分客户收缩相关RTE开支海外增速水平亦有所放缓长期来看目前RTE市场仍处早期阶段市场渗透率仍存在大幅提升空间而公司凭借前端功能丰富的SDK底层良好网络质量和可靠性面向客户突出的服务定制化能力等因素竞争优势突出有望充分受益于RTE市场的快速增长陈俊云我们持续看好公司中长期的增长前景前瞻研究首席分析师事项国内实时音视频互动云服务RTE提供商声网Agora于近日公布了S10105170800012022Q4季度财务报告对此我们点评如下业绩表现全球不利宏观环境影响当季收入及业绩指引公司当季实现营业收入4010万美元同比-07环比-21同比下降主要由于环信客户客服云业务的剥离以及双减政策的落地使得公司来自K12教育行业的收入同比锐减除此之外公司在国内市场来自其他行业的收入以及海外市场收入依然实现了一定程度的增长而环比下降主要由于环信客服云业务的剥离以及宏观经济环境的影响公司表示由于海外居高不下的通胀以及联储的持续加息逐许英博步传导到宏观经济以及企业经营层面导致部分客户收缩相关RTE开支海外科技产业首席增速水平亦有所放缓2022Q4公司Non-GAAP毛利率612同比-28pcts分析师毛利率下降主要由于本季度广播流媒体产品在公司整体收入中占比显著提高S1010510120041而该业务毛利率相对较低期间费用方面由于公司在第四季度对员工队伍进行了优化Q4Non-GAAP运营成本环比节省约1025万美元Non-GAAP研发销售管理费用率分别为428268和186业绩指引方面公司预计2023全年营业收入在155-157亿美元若剔除环信客服云业务剥离的影响同比基本持平业务拓展新增插件获广泛好评持续助力场景创新本季度公司推出测试刘锐版的云原生语音转文本产品在嘈杂环境和较差的网络条件下仍然能够提供可前瞻研究分析师靠的性能提升终端用户的体验感此外公司还发布了可以与RTE产品集成S1010522110001的AI降噪插件以更好地保障线上互动场景中主播与用户的互动交流体验推出了3D空间音频插件对提升玩家沉浸感与听觉体验发挥了重要作用RTE也将成为帮助元宇宙场景增加临场感与沉浸感的基础设施在公开测试阶段这两个插件已经得到开发人员的广泛好评场景创新方面基于声网RTC3D空间音频等底层技术公司联合超次元推出首届元宇宙嘉年华公司发布智能门锁解决方案可实现低功耗极速出图低于400ms的视频通话延迟低卡顿高连通率多端互联互通公司与玄关健康联合共创软硬件融合的医疗会议直博手术示教等全场景方案新用例方面在视频直播购物场景下一家专注于家庭购物的美国电视网络利用Agora为观众提供现场互动购物公司认为更优的终端用户体验持续升级的视频传输质量以及万物互联的趋势将推动行业持续发展和变革而具有突出技术能力和场景经验积累的厂商能够持续受益中期展望预计中短期业绩承压长期空间依然广阔RTE市场目前仍处早期阶段市场渗透率仍存在大幅提升空间而公司凭借前端功能丰富的SDK底层良好网络质量和可靠性面向客户突出的服务定制化能力等因素竞争优势突出有望充分受益于RTE市场的快速增长中短期来看由于收入占比较大的K12学科教育领域受到显著冲击预计公司整体业绩表现亦将承压长期来看考虑到实时音视频互动产品面向元宇宙直播等快速增长中的新场景的渗透空间公司海外业务收入的强劲增长势头以及持续完善的产品布局生态建设等预计公司成长空间仍然广阔证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明声网财报点评APIOQ2022Q42023314风险因素局部疫情反复导致短期海外市场需求大幅萎缩风险宏观经济增速下行导致市场需求长期下滑风险市场竞争持续加剧风险公司核心技术研发产品创新不及预期风险公司核心技术市场人员流失风险等投资建议考虑到较弱的宏观环境以及业务剥离的影响我们调整2023-2024并新增2025年收入预测至157亿180亿210亿美元原2023-24年预测为179亿220亿美元对应增速-21517中期来看尽管教育政策落地公司短期收入承压但海外正逐步接棒国内市场成为驱动业绩增长的主要动力同时股票回购的逐步履行亦将对市场信心有一定的提振长期来看RTE市场目前仍处早期阶段市场渗透率预计仍存在大幅提升空间而公司凭借前端功能丰富的SDK底层良好网络质量和可靠性面向客户突出的服务定制化能力等因素竞争优势突出有望充分受益于RTE市场的快速增长我们持续看好公司中长期的增长前景项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元16801607156817952102增长率YoY258-44-24145171Non-GAAP毛利率624628632635635Non-GAAP营业利润百万美元-441-699-185-8174PSx2021221916资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2声网财报点评APIOQ2022Q42023314利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入168161157180210货币资金28646474560营业成本6461596678应收账款3333313642毛利率619619625630630其他流动资产479407390391392销售费用4654404144流动资产798485468471494销售费用率275335255230210固定资产1913141410研发费用111115788188无形资产73333研发费用率659713500450420其他长期资产121300300300300管理费用3039293134非流动资产147315316316312管理费用率181241185170160资产总计945801785787806营业利润-81-104-49-39-34应付账款510101112营业利润率-480-646-315-220-160其他流动负债6862575962财务费用-8-10-8-8-8流动负债7472677073财务费用率-50-60-48-42-36其他长期负债51111其他收益净额0-26---非流动性负债51111利润总额-72-120-42-32-26负债合计7972677074所得税0807---普通股005005005005005所得税率-12-06000000资本公积及其他10991093112411551196归母净利润-72-120-42-32-26留存收益-236-357-399-431-457股东权益合计866728717717732负债股东权益总945801785787806计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E现金流量表百万美元增长率指标名称202120222023E2024E2025E营业收入258-44-24145171净利润-72-120-42-32-26营业利润NANANANANA营运资本变动02-4-2-4净利润NANANANANA折旧摊销141671014利润率其他非现金项目3858313141毛利率619619625630630经营现金流-20-44-8725营业利润率-480-646-315-220-160资本开支-12-210-8-10-10净利率-431-749-267-178-124其他-455917--回报率投资现金流-58-1519-10-10净资产收益率-84-165-58-45-36发行与回购股票252-42---总资产收益率-77-150-53-41-32融资现金流-----其他汇率变动-----资产负债率8396869092现金净变化252-42---所得税率-12-06000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与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