事件概述：2023年3月13日，公司发布公告，与某国际知名汽车公司签订了《产品开发协议》，成为该客户某电子水泵项目单独供应商，已进行多轮技术交流、送样、试验并准备小批量供货，生命周期内预计销售收入3.6亿元。
　　海外市场再下一城，新能源热管理业务全球布局未来可期。据CleanTechnica数据，22年全球新能源乘用车销量达到1009.12万辆，同比+56.4%，渗透率提升至14%（21年9%）。电子水泵为新能源汽车热管理核心部件，单车搭载量约为3只（单只约200元），汽车电动化将持续打开电子水泵市场空间。公司为国内机械水泵龙头，以机械水泵为基础，横向拓展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，现已获得零跑科技、吉利汽车、广汽埃安、合众汽车、天际汽车等优质自主品牌定点，国内市场稳步推进。同时，公司长期发力海外市场（22H1海外营收占比达55.80%），积累大量海外优质客户。以海外客户为基础，叠加电子水泵核心竞争力，电子水泵已获海外车企VINFAST多项目定点，此次再次获得国际知名车企电子水泵定点，表明公司电子水泵海外市场持续发力，全球布局扩宽公司成长边界。当前公司电子水泵全球市场在手订单充裕，预计23年销量将超300万只，电子水泵有望迎来加速放量期。伴随着在手订单持续落地，公司电子水泵业务有望贡献核心业绩弹性。
　　传统主业稳健发展，定增加大扩产力度，新能源冷却业务助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，22年销量超100万只，目前23年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审议通过定增项目，预计募集资金总额不超过7.8亿元，用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为62/17/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

研究报告全文：飞龙股份002536SZ事件点评全球布局拓宽成长边界被低估的热管理龙头2023年03月14日事件概述2023年3月13日公司发布公告与某国际知名汽车公司签推荐维持评级订了产品开发协议成为该客户某电子水泵项目单独供应商已进行多轮技当前价格885元术交流送样试验并准备小批量供货生命周期内预计销售收入36亿元海外市场再下一城新能源热管理业务全球布局未来可期据CleanTableAuthorTechnica数据22年全球新能源乘用车销量达到100912万辆同比564渗透率提升至1421年9电子水泵为新能源汽车热管理核心部件单车搭载量约为3只单只约200元汽车电动化将持续打开电子水泵市场空间公司为国内机械水泵龙头以机械水泵为基础横向拓展高壁垒高附加值的大功率电子水泵业务现已获得零跑科技吉利汽车广汽埃安合众汽车天际汽车等优质自主品牌定点国内市场稳步推进同时公司长期发力海外市场22H1海外营收占比达5580积累大量海外优质客户以海外客户为分析师邵将基础叠加电子水泵核心竞争力电子水泵已获海外车企VINFAST多项目定点执业证书S0100521100005邮箱shaojiangmszqcom此次再次获得国际知名车企电子水泵定点表明公司电子水泵海外市场持续发研究助理张永乾力全球布局扩宽公司成长边界当前公司电子水泵全球市场在手订单充裕预执业证书S0100121110030计23年销量将超300万只电子水泵有望迎来加速放量期伴随着在手订单持邮箱zhangyongqianmszqcom研究助理郭雨蒙续落地公司电子水泵业务有望贡献核心业绩弹性执业证书S0100122070027传统主业稳健发展定增加大扩产力度新能源冷却业务助力公司再腾飞邮箱guoyumengmszqcom公司以传统主业为基础大力发展新能源汽车相关业务其中传统业务1机械水泵市占率稳定在20左右业务稳定2排气歧管高镍化相比于传统歧相关研究管附加值盈利能力强公司高镍化产品稳定放量持续贡献公司业绩弹性增1飞龙股份002536SZ事件点评混动放量业务1电子水泵发力依托技术优势重点发展高壁垒高附加值的大功率量驱动涡壳业务提速被低估的热管理行业龙电子水泵业务电子水泵系列产品当前主要客户有理想零跑奇瑞吉利广头-202303072飞龙股份002536SZ2022年度业绩快汽埃安蔚来越南VINFAST合众等65家22年销量超100万只目前23报点评业绩实现超预期高增长低估值热管年在手订单超300万只2热管理模块落地较早布局新能源热管理系统当理龙头-20230226前主要客户有理想吉利越南VINFAST岚图亿华通等33家22年销量超3飞龙股份002536SZ事件点评涡壳产15万只目前23年在手订单超80万只新能源冷却业务加速放量有望贡献核品再获定点充分受益混动放量-2023011心业绩弹性同时为满足客户需求公司于2022年7月25日召开董事会审2议通过定增项目预计募集资金总额不超过78亿元用于年产600万只电子水4飞龙股份002536SZ事件点评电子水泵再获订点新能源热管理业务加速落地-20泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目持续扩充新能源冷却业221201务产能在手订单充足产能持续扩张新能源冷却业务有望助力公司再腾飞5飞龙股份002536SZ事件点评热管理投资建议我们预计公司2022-2024年实现归母净利润071265337亿订单加速落地新能源业务迎来高速发展期-20221118元当前市值对应2022-2024年PE为621713倍公司研发实力雄厚新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间维持推荐评级风险提示芯片供应短缺风险行业竞争加剧导致毛利率降低等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3116338840544761增长率16988196174归属母公司股东净利润百万元14271265337增长率142-5002734270每股收益元028014053067PE31621713PB20191816资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1飞龙股份002536汽车公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入3116338840544761成长能力营业成本2457273231153627营业收入增长率168987619631745营业税金及附加23273238EBIT增长率859-4711212874068销售费用97147162176净利润增长率1418-4996273372702管理费用186203243286盈利能力研发费用197224259286毛利率2113193823142382EBIT17090282396净利润率456210654708财务费用39233042总资产收益率ROA332155501540资产减值损失-23-9-10-11净资产收益率ROE62731110501216投资收益-8011偿债能力营业利润10859243344流动比率114102098090营业外收支-3000速动比率059057056052利润总额10559243344现金比率017013012011所得税-17-10-197资产负债率4694500852245558净利润12170263337经营效率归属于母公司净利润14271265337应收账款周转天数8365866886688668EBITDA382324571762存货周转天数12768115501155011550总资产周转率076076082083资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金314274315364每股收益028014053067应收账款及票据7838309921166每股净资产452457504553预付款项31414754每股经营现金流017087093128存货8608569761136每股股利010005019024其他流动资产189238268301估值分析流动资产合计2176223925993021PE31621713长期股权投资5555PB20191816固定资产1645187322182743EVEBITDA12651524904728无形资产160160159157股息收益率113057211268非流动资产合计2103234726923215资产合计4278458652906236短期借款67974910291464现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1104131815031750净利润12170263337其他流动负债117124126146折旧和摊销211234289366流动负债合计1901219126583361营运资金变动-281109-127-117长期借款15151515经营活动现金流83435467642其他长期负债92909090资本开支-114-411-633-889非流动负债合计107105105105投资0000负债合计2008229627643466投资活动现金流-114-466-633-888股本501501501501股权募资0000少数股东权益5411债务募资15970265435股东权益合计2270228925272770筹资活动现金流4-9207295负债和股东权益合计4278458652906236现金净流量-27-404149资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2飞龙股份002536汽车分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3