事件概述：2023年3月6日，公司公告，近日收到某国际知名汽车零部件公司的《长期合作协议》，公司成为该客户涡轮增压器壳体的长期合作单独供应商，本次合作首轮项目生命周期内预计销售收入2.4亿元。
　　涡壳获国际头部客户定点，长期合作协议助力传统主业稳步增长。节能减排、“双碳”政策助力小排量及混动需求持续上行，为保证动力性及燃油经济性，混动及小排量车型普遍搭载涡轮增压，近期自主品牌推出的混动新车均搭载涡轮增压（如：哈弗H6插电混、帝豪L雷神Hi·P、银河L7）。根据头豹预测，到2025年混动车型涡轮增压器搭载率率将达100%（我们预计25年混动车型销量占新能源总销量比约为50%），混动放量带动涡壳需求持续上行。公司前瞻布局涡壳业务，现已具有铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，下游客户包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部优质企业。同时，为满足客户需求，公司分别于2015年、2018年进行产能建设，如今已具有年产700万只涡壳的能力，当前涡壳业务已具备产品、客户与产能多重竞争优势。此次成为头部客户涡壳长期合作单独供应商，再次验证公司涡壳产品核心竞争力。《长期合作》首轮项目定点金额2.4亿元，短期有望贡献公司传统主业营收弹性，长期随《合作协议》内后续项目的持续落地，有望助力公司传统主业保持稳定增长。
　　在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，22年销量超100万只，目前23年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审议通过定增项目，预计募集资金总额不超过7.8亿元，用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为70/19/15倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料成本上行导致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至需求不及预期，新品拓展及定增投产不及预期，税收及补贴优惠政策持续性不及预期。

研究报告全文：飞龙股份002536SZ事件点评混动放量驱动涡壳业务提速被低估的热管理行业龙头2023年03月07日事件概述2023年3月6日公司公告近日收到某国际知名汽车零部件推荐维持评级公司的长期合作协议公司成为该客户涡轮增压器壳体的长期合作单独供应当前价格987元商本次合作首轮项目生命周期内预计销售收入24亿元涡壳获国际头部客户定点长期合作协议助力传统主业稳步增长节能减排TableAuthor双碳政策助力小排量及混动需求持续上行为保证动力性及燃油经济性混动及小排量车型普遍搭载涡轮增压近期自主品牌推出的混动新车均搭载涡轮增压如哈弗H6插电混帝豪L雷神HiP银河L7根据头豹预测到2025年混动车型涡轮增压器搭载率率将达100我们预计25年混动车型销量占新能源总销量比约为50混动放量带动涡壳需求持续上行公司前瞻布局涡壳业务现已具有铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力下游客户包分析师邵将括博格华纳长城汽车丰沃康明斯等头部优质企业同时为满足客户需求执业证书S0100521100005公司分别于2015年2018年进行产能建设如今已具有年产700万只涡壳的邮箱shaojiangmszqcom能力当前涡壳业务已具备产品客户与产能多重竞争优势此次成为头部客户研究助理张永乾涡壳长期合作单独供应商再次验证公司涡壳产品核心竞争力长期合作首执业证书S0100121110030邮箱zhangyongqianmszqcom轮项目定点金额24亿元短期有望贡献公司传统主业营收弹性长期随合作研究助理郭雨蒙协议内后续项目的持续落地有望助力公司传统主业保持稳定增长执业证书S0100122070027在手订单充足定增加速扩产新能源冷却加速放量助力公司再腾飞公邮箱guoyumengmszqcom司以传统主业为基础大力发展新能源汽车相关业务其中传统业务1机械水泵市占率稳定在20左右业务稳定2排气歧管高镍化相比于传统歧管相关研究附加值盈利能力强公司高镍化产品稳定放量持续贡献公司业绩弹性增量1飞龙股份002536SZ2022年度业绩快业务1电子水泵发力依托技术优势重点发展高壁垒高附加值的大功率电报点评业绩实现超预期高增长低估值热管子水泵业务电子水泵系列产品当前主要客户有理想零跑奇瑞吉利广汽理龙头-202302262飞龙股份002536SZ事件点评涡壳产埃安蔚来越南VINFAST合众等65家22年销量超100万只目前23年品再获定点充分受益混动放量-2023011在手订单超300万只2热管理模块落地较早布局新能源热管理系统当前2主要客户有理想吉利越南VINFAST岚图亿华通等33家22年销量超3飞龙股份002536SZ事件点评电子水15万只目前23年在手订单超80万只新能源冷却业务加速放量有望贡献核泵再获订点新能源热管理业务加速落地-20心业绩弹性同时为满足客户需求公司于2022年7月25日召开董事会审221201议通过定增项目预计募集资金总额不超过78亿元用于年产600万只电子水4飞龙股份002536SZ事件点评热管理订单加速落地新能源业务迎来高速发展期-泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目持续扩充新能源冷却业20221118务产能在手订单充足产能持续扩张新能源冷却业务有望助力公司再腾飞5飞龙股份002536SZ事件点评传统主投资建议我们预计公司2022-2024年实现归母净利润071265337亿业稳健增长新能源热管理总成加速落地-20元当前市值对应2022-2024年PE为701915倍公司研发实力雄厚新能221107源冷却业务为公司发展带来新的增长空间维持推荐评级风险提示原料成本上行导致毛利率下滑新能源车销量不及预期至需求不及预期新品拓展及定增投产不及预期税收及补贴优惠政策持续性不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3116338840544761增长率16988196174归属母公司股东净利润百万元14271265337增长率142-5002734270每股收益元028014053067PE35701915PB22222018资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月6日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1飞龙股份002536汽车公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入3116338840544761成长能力营业成本2457273231153627营业收入增长率168987619631745营业税金及附加23273238EBIT增长率859-4711212874068销售费用97147162176净利润增长率1418-4996273372702管理费用186203243286盈利能力研发费用197224259286毛利率2113193823142382EBIT17090282396净利润率456210654708财务费用39233042总资产收益率ROA332155501540资产减值损失-23-9-10-11净资产收益率ROE62731110501216投资收益-8011偿债能力营业利润10859243344流动比率114102098090营业外收支-3000速动比率059057056052利润总额10559243344现金比率017013012011所得税-17-10-197资产负债率4694500852245558净利润12170263337经营效率归属于母公司净利润14271265337应收账款周转天数8365866886688668EBITDA382324571762存货周转天数12768115501155011550总资产周转率076076082083资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金314274315364每股收益028014053067应收账款及票据7838309921166每股净资产452457504553预付款项31414754每股经营现金流017087093128存货8608569761136每股股利010005019024其他流动资产189238268301估值分析流动资产合计2176223925993021PE35701915长期股权投资5555PB22222018固定资产1645187322182743EVEBITDA13991681993795无形资产160160159157股息收益率101051189240非流动资产合计2103234726923215资产合计4278458652906236短期借款67974910291464现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1104131815031750净利润12170263337其他流动负债117124126146折旧和摊销211234289366流动负债合计1901219126583361营运资金变动-281109-127-117长期借款15151515经营活动现金流83435467642其他长期负债92909090资本开支-114-411-633-889非流动负债合计107105105105投资0000负债合计2008229627643466投资活动现金流-114-466-633-888股本501501501501股权募资0000少数股东权益5411债务募资15970265435股东权益合计2270228925272770筹资活动现金流4-9207295负债和股东权益合计4278458652906236现金净流量-27-404149资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2飞龙股份002536汽车分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3