公司是国内流体控制设备行业领先企业，主要产品为点胶机、涂覆机，自成立以来注重底层核心技术研发和积累，形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计三大核心技术领域布局，并不断向等离子设备、固化设备等产品领域拓展，同时公司成功研发创新性产品ADA智能组装平台，解决消费电子制造行业痛点，有望开拓公司第二成长曲线。我们看好公司基于完善底层核心技术未来实现业务和客户拓展，长期成长潜力充足，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司概况：国内流体控制设备领先企业，业绩保持稳步增长。（1）市场地位：公司成立于2008年，成立以来注重底层核心技术研发和积累，并不断向更广泛产品领域拓展。目前，公司已形成以流体控制设备为主、等离子设备和固化设备等其他智能制造装备为辅的收入结构，产品主要应用于电子、家电、新能源、半导体等行业。（2）经营业绩：2022年公司实现营收6.51亿元（同比+3.6%），2019-2022年CAGR达21.5%，2022年公司实现归母净利润1.55亿元（同比+1.4%），2019-2022年CAGR达35.0%。2020、2021、2022Q1-Q3，公司毛利率分别为68.2%/61.9%/59.4%，净利率分别为17.3%/26.3%/24.3%。
　　▍行业概况：行业规模稳步增长，国外巨头垄断。（1）行业前景：受益于智能制造装备大趋势，我国流体设备规模稳步增长。据华经产业研究院数据，2020年我国精密流体控制设备市场规模为272.3亿元，且预计该市场2025年将达到490.6亿元，对应CAGR达12.5%，其中3C电子、半导体、储能与动力电池和光伏领域分别占比43.2%、20.2%、10.2%和3.6%。（2）竞争格局：诺信是全球绝对龙头，国内玩家较多且规模整体较小。从应用情况来看，在对精度要求较高的半导体封装领域，仍由诺信等国外厂商垄断；在高端消费电子生产制造环节，以诺信、安达智能、轴心自控等苹果设备供应商为主，其余点胶机设备供应商份额有限。
　　▍公司业绩驱动力：以果链为基本盘，ADA智能平台开启公司第二成长曲线。（1）核心部件自研自产，以果链为基本盘，积极向多领域、多客户拓展。公司自主设计和生产点胶阀和涂覆阀等核心部件，在最小点胶直径、点胶速度、胶量精度这三大关键技术指标方面已与行业龙头诺信产品处于同一水平线，公司将以苹果链客户为基本盘，积极向FATP后段组装工序设备延伸，同时公司近年成功研发等离子设备和灌胶机等新产品，有望向新能源、汽车电子等领域客户拓展。（2）推出ADA智能组装平台，创新性解决行业痛点，开启公司第二成长曲线。ADA智能组装平台是公司针对消费电子制造领域研发的模块化设计的标准产品，基于对机架结构的标准化设计，针对不同制造工序可更换不同的功能模块，创新性解决消费电子制造行业工序环节冗杂、设备通用性差的痛点，是公司在FATP工序段实现市场份额扩张的重要产品，有望在未来两年实现放量。
　　▍风险因素：公司新技术研发和产品创新失败的风险；行业技术更新迭代的风险；公司对苹果产业链依赖的风险；下游应用领域较为集中的风险；下游需求周期性波动导致业绩下滑的风险；公司业务拓展失败的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司底层核心技术扎实，以果链为基本盘，积极向多领域拓展，同时公司推出ADA智能平台，创新性解决消费电子制造行业痛点，有望开启公司第二成长曲线，我们看好公司长期成长潜力。综上，我们预测公司2023-24年经营收入为8.4亿、10.8亿元，预测公司2023-24年净利润为2.2亿、2.7亿元。我们选取主要产品为锡膏印刷设备，以及部分点胶设备供应商凯格精机，以及自动化设备、自动化柔性生产线和自动化关键零部件供应商博众精工作为可比公司，两家公司2023年平均PE为22.8倍（wind一致预期）、平均PEG为0.58倍（wind一致预期），考虑公司国内流体控制领域领先地位以及创新性产品ADA广阔成长空间，我们给予公司2023年23x PE估值、2023年0.7x PEG估值，对应目标价为63元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：流体控制行业翘楚ADA开启第二成长曲线安达智能688125SH投资价值分析报告2023313中信证券研究部核心观点公司是国内流体控制设备行业领先企业主要产品为点胶机涂覆机自成立以来注重底层核心技术研发和积累形成核心零部件研发运动算法和整机结构设计三大核心技术领域布局并不断向等离子设备固化设备等产品领域拓展同时公司成功研发创新性产品ADA智能组装平台解决消费电子制造行业痛点有望开拓公司第二成长曲线我们看好公司基于完善底层核心技术未来实现业务和客户拓展长期成长潜力充足首次覆盖给予买入评级刘海博公司概况国内流体控制设备领先企业业绩保持稳步增长市场地位制造产业1首席分析师公司成立于2008年成立以来注重底层核心技术研发和积累并不断向更广泛S1010512080011产品领域拓展目前公司已形成以流体控制设备为主等离子设备和固化设备等其他智能制造装备为辅的收入结构产品主要应用于电子家电新能源半导体等行业2经营业绩2022年公司实现营收651亿元同比362019-2022年CAGR达2152022年公司实现归母净利润155亿元同比142019-2022年CAGR达350202020212022Q1-Q3公司毛利率分别为682619594净利率分别为173263243行业概况行业规模稳步增长国外巨头垄断1行业前景受益于智能制李越造装备大趋势我国流体设备规模稳步增长据华经产业研究院数据2020年机械行业我国精密流体控制设备市场规模为2723亿元且预计该市场2025年将达到首席分析师4906亿元对应CAGR达125其中3C电子半导体储能与动力电池S1010521010008和光伏领域分别占比432202102和362竞争格局诺信是全球绝对龙头国内玩家较多且规模整体较小从应用情况来看在对精度要求较高的半导体封装领域仍由诺信等国外厂商垄断在高端消费电子生产制造环节以诺信安达智能轴心自控等苹果设备供应商为主其余点胶机设备供应商份额有限公司业绩驱动力以果链为基本盘ADA智能平台开启公司第二成长曲线1刘易核心部件自研自产以果链为基本盘积极向多领域多客户拓展公司自主主题策略设计和生产点胶阀和涂覆阀等核心部件在最小点胶直径点胶速度胶量精首席分析师度这三大关键技术指标方面已与行业龙头诺信产品处于同一水平线公司将以S1010520090002苹果链客户为基本盘积极向FATP后段组装工序设备延伸同时公司近年成功研发等离子设备和灌胶机等新产品有望向新能源汽车电子等领域客户拓展2推出ADA智能组装平台创新性解决行业痛点开启公司第二成长曲线ADA智能组装平台是公司针对消费电子制造领域研发的模块化设计的标准产品基于对机架结构的标准化设计针对不同制造工序可更换不同的功能模块创新性解决消费电子制造行业工序环节冗杂设备通用性差的痛点是公司在FATP工序段实现市场份额扩张的重要产品有望在未来两年实现放量李睿鹏风险因素公司新技术研发和产品创新失败的风险行业技术更新迭代的风险机械分析师S1010519040003公司对苹果产业链依赖的风险下游应用领域较为集中的风险下游需求周期性波动导致业绩下滑的风险公司业务拓展失败的风险盈利预测估值与评级公司底层核心技术扎实以果链为基本盘积极向多领域拓展同时公司推出ADA智能平台创新性解决消费电子制造行业痛点有望开启公司第二成长曲线我们看好公司长期成长潜力综上我们预测公司2023-24年经营收入为84亿108亿元预测公司2023-24年净利润为22亿27亿元我们选取主要产品为锡膏印刷设备以及部分点胶设备供应商凯格精机以及自动化设备自动化柔性生产线和自动化关键零部件供应商博众精工作为可比公司两家公司2023年平均PE为228倍wind一致预期平均PEG为058倍wind一致预期考虑公司国内流体控制领域领先地位证券研究报告请务必阅读正文之后第27页起的免责条款和声明安达智能投资价值分析报告688125SH2023313安达智能688125SH以及创新性产品ADA广阔成长空间我们给予公司2023年23xPE估值2023评级买入首次年07xPEG估值对应目标价为63元首次覆盖给予买入评级当前价4987元项目年度202020212022E2023E2024E目标价6300元营业收入百万元5076286508391074总股本81百万股营业收入增长率YoY39624035291279流通股本17百万股净利润百万元133153154217268总市值40亿元净利润增长率YoY112314508408237近三月日均成交额35百万元每股收益EPS基本元16518919126833252周最高最低价8099344元近1月绝对涨幅-1497毛利率682619602612612近6月绝对涨幅-2209净资产收益率ROE2522217899109近月绝对涨幅每股净资产元65685724342702303412-1569PE317277275195158PB8061211917PS8367655039EVEBITDA221211241160127资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2安达智能投资价值分析报告688125SH2023313目录公司概况国内流体控制设备领先企业6历史革沿高度重视底层核心技术积累国内流体控制设备领先企业6股权结构公司实际控制人刘飞何玉娇共计持有公司8559股份7财务分析公司业绩稳步增长毛利率维持较高水平8行业概况行业稳步增长国外巨头先发优势明显10行业前景受益于智能制造装备大趋势我国流体设备规模稳步增长10竞争格局诺信是行业内全球龙头国内玩家较多且整体规模较小12公司业绩驱动力以果链为基本盘ADA智能平台开启第二成长曲线13底层核心技术扎实以果链为基本盘积极向多领域多客户拓展13推出ADA智能组装平台创新性解决行业痛点开启公司第二成长曲线15全球流体控制设备龙头Nordson成长之路16Nordson发展历程及业务介绍16Nordson和安达智能对比19风险因素21盈利预测估值及评级22行业关键假设22公司经营关键假设22盈利预测23估值与评级24请务必阅读正文之后的免责条款和声明3安达智能投资价值分析报告688125SH2023313插图目录图1公司发展历程6图2公司业务和产品拓展历程6图3公司主要产品展示7图4公司股权结构8图5公司收入和归母净利润及增速8图6公司销售毛利率及净利率8图7公司各业务营收9图8公司分部业务毛利率9图9公司期间费用率10图10公司下游客户收入占比10图11流体控制设备应用领域及工艺特点10图12智能制造装备产业链上下游11图13中国精密流体控制设备市场规模及增速11图142022年中国精密流体设备下游市场规模占比11图15公司拥有高质量高粘性客户14图16基础研发技术的积累式公司业务空间拓展的前提和基础15图17从功能机到智能机公司拉通工艺推出智能组装平台15图18公司ADA智能平台模块化设计图解16图19常见的手机FATP组装流程为例公司产品涉及的工序环节16图20Nordson营业收入和净利润18图21Nordson毛利率和净利率18图22Nordson各业务营收拆分18图23Nordson各地区业务营收拆分18图24Nordson工业涂装系统18图25Nordson聚合物加工系统18图26Nordson医疗和流体解决方案19图27Nordson点胶系统19图28Nordson电子测试与检测解决方案19图29Nordson和安达智能点胶业务收入对比20图30Nordson和安达智能毛利率对比20表格目录表1平板显示检测设备行业主要玩家12表2各公司点胶机产品技术指标对比13表3安达智能诺信轴心自控点胶机产品技术指标对比20表4安达智能诺信轴心自控涂覆机产品技术指标对比20表5安达智能诺信轴心自控等离子设备产品技术指标对比21表6公司点胶机业务销量均价收入预测22表7公司涂覆机业务销量均价收入预测22表8公司等离子设备业务销量均价收入预测23表9公司固化炉业务销量均价收入预测23请务必阅读正文之后的免责条款和声明4安达智能投资价值分析报告688125SH2023313表10公司收入成本费用预测24表11安达智能与凯格精机博众精工PE估值水平对比情况24表12安达智能与凯格精机博众精工PEG估值水平对比情况25请务必阅读正文之后的免责条款和声明5安达智能投资价值分析报告688125SH2023313公司概况国内流体控制设备领先企业历史革沿高度重视底层核心技术积累国内流体控制设备领先企业公司是国内流体控制设备领先企业公司前身为安达机械厂始于1999年主要从事流水装配线传输设备波峰焊回流焊的研发生产安达自动化于2008年在广东东莞成立成立以来注重底层核心技术研发和积累并不断向更广泛产品领域拓展2009年公司成功研发全自动选择性涂覆机自此步入流体控制设备领域2010年公司研发出点胶机并于2012年经广东省电子学会SMT专业委员会四川省电子学会SMT专业委员会认证为国内第一部全自动多功能高速点胶机基于前期产品创新的成功经验公司先后研发了等离子清洗机灌胶机等多种智能制造设备实现了对更多生产工序的覆盖2021年公司推出国内首创非标机台标准化的ADA智能平台系列并成立东莞市安动半导体科技有限公司切入半导体行业目前公司已形成以流体控制设备为主等离子设备和固化设备等其他智能制造装备为辅的收入结构产品主要应用于电子家电新能源LED医疗半导体等行业图1公司发展历程资料来源公司官网中信证券研究部图2公司业务和产品拓展历程资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6安达智能投资价值分析报告688125SH2023313公司业务主要包括流体控制设备等离子设备固化及智能组装设备配件及技术服务以及柔性生产解决方案1流体控制设备主要包括点胶机涂覆机喷墨机和灌胶机等可广泛应用于消费电子汽车电子新能源智能家居和半导体等领域产品的SMT电子装联FATP后段组装的点胶和TP触摸屏涂覆等以实现电子产品的贴装和部件组装2等离子设备主要为真空等离子清洗机和常压等离子清洗机用于清洗FPCPCB半导体引线支架玻璃和各种手机零部件等表面有机物以提高产品表面附着力从而提升产品可靠度3固化及智能组装设备固化设备包括红外固化炉紫外固化炉和热风固化炉主要用于产品完成点胶或涂覆灌胶或打印等工序后的固化或烘干智能组装设备主要用于零部件贴装和组装如贴装插装锁附等工序此外公司产品还包括上料机下料机和传输设备等其他设备4柔性生产解决方案除单一设备外公司还可为客户提供应用于PCBA加工3D玻璃和手机组装等领域的柔性生产组合方案图3公司主要产品展示资料来源公司招股说明书公司官网中信证券研究部股权结构公司实际控制人刘飞何玉娇共计持有公司8559股份刘飞何玉娇夫妇为公司实际控制人截至2022年9月30日合计持有公司8559股份公司董事长刘飞共计持有公司5605股份何玉娇共计持有公司2954股份刘飞和何玉娇为夫妻关系两人为公司实际控制人东莞盛晟为公司控股股东直接持有公司5275股份公司主要控股子公司包括东莞安动主要从事半导体封装及前制程设备的研发生产和销售深圳安达主要负责与公司主营产品配套的软件开发香港安达主要负责公司海外市场的开拓和维护扩展海外营销网络苏州杭电主要从事咨询服务请务必阅读正文之后的免责条款和声明7安达智能投资价值分析报告688125SH2023313图4公司股权结构截至2022年9月30日资料来源公司年报中信证券研究部财务分析公司业绩稳步增长毛利率维持较高水平公司业绩稳步增长毛利率维持较高水平2022年公司实现营收651亿元同比362019-2022年CAGR达2152022年公司实现归母净利润155亿元同比142019-2022年CAGR达350202020212022Q1-Q3公司毛利率分别为682619594净利率分别为2632432652019年公司业绩下滑主要系受大客户苹果经营情况及新产品市场需求不足影响2020年至今公司拓展更多品类产品以及更广泛客户群体带动公司营业收入不断增长近年来公司毛利率有所下降主要受以下三方面影响1毛利率较低的涂覆机喷墨机的销售收入占比增长2竞争加剧公司为提高市占率主动降价3非果链客户占比提升图5公司收入和归母净利润左亿元及增速右图6公司销售毛利率及净利率营业收入归母净利润毛利率净利率营业收入归母净利润yoyyoy80715070606100505403045020301020-5010-10020182019202020212022资料来源公司财报中信证券研究部资料来源公司财报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8安达智能投资价值分析报告688125SH2023313公司业务呈多元化发展趋势毛利率均维持较高水平1流体控制设备2019-2021年分别实现收入237亿322亿432亿元毛利率分别为710693632业务实现快速增长一方面因为TWS耳机市场迅速增长以及苹果手机出货量回升导致产能扩张另一方面因为公司获得了主要客户更多工艺段的订单替代了有关工艺段其他点胶机供应商2等离子设备2019-2021年分别实现收入024亿040亿008亿元毛利率分别为7978457162021年该业务收入有所下降主要系2020年歌尔股份和立讯精密等客户当年新增部分产线对该段工序有需求因此采购较多导致该类客户2021年新增需求有限所致3固化及智能组装设备2019-2021年分别实现收入044亿061亿048亿元毛利率分别为4575694614配件及技术服务2019-2021年分别实现收入058亿084亿139亿元毛利率分别为688647629图7公司各业务营收亿元图8公司分部业务毛利率流体控制设备等离子设备流体控制设备等离子设备固化及智能组装设备配件及技术服务固化及智能组装设备配件及技术服务7100680546034022010020182019202020212018201920202021资料来源公司年报中信证券研究部资料来源公司年报中信证券研究部公司费用率管控良好客户集中度较高1销售管理财务费用率2019-2021公司销售管理财务费用率合计分别为340274253呈逐年下降态势2021Q1-Q3财务费用大幅降低主要系汇兑收益所致2研发费用率2019-2021公司研发费用率分别为1109586公司保持高强度研发投入研发费用逐年提升3客户公司客户集中度较高2018-2021H1公司收入中来自苹果直接采购及苹果制定EMS厂商采购占比分别为694514607605此外EMS厂商还会根据其自身产能规划情况自主采购公司设备但所采购设备并非全部用于苹果产品的生产该种模式的销售收入占主营业务收入的比重分别为53125189131请务必阅读正文之后的免责条款和声明9安达智能投资价值分析报告688125SH2023313图9公司期间费用率图10公司下游客户收入占比销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率苹果直接采购苹果公司指定EMS厂商采购其他厂商50100408030206010040-102002018201920202021H1资料来源公司年报中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部行业概况行业稳步增长国外巨头先发优势明显行业前景受益于智能制造装备大趋势我国流体设备规模稳步增长流体控制设备是指通过运动算法与结构设计实现对包括工业胶水在内的多种液体的精准控制从而进行点胶喷涂灌胶等多种工艺加工流体控制设备行业市场空间广阔应用领域较多但不同领域对设备精度和应用效果要求存在较大差异公司生产的流体控制设备属于电子专用设备制造行业和智能制造装备行业产品主要应用于消费电子领域和半导体领域的SMT电子装联FATP后段组装的点胶和TP触摸屏涂覆等工序具体重点覆盖智能手机和可穿戴设备市场图11流体控制设备应用领域及工艺特点资料来源公司招股说明书中信证券研究部智能制造装备是实现制造业智能化自动化的关键环节公司所处行业上游为电子元件和结构件的生产制造以用于智能制造装备的生产组装以公司生产的点胶机为例公司为进行设备生产需采购或自行生产的零部件和配件包括工控机定子转子光栅和钣金件等公司下游为计算机通信和其他电子设备制造业应用领域覆盖消费电子请务必阅读正文之后的免责条款和声明10安达智能投资价值分析报告688125SH2023313汽车工业新能源半导体和智能家居等多个领域从客户类型来看包括消费类电子品牌商EMS制造商等当前电子信息制造业不断向高精度智能化发展智能制造装备行业是电子信息制造业实现自动化智能化的必备条件和关键环节而智能制造装备的技术水平更是下游制造业突破工艺和产能限制的关键技术瓶颈图12智能制造装备产业链上下游资料来源公司招股说明书中信证券研究部我国精密流体控制设备市场规模稳步增长3C电子半导体和新能源为三大主要应用市场从市场规模来看据华经产业研究院数据2020年我国包括点胶机在内的精密流体控制设备市场规模为2723亿元且预计该市场2025年将上涨到4906亿元对应年均复合增长率为125从下游需求领域来看3C电子和半导体目前是最大应用市场2022年分别占比432和202另外储能与动力电池和光伏领域分别占比102和36从应用情况来看在对精度要求较高的半导体封装领域仍由诺信等国外厂商垄断在高端消费电子生产制造环节以诺信安达智能轴心自控等苹果公司的点胶机设备供应商为主其余点胶机设备供应商份额有限图13中国精密流体控制设备市场规模亿元及增速图142022年中国精密流体设备下游市场规模占比市场规模增速600183C电子16500142280半导体40012103604320300储能与动力电池8200610204光伏1002002020其他一般工业资料来源华经产业研究院含预测中信证券研究部资料来源华经产业研究院中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11安达智能投资价值分析报告688125SH2023313竞争格局诺信是行业内全球龙头国内玩家较多且整体规模较小诺信是全球绝对龙头国内玩家较多且规模整体较小诺信作为全球较早从事流体控制设备研发和生产的公司目前已奠定全球领先的行业地位并在全球流体控制设备领域实现了较高的市场份额2021年实现营收151亿元远超国内企业根据广东省贸促会披露轴心自控是国内精密点胶自动化领域的龙头产品在精密点胶市场占有率为全球第二国内第一2020年实现营收73亿元与安达智能相当安达智能是国内较早从事高端流体控制设备的企业且实现了对苹果产业链的深度覆盖2021年实现营收628亿元高凯技术和铭赛科技收入规模较小且产品较单一表1平板显示检测设备行业主要玩家主要产品2021年营公司地区时间经营情况及市场地位收公司为全球流体控制设备的领导者拥有世界领先的自动精点胶机涂覆机等诺信密点胶喷射技术以及表面涂覆的解决方案设计并制造离子设备塑封机美国1954151亿元Nordson了全系列流体控制设备适用于SMT组装3D和晶圆级封测试设备等多工序智装半导体封装相机模块组装和其他广泛的精密制造领域能制造装备主要产品包括点胶机涂覆机等流体控制设备运用于电子点胶机涂覆机等流73亿元元器件的点胶密封表面涂覆等工序环节运用领域以消费体控制设备以及点轴心自控中国大陆20082020电子产品加工为主同时包括家电新能源汽车电子等领胶阀喷射阀等零部年域轴心自控于2016年被瑞典上市公司MycronicAB收购件主要从事点胶机切割机设备及压电阀及其控制器的研发设计和生产制造并主要运用于OLED和LED的自动点胶及封腾盛精密中国大陆2006点胶机切割机-装环节以及半导体行业半导体晶片PCB蓝宝石玻璃等材料的精密切割武藏一直专注于点胶行业的开发和制造主要产品有点胶控点胶机涂覆机等流武藏日本1978制器各类点胶机械臂及储胶桶点胶针筒点胶针头等配-体控制设备及配件件产品应用领域包括消费电子汽车医疗生物通信等世宗是一家专业从事自动化点胶机生产及销售的公司主要点胶机涂覆机等流世宗中国大陆2006产品有自动化点胶机自动化贴合设备自动化流水线点-体控制设备及配件胶机胶阀等产品应用领域以消费电子产品加工为主高凯技术司主营业务为压电驱动精密流体控制核心部件及相压电喷射阀及其配177亿元高凯技术中国大陆2013关整机设备的研发生产和销售其产品包括压电喷射阀及件压电比例阀和智2020其配件压电比例阀和智能点胶机器人系统能点胶机器人系统年铭赛科技主要从事高精度智能点胶设备及其关键零部件的研225亿元点胶设备压电喷射铭赛科技中国大陆2008发生产和销售产品主要应用于精密电子组装MEMS器2020阀件等领域的点胶环节年凯格精机主要产品为锡膏印刷设备以及部分点胶设备柔锡膏印刷设备同时性自动化设备及LED封装设备主要应用于电子信息制造业经营有点胶设备柔凯格精机中国大陆2005的SMT电子装联环节及LED封装环节凯格精机的主要客797亿元性自动化设备及LED户包括富士康比亚迪等代工制造商以及华为传音控股封装设备等电子信息终端产品品牌商安达智能是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业点胶机涂覆机等安达智能中国大陆2008并于2010年成功研发国内首款全自动多功能高速点胶机离子设备固化及组628亿元逐渐改变此前高端流体控制设备由国外厂商垄断的局面装设备等资料来源安达智能招股说明书各公司年报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12安达智能投资价值分析报告688125SH2023313公司业绩驱动力以果链为基本盘ADA智能平台开启第二成长曲线底层核心技术扎实以果链为基本盘积极向多领域多客户拓展三大底层核心技术为公司带来强大产品竞争优势公司自成立以来高度重视底层核心技术研发和积累目前已形成核心零部件研发运动算法和整机结构设计的三大核心技术领域布局1核心零部件决定智能制造装备技术水平的关键因素之一目前公司产品所用的点胶阀涂覆阀和直线电机等核心零部件均已实现自研自产其中点胶阀在最小点胶直径和点胶速度等关键技术参数方面已达行业领先水平2运动算法智能制造装备实现智能运动轨迹规划并完成高精度运动控制的关键技术公司的点胶轨迹规划等核心技术已实现高速图像采集三维运动轨迹智能规划等能力3整机结构设计提升智能制造装备生产效率同时保证加工精度的关键技术公司的多阀同步立体点涂等核心技术极大提升了单台设备产能帮助客户突破产能瓶颈的同时保证加工精度依托三大核心技术领域公司的智能制造装备已在技术水平生产效率和交付速度等方面具备较强的竞争优势并为公司优秀的客户服务能力提供了重要保障表2各公司点胶机产品技术指标对比关键技术指标公司机型XY轴定位精度XY轴重复精度点胶速度最大加速度AD16-BDW0015mm001mm1500mms15g安达智能AD160025mm001mm1500mms15giJet-7H0025mm001mm1500mms15gS2-900P0015mm0015mm1000mms10g诺信SD-960001mm1000mms10gAu99M0025mm001mm1500mms15g轴心自控Au99L0050mm0025mm800mms08gAu99S0025mm0010mm1500mms15gsherpa910005mm1000mms腾盛精密sherpa810005mm1000mmsCROSSMASTER001mm武藏SX系列FAD5100S0002mm1000mmsD510S003mm0015mm凯格精机DH350002mm002mm高凯技术GD-8000025mm0015mm铭赛科技GS600SUSUA001mm0003mm1000mms10g资料来源安达智能招股说明书各公司官网中信证券研究部公司拥有高质量高粘性的客户和完善高效的客户服务体系电子信息制造业的头部客户对供应商考核较为严格且智能制造装备工艺验证时间长行业存在客户资源壁垒和客户粘性公司凭借产品竞争优势和技术水平优势已与包括苹果公司立讯精密歌尔股份广达比亚迪台达集团宁德时代闻泰科技捷普在内的一系列全球头部电子信请务必阅读正文之后的免责条款和声明13安达智能投资价值分析报告688125SH2023313息产业客户建立长期稳定的合作关系优质的客户资源一方面为公司提供稳定的市场份额使公司得以持续稳定经营另一方面公司在与优质头部客户的合作过程中亦能不断积累技术和行业经验把握客户需求掌握行业先机在不断提升技术水平的同时为技术研发和产品创新提供方向性指引使公司得以进行前瞻性的技术研发和产品创新公司在设计研发和产品生产两大环节基于产品模块化设计实现了技术方案和产品的快速交付是公司保持竞争优势向客户提供优质服务的关键因素公司依托技术和快速交付等优势从售前服务至售后服务环节为客户提供全周期的高质量服务图15公司拥有高质量高粘性客户资料来源公司年报中信证券研究部基础研发技术的积累赋予了公司较强的产品拓展能力公司积极向更多领域延伸自成立以来公司依托技术优势以客户需求和行业发展趋势为导向不断实现新产品的研发以覆盖更多工序环节和应用领域实现纵向延伸和横向拓展纵向延伸方面公司通过持续不断的产品研发在智能制造装备覆盖更多工序环节2010年公司成功研发国内首款全自动多功能高速点胶机开始步入高端流体控制设备领域2013年公司再次突破技术边界基于对等离子技术的布局成功研发出等离子清洗机从而向TP触摸屏生产工序进一步延伸2021年公司基于多年对智能组装设备的技术沉淀进一步突破和集中应用后成功完成ADA智能平台的研发加深了公司对FATP后段组装工序的覆盖是公司实现推动智能制造产业升级使命的关键步骤横向拓展方面公司于近年研发的字符打印机和灌胶机等新产品可应用于包括新能源汽车电子在内的广泛领域实现了公司产品应用领域的多样化拓展请务必阅读正文之后的免责条款和声明14安达智能投资价值分析报告688125SH2023313图16基础研发技术的积累式公司业务空间拓展的前提和基础资料来源公司年报中信证券研究部推出ADA智能组装平台创新性解决行业痛点开启公司第二成长曲线公司ADA智能组装平台设备是国内首创的非标准机台的标准化产品创新性解决行业痛点具有明显成本优势消费电子制造业存在因工序环节冗杂需购买多种电子专用设备或因工艺更新换代需频繁更换设备的行业痛点公司研发设计的ADA智能组装机系列产品基于对机架结构的标准化设计以及设备关键零部件可拆卸的模块化独立驱动设计使得同一智能制造装备可通过加载不同功能的关键零部件即可完成点胶涂覆组装等离子清洗等多种功能从而可覆盖多道工序环节ADA智能平台极大地降低客户每年对单一非标设备类固定资产的重复投资可响应不同工艺产品的快速切换需求创新性解决了消费电子制造行业痛点具备明显的成本优势图17从功能机到智能机公司拉通工艺推出智能组装平台资料来源公司招股说明书请务必阅读正文之后的免责条款和声明15安达智能投资价值分析报告688125SH2023313图18公司ADA智能平台模块化设计图解资料来源公司公告中信证券研究部ADA智能组装机系列将是公司在FATP工序段实现市场份额扩张的重要产品相对于SMT工序FATP工序自动化率较低空间较大ADA智能平台在FATP工序段具有显著优势公司自2015年就开始进行ADA智能平台产品的研发通过多年的经验积累和技术攻关于2021年成功推出ADA系列工作平台及多功能模块的智能平台设备并已获得了正式销售订单根据公司公告2022年7月14日投资者交流纪要ADA智能平台可广泛应用于消费电子汽车电子半导体新能源智能家居等行业目前ADA智能平台已经在汽车电子及工控行业得到验证及应用根据公司规划预计ADA智能平台产品将拓展至FATP工序段有望在未来两年放量并成为公司主要收入来源图19常见的手机FATP组装流程为例公司产品涉及的工序环节资料来源公司招股说明书中信证券研究部全球流体控制设备龙头Nordson成长之路Nordson发展历程及业务介绍诺信Nordson成立于1954年总部位于美国俄亥俄州韦斯特莱克是全球流体控制设备龙头公司的历史可以追溯到1909年成立的美国自动公司USAutomaticCompany专门为新兴的汽车行业生产螺丝机零件1954年公司创始人Eric和EvanNord请务必阅读正文之后的免责条款和声明16安达智能投资价值分析报告688125SH2023313兄弟研发出覆盖喷涂油漆和其他涂料的无热风方法专利诺信开始作为美国自动公司的一个部门来生产和销售无气喷涂设备20世纪60年代诺信基于加热涂层技术开发了应用热塑性粘合剂的设备用于外壳密封纸箱制造和产品组装1966年整个美国自动公司业务并入子公司NordsonCorporation后来公司开发了空气雾化喷涂系统并在无气空气雾化和旋转雾化的喷涂工艺中引入了静电技术确立了诺信在涂料涂饰行业的技术领先地位20世纪70年代诺信稳步发展营收规模突破1亿美元并在美国纳斯达克交易所上市20世纪80年代开始诺信通过并购和全球化战略不断掌握核心技术和扩大业务范围20世纪80年代公司收购了摩擦带电粉末喷涂技术专家IndustriellCoatingAktiebolag和热熔胶点胶领域的领导者Meltex同时公司在巴西成立了第一家拉美子公司20世纪末公司国际销售额达25亿美元20世纪90年代公司继续通过收购实现有机增长对SlautterbackCorporationVeritecTechnologies和JMLaboratories的收购帮助公司建立了在全球产品组装包装加工和无纺布应用领域的胶粘剂点胶能力同时公司还开始扩大其在快速发展的高科技和电子行业影响力从1996年到2000年公司在这一关键领域进行了战略收购分别于1996年和1999年从SpectralTechnologyGroup和HorizonLampsInc增加了紫外线UV固化能力1996年AdvancedPlasmaSystems和1999年MarchInstrumentsInc获得气体等离子体技术1996年收购Asymtek和2000年收购EFDInc为电子医疗和光纤行业提供精密点胶设备这些收购如今仍是诺信先进技术领域的核心到20世纪末公司收入超过5亿美元并在中国和印度设立了子公司21世纪诺信更加注重技术差异化和服务全球市场份额继续扩大2004年收购热熔胶点胶系统制造商WPuffeTechnologies扩大了诺信在胶粘剂系统方面的现有技术基础同时也获得进入欧洲市场的机会2007年对DageHoldings和Yestech的收购将Nordson带入电子测试和检验新市场领域这两个领域都与公司现有点胶业务高度互补2010年公司销售额超过10亿美元随后公司巩固了其作为精密技术解决方案全球领导者的地位并确定了两个新的增长空间包括医疗和聚合物加工在医疗领域收购生物材料分配的全球领导者Micromedics医疗流体流量控制的领导者ValuePlastics和导管和管材供应商Avalon在聚合物加工领域收购了VerbrggenEDIXaloyHoldings和KreyenborgBKG以建立用于塑料挤出注塑造粒和回收应用的关键流体组件产品组合2021年诺信推出了Ascend战略旨在以领先的利润率和回报实现增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明17安达智能投资价值分析报告688125SH2023313图20Nordson营业收入和净利润亿元图21Nordson毛利率和净利率营业收入净利润毛利率净利率200007006001500050040010000300200500010000000-100-200-5000-3002013201720072008200920102011201220142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201820192020202120222006资料来源诺信年报中信证券研究部资料来源诺信年报中信证券研究部图22Nordson各业务营收拆分亿元图23Nordson各地区业务营收拆分亿元点胶技术先进技术工业涂料美国欧洲亚太日本美洲医疗工业及解决方案200002000018000160001400015000120001000010000800060005000400020000000002011200920072008200920102012201320142015201620172018201920202021202220062007200820102011201220132014201520162017201820192020202120222006资料来源诺信年报中信证券研究部资料来源诺信年报中信证券研究部公司业务分为工业精密解决方案医疗和流体解决方案和先进技术解决方案三大业务板块一工业精密解决方案工业涂料加工聚合物检查和测量食品管材和薄膜以及分配粘合剂涂层和密封剂相关设备和解决方案主要应用领域包括工业耐用消费品和非耐用品市场该业务板块2022年实现收入1337亿美元同比增长722022年营业利润率为325同比下降07pct主要系通货膨胀带来原材料成本增加所致图24Nordson工业涂装系统图25Nordson聚合物加工系统资料来源诺信官网中信证券研究部资料来源诺信官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18安达智能投资价值分析报告688125SH2023313二医疗和流体解决方案医疗设备微创介入输送的组件包括插管导管和医用球囊精密手动和半自动分配器以及高度工程化的一次性塑料模制注射器药筒吸头和流体连接组件细分市场包括面向医疗高科技工业和其他多元化终端市场的流体管理解决方案该业务板块2022年实现收入690亿美元同比增长762022年营业利润率为315同比上升06pct主要系销售增长带来的规模效应所致图26Nordson医疗和流体解决方案资料来源公司官网中信证券研究部三先进技术解决方案用于高速准确应用范围广泛的附件保护和涂层流体的自动点胶系统以及用于在点胶前清洁和调节表面的相关气体等离子处理系统用于半导体和印刷电路板行业的粘合测试和自动光学声学显微镜和X射线检查系统主要面向电子终端市场该业务板块2022年实现收入563亿美元同比增长1882022年营业利润率为237同比上升82pcts主要系销售增长带来的规模效应所致图27Nordson点胶系统图28Nordson电子测试与检测解决方案资料来源诺信官网中信证券研究部资料来源诺信官网中信证券研究部Nordson和安达智能对比核心产品点胶机营业收入方面安达智能较诺信有较大追赶空间但安达智能整体毛利率高于诺信在核心产品点胶机业务方面安达智能和诺信收入差距较大2020年诺信点胶业务实现收入7287亿元而安达智能点胶机收入为263亿元追赶空间巨大在盈利能力方面2018-2021年诺信平均毛利率为546安达智能平均毛利率为670安达智能毛利率显著高于诺信也进一步说明安达智能具备较强的产品实力请务必阅读正文之后的免责条款和声明19安达智能投资价值分析报告688125SH2023313图29Nordson和安达智能点胶业务收入对比亿元图30Nordson和安达智能毛利率对比Nordson点胶业务收入安达智能点胶业务收入Nordson安达智能80807070606050504040303020201010002018201920202018201920202021资料来源诺信年报中信证券研究部资料来源诺信年报中信证券研究部安达智能核心产品技术指标已达到甚至超过诺信相关产品但在产品丰富度方面还不及诺信在点胶机和涂覆机这两款核心产品领域安达智能在产品核心技术指标方面已经与诺信保持一致水平点胶机方面安达智能产品在重复精度定位精度和运行速度这三个核心技术指标方面已经达到甚至超过诺信涂覆机方面安达智能产品在定位精度和运行速度方面已与行业头部客户诺信达到一致水平等离子清洗机方面安达智能产品在水滴角可注入气体和射频功率这些核心技术指标方面还与诺信有一定差距虽然安达智能在自己的核心产品领域有较强竞争优势但其产品丰富度较诺信还有较大差距表3安达智能诺信轴心自控点胶机产品技术指标对比关键技术指标公司机型XY轴定位精度XY轴重复精度点胶速度最大加速度AD16-BDW0015mm001mm1500mms15g安达智能AD160025mm001mm1500mms15giJet-7H0025mm001mm1500mms15gS2-900P0015mm0015mm1000mms10g诺信SD-960001mm1000mms10gAu99M0025mm001mm1500mms15g轴心自控Au99L0050mm0025mm800mms08gAu99S0025mm0010mm1500mms15g资料来源安达智能招股说明书各公司官网中信证券研究部表4安达智能诺信轴心自控涂覆机产品技术指标对比关键技术指标公司机型重复精度XY轴速度最大产品尺寸iCoat-3L002mm800mms580580mm安达智能iCoat-5系列002mm800mms450450mmiCoat-6系列002mm800mms360450mmSL-940002mm408500mm诺信CX-3040005mm700mms520420mmAC-600S0025mm1000mms450450mm轴心自控AC-600D大尺寸0025mm1000mmsL560x380mm资料来源安达智能招股说明书各公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20