研究报告全文：研究咨询部就业供需改善叠加硅谷银行冲击金银V字反弹国信期货贵金属周报2023年3月12日研究咨询部1行情回顾目录2基本面分析CONTENTS3库存及持仓4高频数据更新5后市展望研究咨询部Part1第一部分行情回顾11行情概览研究咨询部3月6日-3月10日内外盘贵金属价格先跌后涨过去一周周中鲍威尔周内国会发言中提及最终利率水平可能高于先前预期美联储将在必要时加快升息步伐市场一度对3月加息50bp的预期概率升至70预计政策区间峰值将升至55-575市场对停止加息的预期时间推后至6-7月也不再预期今年内会降息美元指数和美债利率均冲高而贵金属也一度大幅下跌周五2月非农数据的公布伴随着美国硅谷银行事件发酵截至收盘美元指数已回落至1046附近2年期和10年期美债利率也分别自周内5和4的高点回落至46和37附近硅谷银行事件的发生降低了市场的风险偏好市场的加息预期亦有所减弱贵金属较为受益黄金在避险属性下表现更强反弹完全收回周内跌幅展望后市较长线来看驱动贵金属上涨的美联储加息周期已渐近尾声美国衰退预期及央行积极购金因素均未改变短期来看由于硅谷银行规模较有限问题较独立FDIC接管及时目前看仍不具备演变为危机的条件也就较难影响美联储的加息进程若硅谷银行事件未进一步发酵避险情绪给予贵金属的溢价可能面临修正后市核心问题仍集中于美国的通胀和就业当前就业紧张程度出现下降迹象市场等待接下来CPI数据公布后对3月加息预期重估若CPI出现超预期反弹市场目前预期环比043月加息步伐升至50bp贵金属短期内或继续承压但预计跌幅较为有限因当前加息预期已计入基本充分操作上建议逢回调买入为主免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议412内外盘黄金价格先跌后涨研究咨询部3月6日-3月10日内外盘黄金价格先跌后涨沪金主力2304合约最低点在41326元最高点触及41976元收于41976元上涨122COMEX黄金期货最低点在18134美元最高点触及18743美元收于18727美元上涨10数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议513内盘白银价格先跌后涨研究咨询部3月6日-3月10日内外盘白银价格先跌后涨沪银主力2306合约最低点在4756元最高点触及4986元收于4862元下跌094COMEX白银期货最低点在19945美元最高点触及21395美元收于20605美元下跌298数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议6研究咨询部Part2第二部分基本面分析212月非农就业已显结构性走弱薪资增长压力减小研究咨询部就业方面2月非农就业报告显示仍有超30万的新增就业但增长幅度较1月显著放缓另外从信息业运输仓储业等行业新增就业已录得负增长失业率和劳动参与率一齐回升时薪环比增速进一步回落至年化295可以反映出就业市场需求已出现结构性回落供给修复在持续发生薪资增长已在放缓2月就业数据的公布伴随着同一日美国硅谷银行宣布破产市场因鲍威尔周内鹰派言论一度对3月加息50bp概率升至702年期国债利率升至5以上在当前就业紧张程度出现下降迹象的情况下市场紧缩预期有望自悲观回归至较为中性水平等待接下来CPI数据公布后预期重估在这种情况下贵金属将呈现出下方支撑较强的走势2月新增就业人数311万人略高于市场预期的225万人较1月的504万人回落分行业看仍然延续了以服务业就业增长为主增加245万人的趋势休闲酒店业和教育保健服务业分别增长了105万人和74万人然而值得注意的是信息业运输仓储业和制造业分别录得了减少25万人减少215万人减少04万人的就业人数削减显示这些行业经济活动已有所削弱2月失业率反弹至36高于市场预期的34较1月的34显著回升失业率回升伴随着劳动参与率的回升就业市场供给延续改善劳动参与率自1月的624回升至625向上突破创2020年3月以来新高并且数据显示回归的劳动力人口并未能有足够的就业岗位消化劳动力人口增加419万人但新增就业人口仅177万人另外242万人则仍然处在失业状态和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅继续收敛时薪环比涨024年化295较1月的027进一步回落这也意味着后续核心服务通胀的压力并未出现进一步增大美国1月失业人数与职位空缺数的比值为190较去年12月的196略有回落主要因职位空缺数回落1月失业人数5694万人职位空缺10824万个分别较去年12月减少41万个和减少28万人数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议8212月非农就业已显结构性走弱薪资增长压力减小研究咨询部美国劳动力参与率季调美国就业率季调美国新增非农就业人数3个月平均千人美国失业率季调千人8004206406261240060561630600516524380584344304233443423443514003293213606205628434054200610320520300600502022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-012020-082021-032021-102022-052022-12美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比职位空缺数失业人数职位空缺数-失业人数右轴美国私人非农企业全部员工平均周薪总计季调同比10250100005000820006150-50004100-100002050-150000000-200002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012019-012019-102020-072021-042022-012022-10数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议922硅谷银行事件降低市场风险偏好研究咨询部2023年3月9日硅谷银行宣布出售210亿美元的债券预计将带来18亿美元的亏损并希望通过股权融资形式募集225亿美元资金其CEO在电话会上层表示银行有充足的流动性来支持客户但提示负面舆论或使银行陷入麻烦3月10日硅谷银行在前一日大幅下跌60后停牌在尝试募资失败准备出售寻找买家无果后硅谷银行被加州监管机构关闭并由美国联邦存款保险公司FDIC接管硅谷银行事件发生后上周收盘美元指数回落至1046附近2年期和10年期美债利率也分别自周内5和4的高点回落至46和37附近在对流动性风险和金融危机可能重演的忧虑下市场预期发酵认为该事件或制约美联储继续快速加息市场对美联储3月加息50bp的预期概率小幅回落另外本次事件也降低了市场的风险偏好贵金属在避险属性下较为受益硅谷银行事件的发生主要因美联储快速加息背景下资产负债结构的错配问题暴露硅谷银行在流动性宽松时期大量吸收低成本存款并配置了长期限的债券资产导致潜在的利率风险大幅增加利率快速上升债券资产价值受损由于硅谷银行问题较为独立且FDIC接管及时仍不具备危机全面扩散的条件但硅谷银行事件的发生反映出美联储快速加息背景下市场脆弱环节实质上已增加英国养老金和本次硅谷银行事件均是这一点的体现后续需要密切关注的是在本次硅谷银行风险暴露后资金可能会偏好安全性更高的大型银行若其他中小银行存款转移或使得类似事件重演届时若形势进一步发酵或将对市场流动性形成较大的冲击也可能会使得美联储逐步考虑金融稳定问题而影响加息进程的持续数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1023鲍威尔提及加快加息可能3月加息50bp预期升温研究咨询部美联储主席鲍威尔就半年度货币政策报告在国会发表证词其中多个表述均偏鹰且超出市场预期包括1最终利率水平可能高于先前预期美联储将在必要时加快升息步伐2认为通胀有所缓和但通胀压力高于上次会议时的预期尽管增长放缓但劳动力市场仍然极度紧张市场预期美联储可能提高3月加息的幅度至50bp政策利率区间可能抬高至55-575金银周三开盘受影响大幅下跌一方面受到了市场加息路径预期上移后短端利率上升的影响另一方面也反映了鲍威尔鹰派表态下对通胀预期的压制进而在被增长预期拖累的10年期美债名义利率基本持平的情况下被动抬升了实际利率当前加息节奏的变化主要受到1月通胀和经济数据表现超预期强劲的影响综合来看背后原因可能有几方面需要跟踪其变1美国1月居民交税减少带来增加可支配收入支撑消费2美国一月温度偏高提振生产和消费3就业市场的供需持续紧俏CME数据显示鲍威尔发表证词后市场预期3月加息50bp的预期概率升至72预期5月和6月将继续加息25bp预期政策利率区间将最高升至55-575区间并预期最早在明年1月降息目前市场预期已反映了美联储的鹰派态度进一步增强需要看到超预期的就业和通胀数据数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议11241月我国外储继续增持黄金研究咨询部国家外汇管理局公布2023年2月末外汇储备规模数据我国外储连续第四个月增持黄金我国外储黄金持有量上升至6592万盎司增持80万盎司复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系我国分别在2001年底2002年底2009年初2015年-2016年2018年-2019年增持黄金在出现增持后黄金价格均以上涨为主官方储备资产黄金万盎司万盎司COMEX黄金价格美元盎司70002000175060001500500012504000100075030005002000250100002000200220042007200920112014201620182021数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1225制造业PMI仍然萎缩但6个月来首次反弹研究咨询部美国2月ISM制造业PMI升至477市场预期48前值474为最近六个月来首次反弹但连续第四个月处在收缩区间内外需均有好转制造业新订单分项47仍处收缩区间但小幅反弹新出口订单继续处在萎缩区间但延续反弹自494升至499外需萎缩程度减弱供给方面仍维持弱势产出分项自48进一步下降至473物价分项回到扩张区间物价分项自445反弹至513反映原材料价格上涨影响产成品库存与原材料库存维持收敛趋势制造商积累库存下降产成品库存-原材料库存右轴美国制造业PMI制造业PMI分项新订单制造业PMI分项产出制造业PMI物价制造业PMI分项产成品库存70100制造业PMI分项原材料库存701009060806000507050-10060405040-200403030-30030202020-4002019-012019-112020-092021-072022-052019-012019-112020-092021-072022-052015-012016-092018-052020-012021-09数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1326服务业PMI需求仍然旺盛研究咨询部美国2月ISM服务业PMI551高于市场预期545与前值552基本持平服务业维持于扩张区间消费需求仍然旺盛需求仍然强劲商业活动分项自604回落至563新订单分项自604续升至626调查显示在假期季后出现了消费者增长和需求增加就业和物价均趋于均衡就业分项回升至54调查显示劳动力市场供需双增职位申请人数也在增长就业水平提高以适应更多的工作量物价分项自678降至656物价分项趋于均衡服务业PMI服务业PMI商业活动分项服务业PMI物价分项服务业PMI就业分项服务业PMI新订单分项90808070706060504050304020302019-012019-102020-072021-042022-012022-102019-012019-102020-072021-042022-012022-10数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1427CPI同比回落放缓但趋势不变研究咨询部美国1月CPI环比05前值01自-01修正至01预期050与预期持平美国1月核心CPI环比04前值030预期040与预期持平美国1月CPI同比64前值65预期62高于预期美国1月核心CPI同比56前值57预期55高于预期分项来看能源和核心商品的反弹是CPI环比抬升的主要推手这主要与汽油价格上涨和除汽车外的消费品涨价有关能源和核心商品环比均由负转正分别录得2和01食品和核心服务环比均维持高位分别录得05和05核心服务中住宅分项环比涨幅为07自12月的08略有下行CPI统计的房租分项滞后市场房租约1年市场Zillow统计的房租环比涨幅在2022年二季度已见顶回落预计今年上半年将出现显著降温另外本次CPI报告还涉及权重调整和季节性调整因子的修订权重调整方面CPI住所权重小幅上升食品能源和二手车权重小幅下降那么在CPI的住房分项见顶回落前环比位于高位的住所可能使得CPI维持强劲但是随着实际房租价格向CPI住所分项的传导可能会让CPI在今年晚些时候可以更快地回落CPI环比出现抬升但前期已被市场预期同比出现回落放缓高于预期但程度不大市场可能继续演绎预期向现实回归的路径即后移对加息终点时间的预期提高对利率高点的预期市场预期5月继续加息概率继续高于706月继续加息的概率升至483若6月继续加息25bp利率高点升至525-550今年12月的政策利率区间预计为500-525但是就半年到一年维度来看CPI同比的快速回落趋势仍在美联储紧缩周期步入尾声亦没有改变数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1527CPI同比回落放缓但趋势不变研究咨询部CPI同比贡献预测范围核心CPI同比若环比042023-012022122022-11核心CPI同比若环比05核心CPI同比若环比0270106085065540503044020210002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01能源食品核心商品核心服务数据来源WINDBLS国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议16282023年1月全球央行仍持续购入黄金研究咨询部世界黄金协会数据显示1月全球央行官方黄金储备净增31吨较上月增加16维持20-60吨的净购金量已有10个月此外2022年年度黄金需求同比增长18至4741吨其中全球央行购金量累计达到1136吨创历史纪录以来新高央行购金意愿的增强可能与国际货币体系领域的预期变化以及对储备货币经济体不断增强的关切有关俄乌冲突期间美国宣布冻结俄罗斯外汇储备禁止俄罗斯使用SWIFT系统即体现了这一点金饰需求科技用金金条和金币总需求量各国央行购金量吨ETF及类似产品各国央行及其他机构总需求12000600010000400080006000200040000200000-2000201020112012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022数据来源WGCWIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议17研究咨询部Part3第三部分库存及持仓31COMEX黄金白银库存小幅下降研究咨询部截止3月9日COMEX黄金库存下降03COMEX白银库存下降06COMEX黄金库存COMEX银库存4500000040000000035000000350000000250000003000000001500000025000000050000002000000002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-072021-072018-012018-042018-072019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-102019-012023-01数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1932SHFE白银库存下降56研究咨询部截止3月10日上海期货交易所黄金库存较上周持平上海期货交易所白银库存较上周下降56库存期货黄金库存期货白银6000300000050002500000400030002000000200015000001000010000002020-012020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-012018-042018-072018-102019-072019-102020-042020-072019-012019-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042021-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议20