镁耐火行业专精特新“小巨人”，2022Q3净利润率上升至20.68%
　　东和新材是菱镁资源综合利用高新技术企业，主营业务为以镁质耐火材料为主的镁制品的研发、生产、销售，主要产品包括电熔镁砂、轻烧氧化镁、定形及不定形耐火制品、菱镁矿石等。2021年被评为专精特新“小巨人”企业。东和新材主营业务收入保持稳定，2018年-2022年分别为6.75亿元/5.74亿元/5.16亿元/6.09亿元/6.8亿元。2020年后净利润处于快速上升阶段，2021年同比上升45.31%至9,368.81万元。2022年同比上升19.23%至1.21亿元，整体毛利率在2020年后进入上升趋势，从2020年的24.09%上升至32.58%。净利润率则从2018年以来始终保持上涨，2018-2022Q3分别为10.75%/14.09%/13.54%/16.62%/20.68%。
　　电熔镁砂贡献五成营收，精矿轻烧粉毛利贡献率在2021年大幅提升
　　电熔镁砂为主营业务收入贡献占比最大的产品项，2019年-2022H1分别为56.51%/56.01%/45.61%/49.05%。而随着浮选法和悬浮炉的应用，精矿轻烧粉的营收贡献在2021年产生较大提升，2022H1上升至20.73%成为第二大主营收入贡献产品。电熔镁砂的毛利贡献率2019-2022H1分别为52.72%、45%、45.12%、52.24%。精矿轻烧粉由于销售收入规模的提升，对毛利的贡献占比大幅提升至18.95%。各类产品毛利率近年波动较大，电熔镁砂在2020年19.54%低点后保持上升趋势，2022H1升至37.88%。精矿轻烧粉毛利率保持在27%-33%范围内波动。
　　浮选法和悬浮炉技术贡献净利润42%，钢铁仍为耐火材料最大应用行业
　　浮选工艺主要目的是利用低品位矿石、岩毛代替高品位矿石生产电熔镁、轻烧氧化镁等最终产品或中间产品，是全部产品在最初原材料阶段的加工工艺，其主要作用是降低生产成本；悬浮炉目的是对精矿粉、尾矿粉进行轻烧，生产的精矿轻烧粉进一步生产电熔镁砂中的大结晶产品或对外销售，生产的尾矿轻烧粉作为脱硫剂直接对外销售。两类工艺在2019-2021年对净利润的贡献占比分别达到58.77%、35.63%、42.16%。钢铁行业目前为耐火材料最大应用下游，占比达65%。
　　切入镁化工镁建材及二氧化碳新行业，发行估值对应PE13.56X较低
　　此次募投镁相关项目主要为轻烧氧化镁的产能增加。轻烧氧化镁产品主要下游行业为耐火材料行业、镁化工行业以及镁建材行业，其中镁化工与镁建材属于东和新材新的下游发展方向，目前东和新材已有的轻烧氧化镁粉产品主要作烟气脱硫剂制备，同时同一产品线上的氢氧化镁可用作镁建材中的阻燃剂、碳酸镁可用作医疗行业除酸剂等。同时募投项目包含15万吨高纯二氧化碳年产能，可切入食品级和超食品级二氧化碳市场。本轮公开发行价为8.68元/股，对应2021PE为13.56X，处于较低位置。
　　风险提示：下游行业经营周期性风险、原材料周期波动风险、新股破发风险。

研究报告全文：北交所新股申购报告新股东和新材839792BJ镁耐火小巨人募投开拓化工建材新需求2023年03月12日研究北交所新股申购报告北交所研究团队诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007镁耐火行业专精特新小巨人2022Q3净利润率上升至2068东和新材是菱镁资源综合利用高新技术企业主营业务为以镁质耐火材料为主的北镁制品的研发生产销售主要产品包括电熔镁砂轻烧氧化镁定形及不定交形耐火制品菱镁矿石等2021年被评为专精特新小巨人企业东和新材所新主营业务收入保持稳定2018年-2022年分别为675亿元574亿元516亿元609股亿元68亿元2020年后净利润处于快速上升阶段2021年同比上升4531至申购936881万元2022年同比上升1923至121亿元整体毛利率在2020年后进报入上升趋势从2020年的2409上升至3258净利润率则从2018年以来始告终保持上涨2018-2022Q3分别为10751409135416622068电熔镁砂贡献五成营收精矿轻烧粉毛利贡献率在2021年大幅提升电熔镁砂为主营业务收入贡献占比最大的产品项2019年-2022H1分别为5651560145614905而随着浮选法和悬浮炉的应用精矿轻烧粉的营收贡献在2021年产生较大提升2022H1上升至2073成为第二大主营收入贡献产品电熔镁砂的毛利贡献率2019-2022H1分别为5272454512相关研究报告5224精矿轻烧粉由于销售收入规模的提升对毛利的贡献占比大幅提升至收购芯贝伊尔完善产品结构子公1895各类产品毛利率近年波动较大电熔镁砂在2020年1954低点后保持开上升趋势2022H1升至3788精矿轻烧粉毛利率保持在27-33范围内波动源司欲投资项目加深半导体领域布局证北交所信息更新-202339浮选法和悬浮炉技术贡献净利润42钢铁仍为耐火材料最大应用行业券北交所消费新势力崭露头角营收浮选工艺主要目的是利用低品位矿石岩毛代替高品位矿石生产电熔镁轻烧氧证增速超估值偏低北交所行业券20化镁等最终产品或中间产品是全部产品在最初原材料阶段的加工工艺其主要研主题报告-202338作用是降低生产成本悬浮炉目的是对精矿粉尾矿粉进行轻烧生产的精矿轻究安达科技830809BJ磷酸铁锂头部报烧粉进一步生产电熔镁砂中的大结晶产品或对外销售生产的尾矿轻烧粉作为脱企业跟随下游龙头扩张产能北交硫剂直接对外销售两类工艺在年对净利润的贡献占比分别达到告2019-2021所首次覆盖报告-202338587735634216钢铁行业目前为耐火材料最大应用下游占比达65切入镁化工镁建材及二氧化碳新行业发行估值对应PE1356X较低此次募投镁相关项目主要为轻烧氧化镁的产能增加轻烧氧化镁产品主要下游行业为耐火材料行业镁化工行业以及镁建材行业其中镁化工与镁建材属于东和新材新的下游发展方向目前东和新材已有的轻烧氧化镁粉产品主要作烟气脱硫剂制备同时同一产品线上的氢氧化镁可用作镁建材中的阻燃剂碳酸镁可用作医疗行业除酸剂等同时募投项目包含15万吨高纯二氧化碳年产能可切入食品级和超食品级二氧化碳市场本轮公开发行价为868元股对应2021PE为1356X处于较低位置风险提示下游行业经营周期性风险原材料周期波动风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明120北交所新股申购报告目录1公司方面镁耐火小巨人净利润率逐年提升突破20311产品结构电熔镁砂贡献五成营收精矿轻烧粉毛利贡献快速提升412财务情况盈利能力持续上升净利率增至2068913募投项目3亿用于轻烧氧化镁及二氧化碳产能建设112行业方面钢铁行业为下游向高端化环保化方向转移123看点切入镁化工建材及二氧化碳新市场144可比估值发行价对应PE1356X处于较低水平175风险提示18图表目录图1毕胜民毕一明等五名个人股东为一致行动人3图2东和新材产品集中于镁耐火产业链的中上游4图3东和新材的电熔镁砂主要分为低硅高钙电熔镁砂和大结晶电熔镁5图4浮选后的精矿粉与尾矿粉均可用于制备轻烧氧化镁粉6图5定形耐火制品主要包括无碳钢包砖镁碳砖铝镁碳砖等6图6精矿轻烧粉2022H1上升至2073成为第二大主营收入贡献产品7图7精矿轻烧粉对毛利的贡献占比大幅提升至18957图8精矿轻烧粉毛利率保持在27-33范围内波动7图9主营业务贡献绝大部分收入10图10外销占比有所上升10图11主营业务收入保持稳定2022Q3同比上升99410图12净利润处于快速上升阶段10图13盈利能力持续上升2022Q3净利率增至206811图14期间费用率和研发费用率均保持稳定11图15钢铁目前为耐火材料最大应用下游占比达6513图16耐火材料产量近年保持稳定14图1720172018年重点耐火材料企业收入有上升趋势14图1820172018重点企业利润率提高14图19浮选法与悬浮炉技术均属于东和新材产品生产中的关键步骤15表1东和新材共9名高级管理人员3表2主要产品产能利用率已经临近饱和8表3东和新材客户资源优质稳定8表446亿元用于新建二氧化碳及轻烧氧化镁产能12表5镁砂根据生产工艺不同主要分为轻烧氧化镁烧结镁砂及电熔镁砂12表6浮选法和悬浮炉技术对东和新材整体营收及净利润具有重大贡献16表7北京利尔濮耐股份等耐火材料行业公司为可比公司17表8东和新材本轮发行底价对应稀释前2021PE1356X有较大上升空间18请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明220北交所新股申购报告1公司方面镁耐火小巨人净利润率逐年提升突破20东和新材是集菱镁矿浮选电熔镁生产定形耐火制品不定形耐火制品等镁制品生产为主的菱镁资源综合利用高新技术企业主营业务为以镁质耐火材料为主的镁制品的研发生产销售主要产品包括电熔镁砂轻烧氧化镁定形及不定形耐火制品菱镁矿石等2015年低品位菱镁矿高效综合利用示范工程被国家工信部确定为第一批34个尾矿综合利用项目工程之一东和新材是其中菱镁矿综合利用企业2021年被评为专精特新小巨人企业图1毕胜民毕一明等五名个人股东为一致行动人资料来源招股说明书目前东和新材共9名高级管理人员实际控制人之一毕胜民出任总经理其在公司内任职多年具有丰富的行业经验表1东和新材共9名高级管理人员姓名任职任职期间经历简介出生于1968年8月中专学历2007年11月至2013年8月于辽宁东和集团商贸有限公司202239至任监事2012年11月至2019年3月于辽阳县东和镁矿有限公司任执行董事2001年12月毕胜民总经理202538至今历任东和新材执行董事董事长总经理2007年3月至2020年11月担任泰迪炉材执行董事董事长并在2007年11月以前兼任总经理出生于1980年1月大专学历2007年10月至2015年12月任海城市昊洋耐火材料有限公202239至赵权副总经理司执行董事总经理2010年4月至2010年5月于海城市全顺矿业有限公司任执行董事兼总202538经理2015年4月至今历任东和新材董事副总经理出生于1965年4月初中学历2003年6月至2009年1月从事矿产品贸易经纪业务2009202239至年1月至2017年1月于海城东和商贸有限公司任董事2009年1月至今历任东和新材副董宝华副总经理202538董事长副总经理2009年7月至2020年11月历任泰迪炉材经理副董事长2018年10月至今任荣富耐火执行董事经理出生于1970年1月MBA研究生学历1992年8月至1995年3月于辽宁镁矿公司营口耐火材料厂任技术员2009年1月至2017年1月于海城东和商贸有限公司任董事2015年5202239至孙希忠副总经理月至2015年12月于营口广通耐火材料有限公司任监事2009年7月至今历任泰迪炉材经202538理执行董事2009年7月至今曾任东和新材董事会秘书副总经理现任东和新材董事副总经理请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明320北交所新股申购报告姓名任职任职期间经历简介出生于1978年7月初中学历2000年1月至2002年12月从事个体经营2003年1月至2005202239至毕德斌副总经理年8月于辽阳县礼备第二镁矿任矿长2005年9月至今于东和新材先后担任电熔镁车间副主任202538主任副总经理出生于1975年2月本科学历2011年8月至2015年6月于辽宁运通实业集团有限公司历董事会秘202239至任财务部长财务总监2015年7月至2018年7月于辽宁运通车联发展股份有限公司任财朴欣书财务202538务总监董事会秘书2018年8月至今先后担任东和新材财务经理财务总监董事会秘书总监2022年1月至今担任东部镁业监事出生于1967年5月高中学历1996年1月至2001年12月于海城市华晨特种耐火材料厂202239至任业务员2002年10月至今任海城市艺新特种耐火材料厂负责人2002年1月至今历任罗锦副总经理202538东和新材销售部长技质中心副主任浮选车间主任监事副总经理2012年11月至2016年6月于辽阳县东和镁矿有限公司任经理2018年10月至今任荣富耐火监事出生于1968年6月研究生学历2008年12月至2015年9月于辽宁赫亿燃料油集团有限公司先后担任筹建办副总执行总裁2016年2月至2019年3月于辽宁精华新材料股份有202239至吴山副总经理限公司任总经理2008年3月至今于沈阳易德劳务服务有限公司任监事2004年11月至今202538于天津市三江隆进出口贸易有限公司任监事2019年3月至今于东和新材先后担任销售经理副总经理出生于1992年5月本科学历2012年9月至2017年7月就读于美国绿河学院2018年2202239至月至2018年11月就读于德国EU商学院2018年11月至今于东和新材先后担任董事长助毕一明副总经理202538理副总经理2020年5月至今于东和欧洲任执行董事2022年1月至今于东部镁业担任经理执行董事资料来源招股说明书开源证券研究所11产品结构电熔镁砂贡献五成营收精矿轻烧粉毛利贡献快速提升东和新材主要产品包括电熔镁砂轻烧氧化镁耐火材料以及菱镁矿石整体集中于镁耐火产业链的中上游图2东和新材产品集中于镁耐火产业链的中上游资料来源招股说明书开源证券研究所电熔镁砂具有纯度高结晶粒大结构致密抗渣性强热震稳定性好的特点是制作高品位镁砖镁碳砖等定形耐火制品及不定形耐火制品的重要原料传统的电熔镁砂冶炼是用特级或一级菱镁矿石直接放至电熔炉中进行冶炼目前高品位的请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明420北交所新股申购报告菱镁矿资源越来越少特级矿石更为稀缺东和新材通过自主研发的浮选技术将低品位菱镁矿石进一步脱硅脱钙生成高品质精矿粉并进一步生产电熔镁砂可以大幅提高菱镁矿资源的利用率降低电熔镁砂产品成本保证电熔镁砂产品质量按照生产工艺不同东和新材电熔镁砂产品主要分为低硅高钙电熔镁砂大结晶电熔镁砂低硅高钙电熔镁砂主要以精选的天然菱镁石或经过浮选后的低硅高钙菱镁矿精矿粉为主要原料经过压球在电弧炉中熔融制得在钢铁冶炼耐材选用方面使用低硅高钙电熔镁砂生产的镁碳砖抗渣及抗侵蚀性能要优于使用同等氧化镁含量的普通电熔镁砂生产的镁碳砖大结晶电熔镁砂主要是以精矿轻烧粉为主要原料用优级石墨化电极经高温熔融后凝结成白色结晶块体称之为大结晶电熔镁主要用于炼钢炉的炉衬耐火材料是制造耐火砖不定形耐火制品的优质高品位碱性耐火原料也可作为填充料用于制作热电偶和热绝缘材料家用电器等也可用于陶瓷原料和烧结助剂以及冶金建材化工国防医疗器械等图3东和新材的电熔镁砂主要分为低硅高钙电熔镁砂和大结晶电熔镁资料来源东和新材官方网站轻烧氧化镁具有质地疏松化学活性大吸附能力强等特点东和新材轻烧氧化镁产品根据原材料不同主要包含精矿轻烧粉及尾矿轻烧粉精矿轻烧粉主要以经浮选后的镁矿精矿粉为主要原材料进行煅烧生成主要用于1作为主要原料进一步生产大结晶电熔镁砂产品和高纯烧结镁砂产品2作为辅料进一步生产低硅高钙电熔镁砂尾矿轻烧粉主要以经浮选后的废弃尾矿粉为主要原材料进行煅烧生成通常每生产1吨菱镁矿精矿粉大约产生0508吨的尾矿被废弃不仅破坏环境造成污染而且浪费资源东和新材于2017年率先建设目前国内较先进的旋流动态煅烧炉成套设备并于2018年投入使用通过旋流动态煅烧炉煅烧处理原本作为废料堆积的浮选尾矿变为具有较高经济价值的尾矿轻烧粉初步实现尾矿零排放的目标进一步拓宽产品应用领域目前公司尾矿轻烧粉产品主要用于1作为镁化工产品原料进一步生产脱硫脱硝剂用于废气治理2作为镁建材原料进一步生产新型板材等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明520北交所新股申购报告图4浮选后的精矿粉与尾矿粉均可用于制备轻烧氧化镁粉资料来源招股说明书开源证券研究所镁质耐火制品可应用于钢铁冶炼有色金属冶炼炉水泥窑和碱性耐火材料的煅烧窑内衬东和新材产品目前主要应用于钢铁冶炼行业包括定形耐火制品和不定形耐火制品定形耐火制品是指使用优质电熔镁高纯镁砂经过破碎后添加鳞片石墨添加剂酚醛树脂结合剂经过混练高压成型后200烘干而成的耐火制品定形耐火制品可应用于炼钢转炉电炉钢包及精炼包等热工设备的内衬主要包括无碳钢包砖镁碳砖铝镁碳砖铝碳化硅碳砖等不定形耐火制品由具有一定粒度级配的耐火骨料和粉料结合剂外加剂混合而成的耐火材料又称散状耐火材料主要有耐火浇注料耐火可塑料耐火捣打料耐火喷射料耐火泥等同耐火砖比较具有工艺简单因省去烧成工序节约能源成本低廉便于机械化施工等特点图5定形耐火制品主要包括无碳钢包砖镁碳砖铝镁碳砖等资料来源东和新材官方网站开源证券研究所近年来受菱镁矿山资源整合及环保治理的影响东和新材产品主要原材料菱镁矿石供求及价格均出现了较大幅度的波动为了应对上述情况对业务的影响于2019年收购荣富耐火51的股权东和新材将荣富耐火定位为原材料基地荣富耐火拥有30万吨年的菱镁矿采矿权可以保证部分原材料供应安全控制原材料成本从主营业务构成上来看电熔镁砂始终为主营业务收入贡献占比最大的产品项2019-2022H1分别为5651560145614905而随着浮选法和悬浮炉的应用精矿轻烧粉的营收贡献在2021年产生较大提升2022H1上升至2073成为第二大主营收入贡献产品请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明620北交所新股申购报告图6精矿轻烧粉2022H1上升至2073成为第二大主营收入贡献产品1008060402002019202020212022H1电熔镁砂尾矿轻烧粉精矿轻烧粉定形耐火制品不定形耐火制品菱镁矿石其他数据来源招股说明书开源证券研究所从毛利贡献率情况来看电熔镁砂始终为最主要毛利贡献产品2019-2022H1分别为52724545125224精矿轻烧粉由于销售收入规模的提升对毛利的贡献占比大幅提升至1895从毛利率来看各类产品近年波动较大其中电熔镁砂在2020年1954低点后保持上升趋势2022H1上升至3788精矿轻烧粉毛利率保持在27-33范围内波动耐火制品毛利率主要受整体承包客户两次下调单价影响从2019年3226下降至13432022H1回升至1732而菱镁矿石由于成本中无直接材料且主要为制造费用毛利率在2020-2022H1分别为563970898436图7精矿轻烧粉对毛利的贡献占比大幅提升至1895图8精矿轻烧粉毛利率保持在27-33范围内波动1004080356030402520201502019202020212022H110-205电熔镁砂耐火制品精矿轻烧粉0尾矿轻烧粉菱镁矿石其他2019202020212022H1电熔镁砂耐火制品其他业务毛利精矿轻烧粉尾矿轻烧粉数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所电熔镁砂轻烧氧化镁等主要产品的产能利用率突破90临近饱和扩产需求较强2022H1电熔镁砂产能利用率达到9234轻烧氧化镁产能利用率达9626两大主要产品的产能利用率接近饱和且产能多年未扩张产销率也均保持在80以上东和新材整体对产能扩张需求较大请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明720北交所新股申购报告表2主要产品产能利用率已经临近饱和产品类别项目2022年1-6月2021年度2020年度2019年度产能万吨547109410941094产量万吨5059681053106电熔镁砂销量万吨48499412918产能利用率9234884796239686产销率958210264113998660产能万吨72144144144产量万吨69314161407144其中精矿轻烧粉576727293275尾矿轻烧粉11768911141165销量万吨579116711691189轻烧氧化镁其中精矿轻烧粉451444062024销量尾矿轻烧粉销量12872311071164产能利用率96269831977010001产销率8358824483098255产能万吨24484848产量万吨11630421929耐火制品销量万吨145326236314产能利用率4851633845646046产销率12434107091075410811核定产能万吨153030125开采量万吨1417299729821158菱镁矿石销量万吨5622984331519产能利用率9443998999399261产销率39659958111024479数据来源招股说明书开源证券研究所从2019-2022H1前五大客户情况来看东和新材与德国诺马鲅鱼圈耐火吉林建龙等公司合作关系长期紧密且不存在对单一客户的依赖情况客户资源优质稳定表3东和新材客户资源优质稳定序号客户销售金额元年度销售额占比是否存在关联关系2022年1月6月1德国诺马60028857121759否2南方矿产46333470001358是营口燊阳高温耐火材336323741851065否料有限公司4鲅鱼圈耐火34324124031006否5吉林建龙2459059666721否合计201600789665909-2021年度请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明820北交所新股申购报告序号客户销售金额元年度销售额占比是否存在关联关系1德国诺马8647612221142否2鲅鱼圈耐火85452976391403否3吉林建龙4547106108747否4南方矿产3462361591569是天津钢铁集团有限公2866277104471司5否德龙钢铁有限公司83421693014小计2949698797484合计281520763564623-2020年度1鲅鱼圈耐火66620199981292否2德国诺马51997674971008否3吉林建龙484678208594否南方矿产28248685885484营口卓华1061323010206是合计38861915987535黑崎铁瑞25796335575否合计231743947354494-2019年度1大连赛诺6712644598117否营口卓华36792709516412南方矿产2852210551497是合计653148150211383吉林建龙61909411371079否4德国诺马59073674111029否5鲅鱼圈耐火5615011800978否合计309574464485395-数据来源招股说明书开源证券研究所12财务情况盈利能力持续上升净利率增至2068从营业收入构成来看主营业务收入始终占到97以上占营业收入的绝大多数由外销产生的销售收入在2019-2022H1分别占2468224627964001占比上升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明920北交所新股申购报告图9主营业务贡献绝大部分收入图10外销占比有所上升1001008080606040402020002019202020212022H12019202020212022H1主营业务收入其他业务收入内销外销数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所主营业务收入保持稳定2018-2021分别为675亿元574亿元516亿元609亿元2022Q3同比上升994至489亿元从净利润情况来看2020-2022Q3净利润处于快速上升阶段2021年同比上升4531至936881万元2022Q3同比上升1711至910797万元图11主营业务收入保持稳定2022Q3同比上升994图12净利润处于快速上升阶段7001000050406008000305006000204001040000300-102000200-201000-3020182019202020212022Q30002019202020212022Q3归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所盈利能力持续上升净利率增至2068整体毛利率在2020年后进入上升趋势从2020年的2409上升至2022Q3的3363净利润率则从2018年以来始终保持上涨2018-2022Q3分别为10751409135416622068请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1020北交所新股申购报告图13盈利能力持续上升2022Q3净利率增至2068400035003000250020001500100050000020182019202020212022Q3毛利率净利率数据来源Wind开源证券研究所期间费用率和研发费用率均保持稳定2018-2022H1期间费用率分别为238099310231103793整体处于稳定状态且2022Q3有所下降研发费用分别为255257227262242图14期间费用率和研发费用率均保持稳定500000800400000600300000400200000200100000000000-1000002019202020212022Q3-200销售费用万管理费用万研发费用万财务费用万销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源招股说明书开源证券研究所13募投项目3亿用于轻烧氧化镁及二氧化碳产能建设本次东和新材拟投入募集资金3亿元用于二氧化碳捕集纯化及轻烧氧化镁清洁生产建设项目请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1120北交所新股申购报告表446亿元用于新建二氧化碳及轻烧氧化镁产能拟使用募集资金投序号项目名称总投资额万元实施主体项目建设期入金额万元二氧化碳捕集纯化及轻烧氧化镁清洁生产1541380430000东和新材18个月建设项目2偿还银行贷款及补充流动资金100000010000东和新材-合计641380440000--数据来源招股说明书开源证券研究所二氧化碳捕集纯化及轻烧氧化镁清洁生产建设项目总投资5413804万元拟使用募集资金30000万元项目建设周期18个月完全达产后预计形成年捕集纯化二氧化碳152万吨及年产1716万吨高活性轻烧氧化镁产能年营业收入4859550万元此项目利用外燃式高温煅烧矿物质旋窑生产技术及装备技术由菱镁矿碳酸镁焙烧工艺生产出高纯度高活性轻烧氧化物产品同时捕集回收矿物分解产生的二氧化碳外燃窑除了分解碳酸盐外同时产生高纯度二氧化碳窑气二氧化碳窑气仅经除尘后即可生产出矿物型的食品级液态二氧化碳产品干冰产品大量减排二氧化碳2行业方面钢铁行业为下游向高端化环保化方向转移镁砂是一种重要的无机非金属材料主要成分为氧化镁由于氧化镁具有较高的耐火性黏结性及其他优良的物理特性因此镁砂被广泛应用于冶金耐火原料建材胶凝材料化工脱硫剂等领域镁砂根据生产工艺不同主要分为轻烧氧化镁烧结镁砂及电熔镁砂表5镁砂根据生产工艺不同主要分为轻烧氧化镁烧结镁砂及电熔镁砂项目电熔镁砂烧结镁砂轻烧氧化镁将菱镁矿水镁石和由海水以天然菱镁矿石或提纯的菱镁矿菱镁矿或轻烧氧化镁经或卤水中提取的氢氧化镁经生产精矿粉为原料在电弧炉中经15501600以上温度8001000左右煅烧使其工艺2800以上的高温熔融而成的氧煅烧所得到的氧化镁称分解排出CO2或H2O即化镁称为电熔镁砂为烧结镁砂得到轻烧氧化镁主要氧化镁含量高结晶粒大结构致结晶尺寸比电熔镁砂具有质地疏松化学活性大性能密抗渣性强热震稳定性好小体积密度相对低吸附能力强等特点制备高品位镁砖镁碳砖及不定形制备电熔镁砂烧结镁砂耐火制品的重要原料产品可用来制造烧成镁砖制备氢氧化镁用于烟气脱硫用途作为填充料用于制作热电偶和热镁质不定形耐火材料绝缘材料家用电器等镁质建材原料资料来源招股说明书开源证券研究所中国在国际镁砂市场中一直扮演着重要的角色在过去的三十多年里中国镁砂的产量一直占世界总产量的60以上是国际镁砂下游行业的重要原料来源镁请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1220北交所新股申购报告砂应用的三大领域为耐火材料领域化工产品领域建筑材料领域在镁化工领域镁砂产品之一轻烧氧化镁粉可作为主要原料制备氢氧化镁氢氧化镁的缓冲性能反应活性吸附性力热分解性能等均较优秀既可以作为化工材料和中间体也是一种绿色环保阻燃剂和添加剂用于橡胶塑料纤维和树脂等高分子材料工业中氢氧化镁在环保领域中主要作为阻燃剂酸性废水处理剂重金属脱除剂烟气脱硫剂等进行应用在建筑材料领域轻烧氧化镁与氯化镁水溶液反应形成镁质胶凝材料其可塑性与粘结性甚好与有机无机材料粘结力大在空气中会逐渐硬化因此将镁质胶凝材料加其他填料玻璃纤维等可制成质量轻保温隔热隔音阻燃无静电感应的材料这种材料可像木材一样加工成各种建筑材料或装饰材料耐火材料一般指耐火度不低于1580能承受相应的物理化学变化及机械作用的无机非金属材料大部分耐火材料以天然矿石为原料如菱镁矿耐火粘土硅石白云石等耐火材料广泛应用于钢铁建材有色金属机械化工电力轻工等基础工业领域以及航空领域和舰艇导弹等军事领域是高温窑炉等热工设备的结构材料是高温工业热工装备的重要支撑材料耐火材料工业的科学进步与技术发展对高温工业的发展起到重要作用图15钢铁目前为耐火材料最大应用下游占比达65有色3其它6化工4陶瓷5玻璃7钢铁65水泥10钢铁水泥玻璃陶瓷化工有色其它数据来源新时代中国耐火材料行业发展新趋势开源证券研究所当前耐火材料行业市场竞争较充分低端市场需求饱和的情况在国内耐火材料行业准入政策日益趋严的情况下行业内技术落后能耗大规模小的企业预计逐步被淘汰或兼并具有技术规模品牌优势的企业得到扶持和壮大市场有望呈现不断向行业领先企业集中的趋势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1320北交所新股申购报告图16耐火材料产量近年保持稳定3500300025002000150010005000201220132014201520162017201820192020产量万吨数据来源耐火材料协会开源证券研究所根据耐火材料协会数据显示近几年耐火材料产品产量稳中有降重点耐火材料生产企业收入呈现波动增长的趋势平均年增长幅度为112017年度2018年度受耐火材料价格整体上涨的影响重点耐火材料企业收入有上升趋势2019年度随着耐火材料市场价格逐渐回归理性区间导致主要耐火材料企业收入较2018年度基本持平由此证明目前耐火材料产品向产品高端化环保化方向转移图1720172018年重点耐火材料企业收入有上升趋势图1820172018重点企业利润率提高50900800407003060050020400103002000100-100002015201620172018201920152016201720182019同比增长率利润率数据来源耐火材料协会开源证券研究所数据来源耐火材料协会开源证券研究所3看点切入镁化工建材及二氧化碳新市场东和新材技术领先浮选法和悬浮炉两项优势技术对利润有重大贡献东和新材于2005年便开始对菱镁矿的资源综合利用进行攻关和研究在菱镁矿尾矿综合利用方面做了大量研发工作通过自主研发的菱镁矿浮选技术将低品位菱镁矿石作脱硅脱钙处理生成高品质精矿粉并进一步生产电熔镁砂东和新材菱镁矿浮选技术可以大幅提高菱镁矿资源的利用率降低电熔镁砂产品成本保证请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1420北交所新股申购报告电熔镁砂产品质量2015年东和新材低品位菱镁矿高效综合利用示范工程被国家工信部确定为第一批34个尾矿综合利用项目工程之一东和新材是其中唯一一家菱镁矿综合利用企业东和新材于2017年率先通过设备及技术同步引进的方式引入旋流动态闪速煅烧高活性氧化镁技术简称旋流动态煅烧技术或悬浮炉技术并建设目前国内较先进的旋流动态煅烧炉成套设备相关设备2018年正式投入使用通过旋流动态煅烧炉煅烧处理原本作为废料堆积的浮选尾矿变为具有较高经济价值的尾矿轻烧粉初步实现尾矿零排放的目标浮选法与悬浮炉技术均属于东和新材产品生产中的关键步骤由于浮选装置旋流动态煅烧装置投资较大且生产工艺较难掌控需要较长时间磨合目前主要为行业内头部企业装备国内菱镁行业主要聚集在鞍山营口两市在两市500余家电熔镁生产企业中同时装置悬浮生产线旋流动态煅烧两种生产线的企业仅有12家占比略高于2两项技术在国内具有领先性图19浮选法与悬浮炉技术均属于东和新材产品生产中的关键步骤资料来源问询回复函开源证券研究所浮选工艺主要目的是利用低品位矿石岩毛代替高品位矿石生产电熔镁轻烧氧化镁等最终产品或中间产品是东和新材全部产品在最初原材料阶段的加工工艺其主要作用是降低生产成本旋流动态煅烧工艺悬浮炉目的是对精矿粉尾矿请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1520北交所新股申购报告粉进行轻烧生产的精矿轻烧粉进一步生产电熔镁砂中的大结晶产品或对外销售生产的尾矿轻烧粉作为脱硫剂直接对外销售两类工艺在2019-2021年对净利润的贡献占比分别为587735634216对东和新材整体营收及净利润具有重大贡献表6浮选法和悬浮炉技术对东和新材整体营收及净利润具有重大贡献工艺项目2021年度2020年度2019年度浮选精矿粉节约成本元吨7143516923242进一步生产电熔镁节约成本元吨153221108749852浮选节约成本总额万元115097122623319931节约成本对净利润的贡献万元97833104229271941精矿尾矿轻烧粉销售收入万元1185907618411679832悬浮炉精矿尾矿轻烧粉毛利贡献万元386833170149239020精矿尾矿轻烧粉净利润贡献万元328808144626203167两项工艺合计净利润贡献万元426641248855475108公司净利润总额万元1011918698434808368两项工艺合计净利润贡献占比421635635877数据来源问询回复函开源证券研究所开拓碳酸镁及氢氧化镁新产品切入下游镁化工镁建材领域本轮募投项目镁相关项目主要为轻烧氧化镁的产能增加轻烧氧化镁产品主要下游行业为耐火材料行业镁化工行业以及镁建材行业其中镁化工与镁建材属于东和新材新的下游发展方向目前东和新材已有的轻烧氧化镁粉产品主要作烟气脱硫剂制备随着国家对环境保护的日益重视及相关规定的日益完善我国工业企业废气污染治理完成投资额呈现波动增长的态势全国工业废气治理投资额从2010年度188亿元增长至2017年度446亿元年度复合增长率约为13同时同一产品线上的氢氧化镁碳酸镁同样为东和新材在镁化工镁建材领域的拓展方向氢氧化镁是具有阻燃抑烟填充三重功能的优秀阻燃剂广泛应用于橡胶化工建材塑料及电子不饱和聚酯和油漆涂料等高分子材料中特别是对矿用导风筒涂覆布PVC整芯运输带阻燃铝塑板阻燃篷布PVC电线电缆料矿用电缆护套电缆附件的阻燃消烟抗静电具有优良的阻燃效果2020年全球氢氧化镁阻燃剂市场规模达到了21亿元预计2026年达到32亿元年复合增长率CAGR为45目前东和新材在研项目中新型氢氧化镁阻燃剂的研发投入为1500万元利用悬浮炉的回收余热制备碳酸镁研发投入为400万元两大是重点研发项目募投项目产生优质二氧化碳产能开辟新市场二氧化碳按照纯度不同可分为食品级二氧化碳分液态和干冰等和工业级二氧化碳2020年我国食品级二氧化碳总需求约为226万吨20052020年的复合增速约为10目前我国食品级二氧化碳主要应用在碳酸型饮料含啤酒二请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1620北交所新股申购报告氧化碳保护焊冷冻保鲜烟丝膨化等领域东和新材邻近的东北地区京津冀地区山东省内蒙东部等区域上述区域食品级二氧化碳需求量占全国比例不低于10按GDP总量占比测算即不低于20万吨此外日本韩国市场对食品级二氧化碳需求量亦较大由于辽宁省距离日本韩国相对较近东和新材也将日韩市场作为二氧化碳产品的目标市场之一此次募投项目采用使用外燃式旋窑系统煅烧过程中矿石物料不与热源直接接触因技术工艺差别募投生产线煅烧过程中产生的二氧化碳为矿物分解直接产生区别于市场现有通过石油气分解生产出的二氧化碳纯度较高有害物成分低无需提纯即可产出食品级液态固态二氧化碳品质占优且年产量预计达到15万吨4可比估值发行价对应PE1356X处于较低水平鉴于东和新材目前产品处于镁耐火产业链中上游主要包含电熔镁砂轻烧氧化镁和耐火材料等因此选择北京利尔濮耐股份瑞泰科技中镁控股四家公司作为估值可比公司表7北京利尔濮耐股份等耐火材料行业公司为可比公司公司名称主营业务介绍主营业务为钢铁有色石化建材等高温工业用耐火材料的开发生产销售等并承担高温热工装备用耐火材料的整体设计配置配套安装施工使用维护与技术服务为一体的整体承包业务是国内钢铁工业用耐火材北京利尔料整体承包经营模式的先行者是国内大型钢铁工业用耐火材料整体承包商同时也是产品品种最全整体承包范围最广的大型耐火材料制造商之一主营业务为研制生产和销售定形不定形耐火制品功能耐火材料及配套机构并承担各种热工设备耐火材料设计安装施工服务等整体承包业务已为世界钢铁百强企业中的近70家提供优质产品和完善服务主要产品濮耐股份包括透气砖类座砖类散料类滑板水口类三大件类镁碳铝镁碳类等20多个系列200多个品种的耐火材料广泛应用于钢铁有色冶炼电力石化铸造等行业并出口到美洲欧洲独联体国家东南亚非洲中东等国家和地区是一家综合型耐火材料服务商集研发生产销售和综合服务为一体为玻璃水泥钢铁有色电力石瑞泰科技化煤化工危废处理等行业高温窑炉提供耐火技术耐火材料施工安装等综合服务可提供熔铸耐火材料碱性耐火材料铝硅质耐火材料硅质耐火材料特殊合金耐热耐磨材料等系列产品拥有镁碳砖烧成砖散状料生产线电熔镁砂重烧镁砂合成镁砂等耐材原料生产基地以高品质碱性耐火中镁控股材料为主导产品产品覆盖钢铁冶炼重型机械有色冶炼玻璃熔炼水泥窑炉等使用碱性耐材的全部领域年生产电熔镁砂合成镁砂镁碳砖烧成砖不定形制品30万吨资料来源招股说明书开源证券研究所东和新材发行价定为868元股对应稀释前2021PE为1356X稀释后为1892X相较于行业平均PETTM2903X2021PE4074X水平而言处于较低位置同时考虑到东和新材募投项目建设较快且预计切入镁化工镁建材以及二氧化碳等新市场产生新的收入增长点因此我们认为本轮东和新材发行估值水平处于较低位置建议关注请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1720北交所新股申购报告表8东和新材本轮发行底价对应稀释前2021PE1356X有较大上升空间2021归母净利证券代码证券简称PETTM总市值亿元2021PEPSTTMPBLF润百万元002392SZ北京利尔14674441397761116092090002225SZ濮耐股份3022434583755187091138002066SZ瑞泰科技4220282747785917059468831621NQ中镁控股-738284-670-4247032040平均值29034074080232839792NQ东和新材96717629369967159146数据来源Wind开源证券研究所注数据截止至2023年3月11日5风险提示下游行业经营周期性风险原材料周期波动风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1820北交所新股申购报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1920北交所新股申购报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2020