研究报告全文：短线陷入僵持铜价震荡运行姓名陈梦赟姓名薛韬投资咨询证号Z0018178期货从业证号F30944232023年3月12日01周度观点目录02周度重点CONTENTS03结构与价差分析01周度观点周度观点本周主要观点本周铜价震荡运行宏观面海内外宏观面影响均偏中性对铜价驱动有限同时基本面矛盾并不突出部分冶炼厂将货源出口至保税区流通货源总体偏紧使得现货升水有所抬升下游实际消费恢复偏慢但库存累库趋缓或暗示库存见顶旺季预期尚难证伪下周走势分析宏观面短期或陷入僵持状态对价格的驱动有限基本面看3月电解铜产量预计环比继续改善进口亏损继续收敛不排除后续进口货源流入可能消费端继续修复但是较旺季正常水平仍有距离库存拐点基本可以确认但是短期基本面矛盾并不突出后续消费恢复的成色较为关键库存去化的斜率以及持续性预计铜价仍将维持震荡运行下周主要观点1下周二公布的美国CPI数据为3月美联储加息前最后一个关键数据加息25或是50bp在该数据后若无其他意外事件基本可能确定硅谷银行倒闭事件使得短期市场恐慌情绪加剧或推动市场加速向3月加息25bp倾斜建议持续关注美国流动性情况目前仍有较大空间的流动性可以被挤出2国内通胀数据不及预期社融以及信贷数据均超预期信贷的扩张主要依赖政府端和企业端居民端消费恢复依然偏慢总体上国内扩大内需方面依然任重而道远国内宏观面对价格的提振作用有限3下游消费继续改善正在逐步过渡到旺季但目前订单仍较正常旺季水平偏低后续仍需关注消费的成色4国内电解铜进口亏损持续收敛关注保税区库存流入可能操作建议高抛低吸下游企业等待回落后按需买入套保风险提示关注国内库存变化消费恢复情况以及进口流入情况关注美国CPI数据以及银行暴雷后流动性问题02周度重点海外宏观美国非农环比大幅回落失业率小幅抬升美联储3月加息50bp概率下降美国当周初次申请失业金人数季调美国CPI当月同比美国CPI当月环比LME铜3M美国美元指数2010000110290000915270000108795002500001051062300000539000210000104100190000850010217000010515000031080001002022-01-012022-01-222022-02-122022-03-052022-03-262022-04-162022-05-072022-05-282022-06-182022-07-092022-07-302022-08-202022-09-102022-10-012022-10-222022-11-122022-12-032022-12-242023-01-142023-02-042023-02-252020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-01-012023-01-082023-01-152023-01-222023-01-292023-02-052023-02-122023-02-192023-02-262023-03-05美国新增非农就业人数当月值季调美国失业率季调美国2月季调后非农就业人口311万人预100050期205万人前值517万人前值修正为504万人较上月回落但仍超出预期美80045国2月失业率36预期340前值340600美国2月平均时薪同比增长46预估增长404004735200美国非农较环比大幅回落但超预期失业率环比抬升平均时薪同比增长低于预期美030联储3月加息50bp的概率下降后续关注周二美国CPI数据为加息前最后一个关键数2022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012022-01-012022-01-222022-02-122022-03-052022-03-262022-04-162022-05-072022-05-282022-06-182022-07-092022-07-302022-08-202022-09-102022-10-012022-10-222022-11-122022-12-032022-12-242023-01-142023-02-042023-02-252022-01-01据资料来源同花顺东吴期货研究所海外宏观硅谷银行倒闭使得市场恐慌情绪加剧关注市场流动性情况美国硅谷银行倒闭事件周四晚间硅谷银行暴雷周五晚硅谷银行宣布破产目前硅谷银行已被加州监管机构冻结资产并由美国联邦存款保险公司FDIC接管该事件的本质其实是由美联储快速加息使得持有的美债迅速贬值另外长时间的长短端利率倒挂又使得短期借债成本高于长期借短保长反而会加深亏损目前美国市场流动性尽管在逐步收紧但是还是相对较为宽松的对比2018年还有较大规模的流动性可以被挤出硅谷银行倒闭对经济的实际破坏性可能相对有限即使总自身体量而言也很当年的雷曼兄弟相去甚远但是需要注意的是短期对市场情绪的扰动可能会加大周末恐慌情绪正在快速蔓延人们担忧对中小银行的进一步挤兑短线可能会造成局部性流动性的快速收紧而对全局性的影响仍需观望建议关注持续美国流动性情况Repo-IOR利差ONRRP2y10y3m10y0303000250200020250015001020001000001500050000010100005002050010003001502013-01-012013-06-012013-11-012014-04-012014-09-012015-02-012015-07-012015-12-012016-05-012016-10-012017-03-012017-08-012018-01-012018-06-012018-11-012019-04-012019-09-012020-02-012020-07-012020-12-012021-05-012021-10-012022-03-012022-08-012023-01-012013-09-232014-02-232014-07-232014-12-232015-05-232015-10-232016-03-232016-08-232017-01-232017-06-232017-11-232018-04-232018-09-232019-02-232019-07-232019-12-232020-05-232020-10-232021-03-232021-08-232022-01-232022-06-232022-11-232018-09-252018-12-252019-03-252019-06-252019-09-252019-12-252020-03-252020-06-252020-09-252020-12-252021-03-252021-06-252021-09-252021-12-252022-03-252022-06-252022-09-252022-12-25资料来源同花顺东吴期货研究所国内宏观扩大内需任重而道远对价格的提振作用有限30大中城市商品房成交面积土地溢价率乘用车当周日均销量厂家批发201720182019202020172018201920202021202220232021202220232017201820192020160008025000014000702000001200060100005015000080004010000060003040002050000200010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源同花顺东吴期货研究所国内2月CPI同比上涨10环比下降05PPI同比下降14环比持平不及预期2月社融以及信贷数据均超预期短期对情绪上有所提振但具体看数据的扩张主要依赖政府端和企业端居民端消费恢复依然偏慢总体上国内扩大内需方面依然任重而道远宏观面对价格的提振作用有限周内地产成交数据继续环比改善但土地溢价率仍保持在偏低水平汽车市场在补贴退坡以后成交出现下滑预期偏弱库存国内库存进入去库阶段全球显性库存依然偏低SHFE库存社会库存保税区库存201720182019202020172018201920202017201820192020202120222023202120222023202120222023500000608040000060403000004020000020201000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME库存COMEX库存全球显性库存201720182019202020202021202220232017201820192020202120222023202120222023100000500000200008000040000015000600003000001000020000040000100000200005000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM东吴期货研究所据SMM统计社库以及保税区库存周内合计去库277万吨国内进入去库阶段全球而言显性库存依然处于历史低位其中LME近两周持续性的累库基本为国内库存的流出COMEX库存去库速度较快原料端海外矿山扰动进入尾声废铜供应相对宽松18-2199铜精矿作价系数进口TC海外矿山问题基本得到解决扰动进入尾92100声第一量子已经与巴拿马政府达成最终9088协议正在加紧恢复作业BatuHijau铜矿9086预期将于3月底4月初恢复生产Grasberg848082在2月28日宣布恢复8070据SMM预计4月起中国大冶总部江铜787660铜陵金冠青海铜业等冶炼厂即将进入检74修期届时TC有望抬升72502013-08-082014-02-082014-08-082015-02-082015-08-082016-02-082016-08-082017-02-082017-08-082018-02-082018-08-082019-02-082019-08-082020-02-082020-08-082021-02-082021-08-082022-02-082022-08-082023-02-082021-10-122022-01-122022-04-122022-07-122022-10-122023-01-122013-02-08国内再生铜原料供应商逢高出货释放部分库存短期废铜相对宽松精废价差价格优势电解铜含税均价-1光亮铜含税均价华东有色金属城再生铜周度吞吐量精废价差价格优势电解铜含税均价-2铜含税均价5000030004500020004000010003500003000010002500020002000030001500040001000050005000600002022-01-012022-01-222022-02-122022-03-052022-03-262022-04-162022-05-072022-05-282022-06-182022-07-092022-07-302022-08-202022-09-102022-10-012022-10-222022-11-122022-12-032022-12-242023-01-142023-02-042023-02-252021-03-202021-06-202021-09-202021-12-202022-03-202022-06-202022-09-202022-12-20资料来源同花顺东吴期货研究所供应端2月SMM中国电解铜产量同比增加649预计3月将进一步抬升SMM中国电解铜月度产量铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡4000201720182019202020212022202395000030009000002000850000100080000075000007000001000650000200060000055000030005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011-04-302011-07-312011-10-312012-01-312012-04-302012-07-312012-10-312013-01-312013-04-302013-07-312013-10-312014-01-312014-04-302014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-31资料来源同花顺东吴期货研究所2月SMM中国电解铜产量为9078万吨环比上升64同比增加649且较预期的8993万吨多085万吨预计3月国内电解铜产量为9495万吨环比上升417万吨上升459同比上升119进出口关注保税区进口流入可能中国电解铜月度进口量中国电解铜月度出口量现货进口盈亏现货进口盈亏沪伦比值现货沪伦比值600000120000600010500095500000100000400093000400000800002000853000006000010008075200000400001000720001000002000030006500400062010-01-012010-04-012010-07-012010-10-012011-01-012011-04-012011-07-012011-10-012012-01-012012-04-012012-07-012012-10-012013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01资料来源同花顺东吴期货研究所周内电解铜进口亏损持续收敛但是仍没有较多电解铜流入关注下周保税区库存再度流入可能进而缓解现货偏紧的态势消费端总体消费继续改善SMM中国电解铜制杆周度开工率SMM中国再生铜制杆周度开工率2017201820192020202120222023201720182019202020212022202390708060705060504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源同花顺东吴期货研究所本周国内主要精铜杆企业周度开工率为6945环比回升735漆包线用杆及电线电缆用杆新增订单量持续增加逐步过渡到旺季但离往年旺季水平仍有差距再生铜制杆周度开工率为5478环比下降374订单不佳周度开工持续下滑03结构与价差分析国内部分货源仍向保税区转移现货升水持续抬升沪铜近月结构转为backSMM1电解铜升贴水沪铜连一-连三沪铜结构600020172018201920202023-03-102023-03-092023-03-0820212022202350002023-03-072023-03-064000250070000300020006950015002000690006850010001000680005000675000100067000-5002303230423052306230723082309231023112312240124021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月沪铜沪铜沪铜沪铜沪铜沪铜沪铜沪铜沪铜沪铜沪铜沪铜2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01欧洲现货溢价LME铜现货三个月升贴水LME铜结构40021020233920233820233720233620530090002002008900195880019010087001850860018010085001758400170200LP1ComdtyLP1ComdtyLP4ComdtyLP72020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01LP10ComdtyLP13ComdtyLP16ComdtyLP19ComdtyLP22ComdtyLP25ComdtyLP28ComdtyLP31ComdtyLP34ComdtyLP37ComdtyLP40ComdtyLP43ComdtyLP46ComdtyLP49ComdtyLP52ComdtyLP55ComdtyLP58ComdtyLP61ComdtyLP64Comdty2022-11-152022-11-222022-11-292022-12-062022-12-132022-12-202022-12-272023-01-032023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-07资料来源同花顺彭博Argus东吴期货研究所铜期权成交与持仓品种成交量品种持仓量1400001200001200001000001000008000080000600006000040000400002000020000002022-01-012022-01-152022-01-292022-02-122022-02-262022-03-122022-03-262022-04-092022-04-232022-05-072022-05-212022-06-042022-06-182022-07-022022-07-162022-07-302022-08-132022-08-272022-09-102022-09-242022-10-082022-10-222022-11-052022-11-192022-12-032022-12-172022-12-312023-01-142023-01-282023-02-112023-02-252022-01-012022-01-152022-01-292022-02-122022-02-262022-03-122022-03-262022-04-092022-04-232022-05-072022-05-212022-06-042022-06-182022-07-022022-07-162022-07-302022-08-132022-08-272022-09-102022-09-242022-10-082022-10-222022-11-052022-11-192022-12-032022-12-172022-12-312023-01-142023-01-282023-02-112023-02-25成交量认沽认购比率持仓量认沽认购比率3503503003002502502002001501501001005050002022-01-012022-01-152022-01-292022-02-122022-02-262022-03-122022-03-262022-04-092022-04-232022-05-072022-05-212022-06-042022-06-182022-07-022022-07-162022-07-302022-08-132022-08-272022-09-102022-09-242022-10-082022-10-222022-11-052022-11-192022-12-032022-12-172022-12-312023-01-142023-01-282023-02-112023-02-252022-01-012022-01-152022-01-292022-02-122022-02-262022-03-122022-03-262022-04-092022-04-232022-05-072022-05-212022-06-042022-06-182022-07-022022-07-162022-07-302022-08-132022-08-272022-09-102022-09-242022-10-082022-10-222022-11-052022-11-192022-12-032022-12-172022-12-312023-01-142023-01-282023-02-112023-02-25资料来源同花顺东吴期货研究所免责声明谢谢请联系东吴期货研究所期待为您服务400-680-3993httpyjsdwfuturescom本报告由东吴期货研究所制作及发布报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性所表述的意见并不构成对任何人的投资建议投资者需自行承担风险未经本公司事先书面授权不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节修改及用于其它用途期市有风险投资需谨慎