收单主业成长动力十足。新国都自2021年以来进入成长快车道，公司单季度收入开始提速，连续7个季度收入同比增速超过20%，22Q2和22Q3单季度收入规模均突破11亿元。而进入2022年，公司盈利能力也逐步稳定，单季度归母净利润同比增速均超过50%。公司的收单、电子终端两大业务都进入高速成长阶段。
　　积极有为开拓市场，收单份额持续提升。新国都高速成长的动力来源于收单流水的快速扩张，从2020年上半年情况看，新国都流水规模仅为0.58万亿元，远低于行业内上市公司拉卡拉、新大陆，但公司此时开始扩张团队提升流水规模，到2022年上半年公司半年度流水规模已经达到1.34万亿元，超过竞争对手新大陆，增长速度较为领先。
　　收单行业有望迎来“流水提升+费率提升”的双击。展望2023年，收单行业同样有望迎来底部反转的机会，经济活动恢复带来收单流水回暖，行业格局改善带来费率层面的提升空间，同时海外移动支付渗透率提升的背景下智能pos机出海有望继续保持良好增速。
　　子公司布局AI多年，拥有火爆的AIGC应用。新国都海外子公司深度布局AI+图像，累计处理超过2亿次的AI深度任务计算量。新国都子公司新国都智能依托AI深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场成功推出多款工具类产品，基于图像深度学习、计算机视觉等前沿AI技术。
　　投资建议：我们预计新国都2022-2024年实现营收47.3、61.0、73.4亿元，同比增速分别为31%、29%、20%；预计实现归母净利润3.5、5.0、6.1亿元，同比增速分别为72%、46%、22%，当前市值对应23、24年PE分别为16、13倍。而考虑到新国都在AIGC业务领域的领先布局，公司有望受益于整个AI革命性技术带来的积极影响，AI业务有望开花结果，因此公司当前市值仍显著低估。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：收单行业竞争加剧；海外硬件需求景气度衰减；AI新技术落地具有不确定性

研究报告全文：新国都300130SZ首次覆盖报告主业增长强势AIGC业务蓬勃发展2023年03月11日收单主业成长动力十足新国都自2021年以来进入成长快车道公司单季推荐首次评级度收入开始提速连续7个季度收入同比增速超过2022Q2和22Q3单季当前价格1632元度收入规模均突破11亿元而进入2022年公司盈利能力也逐步稳定单季度归母净利润同比增速均超过50公司的收单电子终端两大业务都进入高速成长阶段TableAuthor积极有为开拓市场收单份额持续提升新国都高速成长的动力来源于收单流水的快速扩张从2020年上半年情况看新国都流水规模仅为058万亿元远低于行业内上市公司拉卡拉新大陆但公司此时开始扩张团队提升流水规模到2022年上半年公司半年度流水规模已经达到134万亿元超过竞争对手新大陆增长速度较为领先收单行业有望迎来流水提升费率提升的双击展望2023年收单行分析师吕伟业同样有望迎来底部反转的机会经济活动恢复带来收单流水回暖行业格局改执业证书S0100521110003善带来费率层面的提升空间同时海外移动支付渗透率提升的背景下智能pos机电话021-80508288出海有望继续保持良好增速邮箱lvweiyjmszqcom分析师丁辰晖子公司布局AI多年拥有火爆的AIGC应用新国都海外子公司深度布局执业证书S0100522090006AI图像累计处理超过2亿次的AI深度任务计算量新国都子公司新国都智电话021-80508288能依托AI深度内容生成视频处理技术等在海外市场成功推出多款工具类产邮箱dingchenhuimszqcom品基于图像深度学习计算机视觉等前沿AI技术投资建议我们预计新国都2022-2024年实现营收473610734亿元同比增速分别为312920预计实现归母净利润355061亿元同比增速分别为724622当前市值对应2324年PE分别为1613倍而考虑到新国都在AIGC业务领域的领先布局公司有望受益于整个AI革命性技术带来的积极影响AI业务有望开花结果因此公司当前市值仍显著低估首次覆盖给予推荐评级风险提示收单行业竞争加剧海外硬件需求景气度衰减AI新技术落地具有不确定性盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3612472861017339增长率372309291203归属母公司股东净利润百万元201282503612增长率1320407783216每股收益元040056100121PE41291613PB33292521资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年3月10日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1新国都300130计算机目录1AIGC业务尚未被发掘收单业务积极扩张311收单主业积极扩张行业迎来流水费率提升双击312海外子公司前瞻布局AI应用落地62盈利预测与投资建议821盈利预测假设与业务拆分822估值分析93风险提示10插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2新国都300130计算机1AIGC业务尚未被发掘收单业务积极扩张11收单主业积极扩张行业迎来流水费率提升双击公司积极扩张21年以来单季度收入与利润持续保持高增长新国都自2021年以来进入成长快车道公司单季度收入开始提速连续7个季度收入同比增速超过2022Q2和22Q3单季度收入规模均突破11亿元而进入2022年公司盈利能力也逐步稳定单季度归母净利润同比增速均超过50公司的收单电子终端两大业务都进入高速成长阶段图12021Q1-2022Q3公司单季度收入及增速图22021Q1-2022Q3公司单季度归母净利润及增速单季度收入亿元yoy单季度归母净利率亿元yoy1460122001111171210410250101509196104008100871300650642004021002-500000-10021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院新国都电子终端与收单业务近两年均实现高速增长新国都目前有两大核心业务分别是支付收单业务以及以pos机制造为主的硬件业务两大业务在2021年均实现了良好成长其中收单业务2021年同比增速达到52硬件业务也在海外需求的拉动下达到12的同比增速图32021Q1-2022Q3公司单季度收入亿元及增图42021新国都业务收入构成情况速收单及增值服务产品制造24收单yoy制造业yoy收单及增值服务258028产品制造2060401520信用审核100566-20其他0-402018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院收单流水规模跃升2022年成长性进一步显现新国都高速成长的动力来源于收单流水的快速扩张从2020年上半年情况看新国都流水规模仅为058万亿元远低于行业内上市公司拉卡拉新大陆但公司此时开始扩张团队提升流水本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3新国都300130计算机规模到2022年上半年公司半年度流水规模已经达到134万亿元超过竞争对手新大陆增长速度较为领先图5A股三大收单公司半年度流水规模万亿元新国都拉卡拉新大陆32521341511608110580640502020H12020H22021H12021H22022H1资料来源各公司公告民生证券研究院另一大业务电子终端迎来海外需要高景气公司另一大高成长业务源自电子终端景气的海外需求受益于海外尤其是拉美地区移动支付的持续渗透以智能pos机为代表的电子终端业务迎来新的成长动力2021年公司海外收入达到544亿元同比增长90而另一家同样参与海外支付硬件推广的新大陆海外业务也同样迎来高速增长足以证明海外硬件终端需求的高景气图62018-2021年新国都海外收入及增速图72018-2021年新大陆海外收入及增速新国都海外收入亿元YOY新大陆海外收入亿元YOY654410016141912051480124802876010673212862740644621324020412000020182019202020212018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2022年仍保持十足成长韧性也侧面反映公司牌照影响有限根据新国都发布的2022年业绩预告也能够初步看到公司22年经营情况整体看在疫情严重冲击的背景下公司依然保持了35以上的归母净利润增速扣非净利润也保持了较高的增长趋势新国都的2022年业绩预告有两点值得关注一方面公司2022年流水规模达到258万亿元同比增长31进一步证明公司扩张的能力另一方面根据数据计算公司2022H2流水规模124万亿元同比增长7也能够从侧面反映2022年6月27日公司支付许可证续展中止并未影响公司业务正常开展本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4新国都300130计算机表1新国都2022年业绩预告关键要点梳理单位亿元项目20222021同比增速备注归母净利润27-312035-55新国都2022年流水规模约为258万亿元扣非净利润16-201237-71新国都2022年拟计提商誉08-11亿元资料来源wind民生证券研究院展望2023年收单行业费率有望触底反弹收单行业自96费改以来面临激烈的行业竞争收单公司的费率在激烈的市场化竞争下持续下行体现在公司的报表端收单业务的毛利率近年来持续下行而经历20202022年两轮疫情的冲击行业的格局持续改善收单公司的费率在市场竞争缓解的背景下有机会实现触底回升而对于收单公司而言收单费率提升反映在报表端毛利率的提升而成本多来自渠道铺设和费用投放因此毛利率提升将较大程度转换成利润图82018-2022上半年A股三大收单公司收单业务毛利率的变化拉卡拉新大陆新国都45403530252015105020182019202020212022H1资料来源各公司公告民生证券研究院跟随经济恢复消费流水同样有望迎来回升流水规模式收单公司增长的重要基础而2022年疫情反复严重冲击了线下消费等收单公司最典型的业务场景多数收单公司在流水端都面临一定的压力从上市公司的情况来看除了持续扩张的新国都外拉卡拉新大陆收单流水均受到影响呈现半年度的下滑趋势而展望2023年随着线下消费场景复苏收单公司的整体流水金额有望重回增长图92020-2022年社零当月同比变化图102021H1-2022H1三大收单公司流水同比增速社会消费品零售总额当月同比新国都拉卡拉新大陆40100813080652048106004040-1020-1-10-200-30-20-7-40-14-152021H12021H22022H12021-052022-082020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-112020-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5新国都300130计算机12海外子公司前瞻布局AI应用落地AIGC持续火爆生态应用不断涌现AIGC即人工智能生成内容作为当前新型的内容生产方式已经率先在传媒电商影视娱乐等数字化程度高内容需求丰富的行业取得重大创新发展市场潜力逐渐显现根据6pen预测未来五年10-30的图片内容由AI参与生成有望创造超过600亿以上市场空间若考虑到下一代互联网对内容需求的迅速提升国外商业咨询机构AcumenResearchandConsulting预测2030年AIGC市场规模将达到1100亿美元图11AIGC产业生态体系图12AIGC具体应用场景资料来源腾讯研究院民生证券研究院资料来源人民日报微博民生证券研究院ChatGPT横空出世人工智能迎来里程碑革新ChatGPT是由人工智能实验室OpenAI研发的通用聊天机器人其使用Transformer神经网络架构能够高效问答并具备撰写多类文本的能力ChatGPT的问世为AIGC打开了丰富的想象空间比尔盖茨甚至评价ChatGPT称这种人工智能技术出现的重大历史意义不亚于互联网和个人电脑的诞生本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6新国都300130计算机图13ChatGPT商业化落地进程资料来源民生证券研究院整理新国都旗下子公司洞见科技MataInsightTechnologyLimited于2022年10月14日出品热门软件PicSoPicSo是一款从文本到图像的智能AI绘画软件主要用于创意数字艺术拥有多种绘画风格与谷歌OpenAI等其他专业平台不同PicSo降低了使用文本生成图像艺术等尖端AI技术的障碍用户可以直接使用手机进行创造PicSo发布后迅速成为ProductHunt的每日排行榜的第一名和每周产品排行榜的第二名截至2023年3月2日在GooglePay有高达50万次的下载量图14ProductHunt排名位于前列图15GooglePay下载量高资料来源ProductHunt官网民生证券研究院资料来源GooglePay民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7新国都300130计算机2盈利预测与投资建议21盈利预测假设与业务拆分根据新国都的业务情况我们可以分为收单及增值服务产品制造审核服务技术服务和其他五大部分1收单及增值服务2022年在国家出台的一系列消费刺激政策推动下公司收单业务交易流水恢复增长趋势同时近年来公司不断提升商户需求响应速度提高商户服务质量得益于在市场渠道方面的深耕与积累以及业务出海预计22-24年收单及增值服务业务收入增速分别为2520202产品制造公司大力拓展海外市场业务逐步在全球多个国家和地区实现产品规模化销售及提供优质的解决方案重点布局地区的出货量呈现较快增长电子支付设备海外销售收入呈现高增长态势预计22-24年电子支付产品业务收入增速分别为5050303审核服务技术服务和其他预计22-24年审核服务技术服务和其他业务收入增速均为555表2新国都2022-2024年营收毛利率拆分及预测项目20212022E2023E2024E营业总收入3611472861017339Yoy37312920收单及增值服务行业2372296535584092Yoy16252015产品制造1026153923093001Yoy12505030信用审核行业078082086090Yoy31555其他行业135142149156Yoy65555项目20212022E2023E2024E整体毛利率22242525收单及增值服务行业18181919产品制造29303030信用审核行业50707070其他行业55606060资料来源wind民生证券研究院预测关于毛利率根据业务拆分我们也进行了相应的预测在收单业务方面由于公司在2021年对市场渠道银行合作建设以及商户端补贴的投入较多随着入网商户数量的增加及交易流水规模的增长预计22-24年毛利率水平为181919在产品制造方面由于海外业务毛利率相较国本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8新国都300130计算机内业务毛利率更高公司加大对海外市场的战略投入预计22-24年毛利率水平为303030我们预计公司2022-2024年收入分别为473610734亿元归母净利润分别为355061亿元表3新国都2022-2024年盈利预测利润表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入3612472861017339营业成本2825359045835505营业税金及附加9121518销售费用198284366440管理费用199236305367研发费用247331427514营业利润224317565687营业外收支-3000利润总额221317565687所得税18325769净利润203285509618归属于母公司净利润201282503612资料来源wind民生证券研究院预测22估值分析考虑到新国都的业务结构我们选择A股中同样拥有收单业务的两家拉卡拉新大陆作为可比公司根据wind一致预期拉卡拉新大陆20232024年PE均值为1813倍而根据我们的测算新国都20232024年PE为1613倍而考虑到新国都在AIGC业务领域的领先布局公司有望受益于整个AI革命性技术带来的积极影响AI业务有望开花结果因此公司当前市值仍显著低估首次覆盖给予推荐评级表4可比公司PE数据对比EPS元PE倍简称股价元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E拉卡拉192513506510014821281812新大陆165206807309111527221714平均值24251813新国都163204105610012136291613资料来源wind民生证券研究院注可比公司数据采用Wind一致预期股价时间为2023年3月2日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9新国都300130计算机3风险提示1收单行业竞争加剧在经济活动恢复带来收单流水回暖和收单行业费率提升的情况下收单行业市场竞争变得越来越激烈若公司不能及时开发出适应市场需求的新产品可能会影响公司在收单行业的竞争地位公司的盈利能力可能会受到不利影响2海外硬件需求景气度衰减如若拉丁美洲为代表的海外地区移动支付渗透速度放缓公司海外业务增长空间不及预期会对公司的盈利能力造成负面影响3AI新技术落地具有不确定性目前ChatGPT和AIGC处于市场热点中心但是AI新技术本身还有许多不完善之处未来可能面临着技术落地的考验如受到监管或者受到版权方面的风险导致商业化面临阻碍本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10新国都300130计算机公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入3612472861017339成长能力营业成本2825359045835505营业收入增长率3721309029062029营业税金及附加9121518EBIT增长率513207647132242销售费用198284366440净利润增长率13198407078312159管理费用199236305367盈利能力研发费用247331427514毛利率2178240724882500EBIT228275405495净利润率561603833842财务费用3-18-20-24总资产收益率ROA52867110091045资产减值损失-16-100-20-25净资产收益率ROE795100615201560投资收益0000偿债能力营业利润224317565687流动比率228236245259营业外收支-3000速动比率202216216229利润总额221317565687现金比率149151154168所得税18325769资产负债率3300327733063243净利润203285509618经营效率归属于母公司净利润201282503612应收账款周转天数4684500046004500EBITDA294309446544存货周转天数3260300030003000总资产周转率095112122125资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金1752196224223058每股收益040056100121应收账款及票据481640759892每股净资产500556656777预付款项567292110每股经营现金流046051101136存货252195357427每股股利000000000000其他流动资产146211219225估值分析流动资产合计2687308038474713PE41291613长期股权投资13131313PB33292521固定资产107125135138EVEBITDA2328214713831017无形资产4445股息收益率000000000000非流动资产合计1111112911401143资产合计3798420949875856短期借款0000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据416393502603净利润203285509618其他流动负债76191010711220折旧和摊销66344149流动负债合计1178130315731823营运资金变动-66-168-69-17长期借款0000经营活动现金流233259511688其他长期负债76767676资本开支-23-52-52-52非流动负债合计76767676投资7300负债合计1254137916491899投资活动现金流-14-49-52-52股本489505505505股权募资0000少数股东权益19222733债务募资0000股东权益合计2545283033383957筹资活动现金流-179000负债和股东权益合计3798420949875856现金净流量37210459636资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11新国都300130计算机插图目录图12021Q1-2022Q3公司单季度收入及增速3图22021Q1-2022Q3公司单季度归母净利润及增速3图32021Q1-2022Q3公司单季度收入亿元及增速3图42021新国都业务收入构成情况3图5A股三大收单公司半年度流水规模万亿元4图62018-2021年新国都海外收入及增速4图72018-2021年新大陆海外收入及增速4图82018-2022上半年A股三大收单公司收单业务毛利率的变化5图92020-2022年社零当月同比变化5图102021H1-2022H1三大收单公司流水同比增速5图11AIGC产业生态体系6图12AIGC具体应用场景6图13ChatGPT商业化落地进程7图14ProductHunt排名位于前列7图15GooglePay下载量高7表格目录盈利预测与财务指标1表1新国都2022年业绩预告关键要点梳理单位亿元5表2新国都2022-2024年营收毛利率拆分及预测8表3新国都2022-2024年盈利预测9表4可比公司PE数据对比9公司财务报表数据预测汇总11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12新国都300130计算机分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13