研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业航空航天与国防证券研究报告盛路通信002446公司研究报告2023年03月10日TableInvestInfo首次深入融合中电科产业链22Q3业绩迎来投资评级优于大市覆盖股票数据拐点子公司预定增彰显下游高景气03TableStockInfo月09日收盘价元1132TableSummary52周股价波动元516-1197投资要点总股本流通A股百万股913843总市值流通市值百万元103359548深耕通信领域20余年军民两翼业务全面布局三季度业绩双拐点公司成相关研究立于1998年军工电子核心技术为超宽带上下变频技术是相控阵雷达电TableReportInfo子对抗遥感遥测卫星通信等应用领域的的核心技术之一对相关系统的性能起着至关重要的作用目前公司在超宽带上下变频技术方面有超过20年的技术积累和沉淀处于国内领先地位主要产品为微波模块及其组件市市场表现占率在民营企业中位居前列公司高频率毫米波技术水平国内领先具备军TableQuoteInfo民融合布局优势独立研发成功龙伯透镜天线中标中国移动示范项目22Q39897盛路通信海通综指公司迎来业绩双拐点202122Q3年营收分别为11459621086亿元同7397比-1411-16006129归母净利分别为181-212192亿元同比489712395-21710121447盈利水平逐步提升21年公司通信设备2397军工电子业务毛利率分别为年军工电子业务营收占比-1032578538621-2603为4553同比752pct202232022620229202212子公司南京恒电成都创新达协同布局深度融入中电科14所供应链公司沪深300对比1M2M3M是国内较早专业从事通信天线制造企业之一在国内通信天线制造领域处于领先地位年上市后公司积极布局军工电子业务年公司通过收绝对涨幅7718512620102011购朗赛微波切入军工电子领域2015年公司进行重大资产重组收购南京恒相对涨幅104184121资料来源海通证券研究所电明确重点布局军工电子业务板块的长期发展战略2018年公司收购成都创新达布局西南市场公司军工电子领域主要客户为中电科14所14所TableAuthorInfo是中国雷达工业的发源地国家诸多新型高端雷达装备的始创者长期为分析师张恒晅我国陆海空三军研制及生产电子设备目前成都创新达与南京恒电构成协Emailzhx10170haitongcom同效应产品应用领域和下游客户实现互补进一步完善了公司在军工领域证书S0850517110002的业务布局2019年南京恒电和成都创新达营收分别为179118亿元联系人胡舜杰为公司军工电子领域业绩主要贡献方Tel02123154483Emailhsj14606haitongcom定增项目有序推进成都创新达扩产确定性较高2022年7月公司发布定增预案计划募集约7亿元资金其中约2亿元用于新型微波毫米波组件系联系人刘砚菲统研发生产中心建设项目实施主体为成都创新达该项目第一批产品已交Tel021-2321-4129付公司部分现有客户使用并得到客户认可项目的实施将实现公司科研成果Emaillyf13079haitongcom的产业化转化满足客户的批量化产能需求带动公司整体盈利水平和盈利能力逐步提升预计项目投资内部收益率为3551盈利预测及投资评级我们预计公司2022-2024年EPS为025037051元股采用PE估值法给予公司2023年30-35倍PE我们认为对应合理价值区间为1110-1295元给予优于大市评级风险提示产品需求放缓及产品价格下降风险民品市场拓展不及预期等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元1145962134018332488-YoY-141-160393368357净利润百万元181-212231340464-YoY1239-21712090471365全面摊薄EPS元020-023025037051毛利率361386380415420净资产收益率59-747599119资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛路通信0024462主要盈利预测假设公司深耕通信领域20余年军民两翼业务全面布局子公司南京恒电成都创新达形成协同深度融入中电科14所供应链定增项目有序推进产能扩张确定性较高分业务预测如下1军工电子我们预计公司军工电子业务营收将随着产能释放保持较高增速2022-2024年收入增速为550045004000毛利率4800530053002基站天线我们预计2022-2024年基站天线业务收入增速200020002000毛利率3200320032003微波通信天线我们预计2022-2024年微波通信天线业务收入增速300030003000毛利率2950297030004室内终端天线我们预计2022-2024年室内终端天线业务收入增速300040005000毛利率1900210022005射频器件与设备我们预计2022-2024年射频器件与设备业务收入增速300030003000毛利率200022002250表1公司主营产品收入预测20212022E2023E2024E军工电子营业收入百万元438016789298443137820YoY059550045004000营业成本百万元20212353044626864775毛利率5386480053005300基站天线营业收入百万元19772237262847234166YoY2904200020002000营业成本百万元14115161341936123233毛利率2861320032003200微波通信天线营业收入百万元19873258353358543661YoY1442300030003000营业成本百万元14899182142361130563毛利率2503295029703000室内终端天线营业收入百万元9526123841733726006YoY316300040005000营业成本百万元7352100311369620285毛利率2282190021002200射频器件与设备营业收入百万元3236420754697109YoY9853300030003000营业成本百万元2527336542665510毛利率2190200022002250YoY-1600393336753571总营业成本百万元5910583047107202144365综合毛利率3857380441524197资料来源公司2021年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛路通信0024463可比公司表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E2022E300629SZ新劲刚48680720730994112363327051111397688375SH国博电子4008110217823600056274249600562SH国睿科技21497042053065434032382650546407688270SH臻镭科技1089612117523700056924203均值084120159211345473452829402资料来源wind海通证券研究所收盘价为2023年3月9日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛路通信0024464财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入962134018332488每股收益-023025037051营业成本59183010721444每股净资产314338375426毛利率386380415420每股经营现金流-002-046045-031营业税金及附加771013每股股利000000000000营业税金率07050505价值评估倍营业费用575473100PE-4872446830372225营业费用率60404040PB361335302266管理费用146121165224PS1069771564416管理费用率151909090EVEBITDA-2563276518461485EBIT-251247394533股息率00000000财务费用-5-13-6-13盈利能力指标财务费用率-05-10-04-05毛利率386380415420资产减值损失-16000净利润率-221173186187投资收益-2000净资产收益率-747599119营业利润-252263400546资产回报率-55576884营业外收支-3000投资回报率-717098119利润总额-255263400546盈利增长EBITDA-189369534686营业收入增长率-160393368357所得税-41326082EBIT增长率-68701983596354有效所得税率162120150150净利润增长率-21712090471365少数股东损益-2000偿债能力指标归属母公司所有者净利润-212231340464资产负债率263244312292流动比率258289242277速动比率169215148198资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率087016031005货币资金75513644171经营效率指标应收账款及应收票据651105712881888应收账款周转天数15849169821641516698存货72957412831100存货周转天数34146282453119529720其它流动资产95663388971总资产周转率025034040047流动资产合计2229243034014029固定资产周转率3884917941739长期股权投资56565656固定资产28226419888在建工程751009693无形资产154154154154现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1650165715871474净利润-212231340464资产总计3879408749885503少数股东损益-2000短期借款0-78-117-176非现金支出382123141152应付票据及应付账款71067012401246非经营收益-49-5-4-7预收账款0000营运资金变动-135-765-65-889其它流动负债155250280384经营活动现金流-15-416411-279流动负债合计86584114031454资产-66-127-70-40长期借款0000投资-80000其它长期负债155155155155其他23000非流动负债合计155155155155投资活动现金流-123-127-70-40负债总计102099715581609债权募资-30-78-39-59实收资本908913913913股权募资20-10归属于母公司所有者权益2854308534253890其他-90247少数股东权益5555融资活动现金流-118-76-35-52负债和所有者权益合计3879408749885503现金净流量-256-619306-371备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月09日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛路通信0024465信息披露分析师声明张恒TableA晅nalyst军工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks迈信林中航光电天奥电子高德红外中航电测中航西飞洪都航空广联航空久之洋雷科防务中航重机航亚科技国博电子中直股份爱乐达航宇科技邦彦技术湘电股份振华科技派克新材海兰信中航高科睿创微纳航天彩虹亚星锚链投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明