凌志软件成立于2003年，是国内领先的金融IT公司，在对日软件开发行业处于龙头地位，公司约80%以上的营收来自对日开发业务。公司自2010年起拓展国内业务，目前已覆盖70余家券商及10余家基金和资管公司。
　　对日业务具有客户黏性高、项目可预测、回款迅速等特点，可支撑公司收入稳步提升。由于日本劳动力短缺、IT系统亟需更新，公司对日业务空间广阔。公司与日本最大的软件开发商野村综研合作近20年，基于与野村综研合作的经验和声誉，公司与日本各行业多家顶尖企业达成合作，业务范围已逐步拓展至证券、银行、保险、资管等领域。我们预计公司2022~2024年对日营收分别为5.4/6.6/8.0亿元，同比增长-1.9%/22.0%/22.0%。
　　国内业务聚焦于券商IT优质赛道，产品覆盖券商销售、投行类系统。受益于资本市场改革推进、信创落地加速及部分项目递延，我们预计2022~2024年国内业务营收分别为1.2/1.4/1.7亿元，同比增长12.0%/25.0%/20.0%。此外，由于国内券商在分布式架构、AI等领域进展迅速，公司可用国内技术反哺日本市场，进一步拓展对日业务。
　　公司采用梯度人才培养+员工持股模式，在有效控制人员成本的同时维持核心团队稳定。目前公司已经实现了核心技术积累，约72%的工作量投入在具有较高附加值的软件开发环节中。此外，高效管理体系使得公司2021年对日业务毛利率达45%、整体扣非净利率达17%。
　　公司对日业务以日元结算，受汇率波动影响较为明显。中期来看，随着美国通胀水平回归至正常区间，美债利率或将回调；日本国内CPI同比增速处于历史高位，美日利差有望缩窄，日元汇率有望随之回暖。随着日元汇率企稳，公司对日营收、毛利率以及净利率水平有望回归至正常水平。
　　我们预计2022/2023/2024年公司分别实现营业收入6.6/8.0/9.8亿元，同比增长0.4%/22.5%/21.6%；归母净利润1.4/2.3/2.8亿元，同比增长-3.2%/63.8%/21.3%，对应EPS为0.35/0.58/0.70元。考虑到公司对日客户黏性高、项目可预测性强，叠加日元汇率企稳，我们采用市盈率法对公司进行估值，参考3家金融科技可比公司PE平均数，给予公司2023年34倍PE估值，目标价19.66元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险

研究报告全文：凌志软件成立于2003年是国内领先的金融IT公司在对日软件开发行业处于龙头地位公司约80以上的营收来自对日开发业务公司自2010年起拓展国内业务目前已覆盖70余家券商及10余家基金和资管公司对日业务具有客户黏性高项目可预测回款迅速等特点可支撑公司收入稳步提升由于日本劳动力短缺IT系统亟需更新公司对日业务空间广阔公司与日本最大的软件开发商野村综研合作近20年基于与野村综研合作的经验和声人民币元成交金额百万元誉公司与日本各行业多家顶尖企业达成合作业务范围已1800500逐步拓展至证券银行保险资管等领域我们预计公司160040020222024年对日营收分别为546680亿元同比增长1400300-19220220国内业务聚焦于券商IT优质赛道产品覆盖券商销售投行1200200类系统受益于资本市场改革推进信创落地加速及部分项1000100目递延我们预计20222024年国内业务营收分别为8000121417亿元同比增长120250200此外由220309于国内券商在分布式架构AI等领域进展迅速公司可用国成交金额凌志软件沪深300内技术反哺日本市场进一步拓展对日业务公司采用梯度人才培养员工持股模式在有效控制人员成本的同时维持核心团队稳定目前公司已经实现了核心技术积累约72的工作量投入在具有较高附加值的软件开发环节中此外高效管理体系使得公司2021年对日业务毛利率达45整体扣非净利率达17公司对日业务以日元结算受汇率波动影响较为明显中期来看随着美国通胀水平回归至正常区间美债利率或将回调日本国内CPI同比增速处于历史高位美日利差有望缩窄日元汇率有望随之回暖随着日元汇率企稳公司对日营收毛利率以及净利率水平有望回归至正常水平我们预计202220232024年公司分别实现营业收入668098亿元同比增长04225216归母净利润142328亿元同比增长-32638213对应EPS为035058070元考虑到公司对日客户黏性高项目可预测性强叠加日元汇率企稳我们采用市盈率法对公司进行估值参考3家金融科技可比公司PE平均数给予公司2023年34倍PE估值目标价1966元股首次覆盖给予买入评级日元汇率波动风险董监高减持风险解禁风险疫情反复使得业务开展不及预期的风险国际政治风险或贸易摩擦风险敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录1对日开发国内券商IT双轮驱动受益于日元汇率企稳42对日开发业务的独特性造就了公司的持续增长及高质量经营521日本劳动力短缺带来离岸软件开发需求522野村最大的中国软件供应商持续拓展其他优质大客户623日本商业环境使得合作高黏性需求可预测回款情况优于国内同业63深耕券商IT优质赛道新技术反哺日本市场74精细化管理助力提质增效日元汇率修复有望加速公司增长941梯度人才培养员工持股管理优势使得公司毛利率高于同业942日元汇率开启修复提升期公司有望加速增长115盈利预测与投资建议126风险提示13图表目录图表1受日元汇率影响公司2022年营收同比微增亿元4图表2对日毛利率保持稳定国内毛利率提升明显4图表3近年公司销售管理研发费用率大体保持稳定4图表4受汇率影响公司归母净利润同比略降5图表52022年调整后扣非归母净利率同比提升22pct5图表6公司提供丰富的对日软件产品及解决方案5图表7日本人口总数及劳动力人口占比逐年下降6图表8日本IT人才缺口逐年加大万人6图表9野村综研发包中国金额的占比近年呈上升趋势十亿日元6图表10项目可预测使得公司人均创收处于同业较高水平万元7图表11公司应收账款周转率优于同业7图表12销售商品提供劳务收到的现金与营收变动趋势高度一致7图表13我国券商IT投入高速提升8图表14面向国内市场公司已形成丰富产品矩阵8图表152021年公司国内业务毛利率整体扣非归母净利率处于头部银行保险IT与券商IT之间9图表16公司采用分梯度人才筛选培养机制9图表17公司能够承担附加值较高的软件开发环节10图表18员工持股平台合计持有公司股份243810图表19上市以来公司每年进行较高比例的现金分红10敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表202021年公司毛利率扣非净利率水平高于对日同业11图表212023年起日本10年期国债利率多次突破0511图表22日元汇率已开始企稳回升12图表23盈利预测核心假设亿元13图表24可比公司估值比较市盈率法13敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究凌志软件成立于2003年是国内领先的金融IT公司在对日软件开发领域处于龙头地位目前公司已与日本顶尖的金融服务技术供应商野村综研TISDTS等建立紧密合作关系在国内市场公司已累计服务国泰君安广发证券中信证券等70余家券商以及10余家基金和资管公司主要提供财富管理智能精准营销大投行业务管理等解决方案对日营收占公司整体营收比重超过80近年受汇率和疫情影响较大根据公司业绩快报2022年全年公司实现营收66亿元同比增长03主要受到日元汇率波动影响如果按照上年同期日元汇率计算2022年公司营业收入为73亿元同比增长110此外虽然公司对日业务多采用远程开发但部分项目仍需实地交付海内外疫情防控等政策也对公司收入增长造成较大影响图表1受日元汇率影响公司2022年营收同比微增亿元来源iFind公司招股书公司年报及业绩快报国金证券研究所说明柱状图中百分比为对日软件开发服务营收占比2022年由于未披露分业务营收数据为公司整体营收公司对日业务毛利率较为稳定国内业务毛利率提升明显2021年公司综合毛利率为460其中对日业务毛利率为454考虑到公司近年营收受日元汇率影响实际毛利率应该更高国内业务毛利率自2018年起逐年提升至494主要系公司更加聚焦于产品化程度较高的业务2022年前三季度公司毛利率为414同比略下降41pct主要由于营业成本基本采用人民币结算因此毛利率也受到汇率波动影响公司近年销售管理费用率保持稳定2022年研发费用率略有提升2022年前三季度公司销售管理费用率分别为4065较去年同期均提升03pct2022年前三季度研发投入为49043万元同比增长77研发费用率为104较上年同期提升07pct主要系公司积极进行国产化信创适配和新技术研发图表2对日毛利率保持稳定国内毛利率提升明显图表3近年公司销售管理研发费用率大体保持稳定来源公司公告国金证券研究所来源iFind公司公告国金证券研究所iFind说明2018年管理费用率较高主要系公司上市花费了较高的中介机构服务费公司近年归母净利润波动较高主要受到日元汇率影响公司2022年归母净利润为14敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究亿元同比下滑322022年扣非归母净利润为11亿元同比增长21日元汇率波动对净利影响较大若按上年同期日元汇率计算则2022年营收会增加07亿元图表4受汇率影响公司归母净利润同比略降图表52022年调整后扣非归母净利率同比提升22pct来源公司年报及业绩快报国金证券研究所来源iFind公司年报及业绩快报国金证券研究所iFind说明由于日元汇率波动主要影响对日业务营收成本费用大多采用人民币结算故在计算21年22年调整后归母净利率时分子分母均加回受汇率影响部分公司深耕日本软件开发市场近20年客户覆盖日本大型证券公司保险银行资管等机构已实现金融行业全布局对日业务具有客户黏性高项目可预测回款迅速等特点能够支撑公司收入稳步提升同时公司还在积极布局空间租赁新零售等领域有望创造新的业绩增长点图表6公司提供丰富的对日软件产品及解决方案来源iFind公司招股书国金证券研究所21日本劳动力短缺带来离岸软件开发需求日本人口老龄化严重IT人才缺口严重随着日本人均期望寿命的增长以及人口自然增长率的下降人口老龄化问题愈加突出2009年至今日本人口总数及适龄劳动力人口数量逐年下降至2021年15-64岁人口占比仅为59较2009年下降57pct减少8476万人日本劳动力人口减少导致IT人才缺口日益加剧根据日本经济产业省统计预测至2030年IT人才缺口或达55万人占IT人才需求的327人才短缺导致用人成本高企其中IT服务咨询企业人员薪酬折合人民币约407762万元相比之下选择离岸软件开发具有明显的成本优势敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表7日本人口总数及劳动力人口占比逐年下降图表8日本IT人才缺口逐年加大万人来源iFind国金证券研究所来源日本经济产业省国金证券研究所中国与日本文化契合度较高在文字沟通方面具有显著优势同时国内计算机行业蓬勃发展技术水平足以满足离岸开发需求目前中国是日本离岸软件开发业务的最大承接国占其离岸软件开发业务70左右的份额22野村最大的中国软件供应商持续拓展其他优质大客户野村综研与公司合作近20年是公司第一大客户野村综研是日本本土最大的软件开发商之一连续10年进入IDC全球金融服务技术供应商FinTechRanking排行榜前10名2022年野村综研金融IT解决方案业务实现营收30838亿日元占营收比重达417软件定制开发是野村综研的主要业务模式中国是其最大的软件开发供应国2021年野村支付给中国供应商的费用约合人民币213亿元占其定制开发成本总额的189凌志软件2021年来自野村的收入占其发包中国总额的141是野村在中国最大的软件供应商图表9野村综研发包中国金额的占比近年呈上升趋势十亿日元来源野村综研年报国金证券研究所基于与野村综研多年合作的经验和声誉公司先后与日本最大的租赁住宅资产管理公司大东建托著名系统集成公司TIS等各行业顶尖企业达成长期合作业务范围成功覆盖证券银行保险资管等诸多领域当前野村综研虽仍为公司最大客户但占营收比重已由2012年的74下降至2021年的46依赖单一客户的情况正在逐步改善23日本商业环境使得合作高黏性需求可预测回款情况优于国内同业受单一民族文化影响日本上下游企业间形成了彼此依赖的稳固关系客户为了避免与新企业合作的潜在风险即使面临技术迭代也更倾向于等待原有的供应商研发而非转向新企业在保守的商业环境中公司与客户之间的合作具有较高黏性敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究得益于与客户的稳定合作凌志软件可对拟承接项目进行较为准确的预测公司各事业部通过与客户积极沟通可在每月提交未来1个月3个月和半年的拟签订合同情况并进行相应的人员配置规划有助于公司维持较高的人员利用率公司人均创收人均扣非创利保持较高水平2021年人均创收达374万元人均创利为84万元为同业较高水平图表10项目可预测使得公司人均创收处于同业较高水平万元来源iFind各公司招股书及年报国金证券研究所受益于日本防止拖延支付法公司现金流情况良好日本规定公司有义务在收领货物服务后60天以内的期间中支付费用若逾期有义务按照146的年利率根据拖延时间支付拖延金额的利息因此公司客户一般逐月下达订单并验收结算而非按项目结算2021年公司应收账款周转率为74高于国内软件开发同业由于回款迅速公司销售商品提供劳务收到的现金与营收之比高于100盈利质量较高图表11公司应收账款周转率优于同业图表12销售商品提供劳务收到的现金与营收变动趋势高度一致来源iFind国金证券研究所来源iFind公司招股书及年报国金证券研究所我国证券行业IT投入增速逐年提升且伴随资本市场改革信创落地加速催生出更多系统更新维护需求2021年我国券商IT系统投入为3387亿元同比增长2872017-2021年CAGR达189敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表13我国券商IT投入高速提升来源证券行业协会国金证券研究所凌志软件自2010年开拓国内市场以来产品聚焦券商销售投行类系统目前公司已推出O2O客户智能精准营销服务解决方案财富管理解决方案大投行业务综合管理解决方案面向机构服务的综合金融解决方案和数据中台等各类金融行业软件产品及解决方案目前公司已覆盖国泰君安华泰证券中信建投等70余家券商2021年公司国内业务收入为10亿元2017-2021年营收CAGR为112主要由于2020年及之后业务开展受疫情影响目前国内券商在分布式架构AI云原生等领域发展较为迅速公司在服务国内客户时可接触到先进的技术理念进而反哺日本市场以AI技术的应用为例为满足国内券商展业需求公司于2018年开始将深度学习和NLP技术引入MOT推荐引擎目前公司的相关技术除在国内产品中落地外还应用于日本某信托银行的资产管理项目中为客户开发的AI智能问答机器人可通过问答客户履历分析客户偏好和潜在需求23年3月6日公司宣布接入百度文心一言生态有望借助国内领先技术进一步提升对日业务的竞争力图表14面向国内市场公司已形成丰富产品矩阵来源iFind公司招股书国金证券研究所我们选取国内保险IT银行IT券商IT的头部企业与公司进行对比2021年公司国内业务毛利率为494扣非归母净利率为165高于国内银行IT保险IT头部企业持平或略低于头部券商IT公司若考虑加回汇率影响凌志软件近年净利率均为20以上敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表152021年公司国内业务毛利率整体扣非归母净利率处于头部银行保险IT与券商IT之间国内IT营收国内IT业务整体扣非归母公司名称主营业务亿元毛利率净利率中科软350339保险IT新致软件40355保险IT宇信科技3303310银行IT长亮科技69497银行IT顶点软件506925券商IT恒生电子3827517券商IT凌志软件104917券商IT来源iFind公司年报国金证券研究所41梯度人才培养员工持股管理优势使得公司毛利率高于同业公司采用分梯度人才筛选和培养机制在保证人力资源供应的同时能够有效控制成本公司2008年成立苏州市志远职业培训学校主要为公司内部员工提供培训服务目前公司以志远职校为主体建立了集中式的人才培训基地每年针对不同技术水平员工举办未来之星梦想加油站凌志之星等培训项目提供技术开发课程及日语培训阶梯式培养体系为公司的业务拓展筛选和储备了大量技术人员和管理人员同时还有助于公司控制人力成本图表16公司采用分梯度人才筛选培养机制培训项目适用人员培训时长培训内容9个月脱产3个月在岗培训包括日语未来之星新入职人员1年和软件技术知识技术类课程如工作2-3年初JAVANETCCOBOL等日语及梦想加油站1年中级软件工程师公司业务相关课程为管理层的衔接做准备高级软件工程项目管理流程沟通技巧等课程为公凌志之星1年师项目经理司储备核心力量来源iFind公司招股书国金证券研究所得益于金字塔式的培养机制和多年对日开发经验公司已实现了核心技术积累在对日项目中公司约72的工作量投入在具有较高附加值的基本设计详细设计连接测试和系统测试环节此外公司还自主研发了LVB微服务开发框架LCoder低代码开发平台XRule规则引擎中间件等核心技术产品助力公司高效开发取得较高的毛利率和净利率水平敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表17公司能够承担附加值较高的软件开发环节来源iFind公司招股书国金证券研究所公司通过员工持股和持续分红来稳定核心管理梯队在改制为股份公司前公司便通过华达启富华富智汇达盈智汇3个员工持股平台实现了管理团队和核心技术人员持股2014年新增富汇智华达富智汇和富凌智达3个员工持股平台2015年起公司实行第一期员工持股计划目前公司共有6个持股平台和1个员工持股计划其中6个持股平台均位列十大股东员工持股计划覆盖员工比例达148此外公司于2022年12月发布以集中竞价交易方式回购股份方案拟在12个月内回购18-31的股份用于员工持股或股权激励计划截至2023年3月5日公司已累计回购002员工持股平台及股权激励计划有助于公司保持核心技术团队稳定图表18员工持股平台合计持有公司股份2438持股平台名称持股比例覆盖人数成立时间华达启富71523201109华富智汇6614201109达盈智汇65523201111富汇智华12649201409达富智汇12028201409富凌智达09216201409第一期员工持股计划069258201504合计2438--来源iFind公司招股书国金证券研究所说明持股比例为截至2022年12月22日数据上市以来公司持续进行现金分红2020和2021年的股利支付率分别达到399和548股息率分别为083和135图表19上市以来公司每年进行较高比例的现金分红年度归母净利润万元现金分红总额万元股利支付率股息率202114599380002548135202020074880002399083来源iFind国金证券研究所高效的管理体系使得公司毛利率高于对日同业目前公司技术人员占员工总数的903其中研发人员占比152我们选取同为主营对日软件开发且涉猎金融IT的博彦科技华信股份中和软件进行对比公司毛利率扣非净利率水平均超过同业此外公司最终客户以金融业为主项目盈利能力较强这也是公司毛利率高于同业的原因之一敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究图表202021年公司毛利率扣非净利率水平高于对日同业公司对日营收对日业务公司扣非业务领域名称亿元毛利率净利率博彦科技178297高科技金融互联网华信股份143316政务公共事业金融产业通信中和软件32-5金融产业凌志软件554517金融电子商务来源iFind公司招股书国金证券研究所说明博彦科技华信股份对日营收为其国际业务收入中和软件对日营收数据为其营收总额42日元汇率开启修复提升期公司有望加速增长公司对日业务营收以日元结算受日元汇率影响较为明显日元属于典型的利率货币汇率与美债收益率水平紧密相关在全球通胀加剧美联储及欧洲央行等主要央行进入加息通道的情况下日本央行迫于国内经济复苏乏力继续坚持超宽松政策导致美日国债利差持续放大叠加全球能源粮食价格高企日本对外贸易连续逆差近年来日元汇率持续走低图表212023年起日本10年期国债利率多次突破05来源iFind国金证券研究所2022年10月起美国CPI同比增速开始回落美元指数逐渐见顶12月20日日本央行宣布10年期国债收益率目标浮动区间上限从025提升至05日元汇率开始进入修复提升期中期来看预计随美国通胀率回归至正常区间美联储或将很快转向宽松货币政策美债利率有望随之回调此外自2021年9月起日本国内CPI同比已连续8个月上行同比增速创1981年以来最高水平美日利差有望进一步缩窄日元汇率也有望随之回暖公司在对日业务保持平稳增长的情况下随着日元汇率企稳对日营收增速毛利率以及整体净利率水平均有望回归至正常水平敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究图表22日元汇率已开始企稳回升来源iFind国金证券研究所核心假设1营收端对日软件开发服务随日元汇率企稳海内外疫情防控进入新阶段中日通行恢复正常我们预计公司对日软件开发业务营收同比增速有望恢复至2019年及以前水平因此我们假设公司20222024年对日业务营收增速分别为-19220220国内行业应用软件解决方案随着疫情防控进入新阶段我们参考1公司20182019年国内行业应用软件业务营收增速超过202券商IT2017-2021年CAGR达1893同处于券商IT行业的恒生电子顶点软件等同业20232024年wind一致预期营收增速超过20同时考虑到2022年国内疫情影响项目交付实施部分收入可能递延至2023年确认且2023年国内资本市场改革推进信创落地加速券商IT行业持续高景气我们预计公司20222024年国内业务营收增速分别为1202502002成本费用端毛利率公司对日业务的成本多使用人民币结算考虑到日元汇率企稳我们假设其毛利率也将恢复至2021年及之前水平20222024年对日业务毛利率为430460460我们预计国内业务毛利率与2021年基本持平20222024年均为500销售费用率过往公司已覆盖国内70多家券商收入增长主要依靠研发带来的产品矩阵拓展因此我们认为未来公司销售费用增幅慢于整体营收2022年公司受到疫情影响认为和20202021年一样采取谨慎的销售策略假设销售收入略增3对应销售费用率为4020232024年我们认为公司销售费用增速慢于营收增速假设分别增长164152对应销售费用率分别为3836管理费用率公司管理效率较高因此除了2018年因上市费用使得管理费用高增之外近5年管理费用变动不大考虑到公司在疫情防控步入新阶段之后可能加大管理投入但由于公司管理效率较高预计管理费用增速慢于收入增速我们假设2022年公司和20202021年一样采取谨慎的管理策略假设管理收入略增6对应管理费用率为6520232024年我们认为公司管理费用增速慢于营收增速假设分别增长169177对应管理费用率分别为6260研发费用率由于20202022年公司营收受到日元汇率下降及疫情影响因敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究此研发费用率呈现出上升势头假设日元汇率企稳疫情防控进入新阶段我们认为研发费用率可能会因为收入高增而下滑20182021年公司研发费用增速分别为1002659871考虑到2022年仍受到疫情影响我们假设公司研发费用略增3对应研发费用率1020232024年随着业务恢复正常预计研发费用增速会略快于20182021年的研发费用增速中位数10假设20232024年研发费用分别增长152165对应研发费用率为9490盈利预测基于上述假设我们预测20222024年公司实现营业收入65亿80亿98亿元同比增长03225216归母净利润分别为142328亿元同比增长-32638213对应EPS为035058070元图表23盈利预测核心假设亿元2021A2022E2023E2024E营业收入65658098YOY3603225216毛利率460442467467对日软件开发55546680YOY39-19220220毛利率454430460460国内行业应用软件10121417YOY21120250200毛利率494500500500销售费用率39403836管理费用率61656260研发费用率971009490来源iFind国金证券研究所投资建议及估值我们采用市盈率法对公司进行估值选取财富趋势顶点软件长亮科技3家金融IT公司作为可比公司考虑到日元汇率企稳及公司自身增长稳定我们给予公司2023年34倍PE估值目标价1966元股首次覆盖给予买入评级图表24可比公司估值比较市盈率法股价EPS元PE代码名称元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E688318SH财富趋势1221035842320240649859373602604530072452603383SH顶点软件505606508009113818248804465555636642778300348SZ长亮科技1178033018011032045578889561081736772602平均值55355674747334492610688588SH凌志软件161705003603505807047964058457927962305来源Wind国金证券研究所说明以2023年3月8日收盘价计算现价对应PE财富趋势顶点软件为国金研究所估值长亮科技为Wind一致预期估值日元汇率风险公司对日业务营业收入多使用日元结算若日元汇率持续走低将对公司营收毛利率净利润等产生影响董监高减持风险2022年7月公司董事副总经理梁启华先生和公司董事监事周颖先生通过集中竞价方式分别累计减持0061300825的公司股份减持后仍分别持有1084014474敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究的公司股份目前本次减持计划已实施完成但不排除之后有董监高继续减持的风险解禁风险公司有146亿股首发原股东限售股份将于2023年5月11日上市流通预计占解禁前流通股份的5755预计占解禁后流通股份的3653占总股本的3653该解禁事项可能对公司股价表现产生影响疫情反复使得业务开展不及预期的风险若疫情反复可能影响对日业务的实地实施交付此外疫情可能对公司在国内市场的业务开展实施交付项目回款产生影响国际政治风险或贸易摩擦风险对日软件开发服务贡献公司80以上的营业收入国际政治或贸易摩擦风险可能会对公司对日业务收入带来一定的不确定性敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入597630653655802976货币资金392456514537648778增长率563603225216应收款项808799112126154主营业务成本-330-329-352-366-428-520存货9648911销售收入554522540558533533其他流动资产8405365415465516毛利266301300289375456流动资产489954982107212491460销售收入446478460442467467总资产618732712724746770营业税金及附加-2-3-3-3-3-4长期投资83142177186196205销售收入040404040404固定资产211200201201208212销售费用-32-26-25-26-30-35总资产266154146135124112销售收入534239403836无形资产888131211管理费用-48-40-40-43-50-59非流动资产302350396409425437销售收入806461656260总资产382268288276254230研发费用-54-59-64-65-75-88资产总计79013041378148216741897销售收入9194971009490短期借款326000息税前利润EBIT131173169153216270应付款项211720192227销售收入219274258233269277其他流动负债8175607089107财务费用12-7-57-33-8-10流动负债105948689111134销售收入-211088501010长期贷款000000资产减值损失0-10000其他长期负债5918171615公允价值变动收益0123000负债109102104106127149投资收益164431304040普通股股东权益68012001273137415461746税前利润96199181192157129其中股本360400400400400400营业利润163223171156256310未分配利润257360411512683884营业利润率274353261238319318少数股东权益111111营业外收支00-1000负债股东权益合计79013041378148216741897税前利润163223170156256310利润率274353260238319318比率分析所得税-14-22-24-15-24-292019202020212022E2023E2024E所得税率8598139949595每股指标净利润150201146141231281每股收益041605020365035305780701少数股东损益000000每股净资产188830003182343638644365归属于母公司的净利润150201146141231281每股经营现金净流037904200316031605530652净利率251319224216288288每股股利053001000100010001500200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2204167311471028149716072019202020212022E2023E2024E总资产收益率18961540105995313821480净利润150201146141231281投入资本收益率17391284112299612521389少数股东损益000000增长率非现金支出111115222427主营业务收入增长率277456135803522522163非经营收益-20-38-18-30-40-40EBIT增长率104743218-228-95441422523营运资金变动-3-6-16-75-7净利润增长率64043397-2728-32463772129经营活动现金净流137168127126221261总资产增长率1530649757374912961332资本开支-15-10-11-26-30-30资产管理能力投资-5-40341-59-59-59应收账款周转天数417461493600550550其他2527304040存货周转天数1038252808080投资活动现金净流-18-40857-55-49-49应付账款周转天数237162137140140140股权募资04030000固定资产周转天数1288116110881081915767债权募资000-600偿债能力其他-72-94-85-40-60-80净负债股东权益-5708-6451-6815-6893-7168-7378筹资活动现金净流-72308-85-46-60-80EBIT利息保障倍数-1052612946269277现金净流量55635825112131资产负债率1382784756717758787来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明17