内容提要
　　1、供需格局：上半年基本面弱势难改，下半年或有效改善
　　供给：玻璃负利润状况改善，冷修预期减少，复产和新建将逐步增加，行业产能和产量的底部特征逐渐明了，玻璃供给压力将开始逐步显现，下半年压力大于上半年。
　　需求：中长期政策托底地产，资金链修复预期下，“保交楼”年内竣工刚需有望释放，提振玻璃中长期需求；短期内政策传导需要时间，地产资金流未有效改善，实际终端需求依然低迷，下游加工厂接单谨慎，订单同比偏少。
　　库存：终端需求疲弱，下游加工厂轻库存运行，中游贸易商库存难进一步去化，厂库预计持续累积，库存历史高位。
　　2、总结展望
　　行情预判：目前玻璃弱势基本面格局难以扭转，中长期强需求预期仍存，但短期需求回归弱现实，高库存仍将持续压制价格。
　　操作建议：
　　合约及方向：逢高做空FG2305合约；周期：现在—4月中旬；进场：1550，目标：1300-1350，止损：1650
　　风险点：房地产政策传导到实际需求超预期，行业冷修超预期。
　　

研究报告全文：玻璃期货3月报玻璃月报内容提要完稿时间2023年2月28日1供需格局上半年基本面弱势难改下半年或有效改善供给玻璃负利润状况改善冷修预期减少复产和新建将逐分析师赵通步增加行业产能和产量的底部特征逐渐明了玻璃供给压力研究品种玻璃将开始逐步显现下半年压力大于上半年投资咨询证号Z0018012需求中长期政策托底地产资金链修复预期下保交楼TEL0575-85226759年内竣工刚需有望释放提振玻璃中长期需求短期内政策传导需要时间地产资金流未有效改善实际终端需求依然低迷下游加工厂接单谨慎订单同比偏少FG主力合约库存终端需求疲弱下游加工厂轻库存运行中游贸易商库存难进一步去化厂库预计持续累积库存历史高位2总结展望行情预判目前玻璃弱势基本面格局难以扭转中长期强需求预期仍存但短期需求回归弱现实高库存仍将持续压制价格操作建议合约及方向逢高做空FG2305合约周期现在4月中旬FG主力基差进场1550目标1300-1350止损1650风险点房地产政策传导到实际需求超预期行业冷修超预期衍生品请详细阅读后文免责声明月度报告第一部分行情回顾及逻辑梳理2022年春节之后玻璃基本面矛盾日益突出供需关系持续恶化期价一路向下11月至2023年春节前地产端利好政策密集出台特别是金融支持地产的三箭齐发市场对后市房地产的乐观预期升温玻璃主力期价从11月初的1332元吨涨到节前最高1762元吨涨幅超过32走出了一波强预期驱动的反弹行情春节回来首日玻璃期价大幅下跌领跌整个商品市场之后价格持续下行至目前1500元吨左右下跌近15节前的涨幅接近腰斩节后的暴跌主要的触发点依然在需求端市场对后市需求预期暂时落空强预期回归到弱现实图1玻璃主力合约走势图资料来源wind大越期货整理第二部分玻璃基本面分析一供给端供给压力逐步增加下半年强于上半年1生产负利润改善但成本支撑仍存去年春节以来玻璃现货价格一路下跌而玻璃生产成本包括原料端和燃料端的价格持续抬升双重压力作用下玻璃生产利润大幅下跌行业生产毛利在去年5月底跌破0之后持续下滑负利润状态已经持续近9个月当前利润在-160元吨左右处于同期的历史最低位但是今年行业利润在缓慢修复主要原因是燃料端成本的下滑1燃料端天然气价格坚挺石油焦和动力煤价格下滑燃料端成本占玻璃生产成本的40左右目前玻璃的产线主要是以天然气动力煤和石油焦为燃料不同燃料的产线盈利情况差异较大去年11月以来石油焦和动力煤价格明显下滑特别是动力煤目前还在继续下探以这两种能源作为燃料的玻璃产线的利润开始回升当前以石油焦为燃料的产线已经小有利润从机构调研的情况来看沙河地区某些玻璃厂从榆林采购的高卡煤最近两周跌了四百煤制成本也在继续下移部分煤制的产线也已经有了盈利而天然气价格保持坚挺以天然气为燃料的产线依然亏损平均利润在-200元吨左右图2浮法玻璃周度生产毛利图3浮法玻璃现货价沙河安全资料来源卓创大越期货整理资料来源钢联大越期货整理图4浮法玻璃燃料端价格图5天然气为燃料的浮法生产利润资料来源wind大越期货整理资料来源钢联大越期货整理图6煤炭为燃料的浮法生产利润图7石油焦为燃料的浮法生产利润资料来源钢联大越期货整理资料来源钢联大越期货整理2原料端纯碱上半年基本面仍偏紧价格预计维持高位下半年供给压力显现价格或承压下行原料端纯碱占玻璃生产成本大概25左右当前纯碱的基本面依旧偏紧现货沙河重碱价格在3000元吨左右处于同期历史高位供给端纯碱目前处于高利润高开工和高产量状态根据钢联数据当前纯碱氨碱法毛利率接近35联碱法利润率接近50天然碱法的成本更低但缺少相应的利润率数据纯碱行业利率情况良好高利润对生产的正向反馈明显目前纯碱开工率超过91周度产量超过60万吨均处于同期历史高位今年天然碱的投产是悬在纯碱头上的一把刀远兴能源的天然碱产线预计在5月点火在6月中下旬点完到年底一期500万吨的产能预计全部达产但是天然碱工艺比联碱要复杂市场心理上对投产日期有些后移玻璃厂也不会一下子全换成天然碱会有一个试用和磨合期纯碱行业年内新增产能800万吨基本上都是在下半年开始投产对纯碱的供给压力在下半年才会显现纯碱05合约的压力远不及09合约需求端纯碱下游需求主要是玻璃普通浮法玻璃的需求体量大于光伏玻璃当前浮法白玻对纯碱的需求处于历史低位目前沙河地区玻璃厂的原料库存不高部分厂家纯碱库存不到二十天有些厂库存已经跌破安全天数从青海到沙河路上要十天玻璃又是连续生产企业再降原料库存风险太大所以浮法对纯碱的刚需还是可以维持的另一方面光伏玻璃还是处于持续扩张当中光伏玻璃的产能利用率超过95产量持续扩张部分弥补了浮法玻璃减产对纯碱消费的需求缺口当前纯碱产销比略超过100基本上是产销平衡状态从纯碱库存来看当前轻重碱库存2935万吨处于同期历史低位对价格支撑作用明显综合来看纯碱价格预计在上半年仍将处于高位玻璃生产负利润的改善只能依赖于燃料端的下跌预计不会得到大幅的有效改善下半年纯碱基本面走软之后玻璃负利润的状况才会有较大的改善基础图8重质纯碱现货价图9纯碱生产毛利率资料来源钢联大越期货整理资料来源钢联大越期货整理图10纯碱开工率图11纯碱周度产量资料来源钢联大越期货整理资料来源钢联大越期货整理图122023年纯碱新增产能图13光伏玻璃产能及产能利用率资料来源公开信息大越期货整理资料来源钢联大越期货整理图14纯碱产销比图15纯碱周度库存资料来源钢联大越期货整理资料来源钢联大越期货整理2玻璃产能产量预期企稳供给将从低位逐步回升12022年玻璃产线变动情况行业集中冷修复产新建产线较少产能大幅收缩和纯碱生产刚好相反玻璃生产利润的负反馈十分明显特别是2022年下半年以来玻璃冷修产线集中大量增加复产产线急剧下滑2022年全年玻璃冷修产线38条涉及产能23770吨日其中下半年冷修29条涉及产能18420吨日占全年冷修产量的7750四季度行业淡季来临进入了集中冷修状态反观新建和复产全年新建产线仅5条产能4700吨日复产产线12条涉及产量8850吨日全年玻璃产能净减少10220吨日图162022年浮法玻璃新建产线情况图172022年浮法玻璃复产产线情况资料来源卓创大越期货整理资料来源卓创大越期货整理图182022年浮法玻璃冷修产线情况资料来源卓创大越期货整理22023年玻璃产线变动预期冷修数量减少复产和新建逐步增加供给压力下半年大于上半年目前玻璃生产线开工数235条较去年同期260条下滑近10生产线开工率7857去年同期是8754两者均位于同期历史最低位产能方面当前浮法玻璃日熔量1573万吨较去年同期1699万吨下滑74产能利用率下滑至7872去年同期是8660产能大幅不及前两年的水平且位于5年均值之下从今年产线的变动预期对后市的产能变化做合理推测根据隆众资讯统计今年玻璃计划新点火产线合计日熔量10980TD冷修产线合计日熔量7360TD复产产线合计日熔量9450TD计划全年新增产能13070吨日将大于去年的减少量产能变动计划和实际落地情况不确定性很高但是从利润改善反馈到生产角度来看今年行业产能企稳回升是大概事件冷修方面冷修量预期减少一方面行业负利润改善亏损的至暗时刻可能正在过去企业的冷修意愿下降了另一方面以沙河为例沙河因为环保等因素煤制产线冷修后需要改建为天然气产线方能再点火一来环评手续需要重新申请耗时较长二来更换燃料用天然气的产线生产成本将更高而且冷修本身的成本就很高所以目前很难再看到沙河大规模的冷修就算有也只是个别产线的冷修传言从行业实际冷修数据来看2月份冷修量明显小于1月预及后续冷修的量会越来越少下半年冷修的量将小于上半年复产方面今年复产产线可能会大幅增加去年下半年大量冷修的产线在利润修复的背景下就成为了今年潜在的复产产线从今年前两个月的实际复产产线来看除了湖北明宏计划内产线已经大部分点火今年全年实际复产产线可能将超预期新建方面个人预计今年的新建线会主要集中在下半年点火上半年主要是以复产为主待行业利润转正之后下半年企业新建意愿会大幅上升截止目前2023年实际新建产线为0图19玻璃生产线开工数图20浮法玻璃开工率资料来源钢联大越期货整理资料来源钢联大越期货整理图21浮法玻璃产量图22玻璃产能利用率资料来源钢联大越期货整理资料来源钢联大越期货整理图232023年玻璃冷修计划图242023年浮法玻璃冷修产线情况资料来源公开信息大越期货整理资料来源卓创大越期货整理图252023年玻璃复产计划图262023年浮法玻璃复产情况资料来源公开信息大越期货整理资料来源钢联大越期货整理图272023年浮法玻璃新建产线计划资料来源卓创大越期货整理供给端小结玻璃负利润状况改善冷修预期减少复产和新建将逐步增加行业产能和产量的底部特征逐渐明了玻璃供给压力将开始逐步显现下半年压力大于上半年二需求端强需求预期短期难兑现实际需求低迷建筑玻璃需求占到了整体需求的70左右浮法玻璃下游需求主要看房地产市场1中长期强预期政策托底地产资金链修复预期下年内竣工刚需有望释放1政策托底金融支持地产三箭齐发房地产依然是当前国民经济的支柱在稳经济中起着至关重要的作用金融支持地产政策托底楼市主要关注的是三支箭第一支箭信贷融资截至目前全国已经有33家商业银行向224家次房企提供了超过35万亿元的意向授信额度从银行授信情况来看国有大行和股份行对万科龙湖碧桂园等全国性房企提供的授信额度和授信数量较多城商行对本地房企的支持力度也在逐渐加大但是目前银行与房企多为意向授信需要关注实际落地的资金情况若信贷资金落地顺利2023年竣工端有望得到较大资金支持第二支箭债券融资截至目前交易商协会已受理龙湖集团美的置业新城控股万科集团金地集团金辉集团的发债申请旭辉集团绿城中国也打算申请发债第二支箭预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容第三支箭股权融资截至目前共有37家次房企进行再融资及并购活动已公布金额合计84356亿元从资金投向来看A股上市公司主要用于保交楼而H股上市公司主要用于偿还债务股权融资相较信贷债券融资不会增加房企负债及三道红线压力但目前A股房企的定增方案均处于筹划或预案阶段落地发行时间和落地规模还具有较大的不确定性整体来看在三箭齐发政策托底下今年地产类企业的资金情况相较去年预期将得到明显的缓解和改善2地产资金修复年内特别是下半年竣工刚需有望释放玻璃的需求位于地产后段和地产竣工情况密切相关从新开工和竣工的累积同比增速来看2016年以来新开工面积增速领先竣工面积增速大约3年左右时间2021年三季度以来受地产资金链紧张影响本应该趋势向上的竣工却出现下滑竣工增速变成负增长根据市场机构预测如果按原有趋势增长计算则2022年理论竣工面积约110亿平同比增长为85但2022年实际约有238亿平延迟竣工占理论竣工面积的217同时参考奥维云网数据2022年确实约有30的精装房延迟交付2023年的理论竣工面积约852亿平如果三支箭政策支持下保交楼有实质性修复假设2023年可完成上年延迟竣工面积的15即0357亿平则2023年实际竣工面积可达888亿平同比增长约295从中长期来看2023年市场保交楼的预期依然是较高的竣工端企稳回升将有效释放玻璃刚需但是政策传导需要时间市场目前预期下半年保交楼将有实质的提升目前需求端的强预期个人认为只是短期踏空并不会落空和缺席图282022年11月以来地产三支箭政策梳理资料来源卓创大越期货整理图29房地产新开工面积领先竣工面积3年图30商品房理论竣工面积资料来源公开资料大越期货整理资料来源公开资料大越期货整理2短期弱现实地产数据低迷中下游实际需求惨淡高库存压制价格目前1-2月的房地产数据尚未公布但是从中观的地产中高频数据来看今年地产土地成交面积和商品房成交面积相较前两年并没有明显的起色和改观微观层面的具体需求从机构调研情况来看当前产业链中下游心态还是偏悲观的真实的实际需求还没有有效启动年前在地产政策东风的预期影响下玻璃生产企业发布涨价函下游贸易商买涨不买跌纷纷补库沙河玻璃期现商积极囤货传统贸易商补库也达到9成以上节前玻璃厂库持续下滑主要是库存从厂家转移到中游的贸易商春节后出于对市场的敏锐程度期现商急于获利了结以期货05合约平水或者减30元左右的价格出售对传统的贸易商冲击较大但也只能被迫出货有30-50的贸易商出了将近5成左右年前买的便宜货源但大部分是小板大板并不想让利太多出货图31100大中城市成交土地占地面积图3230大中城市商品房成交面积资料来源wind大越期货整理资料来源wind大越期货整理需要重点关注的是后续玻璃库存能否去化从下游加工厂中游的贸易商和上游的厂家三个环节来分析下游加工厂方面目前还是按需拿货原片库存和成品库存都很低主要原因有二一是担心终端地产商的资金回款问题去年沙河地区加工厂的回款估计只有两三成在地产资金流没有有效改善情况下加工厂接单非常谨慎几乎不做库存二是下游实际终端需求比较疲弱而且分化比较严重制作镜子家装等小板需求尚可但是建筑用玻璃的需求比较弱沙河附近的加工厂主要是以加工建筑玻璃为主建筑玻璃镀膜主要用大板主要用于建筑幕墙和外立面窗户目前有些加工产线甚至停产了沙河地区镀膜线全开的话一天估计用700包大板原片目前估计350包左右开工率在50左右展望后市目前加工厂新订单寥寥同比偏少3月份是玻璃加工订单青黄不接的时候真正下游加工需求的集中释放预计要到45月份中游的贸易商方面目前贸易商心态也比较谨慎沙河地区贸易商去年整体盈利情况不佳对于下游加工厂贸易商往往是现结的只有关系好一点的可以欠一些去年回款没有太大的问题主要问题是出在和厂家之间之前有沙河的贸易商表示以后厂家的保价不会再有了而且去年有的厂家保价款只还了三分之一左右节后贸易商库存去了34成目前出货在逐步好转但是出货并不是给加工厂而是给底下二级经销商目前贸易商库存只是在向下转移并不是真正有实际需求的消耗最后来看生产厂家不是真正需求带来的去库注定是不会长远的年后产业链对需求预期的转空中下游库存艰难去化导致目前玻璃厂库继续累积创历史同期高位虽然近期贸易商在转移库存玻璃价格下跌之后可能部分贸易商会有逢低补库行为减轻厂库的压力但是贸易商的补库出货预期只能造成短期的库存波动个人预期厂库在短期的小幅回落之后仍然难以摆脱累积的趋势高库存是目前压制玻璃价格的核心因素之一图33中国浮法玻璃周度企业库存资料来源钢联大越期货整理需求端小结中长期政策托底地产资金链修复预期下保交楼年内竣工刚需有望释放提振玻璃中长期需求短期内政策传导需要时间地产资金流改善尚需时日实际终端需求依然低迷下游加工厂接单谨慎加工订单同比偏少贸易商去库艰难厂家库存预计持续累积第三部分期货市场及技术分析一基差价差分析1基差年后玻璃期货的大幅下滑使得之前现货贴水局面得到了较大的改善目前玻璃基差修复到了平水附近2价差由于两个品种各自基本面的强弱分化目前纯碱玻璃的价差依然处在历史同期高位价差在1400元吨附近上半年来看纯碱基本面偏多玻璃基本面偏空的格局预计很难改变纯碱强玻璃弱预计仍将持续预计价差暂时仍将维持高位前期做多价差的投资者可以继续持有但是当前追高需要谨慎注意控制仓位图34玻璃基差季节性图35主力价差纯碱-玻璃资料来源wind大越期货整理资料来源wind大越期货整理二持仓分析持仓方面主要看下主力持仓席位的变化情况目前公司主力持仓指标玻璃跟踪的七大席位分别是国泰君安中信南华海通中泰中融汇信和瑞达期货在玻璃多空持仓的前20席位中可以找到5个席位其中1个是净多中泰4个是净空国君瑞达中信和海通截止2月28日1个净多席位持仓6948手4个净空席位累计持仓289864手从数量上来看空头绝对碾压多头从各自的纵向变化来看净空方面近一个月来席位净空的持仓量在持续增加从2月1日的累计170248增加到2月28日的289864涨幅高达7026特别在春节之后中信席位从净多转向净空净空力量在增加净多方面近一个月来席位净多的持仓量是在减少的从一个月前2月1日的25343手到2月28日的6948手持仓量减少了将近73多空力量此消彼长玻璃目前空头占据绝对的主导地位图36FG品种持仓情况资料来源大越期货整理图37FG品种净空持仓情况资料来源大越期货整理图38FG品种净多持仓情况资料来源大越期货整理三技术分析从玻璃主力合约的周K线图走势来看目前期价依然受到布林中轨强有力的压制春节回来之后目前行情整体仍然处于下跌趋势当中但是布林下轨对期价的支撑也不容忽视目前还是建议投资者等待期价反弹至布林中轨1550附近再进行逢高抛空操作顺势而为安全性会更大一些图39FG2305周K线走势图资料来源wind大越期货整理第四部分后市展望一供需格局上半年基本面弱势难改下半年或有效改善一供给玻璃负利润状况改善冷修预期减少复产和新建将逐步增加行业产能和产量的底部特征逐渐明了玻璃供给压力将开始逐步显现下半年压力大于上半年二需求中长期政策托底地产资金链修复预期下保交楼年内竣工刚需有望释放提振玻璃中长期需求短期内政策传导需要时间地产资金流改善尚需时日实际终端需求依然低迷下游加工厂接单谨慎加工订单同比偏少三库存终端需求疲弱下游加工厂轻库存运行中游贸易商库存难进一步去化厂库预计持续累积库存维持历史高位二总结展望一行情预判目前玻璃弱势基本面格局难以扭转中长期强需求预期仍存但短期需求回归弱现实高库存仍将持续压制价格二操作建议合约及方向逢高做空FG2305合约周期现在4月中旬进场1550目标1300-1350止损1650三风险点房地产政策传导到实际需求超预期行业冷修超预期免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更在任何情况下我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论未免发生疑问本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外本报告所载资料意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断可随时修改毋需提前通知未经公司允许本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发需注明出处大越期货股份有限公司并保留我公司的一切权利